Forwarded from 해랑달‘s Takes & Notes
현재 가지고 있는 대략적인 생각
1. 중간선거 끝나고 결과를 보았을 때 데이터센터 건설이 공격적으로 진행되고 있는 곳은 민주당이 승리함 (과거 공화당 구역)
2. 민주당이 데이터센터를 반대한다고 보는게 아니라 데이터센터를 공격적으로 짓는 곳은 유권자들이 불편함을 느끼고 있다고 보는게 맞지 않을까
3. 트럼프가 데이터센터를 짓기 위해서는 주민들에게 보조금을 직접 지급하라고 했던게 떠오름
4. 주정부 차원에서 데이터센터를 짓고 세수를 확보하는건 중요한 일이지만 살고 있는 주민의 입장은 또 다를지도?
5. 주 정부 차원의 세수가 늘어나는 것이 주는 이로움과 전력 요금 급등 및 소음이 주는 해로움 중 어떤게 클지에 대한 대답이라고 생각함
6. 27년, 28년 S&P 500의 이익 증가분 대다수는 데이터센터 건설에서 나옴. 데이터센터 건설 지연은 곧 이익 전망치 하향 가능성을 높임
7. 즉 엔비디아, 브로드컴, 마이크론 등의 설비투자 수혜 기업들의 이익 모멘텀이 훼손된다면 S&P 500의 이익 전망치가 하향조정 될 수 있다는 말
8. 거기에 광범위한 AI 인프라 매도세가 S&P 500내에서 촉발된다면 코스피와 마찬가지로 매수자가 실종되는 수급 불균형이 발생할 수 있음
9. 다만 그 과정에서 기회를 포착해보기 위해 다양한 아이디어를 찾아보고자 함
10. 설비투자 감소로 즉각적인 EPS 하향이 이루어지더라도 이는 주요 CSP의 EPS가 다시 한 번 상향조정 될 수 있는 기회
11. 비용을 줄이고 원래 보유하고 있는 AI 인프라 수익성을 높이며 네오클라우드의 용량을 흡수 할 수 있다면 다음 싸이클 빅테크 EPS 상향 조정이 랠리를 만들 수 있음
12. 단기에 반전을 만들기 쉽지 않을 수 있음
1. 중간선거 끝나고 결과를 보았을 때 데이터센터 건설이 공격적으로 진행되고 있는 곳은 민주당이 승리함 (과거 공화당 구역)
2. 민주당이 데이터센터를 반대한다고 보는게 아니라 데이터센터를 공격적으로 짓는 곳은 유권자들이 불편함을 느끼고 있다고 보는게 맞지 않을까
3. 트럼프가 데이터센터를 짓기 위해서는 주민들에게 보조금을 직접 지급하라고 했던게 떠오름
4. 주정부 차원에서 데이터센터를 짓고 세수를 확보하는건 중요한 일이지만 살고 있는 주민의 입장은 또 다를지도?
5. 주 정부 차원의 세수가 늘어나는 것이 주는 이로움과 전력 요금 급등 및 소음이 주는 해로움 중 어떤게 클지에 대한 대답이라고 생각함
6. 27년, 28년 S&P 500의 이익 증가분 대다수는 데이터센터 건설에서 나옴. 데이터센터 건설 지연은 곧 이익 전망치 하향 가능성을 높임
7. 즉 엔비디아, 브로드컴, 마이크론 등의 설비투자 수혜 기업들의 이익 모멘텀이 훼손된다면 S&P 500의 이익 전망치가 하향조정 될 수 있다는 말
8. 거기에 광범위한 AI 인프라 매도세가 S&P 500내에서 촉발된다면 코스피와 마찬가지로 매수자가 실종되는 수급 불균형이 발생할 수 있음
9. 다만 그 과정에서 기회를 포착해보기 위해 다양한 아이디어를 찾아보고자 함
10. 설비투자 감소로 즉각적인 EPS 하향이 이루어지더라도 이는 주요 CSP의 EPS가 다시 한 번 상향조정 될 수 있는 기회
11. 비용을 줄이고 원래 보유하고 있는 AI 인프라 수익성을 높이며 네오클라우드의 용량을 흡수 할 수 있다면 다음 싸이클 빅테크 EPS 상향 조정이 랠리를 만들 수 있음
12. 단기에 반전을 만들기 쉽지 않을 수 있음
Forwarded from 해달의 투자 정보 공유
아서 헤이즈 새로운 에세이 요약 : 희석의 D
[크립토, 주식 관련 내용]
[매크로 관련 내용]
[단순 가격 예측]
[초간단 요약]
➡ 원문 읽기
어쩌다보니 또 기가막힌 시기에 ㅌㅌ에 성공한 흑형...
이번 글은 크립토 뿐 아니라 미장까지 포함(AI 버블 붕괴론)해서 단기적으로 좀 부정적인 견해네요
최근에 폼 좋았고 전반적으로 일리는 있으니 한번씩 쓱 읽어보시길
#주식 #비트코인 #알트코인
[크립토, 주식 관련 내용]
- 2016년 10월 지캐시 제네시스 블록이 생긴 날, 공급이 0에서 블록마다 찔끔 늘어나는 상황이라 폴로닉스에서 다들 미친 가격에 사들였음. 그때 산 사람 대부분은 아직도 손실 중
- 지캐시 시총은 사상 최고지만 트레이더는 시총이 아니라 토큰당 가격을 거래함. 공급이 빨리 늘면 시총이 올라도 개당 가격은 눌림
- 스페이스X, 앤트로픽, 오픈AI IPO도 똑같음. 공모가에 사면 내부자 물량 해제와 매도로 손실 볼 것
- AI 트레이드 전체는 분위기로 움직이고, 그 분위기를 보여주는 유일한 객관적 지표가 이 회사들 주가임. 주가가 공모가 아래로 빠지면 시장은 CEO들이 거짓말한다고 가정할 것
- 스페이스X : IPO 이후 주가는 횡보, 유통주식은 50% 증가. 2027년 6월까지 약 86억 주가 추가로 풀림(또 약 50% 희석). 대부분 일론 지분 베스팅 물량
- 테슬라 합병 루머가 성사되면 클래스A 주주는 추가로 약 50% 희석. 막대한 잉여현금흐름으로 자사주 매입이나 배당을 하지 않는 이상 들고 있을 이유가 없음
- 앤트로픽 : 순수 프론티어 AI 연구소. 토큰 단위로 파는 일회성 소비 사업이라 SaaS처럼 ARR로 볼 게 아니라 석유·가스 회사처럼 봐야 함
- 내 에이전트로 S-1을 분석한 결과, IPO 투자자는 2027년 6월까지 83% 희석됨. - 배당 계획도 없고 현금은 S-1에 나온 약 9,000억 달러 규모 연산 구매와 데이터센터에 들어감
- 상장 시총이 1.5조 달러라면 주가를 제자리에 유지하는 데만 약 1.245조 달러의 신규 자금이 필요함. 불가능은 아니지만 가능성 낮음
- 오픈AI : 셋 중 최악. 현금 소각, 제품, 고객 집중도 모두 앤트로픽보다 나쁨
- 현재 조달 규모를 300억에서 200억 달러로, 밸류를 1.5조에서 1.25조 달러로 낮춰 투자 유치 중인데 FT 보도로는 난항. 앤트로픽 IPO가 잘되면 나아질 것
- 오픈AI도 전체 주식의 약 5%만 상장하고 6개월 안에 내부자가 대거 파는 구조일 것. 1월 상장이면 2027년 6월까지 앤트로픽과 같은 상황이 펼쳐짐
- IPO 목적은 회사채 시장 접근. 채권 투자자 신뢰를 얻으려면 주가가 올라야 하는데, 물량 때문에 매출이 기대치에 맞아도 주가는 서서히 흘러내릴 것
- 흑형 펀드(마엘 스트롬)는 유동성에 극적인 변화가 없는 한 무포로 관망하며 AI 메가 IPO가 희석에 무너지는 걸 지켜볼 것
- 구제금융은 결국 오고 비트코인과 크립토 홀더에겐 최고의 장이 될 것. 하지만 인내해야 함
[매크로 관련 내용]
- 이 회사들은 비상장이라 대규모 회사채를 못 냈고, 하이퍼스케일러나 반도체 기업의 보증이 필요했음. 상장하면 직접 회사채 발행 가능. 스페이스X는 IPO 후 투자등급을 받아 수백억 달러를 발행함
- 주가 하락 -> 채권 투자자가 더 높은 금리 요구 -> 신용 스프레드 확대 -> 이자 비용 증가 -> 이익 감소. 부정적 재귀성
- 스페이스X는 투자등급 유지가 어렵고, 앤트로픽과 오픈AI는 정크 등급을 피하기 어려움. 채권 약정도 현금 버퍼 의무, 조기 상환 등 가혹해질 것
- 최종 연산 소비자의 자금조달 비용이 드러나면, 상류의 모든 AI 캡엑스 부채가 팔기 어려워짐 -> 등급 강등 시작 -> AI 관련 부채 보유자 전부 타격
- 크립토가 이걸 신경 써야 하는 이유는 AI 신용 스프레드가 벌어지고 발행이 막히면 달러 유동성이 줄어들기 때문
- Fed는 지금 파업 중. 워시와 베센트는 Fed가 아니라 은행이 신용을 창출해야 한다는 입장
- 8월부터 시작된 크립토 미니 펌핑은 은행 대차대조표 확대 덕분이었음. 그런데 지난주 은행 대차대조표가 전주 대비 감소함. 한 번뿐이지만 AI 신용 분위기가 나빠지는 와중이라 걱정됨
- 은행 자산 증가가 AI 버블을 떠받치는 경로는 세 가지
1) AI 및 AI 인접 산업 대출
2) 주식 투기자에게 신용대출
3) 자기자본으로 주식·채권 직접 매수
- 전쟁 수혜주가 아닌 이상 전 세계 어디 투자하든 결국 AI 버블에 베팅하는 것. AI 분위기가 꺾이면 은행 대차대조표는 잘해야 횡보, 최악은 감소. 이게 AI에서 크립토로 전달되는 경로임
- 문제는 이 회사들이 돈을 태운다는 게 아님. 희석으로 떨어지는 실시간 주가가 모두가 보는 메신저가 된다는 것
- AI 버블은 글로벌임. 데이터센터를 짓거나, 그 원자재나 반도체를 수출하거나. AI 건설 없이는 글로벌 경제가 무너지므로 모든 주요 중앙은행과 재정당국이 위기를 막으려 돈을 찍을 것
- 다만 Fed를 움직이려면 금융위기의 조짐이 보여야 함. 시점과 방식은 다음 에세이에서 다룰 예정
[단순 가격 예측]
- 스페이스X : 2027년 6월까지 약 50% 추가 희석, 테슬라 합병 시 추가 약 50%. 주가가 오를 이유 없음
- 앤트로픽 : 2027년 6월까지 83% 희석. 상장부터 2027년 6월까지 주가 상승은 수학적으로 거의 불가능
- 오픈AI : 1월 상장 가정 시 2027년 6월까지 같은 하락 압력
- 크립토 : 단기적으로는 유동성 악화로 관망. 금융위기 조짐 -> 전 세계 중앙은행 돈 찍기 -> 비트코인, 알트코인 크립토 전반 랠리
[초간단 요약]
- 지캐시 초기 매수자처럼, AI 메가 IPO를 공모가에 사면 내부자 물량에 손실을 볼 것
- 2027년 6월까지 스페이스X 약 50%, 앤트로픽 83% 희석. 오픈AI도 같은 구조
- 이 회사들 주가는 AI 분위기의 유일한 객관적 지표. 물량 때문에 주가가 흘러내리면 AI 강세론 붕괴
- 주가 하락 -> 회사채 금리 상승 -> AI 부채 전반 등급 강등 -> 신용시장 경색
- 은행 대차대조표가 지난주 감소. AI 신용이 막히면 은행 신용 창출이 멈추고 달러 유동성 감소함
- 나와 내 펀드는 무포로 관망. 금융위기 조짐 후 구제금융이 오면 비트코인 랠리. 그때까지 인내해야 함
- AI 메가 IPO는 내부자 물량 희석으로 주가가 흘러내릴 것
- 그러면 AI 신용시장이 막히고 은행 유동성 감소 -> 크립토에 악재
- 지금은 무포 관망, 구제금융 나오면 그때 매수
어쩌다보니 또 기가막힌 시기에 ㅌㅌ에 성공한 흑형...
이번 글은 크립토 뿐 아니라 미장까지 포함(AI 버블 붕괴론)해서 단기적으로 좀 부정적인 견해네요
최근에 폼 좋았고 전반적으로 일리는 있으니 한번씩 쓱 읽어보시길
#주식 #비트코인 #알트코인
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<💰 모델이 싸질수록, 앱은 더 비싸게 팔아야 한다>
a16z 성장 팀의 글이에요. 추론 비용이 내려가면 앱 기업의 이익률은 나아질 수 있지만, 모델이 좋아지고 도구가 쉬워지면 고객도 핵심 산출물을 직접 대체하기 쉬워진대요. 상업적으로 중요한 질문은 하나예요. 대안이 좋아져도 고객이 무엇에 계속 돈을 내는가.
1. 하비가 보여 준 프리미엄
과거 계약 이의까지 서식에 쌓아 재사용하니, 실행·절감·축적 지식이 가격을 받쳐 준 셈이죠.
2. 세 가지 원칙
✔ 고객보다 업무흐름을 더 잘 운영한다
✔ 맥락은 다시 짓기보다 빌려 쓰는 편이 싸다
✔ 가치를 입증한 뒤, 그 가치의 일부를 가격으로 가져간다
3. 토큰당 가격은 답이 아니다
계약 검토·지원 응대처럼 알아보기 쉬운 업무 단위에 가격을 매기라는 얘기예요. 2026년 8월 LLM 의사결정자 설문에선 94%가 지출 증가를 예상했고요.
모델이 고객 대안을 키우니, 앱의 우위는 그보다 더 빨리 커져야 프리미엄이 남는다.
[블로그글 링크]
a16z 성장 팀의 글이에요. 추론 비용이 내려가면 앱 기업의 이익률은 나아질 수 있지만, 모델이 좋아지고 도구가 쉬워지면 고객도 핵심 산출물을 직접 대체하기 쉬워진대요. 상업적으로 중요한 질문은 하나예요. 대안이 좋아져도 고객이 무엇에 계속 돈을 내는가.
1. 하비가 보여 준 프리미엄
렙솔 법무팀은 하비를 코파일럿·자체 시제품과 블라인드 비교했고, 12개 관할권 변호사 50명 8주 시범에서 정확도·시간 절감이 앞섰다. 도입률 96%, 주당 4~6시간 절약.
과거 계약 이의까지 서식에 쌓아 재사용하니, 실행·절감·축적 지식이 가격을 받쳐 준 셈이죠.
2. 세 가지 원칙
✔ 고객보다 업무흐름을 더 잘 운영한다
✔ 맥락은 다시 짓기보다 빌려 쓰는 편이 싸다
✔ 가치를 입증한 뒤, 그 가치의 일부를 가격으로 가져간다
3. 토큰당 가격은 답이 아니다
계약 검토·지원 응대처럼 알아보기 쉬운 업무 단위에 가격을 매기라는 얘기예요. 2026년 8월 LLM 의사결정자 설문에선 94%가 지출 증가를 예상했고요.
모델이 고객 대안을 키우니, 앱의 우위는 그보다 더 빨리 커져야 프리미엄이 남는다.
[블로그글 링크]
<🧠 바쁘기만 한 10년, 샘 알트먼이 말하는 생산성 함정>
샘 알트먼 인터뷰 요약이에요. 하루하루 스트레스에 파묻혀 10년을 보내기는 쉬운데, 움직임은 많아도 앞으로 나가지는 않을 수 있대요. 그는 이걸 정말 큰 함정이라고 불렀어요.
1. 인지 예산은 하루치뿐
긴급하지만 중요하지 않은 일, 사내 정치, 지위 경쟁에 뇌를 쓰면 남는 게 없다는 거죠.
2. 12월 31일의 의식
매년 마지막 날 휴가 중에 지난해를 적고 다음 해 목록을 만든대요. 그 하루를 알기에 나머지 364일은 덜 흔들린다는 이야기예요. 석 달 만에 세상을 바꾸려다 포기하는 반대 실수도 경계했고요.
3. 많이 시도하고, 가차 없이 자른다
🔸 싸고 빠르게 많이 밀어 보기
🔸 무엇이 되는지 스스로에게 솔직해지기
🔸 안 되는 건 전부 잘라 한두 가지에 모으기
생산성 시스템은 복잡할 필요 없고, 수면과 집중 시간만 지켜도 충분하대요.
미루지 말고 고르라. 돈을 벌 것인지, 로켓을 만들 것인지.
[블로그글 링크]
샘 알트먼 인터뷰 요약이에요. 하루하루 스트레스에 파묻혀 10년을 보내기는 쉬운데, 움직임은 많아도 앞으로 나가지는 않을 수 있대요. 그는 이걸 정말 큰 함정이라고 불렀어요.
1. 인지 예산은 하루치뿐
하루에 쓸 수 있는 인지 능력의 고정된 예산이 있다. 중요하지 않은 일에 쓰면 진짜 중요한 일에 도달할 시간이 없다.
긴급하지만 중요하지 않은 일, 사내 정치, 지위 경쟁에 뇌를 쓰면 남는 게 없다는 거죠.
2. 12월 31일의 의식
매년 마지막 날 휴가 중에 지난해를 적고 다음 해 목록을 만든대요. 그 하루를 알기에 나머지 364일은 덜 흔들린다는 이야기예요. 석 달 만에 세상을 바꾸려다 포기하는 반대 실수도 경계했고요.
3. 많이 시도하고, 가차 없이 자른다
🔸 싸고 빠르게 많이 밀어 보기
🔸 무엇이 되는지 스스로에게 솔직해지기
🔸 안 되는 건 전부 잘라 한두 가지에 모으기
생산성 시스템은 복잡할 필요 없고, 수면과 집중 시간만 지켜도 충분하대요.
미루지 말고 고르라. 돈을 벌 것인지, 로켓을 만들 것인지.
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<🌊 몰입은 재능이 아니라, 조건이 맞을 때 켜지는 상태>
스티븐 코틀러가 말하는 플로우예요. 지금 하는 일 말고는 다 흐려지는 최적의 의식 상태로, 미하이 칙센트미하이가 정의했죠. DARPA 연구에선 몰입 때 학습 속도가 평소보다 230% 빨라졌대요.
1. 여섯 가지 특징
완전한 집중, 행위·의식 통합, 자아 의식 감소, 시간 왜곡, 통제감, 그리고 그 자체가 목적인 자기 목적성. 골대가 훌라후프처럼 커 보이는 그 감각이요.
2. 플로우는 집중을 따른다
▪ 방해 요소를 줄이고
▪ 나에게 맞는 주요 몰입 활동을 되찾고
▪ 난이도는 기술보다 약 4% 높게
ADHD가 있다면 자율성과 목적을 다시 찾는 일이 특히 중요하대요.
3. 훈련이 된다
Flow Research Collective 과정(3만 5천 명) 8주 뒤 몰입 진입력이 73% 올랐다고 해요. 동기의 실체는 결국 도파민이고, 최고의 성과란 생물학이 방해가 아니라 편이 되게 만드는 일이라는 주장이에요.
비밀 비결은 없다. 우리 생물학이 우리 편이 되게 만들면 된다.
[블로그글 링크]
스티븐 코틀러가 말하는 플로우예요. 지금 하는 일 말고는 다 흐려지는 최적의 의식 상태로, 미하이 칙센트미하이가 정의했죠. DARPA 연구에선 몰입 때 학습 속도가 평소보다 230% 빨라졌대요.
1. 여섯 가지 특징
완전한 집중, 행위·의식 통합, 자아 의식 감소, 시간 왜곡, 통제감, 그리고 그 자체가 목적인 자기 목적성. 골대가 훌라후프처럼 커 보이는 그 감각이요.
2. 플로우는 집중을 따른다
▪ 방해 요소를 줄이고
▪ 나에게 맞는 주요 몰입 활동을 되찾고
▪ 난이도는 기술보다 약 4% 높게
ADHD가 있다면 자율성과 목적을 다시 찾는 일이 특히 중요하대요.
3. 훈련이 된다
Flow Research Collective 과정(3만 5천 명) 8주 뒤 몰입 진입력이 73% 올랐다고 해요. 동기의 실체는 결국 도파민이고, 최고의 성과란 생물학이 방해가 아니라 편이 되게 만드는 일이라는 주장이에요.
비밀 비결은 없다. 우리 생물학이 우리 편이 되게 만들면 된다.
[블로그글 링크]
Forwarded from Value Heuristic
두나무, 우리기술투자 Thesis
블로그버전
기업결합 심사 관련: 이종 간 기업결합이기에 승인에 걸림돌이 적다고 이해함. 참조링크
정책적으로 정부가 간섭할 수는 있겠는데(지분 제한, 대주주 변경 심사 등), 이는 예측 불가능하고 판단을 내릴 수 없기에 고민하지 않음. 만약 적극적으로 간섭한다면, 그것은 시장 자본주의의 원칙에 부적합하다고 생각함.
주식교환에 대한 반대로 인한 (주식매수청구권 행사로 인한) 합병 실패 리스크 관련 코멘트는 다음과 같음.
두나무의 주주 구성은 여전히 기관/펀드가 지배적이며, 두나무는 엄연히 비상장 회사임(추정 주주 구성은 이미지 참조). 주주들은 주식매수청구권을 행사하고 싶어 할 유인이 크지만, 궁극적으로 합병이 이루어지지 않으면 모두가 질 수밖에 없는 상황.
장기적인 수익률을 추구하는 주체가 많기에(당장 펀드 만기가 도래한 것과 비슷한 상황이 아니라면), 단기적인 수익을 포기하더라도 장기적으로 확실한 수익을 추구할 가능성이 큼.
그리고 현재 교환비율로 네이버파이낸셜의 주주가 될 수 있다는 점은 상당한 플러스. 두나무와 네이버파이낸셜의 개별적인 포텐셜은 여전히 크기 때문에, 각 회사가 영위하는 사업의 업사이드에 대한 옵셔널리티를 보유한다는 건 매력적임.
네이버파이낸셜의 주주인 미래에셋(지분율 ~30%)에는 네파의 상장이 주요한 엑싯 이벤트가 될 수 있음.
중복상장 이슈는?
현재까지 언론은 두나무-네파 합병법인의 상장 가능성을 가늠하며 SK하이닉스와 솔리다임의 중복상장 이슈로 인한 상장 철회를 언급하고 있는데, SK하이닉스의 솔리다임 지분율은 100%였지만 두나무-네파 합병법인에 대한 네이버의 지분율은 17%를 하회할 것으로 예상되기에 중복상장 이슈가 적을 것이라고 생각됨.
(언론이 쓰레기짓만 하지 않으면) 이는 주주 설득의 이슈도 아니고, 당연하게도 합리적인 자본조달의 사례가 될 것임.
그리고 네파의 미래에셋과 두나무의 주요 투자자들에게 상장이 중요한 엑싯 이벤트라는 점은 변함없음.
Why 우리기술투자?
단순 두나무 주식 wrapper로서도 너무 큰 디스카운트에 거래되고 있음.
당연히 우리기술투자는 주식매수청구권 행사로 엑싯할 수는 없기에 청구권 행사 가격으로 보유 지분을 시가평가하는 것은 비합리적이나, 우리기술투자 주가에 반영된 두나무 지분 가치는 주식교환에 명시된 합병법인 가치의 40%도 안 되는 수준임. 두나무 장외가(24만 원)보다도 훨씬 낮은 가격이 반영되고 있음.
Wrapper 디스카운트를 감안하더라도 살짝의 repricing만으로 단순히 두나무 주식을 장외에서 보유하며 주식매수청구권 관련 리스크를 지는 것보다 나은 단기 수익을 얻을 수 있다고 봄.
...
마지막으로 네이버와 두나무가 힘을 합쳤을 때 얻는 이득이 확실히 크다고 보기에, 양사의 결합 의지를 무시하기는 어렵다고 생각함.
당분간 두나무 이야기는 그만해야지.
블로그버전
기업결합 심사 관련: 이종 간 기업결합이기에 승인에 걸림돌이 적다고 이해함. 참조링크
정책적으로 정부가 간섭할 수는 있겠는데(지분 제한, 대주주 변경 심사 등), 이는 예측 불가능하고 판단을 내릴 수 없기에 고민하지 않음. 만약 적극적으로 간섭한다면, 그것은 시장 자본주의의 원칙에 부적합하다고 생각함.
주식교환에 대한 반대로 인한 (주식매수청구권 행사로 인한) 합병 실패 리스크 관련 코멘트는 다음과 같음.
두나무의 주주 구성은 여전히 기관/펀드가 지배적이며, 두나무는 엄연히 비상장 회사임(추정 주주 구성은 이미지 참조). 주주들은 주식매수청구권을 행사하고 싶어 할 유인이 크지만, 궁극적으로 합병이 이루어지지 않으면 모두가 질 수밖에 없는 상황.
장기적인 수익률을 추구하는 주체가 많기에(당장 펀드 만기가 도래한 것과 비슷한 상황이 아니라면), 단기적인 수익을 포기하더라도 장기적으로 확실한 수익을 추구할 가능성이 큼.
그리고 현재 교환비율로 네이버파이낸셜의 주주가 될 수 있다는 점은 상당한 플러스. 두나무와 네이버파이낸셜의 개별적인 포텐셜은 여전히 크기 때문에, 각 회사가 영위하는 사업의 업사이드에 대한 옵셔널리티를 보유한다는 건 매력적임.
네이버파이낸셜의 주주인 미래에셋(지분율 ~30%)에는 네파의 상장이 주요한 엑싯 이벤트가 될 수 있음.
중복상장 이슈는?
현재까지 언론은 두나무-네파 합병법인의 상장 가능성을 가늠하며 SK하이닉스와 솔리다임의 중복상장 이슈로 인한 상장 철회를 언급하고 있는데, SK하이닉스의 솔리다임 지분율은 100%였지만 두나무-네파 합병법인에 대한 네이버의 지분율은 17%를 하회할 것으로 예상되기에 중복상장 이슈가 적을 것이라고 생각됨.
(언론이 쓰레기짓만 하지 않으면) 이는 주주 설득의 이슈도 아니고, 당연하게도 합리적인 자본조달의 사례가 될 것임.
그리고 네파의 미래에셋과 두나무의 주요 투자자들에게 상장이 중요한 엑싯 이벤트라는 점은 변함없음.
Why 우리기술투자?
단순 두나무 주식 wrapper로서도 너무 큰 디스카운트에 거래되고 있음.
당연히 우리기술투자는 주식매수청구권 행사로 엑싯할 수는 없기에 청구권 행사 가격으로 보유 지분을 시가평가하는 것은 비합리적이나, 우리기술투자 주가에 반영된 두나무 지분 가치는 주식교환에 명시된 합병법인 가치의 40%도 안 되는 수준임. 두나무 장외가(24만 원)보다도 훨씬 낮은 가격이 반영되고 있음.
Wrapper 디스카운트를 감안하더라도 살짝의 repricing만으로 단순히 두나무 주식을 장외에서 보유하며 주식매수청구권 관련 리스크를 지는 것보다 나은 단기 수익을 얻을 수 있다고 봄.
...
마지막으로 네이버와 두나무가 힘을 합쳤을 때 얻는 이득이 확실히 크다고 보기에, 양사의 결합 의지를 무시하기는 어렵다고 생각함.
당분간 두나무 이야기는 그만해야지.
<✍️ 좋은 논픽션은 정보를 쏟지 않고, 이야기에 걸어 둔다>
마이클 폴란 인터뷰 요약이에요. 글쓰기는 질문에서 시작해 직접 경험하고, 사람과 이야기하고, 배운 걸 책으로 가져오는 모험이래요.
1. 스포트라이트와 랜턴
카페인·니코틴은 시야를 좁혀 집중(스포트라이트)을 날카롭게 만들어요. 어린이의 랜턴 의식과 다르죠. 사이키델릭에서 얻은 생각의 대부분은 진부하고, 자동으로 통찰이 되진 않는대요.
2. 빨랫줄에 정보를 걸다
3. 쓰는 일이 생각을 만든다
▪ 핵심 도구: 질문, 서스펜스, 은유, 독자가 잡을 빨랫줄
▪ 망각은 편집기다. 잊고 남은 것만 초고에 남긴다
▪ AI에 글쓰기를 넘기면 문장뿐 아니라 과정에서 얻는 생각도 잃는다
글쓰기는 머릿속 생각을 옮기는 일이 아니라, 쓰면서 생각을 발견하는 일이다.
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마이클 폴란 인터뷰 요약이에요. 글쓰기는 질문에서 시작해 직접 경험하고, 사람과 이야기하고, 배운 걸 책으로 가져오는 모험이래요.
1. 스포트라이트와 랜턴
카페인·니코틴은 시야를 좁혀 집중(스포트라이트)을 날카롭게 만들어요. 어린이의 랜턴 의식과 다르죠. 사이키델릭에서 얻은 생각의 대부분은 진부하고, 자동으로 통찰이 되진 않는대요.
2. 빨랫줄에 정보를 걸다
소 534번을 600달러에 사서 태어남부터 도축까지 따라가니, 경제·환경·복지·투명성 쟁점을 한 동물의 생애에 걸 수 있었어요. 호르몬 칩 15달러가 마지막에 50달러를 더 벌어 주는 선택도 그 서사 안에 들어왔죠.
3. 쓰는 일이 생각을 만든다
▪ 핵심 도구: 질문, 서스펜스, 은유, 독자가 잡을 빨랫줄
▪ 망각은 편집기다. 잊고 남은 것만 초고에 남긴다
▪ AI에 글쓰기를 넘기면 문장뿐 아니라 과정에서 얻는 생각도 잃는다
글쓰기는 머릿속 생각을 옮기는 일이 아니라, 쓰면서 생각을 발견하는 일이다.
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<💊 좋은 신약이 곧 주주 이익은 아니다, 돈이 되는 문은 세 개다>
임상 성공, 대형 공장, 수조원 기술이전. 뉴스에선 다 '성장'으로 묶이지만 돈을 버는 방식은 전혀 달라요. 신한·iM·미래에셋 보고서를 신약 사업화 관점에서 교차해 읽어 봤어요.
1. 환자 수 ≠ 주문
렉비오 원료 시나리오상 침투율 1%면 390kg, 5%면 1,950kg이 필요해요. 다만 이건 가정이지 확보된 생산 주문이 아니에요. 실제 처방·투여량·수율·재고가 함께 움직여요.
2. 공장보다 실제 상업 주문
CDMO는 설비 규모보다 반복 품질과 고객 검증이 핵심이에요. 준공 뉴스와 상업 물량 주문은 다른 단계예요.
3. 기술이전 총액은 통장 잔액이 아니다
✔ 개발사는 후기 임상과 계약 조건
✔ CDMO는 상업 수주와 원가
✔ 재무는 계약금과 실제 현금 유입
신약은 임상으로, 공장은 주문으로, 계약은 현금으로 따로 확인해야 해요.
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임상 성공, 대형 공장, 수조원 기술이전. 뉴스에선 다 '성장'으로 묶이지만 돈을 버는 방식은 전혀 달라요. 신한·iM·미래에셋 보고서를 신약 사업화 관점에서 교차해 읽어 봤어요.
1. 환자 수 ≠ 주문
렉비오 원료 시나리오상 침투율 1%면 390kg, 5%면 1,950kg이 필요해요. 다만 이건 가정이지 확보된 생산 주문이 아니에요. 실제 처방·투여량·수율·재고가 함께 움직여요.
2. 공장보다 실제 상업 주문
CDMO는 설비 규모보다 반복 품질과 고객 검증이 핵심이에요. 준공 뉴스와 상업 물량 주문은 다른 단계예요.
3. 기술이전 총액은 통장 잔액이 아니다
한미약품 HM17321은 총규모 23억500만 달러 중 계약금 1억9,000만 달러, 약 8.2%. ORM-6151은 계약 종료로 계약금 1억 달러는 남았지만 잔여 마일스톤 최대 8,000만 달러는 사라졌어요.
✔ 개발사는 후기 임상과 계약 조건
✔ CDMO는 상업 수주와 원가
✔ 재무는 계약금과 실제 현금 유입
신약은 임상으로, 공장은 주문으로, 계약은 현금으로 따로 확인해야 해요.
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<🛰️ 100만 달러 드론이 70억 달러를 부쉈다, 안두릴이 노리는 전쟁의 방식>
콘트래리 리서치 카일 해리슨이 안두릴 책을 내고 나눈 대담이에요. 핵심은 현대전의 경제학이 바뀌었다는 거예요.
1. 값싼 자산의 반복 생산
2. 느려진 국방 조달
▪ 2차대전 직후 미국은 세계 제조 역량의 40% 이상
▪ 냉전기 국방부는 세계 R&D의 36%, 지금은 1% 미만
▪ 비용에 마진을 얹는 계약 구조라 비쌀수록 이익이 커지는 모순
3. 안두릴의 방식
정부가 R&D 비용을 대길 기다리지 않고 자기 자본을 걸어 먼저 만든 뒤 팔아요. 센트리 타워에서 시작해 Lattice로 드론·센서·자율 항공기·수중 장비를 연결하는 생태계로 넓혔죠.
군사적 우위는 산업적 우위가 이끈다. 투자자라면 유명 기업만 보지 말고 공급망·제조업의 2차, 3차 효과를 살피라는 메시지도 남아요.
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콘트래리 리서치 카일 해리슨이 안두릴 책을 내고 나눈 대담이에요. 핵심은 현대전의 경제학이 바뀌었다는 거예요.
1. 값싼 자산의 반복 생산
우크라이나는 100만 달러어치 드론으로 약 70억 달러 피해를 내고, 러시아 장거리 폭격기 전력의 약 3분의 1을 파괴했어요.
2. 느려진 국방 조달
▪ 2차대전 직후 미국은 세계 제조 역량의 40% 이상
▪ 냉전기 국방부는 세계 R&D의 36%, 지금은 1% 미만
▪ 비용에 마진을 얹는 계약 구조라 비쌀수록 이익이 커지는 모순
3. 안두릴의 방식
정부가 R&D 비용을 대길 기다리지 않고 자기 자본을 걸어 먼저 만든 뒤 팔아요. 센트리 타워에서 시작해 Lattice로 드론·센서·자율 항공기·수중 장비를 연결하는 생태계로 넓혔죠.
군사적 우위는 산업적 우위가 이끈다. 투자자라면 유명 기업만 보지 말고 공급망·제조업의 2차, 3차 효과를 살피라는 메시지도 남아요.
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<🏦 ROE는 일본 은행만큼, PBR은 절반, 다시 은행의 시간>
1️⃣ 26년은 증권, 27년은 이자이익
3분기 은행 순이익은 7.1조원으로 역대 두 번째임. 3대 금융그룹의 은행 이자이익은 3분기 누적 1.96조원 늘어 증권사 이익 증가분 0.97조원을 약 1조원 앞섬.
2️⃣ NIM 반등은 시차의 문제
대출 금리는 예금 금리보다 2개 분기가량 늦게 오름. 대출 5% 성장에 NIM이 8bp 오르면 이자이익은 3.4조원, 6.1% 늘어남.
3️⃣ 비용은 덜 늘고 이익은 더 늚
4대 금융그룹 판관비는 26년 7.3% 늘어 이자이익 5.4%를 앞섰음. 반면 27년엔 이자이익 10.1%, 판관비 3.4% 증가가 예상됨.
4️⃣ 일본만큼 벌지만 주가는 절반
KB금융의 27E ROE는 12.2%로 MUFG 12.8%에 근접하지만 PBR은 0.9배로 1.5배에 못 미침. PBR 1배 아래 자사주 매입은 BPS를 더 빠르게 키움.
핵심은 27년 은행주 재평가의 근거가 일시적인 증권 이익이 아니라 쌓이는 이자이익과 ROE라는 것임.
삼성증권 김재우, 「다시, 은행의 시간」(2026.11.06)
1️⃣ 26년은 증권, 27년은 이자이익
3분기 은행 순이익은 7.1조원으로 역대 두 번째임. 3대 금융그룹의 은행 이자이익은 3분기 누적 1.96조원 늘어 증권사 이익 증가분 0.97조원을 약 1조원 앞섬.
2️⃣ NIM 반등은 시차의 문제
대출 금리는 예금 금리보다 2개 분기가량 늦게 오름. 대출 5% 성장에 NIM이 8bp 오르면 이자이익은 3.4조원, 6.1% 늘어남.
3️⃣ 비용은 덜 늘고 이익은 더 늚
4대 금융그룹 판관비는 26년 7.3% 늘어 이자이익 5.4%를 앞섰음. 반면 27년엔 이자이익 10.1%, 판관비 3.4% 증가가 예상됨.
4️⃣ 일본만큼 벌지만 주가는 절반
KB금융의 27E ROE는 12.2%로 MUFG 12.8%에 근접하지만 PBR은 0.9배로 1.5배에 못 미침. PBR 1배 아래 자사주 매입은 BPS를 더 빠르게 키움.
핵심은 27년 은행주 재평가의 근거가 일시적인 증권 이익이 아니라 쌓이는 이자이익과 ROE라는 것임.
💡 튀는 이익보다 매년 쌓이는 이익이 결국 가치를 만듦. 싸게 거래될수록 자사주로 주당가치가 커지는 구조도 함께 봐야 함.
삼성증권 김재우, 「다시, 은행의 시간」(2026.11.06)
<🛡️ 익스플로잇은 몇 시간, 패치는 몇 주, a16z가 꼽은 보안 6대 기회>
a16z의 보안 글이에요. AI로 익스플로잇 만드는 비용은 떨어졌는데 패치 속도는 그대로라는 진단에서 출발해요.
1. 계산이 안 맞는다
2. 패치 말고 기기 밖에서 막기
🔸 공개 인터넷에서 분리
🔸 제어망 분리
🔸 네트워크에서 기계 속도로 차단(가상 패치)
🔸 메모리 안전 언어로 버그 유형 자체 제거
3. 복구도 공격 표면
랜섬웨어 피해자 94%가 백업 훼손 시도를 겪었고 57%가 성공했대요. 백업이 훼손되면 복구 비용 중앙값은 약 300만 달러, 살아남으면 37만5,000달러예요.
4. a16z가 보는 기회
실시간 수정, 규칙 없는 탐지·대응, 요청 단위 신원 판단, 복구 입증, 설치 지점 통제, 롱테일 플랫폼.
더 빨리 패치하는 게 아니라, 패치에 의존하지 않게 만드는 쪽이 승자예요.
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a16z의 보안 글이에요. AI로 익스플로잇 만드는 비용은 떨어졌는데 패치 속도는 그대로라는 진단에서 출발해요.
1. 계산이 안 맞는다
버라이즌 2026 보고서 기준 완전 조치까지 중앙값 43일, 실제 악용된 취약점 중 완전 조치는 26%뿐. 베라코드는 결함 조치 평균이 171일에서 252일로 늘었다고 했어요.
2. 패치 말고 기기 밖에서 막기
🔸 공개 인터넷에서 분리
🔸 제어망 분리
🔸 네트워크에서 기계 속도로 차단(가상 패치)
🔸 메모리 안전 언어로 버그 유형 자체 제거
3. 복구도 공격 표면
랜섬웨어 피해자 94%가 백업 훼손 시도를 겪었고 57%가 성공했대요. 백업이 훼손되면 복구 비용 중앙값은 약 300만 달러, 살아남으면 37만5,000달러예요.
4. a16z가 보는 기회
실시간 수정, 규칙 없는 탐지·대응, 요청 단위 신원 판단, 복구 입증, 설치 지점 통제, 롱테일 플랫폼.
더 빨리 패치하는 게 아니라, 패치에 의존하지 않게 만드는 쪽이 승자예요.
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<⚓ 조선주 시총 -41.9%, 그런데 2030년 LNG선은 159척이 모자란다>
1️⃣ 주가는 꺾였지만 밭은 그대로임
조선4사 시총은 2024~2025년 34조에서 138조원으로 뛰었다가, 2026년 이후 -41.9% 빠짐. 리포트는 실력이 아니라 시선이 중국으로 옮겨간 것으로 봄.
2️⃣ LNG선 159척이 부족함
2030년 LNG선 수요는 1,225척, 선대는 1,066척임. 카타르 불가항력 이후 중동-아시아 물량이 북미-아시아로 바뀌면 필요한 배는 두 배가 됨.
3️⃣ 남은 슬롯은 한국에 있음
2027년까지 추가 수주 여력은 한국 107척, 중국 11척임. LNG선 선가는 2.70억달러(+10.2%)까지 오를 전망임.
4️⃣ 블루 쓰나미 속 새 기회
HD현대중공업 엔진 CAPA는 3.0GW에서 2028년까지 7.2GW로 늘어남. 데이터센터향 엔진은 1GW당 매출 약 1조원이지만 주가엔 반영되지 않았음.
핵심은 주가가 흔들려도 미국 가스선 수요라는 물길은 한국으로 흐른다는 것임.
메리츠증권 배기연, 「2027 Outlook 조선: 좋은 배는 풍랑일 때 드러난다」(2026.11.06)
1️⃣ 주가는 꺾였지만 밭은 그대로임
조선4사 시총은 2024~2025년 34조에서 138조원으로 뛰었다가, 2026년 이후 -41.9% 빠짐. 리포트는 실력이 아니라 시선이 중국으로 옮겨간 것으로 봄.
2️⃣ LNG선 159척이 부족함
2030년 LNG선 수요는 1,225척, 선대는 1,066척임. 카타르 불가항력 이후 중동-아시아 물량이 북미-아시아로 바뀌면 필요한 배는 두 배가 됨.
3️⃣ 남은 슬롯은 한국에 있음
2027년까지 추가 수주 여력은 한국 107척, 중국 11척임. LNG선 선가는 2.70억달러(+10.2%)까지 오를 전망임.
4️⃣ 블루 쓰나미 속 새 기회
HD현대중공업 엔진 CAPA는 3.0GW에서 2028년까지 7.2GW로 늘어남. 데이터센터향 엔진은 1GW당 매출 약 1조원이지만 주가엔 반영되지 않았음.
핵심은 주가가 흔들려도 미국 가스선 수요라는 물길은 한국으로 흐른다는 것임.
💡 시장의 관심이 떠난 자리에 실적의 근거가 남아 있는지 확인해야 함. 남들이 지칠 때가 숫자를 다시 볼 때임.
메리츠증권 배기연, 「2027 Outlook 조선: 좋은 배는 풍랑일 때 드러난다」(2026.11.06)
<🔥 투자 라운드는 트로피가 아니다, 돈이 진짜 병목일 때만 받아라>
창업자가 물어야 할 건 '투자를 받을까'가 아니라 '지금 우리를 막는 게 정말 돈인가'예요.
1. 돈이 문제가 아니었던 회사들
결제 스타트업 패스트는 1억200만 달러 시리즈 B를 받고 석 달 만에 문을 닫았어요. 부족했던 건 돈이 아니라 고객과 사업모델이었죠.
2. 돈이 진짜 제약일 때
커서는 큰 자본 없이 출시 약 20개월 만에 ARR 1억 달러에 닿았고, 그다음 컴퓨팅·인재가 상한이 되자 대규모로 조달했어요. 자본이 사업을 만든 게 아니라 한계를 없앤 거예요.
3. 숫자로 보면
▪ 피치북: 2022년 이후 VC 투자 기업 회수의 70%가 투자금보다 적게 돌려줌
▪ 메일침프는 외부 자본 없이 약 120억 달러에 인수됨
자본은 이미 타오르는 곳에 부어야 효과가 있어요. 아니면 그냥 타서 없어질 뿐이에요.
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창업자가 물어야 할 건 '투자를 받을까'가 아니라 '지금 우리를 막는 게 정말 돈인가'예요.
1. 돈이 문제가 아니었던 회사들
결제 스타트업 패스트는 1억200만 달러 시리즈 B를 받고 석 달 만에 문을 닫았어요. 부족했던 건 돈이 아니라 고객과 사업모델이었죠.
2. 돈이 진짜 제약일 때
커서는 큰 자본 없이 출시 약 20개월 만에 ARR 1억 달러에 닿았고, 그다음 컴퓨팅·인재가 상한이 되자 대규모로 조달했어요. 자본이 사업을 만든 게 아니라 한계를 없앤 거예요.
3. 숫자로 보면
SaaS 캐피털 조사에서 흑자·손익분기 근처 비율은 자기자금 기업 83%, VC 투자 기업 52%. 성장률 중앙값은 20% vs 25%로 5%p 차이예요.
▪ 피치북: 2022년 이후 VC 투자 기업 회수의 70%가 투자금보다 적게 돌려줌
▪ 메일침프는 외부 자본 없이 약 120억 달러에 인수됨
자본은 이미 타오르는 곳에 부어야 효과가 있어요. 아니면 그냥 타서 없어질 뿐이에요.
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<🦠 늘 차는 가스, 체질이 아니라 장이 보내는 신호일 수 있다>
천종식 교수 등 장·마이크로바이옴 전문가 네 분의 대담이에요. 밥 먹으면 가스 차고, 변이 묽은 걸 그냥 넘기기 쉬운데 이것도 신호라는 얘기예요.
1. 식단이 균을 바꾼다
2. 늘어난 장 질환
40년 전엔 1년에 한두 케이스였던 크론병·궤양성 대장염이 지금은 합쳐서 거의 10만 명에 가깝대요.
3. 오래 안 낫는다면 검사부터
▪ 대변 미생물 검사로 균의 비율·다양성 확인
▪ 정상이면 1% 정도인 엔테로박테리아가 70%까지 가는 환자도 있음
▪ 항생제 치료를 하더라도 식단·수면·소화 환경을 함께
4. 프로바이오틱스는?
장에 영구 정착하지 않더라도 지나가는 동안 역할을 할 수 있대요. 그리고 소장과 대장은 아예 다른 장기로 봐야 차이를 놓치지 않는다고 해요.
결국 핵심은 장에 사는 미생물의 먹이를 잘 챙기는 거예요.
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천종식 교수 등 장·마이크로바이옴 전문가 네 분의 대담이에요. 밥 먹으면 가스 차고, 변이 묽은 걸 그냥 넘기기 쉬운데 이것도 신호라는 얘기예요.
1. 식단이 균을 바꾼다
천종식 교수는 식이섬유를 일부러 안 먹으면 일주일 안에 프레보텔라를 1% 미만으로 떨어뜨리고, 먹으면 일주일 만에 40% 정도까지 올릴 수 있었다고 해요.
2. 늘어난 장 질환
40년 전엔 1년에 한두 케이스였던 크론병·궤양성 대장염이 지금은 합쳐서 거의 10만 명에 가깝대요.
3. 오래 안 낫는다면 검사부터
▪ 대변 미생물 검사로 균의 비율·다양성 확인
▪ 정상이면 1% 정도인 엔테로박테리아가 70%까지 가는 환자도 있음
▪ 항생제 치료를 하더라도 식단·수면·소화 환경을 함께
4. 프로바이오틱스는?
장에 영구 정착하지 않더라도 지나가는 동안 역할을 할 수 있대요. 그리고 소장과 대장은 아예 다른 장기로 봐야 차이를 놓치지 않는다고 해요.
결국 핵심은 장에 사는 미생물의 먹이를 잘 챙기는 거예요.
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