* TSMC : ADR과 대만 본주 퍼포먼스 비교
(닉스 ADR 상장 앞두고 사전 케이스 스터디)


- 미미한 차이라고 평가할 수도 있으나 YTD/1년 기준 모두 대만 본주가 미국 ADR을 아웃퍼폼 중

- 이는 최근 대만 당국이 펀드 내 TSMC의 편입제한을 10%에서 25%로 완화해준 영향이 크다고 볼 수 있음

- 본주의 아웃퍼폼에 따라, 양 주식 간의 밸류에이션 격차도 축소됨

- 23~24년(AI 웨이브가 시작된 초기) ADR은 본주 대비 최대 30%까지 고평가 거래됐으나, 현재 격차는 10%대 초반으로 좁혀짐

- ADR의 12MF PER는 25배, 본주 기준 PER는 22배 수준(대만환율 감안)


-> '본주는 무조건 ADR 보다 크게 할인되어야 한다'는건 편견일 수 있음

-> 본주도 정책, 수급여건의 변화에 따라 할인이 필요없을 수 있다는 것

골드만삭스, 코스피 목표지수 8,000 → 9,000으로 상향

1. 코스피 목표지수 9,000으로 상향

- 기존 8,000 → 9,000 상향

- 골드만은 “보수적(conservative)” 목표라고 표현

- 실적 상향 속도를 감안하면 추가 업사이드 가능성 시사

- 북아시아 실적 개선이 전체 아시아 증시를 견인하는 구조

2. 메모리 슈퍼사이클이 핵심 투자논리

- DRAM·NAND 공급 부족 심화, AI 서버·AI 에이전트 수요 폭증

- 메모리 가격 상승 → 이익 급증 구조
업황 지속성이 시장 예상보다 길다고 판단

3. 한국 EPS 성장률 전망 상향

- 26년 220% → 300%, 27년 15% → 28%로 상향

- 26년 성장률은 아시아 역사상 최고 수준 성장률 중 하나

- 삼성전자·SK하이닉스 제외해도 +42% 성장

- 메모리 외 산업으로 상승폭 확산중

- 단순 반도체 장세가 아닌 broader Korea rally로 평가

- 자본재·전력·방산·조선·산업재로 확산 가능성 강조

4. 한국 반도체는 여전히 저평가라고 판단

- Forward PER 약 7배 수준

- 시장이 메모리 이익 지속성을 과소평가중

- 실적 대비 밸류에이션 리레이팅 여지 크다고 평가

5. HALO 전략의 핵심 국가로 한국 주목

- HALO = Heavy Assets + Low Obsolescence

- 물리 인프라·생산설비·산업자산 중심 기업 선호. AI 시대일수록 실제 생산설비 가치 상승 전망

- 한국은 메모리·배터리·조선·방산·전력기기 등 HALO 자산 비중이 높음

6. Value-Up 정책이 한국 디스카운트 축소를 지원

- 장기적인 한국 할인율 축소 기대 유지

- ROE 개선·주주환원 확대 흐름 긍정 평가

- 구조적 밸류에이션 리레이팅 가능성 반영

- 단순 경기 사이클이 아니라 제도 변화까지 동반된 상승장으로 해석