: : EV/Holder Revenue: 토큰 밸류에이션 프레임워크 소개
작성자: 포뇨

- 토큰은 주식이 아니다. EV/Protocol Revenue (프로토콜 수익)가 아닌 EV/Holder Revenue (홀더들에게 실질적으로 귀속되는 수익)를 사용해야 하며, 두 지표 사이의 괴리는 상당히 클 수 있다.

- 수익 귀속 비율(Accrual Ratio), 즉 프로토콜 수익 중 실제로 토큰 보유자에게 도달하는 비율은 핵심 진단 지표로, 본 분석 대상 내에서 25%에서 100%까지 분포한다.

- 모든 토큰 ’희석(dilution)’이 동일한 성격을 갖는 것은 아니다. 팀 보상은 비용이므로 밸류에이션 멀티플에 반영해야 하는 반면, 투자자 매도는 시장 이벤트이므로 멀티플 밖에서 처리해야 한다.

- 트레저리 청구 할인율(Treasury Claim Discount)의 핵심은 ’트레저리에 무엇이 있는가’가 아니라 ’홀더가 그것을 인출할 권한이 있는가’에 있다.

- 본 프레임워크는 프로토타입이다. 엑셀 파일을 첨부하였으니, 자유롭게 개선해주시기 바란다.

▫️ 토큰에 적용하는 기업가치(Enterprise Value)
▫️ 수익과 토큰 기반 비용
▫️ 종합 분석
▫️ 결론
▫️ 한계 및 방법론 주석

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: : [코멘트] 라이도(Lido) V3, 스테이킹 신용등급 체계를 구축하다
작성자: 포뇨

이를 밸리데이터에 적용된 신용등급 체계로 이해하면 명확해진다. 수년간의 무결한 운영 이력과 적절한 식별 절차, 입증된 사업 기반을 갖춘 최상위 운영자는 최초 볼트를 개설하는 익명 운영자 대비 현저히 유리한 조건을 확보한다. 프로토콜이 운영자의 신뢰도를 자본 요건으로 직접 환산하는 구조이며, 이것이 곧 단계적 인센티브 체계(incentive gradient)를 만들어낸다. 신원을 공개하고, 트랙 레코드를 축적하며, DVT를 채택할수록 경제성이 단계적으로 개선되는 구조이다.

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: : 월간 EIP - 2026년 2월 (ft. 이더리움의 로드맵을 당기는 건 AI가 아닌, 거버넌스다)
작성자: 제이

- 2월에는 컨트랙트 및 코어 / 네트워킹 레이어 전반에서 이더리움의 확장성을 강화하기 위한 신규 EIP들이 다수 등장했으며, 기존 제안들도 블롭 메커니즘 최적화와 UX 개선을 중심으로 발전했다. 이는 롤업 중심 확장 구조를 유지하면서도 L1 효율성과 개발자 경험을 동시에 개선하려는 방향성을 보여준다.

- 글램스테르담 이후 업그레이드인 헤고타에서는 합의 레이어 헤드라이너로 FOCIL(EIP-7805)이 선정되었고, 실행 레이어 헤드라이너로는 프레임 트랜잭션(EIP-8141)의 채택 가능성이 높게 논의되고 있다. 동시에 저스틴 드레이크의 Strawmap 로드맵이 공개되며, 2029년까지 7개 포크를 통해 Fast L1, Gigagas L1, Teragas L2, Post-quantum 보안, L1 프라이버시를 구현하는 장기 발전 경로가 제시되었다.

- 한편, AI 기반 에이전틱 개발 스택의 확산으로 이더리움 로드맵 가속 가능성이 제기되고 있지만, 실제 프로토콜 진화 속도를 좌우하는 병목은 여전히 커뮤니티 거버넌스다. 따라서 거버넌스 프레임워크의 진화와 함께 이더리움의 비전·맥락·코어 기술을 깊이 이해한 참여자들의 온보딩이 로드맵 가속의 핵심 변수로 작용할 것이다.

▫️ 저자의 코멘트
▫️ 새로이 제안된 EIP들
▫️ 기존 EIP들의 진전
▫️ “생각해보기” - 이더리움의 로드맵을 당기는 건 AI가 아닌, 거버넌스다

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: : [뉴스레터] 가상자산 정책 변화: 미국은 지지, 한국은 규제 강화 움직임 (2026년 10주차)

🗞 주요 뉴스
- [Crypto] 아베 다오(Aave DAO)의 핵심 기여자들, 줄줄이 이탈
- [Institution] 트럼프의 Crypto Market Structure Bill 지지 발언
- [Asia] 한국 정부, 암호화폐 거래소 통제 강화

📊 데이터 스포트라이트
- 총 RWA 발행 규모 200억 달러 돌파, 그러나 DeFi에서 실제 활용되는 비중은 약 9%
- Non-XYZ HIP-3 디플로이어 OI, 10주 만에 600만 달러에서 1억 달러 규모로 성장

✍️ 포필러스 위클리
- EV/Holder Revenue: 토큰 밸류에이션 프레임워크 소개
- 서클(Circle)의 Nanopayments는 어떻게 작동할까?
- 라이도(Lido) V3, 스테이킹 신용등급 체계를 구축하다

🌎 뉴스레터 전문

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: : [이슈] 라이도 큐레이티드 모듈 V2: 이더리움 밸리데이터 시장의 재설계
작성자: 캘빈

- 라이도(Lido)의 큐레이티드 모듈(Curated Module, 이하 CM)은 전체 stETH 스테이킹 물량의 약 92%를 맡고 있는 핵심 모듈이다. 하지만 고정된 수수료 구조, 경직된 스테이크 배분, 평판에만 의존하는 책임 체계 등 초기 설계의 한계가 점점 드러나고 있다.

- 이더리움의 펙트라(Pectra) 업그레이드에서 도입된 0x02 밸리데이터(EIP-7251)는 밸리데이터당 최대 유효 잔액을 32 ETH에서 2,048 ETH로 끌어올렸으며, 이러한 변화는 라이도 같은 대규모 스테이킹 프로토콜에 아키텍처 수준의 재설계를 요구하고 있다.

- CMv2는 보증 담보금(bond) 기반의 경제적 책임 도입, 7가지 노드 오퍼레이터 유형 분류, 거버넌스 간소화, 0x02 네이티브 지원 등을 통해 큐레이티드 모듈을 '관리형 등록부'에서 '밸리데이터 마켓플레이스'로 진화시키고자 한다.

- 전체 마이그레이션에는 약 4.5~6개월이 소요되며, 프로토콜 차원에서 약 738.5 ETH의 보상 손실이 예상된다. 이는 라이도 역사상 가장 큰 규모의 인프라 전환이 될 것이다.

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: : [코멘트] 지금 RWA 루핑은 제대로 작동되지 않는다
작성자: Sonya Kim

3F는 RWA를 위한 근본적인 레버리지 네트워크를 구축하고 있다. 이는 합성 달러 프로토콜, 헤지펀드, 볼트 큐레이터, DeFi 사용자들이 수반되는 운영 복잡성을 흡수하지 않고도 깊고 효율적으로 가격이 책정된 RWA 레버리지에 접근할 수 있는 조정 레이어다. 각 플레이어가 동일한 마찰을 개별적으로 내재화하는 대신, 그 마찰이 외부화되고, 가격이 매겨지며, 각 참여자가 자신의 이익을 위해 행동함으로써 경쟁적으로 해소되는 공유 네트워크에 연결된다.

이는 외부 컨텐츠입니다.

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: : [코멘트] 간접 토큰화 모델이 사라지고 있다
작성자: 100y

주식 토큰화의 방향성은 뚜렷하다. 모두가 직접 토큰화(direct tokenization) 혹은 권리 토큰화(entitlement tokenization) 방식으로 향하고 있다. 간접 토큰화는 과도기적인 모델일뿐이며, 과연 미국의 규제가 명확해진 후에 직접 토큰화와 권리 토큰화는 어떻게 서로 공존할 수 있을지 지켜보는 것도 포인트일 것이다.

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: : [이슈] HYPE, PURR, HYPD: 같은 HYPE DAT여도 가격 퍼포먼스가 차이나는 이유
작성자: 포뇨

- HYPD와 PURR 둘 다 HYPE DAT임에도 주가 수익률이 최근 3개월 동안 39포인트 벌어졌다. 이 괴리는 세 가지 변수로 설명되는데, 중요도 순으로 워런트 0구조, 주당 순자산 증가율(accretion rate), mNAV다.

- PURR는 HYPE를 사서 모으는 패시브 전략이고, HYPD는 밸리데이터 사업을 통해 남의 자본에서 수수료를 버는 액티브 전략이다.

- HYPD에 있어 가장 중요한 데이터 포인트는 4월 14일에 나오는 10-K다.

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: : [코멘트] DVT-lite: 이더리움 재단이 제시하는 기관 스테이킹 인프라 표준
작성자: 리자몽

3월 9일, 비탈릭은 이더리움 재단(EF)이 72,000 ETH를 스테이킹하는 데 사용하고 있는 아키텍처인 DVT-lite에 대한 X 포스팅을 게시했다. 최근 ETH 스테이킹은 개인 중심에서 기관 중심으로 이동하고 있다. 이러한 시점에서 EF가 직접 밸리데이터 운영을 위해 채택한 구조를 공개했다는 점은 의미가 크다. 이를 통해 비탈릭과 이더리움 재단이 지향하는 기관 스테이킹 인프라의 방향성을 엿볼 수 있다.

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: : 주식 토큰화 프레임워크 및 글로벌 사례
작성자: 100y

주식 토큰화에는 굉장히 다양한 모델이 있으며, 이를 분류해보고 글로벌 사례들을 살펴 보자.

▫️ 2026년: 주식 토큰화의 해
▫️ 주식 토큰화 랜드스케이프
▫️ 주요 주식 토큰화 플랫폼 분석
▫️ 주식 토큰화, 피할 수 없는 미래

📱 아티클 전문 (포스트)
🌎 아티클 전문 (웹사이트)

*본 아티클은 주식 토큰화 레포트의 일부를 발췌하였으며, 전문은 “2026년은 주식 토큰화의 해”에서 확인할 수 있습니다.

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: : [이슈] 2025 한국 거래소 신규 상장 토큰 사후 진단 보고서
작성자: 캘빈

- 2025년 업비트에 신규 상장된 59개 토큰에 각 $100씩 투자했을 경우, 2026년 3월 11일 현재 투자금의 잔존 가치는 $1당 약 $0.31를 기록하고 있다. 빗썸(144개)의 경우도 $0.31, 바이낸스(92개)는 $0.29로, 세 거래소 모두 약 70%의 손실을 기록했다.

- 업비트의 59개 토큰 중 수익을 기록한 토큰은 KITE(+232.8%)와 BARD(+9.3%) 2개에 그쳤으며, 빗썸의 144개 중에서도 수익 토큰은 8개에 불과했다. 업비트의 중앙값 ROI는 -80.9%, 빗썸은 -82.1%였다.

- 양대 거래소에 모두 상장된 50개 토큰의 평균 ROI(-69.4%)와 빗썸에만 상장된 94개 토큰의 평균(-68.9%)은 사실상 동일했다. 이는 주요 거래소에 동시 상장되었다는 사실이 이후 가격 성과의 보증이 되지 않음을 시사한다.

📱 이슈 아티클 전문 (포스트)
🌎 이슈 아티클 전문 (웹사이트)

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: : [이슈] SSV 토크노믹스 전환, 그 이유와 시사점
작성자: 준혁

- DVT는 검증자 운영의 단일 장애점을 제거하는 핵심 인프라다. SSV 네트워크는 이를 누구나 접근 가능한 프로토콜로 구현해, 이더리움 전체 스테이킹의 약 17%가 경유하는 인프라 레이어로 성장했다. DVT 시장 내에서는 사실상 표준적 지위를 확보하고 있다.

- SSV 토크노믹스 개편의 본질은 토큰의 역할 재정의다. 수수료 결제 관문이라는 기존 유틸리티를 ETH 전환으로 제거하는 대신, cSSV를 통해 네트워크 수수료의 ETH 배분권과 오라클 선출권이라는 기능을 부여한다.

- 전환의 실질적 효과는 향후 실행에 달려 있다. 유효 잔액 오라클의 탈중앙화 전환, cSSV의 DeFi 유동성 확보, 그리고 bApps 생태계 형성이 향후 가시적 진전을 보일 수 있는지가 주요 관전 포인트다.

📱 이슈 아티클 전문 (포스트)
🌎 이슈 아티클 전문 (웹사이트)

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: : EV/Holder Revenue 프레임워크 대시보드

대부분의 크립토 밸류에이션은 틀렸습니다.

투자자들은 단순히 시총/수수료를 분석의 지표로 삼지만, 이는 간단한 질문 하나를 무시합니다:

과연 매출 중 실제로 토큰 홀더로 유입은 얼마나될까요?

지난 주, @PonyoFP가 이에 대해 리서치 아티클을 출간했으며, @heunja의 도움으로 토큰 밸류에이션을 분석할 수 있는 대시보드를 출시하였습니다.

📱 요약 (포스트)
📊 인터랙티브 대시보드 (웹사이트)
🌎 리서치 아티클 (웹사이트)

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: : 글로벌 주식 토큰화 규제 체계 현황
작성자: 김단 (로백스)

주식 토큰화에선 각국의 규제 체계를 이해하는 것이 굉장히 중요합니다.

▫️ 주식 토큰화와 온체인 생태계의 확장
▫️ 대한민국, 미국, 일본, EU, 리히텐슈타인, 영국, 스위스, 홍
▫️ 정책적 시사점과 제언

📱 아티클 전문 (포스트)
🌎 아티클 전문 (웹사이트)

*본 아티클은 주식 토큰화 레포트의 일부를 발췌하였으며, 전문은 “2026년은 주식 토큰화의 해”에서 확인할 수 있습니다.

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: : [이슈] 토큰-주식 수렴의 시대: 어크로스 프로토콜을 바라보며
작성자: 캘빈

- 어크로스 프로토콜(Across Protocol)은 DAO 및 토큰 구조를 폐지하고 미국 C-Corp인 어크로스코(AcrossCo)로 전환하는 제안을 게시했다. ACX 토큰 홀더들에게는 1:1 비율의 주식 전환 또는 30일 평균 대비 25% 프리미엄인 $0.04375에 USDC로 바이아웃하는 두 가지 선택지가 제공된다.이 제안 발표 직후 ACX 가격은 약 85% 급등했으며, 시장은 "토큰에서 주식으로의 전환"이라는 내러티브 자체에 강하게 반응했다.

- 백팩(Backpack)의 토큰-주식 스테이킹과 코인베이스(Coinbase)의 벡터(Vector) 인수 과정에서 드러난 TNSR 홀더 소외 등 최근 사례들은 토큰과 주식 사이의 경계가 빠르게 재편되고 있음을 보여준다.

- 한편, 유니스왑(Uniswap)의 피(fee) 스위치, 스카이(Sky)의 바이백 프로그램, 아베(Aave)의 수익 공유 제안 등은 DAO 구조 내에서도 토큰에 경제적 가치를 부여하는 것이 가능함을 보여주며, 토큰-주식 수렴이 유일한 해법이 아님을 시사한다.

- 어크로스의 실험은 단순한 개별 이벤트가 아니라, 크립토 프로젝트의 법적 구조와 토큰의 본질적 가치에 대한 업계 전체의 질문이 수면 위로 올라온 것이다. 다만 그 해법은 단일하지 않으며, 프로토콜의 수익 구조와 비즈니스 모델에 따라 최적 경로가 달라진다.

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: : [코멘트] iUSD의 수익률은 금리 사이클이 아니라 이니시아의 성장에 연동된다
작성자: 에렌

체인이 자체 스테이블코인을 발행하는 행보는 이제 익숙하다. 이니시아의 iUSD도 이 흐름의 연장선에 있다. 기본적인 동기는 동일하다. USDC나 USDT에 의존하면 준비금 수익이 외부로 빠져나가고, 이를 생태계 안으로 내재화하겠다는 것이다. 그런데 네이티브 스테이블코인을 발행해 체인의 기축 통화로 사용하는 것만으로는 부족하다. 준비금 수익을 내재화하는 것보다, 환류한 수익을 어떻게 활용하느냐가 더 중요하다.

🌎 코멘트 전문 (X / 웹사이트)

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: : 주식 토큰화와 관련된 비즈니스 기회들
작성자: 에렌

스테이블코인과 마찬가지로 주식 토큰화 또한 다양한 비지니스 기회를 창출할 수 있습니다.

▫️ 주식 토큰화 라이프사이클
▫️ 토큰화 주식이 새롭게 여는 비즈니스
▫️ 시사점

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*본 아티클은 주식 토큰화 레포트의 일부를 발췌하였으며, 전문은 “2026년은 주식 토큰화의 해”에서 확인할 수 있습니다.

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: : [뉴스레터] 토큰, 주식, 그리고 스테이블코인의 경계가 사라지고 있다 (2026년 11주차)

🗞 주요 뉴스
- [Crypto] 어크로스 프로토콜(ACX), 토큰을 회사 지분으로 교환하는 구조 검토
- [Institution] 나스닥, 토큰화 주식 계획 발표…크라켄과 협력해 온체인 시장 연결
- [Asia] 홍콩, 첫 스테이블코인 라이선스 발급 임박…HSBC·스탠다드차타드 유력

📊 데이터 스포트라이트
- 대선 OI 사라진 이후, 플랫폼별로 전혀 다른 방향으로 채워졌다: Kalshi는 스포츠, Polymarket은 정치
- 2025년 업비트·빗썸 신규 상장 코인에 각각 1달러씩 투자했다면, 지금 가치는 약 0.31달러

✍️ 포필러스 위클리
- 라이도 큐레이티드 모듈 V2: 이더리움 밸리데이터 시장의 재설계
- HYPE, PURR, HYPD: 같은 HYPE DAT여도 가격 퍼포먼스가 차이나는 이유
- 2025 한국 거래소 신규 상장 토큰 사후 진단 보고서
- SSV 토크노믹스 전환, 그 이유와 시사점
- 토큰-주식 수렴의 시대: 어크로스 프로토콜을 바라보며
- iUSD의 수익률은 금리 사이클이 아니라 이니시아의 성장에 연동된다
- DVT-lite: 이더리움 재단이 제시하는 기관 스테이킹 인프라 표준
- 간접 토큰화 모델이 사라지고 있다

🌎 뉴스레터 전문

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: : $MORPHO: 아폴로발 펌핑은 매도 기회
작성자: 포뇨

- MORPHO는 역대 누적 토큰 홀더 귀속 수익이 0인 와중에 FDV 19.6억 달러에 거래되고 있다. 수수료 스위치는 총 128건의 스냅샷(Snapshot) 투표에서 단 한 번도 상정된 적이 없다.

- 거버넌스는 사실상 4인 체제로 운영된다. 스테이크 캐피탈(Stake Capital), 건틀렛(Gauntlet), NEMO 벤처스(NEMO Ventures), 그리고 leuts.eth가 과반을 장악하고 있다. 이들은 수수료 스위치를 켤 유인이 없다. 낮은 확률로 승인해도, 강세 시나리오(25% 수수료, 25배 멀티플)가 시사하는 시가총액은 7.56억 달러로 현재 거래 가격 대비 30% 낮은 밸류다.

- 향후 12개월간 1.239억 개의 토큰이 언락되며, 이는 유통 공급량의 22.6% 증가에 해당한다 (코인게코 데이터 기준). 아폴로 딜은 최대치로 잡아도 인사이더 물량의 18%밖에 소화하지 못하며, 매입 경로 역시 공개시장이 아닌 OTC일 가능성이 높다.

- 몰포(Morpho)는 훌륭한 프로덕트인 동시에 투자 매력도가 낮은 자산이라 판단한다. 프로토콜의 해자와 토큰홀더들에게 귀속되는 가치는 본질적으로 별개의 문제
이기 때문이다.

▫️ 시총 19.6억 달러, 매출은 0원
▫️ 그렇다면 가치는 누구에게 귀속되는가
▫️ 수수료 스위치는 높은 확률로 당분간 켜지지 않을 것
▫️ 아폴로는 거버넌스 통제권 매입, 내부자들은 엑싯
▫️ 매력적인 프로덕트, 매력적이지 않은 토큰
▫️ 비전이 아닌 밸류에이션

📱 아티클 전문 (포스트)
🌎 아티클 전문 (웹사이트)

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: : [코멘트] 수이의 대규모 실행 계층 업데이트, 무엇이 바뀌었나
작성자: 캘빈

수이(Sui)는 어제 런칭 이후 가장 큰 실행 계층 업그레이드를 예고했다. 겉으로는 "더 빠르고, 캐싱이 생기고, 차세대 Move 기능을 준비한다"는 요약이 전부처럼 보이지만, 그러나 이번 업데이트는 실행 엔진에서 생각보다 더 큰 패러다임의 전환이 발생했다. 이에 이번 업그레이드로 인해 발생하는 변경사항들을 깃허브에 올라온 코드를 기준으로 살펴보았다.

🌎 코멘트 전문 (X / 웹사이트)

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