: : [코멘트] 지금 RWA 루핑은 제대로 작동되지 않는다
작성자: Sonya Kim

3F는 RWA를 위한 근본적인 레버리지 네트워크를 구축하고 있다. 이는 합성 달러 프로토콜, 헤지펀드, 볼트 큐레이터, DeFi 사용자들이 수반되는 운영 복잡성을 흡수하지 않고도 깊고 효율적으로 가격이 책정된 RWA 레버리지에 접근할 수 있는 조정 레이어다. 각 플레이어가 동일한 마찰을 개별적으로 내재화하는 대신, 그 마찰이 외부화되고, 가격이 매겨지며, 각 참여자가 자신의 이익을 위해 행동함으로써 경쟁적으로 해소되는 공유 네트워크에 연결된다.

이는 외부 컨텐츠입니다.

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: : [코멘트] 간접 토큰화 모델이 사라지고 있다
작성자: 100y

주식 토큰화의 방향성은 뚜렷하다. 모두가 직접 토큰화(direct tokenization) 혹은 권리 토큰화(entitlement tokenization) 방식으로 향하고 있다. 간접 토큰화는 과도기적인 모델일뿐이며, 과연 미국의 규제가 명확해진 후에 직접 토큰화와 권리 토큰화는 어떻게 서로 공존할 수 있을지 지켜보는 것도 포인트일 것이다.

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: : [이슈] HYPE, PURR, HYPD: 같은 HYPE DAT여도 가격 퍼포먼스가 차이나는 이유
작성자: 포뇨

- HYPD와 PURR 둘 다 HYPE DAT임에도 주가 수익률이 최근 3개월 동안 39포인트 벌어졌다. 이 괴리는 세 가지 변수로 설명되는데, 중요도 순으로 워런트 0구조, 주당 순자산 증가율(accretion rate), mNAV다.

- PURR는 HYPE를 사서 모으는 패시브 전략이고, HYPD는 밸리데이터 사업을 통해 남의 자본에서 수수료를 버는 액티브 전략이다.

- HYPD에 있어 가장 중요한 데이터 포인트는 4월 14일에 나오는 10-K다.

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: : [코멘트] DVT-lite: 이더리움 재단이 제시하는 기관 스테이킹 인프라 표준
작성자: 리자몽

3월 9일, 비탈릭은 이더리움 재단(EF)이 72,000 ETH를 스테이킹하는 데 사용하고 있는 아키텍처인 DVT-lite에 대한 X 포스팅을 게시했다. 최근 ETH 스테이킹은 개인 중심에서 기관 중심으로 이동하고 있다. 이러한 시점에서 EF가 직접 밸리데이터 운영을 위해 채택한 구조를 공개했다는 점은 의미가 크다. 이를 통해 비탈릭과 이더리움 재단이 지향하는 기관 스테이킹 인프라의 방향성을 엿볼 수 있다.

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: : 주식 토큰화 프레임워크 및 글로벌 사례
작성자: 100y

주식 토큰화에는 굉장히 다양한 모델이 있으며, 이를 분류해보고 글로벌 사례들을 살펴 보자.

▫️ 2026년: 주식 토큰화의 해
▫️ 주식 토큰화 랜드스케이프
▫️ 주요 주식 토큰화 플랫폼 분석
▫️ 주식 토큰화, 피할 수 없는 미래

📱 아티클 전문 (포스트)
🌎 아티클 전문 (웹사이트)

*본 아티클은 주식 토큰화 레포트의 일부를 발췌하였으며, 전문은 “2026년은 주식 토큰화의 해”에서 확인할 수 있습니다.

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: : [이슈] 2025 한국 거래소 신규 상장 토큰 사후 진단 보고서
작성자: 캘빈

- 2025년 업비트에 신규 상장된 59개 토큰에 각 $100씩 투자했을 경우, 2026년 3월 11일 현재 투자금의 잔존 가치는 $1당 약 $0.31를 기록하고 있다. 빗썸(144개)의 경우도 $0.31, 바이낸스(92개)는 $0.29로, 세 거래소 모두 약 70%의 손실을 기록했다.

- 업비트의 59개 토큰 중 수익을 기록한 토큰은 KITE(+232.8%)와 BARD(+9.3%) 2개에 그쳤으며, 빗썸의 144개 중에서도 수익 토큰은 8개에 불과했다. 업비트의 중앙값 ROI는 -80.9%, 빗썸은 -82.1%였다.

- 양대 거래소에 모두 상장된 50개 토큰의 평균 ROI(-69.4%)와 빗썸에만 상장된 94개 토큰의 평균(-68.9%)은 사실상 동일했다. 이는 주요 거래소에 동시 상장되었다는 사실이 이후 가격 성과의 보증이 되지 않음을 시사한다.

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: : [이슈] SSV 토크노믹스 전환, 그 이유와 시사점
작성자: 준혁

- DVT는 검증자 운영의 단일 장애점을 제거하는 핵심 인프라다. SSV 네트워크는 이를 누구나 접근 가능한 프로토콜로 구현해, 이더리움 전체 스테이킹의 약 17%가 경유하는 인프라 레이어로 성장했다. DVT 시장 내에서는 사실상 표준적 지위를 확보하고 있다.

- SSV 토크노믹스 개편의 본질은 토큰의 역할 재정의다. 수수료 결제 관문이라는 기존 유틸리티를 ETH 전환으로 제거하는 대신, cSSV를 통해 네트워크 수수료의 ETH 배분권과 오라클 선출권이라는 기능을 부여한다.

- 전환의 실질적 효과는 향후 실행에 달려 있다. 유효 잔액 오라클의 탈중앙화 전환, cSSV의 DeFi 유동성 확보, 그리고 bApps 생태계 형성이 향후 가시적 진전을 보일 수 있는지가 주요 관전 포인트다.

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: : EV/Holder Revenue 프레임워크 대시보드

대부분의 크립토 밸류에이션은 틀렸습니다.

투자자들은 단순히 시총/수수료를 분석의 지표로 삼지만, 이는 간단한 질문 하나를 무시합니다:

과연 매출 중 실제로 토큰 홀더로 유입은 얼마나될까요?

지난 주, @PonyoFP가 이에 대해 리서치 아티클을 출간했으며, @heunja의 도움으로 토큰 밸류에이션을 분석할 수 있는 대시보드를 출시하였습니다.

📱 요약 (포스트)
📊 인터랙티브 대시보드 (웹사이트)
🌎 리서치 아티클 (웹사이트)

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: : 글로벌 주식 토큰화 규제 체계 현황
작성자: 김단 (로백스)

주식 토큰화에선 각국의 규제 체계를 이해하는 것이 굉장히 중요합니다.

▫️ 주식 토큰화와 온체인 생태계의 확장
▫️ 대한민국, 미국, 일본, EU, 리히텐슈타인, 영국, 스위스, 홍
▫️ 정책적 시사점과 제언

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*본 아티클은 주식 토큰화 레포트의 일부를 발췌하였으며, 전문은 “2026년은 주식 토큰화의 해”에서 확인할 수 있습니다.

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: : [이슈] 토큰-주식 수렴의 시대: 어크로스 프로토콜을 바라보며
작성자: 캘빈

- 어크로스 프로토콜(Across Protocol)은 DAO 및 토큰 구조를 폐지하고 미국 C-Corp인 어크로스코(AcrossCo)로 전환하는 제안을 게시했다. ACX 토큰 홀더들에게는 1:1 비율의 주식 전환 또는 30일 평균 대비 25% 프리미엄인 $0.04375에 USDC로 바이아웃하는 두 가지 선택지가 제공된다.이 제안 발표 직후 ACX 가격은 약 85% 급등했으며, 시장은 "토큰에서 주식으로의 전환"이라는 내러티브 자체에 강하게 반응했다.

- 백팩(Backpack)의 토큰-주식 스테이킹과 코인베이스(Coinbase)의 벡터(Vector) 인수 과정에서 드러난 TNSR 홀더 소외 등 최근 사례들은 토큰과 주식 사이의 경계가 빠르게 재편되고 있음을 보여준다.

- 한편, 유니스왑(Uniswap)의 피(fee) 스위치, 스카이(Sky)의 바이백 프로그램, 아베(Aave)의 수익 공유 제안 등은 DAO 구조 내에서도 토큰에 경제적 가치를 부여하는 것이 가능함을 보여주며, 토큰-주식 수렴이 유일한 해법이 아님을 시사한다.

- 어크로스의 실험은 단순한 개별 이벤트가 아니라, 크립토 프로젝트의 법적 구조와 토큰의 본질적 가치에 대한 업계 전체의 질문이 수면 위로 올라온 것이다. 다만 그 해법은 단일하지 않으며, 프로토콜의 수익 구조와 비즈니스 모델에 따라 최적 경로가 달라진다.

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: : [코멘트] iUSD의 수익률은 금리 사이클이 아니라 이니시아의 성장에 연동된다
작성자: 에렌

체인이 자체 스테이블코인을 발행하는 행보는 이제 익숙하다. 이니시아의 iUSD도 이 흐름의 연장선에 있다. 기본적인 동기는 동일하다. USDC나 USDT에 의존하면 준비금 수익이 외부로 빠져나가고, 이를 생태계 안으로 내재화하겠다는 것이다. 그런데 네이티브 스테이블코인을 발행해 체인의 기축 통화로 사용하는 것만으로는 부족하다. 준비금 수익을 내재화하는 것보다, 환류한 수익을 어떻게 활용하느냐가 더 중요하다.

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: : 주식 토큰화와 관련된 비즈니스 기회들
작성자: 에렌

스테이블코인과 마찬가지로 주식 토큰화 또한 다양한 비지니스 기회를 창출할 수 있습니다.

▫️ 주식 토큰화 라이프사이클
▫️ 토큰화 주식이 새롭게 여는 비즈니스
▫️ 시사점

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*본 아티클은 주식 토큰화 레포트의 일부를 발췌하였으며, 전문은 “2026년은 주식 토큰화의 해”에서 확인할 수 있습니다.

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: : [뉴스레터] 토큰, 주식, 그리고 스테이블코인의 경계가 사라지고 있다 (2026년 11주차)

🗞 주요 뉴스
- [Crypto] 어크로스 프로토콜(ACX), 토큰을 회사 지분으로 교환하는 구조 검토
- [Institution] 나스닥, 토큰화 주식 계획 발표…크라켄과 협력해 온체인 시장 연결
- [Asia] 홍콩, 첫 스테이블코인 라이선스 발급 임박…HSBC·스탠다드차타드 유력

📊 데이터 스포트라이트
- 대선 OI 사라진 이후, 플랫폼별로 전혀 다른 방향으로 채워졌다: Kalshi는 스포츠, Polymarket은 정치
- 2025년 업비트·빗썸 신규 상장 코인에 각각 1달러씩 투자했다면, 지금 가치는 약 0.31달러

✍️ 포필러스 위클리
- 라이도 큐레이티드 모듈 V2: 이더리움 밸리데이터 시장의 재설계
- HYPE, PURR, HYPD: 같은 HYPE DAT여도 가격 퍼포먼스가 차이나는 이유
- 2025 한국 거래소 신규 상장 토큰 사후 진단 보고서
- SSV 토크노믹스 전환, 그 이유와 시사점
- 토큰-주식 수렴의 시대: 어크로스 프로토콜을 바라보며
- iUSD의 수익률은 금리 사이클이 아니라 이니시아의 성장에 연동된다
- DVT-lite: 이더리움 재단이 제시하는 기관 스테이킹 인프라 표준
- 간접 토큰화 모델이 사라지고 있다

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: : $MORPHO: 아폴로발 펌핑은 매도 기회
작성자: 포뇨

- MORPHO는 역대 누적 토큰 홀더 귀속 수익이 0인 와중에 FDV 19.6억 달러에 거래되고 있다. 수수료 스위치는 총 128건의 스냅샷(Snapshot) 투표에서 단 한 번도 상정된 적이 없다.

- 거버넌스는 사실상 4인 체제로 운영된다. 스테이크 캐피탈(Stake Capital), 건틀렛(Gauntlet), NEMO 벤처스(NEMO Ventures), 그리고 leuts.eth가 과반을 장악하고 있다. 이들은 수수료 스위치를 켤 유인이 없다. 낮은 확률로 승인해도, 강세 시나리오(25% 수수료, 25배 멀티플)가 시사하는 시가총액은 7.56억 달러로 현재 거래 가격 대비 30% 낮은 밸류다.

- 향후 12개월간 1.239억 개의 토큰이 언락되며, 이는 유통 공급량의 22.6% 증가에 해당한다 (코인게코 데이터 기준). 아폴로 딜은 최대치로 잡아도 인사이더 물량의 18%밖에 소화하지 못하며, 매입 경로 역시 공개시장이 아닌 OTC일 가능성이 높다.

- 몰포(Morpho)는 훌륭한 프로덕트인 동시에 투자 매력도가 낮은 자산이라 판단한다. 프로토콜의 해자와 토큰홀더들에게 귀속되는 가치는 본질적으로 별개의 문제
이기 때문이다.

▫️ 시총 19.6억 달러, 매출은 0원
▫️ 그렇다면 가치는 누구에게 귀속되는가
▫️ 수수료 스위치는 높은 확률로 당분간 켜지지 않을 것
▫️ 아폴로는 거버넌스 통제권 매입, 내부자들은 엑싯
▫️ 매력적인 프로덕트, 매력적이지 않은 토큰
▫️ 비전이 아닌 밸류에이션

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: : [코멘트] 수이의 대규모 실행 계층 업데이트, 무엇이 바뀌었나
작성자: 캘빈

수이(Sui)는 어제 런칭 이후 가장 큰 실행 계층 업그레이드를 예고했다. 겉으로는 "더 빠르고, 캐싱이 생기고, 차세대 Move 기능을 준비한다"는 요약이 전부처럼 보이지만, 그러나 이번 업데이트는 실행 엔진에서 생각보다 더 큰 패러다임의 전환이 발생했다. 이에 이번 업그레이드로 인해 발생하는 변경사항들을 깃허브에 올라온 코드를 기준으로 살펴보았다.

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: : [코멘트] 호주도 크립토 규제가 명확해지고 있다
작성자: 100y

이번 법안의 내용을 살펴보면 커스터디 사업자 규제에만 치중되어있는 것은 아쉬운 사실이다. 유럽, 일본, 미국은 단순 크립토 사업자에 대한 규제뿐만 아니라 스테이블코인, 토큰 발행, 토큰의 분류 등 크립토 산업에 대한 포괄적인 규제를 정의하는 반면에, 이번 호주에서 논의되고 있는 법안은 이러한 부분들이 빠져있거나, 파편화되어서 다른 법안에 사이드로 포함되어있는 수준이다.

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: : [이슈] 아시아 3국, 스테이블코인 실전 돌입 (ASA 뉴스 #15)
작성자: ASA, 모예드

[뉴스 #1] 하나금융, Circle·Crypto.com과 손잡고 외국인 대상 스테이블코인 결제 시범 사업 추진
✍️ '외국인 먼저'라는 우회 경로, 한국 규제 지형이 만든 전략적 선택 (작성자: 모예드)

[뉴스 #2] 소니 은행-JPYC, 은행 예금 연동 실시간 스테이블코인 구매 체계 구축 협력
✍️ 일본 스테이블코인 생태계, '발행'에서 '유통 인프라 경쟁'으로 전환 중 (작성자: 모예드)

[뉴스 #3] 홍콩, HSBC·Standard Chartered에 스테이블코인 라이선스 조기 발급 전망
✍️ 아시아 3국의 스테이블코인 전략, 같은 방향 다른 속도 (작성자: 모예드)

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*[ASA 뉴스]는 2주마다 발행되는 뉴스레터로, 아시아의 스테이블코인 관련 주요 뉴스를 정리하고 업계 관계자들의 의견을 받고 있습니다. (뉴스레터 구독하기)

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: : [이슈] thUSD: 금 위의 델타뉴트럴 (ft. 8시간 펀딩비 vs. 50년 콘탱고)
작성자: 에렌

- 이자수익형 스테이블코인의 수익원은 크게 국채와 펀딩비·크레딧 세 갈래로 수렴하며, 각각 금리 종속·시장 심리 종속·카운터파티 리스크라는 트레이드오프를 안고 있다. thUSD는 이 세 경로를 보조적으로 활용하되, 수익의 약 80%를 어디에도 종속되지 않는 금 선물 롤오버 수익에 둔 구조를 제안한다.

- thUSD의 수익은 금 선물 롤 수익(약 80%)과 thGOLD 금 대여 수익(약 20%)으로 구성된다. 두 수익원은 각각 금리와 보관비, 리테일러의 재고 자금 수요에 연동되며, 서로 상관관계가 낮아 한쪽의 수익원이 위축될 때 다른 한쪽이 수익 하방을 제공한다.

- 크립토 펀딩비가 8시간마다 방향이 바뀌는 시장 심리의 함수라면, 금 롤 수익은 50년 넘게 유지된 콘탱고에서 나오는 경제적 상수다. CME 금 선물 OI $2,100억은 BTC 전체 OI의 33배로 포지션 확장성에도 비교 우위를 보인다.

- 2025년 백테스트에서 금 델타뉴트럴 전략은 평균 APR 8.27%, 12개월 연속 양수를 기록했다. 최저월에도 4.05%로 BTC/ETH대비 바닥이 두 배 이상 높이다. 이 수치가 실전에서 재현될 수 있을지가 thUSD의 주요 관전 포인트다.

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: : [이슈] 펌프펀(Pump.fun)의 매출 조작 의혹 파헤치기
작성자: 포뇨

- 펌프펀은 약 8개월간 매일 매출의 99.5%를 바이백했으며 그 누적 규모는 약 3억 2,800만 달러에 달한다. 해당 수치는 두 데이터 어그리게이터 디파이라마(DeFiLlama)와 솔라나 체인 매출을 추적하는 Adam_tech의 듄(Dune) 대시보드에 의해 검증되었으며, 바이백에 사용되고 있는 온체인 지갑 내역도 동일한 수치를 가리킨다.

- 커뮤니티 에미션이 종료되는 시점에 팀·투자자 베스팅이 개시되고, 월간 에미션은 100억에서 92억으로 감소한다. 현재 매출 기준 바이백은 팀·투자자 베스팅에 의해 언락되는 물량의 2배 가량 흡수한다.

- 실제로 멀티플을 억누르는 요인은 업종 디스카운트(죄악주), 신뢰 디스카운트(익명 팀, 재량적 바이백), 그리고 수급 압력(바이백 구간 내 인사이더 매도 의혹)으로 판단한다.

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: : MoneyX 현장 노트: 일본은 어떻게 스테이블코인 경제를 구축하고 있는가
작성자: 100y, 준, 에렌, 캘빈, 포뇨

- MoneyX는 JPYC, Progmat, TV Tokyo, SBI 그룹, 코인포스트가 주최하는 아시아 금융·핀테크 산업을 대표하는 컨퍼런스로, 디지털 자산과 스테이블코인, 결제 인프라, 규제 환경 등 차세대 금융 생태계의 핵심 이슈를 논의하는 자리다.

- 포필러스는 이번 MoneyX의 단독 리서치 파트너로 참여하였으며, 본 글은 세션 요약 및 현장에서 얻은 일본 시장과 관련된 다양한 인사이트를 공유하는 것이 목적이다.

- 글로벌 시장의 통념과 달리 일본은 온체인 금융으로의 전환에 대해 누구보다 열려있는 마음을 가진 시장임을 확인할 수 있었으며, 컴플라이언스 우선 및 내재화 전략, CBDC/예금 토큰/스테이블코인 공존 전략과 같은 부분들은 오히려 다른 국가들이 참고할 수 있는 좋은 사례이다.

▫️ MoneyX: 아시아를 대표하는 웹3 컨퍼런스
▫️ 11개 세션 및 2개 키노트 스피치에 대한 요약과 코멘트
▫️ 일본 시장 인사이트

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