Взгляд на сектор ГМК — нейтральный: восстановление результатов в III квартале сменяется риском сжатия маржи из-за снижения цен на сталь и удорожания сырья.

АТОН понизил рейтинги НЛМК и ММК после роста их акций на 7% и 9% соответственно. Низкая оценка этих компаний сохраняет потенциал на восстановление рынка, но сама по себе не обеспечивает быстрого роста котировок.

Что определяет перспективы сектора
• Спрос ослабевает. По данным отчёта, внутренний индекс цен на сталь снизился на 7% с максимумов года, арматура подешевела на 30%, горячекатаный лист — на 3%. Падение железнодорожных перевозок строительных грузов в сентябре на 5,2% год к году дополнительно указывает на охлаждение строительной активности.
• Денежно-кредитная политика ограничивает восстановление. В обзоре указано, что ставка ЦБ осталась на уровне 14%, а строительство формирует более 70% внутреннего спроса на сталь. Следовательно, задержка снижения ставки откладывает улучшение спроса со стороны ключевого потребителя.

• Себестоимость растёт, экспорт не даёт полноценной альтернативы. Октябрьское удорожание коксующегося угля на 20–30%, по оценке АТОН, может увеличить квартальные издержки на 3–6 млрд руб. Ограничения экспортной логистики и высокий китайский экспорт затрудняют компенсацию слабого российского спроса внешними продажами.

НЛМК выглядит наиболее убедительно по соотношению оценки и устойчивости, ММК сильнее зависит от восстановления внутреннего спроса, а «Северстали» необходимо подтвердить свою премиальную оценку улучшением свободного денежного потока.

Кассационный суд Италии подтвердил решение Апелляционного суда Милана об окончательной остановке горячей зоны (коксовых батарей, доменных печей и сталеплавильных цехов) на металлургическом комбинате Acciaierie d’Italia в Таранто. Об этом сообщает Reuters.

Высшая судебная инстанция отклонила апелляции компаний Acciaierie  d’Italia и Ilva, признав постановление миланского суда «корректным и обоснованным». В основе судебного решения — реальная опасность для здоровья людей и окружающей среды, в частности, из-за выбросов мелкодисперсной пыли (PM2,5 и PM10) и наличия асбеста в устаревшем и аварийном оборудовании. В 70-страничном документе суд подчеркнул, что права на жизнь, здоровье и безопасную окружающую среду являются приоритетными, а предпринимательская деятельность не может причинять им вред.
Представители общественной организации Genitori Tarantini, которые инициировали иск, приветствовали вердикт. Мэр Таранто заявил, что решение «ставит крест» на горячей зоне, и призвал к мерам по защите работников, рекультивации территории и привлечению новых инвестиций.

В то же время решение суда стало серьезным ударом по правительству Джорджи Мелони, которое пыталось спасти крупнейший сталелитейный завод страны. С 2022 года Рим направил на поддержку предприятия около €5 млрд. Канцелярия правительства заявила, что принимает к сведению постановление суда, но отметила, что оно «дополнительно усложняет и без того непростой процесс».

Закрытие горячего сектора поставит под угрозу будущее предприятия и создаст неопределенность для его работников. Из общего штата в 9 626 человек компания уже подала запрос на специальное пособие по частичной безработице для 8 622 работников.
Также вердикт существенно усложняет процесс продажи Acciaierie d’Italia.

Правительство продлило срок подачи финальных предложений от потенциальных покупателей до 9 ноября, чтобы инвесторы оценили правовые и промышленные последствия решения. Фаворитом на торгах считается индийская Jindal Steel International, тогда как консорциум итальянских производителей Federacciai выражает интерес лишь к отдельным активам. Эксперты предостерегают, что необходимость импортировать сырье вместо собственного горячего производства увеличит затраты и может сделать инвестиции в завод экономически нецелесообразными.

Acciaierie d’Italia завершила первое полугодие 2026 года с ошеломляющими убытками — €551,5 млн. Задолженность перед поставщиками достигла €1,75 млрд, а общий объем долга — €8,5 млрд.

GOLD/OIL
Соотношение золота к нефти GOLD/OIL исторически торговалось преимущественно в диапазоне 10–30, с эпизодическими выходами за верхнюю границу. В текущем году, вероятно, произошёл структурный сдвиг: коэффициент закрепился выше 30 и сейчас находится около 34, что указывает на относительное опережение золота по сравнению с нефтью.

По математической модели ожидается коррекция соотношения в район 29,5 — то есть временного усиления нефти либо ослабления драгоценных металлов. После завершения этой фазы вероятен новый импульс роста GOLD/OIL, наиболее вероятный в ноябре.
Ключевой сценарий предполагает разворот локальных трендов: завершение роста нефти и снижение металлов в текущем месяце, после чего соотношение может вновь направиться вверх. Это не отменяет общей картины, а лишь задаёт вероятную последовательность движения.

Точный масштаб будущего роста золота и глубины снижения нефти пока определить сложно: торговые модели сформируются только после фактического разворота. Поэтому приведённые уровни следует рассматривать как сценарные ориентиры, а не как гарантированные цели.

Государственная поддержка, налоговые вызовы и возможности, привлечение финансирования для предприятий горнодобывающей отрасли

3 декабря 2026 | Москва | Офис Kept, Ленинградский проспект, 34А (БЦ «Алкон III»), 2 этаж

Приглашаем генеральных директоров, финансовых директоров, руководителей налоговых и юридических служб горнодобывающих компаний на практический семинар, посвящённый двум ключевым темам: взаимодействию с государством и привлечению финансирования.

В первой части разберём государственную поддержку, все особенности единого преференционного режима, налоговые вызовы и возможности для отрасли. Поговорим о том, какие меры поддержки доступны сегодня, как изменилось налоговое регулирование, к чему готовиться и как проходить проверки без ошибок. Во второй части обсудим привлечение финансирования в проекты горнодобывающей промышленности: какие инструменты работают в текущих условиях, как подготовить проект к переговорам с инвесторами и банками, а также реальные кейсы и рекомендации от практиков.

Мероприятие пройдёт в офисе компании Kept по адресу: Москва, Ленинградский проспект, 34А, БЦ «Алкон III», 2 этаж.
Начало регистрации в 14:00, программа завершится вечерним фуршетом и нетворкингом.

Количество мест ограничено. Для участия пройдите по ссылке

Не упустите возможность получить практические ответы на вопросы, которые напрямую влияют на экономику вашего предприятия.

Минпромторг направил в Минфин перечень из около 500 кодов ТН ВЭД ЕАЭС металлопродукции, которую предлагается обложить акцизом при импорте в Россию. В список вошли листовой и сортовой прокат, трубы, метизы и металлоконструкции.

Акциз планируется применять только к продукции из стран, не входящих в ЕАЭС, — поставки из Белоруссии, Казахстана, Армении и Киргизии затронуты не будут. Окончательное решение о введении налога пока не принято: потребуются поправки в главу 22 Налогового кодекса РФ.

Расчет предлагается вести по формуле: средняя экспортная цена на стальные слябы × ставка акциза × курс доллара к рублю. Нулевая ставка будет действовать, если произведение цены слябов и курса доллара составляет менее 30 тыс. рублей за тонну.

Цель инициативы — выровнять условия для российских металлургов и импортеров: акциз на жидкую сталь для отечественных производителей действует с 2022 года по ставке 2,7%, тогда как импортная готовая продукция аналогичным налогом не облагается.

🇨🇳#сталь Некоторые китайские заводы проигнорировали призывы сократить производство стали, что привело к переизбытку предложения в отрасли и снижению рентабельности BBG

Резкое ускорение промышленности в сентябре – не только за счет машиностроения

На днях Росстат представил данные по промышленности за сентябрь – цифры показали резкое ускорение до 1,8% г./г. (против снижения на 0,6% в августе).

Как и ранее, рывок во многом произошел за счет машиностроительного сегмента, но, если исключить его рост и падение нефтегазового сектора, динамика прочих отраслей также явно улучшилась. Так, безусловным лидером немашиностроительных отраслей стала металлургия – последние три месяца ее вклад из отрицательного сменился на заметно положительный. Однако рост может оказаться временным: повышенная динамика может быть обусловлена пиковым спросом со стороны госзаказа и инфраструктурным строительством, тогда как в целом системный набор трудностей в металлургии сохраняется (высокие ставки, ограничивающие инвестиционные планы, охлаждение жилищного строительства, трудности с экспортом). При этом металлургия не единственная отрасль, демонстрирующая рост, – ускорение наблюдается в целом в обрабатывающих отраслях.

В итоге, по нашим оценкам, рост промышленного производства с исключением машиностроения и нефтегазового сектора ускорился до 5,4% г./г. в сентябре. Интересно, что индикатор бизнес-климата ЦБ также неожиданно подскочил в сентябре (причем как по наблюдаемым, так и по ожидаемым оценкам), что в итоге вывело сводный показатель в положительную область (см. правый график).

Ускорение промышленности в сентябре, по нашему мнению, является аргументом в пользу того, что экономика еще не вошла в фазу устойчивой «мягкой посадки». Это, в свою очередь, может потребовать от ЦБ сохранения жесткой денежно-кредитной политики более продолжительное время.

🇰🇿 Qarmet в Темиртау завершает строительство нового сортопрокатного комплекса мощностью более 540 тыс. тонн металлопроката в год. Его ввод запланирован на конец декабря 2026 года.

• Комплекс будет выпускать высокопрочную арматуру классов А600 и А1000, уголки, швеллеры и другой сортовой прокат.
• Продукция предназначена для жилых домов, промышленности, мостов и потенциально — для строительства АЭС в Казахстане, если она соответствует техническим требованиям.
• Ключевой элемент — нагревательная печь производительностью до 100 тонн металла в час.
• Технологический партнёр — китайская инжиниринговая компания CERI.

• Новый цех увеличит мощности Qarmet: действующий стан выпускает около 400 тыс. тонн арматуры в год, новый добавит более 540 тыс. тонн.
• Казахстан импортирует около 1 млн тонн арматуры из общего рынка примерно в 1,5 млн тонн в год; проект должен сократить эту зависимость.
• Комплекс расширит ассортимент отечественного металлопроката и укрепит позиции местных производителей в строительстве и нефтегазе.


Строительство входит в инвестиционную программу Qarmet объёмом $3,5 млрд. Компания также реализует проекты коксовых батарей, линии оцинкования и литейно-прокатного комплекса. К 2028 году Qarmet планирует выпускать 5 млн тонн стали в год.

⛏ Долг «Селигдара» — не 153 млрд: часть его живёт в кредиторке

Официальный чистый долг «Селигдара» — 153 млрд рублей, или 3,6x EBITDA. По дивидендной политике выше 3x выплат нет, так что новость должна была звучать как «дивидендов не будет, расходимся». Но 153 млрд — это не весь долговой гардероб: часть одежды заботливо развешена по соседним шкафам.

Кредиторка с характером
14,2 млрд рублей — финансирование поставок. Банки уже заплатили поставщикам за «Селигдар» 13,8 млрд, но в чистый долг это почему-то не входит. Формально — кредиторка, фактически — деньги ушли, а отдавать их всё равно придётся.

Ещё 21,2 млрд — авансы. Кто их дал, за что и на каких условиях — не раскрыто. В отчётности это выглядит как строка «прочее» на сумму небольшого бюджета: вопросов не задаём, боимся ответов.
С поставками Net Debt/EBITDA — около 3,9x, с авансами — до 4,4x.
След виден и в cash flaw: в 2025 году кредиторка и авансы сократились на 22 млрд, а операционный поток ушёл в минус на 24 млрд. Компания не только строила будущее, но и оплачивала прошлое.

«Хвойное»: долг в соседнем амбаре.
Проект «Хвойное» — ассоциированная компания с долей 40%, то есть формально не часть группы. Но строится он на займах самого «Селигдара»: 24,5 млрд рублей против 12,3 млрд годом ранее. Деньги наши, проект наш, а долг — уже как бы не совсем наш. Удобно.
В капзатраты эти займы не попадают: в 2025 году выдано 9,9 млрд при собственных капзатратах 11,8 млрд. Проценты по займам при этом украшают прибыль — 2,6 млрд рублей. Правда, живыми деньгами по всем процентным активам компания получила лишь 1,2 млрд.

В июле компания заявила о подготовке проектного финансирования для «Хвойного». Если оно заменит займы группы, чистый долг может упасть примерно до 128 млрд — около 3,0x. А долг самого «Хвойного» в долг группы не попадёт. То есть часть нагрузки просто переедет в соседнюю квартиру, а счётчик продолжит тикать.

Почему это важно
Долг не только большой, но и дорогой: проценты за 12 месяцев — около 21 млрд рублей, примерно половина EBITDA. Облигации — под 18–24%, возобновляемые линии — по ключевой ставке плюс 3,3–4,75 п.п., а их объём за полгода вырос с 25 до 40 млрд рублей.
Перенос долга в «Хвойное» улучшит отчётный коэффициент, но не сделает проценты дешевле. Это как переложить тяжёлый рюкзак из левой руки в правую: спина формально довольна, плечи — нет.

При этом бизнес растёт: за девять месяцев добыто 7,1 т золота (+16%) и рекордные 3,1 тыс. т олова. Запас прочности увеличивается — стратегия «сначала построим, потом раздадим» пока выглядит осмысленно.
Что смотреть дальше
Дивидендный порог считают по консолидированной отчётности на конец года. Долг «Хвойного» там не учтён, поставки и авансы лежат в кредиторке — формальный показатель может оказаться заметно бодрее реальности.

Посмотрим к концу года, если компания объяснит авансы и условия проектного финансирования, а долг с поставками опустится ниже 3x. До тех пор — любуемся золотом, оловом и отчётностью, в которой долг иногда прячется в разделах, куда инвестор заглядывает в последнюю очередь.

Роботизированная ячейка 3D-печати металла, основанная на технологии лазерного наплавления (LMD) и уникальной интеграции робот-манипулятора с многоосевым столом и высокоточной лазерной установкой.

Это совместная разработка KUKA и HS Automation.

Система позволяет создавать сложные, бионические и индивидуальные детали из самых разных металлов — от медицинских имплантов до компонентов двигателей.

Благодаря 5-осевой робототехнике, возможно строить геометрии, которые были невозможны при традиционной обработке: без поддерживающих структур, с высокой точностью и минимальными потерями материала.

Компактный мультилазерный печатающий модуль Meltio с шестью лазерами мощностью до 1,2 кВт обеспечивает плавку проволоки слоями, почти не оставляя отходов и улучшая микроструктуру металла до уровня поковки.

В промышленности эта разработка открывает новые горизонты: изготовление уникальных компонентов, автоматизация мелкосерийного выпуска, интеграция с CNC-станками и IoT-системами для мониторинга и оптимизации процессов.

Это — не просто робот, а универсальная фабрика будущего, где границы между дизайном и реальным изделием исчезают. Благодаря таким технологиям, новые идеи могут воплощаться в металле — быстро, точно.