Не мог остаться равнодушным к размещению облигаций Сегежи $SGZH с таким жирным купоном.
Сами понимаете, купон жирный, но на операционном уровне убыток. Сочетание не очень уверенное. В общем, как часто делаю в таких ситуациях, попросил комментарии у представителя компании.
Основной момент который для себя вынес, если компания смогла убедить крупных инвесторов вложиться в «стратегическое снижение долга», то вряд ли это чтобы потом дефолтнуться ближайшее время. Ну а ослабление рубля (которое жду под конец года) должно выручку и прибыль поправить.
Каждый может выводы сделать свои. Ниже мои вопросы и ответы IR Сегежи Виталия Купеева.
1️⃣Вопрос:
Ответ:
Решение о размещении принято для поддержки текущей ликвидности и подготовки к оферте по юаневым облигациям в ноябре.
МСФО-отчётность за 2К/1П будет опубликована 29 августа. Ключевые тренды уже понятны рынку. Укрепление рубля оказало предсказуемо негативное влияние на OIBDA — как и у других экспортеров. Эффект можно оценить на основе курса и структуры выручки.
2️⃣Вопрос:
Ответ:
Отправной точкой для расчета стала рыночная доходность наших облигаций на дату анонса сделки. Мы предлагаем премию, соответствующую ожиданиям инвесторов. Ставка может быть скорректирована в процессе размещения в зависимости от спроса.
3️⃣ Вопрос:
Ответ:
Финансовое положение существенно улучшилось после допэмиссии: долг сокращён более чем в 3 раза, процентные платежи — значительно ниже. Это усилило денежный поток.
Компания реализует меры по росту рентабельности: сокращение затрат, акцент на продукцию с высокой маржой, диверсификация рынков. Ожидаем положительные эффект от ослабления рубля и продолжения смягчения % ставки – как на % расходы компании, так и на активизацию строительного сектора, основного потребителя нашей продукции - от бумажных мешков для строительных смесей и заканчивая пиломатериалами и фанерой.
На горизонте размещения мы уверены в способности обслуживать бонды.
4️⃣Вопрос:
Ответ:
Средства от допэмиссии направлены на стратегическое снижение долга и укрепление баланса. Текущий выпуск — инструмент управления ликвидностью, в том числе для покрытия операционных расходов в условиях сильного рубля и подготовки к оферте по юаневым облигациям.
5️⃣Вопрос:
Ответ:
~55% выручки (без учета логистики) — в валюте (юани, доллары), остальное — рубли. Это обеспечивает естественный валютный хедж.
Основной долг — в рублях. Есть выпуск в юанях (CNY 500 млн) и небольшой остаток в евро. Давление от укрепления рубля частично компенсируется снижением логистических затрат. Дополнительно мы наращиваем рублевую выручку за счет внутреннего рынка и розничных продаж.
PS
Продолжаем эксперименты с форматом )
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сами понимаете, купон жирный, но на операционном уровне убыток. Сочетание не очень уверенное. В общем, как часто делаю в таких ситуациях, попросил комментарии у представителя компании.
Основной момент который для себя вынес, если компания смогла убедить крупных инвесторов вложиться в «стратегическое снижение долга», то вряд ли это чтобы потом дефолтнуться ближайшее время. Ну а ослабление рубля (которое жду под конец года) должно выручку и прибыль поправить.
Каждый может выводы сделать свои. Ниже мои вопросы и ответы IR Сегежи Виталия Купеева.
1️⃣Вопрос:
Вы выходите на размещение в начале августа, до публикации МСФО за 1 полугодие. Почему решили не дожидаться отчётности? Нас ждёт что-то неприятное в цифрах?
Ответ:
Решение о размещении принято для поддержки текущей ликвидности и подготовки к оферте по юаневым облигациям в ноябре.
МСФО-отчётность за 2К/1П будет опубликована 29 августа. Ключевые тренды уже понятны рынку. Укрепление рубля оказало предсказуемо негативное влияние на OIBDA — как и у других экспортеров. Эффект можно оценить на основе курса и структуры выручки.
2️⃣Вопрос:
Купон заявлен «не выше 26%», что даёт доходность под 29% — это, мягко говоря, щедро. Это необходимость чтобы был спрос?
Ответ:
Отправной точкой для расчета стала рыночная доходность наших облигаций на дату анонса сделки. Мы предлагаем премию, соответствующую ожиданиям инвесторов. Ставка может быть скорректирована в процессе размещения в зависимости от спроса.
3️⃣ Вопрос:
В годовом отчёте за 2024 год был операционный убыток. Как планируете обслуживать столь высокий купон на горизонте 2,5 лет?
Ответ:
Финансовое положение существенно улучшилось после допэмиссии: долг сокращён более чем в 3 раза, процентные платежи — значительно ниже. Это усилило денежный поток.
Компания реализует меры по росту рентабельности: сокращение затрат, акцент на продукцию с высокой маржой, диверсификация рынков. Ожидаем положительные эффект от ослабления рубля и продолжения смягчения % ставки – как на % расходы компании, так и на активизацию строительного сектора, основного потребителя нашей продукции - от бумажных мешков для строительных смесей и заканчивая пиломатериалами и фанерой.
На горизонте размещения мы уверены в способности обслуживать бонды.
4️⃣Вопрос:
После дополнительной эмиссии акций в июне вы привлекли более 100 млрд рублей. Почему снова заимствуете — «оптимизация долговой нагрузки»?
Ответ:
Средства от допэмиссии направлены на стратегическое снижение долга и укрепление баланса. Текущий выпуск — инструмент управления ликвидностью, в том числе для покрытия операционных расходов в условиях сильного рубля и подготовки к оферте по юаневым облигациям.
5️⃣Вопрос:
Какова текущая валютная структура выручки и долгов? В условиях волатильного курса рубля — насколько устойчивы ваши денежные потоки для обслуживания рублёвого долга?
Ответ:
~55% выручки (без учета логистики) — в валюте (юани, доллары), остальное — рубли. Это обеспечивает естественный валютный хедж.
Основной долг — в рублях. Есть выпуск в юанях (CNY 500 млн) и небольшой остаток в евро. Давление от укрепления рубля частично компенсируется снижением логистических затрат. Дополнительно мы наращиваем рублевую выручку за счет внутреннего рынка и розничных продаж.
PS
Продолжаем эксперименты с форматом )
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍37🐳6🤔4❤3🙈2🥴1
Рынок любит ремейки.
Вопрос — узнаешь ли ты их, когда они выйдут в эфир?
Если вся инвестиционная активность сводится к чтению новостей про «ту самую» компанию, куда ты закотлетил всё, — это не стратегия. Это сериал «День сурка».
Если таких компаний две — это «День сурка 2».
Пусть для примера — это будет Сбер. У многих он «тот самый/та самая»: дивиденды растут, бизнес растёт, политический вес солидный, а ещё аджайл, машинлёнинг и вот это вот всё.
Но реальный рост инвестора идёт не от чтения очередного пресс-релиза любимой бумаги, а от рыночной насмотренности. Каждый день, хотя бы час, ковыряться в новостях других эмитентов, изучать отчётность, смотреть, что делают другие инвесторы, примерять чужие точки зрения. Да, на первый взгляд это бесполезно. Но это как подкидывать уголь в котёл твоей инвесторской смекалки.
И это работает у всех, у трейдеров, у дивидендных инвесторов, у облигационщиков, даже у тех, кто пока «держит только Сбер». Потому что отличные возможности часто рождаются там, куда большинство не смотрит. А иногда именно потому, что туда никто не смотрит.
Рынок вообще любит однотипные сюжеты: кризис, паника, потом рост, потом слёзы тех, кто «не успел» — и всё по новой.
Вспомните 2008, 2014, 2020, 2022… Новички в ужасе: «Такого ещё не было!» — а старые инвесторы уже зевают: «Эту серию я уже видел. Там через пару серий будет вот это, а потом вот то».
Чтобы так спокойно реагировать, нужно смотреть этот сериал много лет. Не слушать пересказы серии по чужим заметкам, а с полным погружением и запоминанием актёров смотреть самому.
Проблема в том, что большинство инвесторов даже ради любопытства не открывают отчёт компании, которую никогда бы не купили. А зря!
Акции Сегежи я ближайшее время точно не куплю, но наблюдать, как она переживает кризис (пусть и размывая миноров) — занятно.
ВТБ тоже в список покупок не попадает, но следить за «сюрпризами», которые они периодически устраивают, — отдельный жанр.
Другое дело смотреть за интересными компаниями которые проходят сюжетную петлю:
вход в историю → разрушение привычного мира → погружение в новую реальность → испытание/кризис → возвращение.
Помните прошлогоднюю Транснефть на налогах? Писал тогда, что спокойно её беру. По отчётам сейчас всё нормально — сюжетная петля почти замкнулась, акции "вернулись". Дивидендный инвестор взявший на дне получает хорошую див доходность
Или Сбер $SBER, брал когда он недавно обновлял минимумы за полтора года — тогда был кризис, а сейчас заканчивается «возвращение» по сценарию. Ждём входа в новую историю.
Примеров набрать можно много. Если вы анализировали такие истории, то знаете: именно эти, на первый взгляд «бесполезные» наблюдения как компании проходят это всё потом приносят доход, когда рынок снова запускает старый сюжет с новыми актёрами. Мой интерес не купи/продай. А взять под растущий кэшфлоу.
Вопрос из зала: "Где у нас сейчас «испытание/кризис» и кого ждёт счастливое «возвращение»?" — вопрос на миллион коллеги.
Моё вью (не истина в последней инстанции): Евпролан $LEAS, Северсталь $CHMF, Интер РАО $IRAO. Список можно продолжать. Но рынок — тот ещё сценарист, и любит вбросить сюжетный поворот, после которого весь сезон уходит на другую ветку. Так что думайте своей головой.
Смотрите на рынок как на длинный сериал: изучайте жанры, запоминайте старые сюжеты, знайте актёров и всегда ждите неожиданный поворот (они часто клишированные).
Потому что тот, кто насмотрелся, зарабатывает на повторениях сюжета.
Остальные же в финале серии кричат: «Это казино!».
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Вопрос — узнаешь ли ты их, когда они выйдут в эфир?
Если вся инвестиционная активность сводится к чтению новостей про «ту самую» компанию, куда ты закотлетил всё, — это не стратегия. Это сериал «День сурка».
Если таких компаний две — это «День сурка 2».
Пусть для примера — это будет Сбер. У многих он «тот самый/та самая»: дивиденды растут, бизнес растёт, политический вес солидный, а ещё аджайл, машинлёнинг и вот это вот всё.
Но реальный рост инвестора идёт не от чтения очередного пресс-релиза любимой бумаги, а от рыночной насмотренности. Каждый день, хотя бы час, ковыряться в новостях других эмитентов, изучать отчётность, смотреть, что делают другие инвесторы, примерять чужие точки зрения. Да, на первый взгляд это бесполезно. Но это как подкидывать уголь в котёл твоей инвесторской смекалки.
И это работает у всех, у трейдеров, у дивидендных инвесторов, у облигационщиков, даже у тех, кто пока «держит только Сбер». Потому что отличные возможности часто рождаются там, куда большинство не смотрит. А иногда именно потому, что туда никто не смотрит.
Рынок вообще любит однотипные сюжеты: кризис, паника, потом рост, потом слёзы тех, кто «не успел» — и всё по новой.
Вспомните 2008, 2014, 2020, 2022… Новички в ужасе: «Такого ещё не было!» — а старые инвесторы уже зевают: «Эту серию я уже видел. Там через пару серий будет вот это, а потом вот то».
Чтобы так спокойно реагировать, нужно смотреть этот сериал много лет. Не слушать пересказы серии по чужим заметкам, а с полным погружением и запоминанием актёров смотреть самому.
Проблема в том, что большинство инвесторов даже ради любопытства не открывают отчёт компании, которую никогда бы не купили. А зря!
Акции Сегежи я ближайшее время точно не куплю, но наблюдать, как она переживает кризис (пусть и размывая миноров) — занятно.
ВТБ тоже в список покупок не попадает, но следить за «сюрпризами», которые они периодически устраивают, — отдельный жанр.
Другое дело смотреть за интересными компаниями которые проходят сюжетную петлю:
вход в историю → разрушение привычного мира → погружение в новую реальность → испытание/кризис → возвращение.
Помните прошлогоднюю Транснефть на налогах? Писал тогда, что спокойно её беру. По отчётам сейчас всё нормально — сюжетная петля почти замкнулась, акции "вернулись". Дивидендный инвестор взявший на дне получает хорошую див доходность
Или Сбер $SBER, брал когда он недавно обновлял минимумы за полтора года — тогда был кризис, а сейчас заканчивается «возвращение» по сценарию. Ждём входа в новую историю.
Примеров набрать можно много. Если вы анализировали такие истории, то знаете: именно эти, на первый взгляд «бесполезные» наблюдения как компании проходят это всё потом приносят доход, когда рынок снова запускает старый сюжет с новыми актёрами. Мой интерес не купи/продай. А взять под растущий кэшфлоу.
Вопрос из зала: "Где у нас сейчас «испытание/кризис» и кого ждёт счастливое «возвращение»?" — вопрос на миллион коллеги.
Моё вью (не истина в последней инстанции): Евпролан $LEAS, Северсталь $CHMF, Интер РАО $IRAO. Список можно продолжать. Но рынок — тот ещё сценарист, и любит вбросить сюжетный поворот, после которого весь сезон уходит на другую ветку. Так что думайте своей головой.
Смотрите на рынок как на длинный сериал: изучайте жанры, запоминайте старые сюжеты, знайте актёров и всегда ждите неожиданный поворот (они часто клишированные).
Потому что тот, кто насмотрелся, зарабатывает на повторениях сюжета.
Остальные же в финале серии кричат: «Это казино!».
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍36❤6🐳6🤔5🥴2🙈2🔥1💯1
Софтлайн собирает свой техноспецназ — под новым брендом СФ ТЕХ
Софтлайн $SOFL объявил о запуске нового кластера «Софтлайн Технологии» (СФ ТЕХ). Звучит сухо, но по сути — это попытка собрать под одной крышей всё, что может работать с железом, лазером, АРМами и т.д.
Структура на старте:
- VPG LaserONE (делают промышленные волоконные лазеры), несколько компаний группы
- Борлас (системная интеграция, которая умеет не только внедрять, но и понимать, что внедряет),
- Инферит (люди, делающие технику и софт, которые можно показать спецзаказчику - если вы понимаете о чём я).
"Зачем?" — спросите вы.
— Кластер — это структурная ставка на инженерную начинку бизнеса. Каждая компания — с отдельной командой, P&L, продуктом а может и будущими IPO.
— Архитектура такая, что Софтлайн теперь строит технологический холдинг, где взрослые бизнесы могут развиваться не будучи в тени.
— 73% валовой прибыли Софтлайн за I квартал 2025 пришлись на свои технологии. Год назад таких цифр не было и близко.
— В контексте потенциального IPO кластера главное — это возможность получить более прозрачную оценку.
Если смотреть глазами инвестора — Софтлайн делает именно то, что рынок давно просит: сегментность, понятные драйверы и отчётность, где видно, кто и как растёт.
На мой взгляд это выглядит как подготовка к нормальной публичной упаковке.
Вполне вероятно, что холдинг можно будет в будущем оценивать по каждому кластеру отдельно: какими темпами растет, какова рентабельность.
Так что продолжаем наблюдение 🕵🏻
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Софтлайн $SOFL объявил о запуске нового кластера «Софтлайн Технологии» (СФ ТЕХ). Звучит сухо, но по сути — это попытка собрать под одной крышей всё, что может работать с железом, лазером, АРМами и т.д.
Структура на старте:
- VPG LaserONE (делают промышленные волоконные лазеры), несколько компаний группы
- Борлас (системная интеграция, которая умеет не только внедрять, но и понимать, что внедряет),
- Инферит (люди, делающие технику и софт, которые можно показать спецзаказчику - если вы понимаете о чём я).
"Зачем?" — спросите вы.
— Кластер — это структурная ставка на инженерную начинку бизнеса. Каждая компания — с отдельной командой, P&L, продуктом а может и будущими IPO.
— Архитектура такая, что Софтлайн теперь строит технологический холдинг, где взрослые бизнесы могут развиваться не будучи в тени.
— 73% валовой прибыли Софтлайн за I квартал 2025 пришлись на свои технологии. Год назад таких цифр не было и близко.
— В контексте потенциального IPO кластера главное — это возможность получить более прозрачную оценку.
Если смотреть глазами инвестора — Софтлайн делает именно то, что рынок давно просит: сегментность, понятные драйверы и отчётность, где видно, кто и как растёт.
На мой взгляд это выглядит как подготовка к нормальной публичной упаковке.
Вполне вероятно, что холдинг можно будет в будущем оценивать по каждому кластеру отдельно: какими темпами растет, какова рентабельность.
Так что продолжаем наблюдение 🕵🏻
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍22🐳4🫡4❤2🥴2
Forwarded from РБК. Новости. Главное
Тарифы начнут действовать через 21 день после подписания документа.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🐳14🤬5🤡3👍2👎1🤔1🙈1
Инвесторы охладели к ОФЗ, а Минфин жмёт газ перед пересмотром бюджета
Кратко:
Сегодняшние аукционы по ОФЗ 26225 и 26248 показали: аппетит к госдолгу резко упал. Спрос — всего 105,6 млрд руб., минимум за последние 4 месяца. Минфин же темп не снижает и активно «выжимает» рынок, хотя годовой план по заимствованиям уже закрыт почти на 80%, а квартальный — на две трети.
Подробно:
Сегодня оба аукциона с вялым интересом. Суммарный спрос составил всего 105,6 млрд руб. (97,8 + 7,7 млрд). Последний раз ниже 150 млрд было в начале апреля.
Минфин, впрочем, снижать обороты не собирается. Если за последние пару месяцев коэффициент удовлетворения спроса на аукционах был в районе 60% (условно спрос 100, а заняли 60, чтобы сильно доходность не увеличивать), то сегодня по ОФЗ 26248 он вырос до 87% — облигации стараются разместить максимально.
Коллеги, вопрос: куда спешить, если годовой план по заимствованиям уже выполнен почти на 80%, а квартальный — на две трети?
Моя рабочая версия: осенью нас ждёт масштабный пересмотр бюджета.
Доходы — снова вниз ↓
В начале года планировали 40,3 трлн руб., в июле пересмотрели и снизили до 38,5 трлн.
Расходы — снова вверх ↑
Стартовали год мы с 41,5 трлн руб., летом подняли до 42,3 трлн.
Закрывать дефицит придётся дополнительными займами. Закладывал +1,5 трлн руб. к текущему плану — и это консервативно. Может выйти и больше. История однозначно проинфляционная.
Улучшить ситуацию может более слабый курс, тогда занимать надо будет меньше, но и это история однозначно проинфляционная.
Ещё можно отметить, что доходности на аукционах чуть подросли:
На прошлой неделе длинные 26246 шли под 14,37% → сегодня по 26248 уже 14,42%. Но это пока на уровне дневного шума.
Хотя RGBI уже вторую неделю топчется на месте (рис. 1). Рынок ждёт больше данных, чтобы понять, куда и насколько устойчиво будет двигаться инфляция и ключевая ставка.
Инфляция:
После двух недель по –0,05% свежие данные (29 июля – 4 августа) показали –0,13% (рис. 2).
Это классический августовский сезонный паттерн, но темпы снижения в этом году выше прошлогодних.
Однако внутри структуры картинка менее радужная:
Овощи — сильное падение цен (картофель, капуста, свёкла — минус по 8–11%). Это и тянет ИПЦ вниз. При этом мясо и крупы — в росте, но их вклад слабее.
Эффект сезонной дефляции в овощах закончится к концу сентября.
Непродовольственные товары — начали расти, как и предупреждал. Рубль в июле перестал укрепляться, а в августе пока даже слегка слабеет (рис. 3).
Логика простая: ускорение ослабления рубля → ускорение роста цен на непродовольственные товары.
При этом экономика сильно замедлилась и рецессию никто допускать не хочет. В такой картинке ЦБ не позавидуешь.
Что в итоге:
Спрос сдулся, доходности чуть подросли, Минфин давит по заимствованиям и готовится к осеннему росту плана по заимствованиям.
Да, недельная дефляция рисует красивую картинку, но она — сезонная и временная. Структура цен говорит нам о том, что осенью будет жарче, а рубль уже перестал помогать
ОФЗ сейчас дорогие. И рынок снова подкидывает нам аргументы, что платить за них по текущим ценам в текущей ситуации — дело для отважных парней. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы сейчас на 100% в корпоративных историях. С жирными купонами и длинной от 1 года до 4-х лет.
#ОФЗ #облигации #Минфин #пересмотрбюджета #инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Сегодняшние аукционы по ОФЗ 26225 и 26248 показали: аппетит к госдолгу резко упал. Спрос — всего 105,6 млрд руб., минимум за последние 4 месяца. Минфин же темп не снижает и активно «выжимает» рынок, хотя годовой план по заимствованиям уже закрыт почти на 80%, а квартальный — на две трети.
Подробно:
Сегодня оба аукциона с вялым интересом. Суммарный спрос составил всего 105,6 млрд руб. (97,8 + 7,7 млрд). Последний раз ниже 150 млрд было в начале апреля.
Минфин, впрочем, снижать обороты не собирается. Если за последние пару месяцев коэффициент удовлетворения спроса на аукционах был в районе 60% (условно спрос 100, а заняли 60, чтобы сильно доходность не увеличивать), то сегодня по ОФЗ 26248 он вырос до 87% — облигации стараются разместить максимально.
Коллеги, вопрос: куда спешить, если годовой план по заимствованиям уже выполнен почти на 80%, а квартальный — на две трети?
Моя рабочая версия: осенью нас ждёт масштабный пересмотр бюджета.
Доходы — снова вниз ↓
В начале года планировали 40,3 трлн руб., в июле пересмотрели и снизили до 38,5 трлн.
Расходы — снова вверх ↑
Стартовали год мы с 41,5 трлн руб., летом подняли до 42,3 трлн.
Закрывать дефицит придётся дополнительными займами. Закладывал +1,5 трлн руб. к текущему плану — и это консервативно. Может выйти и больше. История однозначно проинфляционная.
Улучшить ситуацию может более слабый курс, тогда занимать надо будет меньше, но и это история однозначно проинфляционная.
Ещё можно отметить, что доходности на аукционах чуть подросли:
На прошлой неделе длинные 26246 шли под 14,37% → сегодня по 26248 уже 14,42%. Но это пока на уровне дневного шума.
Хотя RGBI уже вторую неделю топчется на месте (рис. 1). Рынок ждёт больше данных, чтобы понять, куда и насколько устойчиво будет двигаться инфляция и ключевая ставка.
Инфляция:
После двух недель по –0,05% свежие данные (29 июля – 4 августа) показали –0,13% (рис. 2).
Это классический августовский сезонный паттерн, но темпы снижения в этом году выше прошлогодних.
Однако внутри структуры картинка менее радужная:
Овощи — сильное падение цен (картофель, капуста, свёкла — минус по 8–11%). Это и тянет ИПЦ вниз. При этом мясо и крупы — в росте, но их вклад слабее.
Эффект сезонной дефляции в овощах закончится к концу сентября.
Непродовольственные товары — начали расти, как и предупреждал. Рубль в июле перестал укрепляться, а в августе пока даже слегка слабеет (рис. 3).
Логика простая: ускорение ослабления рубля → ускорение роста цен на непродовольственные товары.
При этом экономика сильно замедлилась и рецессию никто допускать не хочет. В такой картинке ЦБ не позавидуешь.
Что в итоге:
Спрос сдулся, доходности чуть подросли, Минфин давит по заимствованиям и готовится к осеннему росту плана по заимствованиям.
Да, недельная дефляция рисует красивую картинку, но она — сезонная и временная. Структура цен говорит нам о том, что осенью будет жарче, а рубль уже перестал помогать
ОФЗ сейчас дорогие. И рынок снова подкидывает нам аргументы, что платить за них по текущим ценам в текущей ситуации — дело для отважных парней. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы сейчас на 100% в корпоративных историях. С жирными купонами и длинной от 1 года до 4-х лет.
#ОФЗ #облигации #Минфин #пересмотрбюджета #инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍24🐳7❤4🤔1🥴1
Бюджет-2025: дефицит с размахом, так как расходы растут, а доходы тормозят.
Минфин подвёл итоги бюджета за январь-июль — и новости неутешительные: федеральный дефицит вырос в 4,5 раза по сравнению с прошлым годом.
📌 Цифры:
Доходы: 20,3 трлн руб. (+2,8% г/г)
Расходы: 25,2 трлн руб. (+20,8% г/г)
Дефицит: -4,9 трлн руб. (в 2024 в это время было всего -1,1 трлн). Только за месяц дефицит увеличился на -1,2 трлн 🙈
Главный драйвер дефицита:
«Опережающее финансирование расходов в январе, а также снижение поступлений нефтегазовых доходов».
📈 Минфин бодро заявляет:
«Траектория нормализации бюджетной политики будет содействовать сдерживанию инфляционных процессов…»
Звучит, конечно, оптимистично. Но когда расходы растут на +20%, а дефицит увеличивается почти в 4,5 раза — картинка пока больше про инфляцию, чем про сдержанность.
Доходы: что спасает бюджет
Нефтегазовые доходы: -18,5% г/г, всего 5,5 трлн руб.
«Снижение связано с уменьшением средней цены на нефть», — признаёт Минфин.
А ещё — крепкий рубль, который сокращает поступления. Когда нефть дешёвая, а рубль крепкий — бюджет грустит.
Ненефтегазовые доходы: +14% г/г — идут по плану (НДС, налоги на прибыль).
Но и здесь веселье не навсегда. Свежий #отчётЦБ «Мониторинг отраслевых финансовых потоков» предупреждает: экономика быстро сбавляет ход, а значит — поступления скоро тоже сбавят оборот.
📉 Что говорит ЦБ:
«Динамика финансовых потоков может указывать на торможение экономической активности в начале III квартала».
Объём входящих платежей через систему ЦБ — -8,1% к среднему за II квартал.
Кроме финансовых услуг тормозят все — потребление, экспорт, стройка, регионы. В целом так и должно быть, если мы боремся с инфляцией.
Если бы не одно "но" которое мы видим в оценке федерального бюджета — Минфин наоборот ускоряется. Заливает определённые сектора деньгами, увеличивает расходы, финансирует дефицит. Это и есть топливо для инфляции.
Т.е. ЦБ, чтобы компенсировать расходы Минфина надо "прижать" другие сектора сильней. Но долго так продолжаться не может, потому что "прижимать" приходится очень сильно (жёсткая ДКП) и для отдельных секторов это очень больно.
Поэтому, по политическим причинам, ЦБ приходится быстрей отпускать. А как только начинает маячить рецессия ЦБ вынуждено придётся снижать ставку, несмотря на риски получить повторный разгон инфляции.
Бюджетные риски никуда не делись — наоборот, усилились. При этом инфляция может оказаться устойчиво высокой, а эффект дешёвых овощей уйдёт уже через 1,5 месяца.
Минфин играет в разогрев, пока ЦБ пытается охлаждать. Итог? Ситуация напоминает автомобиль, где один нажимает на газ, другой на тормоз.
Если инфляция продолжит ползти вверх — акции в средне- и долгосрочном горизонте выглядят интереснее практически в любом раскладе. Особенно те, кто может перекладывать издержки в цену, имеет рыночную силу и выигрывает от роста номинальных потоков. Акции выглядят хорошо и если инфляция будет побеждена и в 2026 мы увидим 4%, а ключевую ставку 12-13%.
А вот облигации — хороший выбор только при одном сценарии: ЦБ побеждает, ставка остаётся высокой достаточно долго, чтобы действительно сбить инфляцию, и при этом Минфин умерит аппетит и перестанет подливать бензин в костёр. Это уже почти сказка про координацию денежной и фискальной политики.
#Акции #ОФЗ #облигации #Минфин
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Минфин подвёл итоги бюджета за январь-июль — и новости неутешительные: федеральный дефицит вырос в 4,5 раза по сравнению с прошлым годом.
📌 Цифры:
Доходы: 20,3 трлн руб. (+2,8% г/г)
Расходы: 25,2 трлн руб. (+20,8% г/г)
Дефицит: -4,9 трлн руб. (в 2024 в это время было всего -1,1 трлн). Только за месяц дефицит увеличился на -1,2 трлн 🙈
Главный драйвер дефицита:
«Опережающее финансирование расходов в январе, а также снижение поступлений нефтегазовых доходов».
📈 Минфин бодро заявляет:
«Траектория нормализации бюджетной политики будет содействовать сдерживанию инфляционных процессов…»
Звучит, конечно, оптимистично. Но когда расходы растут на +20%, а дефицит увеличивается почти в 4,5 раза — картинка пока больше про инфляцию, чем про сдержанность.
Доходы: что спасает бюджет
Нефтегазовые доходы: -18,5% г/г, всего 5,5 трлн руб.
«Снижение связано с уменьшением средней цены на нефть», — признаёт Минфин.
А ещё — крепкий рубль, который сокращает поступления. Когда нефть дешёвая, а рубль крепкий — бюджет грустит.
Ненефтегазовые доходы: +14% г/г — идут по плану (НДС, налоги на прибыль).
Но и здесь веселье не навсегда. Свежий #отчётЦБ «Мониторинг отраслевых финансовых потоков» предупреждает: экономика быстро сбавляет ход, а значит — поступления скоро тоже сбавят оборот.
📉 Что говорит ЦБ:
«Динамика финансовых потоков может указывать на торможение экономической активности в начале III квартала».
Объём входящих платежей через систему ЦБ — -8,1% к среднему за II квартал.
Кроме финансовых услуг тормозят все — потребление, экспорт, стройка, регионы. В целом так и должно быть, если мы боремся с инфляцией.
Если бы не одно "но" которое мы видим в оценке федерального бюджета — Минфин наоборот ускоряется. Заливает определённые сектора деньгами, увеличивает расходы, финансирует дефицит. Это и есть топливо для инфляции.
Т.е. ЦБ, чтобы компенсировать расходы Минфина надо "прижать" другие сектора сильней. Но долго так продолжаться не может, потому что "прижимать" приходится очень сильно (жёсткая ДКП) и для отдельных секторов это очень больно.
Поэтому, по политическим причинам, ЦБ приходится быстрей отпускать. А как только начинает маячить рецессия ЦБ вынуждено придётся снижать ставку, несмотря на риски получить повторный разгон инфляции.
Бюджетные риски никуда не делись — наоборот, усилились. При этом инфляция может оказаться устойчиво высокой, а эффект дешёвых овощей уйдёт уже через 1,5 месяца.
Минфин играет в разогрев, пока ЦБ пытается охлаждать. Итог? Ситуация напоминает автомобиль, где один нажимает на газ, другой на тормоз.
Если инфляция продолжит ползти вверх — акции в средне- и долгосрочном горизонте выглядят интереснее практически в любом раскладе. Особенно те, кто может перекладывать издержки в цену, имеет рыночную силу и выигрывает от роста номинальных потоков. Акции выглядят хорошо и если инфляция будет побеждена и в 2026 мы увидим 4%, а ключевую ставку 12-13%.
А вот облигации — хороший выбор только при одном сценарии: ЦБ побеждает, ставка остаётся высокой достаточно долго, чтобы действительно сбить инфляцию, и при этом Минфин умерит аппетит и перестанет подливать бензин в костёр. Это уже почти сказка про координацию денежной и фискальной политики.
#Акции #ОФЗ #облигации #Минфин
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍24❤6🐳5🥴1🙈1
Сильный отчёт ФосАгро на фоне крепкого рубля.
Компания опубликовала отличный отчёт за I полугодие 2025 года — и особенно приятно, что это сделано вопреки сильному рублю и повышенным налогам, включая 25% на прибыль.
Сухие цифры отчётности подтверждают, почему эта бумага занимает максимальную (5%) долю в личном портфеле — и почему вполне заслуживает этого места.
📈 Ключевые цифры (1П 2025 vs 1П 2024):
— Выручка: 298,6 млрд руб. (+24%)
— Валовая прибыль: 126,6 млрд руб. (+39%)
— Операционная прибыль: 74,8 млрд руб. (+33%)
— Чистая прибыль: 75,5 млрд руб. (+41%)
Всё это — при крепком рубле коллеги (курс в 1П был относительно устойчив в диапазоне 85–88) и повышенной ставке налога на прибыль (с 20% → до 25% с 2025 года).
Инвестиции в капекс: 32,0 млрд руб. — продолжают активно модернизировать мощности (проекты в Кировске, Балакове и Череповце). Тут без изменений.
Свободный денежный поток (FCF) остаётся уверенно положительным — несмотря на большой капекс и выплату дивидендов.
Правда в пресс-релизе компания пишет, что FCF 56,5 млрд, по отчётности насчитал 57,5 млрд:
Операционный денежный поток - 89,489 млрд.
Капитальные затраты (CapEx): 31,986 млрд.
Где потерял миллиард? Кто знает коллеги, подскажите.
Валютный фактор: держим в голове
Отчёт однозначно сильный, но важный нюанс: в 1 полугодии рубль был крепким, что давило на выручку в рублях, ведь значительная часть продаж — экспорт. При этом ФосАгро всё равно показала рост по всем метрикам.
Вопрос: А что будет, если рубль снова ослабнет (скажем, вернётся к 95–100 за доллар)?
Ответ:
— Выручка в рублях подрастёт автоматически
— Валовая маржа расширится
— Нагрузка на себестоимость (частично валютная) останется на прежнем уровне
— Но вырастит долг (~100 млрд рис 2), что в целом купируется ростом выручки и прибыли.
То есть при ослаблении рубля — у компании есть дополнительный апсайд, и на мой вкус это не учтено в текущих цифрах.
Почему в портфеле держу максимум:
(1) Надёжная маржинальная модель: удобрения всегда в цене, особенно в кризис.
(2) Сильный кэшфлоу даже при налоговой нагрузке и инвестициях.
(3) Прирост прибыли вопреки макро-противовесам.
Рубль ослабнет — будет ещё лучше
Так что сильный отчёт подтвердил, что позиция в портфеле — обоснованно максимальная.
И пока большинство участников «играет ставку» и смотрит сколько дают длинные ОФЗ, ФосАгро продолжает наращивать прибыль — и ещё платит дивиденды. Хоть и делает квартальные паузы, чтобы уменьшить долги.
#отчётМСФО #дивиденды
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Компания опубликовала отличный отчёт за I полугодие 2025 года — и особенно приятно, что это сделано вопреки сильному рублю и повышенным налогам, включая 25% на прибыль.
Сухие цифры отчётности подтверждают, почему эта бумага занимает максимальную (5%) долю в личном портфеле — и почему вполне заслуживает этого места.
📈 Ключевые цифры (1П 2025 vs 1П 2024):
— Выручка: 298,6 млрд руб. (+24%)
— Валовая прибыль: 126,6 млрд руб. (+39%)
— Операционная прибыль: 74,8 млрд руб. (+33%)
— Чистая прибыль: 75,5 млрд руб. (+41%)
Всё это — при крепком рубле коллеги (курс в 1П был относительно устойчив в диапазоне 85–88) и повышенной ставке налога на прибыль (с 20% → до 25% с 2025 года).
Инвестиции в капекс: 32,0 млрд руб. — продолжают активно модернизировать мощности (проекты в Кировске, Балакове и Череповце). Тут без изменений.
Свободный денежный поток (FCF) остаётся уверенно положительным — несмотря на большой капекс и выплату дивидендов.
Правда в пресс-релизе компания пишет, что FCF 56,5 млрд, по отчётности насчитал 57,5 млрд:
Операционный денежный поток - 89,489 млрд.
Капитальные затраты (CapEx): 31,986 млрд.
FCF = 89,489 – 31,986 = 57,5 млрд.
Где потерял миллиард? Кто знает коллеги, подскажите.
Валютный фактор: держим в голове
Отчёт однозначно сильный, но важный нюанс: в 1 полугодии рубль был крепким, что давило на выручку в рублях, ведь значительная часть продаж — экспорт. При этом ФосАгро всё равно показала рост по всем метрикам.
Вопрос: А что будет, если рубль снова ослабнет (скажем, вернётся к 95–100 за доллар)?
Ответ:
— Выручка в рублях подрастёт автоматически
— Валовая маржа расширится
— Нагрузка на себестоимость (частично валютная) останется на прежнем уровне
— Но вырастит долг (~100 млрд рис 2), что в целом купируется ростом выручки и прибыли.
То есть при ослаблении рубля — у компании есть дополнительный апсайд, и на мой вкус это не учтено в текущих цифрах.
Почему в портфеле держу максимум:
(1) Надёжная маржинальная модель: удобрения всегда в цене, особенно в кризис.
(2) Сильный кэшфлоу даже при налоговой нагрузке и инвестициях.
(3) Прирост прибыли вопреки макро-противовесам.
Рубль ослабнет — будет ещё лучше
Так что сильный отчёт подтвердил, что позиция в портфеле — обоснованно максимальная.
И пока большинство участников «играет ставку» и смотрит сколько дают длинные ОФЗ, ФосАгро продолжает наращивать прибыль — и ещё платит дивиденды. Хоть и делает квартальные паузы, чтобы уменьшить долги.
#отчётМСФО #дивиденды
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
1K👍27🐳7🔥5❤3🫡1
#договорнячок
Рынок всю неделю кидало между «вот-вот перемирие» и «всё фейк». Под конец недели Bloomberg выкатил: США и РФ обсуждают перемирие с фиксацией территорий.
Индекс МосБиржи спокойно прошёл 2900. СВО явно входит в стадию «завершения» активной фазы. Это чувствуется по риторике и по рынку.
Как думаете, встретятся ли на следующей неделе Трамп и Путин?
👍 — да, договорнячок близко
👎 — нет, снова фейк и вбросы
Мммм… договорнячок.
С супер классной пятницей нас.
#пятничный_мем прилагается )
PS
Кто не верит в хэппи энд. Надеюсь вы во всю сейчас шортите? Нам так расти легче будет😃
Рынок всю неделю кидало между «вот-вот перемирие» и «всё фейк». Под конец недели Bloomberg выкатил: США и РФ обсуждают перемирие с фиксацией территорий.
Индекс МосБиржи спокойно прошёл 2900. СВО явно входит в стадию «завершения» активной фазы. Это чувствуется по риторике и по рынку.
Как думаете, встретятся ли на следующей неделе Трамп и Путин?
👍 — да, договорнячок близко
👎 — нет, снова фейк и вбросы
Мммм… договорнячок.
С супер классной пятницей нас.
#пятничный_мем прилагается )
PS
Кто не верит в хэппи энд. Надеюсь вы во всю сейчас шортите? Нам так расти легче будет
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👎57👍53😁8👾4🐳2
Ричард Хэппи
#договорнячок Рынок всю неделю кидало между «вот-вот перемирие» и «всё фейк». Под конец недели Bloomberg выкатил: США и РФ обсуждают перемирие с фиксацией территорий. Индекс МосБиржи спокойно прошёл 2900. СВО явно входит в стадию «завершения» активной фазы.…
#договорнячок — апдейт
Ну что ж, не фейк-ньюс был, теперь всё официально: Ушаков подтвердил — встреча Путина и Трампа пройдёт 15 августа на Аляске.
— Тема номер один — варианты долгосрочного урегулирования украинского кризиса.
— «Мы же соседи» — логика Аляски как места встречи.
— Там же пересекаются экономические интересы РФ и США, и уже видят перспективы масштабных проектов (вот это мы любим).
— Следующая встреча — в России. Приглашение Трампу уже передано.
— До саммита — активная проработка деталей. Процесс будет «непростой», но, видимо, очень нужный.
📈 Для рынка это, конечно, ещё один кирпичик в стену «договора». И да, Аляска — это уже не намёки, а конкретная география.
Мммм… договорнячок набирает обороты.
Как там дела у шортистов интересно? 🤔
Ну что ж, не фейк-ньюс был, теперь всё официально: Ушаков подтвердил — встреча Путина и Трампа пройдёт 15 августа на Аляске.
— Тема номер один — варианты долгосрочного урегулирования украинского кризиса.
— «Мы же соседи» — логика Аляски как места встречи.
— Там же пересекаются экономические интересы РФ и США, и уже видят перспективы масштабных проектов (вот это мы любим).
— Следующая встреча — в России. Приглашение Трампу уже передано.
— До саммита — активная проработка деталей. Процесс будет «непростой», но, видимо, очень нужный.
📈 Для рынка это, конечно, ещё один кирпичик в стену «договора». И да, Аляска — это уже не намёки, а конкретная география.
Мммм… договорнячок набирает обороты.
Как там дела у шортистов интересно? 🤔
👍24🔥11🐳4😁3❤2
Встречи, переговоры, громкие заголовки… и тихая работа с портфелем
Коллеги, в свежем посте на Бусти и Т-Инвестициях — выпуск из серии «от большой политики к нашим портфелям».
Начнём с к̷о̷с̷п̷л̷е̷я̷ ̷П̷у̷т̷и̷н̷а̷ ̷и̷ ̷М̷е̷д̷и̷н̷с̷к̷о̷г̷о̷ минутки истории: как менялись мировые гегемоны — от Испании до США — и что происходит, когда хозяин глобализации теряет хватку.
На первый взгляд кажется, что от высоких материй до наших маленьких портфелей путь длинный. Но в реальности всё проще: когда меняется баланс сил, меняются и правила игры на рынках. Кто-то теряет позиции, а кто-то их укрепляет.
В посте обсудили:
🌍 Многополярность в действии — кто набирает вес, кто теряет, и почему Россия сейчас в «правильной компании».
🇷🇺🇺🇸Переговоры по Украине — почему их исход не меняет ключевых вопросов, и как это отражает ослабление гегемона.
🤠 Трамп и торговые войны — как тарифы бьют по США и усиливают альтернативные блоки.
📊 Цифры и тренды — вспоминаем данные озвученные президентом по БРИКС vs G7 и делаем выводы.
🏦 Антихрупкость по-русски — отрасли и компании, которые не просто выживают, а усиливаются.
🌾 Кейс ФосАгро — Немного самогордости: ещё в январе писал, что удобрения и ФосАгро повторят историю золота и Полюса.
В 2023–2025 спокойно добирал позицию до максимальной доли в 5%. Делать это было комфортно: бизнес рос, а дивиденды капали. Да цена корректировалась, но это для меня скорее был плюс взять подешевле, так как: бизнес рос, а дивиденды капали.
Сейчас рост цены на удобрения ускорился (рис 1), доходы ФосАгро подскочили, и инвестор, собравший позицию на «ямках», может просто наблюдать за ростом. Без FOMO и с приятно будущей див доходностью. Вопреки крепкому курсу рубля.
Этот поезд уже поехал, следом за Полюсом. В посте разберём, кого сейчас набираем на ямках — и где ждать следующего отправления тоже комфортно.
В целом пост про то, что многополярность бьёт по слабым, но усиливает подготовленных — антихрупких. Чтобы быть в числе последних, надо понимать и уроки прошлого, и ориентиры будущего.
Пост доступен на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝
#акции
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Коллеги, в свежем посте на Бусти и Т-Инвестициях — выпуск из серии «от большой политики к нашим портфелям».
Начнём с к̷о̷с̷п̷л̷е̷я̷ ̷П̷у̷т̷и̷н̷а̷ ̷и̷ ̷М̷е̷д̷и̷н̷с̷к̷о̷г̷о̷ минутки истории: как менялись мировые гегемоны — от Испании до США — и что происходит, когда хозяин глобализации теряет хватку.
На первый взгляд кажется, что от высоких материй до наших маленьких портфелей путь длинный. Но в реальности всё проще: когда меняется баланс сил, меняются и правила игры на рынках. Кто-то теряет позиции, а кто-то их укрепляет.
В посте обсудили:
🌍 Многополярность в действии — кто набирает вес, кто теряет, и почему Россия сейчас в «правильной компании».
🇷🇺🇺🇸Переговоры по Украине — почему их исход не меняет ключевых вопросов, и как это отражает ослабление гегемона.
🤠 Трамп и торговые войны — как тарифы бьют по США и усиливают альтернативные блоки.
📊 Цифры и тренды — вспоминаем данные озвученные президентом по БРИКС vs G7 и делаем выводы.
🏦 Антихрупкость по-русски — отрасли и компании, которые не просто выживают, а усиливаются.
🌾 Кейс ФосАгро — Немного самогордости: ещё в январе писал, что удобрения и ФосАгро повторят историю золота и Полюса.
В 2023–2025 спокойно добирал позицию до максимальной доли в 5%. Делать это было комфортно: бизнес рос, а дивиденды капали. Да цена корректировалась, но это для меня скорее был плюс взять подешевле, так как: бизнес рос, а дивиденды капали.
Сейчас рост цены на удобрения ускорился (рис 1), доходы ФосАгро подскочили, и инвестор, собравший позицию на «ямках», может просто наблюдать за ростом. Без FOMO и с приятно будущей див доходностью. Вопреки крепкому курсу рубля.
Этот поезд уже поехал, следом за Полюсом. В посте разберём, кого сейчас набираем на ямках — и где ждать следующего отправления тоже комфортно.
В целом пост про то, что многополярность бьёт по слабым, но усиливает подготовленных — антихрупких. Чтобы быть в числе последних, надо понимать и уроки прошлого, и ориентиры будущего.
Пост доступен на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝
#акции
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍19❤7🐳4🥴2
М2 быстро растёт, депозиты теряют блеск, цены ждут свой момент.
Кратко:
Денежная масса растёт на +15% в год — в полтора раза быстрее «нормы» и это прямое топливо для инфляции. Минфин, наращивая расходы и дефицит, добавляет риска, а значит снижение ставки будет медленным… или быстрым — но с "привет инфляция под 10%+".
Подробно:
Свежий июльский отчёт ЦБ по денежно-кредитным условиям — это не просто набор графиков и процентных пунктов. Между строк читается главное: борьба с инфляцией ещё не закончена, и слишком ранняя эйфория может дорого обойтись.
В отчёте ЦБ отмечает:
То есть в головах людей снижение цен пока не наступило, а значит, риск повторного разгона инфляции при смягчении политики — вполне реален.
• Денежная масса — топливо для цен
По итогам июня денежная масса М2 растёт на 15% г/г, а широкая М2X — на 12,8%. При этом
Если по-простому, денежная масса — это все рубли, которыми располагает экономика: наличные, счета в банках, депозиты. Чем её больше и чем быстрее она растёт, тем выше риск, что эти деньги пойдут в покупки товаров и услуг. А если товаров и услуг не становится больше в том же темпе что и рост денежной массы, то цены начинают расти. Именно поэтому ускоренный рост М2 — это как подливать бензин в костёр: огонь инфляции разгорится быстрее.
На графике (рис 1) видно, что до 2022 (не считая ковид) «нормальный» темп роста М2 был в районе 10% в год. Сейчас — около 15%, то есть в полтора раза быстрее, и это уже прямое топливо для инфляции.
Если вспомнить наш недавний разбор предварительной оценки исполнения федерального бюджета в посте «Бюджет-2025: дефицит с размахом», то картина получается неоднозначная: Минфин ускоряет расходы (+20,8% г/г за январь-июль) и финансирует рекордный дефицит (-4,9 трлн руб.), а ЦБ пытается «остудить» экономику через жёсткую ставку. Итог — тот самый автомобиль, где один давит на газ, а другой жмёт тормоз.
• Бюджет — ключевой источник риска.
ЦБ прямо указывает:
«Динамика бюджетной политики останется одним из ключевых факторов, влияющих на формирование инфляции в среднесрочной перспективе».
И если Минфин будет медлить с «закручиванием гаек» чтобы тратить меньше, а +1,2 трлн за месяц это что угодно, но не закручивание гаек, то с высокой вероятностью «возможен рост инфляционного давления».
То есть всё, что мы обсуждали в разборе бюджета, — это прямое давление на инфляцию и ставки. Снижение ключевой будет не таким быстрым, как многим кажется. Ну или быстрым… и тогда — здравствуй, инфляция под 10%+.
• Рынок ОФЗ и корпоративных облигаций — кто бежит быстрее
В июле доходности ОФЗ плавно снижались, особенно на коротких сроках. Но интереснее другое: корпоративные облигации росли в цене чуть быстрее — «спред между указанными доходностями в текущем месяце также сузился за счёт более активного сокращения доходности корпоративного сектора, составив 243 б.п. (против 348 б.п. в июне)». (рис 2)
Как и писал ранее в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги качественные корпораты и мы не пропустим праздник если ОФЗ дальше будут расти в цене, но заплатят нам в них больше (жирные купоны).
• Что в итоге?
Рубль стабилен, а ставки по депозитам и кредитам плавно сползают вниз (рис. 3). Но инфляционный зверёк жив и бодр, просто сидит в клетке, дверь которой пока держит ЦБ. Если Минфин продолжит «кормить» его бюджетными расходами, удержать будет непросто — ставку уже приходится снижать, даже на фоне роста инфляционных ожиданий.
Напомню, что глава ЦБ в конце прошлого года говорила:
Закончу фразу: …и уж точно не ценой сползания в рецессию.
#отчётЦБ #инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Денежная масса растёт на +15% в год — в полтора раза быстрее «нормы» и это прямое топливо для инфляции. Минфин, наращивая расходы и дефицит, добавляет риска, а значит снижение ставки будет медленным… или быстрым — но с "привет инфляция под 10%+".
Подробно:
Свежий июльский отчёт ЦБ по денежно-кредитным условиям — это не просто набор графиков и процентных пунктов. Между строк читается главное: борьба с инфляцией ещё не закончена, и слишком ранняя эйфория может дорого обойтись.
В отчёте ЦБ отмечает:
«инфляционные ожидания бизнеса несколько возросли, инфляционные ожидания населения оставались повышенными».
То есть в головах людей снижение цен пока не наступило, а значит, риск повторного разгона инфляции при смягчении политики — вполне реален.
• Денежная масса — топливо для цен
По итогам июня денежная масса М2 растёт на 15% г/г, а широкая М2X — на 12,8%. При этом
«вклад рублевых депозитов населения в годовой прирост денежной массы остаётся преобладающим»доля наличных в агрегате М2 — стабильные 14%.
Если по-простому, денежная масса — это все рубли, которыми располагает экономика: наличные, счета в банках, депозиты. Чем её больше и чем быстрее она растёт, тем выше риск, что эти деньги пойдут в покупки товаров и услуг. А если товаров и услуг не становится больше в том же темпе что и рост денежной массы, то цены начинают расти. Именно поэтому ускоренный рост М2 — это как подливать бензин в костёр: огонь инфляции разгорится быстрее.
На графике (рис 1) видно, что до 2022 (не считая ковид) «нормальный» темп роста М2 был в районе 10% в год. Сейчас — около 15%, то есть в полтора раза быстрее, и это уже прямое топливо для инфляции.
Если вспомнить наш недавний разбор предварительной оценки исполнения федерального бюджета в посте «Бюджет-2025: дефицит с размахом», то картина получается неоднозначная: Минфин ускоряет расходы (+20,8% г/г за январь-июль) и финансирует рекордный дефицит (-4,9 трлн руб.), а ЦБ пытается «остудить» экономику через жёсткую ставку. Итог — тот самый автомобиль, где один давит на газ, а другой жмёт тормоз.
• Бюджет — ключевой источник риска.
ЦБ прямо указывает:
«Динамика бюджетной политики останется одним из ключевых факторов, влияющих на формирование инфляции в среднесрочной перспективе».
И если Минфин будет медлить с «закручиванием гаек» чтобы тратить меньше, а +1,2 трлн за месяц это что угодно, но не закручивание гаек, то с высокой вероятностью «возможен рост инфляционного давления».
То есть всё, что мы обсуждали в разборе бюджета, — это прямое давление на инфляцию и ставки. Снижение ключевой будет не таким быстрым, как многим кажется. Ну или быстрым… и тогда — здравствуй, инфляция под 10%+.
• Рынок ОФЗ и корпоративных облигаций — кто бежит быстрее
В июле доходности ОФЗ плавно снижались, особенно на коротких сроках. Но интереснее другое: корпоративные облигации росли в цене чуть быстрее — «спред между указанными доходностями в текущем месяце также сузился за счёт более активного сокращения доходности корпоративного сектора, составив 243 б.п. (против 348 б.п. в июне)». (рис 2)
Как и писал ранее в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги качественные корпораты и мы не пропустим праздник если ОФЗ дальше будут расти в цене, но заплатят нам в них больше (жирные купоны).
• Что в итоге?
Рубль стабилен, а ставки по депозитам и кредитам плавно сползают вниз (рис. 3). Но инфляционный зверёк жив и бодр, просто сидит в клетке, дверь которой пока держит ЦБ. Если Минфин продолжит «кормить» его бюджетными расходами, удержать будет непросто — ставку уже приходится снижать, даже на фоне роста инфляционных ожиданий.
Напомню, что глава ЦБ в конце прошлого года говорила:
«Задача денежно-кредитной политики не состоит в том, чтобы снизить инфляцию любой ценой».
Закончу фразу: …и уж точно не ценой сползания в рецессию.
#отчётЦБ #инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍21❤9🤔6🐳3🥴2
💎 Алроса $ALRS: пока не блестит
Кратко:
Из интересного в этой истории пока только валютные облигации, которые можно рассматривать на фоне того, что государство через Гохран поддержит компанию ровно настолько, чтобы она не утонула, но и купаться в прибыли не начала.
А по акциям грусть. Падение выручки, прибыль вдвое меньше, маржа сжимается. Свободный денежный поток в плюсе лишь за счёт разовых продаж активов — от алмазов «живых» денег почти нет. Синтетика давит на рынок надолго. Ставка на золото — лишь к 2029-му, а капексы уже идут. Дивидендов в ближайшее время не будет.
Подробно:
Компания представила отчёт по МСФО за первое полугодие. Даже при беглом взгляде цифры говорят, что в ближайшее время это не интересная история в плане акций, но в целом интересно в отдельных выпусках облигаций. Т.е. похожая логика как с Сегежей. Только вместо головной компании тут Государство которое не даст упасть.
Ключевые моменты:
— Выручка -12% г/г. Причина — слабый спрос и просевшие цены на алмазы на ключевых рынках.
— Чистая прибыль просела почти вдвое, маржа худеет.
— Свободный денежный поток номинально в плюсе и об этом из каждого утюга, но львиная доля — это разовые продажи активов, а не деньги, заработанные на алмазах. Если убрать эти продажи, «живого» потока почти нет.
— Долг растёт, а обслуживание в нынешней конъюнктуре будет тянуть вниз результат.
🎯 Внешняя среда — против:
Рынок завален синтетическими алмазами, которые дешевеют и отъедают спрос у натуральных камней. И это не мода на сезон, а структурный сдвиг — себестоимость искусственных камней падает, технологии улучшаются, и покупателю всё сложнее объяснить, за что он должен платить в 5 раз дороже. За «естественный блеск»? Ну да, ну да.
💰 Новый вектор — золото
Компания планирует добычу на месторождении Дегдекан в Магаданской области. Запасы — около 100 тонн золота (балансовые С1+С2 — 38 тонн при среднем содержании 2,2 г/т). Но:
старт добычи — 2029 год, а [и это хоть и очевидно, но очень важно] капитальные вложения — уже сейчас, эффект на выручку и прибыль — туманно, ещё до запуска надо будет пройти все стадии стройки, инфраструктуры и освоения.
Параллельно «Алмазы Анабара» в 2025-м начнут добывать золото на месторождении Хаптасыннах, но масштаб проекта в рамках группы пока скромный.
📉 Инвест-идея есть? — Нет
В ближайшие 1-2 года драйверов для переоценки акций нет:
— алмазный бизнес под давлением,
— свободный поток нестабилен и во многом искусственный,
— новые проекты в золоте — это пока капексы и надежды, а не денежный поток.
• Что в итоге?
Витрина бренда сияет, а под капотом — бизнес без устойчивого денежного генератора и с туманными перспективами. Дивидендов в обозримом будущем ждать неоткуда.
К облигациям — присмотреться можно: компания в ближайшие годы будет активно занимать. Из интересного сейчас — валютные выпуски Алроса АК-001Р-03 (RU000A10BJ02) и Алроса-ЗО27-Д (RU000A108TV3) с погашением через 1 и 2 года соответственно.
Государство через Гохран, конечно, поможет — купит партию алмазов, но ровно настолько, чтобы компания оставалась «на плаву», а не купалась в прибыли.
#алроса #облигации #отчётМСФО
--
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Из интересного в этой истории пока только валютные облигации, которые можно рассматривать на фоне того, что государство через Гохран поддержит компанию ровно настолько, чтобы она не утонула, но и купаться в прибыли не начала.
А по акциям грусть. Падение выручки, прибыль вдвое меньше, маржа сжимается. Свободный денежный поток в плюсе лишь за счёт разовых продаж активов — от алмазов «живых» денег почти нет. Синтетика давит на рынок надолго. Ставка на золото — лишь к 2029-му, а капексы уже идут. Дивидендов в ближайшее время не будет.
Подробно:
Компания представила отчёт по МСФО за первое полугодие. Даже при беглом взгляде цифры говорят, что в ближайшее время это не интересная история в плане акций, но в целом интересно в отдельных выпусках облигаций. Т.е. похожая логика как с Сегежей. Только вместо головной компании тут Государство которое не даст упасть.
Ключевые моменты:
— Выручка -12% г/г. Причина — слабый спрос и просевшие цены на алмазы на ключевых рынках.
— Чистая прибыль просела почти вдвое, маржа худеет.
— Свободный денежный поток номинально в плюсе и об этом из каждого утюга, но львиная доля — это разовые продажи активов, а не деньги, заработанные на алмазах. Если убрать эти продажи, «живого» потока почти нет.
— Долг растёт, а обслуживание в нынешней конъюнктуре будет тянуть вниз результат.
🎯 Внешняя среда — против:
Рынок завален синтетическими алмазами, которые дешевеют и отъедают спрос у натуральных камней. И это не мода на сезон, а структурный сдвиг — себестоимость искусственных камней падает, технологии улучшаются, и покупателю всё сложнее объяснить, за что он должен платить в 5 раз дороже. За «естественный блеск»? Ну да, ну да.
💰 Новый вектор — золото
Компания планирует добычу на месторождении Дегдекан в Магаданской области. Запасы — около 100 тонн золота (балансовые С1+С2 — 38 тонн при среднем содержании 2,2 г/т). Но:
старт добычи — 2029 год, а [и это хоть и очевидно, но очень важно] капитальные вложения — уже сейчас, эффект на выручку и прибыль — туманно, ещё до запуска надо будет пройти все стадии стройки, инфраструктуры и освоения.
Параллельно «Алмазы Анабара» в 2025-м начнут добывать золото на месторождении Хаптасыннах, но масштаб проекта в рамках группы пока скромный.
📉 Инвест-идея есть? — Нет
В ближайшие 1-2 года драйверов для переоценки акций нет:
— алмазный бизнес под давлением,
— свободный поток нестабилен и во многом искусственный,
— новые проекты в золоте — это пока капексы и надежды, а не денежный поток.
• Что в итоге?
Витрина бренда сияет, а под капотом — бизнес без устойчивого денежного генератора и с туманными перспективами. Дивидендов в обозримом будущем ждать неоткуда.
К облигациям — присмотреться можно: компания в ближайшие годы будет активно занимать. Из интересного сейчас — валютные выпуски Алроса АК-001Р-03 (RU000A10BJ02) и Алроса-ЗО27-Д (RU000A108TV3) с погашением через 1 и 2 года соответственно.
Государство через Гохран, конечно, поможет — купит партию алмазов, но ровно настолько, чтобы компания оставалась «на плаву», а не купалась в прибыли.
#алроса #облигации #отчётМСФО
--
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍28🐳6🙈3❤2
По итогам встречи Путина и Трампа
Anonymous Poll
62%
38%
📉 Аукционы ОФЗ: Минфин может занимать только в полсилы.
Минфин провёл два аукциона: ОФЗ 26249 (погашение через 7 лет) и ОФЗ 26247 (14 лет до погашения).
Спрос — как и на прошлой неделе — слабый.
— По 26249 заявок было на 17,42 млрд руб., разместили всего 8,72 млрд руб.
— По 26247 спрос выше, но всё равно скромный: 73,79 млрд руб. при размещении 52,01 млрд руб.
В сумме Минфин занял 60,7 млрд руб. — результат слабый, хуже, в этом году, был всего пять раз. День не из лучших, но без драмы: квартальный план в 1,5 трлн уже выполнен на 63% (0,94 трлн), а впереди ещё половина квартала.
Однако, как недавно обсуждали, ближе к концу года Минфину придётся резко нарастить заимствования. Масштабный пересмотр бюджета на фоне растущего дефицита гарантирует, что RGBI (индекс гос облигаций) будет под давлением, а по всем ОФЗ придётся предлагать премию, чтобы уговорить рынок брать длинные бумаги.
Инфляция: овощная передышка продолжается.
С 5 по 11 августа ИПЦ снова в минусе: -0,08% (после -0,13% неделей ранее). Это уже четвёртая подряд неделя дефляции (рис 1) — приятная новость. В лидерах снижения цен — сезонная овощная история:
— картофель –8,9%,
— капуста –8,4%,
— морковь –7,8%,
— лук –6,2%.
Но этот "овощной демпфер" скоро исчезнет с прилавков, и тогда мы можем увидеть ускорение цен.
Уже сейчас базовые продукты без сезонного эффекта дорожают: баранина +0,8%, свинина +0,3%.
Бензин прибавил +0,4% за неделю — и это прямое давление на логистику и себестоимость всего. Услуги растут без пауз, тут просвета нет, непродовольственные товары медленно, но стабильно тянутся вверх на таком же медленном ослаблении рубля (рис 2)
Как только сезонный фактор уйдёт (ориентировочно в конце сентября), инфляция легко может разогнаться до +0,5–0,7% в месяц, а годовой темп — снова выше 6%. Это станет весомым аргументом для ЦБ держать ставку высокой дольше, чем закладывает сейчас рынок.
Добавим к этому факт, что М2 растёт быстрыми темпами — результат активных расходов Минфина и расширения дефицита. Это помогает нам понять почему на длинные бумаги спрос вялый: 14% доходности уже не выглядят щедро в текущей макросреде.
Те, кто сейчас берёт, например, ОФЗ 26238 под 13,3% или ОФЗ 26240 под 13,4%, демонстрируют завидный оптимизм. Могу только пожелать им удачи и крепких нервов.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях со сроком до погашения всего 1-4 года. действий активных нет. Только купоны поступающие пристраиваем в фонды денежного рынка. За ситуацией наблюдаем — и ждём, когда Минфин начнёт предлагать реальные премии за риск. Либо когда риски вторичного разгона инфляции уйдут.
Осень будет горячей, но тот, кто умеет сидеть на деньгах и ждать, в итоге берёт лучшее. Так что ждём, когда ставки снова сыграют на нас, а не против нас.
#игравставку #ОФЗ #Минфин #облигации
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Минфин провёл два аукциона: ОФЗ 26249 (погашение через 7 лет) и ОФЗ 26247 (14 лет до погашения).
Спрос — как и на прошлой неделе — слабый.
— По 26249 заявок было на 17,42 млрд руб., разместили всего 8,72 млрд руб.
— По 26247 спрос выше, но всё равно скромный: 73,79 млрд руб. при размещении 52,01 млрд руб.
В сумме Минфин занял 60,7 млрд руб. — результат слабый, хуже, в этом году, был всего пять раз. День не из лучших, но без драмы: квартальный план в 1,5 трлн уже выполнен на 63% (0,94 трлн), а впереди ещё половина квартала.
Однако, как недавно обсуждали, ближе к концу года Минфину придётся резко нарастить заимствования. Масштабный пересмотр бюджета на фоне растущего дефицита гарантирует, что RGBI (индекс гос облигаций) будет под давлением, а по всем ОФЗ придётся предлагать премию, чтобы уговорить рынок брать длинные бумаги.
Инфляция: овощная передышка продолжается.
С 5 по 11 августа ИПЦ снова в минусе: -0,08% (после -0,13% неделей ранее). Это уже четвёртая подряд неделя дефляции (рис 1) — приятная новость. В лидерах снижения цен — сезонная овощная история:
— картофель –8,9%,
— капуста –8,4%,
— морковь –7,8%,
— лук –6,2%.
Но этот "овощной демпфер" скоро исчезнет с прилавков, и тогда мы можем увидеть ускорение цен.
Уже сейчас базовые продукты без сезонного эффекта дорожают: баранина +0,8%, свинина +0,3%.
Бензин прибавил +0,4% за неделю — и это прямое давление на логистику и себестоимость всего. Услуги растут без пауз, тут просвета нет, непродовольственные товары медленно, но стабильно тянутся вверх на таком же медленном ослаблении рубля (рис 2)
Как только сезонный фактор уйдёт (ориентировочно в конце сентября), инфляция легко может разогнаться до +0,5–0,7% в месяц, а годовой темп — снова выше 6%. Это станет весомым аргументом для ЦБ держать ставку высокой дольше, чем закладывает сейчас рынок.
Добавим к этому факт, что М2 растёт быстрыми темпами — результат активных расходов Минфина и расширения дефицита. Это помогает нам понять почему на длинные бумаги спрос вялый: 14% доходности уже не выглядят щедро в текущей макросреде.
Те, кто сейчас берёт, например, ОФЗ 26238 под 13,3% или ОФЗ 26240 под 13,4%, демонстрируют завидный оптимизм. Могу только пожелать им удачи и крепких нервов.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях со сроком до погашения всего 1-4 года. действий активных нет. Только купоны поступающие пристраиваем в фонды денежного рынка. За ситуацией наблюдаем — и ждём, когда Минфин начнёт предлагать реальные премии за риск. Либо когда риски вторичного разгона инфляции уйдут.
Осень будет горячей, но тот, кто умеет сидеть на деньгах и ждать, в итоге берёт лучшее. Так что ждём, когда ставки снова сыграют на нас, а не против нас.
#игравставку #ОФЗ #Минфин #облигации
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍24🥴4🐳3❤1🔥1🙈1