Никакой жадности, только страх.

Джером знает истинное лицо рынка. Когда маржинколы на мировых рынках пойдут пачками, когда спекулянты и лудоманы посмотрят наверх и взвопят: "Спаси нас Джером". Когда весь мир стоит на краю долгового кризиса, глядя в низ в чертово пекло краснеющих рынков Джером в ответ лишь скажет: "нет..."

Сегодня в копилку "чёрных понедельников" прибавилась новая дата. Красиво всё падает в мире. Всё внимание на ФРС, ждут когда их спасёт Джером и объявит о планах по снижению ставки в Джексон-Хоуле через пару недель. Ведь рецессия на пороге. Но ждать придётся долго. Если Джером хочет заручиться поддержкой Трампа, то ему выгодно сейчас затянуть с решением и подпортить рейтинг Демократов скатыванием рынка в бездну. Как будет на самом деле узнаем.

• Но что нам, инвесторам в РФ с этого?
В РФ падение рынка скромнее, всего пару процентов. С одной стороны мы тут варимся в своём котле, нерезиденты в подавляющем большинстве немые наблюдатели, выйти они может и хотят, но кто их пустит. С другой мы и так уже падаем с конца Мая и сегодня в моменте падение индекса МосБиржи от максимумов достигло более 20%. Т.е. если ранее у нас была ещё коррекция, то теперь, технически, у нас медвежий рынок. С чем нас и поздравляю коллеги.

Нефть в ожидании рецессии в США сегодня падала до $75,1 в моменте. Рынок практически полностью игнорирует события на ближнем востоке, где Израиль открыто заявляет о готовящимся ударе по Ирану. Для справки: Иран — один из лидеров в картеле ОПЕК по объёмам добычи нефти.

Вангую, что ФРС не дадут окончательно победить инфляцию ввергнув США в рецессию и продержав там достаточно долго. Придётся переходить к снижению ставки пораньше, и к печатанию денег потому что "НАДО". Всё это вопрос времени, а судя по настроению на рынках времени осталось не много. Ориентируемся на конец года коллеги. Сразу после выборов.

Наша экспортно-ориентированная экономика этого только и ждёт. Не раз уже обсуждали, что как только ключевая ставка ФРС ↓ вниз, цены на практически всё что мы экспортируем ↑ вверх. Потому что, нравится нам или нет, мы были и остаётся частью мировой экономики, а мировая экономика доллароцентричная. Так что как только США помогают своей экономике расти, они помогают их злейшему врагу Китаю расти, ну и нам заодно )

Продолжаю покупать падающие в цене дивидендные истории. Сегодня продавать фонд денежного рынка $LQDT не пришлось, так как дивиденды сегодня и в пятницу пришли. Самые крупные от Сургутнефтегаза $SNGSP, от недружественных заблокированных компаний выплаты тоже идут, мелочь конечно, да ещё и три шкуры налогов теперь снимают, но приятно. Суммарно поступившие дивиденды чуть не дотянули до 1% от портфеля.

Покупал внутренний рынок сегодня. Т-Банк $TCSG , НоваБев $BELU , Транснефть $TRNFP , ММК $MAGN

Экспортёров тоже добавим, ждём когда страхи рецессии в США усугубятся, чтобы на мировом рынке точно никакой жадности не осталось.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​Альтернатива депозит под 18%, требую контраргументов. Коротко про Ростелеком.

С максимумов Мая акции Ростелекома сложились на четверть (падение ~25%) (рис 1). Если взять картинку чуть шире, то цена акций находится сейчас на тех же уровнях, что и 5 лет назад.

При этом если мы посмотрим на динамику выручки за 5 лет, то она стабильно растёт, а следом за выручкой растёт и прибыль (рис 2 и 3). Дивидендного инвестора может расстроить, в среднем, не растущие дивиденды за это время. Хотя Ростелеком, это одна из десяти компаний которая платит дивиденды 15 лет подряд без пропусков.

Последние годы дивиденды были в районе 5 руб на акцию особо не меняясь. В этом году топ менеджмент намекал на более щедрые дивиденды в 6,06 руб, что уже даёт 7,7% и 8,6% див доходности на обыкновенные $RTKM и привилегированные акции соответственно $RTKMP

Плюс срок действующей текущей див политики истекает в этом году и мы ждём новую. И есть все шансы, что новая див политика будет более щедрая:

«Мы готовим новую [див политику - прим автора]. Но в принципе мы считаем, что последовательное увеличение дивидендов – это правильно. Оно базируется на увеличении прибыли», — Михаил Осеевский Президент «Ростелеком».

Не забываем, что основной акционер тут государство, а больше дивидендов ему точно не помешает сейчас.

Кроме новой див политики, мы ждём и новую стратегию. Так как цели предыдущей менеджмент выполнил с опережением графика. Осеевский говорил о росте капитализации.

Компания недорогая по мультипликаторам, если посмотрим на P/E по итогам 2023:
— Ростелеком - 6.9
— МТС $MTSS (если мы про телекомы) - 9.1
— У Позитивов $POSI (причём тут они? об этом ниже) - 13.6

Дешевле МТС, дивиденды Ростелеком платил меньше, это может измениться с новой див политикой, это обсудили выше. Рынок акции переоценит.

Что касается Позитивов — то это ИБ (информационная безопасность) и Ростелеком тут прямой конкурент.

В планах у Ростелекома вывести свои дочки на IPO, это хорошо ложится на увеличение капитализации в новой стратегии. Вывод компаний на IPO хорошее дело в глазах власти (в широком смысле), так как есть задача удвоить рынок к 2030.

И если первая IPO на очереди — облачный бизнес "РТК-ЦОД", то следующая с высокой вероятностью пойдёт как раз информационная безопасность (ИБ). ИБ направление растёт в два раза быстрее чем у позитивов, а в составе Ростелекома сейчас оценивается с дисконтом в два раза (сравниваем P/E)

В общем история интересная. Если всё хорошее о чём писал выше (рост див выплат, рост капилизации в новой стратегии, вывод дочек на IPO и т.п.) реализуется, то акция получит несколько драйверов роста. Как контр аргумент вместо депозита под 18% или фонда денежного рынка $LQDT вариант рабочий.

Если же нет, то мы останемся на руках с растущем бизнесом, с комфортным долгом (Долг/EBITDA 1,5), с регулярными дивидендами в районе 8%, не амбициозно конечно, но для "плохого" сценария вариант отличный.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​Отчетность ФосАгро: Рост показателей и Дивиденды.

Компания делится прибылью за второй квартал.

Основной тезис нам сообщил генеральный директор ПАО «ФосАгро» Михаил Рыбников:
"Благодаря последовательной реализации инвестпрограммы, на которую в этом году планируется направить рекордный объём средств - более 73 млрд рублей, компания демонстрирует уверенную динамику роста"

- Выручка Р241,5 млрд (+13,5% г/г)
- Прибыль Р53,47 млрд (+28,9% г/г)
- Производство удобрений +3,6% до 5,74 млн т 

Растущий бизнес — это то, что хочет долгосрочный инвестор. Ну и конечно же, чтобы с ним делились прибылью от растущего бизнеса. Как с этим дела? Читаем:
"Совет директоров "ФосАгро", обсудив финрезультаты за I полугодие, рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в 117 рублей на акцию, сообщила компания".

Это примерно 2,1% див доходности коллеги. Не густо, но аккуратно напомню, что в Июне уже были одобрены дивиденды по результатам 2023 года и I квартала 2024 года в размере 309 рублей на акцию. (5,1%)

Продублирую часть июльского поста:

Что будет когда эффект от курсовой экспортной пошлины сойдёт на нет и цены на удобрение пойдут вверх ещё обсудим, но думаю тут и так очевидно. Ждём

#ФосАгро
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​Минфин буднично обновляет рекорды и всё ближе к 16% в премиях ОФЗ.

После нескольких недель отмен и не проведения аукционов Минфин снова стал занимать через ОФЗ с постоянным купоном, по традиции обновив в очередной раз рекорд по доходности — 15,82%, но давайте обо всём по порядку.

Сегодня прошло два аукциона:
— Флоатер ОФЗ 29025 $SU29025RMFS2, спрос высокий 236,657 млрд руб, занял Минфин 46,471 млрд. рублей (рис 1)
— ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5, спрос относительно небольшой 86,469 млрд. руб., занял Минфин совсем не много 16,775 млрд. рублей, доходность при размещении 15,82% (рис 2)

Из аукционов мы можем сделать пару выводов:
— Высокий спрос во флоатерах подсказывает нам, что банки всё ещё делают ставку на инструменты с защитой от инфляции и не спешат брать ОФЗ с постоянным купоном не смотря на рекордную доходность.

— Объём размещения (62,246 млрд руб.) показывает нам, что Минфин продолжает отставать от плана по размещению на III квартал и вынужден повышать доходность чтобы заинтересовать рынок.

В целом предварительная оценка исполнения федерального бюджета в январе-июле 2024 года показывает, что спешить сильно Минфину с займами не надо. Так как в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов как федерального бюджета (+26% г/г), так и бюджетной системы в целом (+22% г/г) наблюдается устойчивая положительная динамика. Простыми словами денег приходит больше чем планировалось.

От Нефтегаза больше денег, так как нефть дороже чем планировалось, а Ненефтегазовые доходы больше за счёт роста прибыли у организаций выше плана. Если нефть (Brent) вернётся выше $80, то даже с текущим курсом рубля $USDRUB критичной ситуации нет. Если не только нефть вернётся выше $80, но и получится чуть ослабить рубль, то дела у Минфина пойдут вообще хорошо.

Тут ещё и инфляция 0% прироста за неделю показала. Т.е. инфляция замедляется уже 1,5 месяца. 0,0% с 30 Июля по 5 Августа после 0,08% неделей ранее, против двух недель подряд по 0,11% ранее и 0,27% и 0,66% ещё ранее. Понятно, что это история для Августа традиционная, плодоовощи дешевеют, тем не менее с учётом сезонности картинка приятная для держателей Облигаций. Их главный враг (инфляция) отступает.

Ключевой вопрос: Какой теперь "потолок премии" у Минфина на аукционах и пойдёт ли он выше 16%?

Узнаем ближайшие недели коллеги. Там как раз и данные по инфляции за месяц выйдут. Несмотря на бодрый рост RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) последние пару недель, всё равно жду данных за месяц, хотя жду в надежде, что дно мы уже прошли 😉

Сейчас список купленных выпусков выглядит так:
Дата / Выпуск / Лет до погашения

-= 2023 год =-
- 12 Сентября ОФЗ 26207 $SU26207RMFS9 - 2,6 года до погашения. 
- 20 Сентября ОФЗ 26242 $SU26242RMFS6 - 5,2 лет до погашения
- 2 Ноября ОФЗ 26241 $SU26241RMFS8 - 8,4 лет до погашения

[Перерыв в покупках ~4 мес на росте RGBI]

-= 2024 год =- 
- 27 Февраля ОФЗ 29010 $SU29010RMFS4 Флоатер, текущая купонная доходность от цены покупки ~17%.
- 13 Марта ОФЗ 26244 $SU26244RMFS2 - 9,7 лет до погашения  
- 25 Апреля ОФЗ 26243 $SU26243RMFS4 - 13,9 лет до погашения  
- 29 Мая ОФЗ 26230 $SU26230RMFS1 - 14.7 лет до погашения

[Перерыв в покупках на инфляционном росте]

#Минфин #ОФЗ #Инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Можно быть неправым в половине случаев на рынке и продолжать зарабатывать.

Питер Линч (один из лучших инвесторов в мире) говорил:
«В этом бизнесе, если ты лучший, ты будешь прав в шести случаях из десяти. Вы никогда не будете правы в девяти случаях из десяти».

В любом портфеле, копируете ли вы индекс или выбираете активно компании делая диверсифицированный портфель, большую часть прибыли принесёт лишь небольшое количество акций.

Линч знал в этом толк, его книгу «Метод Питера Линча» настоятельно рекомендую каждому к прочтению. В книге он рассказывал, что его портфель насчитывал более 1000 акций, жесткому анализу подвергалась каждая история, но основную прибыль приносила лишь небольшая их часть.

Анализ позволяет не брать откровенно плохие истории. Сильно дорогие, проигрывающие конкурентную борьбу и/или хронически убыточные истории.

Но даже при этом будут достаточно длинные промежутки времени когда ты оказываешься не прав. Но быть не правым это часть процесса, нельзя знать всего наперёд, и это вовсе не исключает получение хорошей доходности.

Взять ФосАгро $PHOR отчёт которой вчера разбирали, бизнес растёт, дивиденды идут. Но с начала года акции упали почти на 20%, а за 12 месяцев почти на 30%. Получается, что тот кто покупал последний год был неправ? Вопрос дискуссионный.

Тогда возьмём привилегированные акции Сургутнефтегаза $SNGSP образца весны 2023, на объявлении минимальных дивидендов была ли это плохая инвестиция по 30 рублей за акцию тогда? Если через год инвестор уже ждал по 12,29 рублей на акцию в виде дивидендов? Средняя див доходность за 2 года была всё равно выше средней див доходности индекса МосБиржи, а подсчёт роста цены оставим как забаву спекулянтам, но для этого потребовалось время.

Был ли Сбер $SBER плохой историй весной 2022 по 150 рублей, ведь чуть позже он стоил и 100 рублей, плюс под шквалом санкций и давления отменил дивиденды так как деньги нужны были для устойчивости банка, ведь наши оппоненты хотели разрушить нашу финансовую инфраструктуру. Время показало, что нет. 150 рублей было хорошей ценой.

Таких историй вспомнить можно много.
В зеркало заднего вида картинка хорошо видна, но стоит посмотреть в лобовое стекло и всё становится не так очевидно.

Вопрос: Плохие ли сейчас истории на рынке РФ если весь рынок на уровнях пятилетней давности? Газпром Нефть $SIBN или Роснефть $ROSN не растут в цене, плохие ли это истории сейчас?

Покупатель цены акций [т.е. покупать в надежде на рост] ожидает, что рынок оценит компанию и цена акций начнёт расти и он с радостью продаст другому за дорого.

Покупатель растущего денежного потока необходимость заинтересованности рынка в активе не видит. Пусть играются со вкладами или денежным рынком $LQDT пока есть желание, можно и в акциях подождать когда произойдёт переоценка актива.

Оглянись мы назад, вроде всегда было очевидно, что тут надо было вклад, потом золото, переложись в валюту, следом облигации, в денежный рынок на пару месяцев, а следом "All in" в акции.

Ирония в том, что, как правило, ясность с тем, что надо сделать появляется лишь тогда, когда сделать уже ничего нельзя.

Хорошо, что посмотрев на историю можно узнать, что из всех классов активов акции показывают бОльшую доходность на горизонте в несколько лет.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​«Мы на разных уровнях»

На неделе индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) показал ралли. Такого бурного роста в ОФЗ мы не видели уже пару лет. Рынок уже заложил победу ЦБ над Инфляцией. Будем надеятся что так и есть, при этом не забывая про Минфин. У ведомства могут быть свои планы на ОФЗ, и рост премии на аукционах - это один из возможных вариантов. Ведь на неделе был новый рекорд в доходности при размещении - 15,82%

Президент подписал закон о возможности внешнеторговых расчетов криптовалютой и легализовал майнинг крипты. Может с торговлей криптой рубль $USDRUBF получится чуть ослабить к нужным уровням для бюджета, ещё Капитан очевидность подсказывает, что если внешнеторговые расчёты пройдут в крипте, то нужно их будет обменивать на рубли, как минимум для оплаты налогов, а значит тут нужна проверенная (или доверенная?) биржа. Подхватят ли новое направление МосБиржа $MOEX и СПб Биржа $SPBE ? Узнаем ближайшее время. 

Нефть (Brent) стремится вернуться к $80 поднимаясь в моменте до $79,6. Скрестим пальцы на удачу. Пусть поднимается выше. Дорогая нефть хорошо для бюджета и для наших нефтедобытчиков вроде Роснефти $ROSN, Газпром Нефти $SIBN и других. 

Золото всё также держится в районе исторических максимумов. Ненадолго проваливаясь ниже $2400, но быстро взлетая обратно. Ждём отличных отчетов у Полюс $PLZL , ЮГК $UGLD и Селигдар $SELG 

#пятничный_мем как продолжение вчерашнего поста «Можно быть неправым в половине случаев на рынке и продолжать зарабатывать» подготовил для важных переговоров в комментариях 😄

Ставь Монстра Пришельца реакцией к посту 👾 Он даёт +0,01% к доходности следующей недели тому кто поставил. Проверено, работает 💯

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​Зачем ЦБ скрывает выход нерезидентов?

В представленном ЦБ июльском обзоре рисков финансовых рынков, стало меньше данных по сравнению с предыдущими месяцами. Если сравнивать с июньским обзором ["в лоб" так сказать], то вместо 19 страниц ранее, стало 14 страниц, т.е. четверти данных "вжух" и нет 😢

Особенно хотелось посмотреть таблицу "Покупки/Продажи акций по категориям участников". Писал об этом в Июле: «Предполагаю, что когда выйдет обзор рисков финансовых рынков от ЦБ за Июль, мы увидим, что основная категория продавцов нерезиденты выходящие из-за санкций США».

Что же, сейчас можем грустно констатировать, что нет, не увидим. Но отсутствие информации — это тоже информация. Плюс у нас есть косвенные данные. Давайте работать с тем что есть.

Что мы можем почерпнуть из обзора тезисно с небольшими комментариями:

«Основную поддержку рынку оказали системно значимые кредитные организации (СЗКО) и розничные инвесторы (приобрели акций на 20,2 и 14,2 млрд руб. соответственно)».

«Не относящиеся к СЗКО кредитные организации, перешли к нетто-покупкам на 8,8 млрд руб.».

«Среднедневной объем торгов акциями по итогам месяца вырос на 1,7% и составил 108,9 млрд руб. (в июне – 107,1 млрд руб.)» при этом объём торгов приходящийся на долю физических лиц в объеме торгов сократился (рис. 1).

Т.е. получается кто-то нарастил продажи. Это не СЗКО, не другие кредитные организации и не физики. "А кто?" — вполне очевидно, что нерезиденты.

Одни из лучших сделок — это сделки покупки у вынужденного продавца. В таких случая продающий вынужден согласиться на более низкую цену.

Посмотрев данные которые ещё были доступны в Июне мы увидим, что Нерезиденты в целом только и продавали всё последнее время (рис 2), а активно продавать стали с Сентября 2023, тогда же Индекс МосБиржи у нас пошёл в боковик (рис 3)

Как писал на прошлой неделе рынок не правильно понял новость про продление лицензии для "сворачивания операций" с МосБиржей $MOEX до октября на которой начали выкупать рынок, распродажи продолжились. Нерезиденты выходят и будут выходить дальше пока действует лицензия (до 12 октября). А значит интересные цены на активы у нас будут появляться и дальше, ну или как минимум быстро расти индексу будет сложно. Это не рекомендация, но сам будут продолжать выкупать рынок.

Зачем только ЦБ скрывает выход нерезидентов? Их выход на фоне санкций это и так очевидно. Возможно, чтобы не дать повода для броских заголовков и ещё большему ухудшению настроений на рынке.

Жаль, ‎не ‎надо‏ ему было мешать ‎хорошим распродажам, ведь те кто остаются с радостью купят подешевле )

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​[Практикум] Правильный выбор ОФЗ.

Напомню, что суть данного платного проекта: прямая трансляция рабочего процесса. Нет задачи дать волшебную палочку с готовым набором активов и/или предполагаемым курсом рубля, но можно объяснить как сделать такую волшебную палочку самому и собирать подходящие активы самостоятельно.

Сегодня для подписчиков платного проекта на Бусти и в Т-Инвестициях вышел текст Практикум, где учимся правильно выбирать ОФЗ.

Всякие основы повторять не повторяли, для основ есть бесплатный курс про облигации и написанное предполагает, что с основами вы уже знакомы.

Будет только практика, кучу разных разных таблиц, пару бесплатных сервисов. Разобрали когда нам интересны ОФЗ с большим купоном, а когда интереснее ОФЗ с маленьким купоном.

Зачем нам в портфеле длинные ОФЗ если держать до погашения мы их не планируем, а зачем короткие если мы планируем составить чисто облигационный портфель на длинный срок.

Почему надо внимательно следить за Минфином и за тем, в каких выпусках он собирается занимать, а в каких больше не будет занимать и почему нам это тоже важно. Посчитаем сколько у него осталось ещё возможности занять и т.п.

Бонусная часть:
Буквально в паре абзацев разобрали приложение трёх популярных брокеров и кто из них более удобный в плане выбора ОФЗ.

Приятного чтения 🤝

​​Pre-IPO маркетплейса нефтепродуктов Open Oil Market с кэшбеком в 50% от Сколково.

После новости на Rusbase что можно участвовать в pre-IPO с возвратом 50% от Сколково решил углубиться в тему и посмотреть внимательней что это за компания и чем занимается.

1. Какая бизнес модель?
На сайте Сколково бизнес модель компании описана так: Цифровизация трейдинга товарно-сырьевой продукции благодаря единой онлайн платформе для малого бизнеса. 

Т.е. это классический маркетплейс, только для B2B и в нише нефтепродуктов (бензин, дизель, масла) и сырья (пески, глины, и т.д.). 
Интерес для покупателей и продавцов как и в любом маркетплейсе за счёт уменьшения цепочки посредников. Покупатели могут покупать дешевле, а продавцы не теряя маржинальность продавать напрямую. Такой специализированный OZON для дизельного топлива и бензина.

2. Как конкурировать с монстрами? 
Первый вопрос который появился: "А как новый маркетплейс планирует конкурировать монстрами вроде Газпром Нефти или Роснефти?".

Ответ — Рынки разные. Т.е. специализации компании мелкий опт (до 50–100 тонн) + "сервис в одном окне" в виде кредитования, доставки и т.п для покупателя. 

Т.е. условный покупатель и сейчас вынужден работать работать с перекупщиками (покупают крупный опт, продают частями) а не с монстрами напрямую. Скорее наоборот, крупные нефтянные компании могут быть поставщиками. Для примера: Татнефть уже является поставщиком.

3. Почему не IPO?
Для IPO ещё рано. Участник «Сколково» с 2020, на рынке всего 3 года, команда 30 человек, клиентов маркетплейса более 3000, выручка за прошлый год 4,25 млрд руб., pre-IPO более логичный вариант. Фаундер заявляет, что рост стоимости акций к моменту IPO может составить от 200-300% и более.

4. Какой потенциал роста?
Доля компании всего 0,2% от рынка. т.е. даже рост в два или три раза от текущих уровней всё ещё будет предполагать менее 1% рынка. Вырасти в несколько раз посильная задача. Компания заявляет план вырасти до 22% (рис 1), т.е. в 110 раз. Амбициозно, что тут сказать. 

Если брать озвученные цифры в рублях и ближайшие планы, то с 4,25 млрд руб. в 2023 планируют нарастить выручку до 23,2 млрд руб. к 2026, т.е. рост в 5 раз. 

5. Сколько привлекают и на что деньги?
Привлечь планируют 1 млрд руб. 100% cash-in. Основная часть средств - на развитие маркетплейса, новые сервисы и функционал. остальное - на развитие продаж и маркетинга

6. Как поучаствовать?
По участию посмотрел, пока только через ВТБ Регистратор, попадалась информация, что размещение на МосБирже (вторичный оборот) в планах. 

7. ИИС на Допинге?
Возмещение инвестиций бизнес-ангелам. Максимальный возврат инвестиций от фонда «Сколково» в 50% до 20 млн руб. возмещение инвестиций физикам, но не более 100% суммы НДФЛ, уплаченной инвестором за 3 последних года. Минимальная сумма инвестиций от которой есть кэшбек — 500 тыс. руб. Про кэшбек тут

Признаюсь, кэшбек в 50% очень заинтересовал 😄. Это как ИИС, только на допинге. Поискал, почитал, вроде без подвоха всё. Есть кто оформлял его уже? Какие подводные камни?  

PS
Если истории pre-IPO интересны, то жмякните лайк, будем разбирать их чаще, если нет, то дизлайк.

#preipo
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​АЛРОСА не интересна сейчас и не будет интересна ближайшее время.

Компания предоставила отчётность за первые 6 месяцев года.

• Выручка -5% г/г (до 179 млрд руб.)
• Чистая -34,1% г/г (до 36,6 млрд руб.)

Из хорошего:
• Чистый долг снизился на 84,4% (до 6,3 млрд руб. с 36 млрд руб. в конце 2023)
• Общий долг снизился на 16,7% (до 112,7 млрд руб. с 135,4 руб. в конце 2023)
• За счёт распродажи ранее накопленных запасов оценочный свободный денежный поток вырос почти в два раза +94% г/г (до 38 млрд руб.)

В июне компания приобрела лицензию на разработку золоторудного месторождения у Полюса $PLZL за 5,44 млрд руб.

Похоже компания активно сокращает долги и пытается диверсифицировать бизнес. Т.е. мобилизует ресурсы готовясь к затяжному противостоянию с синтетическими алмазами.

Если мы сравним результаты первых шести месяцев за последние 4 года, то увидим, что выручка стагнирует уже несколько лет, а чистая прибыль снижается (рис 1). Если мы посмотрим на результаты по итогам года и сравним с результатами первого полугодия, то мы увидим, что первое полугодие у компании, как правило, более сильное чем второе (рис 2). Если мы посмотрим на международного конкурента De Beers Group который не под санкциями и контрагенты которого не рискую попасть под вторичные санкции, то мы увидим, что результаты у него тоже не лучшие (рис 3)

Этого уже было бы достаточно, но Алросу ещё ждёт полный капекс рост капитальных затрат ближайшее время. Так как в Июле компания приступила к бурению скважин на строительной площадке подземного рудника. Напомню, что в 2023 объём инвестиций оценивался в 121,5 млрд руб.

На дивиденды рассчитывать можно, всё таки компания крупнейший налогоплательщик в Республике Саха (Якутия). Но дивиденды вряд ли будут щедрыми (не более ~4-5%).

Слабеющей курс рубля $USDRUBF картинку может сделать чуть лучше, но не принципиально.

Пока смотрим со стороны.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​Идём по пути Иранизации рынка: "неправильный" курс рубля.

Когда в начале лета Минфин США внёс в SDN лист очередные системообразующие российские организации (МосБиржу, НКЦ, НРД) писал о том, что прозрачность определения курса снизится, но мы сможем отслеживать «рисуют» ли курс через кросс курсы валют.

Условно: Смотрим курс на Доллар. Смотрим курс на Юань. Смотрим курс Доллар/Юань. Высчитываем курс Рубль/Доллар. Отслеживаем динамику и делаем выводы.

Если мы посмотрим на курсы валют установленные ЦБ, то увидим, что с 8 Августа по 13 Августа курс рубля к доллару изменился на ~4,5%, курс рубля к евро изменился ~3%, а курс рубля к юаню практически не изменился (рис 1 и 2).

Теперь если мы посмотрим, что происходит на мировых курсах между Долларом, Евро и Юанем? То мы не увидим такой динамики к Юаню других валют.

Т.е. получается в РФ рубль ослаб к доллару и евро, но остался крепким к юаню. Изменения пока не значительные и скорей всего связанные с техническими моментами. Но если так будет продолжаться и дальше, то большой вопрос "А какой курс верный?"

Это тема для отдельного большого поста. Пока стоит передать привет любителям замещающих облигаций привязанных к курсу. Ведь курс можно не только чуть ослабить "куда надо", но и в случае шоков укрепить "куда надо", т.е. теряется та самая страховка от изменения курса рубля.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин готовит что-то интересное для инвесторов в ОФЗ? 

В среду Минфин собирается провести сразу два аукциона на ОФЗ с постоянным купоном. При этом последние месяцы Минфин проводил аукционы только в паре «постоянный купон» + «переменный купон». При этом аукцион на ОФЗ с постоянным купоном либо отменялся, либо ставил рекорды по доходности. 

Сегодня Минфин объявил, что будут только с постоянным купоном: 
- 12 летние ОФЗ 26246
- 16 летние ОФЗ 26248

Смена политики Минфина? Нас ждёт новый рекорд-рекордов? На последнем аукционе Минфин разместил ОФЗ 26247 с доходностью в 15,82%

Коллеги, как думаете, поставим новый рекорд и если да, то какая будет доходность? 

#Минфин #ОФЗ
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Волки! Волки!». Опять про курс рубля 🤡

Чуть больше недели потребовалось чтобы курс прибавил ~9%.
Следим за руками:
— 84,94 руб/$ курс 6 Августа.
— 92,65 руб/$ установленный курс ЦБ на завтра.
— 94,32 руб/$ был максимальный курс рубля в этом году. "Рекорд" был 18 Апреля.

Признаюсь, смотреть курс за отдельные дни, это как цитировать фразы вырванные из контекста. Всё-таки средний курс за Июль 87,40 и от среднего отклонение всё ещё не большое ~6%, но уже значительное, чтобы его можно было игнорировать.

С Апреля рубль непрерывно укреплялся. «Волки волки», т.е. рубль будет слабеть, раздавались голоса. Рубль долгосрочно всегда будет слабеть, во всяком случае пока мы не поменяем экспортноориентированную модель экономики (модель развития экономики, направленная на внешний рынок) на что-нибудь другое. Это и без санкций как дважды два было понятно. А когда ты мировой чемпион по санкциям (транзакционные и логистические издержки растут) и ещё ведёшь СВО (дефицит рабочей силы и рост ЗП), оставаться с крепкой валютой требует от экономического блока колоссальных усилий. Здоровья и сил Набиуллиной, без её решений курс был бы уже давно «хорошо трёхзначный»

За акции в портфеле сильно не переживаю, какому экспортёру станет хуже от того, что в рублях он зарабатывать будет больше? Вопрос риторический, но можете накидать варианты в комментариях.

Припаркованный в фонде денежного рынка кэш легко обменять на активы, если ситуация с курсом будет развиваться стремительно.

Немного не комфортно за позицию в облигациях, технически доходность в районе нуля и даже с символическим плюсом (минус тело, но плюс купоны). Некомфортно, что доходность "Зафиксирована на годы!", а рост курса рубля это хорошо понятный не только ЦБ, но и каждому среднему россиянину проинфляционный фактор. Понятно даже тем, кто считает главу ЦБ агентом ЦРУ, но с них никто и не спрашивает.

Если курс продолжит расти такими же темпами, то вариант, что ЦБ повысит ставку до 19-20% более чем реальный. А не просто "ЦБ нас пугает".

Никто не знает будущего и не говорит, что завтра курс улетит к 100 руб/$. Мы просто предполагаем исходя из текущего положения дел, что может быть. Констатируем непрозрачность определения курса и "отклонения" при подсчётах изменения через кросс-курсы, смотрим динамику и делаем выводы. То что писал про расхождение утром, учитывая курс на завтра расхождение "тут" и "там" стало чуть больше.

Какой бы курс не стал, мы будем подстраиваться. Но если ты уже по самые плечи в условных ОФЗ 26238, то подстраиваться под [возможно] растущую за курсом инфляцию и следом растущую ставку будет очень сложно. Мы не знаем какой будет курс через месяц или год, не говоря про то, какой будет курс когда придёт время погашения 238-х (Май 2041) и что там будет с покупательной способностью рубля.

Из хорошего у нас сейчас есть дорогая нефть, которая быстро вернулась к ценам выше $80 (Brent), поэтому причин для сильного ослабления рубля нет.

RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) сильно придавило возросшим весной инфляционным давлением, а отжаться и начать растущий тренд будет очень сложно.

Распределение в портфеле не меняется, максимум 5% на облигации и максимум 5% на припаркованный в фонде ликвидности кэш (обычно меньше), а 90% на акции (обычно больше).

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​В этот раз Минфин без рекордов.

Поставив в прошлую неделю исторический рекорд по доходности — 15,82%, на этой неделе с большим интересом ждал аукциона Минфина. Тем более планировалась два аукциона ОФЗ с постоянным доходом, т.е. без флоатеров на которые последнее время основной спрос.

Были ожидания, что Минфин, пользуясь, случаем использует мини ралли в RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) в своих целях и проведёт рекордные как по объёмам, так и по доходностям аукционы в попытках нагнать план по размещениям. Но нет, на этой неделе обошлось без рекордов.

Прошло два аукциона (рис 1 и 2):
— ОФЗ 26246, заняли всего 18,932 млрд. руб, под средневзвешенную доходность – 15,45% годовых.
— ОФЗ 26248, заняли 26,367 млрд. руб, под средневзвешенную доходность – 15,46% годовых. По 26248 Минфин ещё провёл дополнительное размещение после шести, но информации об объёмах на момент написания не было.

Предполагаю, что основная причина отсутствия новых рекордов со стороны Минфина это отсутствие хорошего спроса, а вовсе не желания со стороны Мифина. Так как суммарный спрос составил "всего" 96 млрд руб. Если мы вспомним размещение флоатера ОФЗ 29025 $SU29025RMFS2, на прошлой неделе, то только в этом выпуске спрос составил 236,657 млрд руб., т.е. был в 2,5 раза больше. Но мини ралли на рынке ОФЗ помогло занять с меньше доходностью чем в предыдущую неделю.

Тем не менее можно сделать выводы, что пока профессиональные участники не готовы активно набирать постоянный купон и "фиксировать доходность на годы".

Сегодня середина квартала и можно подвести промежуточный итог. При плане занять 1,5 трлн руб. за квартал (рис 3) или ~750 млрд руб Минфин занял 437,862 млрд руб. т.е. только ~60%, при этом объёмы размещений не растут (рис 4)

ЦБ оптимизма участникам рынка тоже не придаёт. Комментарий к аналитическому отчёту ЦБ по динамике потребительских цен даёт понять, что рано праздновать победу над инфляцией радостно скупая длинные ОФЗ:

"Основной проинфляционный фактор — высокий внутренний спрос, который продолжает опережать возможности расширения предложения."
и
"Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий."

В Июле 2024 г. потребительские цены выросли на 1,14%. В этом году месячные данные регулярно больше, чем сумма недельных (разная база расчёта).

Месячная инфляция в годовом выражении составила 16,07% (рис 5). Если убрать индексацию коммунальных тарифов, то годовой рост цен практически не изменился и составил 9,08% (в Июне — 9,13%).

Если мы посмотрим на свежие недельные данные по инфляции, то с 6 по 12 Августа 2024 рост цен составил 0,05% против 0% неделей и 0,08% двумя неделями ранее. Пока идём по траектории прошлого года. В прошлом году месячные данные за Август в пересчёте на год дали 9,03%. Т.е. в районе Июля (без учёта тарифов) и Июня, т.е. явной динамики на снижение инфляционного давления пока нет, а предыдущая неделя похоже была просто исключением. С покупками ОФЗ пока не спешу. Посмотрим за развитием событий дальше.

Можно конечно выдвинуть контр аргумент и сказать, что-то вроде: «Да ты видел вообще где RGBI, это исторический минимум, ниже уже точно не будет. Покупать сейчас это исторически и МАТЕМАТИЧЕСКИ оправданно» , хорошо, но если судить только по математике то и русская рулетка в 5 из 6 случаев выгодная игра, тоже знаете ли, математически оправдана 😉

#Минфин #ОФЗ #Инфляция #ЦБ
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Доходы в регионах растут на 30% 💪

Интересная статья на РБК про региональные доходы. Отдельно хотел обратить внимание на рост сборов НДФЛ на 30%, до 2,5 трлн руб. 

Сам рост доходов очевиден был и ранее по многом показателям. Но оцифровка НДФЛ даёт нам четкую картинку размера. Т.е. доходы выросли на треть. 

Это, кстати, хорошо перекликается с основным проинфляционным фактором который озвучил вчера ЦБ в отчете: 

«Основной проинфляционный фактор — высокий внутренний спрос, который продолжает опережать возможности расширения предложения» 

С такой динамикой роста ЗП победить инфляцию ЦБ будет не просто. Даже учитывая рекордный рост депозитов у банков, т.е. большая часть прироста доходов оседает на депозитах и не идёт в потребление. Но это только пока 

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией