Ставку снизят. Доходности — тоже.
Кратко:
Минфин перевыполнил квартальный план, давление на ОФЗ будет пониже. Инфляция недельная высокая, но это, скорей всего, шум. Длинные ОФЗ интересные и всё ещё дают ~14% только купонами + потенциал роста.
Подробно:
Прошли последние аукционы Минфина в I квартале — можно подвести итоги.
Спрос под конец квартала остался уверенным: разместили 123,8 млрд руб. (100 млрд в ОФЗ 26245 и 23,8 млрд в ОФЗ 26230). Всего за квартал — 1,53 трлн руб. при плане 1,2 трлн. Хороший результат.
Формально — сильный квартал для Минфина. По факту — результат работы ЦБ: цикл снижения ставки сформировал спрос на длинные бумаги. Но это уже история. Интереснее, что дальше.
Минфин на днях заявил: снижения базовой цены нефти в этом году не будет. Хотя ещё недавно обсуждалось обратное. Логика понятна: нефть выросла, геополитика добавила премию, часть инфраструктуры на Ближнем Востоке выбита. Быстро вернуть объёмы сложно → спешить с ужесточением бюджетного правила нет смысла. Тем более цена нефти и так выше заложенной ($59).
Давление на ОФЗ будет поменьше. Если бы базовую цену снизили, при тех же расходах дефицит пришлось бы закрывать дополнительными заимствованиями — ещё +триллионы предложения.
Сейчас этот риск ниже → давление на рынок ОФЗ тоже ниже.
А значит и ЦБ потенциально проще продолжать снижение ставки.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги на этом фоне сократил валютные облигации $TLCB и докупил ОФЗ 26246 и 26247.
По инфляции: чуть ускорились, но без драматизма
Недельная инфляция подросла до 0,19% — выглядит как ускорение после 0,08% и 0,11% двумя неделями ранее, но пока это скорее шум, чем разворот тренда. Подождём ещё пару недель и посмотрим итоговую оценку за месяц.
Что дало рост:
— продовольствие: яйца (+1,8%), мясо и сахар — классическая волатильная корзина
— услуги: туризм и гостиницы — пошёл разогрев перед сезоном
— топливо: бензин +0,4% — добавляет по цепочке в цены
При этом часть категорий продолжает снижаться (молочка, отдельные продукты, техника), что говорит нам о том, что общего разгона пока нет.
#отчётЦБ [«Инфляция в России»](https://cbr.ru/analytics/dkp/dinamic/CPD\_2026-2/) говорит: инфляция остывает, база за снижение ставки сохраняется
Т.е. если смотреть шире недельных цифр — картина у ЦБ остаётся прежней: дезинфляция продолжается.
📉 Как формулирует сам регулятор:
«Показатели устойчивой инфляции… преимущественно находились в диапазоне 4–5%» (т.е. в у цели ЦБ)
И ключевой момент: январское ускорение признано разовым:
«Ускорение инфляции в январе отражало влияние разовых факторов, а не усиление устойчивого ценового давления»
То есть базово — давление снижается, а не разгоняется.
Так что базовый сценарий для ЦБ пока не меняется — пространство для дальнейшего снижения ставки есть. Неопределённости из-за изменений бюджета стало меньше. Но двигаться всё равно будут аккуратно, потому что «хвосты» инфляции (ожидания + услуги) ещё не до конца нормализовались.
С практической точки зрения: пока рынок всё это переваривает, в длинных ОФЗ всё ещё остаются доходности выше вкладов. Те же ОФЗ 26254 и 26253 дают около 14% и 13,9% только купонной доходности. В качественных корпоратах можно взять и выше, а вот в рейтинг "А" и ниже лучше без глубокого анализа так же не лезть, кредитный риск там высокий.
При этом приведённые ОФЗ это длинные бумаги (14,5 и 12,5 лет до погашения), а значит при дальнейшем снижении ставки у них выше потенциал переоценки.
То есть это история не только про купон, но и про возможный рост цены.
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Минфин перевыполнил квартальный план, давление на ОФЗ будет пониже. Инфляция недельная высокая, но это, скорей всего, шум. Длинные ОФЗ интересные и всё ещё дают ~14% только купонами + потенциал роста.
Подробно:
Прошли последние аукционы Минфина в I квартале — можно подвести итоги.
Спрос под конец квартала остался уверенным: разместили 123,8 млрд руб. (100 млрд в ОФЗ 26245 и 23,8 млрд в ОФЗ 26230). Всего за квартал — 1,53 трлн руб. при плане 1,2 трлн. Хороший результат.
Формально — сильный квартал для Минфина. По факту — результат работы ЦБ: цикл снижения ставки сформировал спрос на длинные бумаги. Но это уже история. Интереснее, что дальше.
Минфин на днях заявил: снижения базовой цены нефти в этом году не будет. Хотя ещё недавно обсуждалось обратное. Логика понятна: нефть выросла, геополитика добавила премию, часть инфраструктуры на Ближнем Востоке выбита. Быстро вернуть объёмы сложно → спешить с ужесточением бюджетного правила нет смысла. Тем более цена нефти и так выше заложенной ($59).
Давление на ОФЗ будет поменьше. Если бы базовую цену снизили, при тех же расходах дефицит пришлось бы закрывать дополнительными заимствованиями — ещё +триллионы предложения.
Сейчас этот риск ниже → давление на рынок ОФЗ тоже ниже.
А значит и ЦБ потенциально проще продолжать снижение ставки.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги на этом фоне сократил валютные облигации $TLCB и докупил ОФЗ 26246 и 26247.
По инфляции: чуть ускорились, но без драматизма
Недельная инфляция подросла до 0,19% — выглядит как ускорение после 0,08% и 0,11% двумя неделями ранее, но пока это скорее шум, чем разворот тренда. Подождём ещё пару недель и посмотрим итоговую оценку за месяц.
Что дало рост:
— продовольствие: яйца (+1,8%), мясо и сахар — классическая волатильная корзина
— услуги: туризм и гостиницы — пошёл разогрев перед сезоном
— топливо: бензин +0,4% — добавляет по цепочке в цены
При этом часть категорий продолжает снижаться (молочка, отдельные продукты, техника), что говорит нам о том, что общего разгона пока нет.
#отчётЦБ [«Инфляция в России»](https://cbr.ru/analytics/dkp/dinamic/CPD\_2026-2/) говорит: инфляция остывает, база за снижение ставки сохраняется
Т.е. если смотреть шире недельных цифр — картина у ЦБ остаётся прежней: дезинфляция продолжается.
📉 Как формулирует сам регулятор:
«Показатели устойчивой инфляции… преимущественно находились в диапазоне 4–5%» (т.е. в у цели ЦБ)
И ключевой момент: январское ускорение признано разовым:
«Ускорение инфляции в январе отражало влияние разовых факторов, а не усиление устойчивого ценового давления»
То есть базово — давление снижается, а не разгоняется.
Так что базовый сценарий для ЦБ пока не меняется — пространство для дальнейшего снижения ставки есть. Неопределённости из-за изменений бюджета стало меньше. Но двигаться всё равно будут аккуратно, потому что «хвосты» инфляции (ожидания + услуги) ещё не до конца нормализовались.
С практической точки зрения: пока рынок всё это переваривает, в длинных ОФЗ всё ещё остаются доходности выше вкладов. Те же ОФЗ 26254 и 26253 дают около 14% и 13,9% только купонной доходности. В качественных корпоратах можно взять и выше, а вот в рейтинг "А" и ниже лучше без глубокого анализа так же не лезть, кредитный риск там высокий.
При этом приведённые ОФЗ это длинные бумаги (14,5 и 12,5 лет до погашения), а значит при дальнейшем снижении ставки у них выше потенциал переоценки.
То есть это история не только про купон, но и про возможный рост цены.
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🫡5🥴2❤1
РБК. Новости. Главное
Действие бюджетного правила в России «на паузе» до лета 2026 года, заявил министр финансов Антон Силуанов журналистам в кулуарах съезда Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП), передает «Интерфакс».
Укреплять рубль никто не хочет. А вот ослабить все только за 😏
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍6🥴2🫡2👎1😁1
#разборМСФО Лента: +24% выручки и +55% прибыли. Что дальше?
• Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +24,2% (1 103,7 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +31,1% (252,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +39,5% (69,8 млрд руб.)
— Прибыль до налогообложения: +47,3% (44,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +55,2% (34,9 млрд руб.
— Чистый долг / EBITDA: 0,6x (снижение с 0,9x)
• Кратко:
Лента — сильный отчёт, понятная стратегия роста, крепкий баланс. Уже не дёшево, но история всё ещё интересная, не дивидендная, а ростовая.
• Подробно:
Лента показала очень крепкий 2025 год. Полноценный рост с расширением бизнеса.
Выручка +24% — это не только инфляция и чек. Компания продолжает активно масштабироваться: новые форматы, экспансия, M&A. В начале года обсуждали операционку Ленты и тогда писал: "это уже не «сеть гипермаркетов», а мультиформатная платформа федерального масштаба" — и это ключевой момент.
Валовая прибыль растёт быстрее выручки (+31%). Это означает улучшение коммерческой модели: работа с ассортиментом, собственные торговые марки, условия закупок — всё это даёт эффект.
Есть, с одной стороны, неприятный момент. Операционные расходы тоже растут. Бизнес масштабируется, инвестирует в развитие, интегрирует новые активы — и это частично “съедает” рост рентабельности. Поэтому сейчас это не история про маржинальный скачок, а про рост через масштаб.
Но рынок часто упускает что эта “просадка” по марже — это цена роста. И если интеграция проходит нормально, то дальше эта же база начинает работать в плюс — и маржа возвращается уже на большем масштабе.
Чистая прибыль +55% — это эффект операционного рычага. Когда выручка и валовая прибыль растут быстрее базы, прибыль “раскрывается” значительно сильнее.
Отдельно про баланс.
Долговая нагрузка остаётся комфортной, что даёт компании пространство для дальнейшего роста и новых сделок. Это важный фактор, так как да, ставку снижают, но ставка всё ещё высокая и свой кэш стоит дорого (в прямом и переносном смысле).
• Интересна для покупки?
Лента — это сейчас не дивидендная история. Да она есть у меня в стратегии &Рынок_РФ — скорее как исключение: история интересная, ещё в прошлом году разбирал её несколько раз.
Но в личном портфеле её нет. Причина простая — здесь история про рост бизнеса, а не дивиденды. А личный портфель у меня — это про дивидендный поток и доход от владения.
При этом: история остаётся интересной, несмотря на рост цены.
Кроме роста цены есть:
— масштабирование бизнеса
— синергию форматов
— дальнейший рост эффективности
— и потенциальную переоценку под “новую Ленту”
• Что в итоге?
Если компания сможет: (1) сохранить темпы роста и при этом (2) стабилизировать рентабельность, то рынок вполне может начать закладывать это в оценку более агрессивно.
Тем более сама компания целится в удвоение выручки: с текущих 1,1 трлн до 2,2 трлн руб., а по рентабельности — в рост с 7,6% до 8% EBITDA margin. Да, на бумаге разница небольшая. Но на масштабе такого бизнеса — уже существенная. Это почти +9 млрд EBITDA, или около +10% к текущей прибыли на операционном уровне — просто за счёт улучшения эффективности.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
• Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +24,2% (1 103,7 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +31,1% (252,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +39,5% (69,8 млрд руб.)
— Прибыль до налогообложения: +47,3% (44,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +55,2% (34,9 млрд руб.
— Чистый долг / EBITDA: 0,6x (снижение с 0,9x)
• Кратко:
Лента — сильный отчёт, понятная стратегия роста, крепкий баланс. Уже не дёшево, но история всё ещё интересная, не дивидендная, а ростовая.
• Подробно:
Лента показала очень крепкий 2025 год. Полноценный рост с расширением бизнеса.
Выручка +24% — это не только инфляция и чек. Компания продолжает активно масштабироваться: новые форматы, экспансия, M&A. В начале года обсуждали операционку Ленты и тогда писал: "это уже не «сеть гипермаркетов», а мультиформатная платформа федерального масштаба" — и это ключевой момент.
Валовая прибыль растёт быстрее выручки (+31%). Это означает улучшение коммерческой модели: работа с ассортиментом, собственные торговые марки, условия закупок — всё это даёт эффект.
Есть, с одной стороны, неприятный момент. Операционные расходы тоже растут. Бизнес масштабируется, инвестирует в развитие, интегрирует новые активы — и это частично “съедает” рост рентабельности. Поэтому сейчас это не история про маржинальный скачок, а про рост через масштаб.
Но рынок часто упускает что эта “просадка” по марже — это цена роста. И если интеграция проходит нормально, то дальше эта же база начинает работать в плюс — и маржа возвращается уже на большем масштабе.
Чистая прибыль +55% — это эффект операционного рычага. Когда выручка и валовая прибыль растут быстрее базы, прибыль “раскрывается” значительно сильнее.
Отдельно про баланс.
Долговая нагрузка остаётся комфортной, что даёт компании пространство для дальнейшего роста и новых сделок. Это важный фактор, так как да, ставку снижают, но ставка всё ещё высокая и свой кэш стоит дорого (в прямом и переносном смысле).
• Интересна для покупки?
Лента — это сейчас не дивидендная история. Да она есть у меня в стратегии &Рынок_РФ — скорее как исключение: история интересная, ещё в прошлом году разбирал её несколько раз.
Но в личном портфеле её нет. Причина простая — здесь история про рост бизнеса, а не дивиденды. А личный портфель у меня — это про дивидендный поток и доход от владения.
При этом: история остаётся интересной, несмотря на рост цены.
Кроме роста цены есть:
— масштабирование бизнеса
— синергию форматов
— дальнейший рост эффективности
— и потенциальную переоценку под “новую Ленту”
• Что в итоге?
Если компания сможет: (1) сохранить темпы роста и при этом (2) стабилизировать рентабельность, то рынок вполне может начать закладывать это в оценку более агрессивно.
Тем более сама компания целится в удвоение выручки: с текущих 1,1 трлн до 2,2 трлн руб., а по рентабельности — в рост с 7,6% до 8% EBITDA margin. Да, на бумаге разница небольшая. Но на масштабе такого бизнеса — уже существенная. Это почти +9 млрд EBITDA, или около +10% к текущей прибыли на операционном уровне — просто за счёт улучшения эффективности.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12❤3🔥3🐳2🥴1
Когда нефть дорогая, а акции — нет
IMOEX в пятницу: −1,5%.
Неделя: −2,2%.
И вроде бы всё «за»: нефть выше $100, газ дорогой, удобрения дорогие, золото подросло — экспортёры должны буквально печатать деньги…
Но рынок такой: «не всё так однозначно!».
Главная история недели — страх. Не за цену нефти, а за возможность эту нефть монетизировать. Атаки на инфраструктуру → риск недозаработать → дисконт в акциях. И вот уже вместо «дорогая нефть = рост» получаем: «нам могут не дать заработать, надо продавать».
Параллельно:
— ОФЗ в режиме ожидания (снижение ставки уже в ценах)
— рубль слегка укрепляется на налогах и продаже валюты экспортёрами
— нефть −4% за неделю, но всё ещё в зоне $100+
Итог?
Рынок сейчас думает не про «сколько заработают», а про «а дадут ли вообще заработать».
Наративы, в целом, не новые. Не дать заработать компаниям РФ пытаются уже 5-й год. Правда основные проблемы создали мы себе сами. Ну да ладно, это обсудим в следующий раз, сегодня же пятница!
#пятничный_мем — немного самоиронии, как буто мы с вами в баре сидим и общаемся по душам после работы 🍻
Хороших всем выходных и #донтпаник всё будет хорошо, 💯
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
IMOEX в пятницу: −1,5%.
Неделя: −2,2%.
И вроде бы всё «за»: нефть выше $100, газ дорогой, удобрения дорогие, золото подросло — экспортёры должны буквально печатать деньги…
Но рынок такой: «не всё так однозначно!».
Главная история недели — страх. Не за цену нефти, а за возможность эту нефть монетизировать. Атаки на инфраструктуру → риск недозаработать → дисконт в акциях. И вот уже вместо «дорогая нефть = рост» получаем: «нам могут не дать заработать, надо продавать».
Параллельно:
— ОФЗ в режиме ожидания (снижение ставки уже в ценах)
— рубль слегка укрепляется на налогах и продаже валюты экспортёрами
— нефть −4% за неделю, но всё ещё в зоне $100+
Итог?
Рынок сейчас думает не про «сколько заработают», а про «а дадут ли вообще заработать».
Наративы, в целом, не новые. Не дать заработать компаниям РФ пытаются уже 5-й год. Правда основные проблемы создали мы себе сами. Ну да ладно, это обсудим в следующий раз, сегодня же пятница!
#пятничный_мем — немного самоиронии, как буто мы с вами в баре сидим и общаемся по душам после работы 🍻
Хороших всем выходных и #донтпаник всё будет хорошо, 💯
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12😁10💯6❤1🫡1
Стратегия «Рынок РФ» за март: всё растёт… ну кроме рынка.
У нас за месяц:
— нефть +50% и держится на уровнях выше 100
— рубль ослаб, пока не сильно, но Минфин сигнализирует, что укреплять его не планирует, а вот ещё ослабить да.
— ставку снизили и дали понять, что цикл продолжится
И что делает индекс МосБиржи?
+1%.🙈
Вчера на Бусти и в Т-Инвестиции вышел ежемесячный разбор стратегии автоследования «Рынок РФ».
Сделки здесь не частые, поэтому при желании их можно дублировать самостоятельно. Хотя продавать качественные активы — история, мягко говоря, так себе. Но в рамках стратегии это неизбежное зло: я, как автор стратегии ограничен стартовой суммой и работаю внутри неё. Отдельно про механику Т-Инвестиций: календарный месяц по сделкам выделить нельзя. Платформа режет периоды по своим датам, поэтому март берём в «усечённом» формате — с 26 февраля по 28 марта. На выводы это не влияет.
Результат
За этот период:
— индекс МосБиржи: +0,14%
— стратегия «Рынок РФ»: ~+1,98% (рис. 1)
Если взять горизонт шире (полгода):
— индекс: +3,93%
— стратегия: +14,57%
— с дивидендами (MCFTR): +7,72%, но стратегия всё равно впереди (рис. 2)
За год разница еще больше. В какой-то момент. Можно будет найти периоды, где стратегия уступает — это нормально.
Но на дистанции очень хорошо работает правило: редкие сделки + качественные компании + сделанная домашняя работа
Да, на фоне неликвидов и «ракет» создаётся ощущение, что деньги делаются там.
И это правда.
Но есть по истине Чапаевский нюанс: эти деньги зарабатываются не зрителями. И уж точно не теми, кто заходит «после новости» о супер росте. Это территория профессионалов, которые умеют (и любят) стричь хомячков, тех кто приходит за быстрым профитом без системы.
Да, стратегия где мы из квартала в квартал копаемся в отчётах выглядит скучно. Но такие стратегии дают стабильный результат.
Что разобрали в посте:
— Поговорили, где-то подробно, где-то кратко, про компании: Сбер, Т-Технологии, Интер РАО, Полюс, ФосАгро, Транснефть, Лента, Ростелеком, ПИК, Мать и Дитя, Новатэк, а также нефтянка — Роснефть, Газпром нефть и Татнефть
— обсудили сделки в стратегии: что из списка продали, а что добавили и почему.
— отчётности посмотрели, у одних РСБУ, у других МСФО, где-то смотрели в рублях, а кого-то в долларах.
— где бизнес реально зарабатывает, а где прибыль «на бумаге»
— для каких компаний и какие риски сейчас ключевые (логистика, ставка, налоги, долг и т.п.)
— кандидаты на добавление и что будет триггером для решения.
Потом, как обычно, скажут: «всё было очевидно». Но только задним числом 😁. Мы же попробуем заглянуть вперёд.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестиции 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
У нас за месяц:
— нефть +50% и держится на уровнях выше 100
— рубль ослаб, пока не сильно, но Минфин сигнализирует, что укреплять его не планирует, а вот ещё ослабить да.
— ставку снизили и дали понять, что цикл продолжится
И что делает индекс МосБиржи?
+1%.🙈
Вчера на Бусти и в Т-Инвестиции вышел ежемесячный разбор стратегии автоследования «Рынок РФ».
Сделки здесь не частые, поэтому при желании их можно дублировать самостоятельно. Хотя продавать качественные активы — история, мягко говоря, так себе. Но в рамках стратегии это неизбежное зло: я, как автор стратегии ограничен стартовой суммой и работаю внутри неё. Отдельно про механику Т-Инвестиций: календарный месяц по сделкам выделить нельзя. Платформа режет периоды по своим датам, поэтому март берём в «усечённом» формате — с 26 февраля по 28 марта. На выводы это не влияет.
Результат
За этот период:
— индекс МосБиржи: +0,14%
— стратегия «Рынок РФ»: ~+1,98% (рис. 1)
Если взять горизонт шире (полгода):
— индекс: +3,93%
— стратегия: +14,57%
— с дивидендами (MCFTR): +7,72%, но стратегия всё равно впереди (рис. 2)
За год разница еще больше. В какой-то момент. Можно будет найти периоды, где стратегия уступает — это нормально.
Но на дистанции очень хорошо работает правило: редкие сделки + качественные компании + сделанная домашняя работа
Да, на фоне неликвидов и «ракет» создаётся ощущение, что деньги делаются там.
И это правда.
Но есть по истине Чапаевский нюанс: эти деньги зарабатываются не зрителями. И уж точно не теми, кто заходит «после новости» о супер росте. Это территория профессионалов, которые умеют (и любят) стричь хомячков, тех кто приходит за быстрым профитом без системы.
Да, стратегия где мы из квартала в квартал копаемся в отчётах выглядит скучно. Но такие стратегии дают стабильный результат.
Что разобрали в посте:
— Поговорили, где-то подробно, где-то кратко, про компании: Сбер, Т-Технологии, Интер РАО, Полюс, ФосАгро, Транснефть, Лента, Ростелеком, ПИК, Мать и Дитя, Новатэк, а также нефтянка — Роснефть, Газпром нефть и Татнефть
— обсудили сделки в стратегии: что из списка продали, а что добавили и почему.
— отчётности посмотрели, у одних РСБУ, у других МСФО, где-то смотрели в рублях, а кого-то в долларах.
— где бизнес реально зарабатывает, а где прибыль «на бумаге»
— для каких компаний и какие риски сейчас ключевые (логистика, ставка, налоги, долг и т.п.)
— кандидаты на добавление и что будет триггером для решения.
Потом, как обычно, скажут: «всё было очевидно». Но только задним числом 😁. Мы же попробуем заглянуть вперёд.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестиции 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍13❤3😁3🥴3🐳1
🛢 4 недели конфликта. А «быстро» не получилось
Прошло уже больше месяца с момента начала операции против Ирана.
Срок, который изначально обозначал Трамп — и который потом несколько раз «сокращался» словами про «идём быстрее плана» — был 3-4 недели.
По факту — нет.
Сейчас мы видим из свежего:
— переброска ещё ~5 000 военных (морпехи + моряки)
— общее присутствие США в регионе уже >50 000 человек
Это выглядит не как «финал», а скорее как подготовка к следующему этапу.
Можно констатировать очевидное.
— Быстрых сценариев нет.
— Конфликт затягивается → растёт премия за риск → дорожают ресурсы (нефть, газ, удобрения и т.п.)
— Ормузский пролив никуда не делся как фактор
— плюс хуситы на стороне Ирана добавляют ещё один риск: Баб-эль-Мандебский пролив
То есть уже два узких места мировой логистики под давлением. А вынос инфраструктуры продолжается своим чередом.
И нефть это лучше других чувствует, стремясь к $110
Для всего мира сейчас сценарий — дольше, дороже и нервнее, чем планировали в начале. А для России — дороже, стабильнее и с бюджетным плюсом. 🫡
#нефть #геополитика #рынок
$ROSN $SIBN
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Прошло уже больше месяца с момента начала операции против Ирана.
Срок, который изначально обозначал Трамп — и который потом несколько раз «сокращался» словами про «идём быстрее плана» — был 3-4 недели.
По факту — нет.
Сейчас мы видим из свежего:
— переброска ещё ~5 000 военных (морпехи + моряки)
— общее присутствие США в регионе уже >50 000 человек
Это выглядит не как «финал», а скорее как подготовка к следующему этапу.
Можно констатировать очевидное.
— Быстрых сценариев нет.
— Конфликт затягивается → растёт премия за риск → дорожают ресурсы (нефть, газ, удобрения и т.п.)
— Ормузский пролив никуда не делся как фактор
— плюс хуситы на стороне Ирана добавляют ещё один риск: Баб-эль-Мандебский пролив
То есть уже два узких места мировой логистики под давлением. А вынос инфраструктуры продолжается своим чередом.
И нефть это лучше других чувствует, стремясь к $110
Для всего мира сейчас сценарий — дольше, дороже и нервнее, чем планировали в начале. А для России — дороже, стабильнее и с бюджетным плюсом. 🫡
#нефть #геополитика #рынок
$ROSN $SIBN
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍7🫡5🐳3🔥2🥴1
#разборМСФО Мать и Дитя: рост сильный, маржа просела — но это плата за рост.
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +31,2% (43,5 млрд руб.)
— EBITDA: +24,4% (13,3 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +8,5% (11,0 млрд руб.)
— Операционный денежный поток: +26% (13,9 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +33% (17,9 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +18,3% (10,8 млрд руб.)
Кратко:
Компания показывает сильный рост по выручке и операционке, активно расширяется и при этом остаётся без долга. Маржа снизилась — но это плата за масштабирование, а не проблема в какой-то части бизнеса.
Подробно:
Первое, что бросается в глаза — это темпы роста. +31% по выручке — для медицинского бизнеса это очень хороший результат. Да что уж там, для любого бизнеса вообще это тоже очень хороший результат. И это не удачная сделка или ввод чего-то большого, это результат сразу нескольких факторов:
— органический рост (особенно амбулаторка)
— расширение сети
— покупка «Эксперта» (M&A усилил диагностику)
Отдельно про диагностику: +135% (рост с 3,5 → до 8,4 млрд руб.) — это уже не просто рост, а изменение самой модели бизнеса. Компания становится более диверсифицированной, а значит — устойчивее к просадкам в отдельных направлениях.
Но важнее тут другое. Диагностика — это не просто отдельный сегмент с выручкой и прибылью. Это расширение воронки продаж. Ну или по-модному — входная точка в экосистему.
Давайте на примере. Пациент приходит на обследование → дальше остаётся внутри: консультации, лечение, госпиталь, роды, педиатрия.
Т.е. компания начинает зарабатывать не на одной услуге, а на всей цепочке.
А это уже:
— выше LTV пациента
— лучше загрузка госпиталей и врачей
— рост выручки без пропорционального роста затрат
Т.е. это не просто +135% к сегменту, это усиление всей бизнес-модели.
Второй важный момент — денежный поток.
Операционный поток +26% и почти 14 млрд руб. — это подтверждение, что прибыль не «бумажная», а реальная.
Плюс у компании нет классического долга (есть только арендные обязательства по МСФО 16). Т.е. рост происходит не за счёт кредитного плеча, а за счёт самой операционной модели. Такое мы любим.
Плюс — компания продолжает платить дивиденды и прямо декларирует приверженность выплатам. Это делает её приятной историей где мы видим: рост + дивиденды (нечастая комбинация на рынке).
Теперь про минусы.
📉 Маржинальность снизилась:
— EBITDA: 30,6% (было 32,2%)
— чистая маржа: 25,4% (было 30,7%)
На первый взгляд — выглядит как тревожный сигнал.
Но если копнуть глубже:
— рост расходов на персонал (масштаб + кадры)
— интеграция «Эксперта»
— скачок амортизации после активных инвестиций
Т.е. бизнес не «портится» — он перестраивается и масштабируется.
По сути, та же логика, что обсуждали в разборе Ленты: сначала рост и инвестиции → потом нормализация маржи. Если совсем упростить, то сейчас компания платит маржой за рост, чтобы потом зарабатывать больше.
И ключевое — даже после этого снижения маржа остаётся высокой для отрасли. Даже не так, маржа остаётся очень высокой (30% EBITDA). Это уровень ИТ компаний.
• Что в итоге?
Хорошая история на нашем рынке.
— сильный органический рост
— активная экспансия
— высокая маржинальность
— отсутствие долга
— дивиденды
Что ещё нужно? Цена поинтереснее.
Но такие истории не дешевеют без причины — только на панике. Поэтому вариант один: ловить на истеричных распродажах (к примеру на истериках ядерного армагеддона).
Сейчас после ~10% коррекции от максимума выглядит уже интереснее — не дёшево, но интереснее.
Да, маржа просела. Но если компания успешно переварит M&A и стабилизирует расходы — следующий вероятный сценарий: рост прибыли начнёт будет обгонять рост выручки.
Думаю мы это увидим в будущих отчётах.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +31,2% (43,5 млрд руб.)
— EBITDA: +24,4% (13,3 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +8,5% (11,0 млрд руб.)
— Операционный денежный поток: +26% (13,9 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +33% (17,9 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +18,3% (10,8 млрд руб.)
Кратко:
Компания показывает сильный рост по выручке и операционке, активно расширяется и при этом остаётся без долга. Маржа снизилась — но это плата за масштабирование, а не проблема в какой-то части бизнеса.
Подробно:
Первое, что бросается в глаза — это темпы роста. +31% по выручке — для медицинского бизнеса это очень хороший результат. Да что уж там, для любого бизнеса вообще это тоже очень хороший результат. И это не удачная сделка или ввод чего-то большого, это результат сразу нескольких факторов:
— органический рост (особенно амбулаторка)
— расширение сети
— покупка «Эксперта» (M&A усилил диагностику)
Отдельно про диагностику: +135% (рост с 3,5 → до 8,4 млрд руб.) — это уже не просто рост, а изменение самой модели бизнеса. Компания становится более диверсифицированной, а значит — устойчивее к просадкам в отдельных направлениях.
Но важнее тут другое. Диагностика — это не просто отдельный сегмент с выручкой и прибылью. Это расширение воронки продаж. Ну или по-модному — входная точка в экосистему.
Давайте на примере. Пациент приходит на обследование → дальше остаётся внутри: консультации, лечение, госпиталь, роды, педиатрия.
Т.е. компания начинает зарабатывать не на одной услуге, а на всей цепочке.
А это уже:
— выше LTV пациента
— лучше загрузка госпиталей и врачей
— рост выручки без пропорционального роста затрат
Т.е. это не просто +135% к сегменту, это усиление всей бизнес-модели.
Второй важный момент — денежный поток.
Операционный поток +26% и почти 14 млрд руб. — это подтверждение, что прибыль не «бумажная», а реальная.
Плюс у компании нет классического долга (есть только арендные обязательства по МСФО 16). Т.е. рост происходит не за счёт кредитного плеча, а за счёт самой операционной модели. Такое мы любим.
Плюс — компания продолжает платить дивиденды и прямо декларирует приверженность выплатам. Это делает её приятной историей где мы видим: рост + дивиденды (нечастая комбинация на рынке).
Теперь про минусы.
📉 Маржинальность снизилась:
— EBITDA: 30,6% (было 32,2%)
— чистая маржа: 25,4% (было 30,7%)
На первый взгляд — выглядит как тревожный сигнал.
Но если копнуть глубже:
— рост расходов на персонал (масштаб + кадры)
— интеграция «Эксперта»
— скачок амортизации после активных инвестиций
Т.е. бизнес не «портится» — он перестраивается и масштабируется.
По сути, та же логика, что обсуждали в разборе Ленты: сначала рост и инвестиции → потом нормализация маржи. Если совсем упростить, то сейчас компания платит маржой за рост, чтобы потом зарабатывать больше.
И ключевое — даже после этого снижения маржа остаётся высокой для отрасли. Даже не так, маржа остаётся очень высокой (30% EBITDA). Это уровень ИТ компаний.
• Что в итоге?
Хорошая история на нашем рынке.
— сильный органический рост
— активная экспансия
— высокая маржинальность
— отсутствие долга
— дивиденды
Что ещё нужно? Цена поинтереснее.
Но такие истории не дешевеют без причины — только на панике. Поэтому вариант один: ловить на истеричных распродажах (к примеру на истериках ядерного армагеддона).
Сейчас после ~10% коррекции от максимума выглядит уже интереснее — не дёшево, но интереснее.
Да, маржа просела. Но если компания успешно переварит M&A и стабилизирует расходы — следующий вероятный сценарий: рост прибыли начнёт будет обгонять рост выручки.
Думаю мы это увидим в будущих отчётах.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍21🔥3🐳3❤1🥴1
#разборРСБУ НМТП: дивиденды vs дроны — кто победит?
Кратко:
Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск.
Подробно:
НМТП опубликовал отчёт за 2025 год. Правда пока это только РСБУ, а не МСФО.
То есть:
— отчёт по юридическому лицу, а не группе
— внутри может быть куча «бумажной» прибыли
— ключевые денежные потоки могут сидеть в дочках и мы их пока не видим
Но кое-что видно уже сейчас.
Чистая прибыль — 40,8 млрд (−5,2% г/г), выручка — 37,3 млрд (+10,9% г/г).
То есть выручка растёт, а прибыль — снижается. И при этом прибыль всё равно остаётся выше выручки. Это дивиденды от дочек, финансовые доходы, внутригрупповые истории. Поэтому любые выводы без МСФО — это полкартины.
Согласно стратегии до 2029 года, НМТП планирует направлять не менее 50% прибыли по МСФО на выплаты с учётом FCF. Если МСФО подтвердит цифры — дивдоходность может быть в районе 12–13%.
Главный риск в том, что Новороссийск — это не просто порт, а зона регулярных атак.
За последние месяцы: атака БПЛА и морских дронов, взрывы и пожар в районе нефтяной инфраструктуры, удары по портовой зоне, повреждения терминалов, остановки операций и т.п. А если инфраструктура под риском, то под риском и выручка с прибылью. Но из-за этого риска есть и премия.
Всё-таки НМТП — это крупнейший портовый узел РФ, наш экспорт нефти, металлов, зерна (а всё это очень нужно всем на фоне ситуации на Ближнем Востоке), инфраструктурный актив с высокой маржинальностью.
Плюс у компании есть развитие: модернизация терминалов, рост пропускной способности, расширение перевалки, развитие логистики. Т.е. это в целом история про долгий растущий кэшфлоу, если не мешают внешние [летающие] факторы и не будет сильного повреждения инфраструктуры.
• Что в итоге?
НМТП сейчас — это дилемма:
— с одной стороны: дивиденды, инфраструктура, кэш
— с другой: геополитика и риск «дивиденды на восстановление»
Т.е. история определённая интересная по текущими ценам, но точно не для тревожных.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск.
Подробно:
НМТП опубликовал отчёт за 2025 год. Правда пока это только РСБУ, а не МСФО.
То есть:
— отчёт по юридическому лицу, а не группе
— внутри может быть куча «бумажной» прибыли
— ключевые денежные потоки могут сидеть в дочках и мы их пока не видим
Но кое-что видно уже сейчас.
Чистая прибыль — 40,8 млрд (−5,2% г/г), выручка — 37,3 млрд (+10,9% г/г).
То есть выручка растёт, а прибыль — снижается. И при этом прибыль всё равно остаётся выше выручки. Это дивиденды от дочек, финансовые доходы, внутригрупповые истории. Поэтому любые выводы без МСФО — это полкартины.
Согласно стратегии до 2029 года, НМТП планирует направлять не менее 50% прибыли по МСФО на выплаты с учётом FCF. Если МСФО подтвердит цифры — дивдоходность может быть в районе 12–13%.
Главный риск в том, что Новороссийск — это не просто порт, а зона регулярных атак.
За последние месяцы: атака БПЛА и морских дронов, взрывы и пожар в районе нефтяной инфраструктуры, удары по портовой зоне, повреждения терминалов, остановки операций и т.п. А если инфраструктура под риском, то под риском и выручка с прибылью. Но из-за этого риска есть и премия.
Всё-таки НМТП — это крупнейший портовый узел РФ, наш экспорт нефти, металлов, зерна (а всё это очень нужно всем на фоне ситуации на Ближнем Востоке), инфраструктурный актив с высокой маржинальностью.
Плюс у компании есть развитие: модернизация терминалов, рост пропускной способности, расширение перевалки, развитие логистики. Т.е. это в целом история про долгий растущий кэшфлоу, если не мешают внешние [летающие] факторы и не будет сильного повреждения инфраструктуры.
• Что в итоге?
НМТП сейчас — это дилемма:
— с одной стороны: дивиденды, инфраструктура, кэш
— с другой: геополитика и риск «дивиденды на восстановление»
Т.е. история определённая интересная по текущими ценам, но точно не для тревожных.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🐳3🤔2🫡1
Ричард Хэппи
#разборРСБУ НМТП: дивиденды vs дроны — кто победит? Кратко: Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск. Подробно:…
#разборМСФО НМТП: гипотеза подтвердилась — деньги настоящие. Риски — тоже
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +7,5% (76,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +11,7% (46,7 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +7,3% (40,6 млрд руб.)
— OCF: +18,7% (42,4 млрд руб.)
Кратко:
МСФО подтвердило то, о чём писал по отчёту РСБУ: бизнес растёт, прибыль реальная, кэш есть → дивиденды обоснованы.
Подробно:
Главный вопрос после РСБУ был: «насколько это настоящая прибыль, а не бумажная история?»
Теперь, посмотрев МСФО, можно дать ответ: настоящая.
— выручка растёт
— операционная прибыль растёт быстрее
— денежный поток сильный
То есть «дивиденды от дочек» из РСБУ в МСФО превращаются в хороший операционный кэшфлоу группы.
Единственно коллеги, вторая часть тезиса тоже не изменилась: это всё ещё инфраструктура под геополитическим риском прилётов.
• Что в итоге?
Дивиденды выглядят устойчиво. Цена текущая норм. Но ставка здесь всё ещё не только на бизнес, а на то, что инфраструктура будет переживать внешние риски не слишком накладно. Тревожным лучше обходить. А так история интересная.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +7,5% (76,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +11,7% (46,7 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +7,3% (40,6 млрд руб.)
— OCF: +18,7% (42,4 млрд руб.)
Кратко:
МСФО подтвердило то, о чём писал по отчёту РСБУ: бизнес растёт, прибыль реальная, кэш есть → дивиденды обоснованы.
Подробно:
Главный вопрос после РСБУ был: «насколько это настоящая прибыль, а не бумажная история?»
Теперь, посмотрев МСФО, можно дать ответ: настоящая.
— выручка растёт
— операционная прибыль растёт быстрее
— денежный поток сильный
То есть «дивиденды от дочек» из РСБУ в МСФО превращаются в хороший операционный кэшфлоу группы.
Единственно коллеги, вторая часть тезиса тоже не изменилась: это всё ещё инфраструктура под геополитическим риском прилётов.
• Что в итоге?
Дивиденды выглядят устойчиво. Цена текущая норм. Но ставка здесь всё ещё не только на бизнес, а на то, что инфраструктура будет переживать внешние риски не слишком накладно. Тревожным лучше обходить. А так история интересная.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍13❤2🐳2🥴1
Минфин не спешит: аукционы ОФЗ во II квартале
Кратко:
Планы на II квартал выросли всего на 300 млрд. Минфин явно не торопится занимать — рынок комфортный, можно выбирать. Облигационерам это тоже в плюс.
Подробно:
Минфин опубликовал график аукционов ОФЗ на II квартал 2026 года.
По объёмам:
— до 10 лет: 600 млрд руб. (было 400)
— от 10 лет: 900 млрд руб. (было 800)
Итого: 1,5 трлн руб. против 1,2 трлн в I квартале.
Рост есть, но он… аккуратный. Без резких наращиваний заимствований. Что в целом ожидаемая история учитывая контекст.
• 1. Устойчивый спрос.
В I квартале: разместили 1,37 трлн руб. (перевыполнение плана +14%), спрос устойчивый, особенно на длинные бумаги, премия небольшая была.
Цикл снижения ставки идёт → спрос на фикс длинный сохраняется. Зачем форсировать размещения, если желающие сами приходят?
• 2. Есть пространство по финансированию.
Высокие нефтяные цены + бюджетные нюансы → Минфин может частично перекрывать текущие расходы за счёт доходов, а не сразу выходить на рынок с дополнительным объёмом.
Плюс остаётся инструмент размещения рублевых депозитов — это позволяет гибко управлять ликвидностью, не перегружая рынок долга дополнительным предложением.
И если ещё 2–3 недели назад были сомнения, насколько устойчив рост цен на нефть, то сейчас очевидно: быстрый возврат к прежним уровням ближайшее время маловероятен, а значит, у Минфина появляется больше пространства не спешить с заимствованиями. Деньги будут.
• 3. Сезонность инфляции
Лето — традиционно более спокойный период по инфляции → а это значит ставку снижать будет чуть легче → доходности ОФЗ могут стать ниже → занимать будет дешевле.
И логика Минфина примерно такая: зачем занимать много сейчас, если можно занять выгоднее через пару месяцев?
• Что это значит для рынка ОФЗ?
— Агрессивного навеса предложения не будет — рынок «заливать» бумагами не планируют.
— Поддержка длинного конца сохраняется: именно туда идёт основной спрос.
— При сильном спросе и контролируемом предложении баланс смещён в сторону снижения доходностей.
Вывод: длинные ОФЗ остаются рабочей историей.
Да, до заседания ЦБ 24 апреля ещё выйдет немало данных, плюс само заседание опорное — с обновлением прогноза. Волатильность возможна.
Но базовый сценарий прежний:
ставка вниз → доходности вниз → длинные бумаги в фокусе.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доля длинных ОФЗ сейчас чуть ниже 20%. По мере выхода данных, подтверждающих тренд на снижение ставки, будем аккуратно наращивать позицию.
Что в итоге?
Минфин сейчас играет не в «взять максимум», а в «взять оптимально». Рынок даёт хорошие условия — значит, можно не спешить. А нам, небольшим частным инвесторам, это только на руку.
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Планы на II квартал выросли всего на 300 млрд. Минфин явно не торопится занимать — рынок комфортный, можно выбирать. Облигационерам это тоже в плюс.
Подробно:
Минфин опубликовал график аукционов ОФЗ на II квартал 2026 года.
По объёмам:
— до 10 лет: 600 млрд руб. (было 400)
— от 10 лет: 900 млрд руб. (было 800)
Итого: 1,5 трлн руб. против 1,2 трлн в I квартале.
Рост есть, но он… аккуратный. Без резких наращиваний заимствований. Что в целом ожидаемая история учитывая контекст.
• 1. Устойчивый спрос.
В I квартале: разместили 1,37 трлн руб. (перевыполнение плана +14%), спрос устойчивый, особенно на длинные бумаги, премия небольшая была.
Цикл снижения ставки идёт → спрос на фикс длинный сохраняется. Зачем форсировать размещения, если желающие сами приходят?
• 2. Есть пространство по финансированию.
Высокие нефтяные цены + бюджетные нюансы → Минфин может частично перекрывать текущие расходы за счёт доходов, а не сразу выходить на рынок с дополнительным объёмом.
Плюс остаётся инструмент размещения рублевых депозитов — это позволяет гибко управлять ликвидностью, не перегружая рынок долга дополнительным предложением.
И если ещё 2–3 недели назад были сомнения, насколько устойчив рост цен на нефть, то сейчас очевидно: быстрый возврат к прежним уровням ближайшее время маловероятен, а значит, у Минфина появляется больше пространства не спешить с заимствованиями. Деньги будут.
• 3. Сезонность инфляции
Лето — традиционно более спокойный период по инфляции → а это значит ставку снижать будет чуть легче → доходности ОФЗ могут стать ниже → занимать будет дешевле.
И логика Минфина примерно такая: зачем занимать много сейчас, если можно занять выгоднее через пару месяцев?
• Что это значит для рынка ОФЗ?
— Агрессивного навеса предложения не будет — рынок «заливать» бумагами не планируют.
— Поддержка длинного конца сохраняется: именно туда идёт основной спрос.
— При сильном спросе и контролируемом предложении баланс смещён в сторону снижения доходностей.
Вывод: длинные ОФЗ остаются рабочей историей.
Да, до заседания ЦБ 24 апреля ещё выйдет немало данных, плюс само заседание опорное — с обновлением прогноза. Волатильность возможна.
Но базовый сценарий прежний:
ставка вниз → доходности вниз → длинные бумаги в фокусе.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доля длинных ОФЗ сейчас чуть ниже 20%. По мере выхода данных, подтверждающих тренд на снижение ставки, будем аккуратно наращивать позицию.
Что в итоге?
Минфин сейчас играет не в «взять максимум», а в «взять оптимально». Рынок даёт хорошие условия — значит, можно не спешить. А нам, небольшим частным инвесторам, это только на руку.
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9✍2❤2🫡2🥴1
#разборМСФО Роснефть: пережили «идеальный шторм». Что дальше?
• Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: −18,8% (8 236 млрд руб.)
— EBITDA: −28,3% (2 173 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −73,0% (293 млрд руб.)
— Капзатраты: −5,7% (1 360 млрд руб.)
— Свободный денежный поток: −45,9% (700 млрд руб.)
Кратко:
2025 год для Роснефти — это сочетание всего негативного сразу: дешёвая нефть, крепкий рубль и высокая ставка. По цифрам — просадка. По сути — бизнес выстоял. А дальше будет лучше
Подробно:
2025 — тот случай, когда «сошлось всё»:
— мировые цены на нефть под давлением
— сверху ещё дисконт на российскую нефть
— ставка ~19%+ (в среднем по году)
— рост логистики и санкционных издержек
Но ключевой фактор — это курс. Он сильно влияет на отчетность.
Средний курс доллара:
— 2024: 92,67 руб.
— 2025: 83,21 руб.
Т.е. рубль заметно укрепился. А для экспортёра это:
продал нефть за доллар → перевёл в рубли → получил меньше выручки.
Отсюда и динамика:
— выручка −18,8%
— EBITDA −28%
— прибыль −73%
Т.е. надо учитывать контекст. Часть падения — это не «бизнес стал хуже», а валютный фактор + макроусловия.
Но это всё уже «было». Давайте о том что «есть»
1. Бизнес остался денежным.
Свободный денежный поток — 700 млрд руб.
Да, ниже прошлого года, но остаётся положительным (и держится уже много кварталов подряд чтобы не происходило).
2. Долговая нагрузка под контролем
Net debt / EBITDA ≈ 1,5x.
Для отрасли — комфортный уровень, особенно с учётом высокой ставки в 2025.
3. Операционная база стабильна
— добыча: 246,6 млн т н.э.
— запасы: 11,5 млрд т н.э.
— обеспеченность: ~49 лет
Это явно не история «выживания», это по-прежнему масштабный и устойчивый бизнес.
Главный минус:
Не внутри компании, а снаружи:
— крепкий курс
— высокая ставка
— дорогая логистика (фрахт вырос кратно)
— санкции
— сложные расчёты и платежи
Это давит на маржу. Но компания работает дальше. Т.е. это не шок, а новая среда, к которой компания адаптировалась.
Что меняется сейчас:
Если смотреть уже не назад, а вперёд:
— ставка снижается ( с 21% → до 15% уже и тренд на снижение дальше)
— нефть снова дорогая (а дисконты стали премией)
— рубль перестал быть таким крепким, да. Пока чуть-чуть. Но и год только начался.
Переводим на язык инвестора:
ставка ↓ → расходы ↓
нефть ↑ → выручка ↑
рубль слабее → маржа ↑
То есть то, что в 2025 давило — в 2026 начинает помогать. Во всяком случае на сейчас картинка такая.
Что в итоге:
Отчёт слабый по динамике — это факт.
Но он показывает другое:
Роснефть прошла через худший сценарий и осталась устойчивой. при этом на рынке полно примеров компаний которые присмерти из-за такого комбо условий.
А значит дальше нас ждет, скорей всего, история восстановления при улучшении макроусловий.
#нефть #геополитика
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
• Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: −18,8% (8 236 млрд руб.)
— EBITDA: −28,3% (2 173 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −73,0% (293 млрд руб.)
— Капзатраты: −5,7% (1 360 млрд руб.)
— Свободный денежный поток: −45,9% (700 млрд руб.)
Кратко:
2025 год для Роснефти — это сочетание всего негативного сразу: дешёвая нефть, крепкий рубль и высокая ставка. По цифрам — просадка. По сути — бизнес выстоял. А дальше будет лучше
Подробно:
2025 — тот случай, когда «сошлось всё»:
— мировые цены на нефть под давлением
— сверху ещё дисконт на российскую нефть
— ставка ~19%+ (в среднем по году)
— рост логистики и санкционных издержек
Но ключевой фактор — это курс. Он сильно влияет на отчетность.
Средний курс доллара:
— 2024: 92,67 руб.
— 2025: 83,21 руб.
Т.е. рубль заметно укрепился. А для экспортёра это:
продал нефть за доллар → перевёл в рубли → получил меньше выручки.
Отсюда и динамика:
— выручка −18,8%
— EBITDA −28%
— прибыль −73%
Т.е. надо учитывать контекст. Часть падения — это не «бизнес стал хуже», а валютный фактор + макроусловия.
Но это всё уже «было». Давайте о том что «есть»
1. Бизнес остался денежным.
Свободный денежный поток — 700 млрд руб.
Да, ниже прошлого года, но остаётся положительным (и держится уже много кварталов подряд чтобы не происходило).
2. Долговая нагрузка под контролем
Net debt / EBITDA ≈ 1,5x.
Для отрасли — комфортный уровень, особенно с учётом высокой ставки в 2025.
3. Операционная база стабильна
— добыча: 246,6 млн т н.э.
— запасы: 11,5 млрд т н.э.
— обеспеченность: ~49 лет
Это явно не история «выживания», это по-прежнему масштабный и устойчивый бизнес.
Главный минус:
Не внутри компании, а снаружи:
— крепкий курс
— высокая ставка
— дорогая логистика (фрахт вырос кратно)
— санкции
— сложные расчёты и платежи
Это давит на маржу. Но компания работает дальше. Т.е. это не шок, а новая среда, к которой компания адаптировалась.
Что меняется сейчас:
Если смотреть уже не назад, а вперёд:
— ставка снижается ( с 21% → до 15% уже и тренд на снижение дальше)
— нефть снова дорогая (а дисконты стали премией)
— рубль перестал быть таким крепким, да. Пока чуть-чуть. Но и год только начался.
Переводим на язык инвестора:
ставка ↓ → расходы ↓
нефть ↑ → выручка ↑
рубль слабее → маржа ↑
То есть то, что в 2025 давило — в 2026 начинает помогать. Во всяком случае на сейчас картинка такая.
Что в итоге:
Отчёт слабый по динамике — это факт.
Но он показывает другое:
Роснефть прошла через худший сценарий и осталась устойчивой. при этом на рынке полно примеров компаний которые присмерти из-за такого комбо условий.
А значит дальше нас ждет, скорей всего, история восстановления при улучшении макроусловий.
#нефть #геополитика
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17🐳5🔥3💯3❤2🫡1
Минфин не давит предложением, спрос растёт — ОФЗ в фокусе
Кратко:
Спрос на аукционах Минфина сильный (заняли 216 млрд при «плане» ~115). ЦБ подтверждает: цикл снижения ставки продолжается. Базовая конструкция остаётся: ставка вниз → доходности вниз → ОФЗ вверх.
Подробно:
Вчера обсуждали, что Минфин не спешит с займами: конъюнктура комфортная, план на II квартал умеренный — всего 1,5 трлн руб. При 13 аукционных днях это даёт ориентир ~115 млрд руб. за размещение. На старте квартала мы видим, что спрос остаётся хороший.
Первые аукционы — 216,3 млрд руб. (165,3 млрд в ОФЗ 26249 + 51 млрд в ОФЗ 26253). Почти двойное перевыполнение «нормы» с первых дней. Хозяйке на заметку: крупные деньги тоже текущие уровни доходностей считают интересными.
По мере выхода свежих данных ЦБ думаю интерес будет подрастать. Самые интересные отчёты ЦБ выйдут только через пару недель, из свежего есть резюме обсуждения ключевой ставки
• #ОтчётЦБ «Резюме обсуждения ключевой ставки»
Если кратко — ничего принципиально нового. Регулятор остаётся в той же логике:
— инфляция замедляется, но есть всплески из-за разовых факторов
— спрос охлаждается, но не обрушивается (хотя отдельные отрасли поспорят)
— пространство для снижения ставки есть, но действовать будет аккуратно.
Сохраняется базовый сценарий который обсуждали уже не раз: мягкое, постепенное снижение ставки с оглядкой на данные.
Но есть пара интересных моментов.
— Во-первых, ЦБ прямо говорит, что экономика замедляется сильнее ожиданий, хотя и с оговорками на «шум» данных. Это важный сигнал: охлаждение уже происходит, и, возможно, быстрее, чем закладывали. А значит и ставку, возможно, придётся снижать быстрее. Да и выбор между не допустить рецессию и инфляцией у власти (в широком смысле) всегда будет за то, чтобы не было рецессии.
— Во-вторых, устойчивая инфляция без учёта НДС оценивается в районе 4–5%, а отдельные оценки — уже ближе к 4%. То есть формально мы уже в зоне цели ЦБ "в близи 4%" — вопрос только в подтверждении. И это мы сможем посмотреть в отчёте инфляции за март.
Эффект НДС отыгран и перенесён в цены. Можно перевернуть страницу.
• Недельная инфляция — тоже без сюрпризов, но с нюансами.
С 24 по 30 марта инфляция составила +0,17% н/н после 0,19% и 0,08% неделями ранее. Динамика может немного нервировать резким ростом последние две недели, но в целом, если посмотреть на прошлый год (рис 1), картина очень похожая — такие же колебания в конце марта. Это значит, что в ближайшие 1–2 недели можем снова увидеть более низкие значения.
Да и в целом не стоит переоценивать недельные данные. Это скорее сезонный шум, чем устойчивый тренд. ЦБ на такие колебания не реагирует — ориентир минимум месячная динамика, а чаще — скользящая средняя за 3 месяца, чтобы отфильтровать разовые всплески и увидеть реальную траекторию инфляции.
Поэтому куда важнее — итоговый отчёт Росстата за март (будет 10-го апреля): он покажет, есть ли устойчивое замедление.
• Что в итоге?
Если собрать всё вместе, то получим, что с одной стороны Минфин не давит предложением, а с другой спрос на бумаги растёт, так как и ЦБ и данные говорят о том, что снижать ставку дальше будут.
Конструкция простая: ставка вниз → доходности вниз → цены облигаций вверх.
Да, на каких-то данных может рынок «потрясти» и он может сомневаться. Но летом обычно сезон пониженной инфляции. Базовая логика пока не меняется. Длинные ОФЗ остаются рабочей историей — как ставка на дальнейшее снижение ставки. А качественные корпораты (рейтинг АА - ААА) — это более интересный купон. Тут потенциал переоценки тоже есть, но не такой как в длинных ОФЗ. Лучшая история, на мой взгляд, скомбинировать ОФЗшки с корпоратами. ОФЗ под снижение. Купоны в корпоратах если вдруг пойдёт что-то не так )
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Спрос на аукционах Минфина сильный (заняли 216 млрд при «плане» ~115). ЦБ подтверждает: цикл снижения ставки продолжается. Базовая конструкция остаётся: ставка вниз → доходности вниз → ОФЗ вверх.
Подробно:
Вчера обсуждали, что Минфин не спешит с займами: конъюнктура комфортная, план на II квартал умеренный — всего 1,5 трлн руб. При 13 аукционных днях это даёт ориентир ~115 млрд руб. за размещение. На старте квартала мы видим, что спрос остаётся хороший.
Первые аукционы — 216,3 млрд руб. (165,3 млрд в ОФЗ 26249 + 51 млрд в ОФЗ 26253). Почти двойное перевыполнение «нормы» с первых дней. Хозяйке на заметку: крупные деньги тоже текущие уровни доходностей считают интересными.
По мере выхода свежих данных ЦБ думаю интерес будет подрастать. Самые интересные отчёты ЦБ выйдут только через пару недель, из свежего есть резюме обсуждения ключевой ставки
• #ОтчётЦБ «Резюме обсуждения ключевой ставки»
Если кратко — ничего принципиально нового. Регулятор остаётся в той же логике:
— инфляция замедляется, но есть всплески из-за разовых факторов
— спрос охлаждается, но не обрушивается (хотя отдельные отрасли поспорят)
— пространство для снижения ставки есть, но действовать будет аккуратно.
Сохраняется базовый сценарий который обсуждали уже не раз: мягкое, постепенное снижение ставки с оглядкой на данные.
Но есть пара интересных моментов.
— Во-первых, ЦБ прямо говорит, что экономика замедляется сильнее ожиданий, хотя и с оговорками на «шум» данных. Это важный сигнал: охлаждение уже происходит, и, возможно, быстрее, чем закладывали. А значит и ставку, возможно, придётся снижать быстрее. Да и выбор между не допустить рецессию и инфляцией у власти (в широком смысле) всегда будет за то, чтобы не было рецессии.
— Во-вторых, устойчивая инфляция без учёта НДС оценивается в районе 4–5%, а отдельные оценки — уже ближе к 4%. То есть формально мы уже в зоне цели ЦБ "в близи 4%" — вопрос только в подтверждении. И это мы сможем посмотреть в отчёте инфляции за март.
Эффект НДС отыгран и перенесён в цены. Можно перевернуть страницу.
• Недельная инфляция — тоже без сюрпризов, но с нюансами.
С 24 по 30 марта инфляция составила +0,17% н/н после 0,19% и 0,08% неделями ранее. Динамика может немного нервировать резким ростом последние две недели, но в целом, если посмотреть на прошлый год (рис 1), картина очень похожая — такие же колебания в конце марта. Это значит, что в ближайшие 1–2 недели можем снова увидеть более низкие значения.
Да и в целом не стоит переоценивать недельные данные. Это скорее сезонный шум, чем устойчивый тренд. ЦБ на такие колебания не реагирует — ориентир минимум месячная динамика, а чаще — скользящая средняя за 3 месяца, чтобы отфильтровать разовые всплески и увидеть реальную траекторию инфляции.
Поэтому куда важнее — итоговый отчёт Росстата за март (будет 10-го апреля): он покажет, есть ли устойчивое замедление.
• Что в итоге?
Если собрать всё вместе, то получим, что с одной стороны Минфин не давит предложением, а с другой спрос на бумаги растёт, так как и ЦБ и данные говорят о том, что снижать ставку дальше будут.
Конструкция простая: ставка вниз → доходности вниз → цены облигаций вверх.
Да, на каких-то данных может рынок «потрясти» и он может сомневаться. Но летом обычно сезон пониженной инфляции. Базовая логика пока не меняется. Длинные ОФЗ остаются рабочей историей — как ставка на дальнейшее снижение ставки. А качественные корпораты (рейтинг АА - ААА) — это более интересный купон. Тут потенциал переоценки тоже есть, но не такой как в длинных ОФЗ. Лучшая история, на мой взгляд, скомбинировать ОФЗшки с корпоратами. ОФЗ под снижение. Купоны в корпоратах если вдруг пойдёт что-то не так )
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍6🐳4✍3🤔2🥴2
Никогда не мешайте вашему врагу, когда он делает ошибку
Классная обложка у Economist. База геополитики.
СССР в своё время сделал наоборот:
в танкерной войне (Иран vs Ирак) полез в сопровождение танкеров.
Но похоже уроки были усвоены. Это определённо радует. Лучше тихо и без лишнего шума довозить нефть до покупателя (по двойному тарифу
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍12💯10👎4🥴2🤡1
Ричард Хэппи
Можно ли сделать себе вторую зарплату из облигаций? Коллеги, 2 апреля буду выступать на ТОЛКе от Т-Банка. Тема воркшопа: «Зарплата на облигациях: формируем ежемесячный доход». Формат — практический. Поговорим о том, как собрать портфель, который платит…
Блогер вещает.
Перед выступлением на ТОЛКе зашёл в музей русского импрессионизма.
Нашёл идеальную иллюстрацию:
картина «Блогер вещает» — буквально про меня через пару часов 😄
На самом деле это «Ярмарка» Рерберга — место, где люди собирались, обменивались, слушали.
На ТОЛКе — то же самое, только темы другие: кто-то про трейдинг, кто-то про акции, кто-то про облигации.
У меня будет 25 минут, чтобы разобрать, как собрать себе «вторую зарплату» на облигациях и на каких принципах строить портфель, чтобы потом не пожалеть.
Подключайтесь, не пропустите: ссылка для регистрации тут
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Перед выступлением на ТОЛКе зашёл в музей русского импрессионизма.
Нашёл идеальную иллюстрацию:
картина «Блогер вещает» — буквально про меня через пару часов 😄
На самом деле это «Ярмарка» Рерберга — место, где люди собирались, обменивались, слушали.
На ТОЛКе — то же самое, только темы другие: кто-то про трейдинг, кто-то про акции, кто-то про облигации.
У меня будет 25 минут, чтобы разобрать, как собрать себе «вторую зарплату» на облигациях и на каких принципах строить портфель, чтобы потом не пожалеть.
Подключайтесь, не пропустите: ссылка для регистрации тут
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤5😁5🥴1
Итоги недели: нефть вверх, рынок вниз 🤝
Brent ~$109, но в физических поставках доходит до $140.
Бэквордация (когда текущие цены выше будущих — дефицит «здесь и сейчас») зашкаливает — рынок кричит: «нефть нужна прямо сейчас». Причина всё таже Трамп, Иран и Ормуз.
Рыночку это правда не очень помогает, IMOEX −1,5% за неделю — несмотря на дорогую нефть. Почему? Рубль крепкий, доллар опять ниже 80, юань к 11,5. Ладно акции и экспортёры на крепком рубле вниз, но и RGBI по чуть-чуть сползал всю неделю. Ближе к заседанию начнёт подрастать — когда (и если, но тут скорее когда) появится уверенность, что цикл снижения ставки продолжится.
В целом ничего особо интересного, обычные рыночные будни. Акции стали дешевле — отлично, ожидаемая див доходность подрасла. Облигации стали подешевле? — отлично, купонная доходность подросла.
Не согласны? Значит, дело в мышлении 😄 #пятничный_мем от кота-эксперта как раз про это.
Это была хорошая неделя. Следующая будет лучше 💯
PS
Кот на меме мой. На улице он живёт только летом на даче — всё остальное правда: и «пассивный доход», и «личный повар» 😄
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Brent ~$109, но в физических поставках доходит до $140.
Бэквордация (когда текущие цены выше будущих — дефицит «здесь и сейчас») зашкаливает — рынок кричит: «нефть нужна прямо сейчас». Причина всё таже Трамп, Иран и Ормуз.
Рыночку это правда не очень помогает, IMOEX −1,5% за неделю — несмотря на дорогую нефть. Почему? Рубль крепкий, доллар опять ниже 80, юань к 11,5. Ладно акции и экспортёры на крепком рубле вниз, но и RGBI по чуть-чуть сползал всю неделю. Ближе к заседанию начнёт подрастать — когда (и если, но тут скорее когда) появится уверенность, что цикл снижения ставки продолжится.
В целом ничего особо интересного, обычные рыночные будни. Акции стали дешевле — отлично, ожидаемая див доходность подрасла. Облигации стали подешевле? — отлично, купонная доходность подросла.
Не согласны? Значит, дело в мышлении 😄 #пятничный_мем от кота-эксперта как раз про это.
Это была хорошая неделя. Следующая будет лучше 💯
PS
Кот на меме мой. На улице он живёт только летом на даче — всё остальное правда: и «пассивный доход», и «личный повар» 😄
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
😁27❤5🔥4💯3👍2🥴1🐳1
Ставку снижают. Дефолты растут. Собираем портфель: ОФЗ, корпораты и ВДО
Сейчас рынок в интересной точке: ставка снижается — а дефолты растут.
По оперативным данным, в I квартале 2026 29 эмитентов допустили дефолт (за весь 2025 — 36).
Вроде и купон хочется пожирней… но оказаться в дефолте — идея такая себе.
В платном посте на Бусти и в Т-Инвестиции разобрал:
— где мы сейчас в цикле и что делает ЦБ
— как внешний фактор (нефть, логистика, Ормуз) влияет на рынок долга
— почему дефолтов будет больше
— какие сегменты ВДО можно рассматривать
— конкретный выпуск ВДО, который можно рассмотреть
— мини портфель: 3 ОФЗ + 3 качественных корпората + «перчинка» ВДО
Если коротко:
деньги в рынке есть, но выбирать теперь нужно сильно аккуратнее, чем год назад.
👉 Полный разбор:
Бусти
Т-Инвестиции
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сейчас рынок в интересной точке: ставка снижается — а дефолты растут.
По оперативным данным, в I квартале 2026 29 эмитентов допустили дефолт (за весь 2025 — 36).
Вроде и купон хочется пожирней… но оказаться в дефолте — идея такая себе.
В платном посте на Бусти и в Т-Инвестиции разобрал:
— где мы сейчас в цикле и что делает ЦБ
— как внешний фактор (нефть, логистика, Ормуз) влияет на рынок долга
— почему дефолтов будет больше
— какие сегменты ВДО можно рассматривать
— конкретный выпуск ВДО, который можно рассмотреть
— мини портфель: 3 ОФЗ + 3 качественных корпората + «перчинка» ВДО
Если коротко:
деньги в рынке есть, но выбирать теперь нужно сильно аккуратнее, чем год назад.
👉 Полный разбор:
Бусти
Т-Инвестиции
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🤔8👍5❤3👎2🥴2