#разборМСФО Мать и Дитя: рост сильный, маржа просела — но это плата за рост.
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +31,2% (43,5 млрд руб.)
— EBITDA: +24,4% (13,3 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +8,5% (11,0 млрд руб.)
— Операционный денежный поток: +26% (13,9 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +33% (17,9 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +18,3% (10,8 млрд руб.)
Кратко:
Компания показывает сильный рост по выручке и операционке, активно расширяется и при этом остаётся без долга. Маржа снизилась — но это плата за масштабирование, а не проблема в какой-то части бизнеса.
Подробно:
Первое, что бросается в глаза — это темпы роста. +31% по выручке — для медицинского бизнеса это очень хороший результат. Да что уж там, для любого бизнеса вообще это тоже очень хороший результат. И это не удачная сделка или ввод чего-то большого, это результат сразу нескольких факторов:
— органический рост (особенно амбулаторка)
— расширение сети
— покупка «Эксперта» (M&A усилил диагностику)
Отдельно про диагностику: +135% (рост с 3,5 → до 8,4 млрд руб.) — это уже не просто рост, а изменение самой модели бизнеса. Компания становится более диверсифицированной, а значит — устойчивее к просадкам в отдельных направлениях.
Но важнее тут другое. Диагностика — это не просто отдельный сегмент с выручкой и прибылью. Это расширение воронки продаж. Ну или по-модному — входная точка в экосистему.
Давайте на примере. Пациент приходит на обследование → дальше остаётся внутри: консультации, лечение, госпиталь, роды, педиатрия.
Т.е. компания начинает зарабатывать не на одной услуге, а на всей цепочке.
А это уже:
— выше LTV пациента
— лучше загрузка госпиталей и врачей
— рост выручки без пропорционального роста затрат
Т.е. это не просто +135% к сегменту, это усиление всей бизнес-модели.
Второй важный момент — денежный поток.
Операционный поток +26% и почти 14 млрд руб. — это подтверждение, что прибыль не «бумажная», а реальная.
Плюс у компании нет классического долга (есть только арендные обязательства по МСФО 16). Т.е. рост происходит не за счёт кредитного плеча, а за счёт самой операционной модели. Такое мы любим.
Плюс — компания продолжает платить дивиденды и прямо декларирует приверженность выплатам. Это делает её приятной историей где мы видим: рост + дивиденды (нечастая комбинация на рынке).
Теперь про минусы.
📉 Маржинальность снизилась:
— EBITDA: 30,6% (было 32,2%)
— чистая маржа: 25,4% (было 30,7%)
На первый взгляд — выглядит как тревожный сигнал.
Но если копнуть глубже:
— рост расходов на персонал (масштаб + кадры)
— интеграция «Эксперта»
— скачок амортизации после активных инвестиций
Т.е. бизнес не «портится» — он перестраивается и масштабируется.
По сути, та же логика, что обсуждали в разборе Ленты: сначала рост и инвестиции → потом нормализация маржи. Если совсем упростить, то сейчас компания платит маржой за рост, чтобы потом зарабатывать больше.
И ключевое — даже после этого снижения маржа остаётся высокой для отрасли. Даже не так, маржа остаётся очень высокой (30% EBITDA). Это уровень ИТ компаний.
• Что в итоге?
Хорошая история на нашем рынке.
— сильный органический рост
— активная экспансия
— высокая маржинальность
— отсутствие долга
— дивиденды
Что ещё нужно? Цена поинтереснее.
Но такие истории не дешевеют без причины — только на панике. Поэтому вариант один: ловить на истеричных распродажах (к примеру на истериках ядерного армагеддона).
Сейчас после ~10% коррекции от максимума выглядит уже интереснее — не дёшево, но интереснее.
Да, маржа просела. Но если компания успешно переварит M&A и стабилизирует расходы — следующий вероятный сценарий: рост прибыли начнёт будет обгонять рост выручки.
Думаю мы это увидим в будущих отчётах.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +31,2% (43,5 млрд руб.)
— EBITDA: +24,4% (13,3 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +8,5% (11,0 млрд руб.)
— Операционный денежный поток: +26% (13,9 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +33% (17,9 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +18,3% (10,8 млрд руб.)
Кратко:
Компания показывает сильный рост по выручке и операционке, активно расширяется и при этом остаётся без долга. Маржа снизилась — но это плата за масштабирование, а не проблема в какой-то части бизнеса.
Подробно:
Первое, что бросается в глаза — это темпы роста. +31% по выручке — для медицинского бизнеса это очень хороший результат. Да что уж там, для любого бизнеса вообще это тоже очень хороший результат. И это не удачная сделка или ввод чего-то большого, это результат сразу нескольких факторов:
— органический рост (особенно амбулаторка)
— расширение сети
— покупка «Эксперта» (M&A усилил диагностику)
Отдельно про диагностику: +135% (рост с 3,5 → до 8,4 млрд руб.) — это уже не просто рост, а изменение самой модели бизнеса. Компания становится более диверсифицированной, а значит — устойчивее к просадкам в отдельных направлениях.
Но важнее тут другое. Диагностика — это не просто отдельный сегмент с выручкой и прибылью. Это расширение воронки продаж. Ну или по-модному — входная точка в экосистему.
Давайте на примере. Пациент приходит на обследование → дальше остаётся внутри: консультации, лечение, госпиталь, роды, педиатрия.
Т.е. компания начинает зарабатывать не на одной услуге, а на всей цепочке.
А это уже:
— выше LTV пациента
— лучше загрузка госпиталей и врачей
— рост выручки без пропорционального роста затрат
Т.е. это не просто +135% к сегменту, это усиление всей бизнес-модели.
Второй важный момент — денежный поток.
Операционный поток +26% и почти 14 млрд руб. — это подтверждение, что прибыль не «бумажная», а реальная.
Плюс у компании нет классического долга (есть только арендные обязательства по МСФО 16). Т.е. рост происходит не за счёт кредитного плеча, а за счёт самой операционной модели. Такое мы любим.
Плюс — компания продолжает платить дивиденды и прямо декларирует приверженность выплатам. Это делает её приятной историей где мы видим: рост + дивиденды (нечастая комбинация на рынке).
Теперь про минусы.
📉 Маржинальность снизилась:
— EBITDA: 30,6% (было 32,2%)
— чистая маржа: 25,4% (было 30,7%)
На первый взгляд — выглядит как тревожный сигнал.
Но если копнуть глубже:
— рост расходов на персонал (масштаб + кадры)
— интеграция «Эксперта»
— скачок амортизации после активных инвестиций
Т.е. бизнес не «портится» — он перестраивается и масштабируется.
По сути, та же логика, что обсуждали в разборе Ленты: сначала рост и инвестиции → потом нормализация маржи. Если совсем упростить, то сейчас компания платит маржой за рост, чтобы потом зарабатывать больше.
И ключевое — даже после этого снижения маржа остаётся высокой для отрасли. Даже не так, маржа остаётся очень высокой (30% EBITDA). Это уровень ИТ компаний.
• Что в итоге?
Хорошая история на нашем рынке.
— сильный органический рост
— активная экспансия
— высокая маржинальность
— отсутствие долга
— дивиденды
Что ещё нужно? Цена поинтереснее.
Но такие истории не дешевеют без причины — только на панике. Поэтому вариант один: ловить на истеричных распродажах (к примеру на истериках ядерного армагеддона).
Сейчас после ~10% коррекции от максимума выглядит уже интереснее — не дёшево, но интереснее.
Да, маржа просела. Но если компания успешно переварит M&A и стабилизирует расходы — следующий вероятный сценарий: рост прибыли начнёт будет обгонять рост выручки.
Думаю мы это увидим в будущих отчётах.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍21🔥3🐳3❤1🥴1
#разборРСБУ НМТП: дивиденды vs дроны — кто победит?
Кратко:
Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск.
Подробно:
НМТП опубликовал отчёт за 2025 год. Правда пока это только РСБУ, а не МСФО.
То есть:
— отчёт по юридическому лицу, а не группе
— внутри может быть куча «бумажной» прибыли
— ключевые денежные потоки могут сидеть в дочках и мы их пока не видим
Но кое-что видно уже сейчас.
Чистая прибыль — 40,8 млрд (−5,2% г/г), выручка — 37,3 млрд (+10,9% г/г).
То есть выручка растёт, а прибыль — снижается. И при этом прибыль всё равно остаётся выше выручки. Это дивиденды от дочек, финансовые доходы, внутригрупповые истории. Поэтому любые выводы без МСФО — это полкартины.
Согласно стратегии до 2029 года, НМТП планирует направлять не менее 50% прибыли по МСФО на выплаты с учётом FCF. Если МСФО подтвердит цифры — дивдоходность может быть в районе 12–13%.
Главный риск в том, что Новороссийск — это не просто порт, а зона регулярных атак.
За последние месяцы: атака БПЛА и морских дронов, взрывы и пожар в районе нефтяной инфраструктуры, удары по портовой зоне, повреждения терминалов, остановки операций и т.п. А если инфраструктура под риском, то под риском и выручка с прибылью. Но из-за этого риска есть и премия.
Всё-таки НМТП — это крупнейший портовый узел РФ, наш экспорт нефти, металлов, зерна (а всё это очень нужно всем на фоне ситуации на Ближнем Востоке), инфраструктурный актив с высокой маржинальностью.
Плюс у компании есть развитие: модернизация терминалов, рост пропускной способности, расширение перевалки, развитие логистики. Т.е. это в целом история про долгий растущий кэшфлоу, если не мешают внешние [летающие] факторы и не будет сильного повреждения инфраструктуры.
• Что в итоге?
НМТП сейчас — это дилемма:
— с одной стороны: дивиденды, инфраструктура, кэш
— с другой: геополитика и риск «дивиденды на восстановление»
Т.е. история определённая интересная по текущими ценам, но точно не для тревожных.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск.
Подробно:
НМТП опубликовал отчёт за 2025 год. Правда пока это только РСБУ, а не МСФО.
То есть:
— отчёт по юридическому лицу, а не группе
— внутри может быть куча «бумажной» прибыли
— ключевые денежные потоки могут сидеть в дочках и мы их пока не видим
Но кое-что видно уже сейчас.
Чистая прибыль — 40,8 млрд (−5,2% г/г), выручка — 37,3 млрд (+10,9% г/г).
То есть выручка растёт, а прибыль — снижается. И при этом прибыль всё равно остаётся выше выручки. Это дивиденды от дочек, финансовые доходы, внутригрупповые истории. Поэтому любые выводы без МСФО — это полкартины.
Согласно стратегии до 2029 года, НМТП планирует направлять не менее 50% прибыли по МСФО на выплаты с учётом FCF. Если МСФО подтвердит цифры — дивдоходность может быть в районе 12–13%.
Главный риск в том, что Новороссийск — это не просто порт, а зона регулярных атак.
За последние месяцы: атака БПЛА и морских дронов, взрывы и пожар в районе нефтяной инфраструктуры, удары по портовой зоне, повреждения терминалов, остановки операций и т.п. А если инфраструктура под риском, то под риском и выручка с прибылью. Но из-за этого риска есть и премия.
Всё-таки НМТП — это крупнейший портовый узел РФ, наш экспорт нефти, металлов, зерна (а всё это очень нужно всем на фоне ситуации на Ближнем Востоке), инфраструктурный актив с высокой маржинальностью.
Плюс у компании есть развитие: модернизация терминалов, рост пропускной способности, расширение перевалки, развитие логистики. Т.е. это в целом история про долгий растущий кэшфлоу, если не мешают внешние [летающие] факторы и не будет сильного повреждения инфраструктуры.
• Что в итоге?
НМТП сейчас — это дилемма:
— с одной стороны: дивиденды, инфраструктура, кэш
— с другой: геополитика и риск «дивиденды на восстановление»
Т.е. история определённая интересная по текущими ценам, но точно не для тревожных.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🐳3🤔2🫡1
Ричард Хэппи
#разборРСБУ НМТП: дивиденды vs дроны — кто победит? Кратко: Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск. Подробно:…
#разборМСФО НМТП: гипотеза подтвердилась — деньги настоящие. Риски — тоже
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +7,5% (76,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +11,7% (46,7 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +7,3% (40,6 млрд руб.)
— OCF: +18,7% (42,4 млрд руб.)
Кратко:
МСФО подтвердило то, о чём писал по отчёту РСБУ: бизнес растёт, прибыль реальная, кэш есть → дивиденды обоснованы.
Подробно:
Главный вопрос после РСБУ был: «насколько это настоящая прибыль, а не бумажная история?»
Теперь, посмотрев МСФО, можно дать ответ: настоящая.
— выручка растёт
— операционная прибыль растёт быстрее
— денежный поток сильный
То есть «дивиденды от дочек» из РСБУ в МСФО превращаются в хороший операционный кэшфлоу группы.
Единственно коллеги, вторая часть тезиса тоже не изменилась: это всё ещё инфраструктура под геополитическим риском прилётов.
• Что в итоге?
Дивиденды выглядят устойчиво. Цена текущая норм. Но ставка здесь всё ещё не только на бизнес, а на то, что инфраструктура будет переживать внешние риски не слишком накладно. Тревожным лучше обходить. А так история интересная.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: +7,5% (76,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +11,7% (46,7 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +7,3% (40,6 млрд руб.)
— OCF: +18,7% (42,4 млрд руб.)
Кратко:
МСФО подтвердило то, о чём писал по отчёту РСБУ: бизнес растёт, прибыль реальная, кэш есть → дивиденды обоснованы.
Подробно:
Главный вопрос после РСБУ был: «насколько это настоящая прибыль, а не бумажная история?»
Теперь, посмотрев МСФО, можно дать ответ: настоящая.
— выручка растёт
— операционная прибыль растёт быстрее
— денежный поток сильный
То есть «дивиденды от дочек» из РСБУ в МСФО превращаются в хороший операционный кэшфлоу группы.
Единственно коллеги, вторая часть тезиса тоже не изменилась: это всё ещё инфраструктура под геополитическим риском прилётов.
• Что в итоге?
Дивиденды выглядят устойчиво. Цена текущая норм. Но ставка здесь всё ещё не только на бизнес, а на то, что инфраструктура будет переживать внешние риски не слишком накладно. Тревожным лучше обходить. А так история интересная.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍13❤2🐳2🥴1
Минфин не спешит: аукционы ОФЗ во II квартале
Кратко:
Планы на II квартал выросли всего на 300 млрд. Минфин явно не торопится занимать — рынок комфортный, можно выбирать. Облигационерам это тоже в плюс.
Подробно:
Минфин опубликовал график аукционов ОФЗ на II квартал 2026 года.
По объёмам:
— до 10 лет: 600 млрд руб. (было 400)
— от 10 лет: 900 млрд руб. (было 800)
Итого: 1,5 трлн руб. против 1,2 трлн в I квартале.
Рост есть, но он… аккуратный. Без резких наращиваний заимствований. Что в целом ожидаемая история учитывая контекст.
• 1. Устойчивый спрос.
В I квартале: разместили 1,37 трлн руб. (перевыполнение плана +14%), спрос устойчивый, особенно на длинные бумаги, премия небольшая была.
Цикл снижения ставки идёт → спрос на фикс длинный сохраняется. Зачем форсировать размещения, если желающие сами приходят?
• 2. Есть пространство по финансированию.
Высокие нефтяные цены + бюджетные нюансы → Минфин может частично перекрывать текущие расходы за счёт доходов, а не сразу выходить на рынок с дополнительным объёмом.
Плюс остаётся инструмент размещения рублевых депозитов — это позволяет гибко управлять ликвидностью, не перегружая рынок долга дополнительным предложением.
И если ещё 2–3 недели назад были сомнения, насколько устойчив рост цен на нефть, то сейчас очевидно: быстрый возврат к прежним уровням ближайшее время маловероятен, а значит, у Минфина появляется больше пространства не спешить с заимствованиями. Деньги будут.
• 3. Сезонность инфляции
Лето — традиционно более спокойный период по инфляции → а это значит ставку снижать будет чуть легче → доходности ОФЗ могут стать ниже → занимать будет дешевле.
И логика Минфина примерно такая: зачем занимать много сейчас, если можно занять выгоднее через пару месяцев?
• Что это значит для рынка ОФЗ?
— Агрессивного навеса предложения не будет — рынок «заливать» бумагами не планируют.
— Поддержка длинного конца сохраняется: именно туда идёт основной спрос.
— При сильном спросе и контролируемом предложении баланс смещён в сторону снижения доходностей.
Вывод: длинные ОФЗ остаются рабочей историей.
Да, до заседания ЦБ 24 апреля ещё выйдет немало данных, плюс само заседание опорное — с обновлением прогноза. Волатильность возможна.
Но базовый сценарий прежний:
ставка вниз → доходности вниз → длинные бумаги в фокусе.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доля длинных ОФЗ сейчас чуть ниже 20%. По мере выхода данных, подтверждающих тренд на снижение ставки, будем аккуратно наращивать позицию.
Что в итоге?
Минфин сейчас играет не в «взять максимум», а в «взять оптимально». Рынок даёт хорошие условия — значит, можно не спешить. А нам, небольшим частным инвесторам, это только на руку.
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Планы на II квартал выросли всего на 300 млрд. Минфин явно не торопится занимать — рынок комфортный, можно выбирать. Облигационерам это тоже в плюс.
Подробно:
Минфин опубликовал график аукционов ОФЗ на II квартал 2026 года.
По объёмам:
— до 10 лет: 600 млрд руб. (было 400)
— от 10 лет: 900 млрд руб. (было 800)
Итого: 1,5 трлн руб. против 1,2 трлн в I квартале.
Рост есть, но он… аккуратный. Без резких наращиваний заимствований. Что в целом ожидаемая история учитывая контекст.
• 1. Устойчивый спрос.
В I квартале: разместили 1,37 трлн руб. (перевыполнение плана +14%), спрос устойчивый, особенно на длинные бумаги, премия небольшая была.
Цикл снижения ставки идёт → спрос на фикс длинный сохраняется. Зачем форсировать размещения, если желающие сами приходят?
• 2. Есть пространство по финансированию.
Высокие нефтяные цены + бюджетные нюансы → Минфин может частично перекрывать текущие расходы за счёт доходов, а не сразу выходить на рынок с дополнительным объёмом.
Плюс остаётся инструмент размещения рублевых депозитов — это позволяет гибко управлять ликвидностью, не перегружая рынок долга дополнительным предложением.
И если ещё 2–3 недели назад были сомнения, насколько устойчив рост цен на нефть, то сейчас очевидно: быстрый возврат к прежним уровням ближайшее время маловероятен, а значит, у Минфина появляется больше пространства не спешить с заимствованиями. Деньги будут.
• 3. Сезонность инфляции
Лето — традиционно более спокойный период по инфляции → а это значит ставку снижать будет чуть легче → доходности ОФЗ могут стать ниже → занимать будет дешевле.
И логика Минфина примерно такая: зачем занимать много сейчас, если можно занять выгоднее через пару месяцев?
• Что это значит для рынка ОФЗ?
— Агрессивного навеса предложения не будет — рынок «заливать» бумагами не планируют.
— Поддержка длинного конца сохраняется: именно туда идёт основной спрос.
— При сильном спросе и контролируемом предложении баланс смещён в сторону снижения доходностей.
Вывод: длинные ОФЗ остаются рабочей историей.
Да, до заседания ЦБ 24 апреля ещё выйдет немало данных, плюс само заседание опорное — с обновлением прогноза. Волатильность возможна.
Но базовый сценарий прежний:
ставка вниз → доходности вниз → длинные бумаги в фокусе.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доля длинных ОФЗ сейчас чуть ниже 20%. По мере выхода данных, подтверждающих тренд на снижение ставки, будем аккуратно наращивать позицию.
Что в итоге?
Минфин сейчас играет не в «взять максимум», а в «взять оптимально». Рынок даёт хорошие условия — значит, можно не спешить. А нам, небольшим частным инвесторам, это только на руку.
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9✍2❤2🫡2🥴1
#разборМСФО Роснефть: пережили «идеальный шторм». Что дальше?
• Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: −18,8% (8 236 млрд руб.)
— EBITDA: −28,3% (2 173 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −73,0% (293 млрд руб.)
— Капзатраты: −5,7% (1 360 млрд руб.)
— Свободный денежный поток: −45,9% (700 млрд руб.)
Кратко:
2025 год для Роснефти — это сочетание всего негативного сразу: дешёвая нефть, крепкий рубль и высокая ставка. По цифрам — просадка. По сути — бизнес выстоял. А дальше будет лучше
Подробно:
2025 — тот случай, когда «сошлось всё»:
— мировые цены на нефть под давлением
— сверху ещё дисконт на российскую нефть
— ставка ~19%+ (в среднем по году)
— рост логистики и санкционных издержек
Но ключевой фактор — это курс. Он сильно влияет на отчетность.
Средний курс доллара:
— 2024: 92,67 руб.
— 2025: 83,21 руб.
Т.е. рубль заметно укрепился. А для экспортёра это:
продал нефть за доллар → перевёл в рубли → получил меньше выручки.
Отсюда и динамика:
— выручка −18,8%
— EBITDA −28%
— прибыль −73%
Т.е. надо учитывать контекст. Часть падения — это не «бизнес стал хуже», а валютный фактор + макроусловия.
Но это всё уже «было». Давайте о том что «есть»
1. Бизнес остался денежным.
Свободный денежный поток — 700 млрд руб.
Да, ниже прошлого года, но остаётся положительным (и держится уже много кварталов подряд чтобы не происходило).
2. Долговая нагрузка под контролем
Net debt / EBITDA ≈ 1,5x.
Для отрасли — комфортный уровень, особенно с учётом высокой ставки в 2025.
3. Операционная база стабильна
— добыча: 246,6 млн т н.э.
— запасы: 11,5 млрд т н.э.
— обеспеченность: ~49 лет
Это явно не история «выживания», это по-прежнему масштабный и устойчивый бизнес.
Главный минус:
Не внутри компании, а снаружи:
— крепкий курс
— высокая ставка
— дорогая логистика (фрахт вырос кратно)
— санкции
— сложные расчёты и платежи
Это давит на маржу. Но компания работает дальше. Т.е. это не шок, а новая среда, к которой компания адаптировалась.
Что меняется сейчас:
Если смотреть уже не назад, а вперёд:
— ставка снижается ( с 21% → до 15% уже и тренд на снижение дальше)
— нефть снова дорогая (а дисконты стали премией)
— рубль перестал быть таким крепким, да. Пока чуть-чуть. Но и год только начался.
Переводим на язык инвестора:
ставка ↓ → расходы ↓
нефть ↑ → выручка ↑
рубль слабее → маржа ↑
То есть то, что в 2025 давило — в 2026 начинает помогать. Во всяком случае на сейчас картинка такая.
Что в итоге:
Отчёт слабый по динамике — это факт.
Но он показывает другое:
Роснефть прошла через худший сценарий и осталась устойчивой. при этом на рынке полно примеров компаний которые присмерти из-за такого комбо условий.
А значит дальше нас ждет, скорей всего, история восстановления при улучшении макроусловий.
#нефть #геополитика
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
• Ключевые показатели (МСФО, 2025):
— Выручка: −18,8% (8 236 млрд руб.)
— EBITDA: −28,3% (2 173 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −73,0% (293 млрд руб.)
— Капзатраты: −5,7% (1 360 млрд руб.)
— Свободный денежный поток: −45,9% (700 млрд руб.)
Кратко:
2025 год для Роснефти — это сочетание всего негативного сразу: дешёвая нефть, крепкий рубль и высокая ставка. По цифрам — просадка. По сути — бизнес выстоял. А дальше будет лучше
Подробно:
2025 — тот случай, когда «сошлось всё»:
— мировые цены на нефть под давлением
— сверху ещё дисконт на российскую нефть
— ставка ~19%+ (в среднем по году)
— рост логистики и санкционных издержек
Но ключевой фактор — это курс. Он сильно влияет на отчетность.
Средний курс доллара:
— 2024: 92,67 руб.
— 2025: 83,21 руб.
Т.е. рубль заметно укрепился. А для экспортёра это:
продал нефть за доллар → перевёл в рубли → получил меньше выручки.
Отсюда и динамика:
— выручка −18,8%
— EBITDA −28%
— прибыль −73%
Т.е. надо учитывать контекст. Часть падения — это не «бизнес стал хуже», а валютный фактор + макроусловия.
Но это всё уже «было». Давайте о том что «есть»
1. Бизнес остался денежным.
Свободный денежный поток — 700 млрд руб.
Да, ниже прошлого года, но остаётся положительным (и держится уже много кварталов подряд чтобы не происходило).
2. Долговая нагрузка под контролем
Net debt / EBITDA ≈ 1,5x.
Для отрасли — комфортный уровень, особенно с учётом высокой ставки в 2025.
3. Операционная база стабильна
— добыча: 246,6 млн т н.э.
— запасы: 11,5 млрд т н.э.
— обеспеченность: ~49 лет
Это явно не история «выживания», это по-прежнему масштабный и устойчивый бизнес.
Главный минус:
Не внутри компании, а снаружи:
— крепкий курс
— высокая ставка
— дорогая логистика (фрахт вырос кратно)
— санкции
— сложные расчёты и платежи
Это давит на маржу. Но компания работает дальше. Т.е. это не шок, а новая среда, к которой компания адаптировалась.
Что меняется сейчас:
Если смотреть уже не назад, а вперёд:
— ставка снижается ( с 21% → до 15% уже и тренд на снижение дальше)
— нефть снова дорогая (а дисконты стали премией)
— рубль перестал быть таким крепким, да. Пока чуть-чуть. Но и год только начался.
Переводим на язык инвестора:
ставка ↓ → расходы ↓
нефть ↑ → выручка ↑
рубль слабее → маржа ↑
То есть то, что в 2025 давило — в 2026 начинает помогать. Во всяком случае на сейчас картинка такая.
Что в итоге:
Отчёт слабый по динамике — это факт.
Но он показывает другое:
Роснефть прошла через худший сценарий и осталась устойчивой. при этом на рынке полно примеров компаний которые присмерти из-за такого комбо условий.
А значит дальше нас ждет, скорей всего, история восстановления при улучшении макроусловий.
#нефть #геополитика
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17🐳5🔥3💯3❤2🫡1
Минфин не давит предложением, спрос растёт — ОФЗ в фокусе
Кратко:
Спрос на аукционах Минфина сильный (заняли 216 млрд при «плане» ~115). ЦБ подтверждает: цикл снижения ставки продолжается. Базовая конструкция остаётся: ставка вниз → доходности вниз → ОФЗ вверх.
Подробно:
Вчера обсуждали, что Минфин не спешит с займами: конъюнктура комфортная, план на II квартал умеренный — всего 1,5 трлн руб. При 13 аукционных днях это даёт ориентир ~115 млрд руб. за размещение. На старте квартала мы видим, что спрос остаётся хороший.
Первые аукционы — 216,3 млрд руб. (165,3 млрд в ОФЗ 26249 + 51 млрд в ОФЗ 26253). Почти двойное перевыполнение «нормы» с первых дней. Хозяйке на заметку: крупные деньги тоже текущие уровни доходностей считают интересными.
По мере выхода свежих данных ЦБ думаю интерес будет подрастать. Самые интересные отчёты ЦБ выйдут только через пару недель, из свежего есть резюме обсуждения ключевой ставки
• #ОтчётЦБ «Резюме обсуждения ключевой ставки»
Если кратко — ничего принципиально нового. Регулятор остаётся в той же логике:
— инфляция замедляется, но есть всплески из-за разовых факторов
— спрос охлаждается, но не обрушивается (хотя отдельные отрасли поспорят)
— пространство для снижения ставки есть, но действовать будет аккуратно.
Сохраняется базовый сценарий который обсуждали уже не раз: мягкое, постепенное снижение ставки с оглядкой на данные.
Но есть пара интересных моментов.
— Во-первых, ЦБ прямо говорит, что экономика замедляется сильнее ожиданий, хотя и с оговорками на «шум» данных. Это важный сигнал: охлаждение уже происходит, и, возможно, быстрее, чем закладывали. А значит и ставку, возможно, придётся снижать быстрее. Да и выбор между не допустить рецессию и инфляцией у власти (в широком смысле) всегда будет за то, чтобы не было рецессии.
— Во-вторых, устойчивая инфляция без учёта НДС оценивается в районе 4–5%, а отдельные оценки — уже ближе к 4%. То есть формально мы уже в зоне цели ЦБ "в близи 4%" — вопрос только в подтверждении. И это мы сможем посмотреть в отчёте инфляции за март.
Эффект НДС отыгран и перенесён в цены. Можно перевернуть страницу.
• Недельная инфляция — тоже без сюрпризов, но с нюансами.
С 24 по 30 марта инфляция составила +0,17% н/н после 0,19% и 0,08% неделями ранее. Динамика может немного нервировать резким ростом последние две недели, но в целом, если посмотреть на прошлый год (рис 1), картина очень похожая — такие же колебания в конце марта. Это значит, что в ближайшие 1–2 недели можем снова увидеть более низкие значения.
Да и в целом не стоит переоценивать недельные данные. Это скорее сезонный шум, чем устойчивый тренд. ЦБ на такие колебания не реагирует — ориентир минимум месячная динамика, а чаще — скользящая средняя за 3 месяца, чтобы отфильтровать разовые всплески и увидеть реальную траекторию инфляции.
Поэтому куда важнее — итоговый отчёт Росстата за март (будет 10-го апреля): он покажет, есть ли устойчивое замедление.
• Что в итоге?
Если собрать всё вместе, то получим, что с одной стороны Минфин не давит предложением, а с другой спрос на бумаги растёт, так как и ЦБ и данные говорят о том, что снижать ставку дальше будут.
Конструкция простая: ставка вниз → доходности вниз → цены облигаций вверх.
Да, на каких-то данных может рынок «потрясти» и он может сомневаться. Но летом обычно сезон пониженной инфляции. Базовая логика пока не меняется. Длинные ОФЗ остаются рабочей историей — как ставка на дальнейшее снижение ставки. А качественные корпораты (рейтинг АА - ААА) — это более интересный купон. Тут потенциал переоценки тоже есть, но не такой как в длинных ОФЗ. Лучшая история, на мой взгляд, скомбинировать ОФЗшки с корпоратами. ОФЗ под снижение. Купоны в корпоратах если вдруг пойдёт что-то не так )
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Спрос на аукционах Минфина сильный (заняли 216 млрд при «плане» ~115). ЦБ подтверждает: цикл снижения ставки продолжается. Базовая конструкция остаётся: ставка вниз → доходности вниз → ОФЗ вверх.
Подробно:
Вчера обсуждали, что Минфин не спешит с займами: конъюнктура комфортная, план на II квартал умеренный — всего 1,5 трлн руб. При 13 аукционных днях это даёт ориентир ~115 млрд руб. за размещение. На старте квартала мы видим, что спрос остаётся хороший.
Первые аукционы — 216,3 млрд руб. (165,3 млрд в ОФЗ 26249 + 51 млрд в ОФЗ 26253). Почти двойное перевыполнение «нормы» с первых дней. Хозяйке на заметку: крупные деньги тоже текущие уровни доходностей считают интересными.
По мере выхода свежих данных ЦБ думаю интерес будет подрастать. Самые интересные отчёты ЦБ выйдут только через пару недель, из свежего есть резюме обсуждения ключевой ставки
• #ОтчётЦБ «Резюме обсуждения ключевой ставки»
Если кратко — ничего принципиально нового. Регулятор остаётся в той же логике:
— инфляция замедляется, но есть всплески из-за разовых факторов
— спрос охлаждается, но не обрушивается (хотя отдельные отрасли поспорят)
— пространство для снижения ставки есть, но действовать будет аккуратно.
Сохраняется базовый сценарий который обсуждали уже не раз: мягкое, постепенное снижение ставки с оглядкой на данные.
Но есть пара интересных моментов.
— Во-первых, ЦБ прямо говорит, что экономика замедляется сильнее ожиданий, хотя и с оговорками на «шум» данных. Это важный сигнал: охлаждение уже происходит, и, возможно, быстрее, чем закладывали. А значит и ставку, возможно, придётся снижать быстрее. Да и выбор между не допустить рецессию и инфляцией у власти (в широком смысле) всегда будет за то, чтобы не было рецессии.
— Во-вторых, устойчивая инфляция без учёта НДС оценивается в районе 4–5%, а отдельные оценки — уже ближе к 4%. То есть формально мы уже в зоне цели ЦБ "в близи 4%" — вопрос только в подтверждении. И это мы сможем посмотреть в отчёте инфляции за март.
Эффект НДС отыгран и перенесён в цены. Можно перевернуть страницу.
• Недельная инфляция — тоже без сюрпризов, но с нюансами.
С 24 по 30 марта инфляция составила +0,17% н/н после 0,19% и 0,08% неделями ранее. Динамика может немного нервировать резким ростом последние две недели, но в целом, если посмотреть на прошлый год (рис 1), картина очень похожая — такие же колебания в конце марта. Это значит, что в ближайшие 1–2 недели можем снова увидеть более низкие значения.
Да и в целом не стоит переоценивать недельные данные. Это скорее сезонный шум, чем устойчивый тренд. ЦБ на такие колебания не реагирует — ориентир минимум месячная динамика, а чаще — скользящая средняя за 3 месяца, чтобы отфильтровать разовые всплески и увидеть реальную траекторию инфляции.
Поэтому куда важнее — итоговый отчёт Росстата за март (будет 10-го апреля): он покажет, есть ли устойчивое замедление.
• Что в итоге?
Если собрать всё вместе, то получим, что с одной стороны Минфин не давит предложением, а с другой спрос на бумаги растёт, так как и ЦБ и данные говорят о том, что снижать ставку дальше будут.
Конструкция простая: ставка вниз → доходности вниз → цены облигаций вверх.
Да, на каких-то данных может рынок «потрясти» и он может сомневаться. Но летом обычно сезон пониженной инфляции. Базовая логика пока не меняется. Длинные ОФЗ остаются рабочей историей — как ставка на дальнейшее снижение ставки. А качественные корпораты (рейтинг АА - ААА) — это более интересный купон. Тут потенциал переоценки тоже есть, но не такой как в длинных ОФЗ. Лучшая история, на мой взгляд, скомбинировать ОФЗшки с корпоратами. ОФЗ под снижение. Купоны в корпоратах если вдруг пойдёт что-то не так )
#игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍6🐳4✍3🤔2🥴2
Никогда не мешайте вашему врагу, когда он делает ошибку
Классная обложка у Economist. База геополитики.
СССР в своё время сделал наоборот:
в танкерной войне (Иран vs Ирак) полез в сопровождение танкеров.
Но похоже уроки были усвоены. Это определённо радует. Лучше тихо и без лишнего шума довозить нефть до покупателя (по двойному тарифу
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍12💯10👎4🥴2🤡1
Ричард Хэппи
Можно ли сделать себе вторую зарплату из облигаций? Коллеги, 2 апреля буду выступать на ТОЛКе от Т-Банка. Тема воркшопа: «Зарплата на облигациях: формируем ежемесячный доход». Формат — практический. Поговорим о том, как собрать портфель, который платит…
Блогер вещает.
Перед выступлением на ТОЛКе зашёл в музей русского импрессионизма.
Нашёл идеальную иллюстрацию:
картина «Блогер вещает» — буквально про меня через пару часов 😄
На самом деле это «Ярмарка» Рерберга — место, где люди собирались, обменивались, слушали.
На ТОЛКе — то же самое, только темы другие: кто-то про трейдинг, кто-то про акции, кто-то про облигации.
У меня будет 25 минут, чтобы разобрать, как собрать себе «вторую зарплату» на облигациях и на каких принципах строить портфель, чтобы потом не пожалеть.
Подключайтесь, не пропустите: ссылка для регистрации тут
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Перед выступлением на ТОЛКе зашёл в музей русского импрессионизма.
Нашёл идеальную иллюстрацию:
картина «Блогер вещает» — буквально про меня через пару часов 😄
На самом деле это «Ярмарка» Рерберга — место, где люди собирались, обменивались, слушали.
На ТОЛКе — то же самое, только темы другие: кто-то про трейдинг, кто-то про акции, кто-то про облигации.
У меня будет 25 минут, чтобы разобрать, как собрать себе «вторую зарплату» на облигациях и на каких принципах строить портфель, чтобы потом не пожалеть.
Подключайтесь, не пропустите: ссылка для регистрации тут
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤5😁5🥴1
Итоги недели: нефть вверх, рынок вниз 🤝
Brent ~$109, но в физических поставках доходит до $140.
Бэквордация (когда текущие цены выше будущих — дефицит «здесь и сейчас») зашкаливает — рынок кричит: «нефть нужна прямо сейчас». Причина всё таже Трамп, Иран и Ормуз.
Рыночку это правда не очень помогает, IMOEX −1,5% за неделю — несмотря на дорогую нефть. Почему? Рубль крепкий, доллар опять ниже 80, юань к 11,5. Ладно акции и экспортёры на крепком рубле вниз, но и RGBI по чуть-чуть сползал всю неделю. Ближе к заседанию начнёт подрастать — когда (и если, но тут скорее когда) появится уверенность, что цикл снижения ставки продолжится.
В целом ничего особо интересного, обычные рыночные будни. Акции стали дешевле — отлично, ожидаемая див доходность подрасла. Облигации стали подешевле? — отлично, купонная доходность подросла.
Не согласны? Значит, дело в мышлении 😄 #пятничный_мем от кота-эксперта как раз про это.
Это была хорошая неделя. Следующая будет лучше 💯
PS
Кот на меме мой. На улице он живёт только летом на даче — всё остальное правда: и «пассивный доход», и «личный повар» 😄
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Brent ~$109, но в физических поставках доходит до $140.
Бэквордация (когда текущие цены выше будущих — дефицит «здесь и сейчас») зашкаливает — рынок кричит: «нефть нужна прямо сейчас». Причина всё таже Трамп, Иран и Ормуз.
Рыночку это правда не очень помогает, IMOEX −1,5% за неделю — несмотря на дорогую нефть. Почему? Рубль крепкий, доллар опять ниже 80, юань к 11,5. Ладно акции и экспортёры на крепком рубле вниз, но и RGBI по чуть-чуть сползал всю неделю. Ближе к заседанию начнёт подрастать — когда (и если, но тут скорее когда) появится уверенность, что цикл снижения ставки продолжится.
В целом ничего особо интересного, обычные рыночные будни. Акции стали дешевле — отлично, ожидаемая див доходность подрасла. Облигации стали подешевле? — отлично, купонная доходность подросла.
Не согласны? Значит, дело в мышлении 😄 #пятничный_мем от кота-эксперта как раз про это.
Это была хорошая неделя. Следующая будет лучше 💯
PS
Кот на меме мой. На улице он живёт только летом на даче — всё остальное правда: и «пассивный доход», и «личный повар» 😄
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
😁27❤5🔥4💯3👍2🥴1🐳1
Ставку снижают. Дефолты растут. Собираем портфель: ОФЗ, корпораты и ВДО
Сейчас рынок в интересной точке: ставка снижается — а дефолты растут.
По оперативным данным, в I квартале 2026 29 эмитентов допустили дефолт (за весь 2025 — 36).
Вроде и купон хочется пожирней… но оказаться в дефолте — идея такая себе.
В платном посте на Бусти и в Т-Инвестиции разобрал:
— где мы сейчас в цикле и что делает ЦБ
— как внешний фактор (нефть, логистика, Ормуз) влияет на рынок долга
— почему дефолтов будет больше
— какие сегменты ВДО можно рассматривать
— конкретный выпуск ВДО, который можно рассмотреть
— мини портфель: 3 ОФЗ + 3 качественных корпората + «перчинка» ВДО
Если коротко:
деньги в рынке есть, но выбирать теперь нужно сильно аккуратнее, чем год назад.
👉 Полный разбор:
Бусти
Т-Инвестиции
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сейчас рынок в интересной точке: ставка снижается — а дефолты растут.
По оперативным данным, в I квартале 2026 29 эмитентов допустили дефолт (за весь 2025 — 36).
Вроде и купон хочется пожирней… но оказаться в дефолте — идея такая себе.
В платном посте на Бусти и в Т-Инвестиции разобрал:
— где мы сейчас в цикле и что делает ЦБ
— как внешний фактор (нефть, логистика, Ормуз) влияет на рынок долга
— почему дефолтов будет больше
— какие сегменты ВДО можно рассматривать
— конкретный выпуск ВДО, который можно рассмотреть
— мини портфель: 3 ОФЗ + 3 качественных корпората + «перчинка» ВДО
Если коротко:
деньги в рынке есть, но выбирать теперь нужно сильно аккуратнее, чем год назад.
👉 Полный разбор:
Бусти
Т-Инвестиции
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🤔8👍5❤3👎2🥴2
#самый_сок за I квартал
Собрал всё самое полезное:
— где ломается мышление
— где теряются деньги
— где появляется преимущество
Оценка, как всегда, за вами: лайки и звёзды — наша валюта 🙂
База для инвестора.
— Нытьё про инсайдеров портфель не улучшает.
— Нет времени объяснять. Просто инвестируй.
— Почему мыши заработали бы больше людей.
— Начинающему инвестору мешают не рынок и не знания — мешает подход
— Про нытьё в комментариях и спасателей портфелей
— «ЦБ всё проспал» — любимый миф перед каждым заседанием
— Самый опасный соперник инвестора
— Сезон отчётности: не верьте одной цифре
— Сезон отчётности[часть 2]: кто про цифры, а кто — про сказки]
— Ты инвестор? Запомни: всё и все против тебя.
— Золото на вертикали: инвестиции закончились, идёт лудомания
Практика
— Сезон отчётности начинается. Готовим переводчик с бухгалтерского.
— Как понять, какую ставку закладывает рынок (и почему это важнее прогнозов аналитиков)
— Стратегия «ОФЗ/Корпораты/Деньги»: что внутри и почему так.
— Евротранс — сборник уроков. Дорогих. 😔
— Валютные облигации через год: план, ошибки и вывод
Личное
— Время уходит.
— Платформы меняются - принципы нет.
— Глупо выглядит — отлично работает. Инвестиция в туалеты и реальные конкурентные преимущества
Геополитика
— Иран как наглядное предупреждение. И неожиданный плюс для ЦБ РФ
— История любит иронию.
— Ормуз и теория игр: почему Ирану выгодно тянуть время — и кто на этом заработает
#разборМСФО
Вся отчеты, а не только лучшее, за квартал.
— Северсталь: рекордный CapEx позади, положительный денежный поток — впереди
— НОВАТЭК: прибыль просела, но бизнес держится хорошо
— НорНикель: прибыль +22%, долг −17%, но США усиливают давление
— Яндекс: экосистема ускоряется, но нюансы остаются
— ДОМ РФ: +35% к прибыли и ROE 21,6%
— Черкизово: рекорд по выручке, сильная операционка, но проценты кусаются
— Сбер: 1,7 трлн прибыли — кэш машина работает.
— Ростелеком: выручка растёт, FCF держится, но прибыль под давлением
— Интер РАО: выручка выросла двузначно, прибыль снизилась из-за налогов, баланс всё так же крепкий
— Европлан: пик боли пройден. Теперь главное — цена.
— МосБиржа (MOEX): комиссии вместо ставки
— Полюс: золото спасает отчёт, но инвестиционный цикл в самом разгаре
— Делимобиль: минус по прибыли и тревожные сигналы в балансе
— Т-Технологии: рост сильный. Но дальше — сложнее
— Лента: +24% выручки и +55% прибыли. Что дальше?
— Мать и Дитя: рост сильный, маржа просела — но это плата за рост.
— НМТП: гипотеза подтвердилась — деньги настоящие. Риски — тоже
— Роснефть: пережили «идеальный шторм». Что дальше?
Предыдущая подборка — здесь.
Ещё полезное:
— по тегу #вопросответ — разборы ваших вопросов
— по тегу #пятничный_мем — если хочется выдохнуть (в рейтинг не включал, иначе заняли бы весь пост)
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Собрал всё самое полезное:
— где ломается мышление
— где теряются деньги
— где появляется преимущество
Оценка, как всегда, за вами: лайки и звёзды — наша валюта 🙂
База для инвестора.
— Нытьё про инсайдеров портфель не улучшает.
— Нет времени объяснять. Просто инвестируй.
— Почему мыши заработали бы больше людей.
— Начинающему инвестору мешают не рынок и не знания — мешает подход
— Про нытьё в комментариях и спасателей портфелей
— «ЦБ всё проспал» — любимый миф перед каждым заседанием
— Самый опасный соперник инвестора
— Сезон отчётности: не верьте одной цифре
— Сезон отчётности[часть 2]: кто про цифры, а кто — про сказки]
— Ты инвестор? Запомни: всё и все против тебя.
— Золото на вертикали: инвестиции закончились, идёт лудомания
Практика
— Сезон отчётности начинается. Готовим переводчик с бухгалтерского.
— Как понять, какую ставку закладывает рынок (и почему это важнее прогнозов аналитиков)
— Стратегия «ОФЗ/Корпораты/Деньги»: что внутри и почему так.
— Евротранс — сборник уроков. Дорогих. 😔
— Валютные облигации через год: план, ошибки и вывод
Личное
— Время уходит.
— Платформы меняются - принципы нет.
— Глупо выглядит — отлично работает. Инвестиция в туалеты и реальные конкурентные преимущества
Геополитика
— Иран как наглядное предупреждение. И неожиданный плюс для ЦБ РФ
— История любит иронию.
— Ормуз и теория игр: почему Ирану выгодно тянуть время — и кто на этом заработает
#разборМСФО
Вся отчеты, а не только лучшее, за квартал.
— Северсталь: рекордный CapEx позади, положительный денежный поток — впереди
— НОВАТЭК: прибыль просела, но бизнес держится хорошо
— НорНикель: прибыль +22%, долг −17%, но США усиливают давление
— Яндекс: экосистема ускоряется, но нюансы остаются
— ДОМ РФ: +35% к прибыли и ROE 21,6%
— Черкизово: рекорд по выручке, сильная операционка, но проценты кусаются
— Сбер: 1,7 трлн прибыли — кэш машина работает.
— Ростелеком: выручка растёт, FCF держится, но прибыль под давлением
— Интер РАО: выручка выросла двузначно, прибыль снизилась из-за налогов, баланс всё так же крепкий
— Европлан: пик боли пройден. Теперь главное — цена.
— МосБиржа (MOEX): комиссии вместо ставки
— Полюс: золото спасает отчёт, но инвестиционный цикл в самом разгаре
— Делимобиль: минус по прибыли и тревожные сигналы в балансе
— Т-Технологии: рост сильный. Но дальше — сложнее
— Лента: +24% выручки и +55% прибыли. Что дальше?
— Мать и Дитя: рост сильный, маржа просела — но это плата за рост.
— НМТП: гипотеза подтвердилась — деньги настоящие. Риски — тоже
— Роснефть: пережили «идеальный шторм». Что дальше?
Предыдущая подборка — здесь.
Ещё полезное:
— по тегу #вопросответ — разборы ваших вопросов
— по тегу #пятничный_мем — если хочется выдохнуть (в рейтинг не включал, иначе заняли бы весь пост)
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍14🔥8❤4🫡2
Интерфакс. Рынки
Рынок радуется дивам, но математика спорная.
Прибыль за 2025 — 11 млрд, FCF — ~9,4 млрд, а payout уже под 100%+. При этом EBITDA падает, маржа сжалась до ~3,5%, расходы растут, процентные платежи увеличиваются.
Платить «всё и сразу» (11 млрд) в такой ситуации, мягко говоря, — риск: либо съедают запас прочности, либо режут инвестиции в рост, либо выводят деньги.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Прибыль за 2025 — 11 млрд, FCF — ~9,4 млрд, а payout уже под 100%+. При этом EBITDA падает, маржа сжалась до ~3,5%, расходы растут, процентные платежи увеличиваются.
Платить «всё и сразу» (11 млрд) в такой ситуации, мягко говоря, — риск: либо съедают запас прочности, либо режут инвестиции в рост, либо выводят деньги.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
✍10👍5🐳3🫡1
ВДО: +5-7% доходности и +200-300% гемора
#изчата - рис 1,2,3,4 задать настроение так сказать )
Тема ВДО в чатике последнее время часто всплывает — и это логично.
Ещё год назад всё было проще: ОФЗ давали ~15–16% + ИИС → под 30% годовых, вклады — 20%+. Сейчас ставки сжались: вклады ~14% и ниже, длинные — <10%. В ОФЗ ещё можно забирать около 14% (например, ОФЗ 26254 и ОФЗ 26253), но это максимум, а доходности падать продолжают.
Отсюда интерес к ВДО: 20–25%+ купона выглядят как попытка вернуть «старые» доходности. Но это уже совсем другой риск — вероятность проблем и дефолтов растёт не линейно.
Уже не раз писал: дефолт в ВДО — это не «чёрный лебедь», а ожидаемая часть игры. И отдельную инструкцию разбирали, и план действий при дефолте в двух частях тоже был.
Сегодня — кратко.
Какие пункты обязательно держать в голове, если решили зайти на эту скользкую дорожку 😄
1. Дефолты — это не исключение, а часть игры
Если в портфеле ВДО нет дефолтов — значит, просто мало времени прошло. Не бывает замечательных компаний которые много платят и не могут дефолтнуть.
2. Диверсификация — не «хочу», а «надо»
1–2 бумаги — это ставка, 5–10 — всё ещё ставка. ВДО-портфель начинается от ~20 эмитентов. Математика простая: при 20 бумагах — это около 5% на одного. Дефолт — и цена может упасть на 50%+ (а иногда и больше). В итоге минус по портфелю — 2–3%. Неприятно, но терпимо.
3. Смотрите не на купон, а на бизнес
20%+ дают не просто так. Вопрос всегда один: за счёт чего платят? Скажете глупость? Тут заводы горят у компаний или лицензии отбирают. Т.е. бизнес всё, но отважные парни набирают таких историй с плечами. Слабоумие и отвага, что сказать.
4. Денежный поток важнее прибыли
EBITDA можно «нарисовать», а вот платить купоны — только из реальных денег. Смотрите OCF.
5. Долг — ключевой риск
Net Debt / EBITDA — это не столько про «много или мало долга», сколько про его качество и управляемость. Важно смотреть на структуру долга и график погашений: если впереди пик выплат (стена) — это зона риска. Можно иметь «нормальный» коэффициент, но при неудачном графике просто разбиться об стену ликвидности. Так что перед "стеной" лучше выходить из ВДО.
6. Ликвидность — отдельный риск
У вас 10 000 рублей на эмитента (~200 000 портфель)? Пропускайте этот пункт. ВДО часто сложно продать без дисконта. На панике выход может быть только «по любой цене». Если от пары сотен тысяч на эмитента и выше, имейте это ввиду.
7. Новости важнее отчётности
Задержка купона, смена аудитора, отзыв рейтинга по собственному желанию, арестованные ФНСом счета, иски один за одним и странные сделки — надо за всем этим следить и почувствуете проблемы раньше цифр.
8. Доходность ≠ прибыль
20–25% купона — это до дефолтов. После них реальная доходность может оказаться сильно ниже — а иногда и вовсе уйти в минус. Поэтому всегда считайте «грязно»: если портфель даёт 25%, но условные 5% съедают дефолты — на выходе остаётся ~20%. Это всё ещё выше ОФЗ и вкладов. Но вопрос в другом: стоят ли эти дополнительные проценты того риска, нервов и работы с портфелем? Ответ у каждого свой.
PS
Из личного опыта.
Для ВДО ключевое — диверсификация. А она упирается не только в подход, но и в физический инструментарий. В условных Т-Инвестициях выбор ВДО сильно ограничен — собрать широкий портфель там сложно. В том же БКС линейка заметно шире, и это уже даёт возможность нормально разложить риск по 25-30 эмитентам (не выпусков, а эмитентов). Так что если решили начать, то можете зарегистрироваться и посмотреть доступные выпуски здесь
#облигации #ВДО #не_ложись_под_купон
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#изчата - рис 1,2,3,4 задать настроение так сказать )
Тема ВДО в чатике последнее время часто всплывает — и это логично.
Ещё год назад всё было проще: ОФЗ давали ~15–16% + ИИС → под 30% годовых, вклады — 20%+. Сейчас ставки сжались: вклады ~14% и ниже, длинные — <10%. В ОФЗ ещё можно забирать около 14% (например, ОФЗ 26254 и ОФЗ 26253), но это максимум, а доходности падать продолжают.
Отсюда интерес к ВДО: 20–25%+ купона выглядят как попытка вернуть «старые» доходности. Но это уже совсем другой риск — вероятность проблем и дефолтов растёт не линейно.
Уже не раз писал: дефолт в ВДО — это не «чёрный лебедь», а ожидаемая часть игры. И отдельную инструкцию разбирали, и план действий при дефолте в двух частях тоже был.
Сегодня — кратко.
Какие пункты обязательно держать в голове, если решили зайти на эту скользкую дорожку 😄
1. Дефолты — это не исключение, а часть игры
Если в портфеле ВДО нет дефолтов — значит, просто мало времени прошло. Не бывает замечательных компаний которые много платят и не могут дефолтнуть.
2. Диверсификация — не «хочу», а «надо»
1–2 бумаги — это ставка, 5–10 — всё ещё ставка. ВДО-портфель начинается от ~20 эмитентов. Математика простая: при 20 бумагах — это около 5% на одного. Дефолт — и цена может упасть на 50%+ (а иногда и больше). В итоге минус по портфелю — 2–3%. Неприятно, но терпимо.
3. Смотрите не на купон, а на бизнес
20%+ дают не просто так. Вопрос всегда один: за счёт чего платят? Скажете глупость? Тут заводы горят у компаний или лицензии отбирают. Т.е. бизнес всё, но отважные парни набирают таких историй с плечами. Слабоумие и отвага, что сказать.
4. Денежный поток важнее прибыли
EBITDA можно «нарисовать», а вот платить купоны — только из реальных денег. Смотрите OCF.
5. Долг — ключевой риск
Net Debt / EBITDA — это не столько про «много или мало долга», сколько про его качество и управляемость. Важно смотреть на структуру долга и график погашений: если впереди пик выплат (стена) — это зона риска. Можно иметь «нормальный» коэффициент, но при неудачном графике просто разбиться об стену ликвидности. Так что перед "стеной" лучше выходить из ВДО.
6. Ликвидность — отдельный риск
У вас 10 000 рублей на эмитента (~200 000 портфель)? Пропускайте этот пункт. ВДО часто сложно продать без дисконта. На панике выход может быть только «по любой цене». Если от пары сотен тысяч на эмитента и выше, имейте это ввиду.
7. Новости важнее отчётности
Задержка купона, смена аудитора, отзыв рейтинга по собственному желанию, арестованные ФНСом счета, иски один за одним и странные сделки — надо за всем этим следить и почувствуете проблемы раньше цифр.
8. Доходность ≠ прибыль
20–25% купона — это до дефолтов. После них реальная доходность может оказаться сильно ниже — а иногда и вовсе уйти в минус. Поэтому всегда считайте «грязно»: если портфель даёт 25%, но условные 5% съедают дефолты — на выходе остаётся ~20%. Это всё ещё выше ОФЗ и вкладов. Но вопрос в другом: стоят ли эти дополнительные проценты того риска, нервов и работы с портфелем? Ответ у каждого свой.
PS
Из личного опыта.
Для ВДО ключевое — диверсификация. А она упирается не только в подход, но и в физический инструментарий. В условных Т-Инвестициях выбор ВДО сильно ограничен — собрать широкий портфель там сложно. В том же БКС линейка заметно шире, и это уже даёт возможность нормально разложить риск по 25-30 эмитентам (не выпусков, а эмитентов). Так что если решили начать, то можете зарегистрироваться и посмотреть доступные выпуски здесь
#облигации #ВДО #не_ложись_под_купон
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍21❤4🔥4😁2
Дуров выкатил новые опросы. Давайте протестим. Думаю в канале пора поменять стандартные эмодзи. Какие варианты ставим?
Final Results
22%
34%
42%
31%
24%
37%
16%
28%
20%
18%
👍4🤔3🫡2❤1😁1
Ричард Хэппи
Евротранс — сборник уроков. Дорогих. 😔 Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности». Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого…
Облигации Евротранса в свободном падению на фоне техдефолта при выплате купона по выпуску 001Р-07
Всё это было в целом ожидаемо. Писал чуть больше месяца назад в посте «Евротранс - сборник уроков. Дорогих» что лучше выходить из истории аккуратно.
Всякого мне понаписали в ответ (рис 1,2,3). Ну ничего. Надо было просто подождать. Как сейчас дела? Всё ещё та дверь? 🤔
Отличное дополнение к вчерашнему посту про ВДО
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17😁6🔥3👎2🤡1🥴1🐳1