Слишком рано для трейдера — идеально для инвестора
Трейды любят поговорку being early is being wrong (зашёл слишком рано — считай ошибся). Для трейдера логика понятная: зашёл слишком рано — получил стоп, сжёг нервы и, возможно, депозит. Но для инвестора, который работает на свои и которому не надо показывать красивые цифры на ежемесячном отчёте, всё ровно наоборот.
Если актив недооценён, то «слишком рано» означает не ошибку, а время спокойно набрать позицию по хорошей цене. На мой взгляд нефтяная история сейчас как раз из этой серии.
За последние недели с рынка физически выпали гигантские объёмы. По оценкам Reuters и Kpler, с конца февраля глобальный рынок недосчитался уже более 500 млн баррелей, а страны Персидского залива в марте теряли около 8 млн барр./сутки добычи. И пока этот удар в значительной степени сглаживается распечаткой резервов и аварийной перенастройкой логистики
Вот только резервы не бесконечны, а аварийные схемы не могут вечно подменять собой нормальный рынок. Иран это прекрасно понимает и играет не в «быструю победу», а в изматывание. Не обязательно сразу что-то обрушить. Достаточно тянуть время и смотреть, как у оппонента постепенно заканчивается запас прочности.
Собственно, об этом ещё в первой половине марта писал в посте «Ормуз и теория игр: почему Ирану выгодно тянуть время — и кто на этом заработает». Пока всё идёт довольно близко к этой логике.
Переговоры США с Ираном на этом фоне выглядят не как путь к миру, а как вязкий торг, который в любой момент может снова поехать не туда. То есть не сказать что на столе лежит вариант где «всё быстро починят».
Параллельно крепкий рубль всё сильнее бьёт по бюджету и экспортёрам. Поэтому разговоры о том, как бы вернуть курс поближе к более комфортным для бюджета уровням, будут становиться только громче. Минфин это уже и сам довольно прозрачно подсвечивает.
А российская нефть тем временем уходит в Азию всё дороже: в марте была $77 (FOB), апрель уже в районе $100. Но если посмотреть на котировки наших нефтяных компаний, то по ним этого как будто вообще не скажешь. И это как раз создаёт интересную асимметрию: рынок пока не спешит закладывать в цены ни более сильный денежный поток, ни то, что по итогам года дивидендная история у Роснефти $ROSN, Газпром нефти $SIBN, Татнефти $TATN и др. может оказаться куда интереснее, чем сейчас кажется.
Ну и отлично. Значит, можно спокойно продолжать добирать, пока рынок делает вид, что ничего интересного не происходит. Инвестору ведь и не нужно выжидать идеальный момент — достаточно просто покупать хорошую историю по хорошей цене.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Трейды любят поговорку being early is being wrong (зашёл слишком рано — считай ошибся). Для трейдера логика понятная: зашёл слишком рано — получил стоп, сжёг нервы и, возможно, депозит. Но для инвестора, который работает на свои и которому не надо показывать красивые цифры на ежемесячном отчёте, всё ровно наоборот.
Если актив недооценён, то «слишком рано» означает не ошибку, а время спокойно набрать позицию по хорошей цене. На мой взгляд нефтяная история сейчас как раз из этой серии.
За последние недели с рынка физически выпали гигантские объёмы. По оценкам Reuters и Kpler, с конца февраля глобальный рынок недосчитался уже более 500 млн баррелей, а страны Персидского залива в марте теряли около 8 млн барр./сутки добычи. И пока этот удар в значительной степени сглаживается распечаткой резервов и аварийной перенастройкой логистики
Вот только резервы не бесконечны, а аварийные схемы не могут вечно подменять собой нормальный рынок. Иран это прекрасно понимает и играет не в «быструю победу», а в изматывание. Не обязательно сразу что-то обрушить. Достаточно тянуть время и смотреть, как у оппонента постепенно заканчивается запас прочности.
Собственно, об этом ещё в первой половине марта писал в посте «Ормуз и теория игр: почему Ирану выгодно тянуть время — и кто на этом заработает». Пока всё идёт довольно близко к этой логике.
Переговоры США с Ираном на этом фоне выглядят не как путь к миру, а как вязкий торг, который в любой момент может снова поехать не туда. То есть не сказать что на столе лежит вариант где «всё быстро починят».
Параллельно крепкий рубль всё сильнее бьёт по бюджету и экспортёрам. Поэтому разговоры о том, как бы вернуть курс поближе к более комфортным для бюджета уровням, будут становиться только громче. Минфин это уже и сам довольно прозрачно подсвечивает.
А российская нефть тем временем уходит в Азию всё дороже: в марте была $77 (FOB), апрель уже в районе $100. Но если посмотреть на котировки наших нефтяных компаний, то по ним этого как будто вообще не скажешь. И это как раз создаёт интересную асимметрию: рынок пока не спешит закладывать в цены ни более сильный денежный поток, ни то, что по итогам года дивидендная история у Роснефти $ROSN, Газпром нефти $SIBN, Татнефти $TATN и др. может оказаться куда интереснее, чем сейчас кажется.
Ну и отлично. Значит, можно спокойно продолжать добирать, пока рынок делает вид, что ничего интересного не происходит. Инвестору ведь и не нужно выжидать идеальный момент — достаточно просто покупать хорошую историю по хорошей цене.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍21
Приехал на ночном в Мск.
В поезде нормально не поспишь — как ни старайся. Сразу чувствую: читаю финансовую информацию, а цифры начинают слипаться. По отдельности всё вроде понятно — вместе пазл не собирается.
Хуже ночного поезда — только ночной самолёт 😁
К чему это. Сон — рабочий инструмент инвестора. Нет сна — теряешь детали. Разово ок, но в повседневности лучше инвестировать в ортопедический матрас, подушку, блэкаут шторы и т.п. Это даёт доходность сильно лучше рынка. Экономить тут нельзя.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В поезде нормально не поспишь — как ни старайся. Сразу чувствую: читаю финансовую информацию, а цифры начинают слипаться. По отдельности всё вроде понятно — вместе пазл не собирается.
Хуже ночного поезда — только ночной самолёт 😁
К чему это. Сон — рабочий инструмент инвестора. Нет сна — теряешь детали. Разово ок, но в повседневности лучше инвестировать в ортопедический матрас, подушку, блэкаут шторы и т.п. Это даёт доходность сильно лучше рынка. Экономить тут нельзя.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
💯28👍19❤6🫡2😁1🥴1
Минфин продаёт — рынок выкупает без торга
Аукционы сегодня прошли уверенно:
— ОФЗ 26254: спрос ~199 млрд, разместили ~100 млрд
— ОФЗ 26245: спрос ~236 млрд, разместили ~116 млрд
Доходности ~14,5%, спрос почти в 2 раза выше. Рынок неделю за неделей спокойно переваривает объёмы и просит ещё.
Деньги есть, интерес к длинным ОФЗ сохраняется.
Недельная инфляция — пауза продолжается
Неделька почти нулевая: +0,01%. После з̷а̷я̷в̷л̷е̷н̷и̷я̷ ̷п̷р̷е̷з̷и̷д̷е̷н̷т̷а̷ 0,00% неделей ранее. С начала месяца всего +0,18% — динамика замедляется.
если посмотреть на структуру: овощи дешевеют, по остальным категориям без разгона — фон для ОФЗ остаётся комфортным.
В целом ОФЗ уже куплены, причины писал ранее. RGBI растет. Всё хорошо. Ждём заседания ЦБ в пятницу. Обновление прогноза и пресс-конференция даст много новой информации. Обсудим её предметно на выходных. 🫡
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Аукционы сегодня прошли уверенно:
— ОФЗ 26254: спрос ~199 млрд, разместили ~100 млрд
— ОФЗ 26245: спрос ~236 млрд, разместили ~116 млрд
Доходности ~14,5%, спрос почти в 2 раза выше. Рынок неделю за неделей спокойно переваривает объёмы и просит ещё.
Деньги есть, интерес к длинным ОФЗ сохраняется.
Недельная инфляция — пауза продолжается
Неделька почти нулевая: +0,01%. После з̷а̷я̷в̷л̷е̷н̷и̷я̷ ̷п̷р̷е̷з̷и̷д̷е̷н̷т̷а̷ 0,00% неделей ранее. С начала месяца всего +0,18% — динамика замедляется.
если посмотреть на структуру: овощи дешевеют, по остальным категориям без разгона — фон для ОФЗ остаётся комфортным.
В целом ОФЗ уже куплены, причины писал ранее. RGBI растет. Всё хорошо. Ждём заседания ЦБ в пятницу. Обновление прогноза и пресс-конференция даст много новой информации. Обсудим её предметно на выходных. 🫡
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍16🫡3❤2🥴1🐳1
«Минэнерго: угольные предприятия РФ, проигравшие конкуренцию, будут поглощены крупными игроками или ликвидированы. Министерство пока не планирует инициировать дополнительные меры господдержки отрасли».
Правильное решение, давно напрашивалось.
Если бизнес не выдерживает рынок — значит, он неэффективен. Поддерживать такие компании за счёт бюджета — это перекладывать их проблемы на налогоплательщиков (т.е. на нас с вами) и тормозить отрасль.
Консолидация и закрытие слабых — нормальный процесс. Выживают те, у кого есть экономика, а не только просьбы о субсидиях. Так что не надо тут драматизировать. сильные заберут долю рынка, а слабые уйдут.
$RASP $MTLR
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍13
Ричард Хэппи
Минфин это уже и сам довольно прозрачно подсвечивает.
Минфин текущий курс явно не устраивает.
Бюджетное правило возвращают сильно раньше объявленных ранее сроков: хотят снова покупать валюту и ослаблять рубль.
Просто подождали немного зачёта отложенных операций, чтобы не пришлось продавать. Зачёт прошёл. Можно покупать 🫡
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Бюджетное правило возвращают сильно раньше объявленных ранее сроков: хотят снова покупать валюту и ослаблять рубль.
Просто подождали немного зачёта отложенных операций, чтобы не пришлось продавать. Зачёт прошёл. Можно покупать 🫡
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9🥴3🫡3👎2
#разборМСФО НоваБев и WineLab: крепкий отчёт в жёсткой среде 🍸
Кратко: отчёт у НоваБев в целом хороший. И это на фоне довольно жёсткой внешней среды. Под жёсткой здесь понимаем сразу несколько вещей: высокая ставка и дорогие деньги, давление на потребителя, рост издержек в рознице, акцизно-регуляторную нагрузку для алкогольного бизнеса и в целом не самую щадящую среду для торговли товарами не первой необходимостью. На таком фоне двузначный рост выручки и прибыли — это история, которая заслуживает внимания (и места в портфеле на мой взгляд).
Ключевые показатели НоваБев (г/г):
— Выручка: +10,2% (135,5 → 149,3 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +11,0% (48,4 → 53,7 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +14,6% (12,3 → 14,1 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +12,7% (4,6 → 5,2 млрд руб.)
— Чистый операционный денежный поток: −19,8% (15,3 → 12,3 млрд руб.)
Ключевые показатели WineLab (г/г):
— Выручка: +8,8% (87,4 → 95,1 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +10,6% (23,8 → 26,3 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +29,2% (5,4 → 6,9 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −7,6% (3,8 → 3,5 млрд руб.)
— Чистый операционный денежный поток: +67,9% (4,2 → 7,0 млрд руб.)
— Количество магазинов: 2 175 против 2 041 годом ранее.
Подробно по НоваБев.
Главное, что видно в отчёте: бизнес не просто удержался, а вырос по всем основным операционным моментам. То есть компания в 2025 году смогла и нарастить объём, и сохранить экономику бизнеса. Для сектора, который регулярно живёт между ростом издержек, налоговыми новациями и не самым бодрым потребителем, это выглядит достойно.
Теперь про WineLab.
Картина скорее позитивная. Сеть продолжила расширение: магазинов уже 2 175. Выручка выросла до 95,1 млрд руб., валовая прибыль — до 26,3 млрд, операционная прибыль — до 6,9 млрд руб. Особенно приятно выглядит денежный поток: операционный кэш вырос до 7,0 млрд руб., а остаток денежных средств на конец года — до 10,5 млрд руб. Плюс заметно сократилась дебиторка: 11,5 → 1,8 млрд руб.
Но без минусов, конечно, не обошлось.
Первый минус — кэш и оборотный капитал у НоваБев.
Несмотря на рост прибыли, чистый операционный денежный поток у группы снизился с 15,3 до 12,3 млрд руб., а денежная позиция на конец года сократилась с 22,5 до 18,3 млрд руб. При этом выросли запасы и дебиторка. Это не катастрофа, но это напоминание, что бухгалтерская прибыль и живые деньги — не одно и то же. Если оборотный капитал продолжит съедать кэш, это станет заметным минусом.
Второй минус — нагрузка на баланс.
У НоваБев собственный капитал снизился с 26,7 до 22,4 млрд руб., а краткосрочные кредиты и облигации почти удвоились: с 3,8 до 7,4 млрд руб. Долгосрочный долг чуть сократился, но в целом долговая нагрузка и давление обязательств на баланс остаются фактором, за которым стоит следить. Да, ставка снижается, но остаётся всё ещё высокой. Быстро наращивать долги история неоднозначная.
Третий нюанс — чистая прибыль WineLab не поддержала сильную операционку.
С точки зрения операционной деятельности год выглядит уверенно. Но на уровне чистой прибыли динамика уже слабее: 3,5 млрд руб. против 3,8 млрд годом ранее. Это напоминание: рост выручки и открытие новых точек сами по себе ещё не гарантируют такой же красивой динамики в конечной прибыли.
Что в итоге?
НоваБев показывает рост по прибыли, WineLab продолжает масштабироваться и в целом подтверждает, что розничное направление остаётся важным драйвером группы. Минусы конечно есть: кэш у НоваБев просел, баланс стал менее комфортным, а у WineLab чистая прибыль не повторила динамику операционки. Но на фоне жёсткой среды отчёт всё равно скорее хороший, чем просто “нормальный”. Так что внимания эта история, как минимум заслуживает.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко: отчёт у НоваБев в целом хороший. И это на фоне довольно жёсткой внешней среды. Под жёсткой здесь понимаем сразу несколько вещей: высокая ставка и дорогие деньги, давление на потребителя, рост издержек в рознице, акцизно-регуляторную нагрузку для алкогольного бизнеса и в целом не самую щадящую среду для торговли товарами не первой необходимостью. На таком фоне двузначный рост выручки и прибыли — это история, которая заслуживает внимания (и места в портфеле на мой взгляд).
Ключевые показатели НоваБев (г/г):
— Выручка: +10,2% (135,5 → 149,3 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +11,0% (48,4 → 53,7 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +14,6% (12,3 → 14,1 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +12,7% (4,6 → 5,2 млрд руб.)
— Чистый операционный денежный поток: −19,8% (15,3 → 12,3 млрд руб.)
Ключевые показатели WineLab (г/г):
— Выручка: +8,8% (87,4 → 95,1 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +10,6% (23,8 → 26,3 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +29,2% (5,4 → 6,9 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −7,6% (3,8 → 3,5 млрд руб.)
— Чистый операционный денежный поток: +67,9% (4,2 → 7,0 млрд руб.)
— Количество магазинов: 2 175 против 2 041 годом ранее.
Подробно по НоваБев.
Главное, что видно в отчёте: бизнес не просто удержался, а вырос по всем основным операционным моментам. То есть компания в 2025 году смогла и нарастить объём, и сохранить экономику бизнеса. Для сектора, который регулярно живёт между ростом издержек, налоговыми новациями и не самым бодрым потребителем, это выглядит достойно.
Теперь про WineLab.
Картина скорее позитивная. Сеть продолжила расширение: магазинов уже 2 175. Выручка выросла до 95,1 млрд руб., валовая прибыль — до 26,3 млрд, операционная прибыль — до 6,9 млрд руб. Особенно приятно выглядит денежный поток: операционный кэш вырос до 7,0 млрд руб., а остаток денежных средств на конец года — до 10,5 млрд руб. Плюс заметно сократилась дебиторка: 11,5 → 1,8 млрд руб.
Но без минусов, конечно, не обошлось.
Первый минус — кэш и оборотный капитал у НоваБев.
Несмотря на рост прибыли, чистый операционный денежный поток у группы снизился с 15,3 до 12,3 млрд руб., а денежная позиция на конец года сократилась с 22,5 до 18,3 млрд руб. При этом выросли запасы и дебиторка. Это не катастрофа, но это напоминание, что бухгалтерская прибыль и живые деньги — не одно и то же. Если оборотный капитал продолжит съедать кэш, это станет заметным минусом.
Второй минус — нагрузка на баланс.
У НоваБев собственный капитал снизился с 26,7 до 22,4 млрд руб., а краткосрочные кредиты и облигации почти удвоились: с 3,8 до 7,4 млрд руб. Долгосрочный долг чуть сократился, но в целом долговая нагрузка и давление обязательств на баланс остаются фактором, за которым стоит следить. Да, ставка снижается, но остаётся всё ещё высокой. Быстро наращивать долги история неоднозначная.
Третий нюанс — чистая прибыль WineLab не поддержала сильную операционку.
С точки зрения операционной деятельности год выглядит уверенно. Но на уровне чистой прибыли динамика уже слабее: 3,5 млрд руб. против 3,8 млрд годом ранее. Это напоминание: рост выручки и открытие новых точек сами по себе ещё не гарантируют такой же красивой динамики в конечной прибыли.
Что в итоге?
НоваБев показывает рост по прибыли, WineLab продолжает масштабироваться и в целом подтверждает, что розничное направление остаётся важным драйвером группы. Минусы конечно есть: кэш у НоваБев просел, баланс стал менее комфортным, а у WineLab чистая прибыль не повторила динамику операционки. Но на фоне жёсткой среды отчёт всё равно скорее хороший, чем просто “нормальный”. Так что внимания эта история, как минимум заслуживает.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
1👍16🐳3
Forwarded from Банк России
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤9🫡5🔥3🐳3
Рынок сам придумал, сам расстроился
Неделя была хорошей. Рынок акций большую часть времени пытался расти. Причин в целом много, отдельные поверили провидцу, который рассказывал про −1,5% 🔮😄
Но, как обычно бывает с «провидцами», получилось всё не так. Рынок взгрустнул, хотя ставка вообще-то продолжает идти вниз. С лагом это будет доходить до экономики: кредиты дешевле, спрос живее, бизнесу проще.
В ОФЗ на снижении ставки праздника тоже не видно. RGBI ушёл ниже 120 и на следующей неделе, скорее всего, может ещё немного просесть. Но сильно переживать не стоит. Повторюсь: ставка вниз идёт, просто не так быстро, как хотелось тем, кто уже мысленно считал переоценку длинных выпусков.
Зато нефть молодец. Или Трамп? Или Иран? В общем, все молодцы: Brent выше $100, Ормуз из недели в неделю в центре внимания, геополитика добавляет премию. Для нефтяников это поддержка, а вот для инфляционных рисков — не очень. Но это проблемы будущего Гомера.
Рубль пока держится крепко, но Минфин уже напомнил: слишком крепкий курс бюджету не друг. С мая возвращаются покупки валюты по бюджетному правилу. Да и под налоги валюту продавать уже закончили. Так что ждём рубль послабее.
В общем, куда ни посмотри — неделя отличная. Но грустящих на рынке хватает. Мой любимый #пятничный_мем: что бы ЦБ ни сделал, рынку в моменте всё равно не нравится 😄
Жмякай лайк, если ты пообразованнее провидцев и понимаешь, почему со ставкой спешить нельзя 🫡
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Неделя была хорошей. Рынок акций большую часть времени пытался расти. Причин в целом много, отдельные поверили провидцу, который рассказывал про −1,5% 🔮😄
Но, как обычно бывает с «провидцами», получилось всё не так. Рынок взгрустнул, хотя ставка вообще-то продолжает идти вниз. С лагом это будет доходить до экономики: кредиты дешевле, спрос живее, бизнесу проще.
В ОФЗ на снижении ставки праздника тоже не видно. RGBI ушёл ниже 120 и на следующей неделе, скорее всего, может ещё немного просесть. Но сильно переживать не стоит. Повторюсь: ставка вниз идёт, просто не так быстро, как хотелось тем, кто уже мысленно считал переоценку длинных выпусков.
Зато нефть молодец. Или Трамп? Или Иран? В общем, все молодцы: Brent выше $100, Ормуз из недели в неделю в центре внимания, геополитика добавляет премию. Для нефтяников это поддержка, а вот для инфляционных рисков — не очень. Но это проблемы будущего Гомера.
Рубль пока держится крепко, но Минфин уже напомнил: слишком крепкий курс бюджету не друг. С мая возвращаются покупки валюты по бюджетному правилу. Да и под налоги валюту продавать уже закончили. Так что ждём рубль послабее.
В общем, куда ни посмотри — неделя отличная. Но грустящих на рынке хватает. Мой любимый #пятничный_мем: что бы ЦБ ни сделал, рынку в моменте всё равно не нравится 😄
Жмякай лайк, если ты пообразованнее провидцев и понимаешь, почему со ставкой спешить нельзя 🫡
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍25😁13❤5
Рынок ждал туземун. ЦБ дал 14,5% и осторожность
Коллеги, сегодня у нас большой разбор опорного заседания ЦБ.
Если коротко: ставку снизили до 14,5%, но рынку одновременно напомнили, что быстро вниз никто не обещал. Перед заседанием ожидания были разогреты: недельная инфляция около нуля, разговоры про быстрый разворот, мечты про −1% и даже −1,5%. А ЦБ вышел и сказал: «Так, коллеги, не бежим впереди паровоза».
В большом посте на Бусти и в Т-Инвестиции разобрал:
— Что изменилось в среднесрочном прогнозе ЦБ и где внутри прогноза интересные сигналы.
— Почему прогноз по инфляции и ВВП не ухудшили, но ЦБ всё равно остался осторожным.
— Что означает новая траектория ставки: 14,0–14,5% в 2026 году.
— Зачем сократил длинный конец ОФЗ в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги.
— Что нам говорит обновлённый прогноз по нефти, экспорту и платёжному балансу.
— Что интересного сказал ЦБ рынку на пресс-конференции: про бюджет, лаги ДКП, недельную инфляцию и другие моменты.
Разбираем, где рынок снова придумал себе лишнего и что это значит для ОФЗ, банков и экспортёров.
Приятного чтения 🤝 на Бусти и в Т-Инвестиции
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Коллеги, сегодня у нас большой разбор опорного заседания ЦБ.
Если коротко: ставку снизили до 14,5%, но рынку одновременно напомнили, что быстро вниз никто не обещал. Перед заседанием ожидания были разогреты: недельная инфляция около нуля, разговоры про быстрый разворот, мечты про −1% и даже −1,5%. А ЦБ вышел и сказал: «Так, коллеги, не бежим впереди паровоза».
В большом посте на Бусти и в Т-Инвестиции разобрал:
— Что изменилось в среднесрочном прогнозе ЦБ и где внутри прогноза интересные сигналы.
— Почему прогноз по инфляции и ВВП не ухудшили, но ЦБ всё равно остался осторожным.
— Что означает новая траектория ставки: 14,0–14,5% в 2026 году.
— Зачем сократил длинный конец ОФЗ в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги.
— Что нам говорит обновлённый прогноз по нефти, экспорту и платёжному балансу.
— Что интересного сказал ЦБ рынку на пресс-конференции: про бюджет, лаги ДКП, недельную инфляцию и другие моменты.
Разбираем, где рынок снова придумал себе лишнего и что это значит для ОФЗ, банков и экспортёров.
Приятного чтения 🤝 на Бусти и в Т-Инвестиции
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11🥴3🫡3❤1
Forwarded from БКС Мир инвестиций
Почему нестабильность – не помеха, а скорее проверка правильной стратегии?
«Когда рынок живет от новости к новости, регулярный денежный поток становится тем самым элементом устойчивости, который позволяет инвестору сохранять спокойствие.
Устойчивость дивидендных выплат – это задача уровня портфеля, а не отдельной акции».
#Мнение
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍7🤡3🫡3😁1🥴1
Что свежие отчёты ЦБ говорят о снижении ставки
ЦБ выпустил два свежих отчёта — #ОтчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» и «Денежные агрегаты и кредит экономике». И они хорошо объясняют, почему ставку снизили осторожно, всего на 0,5%, вместо 1% или 1,5% как ждали отдельные персонажи, но при этом не дают повода тревожным хоронить цикл снижения.
Кратко:
Всё идёт ок. Не идеально, но направление правильное. Если следующие данные не испортятся, летом на заседании 19 июня аккуратное снижение на 0,25–0,5 п.п. выглядит более вероятным сценарием, чем пауза. Так что не грустим, коллеги. Мы всё ещё в цикле снижения ставки.
Подробно:
Инфляционные ожидания населения на год вперёд снизились с 13,4% → до 12,9% в марте. Особенно важно, что у людей со сбережениями ожидания упали с 12,3% → до 11,4%. Это группа, которая выбирает между «потратить сейчас» и «посидеть в депозитах/облигациях». Если ожидания от будущей инфляции падают, то с депозитов, даже при снижении ставок, желания большого уходить нет.
Наблюдаемая инфляция тоже снизилась: с 15,6% → до 14,6%. Да, это всё ещё много. Народ по-прежнему видит инфляцию глазами магазина (продовольственная инфляция), а не таблицы Росстата (более широкая выборка). Но динамика важна: страхи не разгоняются, а постепенно остывают.
Бизнес тоже не показывает новой ценовой паники. Ценовые ожидания предприятий почти не изменились: 19,6 п. против 19,7 п. в марте. А ожидаемый прирост цен на следующие 3 месяца снизился до 4,7% в пересчёте на год. В рознице — с 8,7% до 7,7%. Давление остаётся, но нового разгона пока не видно.
Плюс кредит (показатель спроса) не летит в космос. Годовой прирост кредита экономике замедлился с 9,6% → до 8,9%. Требования к организациям — с 11,6% до 10,6%. Розничное кредитование выросло всего на 0,3% за месяц, ипотека тоже около +0,3% м/м.
Риски всё же есть.
Ожидания всё ещё высокие: 12,9% — это не уровень спокойной инфляции около 4%. Есть и бюджетный фактор. ЦБ отмечает, что вклад бюджета в формирование денежного предложения вырос из-за опережающего финансирования расходов. Переводя на человеческий: бюджет остаётся проинфляционным фактором и если Минфин захочет сильно увеличить дефицит бюджета, то ЦБ нажмёт на тормоз кредитования, чтобы общий рост денежной массы был в рамках плана.
Но свежие данные не показывают выхода рисков из-под контроля. М2Х в марте даже сократилась на 1,0% м/м, а годовой прирост снизился с 12,4% → до 12,2%. М2 тоже снизилась за месяц на 0,6% м/м, при этом годовой прирост составил 11,8% против 11,4% месяцем ранее.
// Заметки на полях.
М2 — это рублевая денежная масса: наличные плюс рублевые счета и депозиты. М2Х — более широкий показатель, он дополнительно учитывает валютные депозиты. То есть М2 показывает рублевую ликвидность внутри экономики, а М2Х — более широкую картину денег в системе.
// конец заметок.
Плюс доля срочных депозитов в рублевых депозитах населения остаётся около 70%. То есть люди всё ещё в основном сидят в сбережениях, а не массово бегут тратить.
• Что в итоге?
Снижать продолжать можно, просто спешить не нужно. Ставка идёт вниз аккуратно лесенкой. Для рынка это скучнее, чем туземун в ОФЗ за два заседания, но для экономики здоровее, а для долгосрочных перспектив лучше.
Так что базовый сценарий прежний: ставки вниз → тело ОФЗ вверх. Сейчас только рынок переварит новый среднесрочный прогноз и пресс конференцию ЦБ и можно в в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. возвращать обратно ОФЗ длинные. Летом скорее всего ещё аккуратное снижение увидим.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ЦБ выпустил два свежих отчёта — #ОтчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» и «Денежные агрегаты и кредит экономике». И они хорошо объясняют, почему ставку снизили осторожно, всего на 0,5%, вместо 1% или 1,5% как ждали отдельные персонажи, но при этом не дают повода тревожным хоронить цикл снижения.
Кратко:
Всё идёт ок. Не идеально, но направление правильное. Если следующие данные не испортятся, летом на заседании 19 июня аккуратное снижение на 0,25–0,5 п.п. выглядит более вероятным сценарием, чем пауза. Так что не грустим, коллеги. Мы всё ещё в цикле снижения ставки.
Подробно:
Инфляционные ожидания населения на год вперёд снизились с 13,4% → до 12,9% в марте. Особенно важно, что у людей со сбережениями ожидания упали с 12,3% → до 11,4%. Это группа, которая выбирает между «потратить сейчас» и «посидеть в депозитах/облигациях». Если ожидания от будущей инфляции падают, то с депозитов, даже при снижении ставок, желания большого уходить нет.
Наблюдаемая инфляция тоже снизилась: с 15,6% → до 14,6%. Да, это всё ещё много. Народ по-прежнему видит инфляцию глазами магазина (продовольственная инфляция), а не таблицы Росстата (более широкая выборка). Но динамика важна: страхи не разгоняются, а постепенно остывают.
Бизнес тоже не показывает новой ценовой паники. Ценовые ожидания предприятий почти не изменились: 19,6 п. против 19,7 п. в марте. А ожидаемый прирост цен на следующие 3 месяца снизился до 4,7% в пересчёте на год. В рознице — с 8,7% до 7,7%. Давление остаётся, но нового разгона пока не видно.
Плюс кредит (показатель спроса) не летит в космос. Годовой прирост кредита экономике замедлился с 9,6% → до 8,9%. Требования к организациям — с 11,6% до 10,6%. Розничное кредитование выросло всего на 0,3% за месяц, ипотека тоже около +0,3% м/м.
Риски всё же есть.
Ожидания всё ещё высокие: 12,9% — это не уровень спокойной инфляции около 4%. Есть и бюджетный фактор. ЦБ отмечает, что вклад бюджета в формирование денежного предложения вырос из-за опережающего финансирования расходов. Переводя на человеческий: бюджет остаётся проинфляционным фактором и если Минфин захочет сильно увеличить дефицит бюджета, то ЦБ нажмёт на тормоз кредитования, чтобы общий рост денежной массы был в рамках плана.
Но свежие данные не показывают выхода рисков из-под контроля. М2Х в марте даже сократилась на 1,0% м/м, а годовой прирост снизился с 12,4% → до 12,2%. М2 тоже снизилась за месяц на 0,6% м/м, при этом годовой прирост составил 11,8% против 11,4% месяцем ранее.
// Заметки на полях.
М2 — это рублевая денежная масса: наличные плюс рублевые счета и депозиты. М2Х — более широкий показатель, он дополнительно учитывает валютные депозиты. То есть М2 показывает рублевую ликвидность внутри экономики, а М2Х — более широкую картину денег в системе.
// конец заметок.
Плюс доля срочных депозитов в рублевых депозитах населения остаётся около 70%. То есть люди всё ещё в основном сидят в сбережениях, а не массово бегут тратить.
• Что в итоге?
Снижать продолжать можно, просто спешить не нужно. Ставка идёт вниз аккуратно лесенкой. Для рынка это скучнее, чем туземун в ОФЗ за два заседания, но для экономики здоровее, а для долгосрочных перспектив лучше.
Так что базовый сценарий прежний: ставки вниз → тело ОФЗ вверх. Сейчас только рынок переварит новый среднесрочный прогноз и пресс конференцию ЦБ и можно в в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. возвращать обратно ОФЗ длинные. Летом скорее всего ещё аккуратное снижение увидим.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
1👍10
ОАЭ выходят из ОПЕК. Нефть падает? Нет, но рынок РФ решил не разбираться
В прошлую среду:
Бессент, Минфин США: валютная своп-линия будет полезна и ОАЭ, и США.
Сегодня:
ОАЭ: выходим из ОПЕК и ОПЕК+ с 1 мая.
Совпадение?
Выглядит, конечно, красиво. Такой урок геополитики: сначала партнёры «помогают», потом страна принимает «самостоятельное» стратегическое решение что ей делать со своей нефтью.
Официальная формулировка у ОАЭ аккуратная: страна хочет развивать собственный энергетический сектор, наращивать добычу и оставаться «ответственным производителем». То есть не «мы сейчас зальём рынок нефтью и устроим пати», а «у нас есть долгосрочная стратегия, и квоты ОПЕК+ нам в неё уже не очень вписываются». Reuters и AP также пишут, что решение связано с желанием ОАЭ получить больше свободы в нефтяной политике. (Reuters) читать как "зальём всё нефтью".
Но есть один нюанс: ближайшие месяцы это не изменит физический баланс нефти.
Теоретически ОАЭ могли бы нарастить добычу примерно на 1 млн баррелей в сутки. До начала событий Иран vs США и Израиль они добывали около 3,4 млн баррелей в сутки, это был один из крупнейших производителей внутри ОПЕК. Но в марте добыча, по оценкам, уже падала примерно до 1,9 млн баррелей в сутки. То есть им ещё до нормальных уровней вернуться надо, а не просто нажать кнопку «добывать больше».
Ну ок, допустим они снова добывают 3,4 (на самом деле на это уйдут месяцы). Но проблема не столько в добыче, сколько в логистике. Если у вас нефть есть, но её сложно нормально вывезти из-за ситуации вокруг Персидского залива и Ормузского пролива, то красивые заявления про рост добычи это просто заявления. На текущие цены это поэтому и не произвело какого-то катастрофического эффекта: Brent как был выше $100, так и остался выше $100.
Нет, я не говорю, что событие не важное. Оно важное. ОАЭ фактически дают рынку сигнал: внутри ОПЕК+ нет прежней монолитности. Это скорее удар по влиянию Саудовской Аравии. Потому что если один крупный игрок решил выйти ради собственной добычи, то у остальных тоже может появиться соблазн спросить: «А нам почему надо сидеть в этих квотах?»
Вот это уже скорее долгосрочный риск для ОПЕК+. Не потому что завтра рынок утонет в нефти, а потому что сама конструкция картеля становится менее устойчивой. Сегодня один крупный игрок говорит: «нам квоты мешают», завтра второй вспоминает про национальные интересы, послезавтра сделка превращается в клуб по интересам без дисциплины. А дальше — «развалить ОПЕК+ и пусть выживает кто выживет». Это, кстати, давняя мечта главы одной крупной российской нефтяной компании.
Тревожные уже рисуют сценарий: Ормуз открывается, ОАЭ наращивают добычу, за ними идут другие страны, нефть падает, нефтяникам конец, дивидендам конец, инвесторам конец, всем спасибо, все свободны. Ну это ладно, пора уже привыкнуть.
Но вернёмся в сейчас. Сама нефть так сильно не переживает. Хотя казалось бы. Зато нашему рынку упасть это, конечно, не помешало. Тут традиция простая: неважно, какая новость, — сначала падаем, потом читаем )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В прошлую среду:
Бессент, Минфин США: валютная своп-линия будет полезна и ОАЭ, и США.
Сегодня:
ОАЭ: выходим из ОПЕК и ОПЕК+ с 1 мая.
Совпадение?
Выглядит, конечно, красиво. Такой урок геополитики: сначала партнёры «помогают», потом страна принимает «самостоятельное» стратегическое решение что ей делать со своей нефтью.
Официальная формулировка у ОАЭ аккуратная: страна хочет развивать собственный энергетический сектор, наращивать добычу и оставаться «ответственным производителем». То есть не «мы сейчас зальём рынок нефтью и устроим пати», а «у нас есть долгосрочная стратегия, и квоты ОПЕК+ нам в неё уже не очень вписываются». Reuters и AP также пишут, что решение связано с желанием ОАЭ получить больше свободы в нефтяной политике. (Reuters) читать как "зальём всё нефтью".
Но есть один нюанс: ближайшие месяцы это не изменит физический баланс нефти.
Теоретически ОАЭ могли бы нарастить добычу примерно на 1 млн баррелей в сутки. До начала событий Иран vs США и Израиль они добывали около 3,4 млн баррелей в сутки, это был один из крупнейших производителей внутри ОПЕК. Но в марте добыча, по оценкам, уже падала примерно до 1,9 млн баррелей в сутки. То есть им ещё до нормальных уровней вернуться надо, а не просто нажать кнопку «добывать больше».
Ну ок, допустим они снова добывают 3,4 (на самом деле на это уйдут месяцы). Но проблема не столько в добыче, сколько в логистике. Если у вас нефть есть, но её сложно нормально вывезти из-за ситуации вокруг Персидского залива и Ормузского пролива, то красивые заявления про рост добычи это просто заявления. На текущие цены это поэтому и не произвело какого-то катастрофического эффекта: Brent как был выше $100, так и остался выше $100.
Нет, я не говорю, что событие не важное. Оно важное. ОАЭ фактически дают рынку сигнал: внутри ОПЕК+ нет прежней монолитности. Это скорее удар по влиянию Саудовской Аравии. Потому что если один крупный игрок решил выйти ради собственной добычи, то у остальных тоже может появиться соблазн спросить: «А нам почему надо сидеть в этих квотах?»
Вот это уже скорее долгосрочный риск для ОПЕК+. Не потому что завтра рынок утонет в нефти, а потому что сама конструкция картеля становится менее устойчивой. Сегодня один крупный игрок говорит: «нам квоты мешают», завтра второй вспоминает про национальные интересы, послезавтра сделка превращается в клуб по интересам без дисциплины. А дальше — «развалить ОПЕК+ и пусть выживает кто выживет». Это, кстати, давняя мечта главы одной крупной российской нефтяной компании.
Тревожные уже рисуют сценарий: Ормуз открывается, ОАЭ наращивают добычу, за ними идут другие страны, нефть падает, нефтяникам конец, дивидендам конец, инвесторам конец, всем спасибо, все свободны. Ну это ладно, пора уже привыкнуть.
Но вернёмся в сейчас. Сама нефть так сильно не переживает. Хотя казалось бы. Зато нашему рынку упасть это, конечно, не помешало. Тут традиция простая: неважно, какая новость, — сначала падаем, потом читаем )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍19😁8❤5🐳2👎1
#разборМСФО Селигдар: золото есть, кэша нет
Кратко:
Селигдар показал сильный рост выручки и операционной прибыли, но инвестиционно история слабая из-за долга (долг/EBITDA - 3,2), процентов, отрицательного OCF и слабого капитала.
Ключевые показатели 2025 г/г:
— Выручка: +48,2% (87,9 млрд руб.)
— Себестоимость реализации: +48,8% (47,1 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +53,3% (36,1 млрд руб.)
— Коммерческие и административные расходы: +15,7% (9,5 млрд руб.)
— Прочие расходы: +90,4% (6,8 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +54,4% (19,9 млрд руб.)
— Финансовые расходы, нетто: +71,3% (10,4 млрд руб.)
— Чистый убыток, хоть и сократился на 20,9% (−10,1 млрд руб.), но остаётся значимым.
— Операционный денежный поток (OCF): разворот из плюса +9,3 млрд в минус −24,3 млрд руб. То есть основная деятельность не принесла живой кэш, а наоборот — съела деньги.
— Кредиты и займы: +70,7% (153,5 млрд руб.)
Подробно:
Главный плюс отчёта очевиден: выручка выросла почти на 50%, до 87,9 млрд руб. Основной вклад — золото: реализация золота дала 77,7 млрд руб. против 50,8 млрд годом ранее.
Операционно картинка тоже не выглядит провальной. Валовая прибыль выросла до 36,1 млрд руб., операционная прибыль — до 19,9 млрд руб. То есть бизнес как добывающая машина что-то зарабатывает. Проблема в том, что дальше по отчёту начинаются Чапаевские «нюансы».
Первое — расходы и долг. Финансовые расходы нетто выросли с 6,1 до 10,4 млрд руб. Процентные расходы выросли до 16,25 млрд руб. против 8,6 млрд руб. годом ранее. То есть операционная прибыль есть, но значительную часть результата забирает обслуживание долга. Спасибо высокой ставке, «золотым облигациям» и общей любви компании к заимствованиям.
Второе — долговая нагрузка. Кредиты и займы выросли до 153,5 млрд руб. При этом денежных средств всего 9,3 млрд руб. Чисто грубо: чистый долг около 144 млрд руб. На фоне капитала 10,6 млрд руб. такой долг выглядит не как рабочий рычаг, а скорее как гиря на шее, которую бизнесу надо тащить. Как бы не утащила сильно ниже.
Третье — денежный поток. Самая неприятная строка отчёта: операционный денежный поток ушёл в минус −24,3 млрд руб. против плюса 9,3 млрд руб. годом ранее. До изменений оборотного капитала поток был положительный — 29,9 млрд руб., но оборотный капитал всё съел: запасы выросли, кредиторка резко сократилась, плюс проценты уплаченные почти 16 млрд руб. и налог на прибыль 7,2 млрд руб.
Отдельно о структуре долга. Облигации, привязанные к золоту и серебру: по золотым бумагам номинал каждой облигации равен 1 грамму золота, по серебряным — 10 граммам серебра. Это история которая при росте цен на золото будет часть позитива съедать, так как растут обязательства по таким бумагам. А при падении цен на золото особо профита приносить не будут ) Ведь бизнес получает удар уже со стороны выручки и маржинальности. Хотя да, долги станут поменьше.
• Что в итоге?
Выручка растёт, золото продаётся, операционная прибыль есть. Но акционерам на выходе остаётся: убыток, отрицательный операционный денежный поток, огромный долг, растущие процентные расходы и капитал, который за год сократился вдвое.
Поэтому акции Селигдара мне пока неинтересны. Это не история про спокойное владение качественным золотодобытчиком, а ставка на то, что золото, ставка и долговая нагрузка одновременно сложатся в пользу компании. Может сложиться. А может и нет.
На этом фоне Полюс выглядит сильно лучше: прибыль остаётся высокой, операционный денежный поток растёт, капитал заметно укрепляется, а долговая нагрузка снижается.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Селигдар показал сильный рост выручки и операционной прибыли, но инвестиционно история слабая из-за долга (долг/EBITDA - 3,2), процентов, отрицательного OCF и слабого капитала.
Ключевые показатели 2025 г/г:
— Выручка: +48,2% (87,9 млрд руб.)
— Себестоимость реализации: +48,8% (47,1 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +53,3% (36,1 млрд руб.)
— Коммерческие и административные расходы: +15,7% (9,5 млрд руб.)
— Прочие расходы: +90,4% (6,8 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +54,4% (19,9 млрд руб.)
— Финансовые расходы, нетто: +71,3% (10,4 млрд руб.)
— Чистый убыток, хоть и сократился на 20,9% (−10,1 млрд руб.), но остаётся значимым.
— Операционный денежный поток (OCF): разворот из плюса +9,3 млрд в минус −24,3 млрд руб. То есть основная деятельность не принесла живой кэш, а наоборот — съела деньги.
— Кредиты и займы: +70,7% (153,5 млрд руб.)
Подробно:
Главный плюс отчёта очевиден: выручка выросла почти на 50%, до 87,9 млрд руб. Основной вклад — золото: реализация золота дала 77,7 млрд руб. против 50,8 млрд годом ранее.
Операционно картинка тоже не выглядит провальной. Валовая прибыль выросла до 36,1 млрд руб., операционная прибыль — до 19,9 млрд руб. То есть бизнес как добывающая машина что-то зарабатывает. Проблема в том, что дальше по отчёту начинаются Чапаевские «нюансы».
Первое — расходы и долг. Финансовые расходы нетто выросли с 6,1 до 10,4 млрд руб. Процентные расходы выросли до 16,25 млрд руб. против 8,6 млрд руб. годом ранее. То есть операционная прибыль есть, но значительную часть результата забирает обслуживание долга. Спасибо высокой ставке, «золотым облигациям» и общей любви компании к заимствованиям.
Второе — долговая нагрузка. Кредиты и займы выросли до 153,5 млрд руб. При этом денежных средств всего 9,3 млрд руб. Чисто грубо: чистый долг около 144 млрд руб. На фоне капитала 10,6 млрд руб. такой долг выглядит не как рабочий рычаг, а скорее как гиря на шее, которую бизнесу надо тащить. Как бы не утащила сильно ниже.
Третье — денежный поток. Самая неприятная строка отчёта: операционный денежный поток ушёл в минус −24,3 млрд руб. против плюса 9,3 млрд руб. годом ранее. До изменений оборотного капитала поток был положительный — 29,9 млрд руб., но оборотный капитал всё съел: запасы выросли, кредиторка резко сократилась, плюс проценты уплаченные почти 16 млрд руб. и налог на прибыль 7,2 млрд руб.
Отдельно о структуре долга. Облигации, привязанные к золоту и серебру: по золотым бумагам номинал каждой облигации равен 1 грамму золота, по серебряным — 10 граммам серебра. Это история которая при росте цен на золото будет часть позитива съедать, так как растут обязательства по таким бумагам. А при падении цен на золото особо профита приносить не будут ) Ведь бизнес получает удар уже со стороны выручки и маржинальности. Хотя да, долги станут поменьше.
• Что в итоге?
Выручка растёт, золото продаётся, операционная прибыль есть. Но акционерам на выходе остаётся: убыток, отрицательный операционный денежный поток, огромный долг, растущие процентные расходы и капитал, который за год сократился вдвое.
Поэтому акции Селигдара мне пока неинтересны. Это не история про спокойное владение качественным золотодобытчиком, а ставка на то, что золото, ставка и долговая нагрузка одновременно сложатся в пользу компании. Может сложиться. А может и нет.
На этом фоне Полюс выглядит сильно лучше: прибыль остаётся высокой, операционный денежный поток растёт, капитал заметно укрепляется, а долговая нагрузка снижается.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9
Две ачивки разблокированы: стал Почётным донором России и Почётным донором Санкт-Петербурга.
В инвестициях мы любим сложный процент. В донорстве он тоже работает: одна донация кажется маленьким делом, но годы регулярности превращаются во что-то по-настоящему важное.
Пафосно прозвучит, но не обязательно быть супергероем, чтобы спасать жизни. Иногда достаточно просто прийти и сдать кровь.
Вот уже лет 10 так и хожу на станцию переливания крови в Алмазова. Сдаю. И это одна из тех привычек, которые действительно имеют смысл. И можно смело советовать.
В инвестициях мы любим сложный процент. В донорстве он тоже работает: одна донация кажется маленьким делом, но годы регулярности превращаются во что-то по-настоящему важное.
Пафосно прозвучит, но не обязательно быть супергероем, чтобы спасать жизни. Иногда достаточно просто прийти и сдать кровь.
Вот уже лет 10 так и хожу на станцию переливания крови в Алмазова. Сдаю. И это одна из тех привычек, которые действительно имеют смысл. И можно смело советовать.
2❤36👍24🔥8🫡2💯1
Длинные ОФЗ: интерес есть, но праздника пока нет
Кратко:
Аукционы ОФЗ прошли без особого энтузиазма: спрос скромный, длинный конец кривой остыл после осторожного снижения ставки и жёсткой риторики ЦБ. Но инфляция остаётся спокойной, а слабые корпоративные прибыли намекают, что условия надо смягчать.
Подробно:
Аукционы сегодня ожидаемо прошли слабо. Минфин занял всего 122,1 млрд руб.:
— 34,2 млрд руб. в ОФЗ 26238;
— 87,9 млрд руб. в ОФЗ 26218.
При этом совокупный спрос был около 158 млрд руб., то есть Минфин забрал значительную часть заявок, но сам спрос был довольно скромным.
Причина понятна: после снижения ставки всего на 0,5 п.п. и довольно жёсткой пресс-конференции интерес к длинному концу кривой заметно охладился. Особенно после пояснения ЦБ, что на столе фактически были только два варианта: пауза или −0,5 п.п.
Рынок рассчитывал на более бодрый цикл снижения, а ему аккуратно напомнили что спешить не будут.
При этом недельная инфляция выглядит вполне спокойно: +0,05% за неделю. Это уже не около нуля, как двумя неделями ранее (рис 1), но всё ещё низкий недельный темп.
То есть картина получается немного двойственная: текущие данные по инфляции дают рынку надежду, но риторика ЦБ эту надежду аккуратно ставит на поводок. Снижение ставки продолжается, просто не в режиме «все в длинные ОФЗ, срочно, без смс и регистрации».
Но есть и обратная сторона картины. Если посмотреть #отчётРосстата по финрезультатам компаний за январь–февраль, то мы увидим, что экономике не просто из-за высокой ставки. Сальдированная прибыль организаций до налогообложения составила 3,35 трлн руб., это всего 66,9% к январю–февралю прошлого года. Общая прибыль снизилась на 28,4%, до 5,44 трлн руб., а доля прибыльных организаций уменьшилась с 68,1% до 63,1%
То есть ЦБ за то чтобы снижать ставку аккуратно и с паузами, потому что риски есть, инфляционные ожидания высокие, на вклады меньше несут (рост за счёт капитализации процентов), а корпоративные прибыли намекают, что нет пауза тут не вариант, слишком долго держать экономику на жёстком денежном поводке тоже небезопасно.
Если выбирать между инфляцией и рецессией, власть почти всегда выберет не допустить рецессию. Потому что высокая инфляция неприятна, но с ней можно жить через индексации, тарифы, бюджетные настройки и постепенное охлаждение под общее бурчание общества. А рецессия — это уже падение прибыли, инвестиций, занятости, налоговых поступлений (это самое больное) и, как следствие, рост социального напряжения. Для государства это гораздо более токсичный сценарий.
Поэтому пока базовая логика остаётся прежней: ставку будут снижать осторожно, а длинные ОФЗ остаются интересным инструментом на сценарий дальнейшего смягчения ДКП — до тех пор, пока мы не увидим рисков повторного инфляционного разгона. Если такая история начнётся, длину в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги надо будет сокращать. Ну а пока таких сигналов нет — логика постепенного наращивания длины сохраняется.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Аукционы ОФЗ прошли без особого энтузиазма: спрос скромный, длинный конец кривой остыл после осторожного снижения ставки и жёсткой риторики ЦБ. Но инфляция остаётся спокойной, а слабые корпоративные прибыли намекают, что условия надо смягчать.
Подробно:
Аукционы сегодня ожидаемо прошли слабо. Минфин занял всего 122,1 млрд руб.:
— 34,2 млрд руб. в ОФЗ 26238;
— 87,9 млрд руб. в ОФЗ 26218.
При этом совокупный спрос был около 158 млрд руб., то есть Минфин забрал значительную часть заявок, но сам спрос был довольно скромным.
Причина понятна: после снижения ставки всего на 0,5 п.п. и довольно жёсткой пресс-конференции интерес к длинному концу кривой заметно охладился. Особенно после пояснения ЦБ, что на столе фактически были только два варианта: пауза или −0,5 п.п.
Рынок рассчитывал на более бодрый цикл снижения, а ему аккуратно напомнили что спешить не будут.
При этом недельная инфляция выглядит вполне спокойно: +0,05% за неделю. Это уже не около нуля, как двумя неделями ранее (рис 1), но всё ещё низкий недельный темп.
То есть картина получается немного двойственная: текущие данные по инфляции дают рынку надежду, но риторика ЦБ эту надежду аккуратно ставит на поводок. Снижение ставки продолжается, просто не в режиме «все в длинные ОФЗ, срочно, без смс и регистрации».
Но есть и обратная сторона картины. Если посмотреть #отчётРосстата по финрезультатам компаний за январь–февраль, то мы увидим, что экономике не просто из-за высокой ставки. Сальдированная прибыль организаций до налогообложения составила 3,35 трлн руб., это всего 66,9% к январю–февралю прошлого года. Общая прибыль снизилась на 28,4%, до 5,44 трлн руб., а доля прибыльных организаций уменьшилась с 68,1% до 63,1%
То есть ЦБ за то чтобы снижать ставку аккуратно и с паузами, потому что риски есть, инфляционные ожидания высокие, на вклады меньше несут (рост за счёт капитализации процентов), а корпоративные прибыли намекают, что нет пауза тут не вариант, слишком долго держать экономику на жёстком денежном поводке тоже небезопасно.
Если выбирать между инфляцией и рецессией, власть почти всегда выберет не допустить рецессию. Потому что высокая инфляция неприятна, но с ней можно жить через индексации, тарифы, бюджетные настройки и постепенное охлаждение под общее бурчание общества. А рецессия — это уже падение прибыли, инвестиций, занятости, налоговых поступлений (это самое больное) и, как следствие, рост социального напряжения. Для государства это гораздо более токсичный сценарий.
Поэтому пока базовая логика остаётся прежней: ставку будут снижать осторожно, а длинные ОФЗ остаются интересным инструментом на сценарий дальнейшего смягчения ДКП — до тех пор, пока мы не увидим рисков повторного инфляционного разгона. Если такая история начнётся, длину в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги надо будет сокращать. Ну а пока таких сигналов нет — логика постепенного наращивания длины сохраняется.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8🐳5❤3🥴3
Ричард Хэппи
Разбор IPO FabricaONE.AI: ИИ на обложке, ИИ внутри. Вчера был на встрече для блогеров, которую организовала Московская биржа. Сам работаю в IT, поэтому было интересно посмотреть на бизнес коллег изнутри и как они относятся к ИИ. Но мы здесь всё-таки инвесторы.…
Старт проката отложили: ФабрикаПО перенесла IPO из-за рыночной турбулентности.
Для нас, кстати, не минус. Если пауза затянется хотя бы на полгода, сможем оценить динамику выручки, прибыли и дивидендной базы и то как это соотносится с обещаниями менеджмента, но со стороны.
А пока сериал ждёт новую дату премьеры )
Для нас, кстати, не минус. Если пауза затянется хотя бы на полгода, сможем оценить динамику выручки, прибыли и дивидендной базы и то как это соотносится с обещаниями менеджмента, но со стороны.
А пока сериал ждёт новую дату премьеры )
👍8😁3🐳3
Тимофей Мартынов
когда ты находишься внутри падающего самолета, тебе сложно объективно рассчитывать на рост => потому что твое основное состояние — это страх.
В общем, сижу грущу. Смотрю как падают акции.
В общем, сижу грущу. Смотрю как падают акции.
Пессимизм в цене, дивиденды в кармане
Тимофей написал честный пост: рынок падает, настроение кислое, руки опускаются, сидит грустит. Думаю такое настрое у многих сейчас.
И я его понимаю. Когда рынок несколько лет живёт в режиме «ну сейчас-то уже точно разворот», а потом снова получает по голове высокой ставкой, крепким рублём, бюджетом, геополитикой и общей усталостью, оптимизм постепенно испаряется.
Но тут всё зависит от точки зрения.
Можно смотреть на снижение рынка и видеть боль, апатию и раздражение. А можно видеть период, когда хорошие бизнесы можно купить по более интересной цене. Не все, конечно. Покупать всё подряд только потому, что «упало», — это не стратегия, а помощь рынку в разгрузке мусора.
По рынку ходят слухи, что снова льют акции нерезидентов, но это скорее вопрос навеса предложения, а не внезапного ухудшения качества самих бизнесов. Цена в моменте может ехать куда угодно, а экономика компаний от этого за один день не исчезает.
Да, высокая ставка у нас не первый год. Да, СВО не первый год. Да и рубль ещё живёт своей отдельной жизнью. Но всё это тоже не навсегда. Циклы заканчиваются. Ставки снижаются. Пессимизм не может длиться бесконечно, хотя в моменте, конечно, так не кажется.
При этом бизнесы не исчезли. Нефтяники вроде Роснефти $ROSN, Татнефти $TATN и Газпром нефти $SIBN при дорогой нефти явно чувствуют себя интереснее, чем это сейчас отражает настроение рынка. ФосАгро $PHOR живёт в мире, где удобрения сильно подросли в цене, поэтому возвращение к более щедрым дивидендам после снижения долга выглядит вероятным сценарием. Новатэк $NVTK — отдельная история: санкционный СПГ внезапно оказался товаром, на который всё больше желающих. МосБиржа $MOEX вообще прекрасна своей скучной простотой: торги идут, обороты есть, комиссия капает. Рыночная депрессия депрессией, но касса-то работает. Продолжать можно долго.
Что можно сказать. Отлично, сейчас опять та атмосфера, когда многим уже «ничего не хочется». Апатия, усталость, раздражение. В начале марта быть на рынке было приятнее, но цены-то были хуже. Сейчас наоборот: рынок неприятен, скучен и эмоционально токсичен, зато цены интереснее.
Так что грусть понятна. Но я бы формулировал иначе: рынок из раза в раз проверяет, кто пришёл за быстрым дофамином, а кто — за долей в бизнесе и будущим денежным потоком. Так что не надо опускать руки.
Одно дело — просто сидеть в акциях и ждать, когда рынок наконец развернётся. Это правда может быть грустно. Смотришь на график, он смотрит на тебя, и оба вы недовольны.
Другое дело — владеть компаниями, которые продолжают зарабатывать и делиться прибылью. Поступающие дивиденды ожидание скрасят )
Дивиденды — это не только про доходность. Это ещё и лёгкое успокоительное для долгосрочного инвестора. Только отпускается без рецепта, но с дисклеймером: дивиденды не гарантированы, поэтому диверсифицированный портфель решает.
Так что грустить точно не надо, обычные рыночные будни.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Тимофей написал честный пост: рынок падает, настроение кислое, руки опускаются, сидит грустит. Думаю такое настрое у многих сейчас.
И я его понимаю. Когда рынок несколько лет живёт в режиме «ну сейчас-то уже точно разворот», а потом снова получает по голове высокой ставкой, крепким рублём, бюджетом, геополитикой и общей усталостью, оптимизм постепенно испаряется.
Но тут всё зависит от точки зрения.
Можно смотреть на снижение рынка и видеть боль, апатию и раздражение. А можно видеть период, когда хорошие бизнесы можно купить по более интересной цене. Не все, конечно. Покупать всё подряд только потому, что «упало», — это не стратегия, а помощь рынку в разгрузке мусора.
По рынку ходят слухи, что снова льют акции нерезидентов, но это скорее вопрос навеса предложения, а не внезапного ухудшения качества самих бизнесов. Цена в моменте может ехать куда угодно, а экономика компаний от этого за один день не исчезает.
Да, высокая ставка у нас не первый год. Да, СВО не первый год. Да и рубль ещё живёт своей отдельной жизнью. Но всё это тоже не навсегда. Циклы заканчиваются. Ставки снижаются. Пессимизм не может длиться бесконечно, хотя в моменте, конечно, так не кажется.
При этом бизнесы не исчезли. Нефтяники вроде Роснефти $ROSN, Татнефти $TATN и Газпром нефти $SIBN при дорогой нефти явно чувствуют себя интереснее, чем это сейчас отражает настроение рынка. ФосАгро $PHOR живёт в мире, где удобрения сильно подросли в цене, поэтому возвращение к более щедрым дивидендам после снижения долга выглядит вероятным сценарием. Новатэк $NVTK — отдельная история: санкционный СПГ внезапно оказался товаром, на который всё больше желающих. МосБиржа $MOEX вообще прекрасна своей скучной простотой: торги идут, обороты есть, комиссия капает. Рыночная депрессия депрессией, но касса-то работает. Продолжать можно долго.
Что можно сказать. Отлично, сейчас опять та атмосфера, когда многим уже «ничего не хочется». Апатия, усталость, раздражение. В начале марта быть на рынке было приятнее, но цены-то были хуже. Сейчас наоборот: рынок неприятен, скучен и эмоционально токсичен, зато цены интереснее.
Так что грусть понятна. Но я бы формулировал иначе: рынок из раза в раз проверяет, кто пришёл за быстрым дофамином, а кто — за долей в бизнесе и будущим денежным потоком. Так что не надо опускать руки.
Одно дело — просто сидеть в акциях и ждать, когда рынок наконец развернётся. Это правда может быть грустно. Смотришь на график, он смотрит на тебя, и оба вы недовольны.
Другое дело — владеть компаниями, которые продолжают зарабатывать и делиться прибылью. Поступающие дивиденды ожидание скрасят )
Дивиденды — это не только про доходность. Это ещё и лёгкое успокоительное для долгосрочного инвестора. Только отпускается без рецепта, но с дисклеймером: дивиденды не гарантированы, поэтому диверсифицированный портфель решает.
Так что грустить точно не надо, обычные рыночные будни.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
1👍24
Оил Ресурс: где бизнес, а где технологический потенциал
Вокруг «Оил Ресурса» в последние дни было много шума из-за оценки нематериальных активов. История действительно выглядит необычно: компания из сегмента ВДО показывает оценку интеллектуальной собственности на, будто бы, слишком высоком уровне.
Сами представители группы ситуацию прокомментировали и отдельно разделили текущий бизнес и долгосрочную технологическую историю.
Ключевая мысль простая: 4 трлн руб. — это не деньги на балансе, не кэш и не прогноз выручки. Это оценочный показатель потенциальной экономической выгоды от технологии термохимического воздействия на пласт (ТТХВ).
По словам компании в свежем интервью финдиректора, речь идёт об оценке исключительных прав на использование технологии с применением доходного подхода. Такой подход учитывает будущие денежные потоки, которые потенциально может генерировать использование технологии. В данном случае — через создание новой нефтесервисной услуги для повышения нефтеотдачи трудноизвлекаемых запасов.
Если совсем простыми словами: это не «у компании лежит 4 трлн руб.», а «оценщик посчитал, сколько теоретически может стоить экономический эффект от технологии при определённых вводных».
Компания заявляет, что ТТХВ может повысить коэффициент извлечения нефти с текущих 30–40% до 60%. Если технология подтвердит эффективность на практике, потенциал действительно может быть значимым. Но пока это долгосрочная технологическая история, а не текущий операционный результат.
То есть нужно отделять мух от котлет: сама оценка нематериальных активов не создаёт дополнительных обязательств для компании и, по словам менеджмента, не влияет на текущую финансовую устойчивость бизнеса. При изменении вводных, например по результатам испытаний, оценка может корректироваться. Для интеллектуальной собственности это нормальная практика.
При этом текущий бизнес у группы — это в первую очередь нефтетрейдинг. На него приходится более 90% выручки. В 2025 году выручка выросла до 49,3 млрд руб., EBITDA — до 4,3 млрд руб., чистая прибыль — до 1,9 млрд руб. (рис. 1). Компания также отмечает, что обязательства по облигационным займам исполняются в полном объёме и без задержек. Крупные погашения облигаций — в 2030 году (3 и 4,5 млрд руб.), ближайший выпуск к погашению — 1 млрд руб. в 2027 году. В целом долговая история выглядит управляемой.
По долговой нагрузке менеджмент называет целевой диапазон Чистый долг / EBITDA 2,0–2,5x, а на конец 2025 года показатель составлял 1,8x. То есть, по версии компании, запас по долговой нагрузке есть, хотя стоимость заимствований остаётся высокой.
Что в итоге?
Историю с 4 трлн руб. точно не стоит воспринимать как готовую монетизацию или фактическую стоимость бизнеса «здесь и сейчас». Это оценка технологического потенциала. Для инвестора в облигации важнее разделять два блока: текущий бизнес, денежный поток, долговую нагрузку и исполнение обязательств — отдельно; долгосрочную технологическую опциональность — отдельно. Смешивать их — идея сомнительная.
Но сам факт, что компания выходит и отвечает на вопросы, а не оставляет рынок самостоятельно гадать вокруг 4 трлн руб., — это плюс.
Также, в связи с нехарактерной динамикой облигаций, компания инициировала обращение в ЦБ с запросом на проверку рыночной активности. Наблюдаем.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Вокруг «Оил Ресурса» в последние дни было много шума из-за оценки нематериальных активов. История действительно выглядит необычно: компания из сегмента ВДО показывает оценку интеллектуальной собственности на, будто бы, слишком высоком уровне.
Сами представители группы ситуацию прокомментировали и отдельно разделили текущий бизнес и долгосрочную технологическую историю.
Ключевая мысль простая: 4 трлн руб. — это не деньги на балансе, не кэш и не прогноз выручки. Это оценочный показатель потенциальной экономической выгоды от технологии термохимического воздействия на пласт (ТТХВ).
По словам компании в свежем интервью финдиректора, речь идёт об оценке исключительных прав на использование технологии с применением доходного подхода. Такой подход учитывает будущие денежные потоки, которые потенциально может генерировать использование технологии. В данном случае — через создание новой нефтесервисной услуги для повышения нефтеотдачи трудноизвлекаемых запасов.
Если совсем простыми словами: это не «у компании лежит 4 трлн руб.», а «оценщик посчитал, сколько теоретически может стоить экономический эффект от технологии при определённых вводных».
Компания заявляет, что ТТХВ может повысить коэффициент извлечения нефти с текущих 30–40% до 60%. Если технология подтвердит эффективность на практике, потенциал действительно может быть значимым. Но пока это долгосрочная технологическая история, а не текущий операционный результат.
То есть нужно отделять мух от котлет: сама оценка нематериальных активов не создаёт дополнительных обязательств для компании и, по словам менеджмента, не влияет на текущую финансовую устойчивость бизнеса. При изменении вводных, например по результатам испытаний, оценка может корректироваться. Для интеллектуальной собственности это нормальная практика.
При этом текущий бизнес у группы — это в первую очередь нефтетрейдинг. На него приходится более 90% выручки. В 2025 году выручка выросла до 49,3 млрд руб., EBITDA — до 4,3 млрд руб., чистая прибыль — до 1,9 млрд руб. (рис. 1). Компания также отмечает, что обязательства по облигационным займам исполняются в полном объёме и без задержек. Крупные погашения облигаций — в 2030 году (3 и 4,5 млрд руб.), ближайший выпуск к погашению — 1 млрд руб. в 2027 году. В целом долговая история выглядит управляемой.
По долговой нагрузке менеджмент называет целевой диапазон Чистый долг / EBITDA 2,0–2,5x, а на конец 2025 года показатель составлял 1,8x. То есть, по версии компании, запас по долговой нагрузке есть, хотя стоимость заимствований остаётся высокой.
Что в итоге?
Историю с 4 трлн руб. точно не стоит воспринимать как готовую монетизацию или фактическую стоимость бизнеса «здесь и сейчас». Это оценка технологического потенциала. Для инвестора в облигации важнее разделять два блока: текущий бизнес, денежный поток, долговую нагрузку и исполнение обязательств — отдельно; долгосрочную технологическую опциональность — отдельно. Смешивать их — идея сомнительная.
Но сам факт, что компания выходит и отвечает на вопросы, а не оставляет рынок самостоятельно гадать вокруг 4 трлн руб., — это плюс.
Также, в связи с нехарактерной динамикой облигаций, компания инициировала обращение в ЦБ с запросом на проверку рыночной активности. Наблюдаем.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤3🐳2