#разборМСФО Европлан: ставка всё ещё давит, но дно, скорей всего, прошли.
У Европлана вышел МСФО за I квартал 2026 года. Можно посмотреть на лизинговый портфель, стоимость фондирования, резервы, капитал и способность пережить дорогие деньги.
• Ключевые цифры:
— чистая прибыль: +33% (1,85 млрд руб.)
— чистый процентный доход: -33% (4,21 млрд руб.)
— операционные доходы: -22% (7,89 млрд руб.)
— резервы по лизинговым активам: -77% (1,14 млрд руб.)
— лизинговый портфель: -11% с начала года (151,7 млрд руб.)
— капитал: +4% с начала года (44,3 млрд руб.)
— денежные средства: +31% с начала года (12,1 млрд руб.)
• Что происходит с бизнесом?
Европлан живёт на лизинге транспорта для бизнеса. Берёт фондирование, выдаёт лизинг, зарабатывает на процентной марже, комиссиях, сервисах и страховых продуктах. Когда ставка высокая, клиентам дороговато брать новые машины и технику. Поэтому портфель сжимается, а чистый процентный доход падает. Это не сюрприз. Лизинг — один из тех бизнесов, которые высокую ставку переносят плохо.
Но в целом отчёт нормальный. Да, верхняя часть P&L просела. Зато прибыль выросла, давление резервов резко снизилось, капитал увеличился, ликвидность есть. То есть это уже не история «ищем дальше дно», а скорее аккуратное прохождение нижней точки цикла.
Снижение ставки поможет, но не мгновенно. Сначала дешевеет фондирование, потом оживает спрос у МСБ, потом появляются новые сделки, и только после этого эффект приезжает в отчётность. Лаг будет, но направление очевидное.
• Из приятного
Менеджмент сохраняет ориентир на 7 млрд руб. чистой прибыли в 2026 году и такую же сумму дивидендов, то есть фактически 100% payout.
Плюс планирует сохранять публичность.
Это хорошие сигналы для нас (для мелких миноров) после оферт Альфы: с рынка уходить не собираются, дивидендную историю тоже (пока) не ломают.
• Что в итоге?
Отчёт «не вау», скорее про стабилизацию. Бизнес пережил самый неприятный участок дорогих денег и теперь ждёт, когда снижение ставки начнёт работать в его пользу. Тоже подожду, в акциях 😉
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
У Европлана вышел МСФО за I квартал 2026 года. Можно посмотреть на лизинговый портфель, стоимость фондирования, резервы, капитал и способность пережить дорогие деньги.
• Ключевые цифры:
— чистая прибыль: +33% (1,85 млрд руб.)
— чистый процентный доход: -33% (4,21 млрд руб.)
— операционные доходы: -22% (7,89 млрд руб.)
— резервы по лизинговым активам: -77% (1,14 млрд руб.)
— лизинговый портфель: -11% с начала года (151,7 млрд руб.)
— капитал: +4% с начала года (44,3 млрд руб.)
— денежные средства: +31% с начала года (12,1 млрд руб.)
• Что происходит с бизнесом?
Европлан живёт на лизинге транспорта для бизнеса. Берёт фондирование, выдаёт лизинг, зарабатывает на процентной марже, комиссиях, сервисах и страховых продуктах. Когда ставка высокая, клиентам дороговато брать новые машины и технику. Поэтому портфель сжимается, а чистый процентный доход падает. Это не сюрприз. Лизинг — один из тех бизнесов, которые высокую ставку переносят плохо.
Но в целом отчёт нормальный. Да, верхняя часть P&L просела. Зато прибыль выросла, давление резервов резко снизилось, капитал увеличился, ликвидность есть. То есть это уже не история «ищем дальше дно», а скорее аккуратное прохождение нижней точки цикла.
Снижение ставки поможет, но не мгновенно. Сначала дешевеет фондирование, потом оживает спрос у МСБ, потом появляются новые сделки, и только после этого эффект приезжает в отчётность. Лаг будет, но направление очевидное.
• Из приятного
Менеджмент сохраняет ориентир на 7 млрд руб. чистой прибыли в 2026 году и такую же сумму дивидендов, то есть фактически 100% payout.
Плюс планирует сохранять публичность.
Это хорошие сигналы для нас (для мелких миноров) после оферт Альфы: с рынка уходить не собираются, дивидендную историю тоже (пока) не ломают.
• Что в итоге?
Отчёт «не вау», скорее про стабилизацию. Бизнес пережил самый неприятный участок дорогих денег и теперь ждёт, когда снижение ставки начнёт работать в его пользу. Тоже подожду, в акциях 😉
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8❤2🐳2💯2🥴1
Минфин почти выполнил план. А инфляция добавляет аргументов за снижение ставки
Сегодня Минфин занял на двух аукционах ~105 млрд руб.: 70 млрд руб. в ОФЗ 26251 и 35 млрд руб. в ОФЗ 26230. По меркам последних недель результат скромный, особенно с учётом совокупного спроса всего 165 млрд руб.
Но переживать за Минфин пока не стоит. План заимствований на II квартал составляет 1,5 трлн руб., и за апрель–май ведомство уже привлекло ~1,45 трлн руб., то есть выполнило 97% квартального плана. В июне остаются ещё четыре аукционных дня, поэтому проблем с перевыполнением плана не будет.
А значит, Минфину нет особого смысла давить на кривую объёмами и агрессивно размещаться с большой премией. План почти закрыт, можно занимать аккуратнее. Для рынка ОФЗ это скорее нейтрально-позитивный сигнал: навеса предложения в моменте становится меньше.
Динамику ОФЗ в III квартале во многом задаст тон ЦБ на заседании 19 июня. Пока базовый сценарий для рынка — дальнейшее аккуратное снижение ставки. Но ключевое слово здесь именно «аккуратное».
Главные риски, из-за которых ЦБ может звучать жёстче, — это бюджетные расходы и связанное с ними ускорение роста денежной массы. Если бюджет продолжит активно заливать деньги в экономику, а M2 будет разгоняться, ЦБ будет сложнее быстро смягчать политику.
Остальные данные в целом скорее оставляют пространство для дальнейшего снижения ставки. Поэтому в ближайшие недели особенно внимательно смотрим на новые данные по бюджету, денежной массе и, конечно же, инфляции.
Кстаи об инфляции, недельные данные продолжают показывать хорошую картинку. С 19 по 25 мая цены выросли всего на 0,07%, после двух недель снижения (рис 1), с начала месяца всего на 0,11%. Среднесуточный прирост в мае — 0,004%, ниже апреля и заметно ниже мая прошлого года. Да, внутри есть рост бензина, дизеля и отдельных услуг, но общая картина хорошая. Если итоговые данные за май подтвердят текущую недельную динамику и май будет лучше апреля, то для ЦБ это будет весомый аргумент.
Для ОФЗ это всё умеренно позитивно. Но следим за бюджетом и денежной массой — именно там сейчас главный риск.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегодня Минфин занял на двух аукционах ~105 млрд руб.: 70 млрд руб. в ОФЗ 26251 и 35 млрд руб. в ОФЗ 26230. По меркам последних недель результат скромный, особенно с учётом совокупного спроса всего 165 млрд руб.
Но переживать за Минфин пока не стоит. План заимствований на II квартал составляет 1,5 трлн руб., и за апрель–май ведомство уже привлекло ~1,45 трлн руб., то есть выполнило 97% квартального плана. В июне остаются ещё четыре аукционных дня, поэтому проблем с перевыполнением плана не будет.
А значит, Минфину нет особого смысла давить на кривую объёмами и агрессивно размещаться с большой премией. План почти закрыт, можно занимать аккуратнее. Для рынка ОФЗ это скорее нейтрально-позитивный сигнал: навеса предложения в моменте становится меньше.
Динамику ОФЗ в III квартале во многом задаст тон ЦБ на заседании 19 июня. Пока базовый сценарий для рынка — дальнейшее аккуратное снижение ставки. Но ключевое слово здесь именно «аккуратное».
Главные риски, из-за которых ЦБ может звучать жёстче, — это бюджетные расходы и связанное с ними ускорение роста денежной массы. Если бюджет продолжит активно заливать деньги в экономику, а M2 будет разгоняться, ЦБ будет сложнее быстро смягчать политику.
Остальные данные в целом скорее оставляют пространство для дальнейшего снижения ставки. Поэтому в ближайшие недели особенно внимательно смотрим на новые данные по бюджету, денежной массе и, конечно же, инфляции.
Кстаи об инфляции, недельные данные продолжают показывать хорошую картинку. С 19 по 25 мая цены выросли всего на 0,07%, после двух недель снижения (рис 1), с начала месяца всего на 0,11%. Среднесуточный прирост в мае — 0,004%, ниже апреля и заметно ниже мая прошлого года. Да, внутри есть рост бензина, дизеля и отдельных услуг, но общая картина хорошая. Если итоговые данные за май подтвердят текущую недельную динамику и май будет лучше апреля, то для ЦБ это будет весомый аргумент.
Для ОФЗ это всё умеренно позитивно. Но следим за бюджетом и денежной массой — именно там сейчас главный риск.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11🔥4🐳3🥴1
Зачем нужны CFD и как они работают
Пока S&P 500 штурмует максимумы, а американский рынок остаётся в центре внимания инвесторов. NVIDIA, Microsoft, Apple, Amazon, Netflix, Visa и другие крупные мировые компании могут быть интересны тем, кто хочет получить доступ к глобальным активам.
Но для инвестора в РФ прямой выход на иностранные бумаги — это инфраструктурные риски: ограничения, блокировки, сложности с доступом к активам и выплатам.
Один из способов получить экспозицию на иностранные акции, ETF и мировые индексы без прямой покупки бумаг на зарубежной бирже — CFD.
CFD — это контракт на разницу цен. Вы не владеете самой акцией NVIDIA, Microsoft или Apple, но открываете позицию в инструменте, цена которого повторяет динамику базового актива. Если цена выросла — можно заработать на росте. Если упала — получить убыток. Рынок, как обычно, подарков не раздаёт, просто даёт инструменты.
Зачем это нужно? CFD позволяют торговать иностранными активами без риска блокировки именно самих зарубежных ценных бумаг, потому что вы не покупаете их напрямую. При этом можно открывать сделки в лонг и шорт, использовать кредитное плечо или торговать без него.
В БКС доступно 100+ CFD-инструментов: акции, ETF и индексы. Счёт можно открыть в разных валютах: RUB, EUR, USD, CNY и AED. Также предусмотрены выплаты в размере дивидендов по иностранным акциям в рублях.
Торговля CFD доступна неквалифицированным инвесторам после тестирования.
Как начать: открыть счёт CFD в БКС Мир инвестиций (18+) или на сайте, пополнить его, пройти тестирование, скачать MetaTrader 5 и начать торговлю.
В общем CFD — это инструмент для тех, кто хочет получить доступ к мировому рынку, но понимает: вместе с возможностями всегда идут и риски.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Пока S&P 500 штурмует максимумы, а американский рынок остаётся в центре внимания инвесторов. NVIDIA, Microsoft, Apple, Amazon, Netflix, Visa и другие крупные мировые компании могут быть интересны тем, кто хочет получить доступ к глобальным активам.
Но для инвестора в РФ прямой выход на иностранные бумаги — это инфраструктурные риски: ограничения, блокировки, сложности с доступом к активам и выплатам.
Один из способов получить экспозицию на иностранные акции, ETF и мировые индексы без прямой покупки бумаг на зарубежной бирже — CFD.
CFD — это контракт на разницу цен. Вы не владеете самой акцией NVIDIA, Microsoft или Apple, но открываете позицию в инструменте, цена которого повторяет динамику базового актива. Если цена выросла — можно заработать на росте. Если упала — получить убыток. Рынок, как обычно, подарков не раздаёт, просто даёт инструменты.
Зачем это нужно? CFD позволяют торговать иностранными активами без риска блокировки именно самих зарубежных ценных бумаг, потому что вы не покупаете их напрямую. При этом можно открывать сделки в лонг и шорт, использовать кредитное плечо или торговать без него.
В БКС доступно 100+ CFD-инструментов: акции, ETF и индексы. Счёт можно открыть в разных валютах: RUB, EUR, USD, CNY и AED. Также предусмотрены выплаты в размере дивидендов по иностранным акциям в рублях.
Торговля CFD доступна неквалифицированным инвесторам после тестирования.
Как начать: открыть счёт CFD в БКС Мир инвестиций (18+) или на сайте, пополнить его, пройти тестирование, скачать MetaTrader 5 и начать торговлю.
В общем CFD — это инструмент для тех, кто хочет получить доступ к мировому рынку, но понимает: вместе с возможностями всегда идут и риски.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#отчётЦБ Банкам праздник, ЦБ — задачка
ЦБ выпустил свежий #отчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ» за апрель.
Кратко:
Кредитование оживает: корпкредиты, ипотека и М2 растут бодро. Банкам это плюс, девелоперам — поддержка, а регулятору — повод не спешить со ставкой на фоне щедрого бюджета.
Подробно:
Ключевой для нас вывод: кредитование быстро оживает. Для банков вроде $SBER, $T, $VTBR это, конечно, приятная история. Растёт портфель, растёт база для процентного дохода. Но для ЦБ картинка не такая однозначная.
ЦБ прямо пишет: рост требований к компаниям в апреле ускорился до значительных 1,9% после +0,4% в марте. (Рис 1) В деньгах это +1,9 трлн руб. Требования к компаниям на 1 мая показали годовой рост — 12,8%.
Другой #отчётЦБ «Денежные агрегаты и кредит экономике» показывает похожую картину: кредит экономике (это требования к компаниям + требования к населению) вырос до 158,6 трлн руб., за месяц прибавил 2,4 трлн руб., а годовой темп ускорился до 9,4%. При этом М2 уже растёт на 12,3% г/г, а широкая денежная масса М2Х — на 12,5% г/г.
Вы скажете: "Что это всё значит? Зачем мне столько цифр!?"
Переходим к сути коллеги. В среднесрочном прогнозе ЦБ на 2026 год заложен рост денежной массы в национальном определении всего на 5–10%, а сейчас рост быстрее. Ранее "виноват" был только бюджет, но теперь добавляется ещё и кредитование.
Так как требований банковской системы к экономике заложены на 6–10%. То есть текущая динамика (9,4%) уже идёт к верхней границе прогноза.
Т.е. если ставку дальше продолжать быстро снижать, то кредитование, с высокой вероятностью, ускорится сильней. Само по себе превышение прогноза по отдельным параметрам — не большая проблема. Проблема в том, что это происходит не в вакууме, а рядом с очень щедрым бюджетом. Денег в системе становится больше, а это топливо для роста цен.
Так что для ЦБ это задачка на подумать.
Из других интересных моментов из отчёта:
• Вклады уже не радуют так, как раньше
Деньги физлиц в банках выросли на 1,7%, до 68,3 трлн руб. Со стороны можно подумать, что сберегательная модель продолжает хорошо работать несмотря на сильное снижение ставок на вкладах. Но основной прирост пришёлся не на классические срочные вклады, а на текущие счета: +1,1 трлн руб., или +5,7%. А срочные вклады прибавили всего 0,1 трлн руб., или 0,2%. То есть сберегательная активность снижается. А рост в основном за счёт досрочных социальных выплат в конце апреля из-за длинных выходных мая.
• По ипотеке оживление.
Годовой рост — 10,5%. Выдачи в апреле увеличились на 9%, до 359 млрд руб. Льготная ипотека всё ещё доминирует: её доля около 60%, но это уже заметно ниже среднего уровня 2025 года. И всё это при ставке по рыночной ипотеке около 18,5%. Для банков вроде $SBER и $VTBR это позитив: ипотечный портфель оживает. Плюс для $CNRU: активность на рынке недвижимости поддерживает спрос на сервисы. Для девелоперов $PIKK, $SMLT, $LSRG, $ETLN — тоже хорошая новость: спрос не умер, а при дальнейшем снижении ставок может ускориться.
• Что в итоге?
Кредит оживает, ипотека оживает (рис 2), фондирование от населения есть. Для банковских акций — позитив. Для девелоперов — умеренно приятный сигнал. А для ЦБ — повод не спешить. Кредитный импульс ускоряется, бюджет активно авансирует экономику, а денежная масса растёт быстрее прогноза. Если ставку продолжать снижать слишком быстро, банки с радостью разгонят кредитование ещё сильнее. Для прибыли банков хорошо, а вот для динамики инфляции не очень.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ЦБ выпустил свежий #отчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ» за апрель.
Кратко:
Кредитование оживает: корпкредиты, ипотека и М2 растут бодро. Банкам это плюс, девелоперам — поддержка, а регулятору — повод не спешить со ставкой на фоне щедрого бюджета.
Подробно:
Ключевой для нас вывод: кредитование быстро оживает. Для банков вроде $SBER, $T, $VTBR это, конечно, приятная история. Растёт портфель, растёт база для процентного дохода. Но для ЦБ картинка не такая однозначная.
ЦБ прямо пишет: рост требований к компаниям в апреле ускорился до значительных 1,9% после +0,4% в марте. (Рис 1) В деньгах это +1,9 трлн руб. Требования к компаниям на 1 мая показали годовой рост — 12,8%.
Другой #отчётЦБ «Денежные агрегаты и кредит экономике» показывает похожую картину: кредит экономике (это требования к компаниям + требования к населению) вырос до 158,6 трлн руб., за месяц прибавил 2,4 трлн руб., а годовой темп ускорился до 9,4%. При этом М2 уже растёт на 12,3% г/г, а широкая денежная масса М2Х — на 12,5% г/г.
Вы скажете: "Что это всё значит? Зачем мне столько цифр!?"
Переходим к сути коллеги. В среднесрочном прогнозе ЦБ на 2026 год заложен рост денежной массы в национальном определении всего на 5–10%, а сейчас рост быстрее. Ранее "виноват" был только бюджет, но теперь добавляется ещё и кредитование.
Так как требований банковской системы к экономике заложены на 6–10%. То есть текущая динамика (9,4%) уже идёт к верхней границе прогноза.
Т.е. если ставку дальше продолжать быстро снижать, то кредитование, с высокой вероятностью, ускорится сильней. Само по себе превышение прогноза по отдельным параметрам — не большая проблема. Проблема в том, что это происходит не в вакууме, а рядом с очень щедрым бюджетом. Денег в системе становится больше, а это топливо для роста цен.
Так что для ЦБ это задачка на подумать.
Из других интересных моментов из отчёта:
• Вклады уже не радуют так, как раньше
Деньги физлиц в банках выросли на 1,7%, до 68,3 трлн руб. Со стороны можно подумать, что сберегательная модель продолжает хорошо работать несмотря на сильное снижение ставок на вкладах. Но основной прирост пришёлся не на классические срочные вклады, а на текущие счета: +1,1 трлн руб., или +5,7%. А срочные вклады прибавили всего 0,1 трлн руб., или 0,2%. То есть сберегательная активность снижается. А рост в основном за счёт досрочных социальных выплат в конце апреля из-за длинных выходных мая.
• По ипотеке оживление.
Годовой рост — 10,5%. Выдачи в апреле увеличились на 9%, до 359 млрд руб. Льготная ипотека всё ещё доминирует: её доля около 60%, но это уже заметно ниже среднего уровня 2025 года. И всё это при ставке по рыночной ипотеке около 18,5%. Для банков вроде $SBER и $VTBR это позитив: ипотечный портфель оживает. Плюс для $CNRU: активность на рынке недвижимости поддерживает спрос на сервисы. Для девелоперов $PIKK, $SMLT, $LSRG, $ETLN — тоже хорошая новость: спрос не умер, а при дальнейшем снижении ставок может ускориться.
• Что в итоге?
Кредит оживает, ипотека оживает (рис 2), фондирование от населения есть. Для банковских акций — позитив. Для девелоперов — умеренно приятный сигнал. А для ЦБ — повод не спешить. Кредитный импульс ускоряется, бюджет активно авансирует экономику, а денежная масса растёт быстрее прогноза. Если ставку продолжать снижать слишком быстро, банки с радостью разгонят кредитование ещё сильнее. Для прибыли банков хорошо, а вот для динамики инфляции не очень.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍13❤5🔥2🐳2
НПФ не спасёт
«Известия» опубликовали шок-контент (на самом деле нет). Оказывается, годы дисциплины и накоплений через НПФ могут принести прибавку к пенсии меньше 4 тыс. рублей. 🙈
Ладно. Абсолютные цифры мало информативны. По расчётам «Известий», в 2020–2025 годах НПФ в среднем приносили 8–9% годовых. Для сравнения: вклады давали около 10–11%, ОФЗ — порядка 10%, а золото в рублях выросло примерно на 20%.
Подозреваю, что и эти 8–9% у НПФ ещё и вытянули последние пару лет высоких ставок.
За те же годы инвестор мог сам собрать более внятную конструкцию: ОФЗ и корпоративные облигации для купонов, где доходности 15%+, плюс дивидендные акции вроде $SBER, $MOEX, $TRNFP — для выплат и потенциального роста капитала.
Не без рисков, конечно. Но хотя бы с пониманием, где деньги лежат и почему.
В общем, тут не на что смотреть, ничего нового: за своё будущее каждый отвечает сам. Государство и фонды помогут как смогут. Но лучше взять ответственность на себя. Да и зачем ждать пенсии, чтобы получать дополнительный доход? В 40 или 45 он тоже лишним не будет. 😉
Когда инвестируешь сам такая возможность есть. А с НПФ только ждать и надеяться.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
«Известия» опубликовали шок-контент (на самом деле нет). Оказывается, годы дисциплины и накоплений через НПФ могут принести прибавку к пенсии меньше 4 тыс. рублей. 🙈
Ладно. Абсолютные цифры мало информативны. По расчётам «Известий», в 2020–2025 годах НПФ в среднем приносили 8–9% годовых. Для сравнения: вклады давали около 10–11%, ОФЗ — порядка 10%, а золото в рублях выросло примерно на 20%.
Подозреваю, что и эти 8–9% у НПФ ещё и вытянули последние пару лет высоких ставок.
За те же годы инвестор мог сам собрать более внятную конструкцию: ОФЗ и корпоративные облигации для купонов, где доходности 15%+, плюс дивидендные акции вроде $SBER, $MOEX, $TRNFP — для выплат и потенциального роста капитала.
Не без рисков, конечно. Но хотя бы с пониманием, где деньги лежат и почему.
В общем, тут не на что смотреть, ничего нового: за своё будущее каждый отвечает сам. Государство и фонды помогут как смогут. Но лучше взять ответственность на себя. Да и зачем ждать пенсии, чтобы получать дополнительный доход? В 40 или 45 он тоже лишним не будет. 😉
Когда инвестируешь сам такая возможность есть. А с НПФ только ждать и надеяться.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17💯6🫡5❤3🥴1
Итоги недели: рынок и чёрный юмор
На неделе индекс МосБиржи продолжил снижение и к пятнице обновил минимум последних месяцев, потеряв около 2,5%. Давили геополитика, нефть и крепкий рубль.
Мосбиржа опубликова таблицу free-float и дополнительных весовых коэффициентов LW видны изменения по ряду бумаг. Если сравнить значения на конец февраля и конец мая, получается, что часть пакетов могла выйти из заблокированного контура в рынок примрно на ~200 млрд руб. Никогда такого небыло. И вот опять.
В списке — $OZON, $T, $LSRG, $LENT, $AFKS, $ENPG. По части компаний free-float снизился — похоже на выкуп пакетов крупными акционерами. По части, наоборот, вырос — значит, бумаги могли попасть в стакан.
В облигациях вышли из "дня сурка 119–120 пунктов" вниз. Снижение ставки в июне возможно, но рынок похоже уже думает про грядующую паузу.
Но главное событие недели — жёсткие заявления Дмитрия Медведева в адрес ЕС. Причём первая часть в целом была ожидаемой: тезис о том, что «европейские государства — прямые участники войны с Россией», уже давно стал частью официальной риторики.
А вот формулировки про прилетевшие дроны прозвучали заметно жёстче:
Эта история хорошо ложится в одну линию с недавним заявлением нашего МИДа после Старобельска с предложением покинуть Киев. То есть градус риторики явно повышается. Поэтому #пятничный_мем сегодня — немного чёрного юмора.
А так неделя отличная. Чего приуныли? 😁
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На неделе индекс МосБиржи продолжил снижение и к пятнице обновил минимум последних месяцев, потеряв около 2,5%. Давили геополитика, нефть и крепкий рубль.
Мосбиржа опубликова таблицу free-float и дополнительных весовых коэффициентов LW видны изменения по ряду бумаг. Если сравнить значения на конец февраля и конец мая, получается, что часть пакетов могла выйти из заблокированного контура в рынок примрно на ~200 млрд руб. Никогда такого небыло. И вот опять.
В списке — $OZON, $T, $LSRG, $LENT, $AFKS, $ENPG. По части компаний free-float снизился — похоже на выкуп пакетов крупными акционерами. По части, наоборот, вырос — значит, бумаги могли попасть в стакан.
В облигациях вышли из "дня сурка 119–120 пунктов" вниз. Снижение ставки в июне возможно, но рынок похоже уже думает про грядующую паузу.
Но главное событие недели — жёсткие заявления Дмитрия Медведева в адрес ЕС. Причём первая часть в целом была ожидаемой: тезис о том, что «европейские государства — прямые участники войны с Россией», уже давно стал частью официальной риторики.
А вот формулировки про прилетевшие дроны прозвучали заметно жёстче:
«Так что завалите хлебало. Это пока только цветочки».
Эта история хорошо ложится в одну линию с недавним заявлением нашего МИДа после Старобельска с предложением покинуть Киев. То есть градус риторики явно повышается. Поэтому #пятничный_мем сегодня — немного чёрного юмора.
А так неделя отличная. Чего приуныли? 😁
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍14😁4❤2🫡2
4 года стратегии «Рынок РФ» и обзор за май: рынок хоронят, а мы докупаем
Сегодня у нас ежемесячный разбор стратегии автоследования «Рынок РФ». Но есть и отдельный повод: ровно 4 года назад, 30 мая 2022 года, я её запустил.
Контекст тогда был, мягко говоря, не простой. СВО только началась, рынок приходил в себя после шока, инвесторов пугали инфляцией, рецессией и развалом экономики. Рубль при этом крепчал, до мобилизации оставались месяцы, а будущая ставка 21% казалась чем-то из далёкого и неприятного сценария.
С тех пор российский рынок хоронили уже бесчисленное количество раз. Каждый год находилась новая причина, почему «тут больше нечего ловить»: санкции, мобилизация, потолок цен на нефть, крепкий рубль, слабая нефть, высокая ставка, бюджетный дефицит, геополитика и риски новых ограничений.
Поводы менялись, но общий нарратив оставался прежним:
«рынку конец, инвесторам конец, экономике конец, всем спасибо, расходимся, ложимся и тихо ждём конца».
Самое забавное, что это нытьё никуда не делось. Его легко услышать и сейчас — в инвесторских чатах и обсуждениях в стиле «зачем вообще покупать акции, если всё пропало». Иногда кажется, что часть рынка не инвестирует и не спекулирует, а профессионально ноет у монитора.
Но реальность оказалась интереснее. Да, рынок прошёл через жёсткие условия. Да, часть компаний показала себя с худшей стороны. Но многие продолжили расти, зарабатывать, платить дивиденды, адаптироваться, обслуживать долг и публиковать отчёты.
За четыре года индекс МосБиржи прибавил символические +6%. Но если добавить дивиденды, получаем уже около +58,5%. Отличное напоминание, что российский рынок — это в первую очередь рынок дивидендов.
За тот же период стратегия «Рынок РФ» показала +82,3%. (рис 1)
А если смотреть на последний год, не самый простой год, то индекс МосБиржи ушёл в минус примерно на −9,3%. С учётом дивидендов результат около нуля. При этом стратегия «Рынок РФ» показала около +12,6%. (рис 2)
Поэтому сегодняшний разбор — не просто очередной отчёт. Это повод ещё раз посмотреть на связку: дивиденды + диверсификация + качественные активы. Даже в таких условиях она может работать. Чтобы ей пользоваться вам не нужно подключаться к моей стратегией, достаточно не слушать всепропальщиков, открыть отчёты и включить голову.
Конечно, всегда найдётся человек, который напишет: «А вот если бы тогда купить биткоин, потом переложиться в золото, потом выйти в ОФЗ, потом поставить на укрепление рубля…». Да, в теории у всех идеальная точка входа, идеальная точка выхода и железная психика. На практике таких комментаторов брокер регулярно знакомит с маржин-коллом.
Моя стратегия проще. Она скучная, спокойная и не требует постоянной суеты. За четыре года — всего 227 сделок, причём примерно половина из них — покупки или продажи фонда денежного рынка $LQDT. По акциям в среднем получается пара сделок в месяц, а иногда бывают месяцы вообще без сделок.
В майском разборе показал, как изменился портфель: количество позиций выросло с 8 до 14. Разбираем свежие отчёты, сделки, логику покупок и планы дальше. Среди компаний — Сбер $SBER, Т-Технологии $T, Роснефть $ROSN, Газпром нефть $SIBN, ФосАгро $PHOR, Интер РАО $IRAO, Лента $LENT, Транснефть $TRNFP и другие истории + один кандидат на добавление.
В общем, не буду сильно спойлерить. Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестиции🤝
Следующие 4 года точно будут лучше 😉
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегодня у нас ежемесячный разбор стратегии автоследования «Рынок РФ». Но есть и отдельный повод: ровно 4 года назад, 30 мая 2022 года, я её запустил.
Контекст тогда был, мягко говоря, не простой. СВО только началась, рынок приходил в себя после шока, инвесторов пугали инфляцией, рецессией и развалом экономики. Рубль при этом крепчал, до мобилизации оставались месяцы, а будущая ставка 21% казалась чем-то из далёкого и неприятного сценария.
С тех пор российский рынок хоронили уже бесчисленное количество раз. Каждый год находилась новая причина, почему «тут больше нечего ловить»: санкции, мобилизация, потолок цен на нефть, крепкий рубль, слабая нефть, высокая ставка, бюджетный дефицит, геополитика и риски новых ограничений.
Поводы менялись, но общий нарратив оставался прежним:
«рынку конец, инвесторам конец, экономике конец, всем спасибо, расходимся, ложимся и тихо ждём конца».
Самое забавное, что это нытьё никуда не делось. Его легко услышать и сейчас — в инвесторских чатах и обсуждениях в стиле «зачем вообще покупать акции, если всё пропало». Иногда кажется, что часть рынка не инвестирует и не спекулирует, а профессионально ноет у монитора.
Но реальность оказалась интереснее. Да, рынок прошёл через жёсткие условия. Да, часть компаний показала себя с худшей стороны. Но многие продолжили расти, зарабатывать, платить дивиденды, адаптироваться, обслуживать долг и публиковать отчёты.
За четыре года индекс МосБиржи прибавил символические +6%. Но если добавить дивиденды, получаем уже около +58,5%. Отличное напоминание, что российский рынок — это в первую очередь рынок дивидендов.
За тот же период стратегия «Рынок РФ» показала +82,3%. (рис 1)
А если смотреть на последний год, не самый простой год, то индекс МосБиржи ушёл в минус примерно на −9,3%. С учётом дивидендов результат около нуля. При этом стратегия «Рынок РФ» показала около +12,6%. (рис 2)
Поэтому сегодняшний разбор — не просто очередной отчёт. Это повод ещё раз посмотреть на связку: дивиденды + диверсификация + качественные активы. Даже в таких условиях она может работать. Чтобы ей пользоваться вам не нужно подключаться к моей стратегией, достаточно не слушать всепропальщиков, открыть отчёты и включить голову.
Конечно, всегда найдётся человек, который напишет: «А вот если бы тогда купить биткоин, потом переложиться в золото, потом выйти в ОФЗ, потом поставить на укрепление рубля…». Да, в теории у всех идеальная точка входа, идеальная точка выхода и железная психика. На практике таких комментаторов брокер регулярно знакомит с маржин-коллом.
Моя стратегия проще. Она скучная, спокойная и не требует постоянной суеты. За четыре года — всего 227 сделок, причём примерно половина из них — покупки или продажи фонда денежного рынка $LQDT. По акциям в среднем получается пара сделок в месяц, а иногда бывают месяцы вообще без сделок.
В майском разборе показал, как изменился портфель: количество позиций выросло с 8 до 14. Разбираем свежие отчёты, сделки, логику покупок и планы дальше. Среди компаний — Сбер $SBER, Т-Технологии $T, Роснефть $ROSN, Газпром нефть $SIBN, ФосАгро $PHOR, Интер РАО $IRAO, Лента $LENT, Транснефть $TRNFP и другие истории + один кандидат на добавление.
В общем, не буду сильно спойлерить. Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестиции🤝
Следующие 4 года точно будут лучше 😉
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍18🥴4💯4❤1🔥1
#разборМСФО ФосАгро: прибыль почти исчезла, но II квартал может быть лучше
ФосАгро отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года.
Кратко:
Отчёт слабый: выручка просела, себестоимость выросла, маржа сжалась, а чистая прибыль почти испарилась. Но важно отделять операционный бизнес от переоценки валютного долга и тогда будет всё ок.
Подробно:
Ключевые показатели г/г:
— выручка: -17,5% (131,5 млрд руб.)
— себестоимость реализованной продукции: +16,2% (94,2 млрд руб.)
— операционная прибыль: -58,2% (16,2 млрд руб.)
— чистая прибыль: -99,5% (0,2 млрд руб.)
• Главный вопрос — почему упала выручка.
Она снизилась с 159,4 до 131,5 млрд руб., почти на 28 млрд руб. Основной удар пришёлся на базовый продуктовый блок: выручка от фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции упала с 151,2 до 126,1 млрд руб. т.е. мы видим ухудшение в основном бизнесе.
Точно разложить падение на цены, объёмы, географию и продуктовый микс по этому отчёту нельзя. Аудитор пишет, что компания «не раскрыла информацию о сегментах» за 3 месяца 2026 и 2025 годов.
Поэтому и сделать выводы сложно. Вклад цены это (дисконты) или объёма (меньше стали покупать) отчёт не показывает.
При этом прибыль упала намного сильнее выручки, потому что ФосАгро попала в неприятные «ножницы»: выручка вниз, себестоимость вверх.
Себестоимость реализованной продукции выросла с 81,1 до 94,2 млрд руб. Самая болезненная строка — сера и серная кислота: расходы выросли с 7,5 до 19,7 млрд руб., почти в 2,6 раза. И из-за событий на Ближнем востоке расти могут продолжить. Также выросли затраты и на другие позиции.
В итоге валовая прибыль рухнула с 70,9 до 32,4 млрд руб., а валовая маржа — сократилась с 44,5% до 24,7%. Вот здесь главный операционный негатив отчёта.
Но если вы думаете что на этом всё, то нет )
Дальше прибыль добил валютный долг.
У ФосАгро большая отрицательная валютная позиция: на 31 марта 2026 года по юаню -104,8 млрд руб., по доллару -49,4 млрд руб., по евро -1,9 млрд руб. То есть валютных обязательств больше, чем валютных финансовых активов. Когда рубль слабеет (а в I квартале он слабел), валютный долг в рублях становится больше, и компания признаёт курсовой убыток. Во II квартале ситуация может быть обратной.
В итоге по операционной деятельности курсовые разницы дали плюс 1,7 млрд руб., но по финансовой деятельности — минус 10,6 млрд руб. Итоговый чистый курсовой эффект — убыток 8,8 млрд руб. против прибыли 10,9 млрд руб. годом ранее.
Вот такой неожиданный эффект «обесценения российского рубля относительно других валют» из-за роста валютного долга.
Но у медали есть обратная сторона. Крепкий рубль — минус для экспортной рублёвой выручки. Поэтому второй квартал может получить поддержку по валютному долгу, но одновременно столкнуться с давлением на экспортные доходы. Слабый рубль помогает выручке, но бьёт по валютному долгу. Крепкий рубль делает наоборот. Вот такая интересная история коллеги.
Есть ещё один возможный плюс второго квартала — складская продукция. Запасы готовых минеральных удобрений выросли с 20,2 до 27,7 млрд руб. Это не доказательство слабых продаж (в отчёте нет данных в тоннах, только в деньгах), но сигнал. На фоне проблем на Ближнем Востоке и перебоев в глобальных цепочках поставок удобрений продать эти запасы может быть проще.
Правда, Ближневосточный фактор может поддержать цены и спрос на удобрения, но одновременно держит высокими цены на сырьё, включая серу и серную кислоту.
• Так что в итоге?
Объективно отчёт слабый. Основной негатив — не столько нулевая чистая прибыль, сколько резкое сжатие маржи: выручка снизилась, себестоимость выросла, валовая прибыль упала больше чем в два раза. Курсовой убыток по валютному долгу дополнительно добил итоговую прибыль за I квартал.
Но ФосАгро остаётся интересной. Компания операционно прибыльна, генерирует денежный поток, продолжает инвестировать в мощности и работает в секторе, где спрос стабильный.
Это качественный циклический экспортёр в слабой фазе маржи. Дивиденды ближайшее время вряд ли увидим.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ФосАгро отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года.
Кратко:
Отчёт слабый: выручка просела, себестоимость выросла, маржа сжалась, а чистая прибыль почти испарилась. Но важно отделять операционный бизнес от переоценки валютного долга и тогда будет всё ок.
Подробно:
Ключевые показатели г/г:
— выручка: -17,5% (131,5 млрд руб.)
— себестоимость реализованной продукции: +16,2% (94,2 млрд руб.)
— операционная прибыль: -58,2% (16,2 млрд руб.)
— чистая прибыль: -99,5% (0,2 млрд руб.)
• Главный вопрос — почему упала выручка.
Она снизилась с 159,4 до 131,5 млрд руб., почти на 28 млрд руб. Основной удар пришёлся на базовый продуктовый блок: выручка от фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции упала с 151,2 до 126,1 млрд руб. т.е. мы видим ухудшение в основном бизнесе.
Точно разложить падение на цены, объёмы, географию и продуктовый микс по этому отчёту нельзя. Аудитор пишет, что компания «не раскрыла информацию о сегментах» за 3 месяца 2026 и 2025 годов.
Поэтому и сделать выводы сложно. Вклад цены это (дисконты) или объёма (меньше стали покупать) отчёт не показывает.
При этом прибыль упала намного сильнее выручки, потому что ФосАгро попала в неприятные «ножницы»: выручка вниз, себестоимость вверх.
Себестоимость реализованной продукции выросла с 81,1 до 94,2 млрд руб. Самая болезненная строка — сера и серная кислота: расходы выросли с 7,5 до 19,7 млрд руб., почти в 2,6 раза. И из-за событий на Ближнем востоке расти могут продолжить. Также выросли затраты и на другие позиции.
В итоге валовая прибыль рухнула с 70,9 до 32,4 млрд руб., а валовая маржа — сократилась с 44,5% до 24,7%. Вот здесь главный операционный негатив отчёта.
Но если вы думаете что на этом всё, то нет )
Дальше прибыль добил валютный долг.
У ФосАгро большая отрицательная валютная позиция: на 31 марта 2026 года по юаню -104,8 млрд руб., по доллару -49,4 млрд руб., по евро -1,9 млрд руб. То есть валютных обязательств больше, чем валютных финансовых активов. Когда рубль слабеет (а в I квартале он слабел), валютный долг в рублях становится больше, и компания признаёт курсовой убыток. Во II квартале ситуация может быть обратной.
В итоге по операционной деятельности курсовые разницы дали плюс 1,7 млрд руб., но по финансовой деятельности — минус 10,6 млрд руб. Итоговый чистый курсовой эффект — убыток 8,8 млрд руб. против прибыли 10,9 млрд руб. годом ранее.
Вот такой неожиданный эффект «обесценения российского рубля относительно других валют» из-за роста валютного долга.
Но у медали есть обратная сторона. Крепкий рубль — минус для экспортной рублёвой выручки. Поэтому второй квартал может получить поддержку по валютному долгу, но одновременно столкнуться с давлением на экспортные доходы. Слабый рубль помогает выручке, но бьёт по валютному долгу. Крепкий рубль делает наоборот. Вот такая интересная история коллеги.
Есть ещё один возможный плюс второго квартала — складская продукция. Запасы готовых минеральных удобрений выросли с 20,2 до 27,7 млрд руб. Это не доказательство слабых продаж (в отчёте нет данных в тоннах, только в деньгах), но сигнал. На фоне проблем на Ближнем Востоке и перебоев в глобальных цепочках поставок удобрений продать эти запасы может быть проще.
Правда, Ближневосточный фактор может поддержать цены и спрос на удобрения, но одновременно держит высокими цены на сырьё, включая серу и серную кислоту.
• Так что в итоге?
Объективно отчёт слабый. Основной негатив — не столько нулевая чистая прибыль, сколько резкое сжатие маржи: выручка снизилась, себестоимость выросла, валовая прибыль упала больше чем в два раза. Курсовой убыток по валютному долгу дополнительно добил итоговую прибыль за I квартал.
Но ФосАгро остаётся интересной. Компания операционно прибыльна, генерирует денежный поток, продолжает инвестировать в мощности и работает в секторе, где спрос стабильный.
Это качественный циклический экспортёр в слабой фазе маржи. Дивиденды ближайшее время вряд ли увидим.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20
#разборМСФО Аэрофлот: пассажиры есть, а прибыли особо нет
Аэрофлот отчитался по МСФО за I квартал 2026 года.
Ключевые показатели:
— выручка: +5,7% (201,1 млрд руб.)
— операционная прибыль: -91,0% (1,7 млрд руб.), т.е. компания почти не зарабатывает на основном бизнесе.
— операционные расходы: +16,5% (199,4 млрд руб.)
— финансовые расходы: +36,8% (19,5 млрд руб.)
— чистый результат: убыток 11,9 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. годом ранее
— скорректированный убыток: 8,8 млрд руб. против 3,4 млрд руб. годом ранее
— чистый долг: +1,5% с начала года (543,5 млрд руб.)
— EBITDA: -39,7% (29,6 млрд руб.)
— чистый долг / EBITDA: ~4,6х по EBITDA I кв., пересчитанной на год. Для сравнения: за 2025 год было 2,1х по отчётной EBITDA и около 2,9х по скорректированной EBITDA. Рост связан не столько с ростом долга, сколько с резким снижением EBITDA в I квартале. Будет ли II квартал лучше? — Большой вопрос.
Что происходит?
Операционно у Аэрофлота всё неплохо. Перевезли 11,9 млн пассажиров, это на 2,2% больше, чем годом ранее. Пассажирооборот вырос на 6,9%, а занятость кресел поднялась до 91,2%. Т.е. перевезли больше, перевезли плотнее )
Но если посмотреть на финансы, картинка другая. Выручка выросла только на 5,7%, т.е. медленнее пассажирооборота. Причина — снижение среднего дохода с перевозки. Международный пассажиропоток вырос на 8,9%, но рубль год к году был крепче, поэтому валютная часть международной выручки в рублях слабее. Если крепкий рубль сохранится, во II квартале этот фактор тоже может давить на рублёвую выручку.
Главный удар пришёлся по марже. Операционные расходы без прочих доходов/расходов росли примерно темпом выручки — +6,1% против +5,7%. Но итоговую картину испортило снижение прочих операционных доходов: год назад они были 26,1 млрд руб., сейчас только 10,0 млрд руб. Разовых плюшек стало меньше, а расходы никуда не делись.
По затратам давление видно хорошо:
— обслуживание самолётов и пассажиров: +10,9%;
— расходы на оплату труда: +13,2%;
— техническое обслуживание ВС: +34,3%;
— коммерческие и административные расходы: +16,5%.
Топливо пока не стало главным ударом: расходы на авиационный керосин выросли всего на 0,8%, до 70,4 млрд руб. Но это пока. Основные вызовы по этой статье ещё впереди: компания фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, и это отразится в следующих периодах.
Отдельная боль — финансовый блок. Финансовые расходы выросли до 19,5 млрд руб., а финансовые доходы резко снизились. Процентные расходы по банковскому долгу выросли на 6 млрд руб.
• Что в итоге?
Ключевой риск — рост себестоимости. Ремонт, обслуживание, аэропортовые сборы, персонал, IT и зарубежная заправка давят на маржу. И эти расходы, скорее всего, будут расти дальше.
Плюс есть большой чистый долг и финансовые расходы, которые заметно ухудшают результат. Если такая динамика сохранится, рано или поздно могут начать обсуждать допку.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Аэрофлот отчитался по МСФО за I квартал 2026 года.
Ключевые показатели:
— выручка: +5,7% (201,1 млрд руб.)
— операционная прибыль: -91,0% (1,7 млрд руб.), т.е. компания почти не зарабатывает на основном бизнесе.
— операционные расходы: +16,5% (199,4 млрд руб.)
— финансовые расходы: +36,8% (19,5 млрд руб.)
— чистый результат: убыток 11,9 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. годом ранее
— скорректированный убыток: 8,8 млрд руб. против 3,4 млрд руб. годом ранее
— чистый долг: +1,5% с начала года (543,5 млрд руб.)
— EBITDA: -39,7% (29,6 млрд руб.)
— чистый долг / EBITDA: ~4,6х по EBITDA I кв., пересчитанной на год. Для сравнения: за 2025 год было 2,1х по отчётной EBITDA и около 2,9х по скорректированной EBITDA. Рост связан не столько с ростом долга, сколько с резким снижением EBITDA в I квартале. Будет ли II квартал лучше? — Большой вопрос.
Что происходит?
Операционно у Аэрофлота всё неплохо. Перевезли 11,9 млн пассажиров, это на 2,2% больше, чем годом ранее. Пассажирооборот вырос на 6,9%, а занятость кресел поднялась до 91,2%. Т.е. перевезли больше, перевезли плотнее )
Но если посмотреть на финансы, картинка другая. Выручка выросла только на 5,7%, т.е. медленнее пассажирооборота. Причина — снижение среднего дохода с перевозки. Международный пассажиропоток вырос на 8,9%, но рубль год к году был крепче, поэтому валютная часть международной выручки в рублях слабее. Если крепкий рубль сохранится, во II квартале этот фактор тоже может давить на рублёвую выручку.
// Заметки на полях.
После утреннего разбора ФосАгро может возникнуть вопрос: там рубль в I квартале ослаб, и компания потеряла на переоценке валютного долга. А тут рубль год к году укрепился, и Аэрофлот недобрал рублёвую выручку. Где правда?
И там, и там, коллеги.
Для выручки мы сравниваем средний курс за I квартал 2026 со средним курсом за I квартал 2025. Год к году рубль был крепче, поэтому валютная часть международной выручки Аэрофлота при пересчёте в рубли выглядела слабее.
А для переоценки валютного долга смотрим курс на отчётные даты: с 78,23 руб./$ на 31.12.2025 до 81,30 руб./$ на 31.03.2026. Внутри квартала рубль немного ослаб, поэтому валютные обязательства переоценились вверх.
Проще: для выручки важен средний курс за период, для долга — курс на дату отчётности.
Бухгалтерская магия, что тут сказать )
// конец заметок на полях
Главный удар пришёлся по марже. Операционные расходы без прочих доходов/расходов росли примерно темпом выручки — +6,1% против +5,7%. Но итоговую картину испортило снижение прочих операционных доходов: год назад они были 26,1 млрд руб., сейчас только 10,0 млрд руб. Разовых плюшек стало меньше, а расходы никуда не делись.
По затратам давление видно хорошо:
— обслуживание самолётов и пассажиров: +10,9%;
— расходы на оплату труда: +13,2%;
— техническое обслуживание ВС: +34,3%;
— коммерческие и административные расходы: +16,5%.
Топливо пока не стало главным ударом: расходы на авиационный керосин выросли всего на 0,8%, до 70,4 млрд руб. Но это пока. Основные вызовы по этой статье ещё впереди: компания фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, и это отразится в следующих периодах.
Отдельная боль — финансовый блок. Финансовые расходы выросли до 19,5 млрд руб., а финансовые доходы резко снизились. Процентные расходы по банковскому долгу выросли на 6 млрд руб.
• Что в итоге?
Ключевой риск — рост себестоимости. Ремонт, обслуживание, аэропортовые сборы, персонал, IT и зарубежная заправка давят на маржу. И эти расходы, скорее всего, будут расти дальше.
Плюс есть большой чистый долг и финансовые расходы, которые заметно ухудшают результат. Если такая динамика сохранится, рано или поздно могут начать обсуждать допку.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍7
Ричард Хэппи
Лента $LENT
Обсуждали Ленту на выходных.
Группа Лента приобретает гипермаркеты О'КЕЙ
- Сделка структурирована без денежной составляющей: «Группа Лента» принимает на себя долговые обязательства приобретаемой компании в качестве оплаты за 100% долей
- Сделка одобрена ФАС
👍8🐳2🫡2❤1🥴1
Байбек vs дивиденды — это кэш против надежды
#изчата
В чате недавно обсуждали, что байбек лучше дивидендов, потому что «налог платить не надо». (рис 1)
В теории — красиво. В Excel, кстати, при отрыве от реальности вообще много красивого происходит 😁.
Дивиденды — это просто. Компания заработала деньги, совет директоров рекомендовал выплату, акционер получил кэш на счёт. А тут государство забирает себе 13% или 15% (выше лесенка не идёт). Да, налог неприятен. Но после налога деньги уже ваши. Их можно потратить, переложить, реинвестировать или просто смотреть на них с нежностью перебирая перед сном.
Байбек — сложнее. Компания должна выкупить акции по справедливой (рыночной) цене, потом желательно их погасить, чтобы доля оставшихся акционеров реально выросла. EPS должен увеличиться, рынок должен это оценить, а менеджмент не должен потом раздать эти акции сотрудникам, потратить на M&A или размыть эффект новой допэмиссией.
То есть дивиденды — это факт. Байбек — это цепочка надежд.
Кстати, как там байбеки $SOFL, всем помогли? 😃
Байбек объявили 22 октября 2024 года: до 5% капитала. Потом 27 октября 2025 года программу продлили ещё на 12 месяцев. И компания прямо писала: выкупленные акции будут использоваться для M&A-сделок и опционных программ мотивации сотрудников. То есть не «выкупили и погасили», а «выкупили и потом куда-нибудь пристроили». Акции за последний год сложились в два раза.
$WUSH первый buyback объявил 15 ноября 2023 года — для наполнения опционного пула по программе мотивации сотрудников. Второй этап объявили 26 августа 2025 года, период выкупа — с 25 августа 2025 по 25 августа 2026. Из первой программы 1,15 млн акций ушло на мотивацию, а 346 тыс. нераспределённых бумаг компания должна была реализовать до 31 августа 2025 года. Продавал ли кто-то в рынок акции из тех кто получил по программе мотивации? — Вопрос для самостоятельного решения.
$FIXR первый этап анонсировал 28 августа 2025 года, покупки стартовали с 1 сентября 2025 года: до 1 млрд акций. По факту выкупили 300 млн, из них 250 млн 17 апреля 2026 года передали сотрудникам по LTIP. Второй этап объявили недавно 29 мая 2026 года: снова до 1 млрд акций, в том числе под мотивационные механизмы. Для сотрудников отлично. Для миноритария — это не тот байбек, который уменьшает число акций в обращении. Вопрос когда эти сотрудники смогут лить их в стакан.
Пока же динамика всех трёх эмитентов за последний год на рис 2
На всякий случай: байбек — не зло. Хороший байбек с последующим погашением акций по низкой цене — сильный инструмент. Но тут должно многое сойтись.
Дивиденды просто честнее.
Потому что дивиденды — это деньги. Как говорится: дивиденды есть — можно поесть.
А байбек без погашения — это часто история из серии «кручу-верчу, запутать хочу»: акции выкупили за общий счёт, передали в программу мотивации для нескольких сотрудников (ТОПов как правило), а они потом часть бумаг обратно в рынок.
Формально байбек был.
Польза для миноритария — около нулевая.
В вакууме дивиденды и байбек похожи.
В реальности дивиденды — это кэш в кармане.
А байбек — это деньги потратили, а польза для миноритария под вопросом.
#это_база
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#изчата
В чате недавно обсуждали, что байбек лучше дивидендов, потому что «налог платить не надо». (рис 1)
В теории — красиво. В Excel, кстати, при отрыве от реальности вообще много красивого происходит 😁.
Дивиденды — это просто. Компания заработала деньги, совет директоров рекомендовал выплату, акционер получил кэш на счёт. А тут государство забирает себе 13% или 15% (выше лесенка не идёт). Да, налог неприятен. Но после налога деньги уже ваши. Их можно потратить, переложить, реинвестировать или просто смотреть на них с нежностью перебирая перед сном.
Байбек — сложнее. Компания должна выкупить акции по справедливой (рыночной) цене, потом желательно их погасить, чтобы доля оставшихся акционеров реально выросла. EPS должен увеличиться, рынок должен это оценить, а менеджмент не должен потом раздать эти акции сотрудникам, потратить на M&A или размыть эффект новой допэмиссией.
То есть дивиденды — это факт. Байбек — это цепочка надежд.
Кстати, как там байбеки $SOFL, всем помогли? 😃
Байбек объявили 22 октября 2024 года: до 5% капитала. Потом 27 октября 2025 года программу продлили ещё на 12 месяцев. И компания прямо писала: выкупленные акции будут использоваться для M&A-сделок и опционных программ мотивации сотрудников. То есть не «выкупили и погасили», а «выкупили и потом куда-нибудь пристроили». Акции за последний год сложились в два раза.
$WUSH первый buyback объявил 15 ноября 2023 года — для наполнения опционного пула по программе мотивации сотрудников. Второй этап объявили 26 августа 2025 года, период выкупа — с 25 августа 2025 по 25 августа 2026. Из первой программы 1,15 млн акций ушло на мотивацию, а 346 тыс. нераспределённых бумаг компания должна была реализовать до 31 августа 2025 года. Продавал ли кто-то в рынок акции из тех кто получил по программе мотивации? — Вопрос для самостоятельного решения.
$FIXR первый этап анонсировал 28 августа 2025 года, покупки стартовали с 1 сентября 2025 года: до 1 млрд акций. По факту выкупили 300 млн, из них 250 млн 17 апреля 2026 года передали сотрудникам по LTIP. Второй этап объявили недавно 29 мая 2026 года: снова до 1 млрд акций, в том числе под мотивационные механизмы. Для сотрудников отлично. Для миноритария — это не тот байбек, который уменьшает число акций в обращении. Вопрос когда эти сотрудники смогут лить их в стакан.
Пока же динамика всех трёх эмитентов за последний год на рис 2
На всякий случай: байбек — не зло. Хороший байбек с последующим погашением акций по низкой цене — сильный инструмент. Но тут должно многое сойтись.
Дивиденды просто честнее.
Потому что дивиденды — это деньги. Как говорится: дивиденды есть — можно поесть.
А байбек без погашения — это часто история из серии «кручу-верчу, запутать хочу»: акции выкупили за общий счёт, передали в программу мотивации для нескольких сотрудников (ТОПов как правило), а они потом часть бумаг обратно в рынок.
Формально байбек был.
Польза для миноритария — около нулевая.
В вакууме дивиденды и байбек похожи.
В реальности дивиденды — это кэш в кармане.
А байбек — это деньги потратили, а польза для миноритария под вопросом.
#это_база
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20❤3💯3👎1🥴1
ОФЗ подождут: почему длинные ОФЗ пока не спешу покупать
Сегодня Минфин занял скромно:
— ОФЗ 26238 — 21,2 млрд руб.
— ОФЗ 26237 — 35,3 млрд руб.
Итого — 56,5 млрд руб. Спрос всего 132,8 млрд руб.
Похоже, крупные игроки не спешат активно набирать ОФЗ. Возможно, ждут свежих данных по бюджету за май: смог ли Минфин взять себя в руки и начать тратить меньше? — большой вопрос.
Не менее интересно будет посмотреть и на денежную массу. Если бюджет продолжает активно разгонять расходы, а деньги в системе быстро растут и на кредитовании, то рынку ОФЗ придётся немного подождать снижение ставки.
Ещё Минфин опубликовал данные по покупкам валюты и золота в июне. С 5 июня по 6 июля объём составит 208,2 млрд руб., или 9,9 млрд руб. в день. С учётом продаж ЦБ в рамках зеркалирования ФНБ чистые покупки будут около 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в мае. Т.е. объёмы подрастают.
Параллельно вышли свежие данные по ФНБ. За май фонд сократился примерно на 258 млрд руб., до 12,96 трлн руб. Ликвидная часть тоже снизилась — с 3,63 до 3,41 трлн руб. Но в мае не было какой-то новой большой «траты из ФНБ». Новые размещения под проекты были почти символическими: 757 млн руб. на депозит ВЭБ РФ для Петербургского метро и 116 млн руб. в облигации ГТЛК. То есть потратили, по меркам фонда, копейки.
Основной минус — это переоценка активов на фоне крепкого рубля $USDRUB и изменения стоимости золота. А значит, во втором полугодии продажи валюты ЦБ в рамках зеркалирования ФНБ могут заметно сократиться. Если так, то чистый объём покупок валюты на рынке станет ещё выше.
В общем надежда, что крепкий рубль не вечен, есть )
По инфляции картина стала чуть хуже. За неделю с 26 мая по 1 июня цены выросли на 0,15% после 0,07% неделей ранее (рис 1)
Главный неприятный момент — топливо: бензин прибавил 0,5%, дизель — 0,8%. Плюс неожиданно подскочили отдельные овощи: огурцы — сразу на 6,7%, лук — на 2,8%, свёкла — на 2,3%. Обычно летом овощи так статистику не портят. А вот где сезонность действительно сработала — это услуги. Поездки на Черноморское побережье подорожали на 8,6%.
Но драматизировать из-за одной недели не надо. Дешевеют яйца, бананы, яблоки, часть молочки и отдельные непродовольственные товары. То есть широкого фронтального разгона цен пока не видно.
ЦБ не делает выводы по одной недельной статистике. Для него важнее месячная инфляция, а при принятии решения по ставке — скорее трёхмесячный тренд. И май в этом смысле, судя по всему, должен получиться вполне приличным.
В практическом плане это значит, что в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаю отдавать приоритет корпоративным историям.
Купоны и амортизации по отдельным выпускам сначала собираю в фонде денежного рынка $TMON, так как сумма стратегии всего ~44.000 рублей, то надо подкопить, а затем уже в качественные корпоративные облигации. Доходность там сейчас выглядит интереснее, чем в ОФЗ. Величина переоценки тела длинных выпусков под вопросом.
Из последнего добавил Глоракс 001Р-05 с фиксированным купоном — $RU000A10E655, выпуск разбирали в начале прошлого месяца.
ОФЗ оставляем как есть. Уже около месяца позицию не наращиваю и пока возвращаться к активным покупкам не планирую. Для этого хочется увидеть больше уверенности по бюджету, денежной массе и траектории ставки.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегодня Минфин занял скромно:
— ОФЗ 26238 — 21,2 млрд руб.
— ОФЗ 26237 — 35,3 млрд руб.
Итого — 56,5 млрд руб. Спрос всего 132,8 млрд руб.
Похоже, крупные игроки не спешат активно набирать ОФЗ. Возможно, ждут свежих данных по бюджету за май: смог ли Минфин взять себя в руки и начать тратить меньше? — большой вопрос.
Не менее интересно будет посмотреть и на денежную массу. Если бюджет продолжает активно разгонять расходы, а деньги в системе быстро растут и на кредитовании, то рынку ОФЗ придётся немного подождать снижение ставки.
Ещё Минфин опубликовал данные по покупкам валюты и золота в июне. С 5 июня по 6 июля объём составит 208,2 млрд руб., или 9,9 млрд руб. в день. С учётом продаж ЦБ в рамках зеркалирования ФНБ чистые покупки будут около 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в мае. Т.е. объёмы подрастают.
Параллельно вышли свежие данные по ФНБ. За май фонд сократился примерно на 258 млрд руб., до 12,96 трлн руб. Ликвидная часть тоже снизилась — с 3,63 до 3,41 трлн руб. Но в мае не было какой-то новой большой «траты из ФНБ». Новые размещения под проекты были почти символическими: 757 млн руб. на депозит ВЭБ РФ для Петербургского метро и 116 млн руб. в облигации ГТЛК. То есть потратили, по меркам фонда, копейки.
Основной минус — это переоценка активов на фоне крепкого рубля $USDRUB и изменения стоимости золота. А значит, во втором полугодии продажи валюты ЦБ в рамках зеркалирования ФНБ могут заметно сократиться. Если так, то чистый объём покупок валюты на рынке станет ещё выше.
В общем надежда, что крепкий рубль не вечен, есть )
По инфляции картина стала чуть хуже. За неделю с 26 мая по 1 июня цены выросли на 0,15% после 0,07% неделей ранее (рис 1)
Главный неприятный момент — топливо: бензин прибавил 0,5%, дизель — 0,8%. Плюс неожиданно подскочили отдельные овощи: огурцы — сразу на 6,7%, лук — на 2,8%, свёкла — на 2,3%. Обычно летом овощи так статистику не портят. А вот где сезонность действительно сработала — это услуги. Поездки на Черноморское побережье подорожали на 8,6%.
Но драматизировать из-за одной недели не надо. Дешевеют яйца, бананы, яблоки, часть молочки и отдельные непродовольственные товары. То есть широкого фронтального разгона цен пока не видно.
ЦБ не делает выводы по одной недельной статистике. Для него важнее месячная инфляция, а при принятии решения по ставке — скорее трёхмесячный тренд. И май в этом смысле, судя по всему, должен получиться вполне приличным.
В практическом плане это значит, что в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаю отдавать приоритет корпоративным историям.
Купоны и амортизации по отдельным выпускам сначала собираю в фонде денежного рынка $TMON, так как сумма стратегии всего ~44.000 рублей, то надо подкопить, а затем уже в качественные корпоративные облигации. Доходность там сейчас выглядит интереснее, чем в ОФЗ. Величина переоценки тела длинных выпусков под вопросом.
Из последнего добавил Глоракс 001Р-05 с фиксированным купоном — $RU000A10E655, выпуск разбирали в начале прошлого месяца.
ОФЗ оставляем как есть. Уже около месяца позицию не наращиваю и пока возвращаться к активным покупкам не планирую. Для этого хочется увидеть больше уверенности по бюджету, денежной массе и траектории ставки.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
1👍14❤5🫡4🐳1
#разборМСФО АФК «Система»: OIBDA растёт, но главный вопрос всё равно долг
АФК «Система» отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года.
Кратко:
На уровне группы картинка выглядит неплохо: выручка растёт, OIBDA (прибыль бизнеса до амортизации и разовых эффектов) растёт сильно, активов много. Но у «Системы» главный вопрос не в красивой выручке портфельных компаний, а в том, как корпоративный центр будет обслуживать и рефинансировать долг. А эта тема пока не раскрыта.
Ключевые цифры:
— выручка: 303,3 млрд руб., +2,6% г/г
— скорректированная OIBDA: 111,4 млрд руб., +32,1% г/г
— совокупные активы группы: 2,8 трлн руб.
— капзатраты: 52,3 млрд руб.
— чистые финансовые обязательства корпоративного центра: 383,3 млрд руб., +4,1% к концу 2025 года
Подробно:
На операционном уровне квартал хороший. Рост OIBDA опережает рост выручки, основные драйверы — телеком, медицинский, фармацевтический и гостиничный активы. Часть бизнесов продолжает расти, и это плюс.
Но «Система» — это холдинг. Поэтому главный вопрос для нас не в том сколько выручки у всей группы, а сколько долга висит на корпоративном центре и какими деньгами его будут обслуживать.
А вот тут всё интереснее. Дело даже не в том, что чистые финансовые обязательства корпоративного центра выросли до 383,3 млрд руб. И не в том, что долг полностью рублёвый и валютного сюрприза можно не ждать. А в том, что график погашений очень плотный: 51% приходится на 2026 год, ещё 35% — на 2027 год. То есть проблема в рефинансировании. Отдать такие суммы компании очень сложно. Только перезанимать. А перекладываться в условиях дорогих денег — это как закрывать срочные расходы кредиткой без льготного периода: формально спасает, но потом будет хуже.
Второй вариант продажа активов. Поэтому и столько слухов вокруг $OZON
Евтушенков в интервью РБК подтвердил, что АФК «Система» $AFKS обсуждала продажу своей доли в OZON, в том числе со Сбером $SBER. Сделки нет, точнее решения пока нет, Греф тоже сказал, что Сбер не планирует входить в капитал маркетплейсов. Возможно имеется ввиду пока не планирует.
Но сама формулировка важная: долю маркетировали и обсуждали с разными контрагентами. Т.е. доля в OZON уже стоит на витрине. Вопрос только в цене, покупателе и моменте. Кто-то из крупных кредиторов хочет условия получше. Интересно кто бы это мог быть.
Для «Системы» продажа доли в Ozon могла бы стать сильным способом снизить долговую нагрузку корпоративного центра. Не через очередное рефинансирование под высокий купон, а через монетизацию крупного ликвидного актива. Но пока это именно опцион, а не деньги на счёте.
На бумаге у холдинга много активов. В реальности купоны и погашения нужно платить живыми деньгами. Поэтому для акционеров и держателей облигаций ключевой вопрос звучит просто: сможет ли «Система» монетизировать активы достаточно выгодно и вовремя?
• Что в итоге?
Отчёт сам по себе неплохой. Портфель работает, OIBDA растёт, активы большие. Но инвестиционный кейс АФК «Система» сейчас упирается не в рост выручки, а в долг корпоративного центра и способность превращать активы в деньги.
История с Ozon показывает, что такую возможность в компании рассматривают. Но всем понятно, что Системе срочно нужны деньги, а значит торговаться им становится сложнее. Потенциальные покупатели это тоже видят. А кредиторы в условиях высокой ставки вряд ли будут добрыми зайчикам.
Поэтому такие истории лучше смотреть со стороны: активов много, но вопрос в том, по какой цене и в какой момент их получится превратить в живой кэш.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
АФК «Система» отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года.
Кратко:
На уровне группы картинка выглядит неплохо: выручка растёт, OIBDA (прибыль бизнеса до амортизации и разовых эффектов) растёт сильно, активов много. Но у «Системы» главный вопрос не в красивой выручке портфельных компаний, а в том, как корпоративный центр будет обслуживать и рефинансировать долг. А эта тема пока не раскрыта.
Ключевые цифры:
— выручка: 303,3 млрд руб., +2,6% г/г
— скорректированная OIBDA: 111,4 млрд руб., +32,1% г/г
— совокупные активы группы: 2,8 трлн руб.
— капзатраты: 52,3 млрд руб.
— чистые финансовые обязательства корпоративного центра: 383,3 млрд руб., +4,1% к концу 2025 года
Подробно:
На операционном уровне квартал хороший. Рост OIBDA опережает рост выручки, основные драйверы — телеком, медицинский, фармацевтический и гостиничный активы. Часть бизнесов продолжает расти, и это плюс.
Но «Система» — это холдинг. Поэтому главный вопрос для нас не в том сколько выручки у всей группы, а сколько долга висит на корпоративном центре и какими деньгами его будут обслуживать.
А вот тут всё интереснее. Дело даже не в том, что чистые финансовые обязательства корпоративного центра выросли до 383,3 млрд руб. И не в том, что долг полностью рублёвый и валютного сюрприза можно не ждать. А в том, что график погашений очень плотный: 51% приходится на 2026 год, ещё 35% — на 2027 год. То есть проблема в рефинансировании. Отдать такие суммы компании очень сложно. Только перезанимать. А перекладываться в условиях дорогих денег — это как закрывать срочные расходы кредиткой без льготного периода: формально спасает, но потом будет хуже.
Второй вариант продажа активов. Поэтому и столько слухов вокруг $OZON
Евтушенков в интервью РБК подтвердил, что АФК «Система» $AFKS обсуждала продажу своей доли в OZON, в том числе со Сбером $SBER. Сделки нет, точнее решения пока нет, Греф тоже сказал, что Сбер не планирует входить в капитал маркетплейсов. Возможно имеется ввиду пока не планирует.
Но сама формулировка важная: долю маркетировали и обсуждали с разными контрагентами. Т.е. доля в OZON уже стоит на витрине. Вопрос только в цене, покупателе и моменте. Кто-то из крупных кредиторов хочет условия получше. Интересно кто бы это мог быть.
Для «Системы» продажа доли в Ozon могла бы стать сильным способом снизить долговую нагрузку корпоративного центра. Не через очередное рефинансирование под высокий купон, а через монетизацию крупного ликвидного актива. Но пока это именно опцион, а не деньги на счёте.
На бумаге у холдинга много активов. В реальности купоны и погашения нужно платить живыми деньгами. Поэтому для акционеров и держателей облигаций ключевой вопрос звучит просто: сможет ли «Система» монетизировать активы достаточно выгодно и вовремя?
• Что в итоге?
Отчёт сам по себе неплохой. Портфель работает, OIBDA растёт, активы большие. Но инвестиционный кейс АФК «Система» сейчас упирается не в рост выручки, а в долг корпоративного центра и способность превращать активы в деньги.
История с Ozon показывает, что такую возможность в компании рассматривают. Но всем понятно, что Системе срочно нужны деньги, а значит торговаться им становится сложнее. Потенциальные покупатели это тоже видят. А кредиторы в условиях высокой ставки вряд ли будут добрыми зайчикам.
Поэтому такие истории лучше смотреть со стороны: активов много, но вопрос в том, по какой цене и в какой момент их получится превратить в живой кэш.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8🐳3
#игравставку Капкан Заботкина: держать больно, снижать страшно
На завтраке $SBER на ПМЭФ Роман Троценко сравнил текущую ситуацию с «шоком Волкера» и сказал, что Россия попала в «капкан Заботкина». Красиво сказано. Но фраза слишком тонкая. Нужна пояснительная бригада.
«Шок Волкера» — это когда ФРС в начале 1980-х резко задрала ставки, сознательно охладила экономику, получила рецессию, но сломала двузначную инфляцию. Больно, дорого, все проклинали Ц̷Б̷ ФРС. Т.е. очень похоже что происходит у нас.
А «капкан Заботкина» — это, видимо, российская версия, где ставка уже достаточно высокая, чтобы душить кредит, инвестиции и бизнес, но недостаточно очевидно, что её можно быстро снижать.
«Почему?» спросите вы. Потому что устойчивая инфляция всё ещё выше цели ЦБ (хотя последние пару месяцев уже у цели), денежная масса растёт, ведь бюджетный импульс остаётся сильным, а экономика уже замедляется. Получается неприятная конструкция: держать ставку — больно для бизнеса и рынка. Быстро снижать — риск снова разогнать цены. И зайти на второй круг с повышением ставок.
Вот это и есть капкан.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На завтраке $SBER на ПМЭФ Роман Троценко сравнил текущую ситуацию с «шоком Волкера» и сказал, что Россия попала в «капкан Заботкина». Красиво сказано. Но фраза слишком тонкая. Нужна пояснительная бригада.
«Шок Волкера» — это когда ФРС в начале 1980-х резко задрала ставки, сознательно охладила экономику, получила рецессию, но сломала двузначную инфляцию. Больно, дорого, все проклинали Ц̷Б̷ ФРС. Т.е. очень похоже что происходит у нас.
А «капкан Заботкина» — это, видимо, российская версия, где ставка уже достаточно высокая, чтобы душить кредит, инвестиции и бизнес, но недостаточно очевидно, что её можно быстро снижать.
«Почему?» спросите вы. Потому что устойчивая инфляция всё ещё выше цели ЦБ (хотя последние пару месяцев уже у цели), денежная масса растёт, ведь бюджетный импульс остаётся сильным, а экономика уже замедляется. Получается неприятная конструкция: держать ставку — больно для бизнеса и рынка. Быстро снижать — риск снова разогнать цены. И зайти на второй круг с повышением ставок.
Вот это и есть капкан.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11
Ричард Хэппи
ОФЗ оставляем как есть. Уже около месяца позицию не наращиваю и пока возвращаться к активным покупкам не планирую. Для этого хочется увидеть больше уверенности по бюджету, денежной массе и траектории ставки.
О чём и речь ⤵️
Зампред ЦБ Алексей Заботкин: Пространство для снижения ставки не увеличилось
«У нас ещё три недели до заседания по ставке, и очень много дополнительных данных, которые реализуются к тому моменту»
🫡7
Итоги недели: ПМЭФ, ставка и плановое охлаждение
Главным событием недели стал ПМЭФ. Рынок ждал сильных сигналов: про ставку, бюджет, инвестиции и вообще чего-нибудь хорошего. Сказали. Но не совсем то, что рынок хотел услышать )
Индекс МосБиржи в начале недели пытался выйти выше 2600 пунктов. Помогала нефть и надежды на позитив с форума. Но без сильных триггеров закрепиться выше не получилось. Для бумаг вроде $SBER ставка всё ещё ключевой фактор: чем ниже ставка, тем легче рынку поверить в новый импульс.
В облигациях RGBI вернулся в район 119–120 пунктов. Опять «день сурка». ОФЗ поддерживают ожидания заседания ЦБ, но дальше всё упирается в ставку, бюджет и заимствования Минфина.
Из приятного: рубль $USDRUB начал немного слабеть. Юань прибавил около 3,3%, нефть Brent выросла примерно на 4% в район $94–96. Для экспортёров вроде $ROSN, $SIBN и $PHOR это уже не так грустно, как было при совсем крепком рубле. Но путь ещё предстоит большой.
Самое интересное — спор бизнеса и ЦБ. Заботкин говорит, что про переохлаждение экономики говорить неуместно. Троценко отвечает: скоро в учебниках будет не только «шок Волкера», но и «капкан Заботкина».
В общем, ПМЭФ проходит под лозунгом: «экономика не переохладилась, всё идёт по плану!»
#пятничный_мем про правильную подачу 😁
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Главным событием недели стал ПМЭФ. Рынок ждал сильных сигналов: про ставку, бюджет, инвестиции и вообще чего-нибудь хорошего. Сказали. Но не совсем то, что рынок хотел услышать )
Индекс МосБиржи в начале недели пытался выйти выше 2600 пунктов. Помогала нефть и надежды на позитив с форума. Но без сильных триггеров закрепиться выше не получилось. Для бумаг вроде $SBER ставка всё ещё ключевой фактор: чем ниже ставка, тем легче рынку поверить в новый импульс.
В облигациях RGBI вернулся в район 119–120 пунктов. Опять «день сурка». ОФЗ поддерживают ожидания заседания ЦБ, но дальше всё упирается в ставку, бюджет и заимствования Минфина.
Из приятного: рубль $USDRUB начал немного слабеть. Юань прибавил около 3,3%, нефть Brent выросла примерно на 4% в район $94–96. Для экспортёров вроде $ROSN, $SIBN и $PHOR это уже не так грустно, как было при совсем крепком рубле. Но путь ещё предстоит большой.
Самое интересное — спор бизнеса и ЦБ. Заботкин говорит, что про переохлаждение экономики говорить неуместно. Троценко отвечает: скоро в учебниках будет не только «шок Волкера», но и «капкан Заботкина».
В общем, ПМЭФ проходит под лозунгом: «экономика не переохладилась, всё идёт по плану!»
#пятничный_мем про правильную подачу 😁
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍7😁7❤4🥴1
Облигации после ПМЭФ: где возможности, а где грабли
Прошёл месяц с поста обзора долгового рынка и отбора выпусков для стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. Тогда главный тезис был простой: ОФЗ — база, крепкие корпораты — доход, ВДО — премия за риск.
Ключевым решением был отказ от активного наращивания ОФЗ — и оно себя оправдало. За месяц ожидания по скорости дальнейшего снижения ключевой ставки заметно охладели.
В новом большом обзоре для платного канала разбираю, что изменилось после ПМЭФ и свежих макроданных.
Что внутри:
— почему ожидания по темпу снижения ставки остывают;
— что показали свежие данные по бюджету, дефициту и заимствованиям Минфина;
— почему рост денежной массы — неприятный сигнал для длинных ОФЗ;
— как ЦБ может смотреть на низкую безработицу и быстрый рост зарплат;
— почему длинный конец ОФЗ не выглядит безусловно привлекательным и чем его можно заменить, если всё-таки хочется добрать ОФЗ;
— нужны ли в подборке валютные облигации ААА;
— почему ВДО можно смотреть только точечно и только при наличии понятного триггера;
— какие конкретные выпуски вошли в подборку: ОФЗ, валютные облигации и одна рискованная ВДО-идея.
В общем, коллеги, купонный поток собираем, дюрацией не балуемся, про кредитный риск не забываем. Рынок, как обычно, даёт возможности. Но и грабли для получения опыта, как всегда, разложил аккуратно )
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестиции 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Прошёл месяц с поста обзора долгового рынка и отбора выпусков для стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. Тогда главный тезис был простой: ОФЗ — база, крепкие корпораты — доход, ВДО — премия за риск.
Ключевым решением был отказ от активного наращивания ОФЗ — и оно себя оправдало. За месяц ожидания по скорости дальнейшего снижения ключевой ставки заметно охладели.
В новом большом обзоре для платного канала разбираю, что изменилось после ПМЭФ и свежих макроданных.
Что внутри:
— почему ожидания по темпу снижения ставки остывают;
— что показали свежие данные по бюджету, дефициту и заимствованиям Минфина;
— почему рост денежной массы — неприятный сигнал для длинных ОФЗ;
— как ЦБ может смотреть на низкую безработицу и быстрый рост зарплат;
— почему длинный конец ОФЗ не выглядит безусловно привлекательным и чем его можно заменить, если всё-таки хочется добрать ОФЗ;
— нужны ли в подборке валютные облигации ААА;
— почему ВДО можно смотреть только точечно и только при наличии понятного триггера;
— какие конкретные выпуски вошли в подборку: ОФЗ, валютные облигации и одна рискованная ВДО-идея.
В общем, коллеги, купонный поток собираем, дюрацией не балуемся, про кредитный риск не забываем. Рынок, как обычно, даёт возможности. Но и грабли для получения опыта, как всегда, разложил аккуратно )
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестиции 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍6❤3🐳1🫡1