#разборОперационки Норникель: производство просело, но важнее другое
$GMKN отчитался об операционных результатах за первое полугодие. На первый взгляд цифры не самые хорошие: производство никеля снизилось на 2% г/г, меди — на 5%, палладия — на 14%, платины — на 16%.
Но здесь важен контекст. Снижение во многом связано с плановыми ремонтами, высокой базой прошлого года, а по палладию и платине — ещё и с изменением структуры перерабатываемого сырья. Во втором квартале динамика уже лучше: никель +4% кв/кв, медь +6%, платина +7%. Главное — прогноз производства на весь 2026 год Норникель сохранил.
Поэтому сама операционка скорее нейтральная. Тем более для финансового результата важны не столько тонны, сколько цены на металлы перемноженные на курс рубля.
Медь держится на очень высоких уровнях: с середины мая LME торгуется в районе $13–14 тыс. за тонну. Никель выглядит заметно слабее, зато платина сейчас около $1625 за унцию, палладий — около $1285. (рис 1,2,3)
А вот рубль в первом полугодии скорее мешал. Правда, ситуация начала меняться: в начале июня доллар опускался примерно до 72 руб., а сейчас вернулся к 78 руб. Для экспортёра это уже заметно комфортнее с точки зрения рублёвой выручки, но эффект от ослабления рубля относится в основном уже ко второму полугодию. Причём если смотреть год к году, то пока никакой особой валютной переоценки: средний курс доллара в июле 2025 года составлял около 78,77 руб. (рис 4) То есть рубль хотя бы перестал дополнительно укрепляться. Уже хорошо )
В целом по операционке: производство слабее прошлогоднего, но прогноз сохранён, рубль хотя бы перестал дополнительно мешать, а часть металлов заметно подорожала. Поэтому $GMKN сейчас выглядит интереснее. Ждём МСФО. Там посмотрим, превращаются ли более высокие цены на металлы и более комфортный курс в рост EBITDA и денежного потока, и уже после этого сделаем выводы.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
$GMKN отчитался об операционных результатах за первое полугодие. На первый взгляд цифры не самые хорошие: производство никеля снизилось на 2% г/г, меди — на 5%, палладия — на 14%, платины — на 16%.
Но здесь важен контекст. Снижение во многом связано с плановыми ремонтами, высокой базой прошлого года, а по палладию и платине — ещё и с изменением структуры перерабатываемого сырья. Во втором квартале динамика уже лучше: никель +4% кв/кв, медь +6%, платина +7%. Главное — прогноз производства на весь 2026 год Норникель сохранил.
Поэтому сама операционка скорее нейтральная. Тем более для финансового результата важны не столько тонны, сколько цены на металлы перемноженные на курс рубля.
Медь держится на очень высоких уровнях: с середины мая LME торгуется в районе $13–14 тыс. за тонну. Никель выглядит заметно слабее, зато платина сейчас около $1625 за унцию, палладий — около $1285. (рис 1,2,3)
А вот рубль в первом полугодии скорее мешал. Правда, ситуация начала меняться: в начале июня доллар опускался примерно до 72 руб., а сейчас вернулся к 78 руб. Для экспортёра это уже заметно комфортнее с точки зрения рублёвой выручки, но эффект от ослабления рубля относится в основном уже ко второму полугодию. Причём если смотреть год к году, то пока никакой особой валютной переоценки: средний курс доллара в июле 2025 года составлял около 78,77 руб. (рис 4) То есть рубль хотя бы перестал дополнительно укрепляться. Уже хорошо )
В целом по операционке: производство слабее прошлогоднего, но прогноз сохранён, рубль хотя бы перестал дополнительно мешать, а часть металлов заметно подорожала. Поэтому $GMKN сейчас выглядит интереснее. Ждём МСФО. Там посмотрим, превращаются ли более высокие цены на металлы и более комфортный курс в рост EBITDA и денежного потока, и уже после этого сделаем выводы.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤3🐳2
#разборМСФО ВТБ: процентный бизнес оживает, но вопросов меньше не становится
$VTBR отчитался по МСФО за первое полугодие. Чистая прибыль — 225,2 млрд руб, на 19,8% меньше г/г. Во II квартале — 92,6 млрд руб, падение уже на 33,6%.
Из плюсов — восстановление процентного бизнеса: чистые процентные доходы выросли почти в 2,8 раза, до 405,6 млрд руб, правда, с очень низкой базы 2025 года. Комиссионные доходы прибавили 20,7%, до 175,8 млрд руб.
Но минусов больше. Доходы от операций с финансовыми инструментами упали на 62,4%. Расходы на резервы по долговым активам выросли на 18,3% (и тут рост, скорей всего продолжится), непроцентные расходы — на 12,4%.
А прогноз прибыли на 2026 год банк теперь фиксирует на нижней границе прежнего диапазона — 600 млрд руб. Значит, во втором полугодии нужно заработать ещё 374,8 млрд руб — на 66% больше, чем в первом. Амбициозно. Что сказать )
И впереди ещё мегадопка: до 6,29 млрд новых акций по 87 руб — это около 49% от нынешнего числа обыкновенных акций и максимум 547,5 млрд руб. Менеджмент ориентировался на привлечение 300–400 млрд руб., размещение может пройти в августе — дата пока не фиксированная. Ждём подробностей.
Если подитожить, то банк прибыльный, процентные доходы восстанавливаются. Но снижение прибыли, необходимость сильно ускориться во втором полугодии чтобы попасть в план и масштабная допэмиссия как бы нам говорят: «на рынке есть истории поинтереснее»
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
$VTBR отчитался по МСФО за первое полугодие. Чистая прибыль — 225,2 млрд руб, на 19,8% меньше г/г. Во II квартале — 92,6 млрд руб, падение уже на 33,6%.
Из плюсов — восстановление процентного бизнеса: чистые процентные доходы выросли почти в 2,8 раза, до 405,6 млрд руб, правда, с очень низкой базы 2025 года. Комиссионные доходы прибавили 20,7%, до 175,8 млрд руб.
Но минусов больше. Доходы от операций с финансовыми инструментами упали на 62,4%. Расходы на резервы по долговым активам выросли на 18,3% (и тут рост, скорей всего продолжится), непроцентные расходы — на 12,4%.
А прогноз прибыли на 2026 год банк теперь фиксирует на нижней границе прежнего диапазона — 600 млрд руб. Значит, во втором полугодии нужно заработать ещё 374,8 млрд руб — на 66% больше, чем в первом. Амбициозно. Что сказать )
И впереди ещё мегадопка: до 6,29 млрд новых акций по 87 руб — это около 49% от нынешнего числа обыкновенных акций и максимум 547,5 млрд руб. Менеджмент ориентировался на привлечение 300–400 млрд руб., размещение может пройти в августе — дата пока не фиксированная. Ждём подробностей.
Если подитожить, то банк прибыльный, процентные доходы восстанавливаются. Но снижение прибыли, необходимость сильно ускориться во втором полугодии чтобы попасть в план и масштабная допэмиссия как бы нам говорят: «на рынке есть истории поинтереснее»
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍5💯3❤2🐳2
Обновите уже аватарку!
Меня немного раздражают люди, которые годами не обновляют фото в профиле.
Общаешься, обсуждаешь дела, постепенно привыкаешь к человеку с аватарки. Потом встречаешь его где-нибудь на конференции — а там вроде он, только лет на 15 старше. Ну приехали.
Блин, лучше уж котика поставьте. Или какого-нибудь культового персонажа. Они хотя бы не создают ложных ожиданий.
Вот примерно такие же отношения сейчас с Сургутнефтегазом $SNGS / $SNGSP
Вроде и хочется снова добавить в портфель префы Сургутнефтегаза — этакую квазивалютную «облигацию» с прицелом на ослабление рубля. Но половина 2026 года уже прошла, а последняя публичная МСФО — за 2023-й. Отчётности за 2024 и 2025 годы до сих пор нет.
Окей, РСБУ за 2025-й компания раскрыла, но и там инвестору, как бы сказать, оставили простор для воображения.
Выручка — X.
Себестоимость — X.
Валовая прибыль — X.
Прибыль от продаж — тоже X.
Финансовые вложения в балансе тоже скромно обозначены буквой X.
Зато чистый результат известен: убыток 251 млрд рублей против прибыли 923 млрд годом ранее. Ну ок, хоть что-то.
Формально всё понятно: компания воспользовалась возможностью ограничить раскрытие информации. Время сейчас такое, понимать надо.
Но с точки зрения инвестора получается забавно. Акции купить можно, а нормально понять, что именно ты покупаешь сейчас, уже сложнее. Без свежей отчётности трудно оценить динамику бизнеса, структуру активов, денежные потоки, реальную прибыльность и сравнить компанию с конкурентами.
В итоге фундаментальный анализ начинает напоминать историю со старой аватаркой: какие-то данные есть, но насколько картинка соответствует текущей реальности — большой вопрос.
Особенно это заметно на фоне компаний, которые раскрываются нормально. $SBER каждый месяц публикует результаты по РСБУ, а $MOEX ежемесячно раскрывает объёмы торгов и ежеквартально — результаты по МСФО. Есть и другие эмитенты, которые регулярно публикуют операционные показатели, квартальные результаты, презентации, проводят звонки с инвесторами.
Это не просто хороший тон. Прозрачность повышает доверие к компании и снижает неопределённость для инвестора. А это вполне может монетизироваться в более высокой оценке бизнеса и более низкой стоимости капитала.
Так что к̷о̷л̷л̷е̷г̷и̷, ̷о̷б̷н̷о̷в̷л̷я̷й̷т̷е̷ ̷ф̷о̷т̷о̷г̷р̷а̷ф̷и̷и̷ эмитенты, обновляйтесь почаще. А инвесторы — прежде чем покупать, проверяйте, свежее «фото»🤨
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Меня немного раздражают люди, которые годами не обновляют фото в профиле.
Общаешься, обсуждаешь дела, постепенно привыкаешь к человеку с аватарки. Потом встречаешь его где-нибудь на конференции — а там вроде он, только лет на 15 старше. Ну приехали.
Блин, лучше уж котика поставьте. Или какого-нибудь культового персонажа. Они хотя бы не создают ложных ожиданий.
Вот примерно такие же отношения сейчас с Сургутнефтегазом $SNGS / $SNGSP
Вроде и хочется снова добавить в портфель префы Сургутнефтегаза — этакую квазивалютную «облигацию» с прицелом на ослабление рубля. Но половина 2026 года уже прошла, а последняя публичная МСФО — за 2023-й. Отчётности за 2024 и 2025 годы до сих пор нет.
Окей, РСБУ за 2025-й компания раскрыла, но и там инвестору, как бы сказать, оставили простор для воображения.
Выручка — X.
Себестоимость — X.
Валовая прибыль — X.
Прибыль от продаж — тоже X.
Финансовые вложения в балансе тоже скромно обозначены буквой X.
Зато чистый результат известен: убыток 251 млрд рублей против прибыли 923 млрд годом ранее. Ну ок, хоть что-то.
Формально всё понятно: компания воспользовалась возможностью ограничить раскрытие информации. Время сейчас такое, понимать надо.
Но с точки зрения инвестора получается забавно. Акции купить можно, а нормально понять, что именно ты покупаешь сейчас, уже сложнее. Без свежей отчётности трудно оценить динамику бизнеса, структуру активов, денежные потоки, реальную прибыльность и сравнить компанию с конкурентами.
В итоге фундаментальный анализ начинает напоминать историю со старой аватаркой: какие-то данные есть, но насколько картинка соответствует текущей реальности — большой вопрос.
Особенно это заметно на фоне компаний, которые раскрываются нормально. $SBER каждый месяц публикует результаты по РСБУ, а $MOEX ежемесячно раскрывает объёмы торгов и ежеквартально — результаты по МСФО. Есть и другие эмитенты, которые регулярно публикуют операционные показатели, квартальные результаты, презентации, проводят звонки с инвесторами.
Это не просто хороший тон. Прозрачность повышает доверие к компании и снижает неопределённость для инвестора. А это вполне может монетизироваться в более высокой оценке бизнеса и более низкой стоимости капитала.
Так что к̷о̷л̷л̷е̷г̷и̷, ̷о̷б̷н̷о̷в̷л̷я̷й̷т̷е̷ ̷ф̷о̷т̷о̷г̷р̷а̷ф̷и̷и̷ эмитенты, обновляйтесь почаще. А инвесторы — прежде чем покупать, проверяйте, свежее «фото»
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍19❤3💯2😁1🥴1
#ОбзорПозиции Сбер: дивгэп позади, рекордные дивиденды впереди
$SBER — одна из существенных позиций и в стратегии Рынок_РФ, и в моём личном портфеле.
В стратегии со Сбер планировал заходить под див отсечку ещё пару месяцев назад. Как выходили свежие данные в ежемесячных отчетах.
Логика была простой: месячные результаты по РСБУ оставались сильными, поэтому дивгэп выглядел скорее короткой технической просадкой, чем поводом пересматривать оценку бизнеса. В итоге гэп действительно закрыли быстро (9 дней).
Теперь вышел МСФО за первое полугодие — и пока всё идёт по плану.
Прибыль.
За полугодие Сбер заработал 1,019 трлн руб, +18,6% г/г. Во II квартале — 511 млрд руб, +20,9%. ROE держится около 24%.
Процентные доходы.
Они выросли на 22,5%, чистая процентная маржа — до 6,5%. Стоимость риска при этом снизилась до 1,2% против 1,5% годом ранее.
Капитал.
H20.0 — 15,1%, причём банк подходит с таким запасом к выплате рекордных 850 млрд руб, дивидендов.
Расходы правда тоже растут: +15,2% г/г. Но пока под контролем: cost/income всего 27,9%, а высокая рентабельность сохраняется.
В целом Сбер остаётся для меня базовой ставкой на российский банковский сектор: сильная прибыль, высокая эффективность и дивиденды.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
$SBER — одна из существенных позиций и в стратегии Рынок_РФ, и в моём личном портфеле.
В стратегии со Сбер планировал заходить под див отсечку ещё пару месяцев назад. Как выходили свежие данные в ежемесячных отчетах.
Логика была простой: месячные результаты по РСБУ оставались сильными, поэтому дивгэп выглядел скорее короткой технической просадкой, чем поводом пересматривать оценку бизнеса. В итоге гэп действительно закрыли быстро (9 дней).
Теперь вышел МСФО за первое полугодие — и пока всё идёт по плану.
Прибыль.
За полугодие Сбер заработал 1,019 трлн руб, +18,6% г/г. Во II квартале — 511 млрд руб, +20,9%. ROE держится около 24%.
Процентные доходы.
Они выросли на 22,5%, чистая процентная маржа — до 6,5%. Стоимость риска при этом снизилась до 1,2% против 1,5% годом ранее.
Капитал.
H20.0 — 15,1%, причём банк подходит с таким запасом к выплате рекордных 850 млрд руб, дивидендов.
Расходы правда тоже растут: +15,2% г/г. Но пока под контролем: cost/income всего 27,9%, а высокая рентабельность сохраняется.
В целом Сбер остаётся для меня базовой ставкой на российский банковский сектор: сильная прибыль, высокая эффективность и дивиденды.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20
ОФЗ снова растут. Что изменилось?
RGBI продолжает восстанавливаться вторую неделю подряд и сейчас держится выше 115 пунктов (рис 1). У ОФЗ пока сохраняется передышка. Минфин приостановил аукционы, поэтому нового предложения, которое бы давило на рынок, нет.
При этом Минфин готов к возвращению: зарегистрированы два новых флоатера — ОФЗ 29030 на 500 млрд руб. и 29031 на 1 трлн руб. Чтобы если надо, разом выполнить квартальный план. Для длинных фиксов вроде ОФЗ 26238, 26254 и других, это скорее плюс: меньше необходимости продавливать их большими объёмами.
По недельной инфляции тоже хорошие новости, но с оговорками. За 21–27 июля цены выросли всего на 0,04%. В прошлом году в июле прошла индексация коммунальных тарифов, а в 2026-м основной этап перенесён на октябрь. Поэтому сейчас годовая инфляция получает помощь от высокой базы (рис 2), а часть роста цен просто сдвинулась на осень. Хотя продолжает расти бензин — +0,6% за неделю.
ВВП тем временем в июне ускорился с +0,3% до +1,1% г/г. Основной вклад в улучшение динамики дали строительство, которое перешло от −4,4% к +3,5%, промышленность — от −0,7% к +0,6%, и по-прежнему сильный потребительский спрос.
В целом для рынка долга картина пока скорее позитивная: Минфин не давит предложением, текущая инфляция спокойная. Но ускорение экономики напоминает, что у ЦБ нет необходимости спешить с дальнейшим снижением ставки. шестерёнки крутятся и так не плохо.
В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги практически весь кэш, который лежал в фонде денежного рынка, переложили в корпоративные облигации и немного нарастили позицию в ОФЗ.
Теперь снова ждём свежих данных от ЦБ, Минфина и Росстата — только уже не в кэше, а в активах.
И да, на прошлой неделе писал, что, несмотря на все июльские страсти на рынке долга, доходность стратегии отступила от максимума всего на пару процентов и, похоже, скоро его обновит.
Обновили (рис 3). Всё по плану. Идём дальше.
#облигации #ОФЗ
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
RGBI продолжает восстанавливаться вторую неделю подряд и сейчас держится выше 115 пунктов (рис 1). У ОФЗ пока сохраняется передышка. Минфин приостановил аукционы, поэтому нового предложения, которое бы давило на рынок, нет.
При этом Минфин готов к возвращению: зарегистрированы два новых флоатера — ОФЗ 29030 на 500 млрд руб. и 29031 на 1 трлн руб. Чтобы если надо, разом выполнить квартальный план. Для длинных фиксов вроде ОФЗ 26238, 26254 и других, это скорее плюс: меньше необходимости продавливать их большими объёмами.
По недельной инфляции тоже хорошие новости, но с оговорками. За 21–27 июля цены выросли всего на 0,04%. В прошлом году в июле прошла индексация коммунальных тарифов, а в 2026-м основной этап перенесён на октябрь. Поэтому сейчас годовая инфляция получает помощь от высокой базы (рис 2), а часть роста цен просто сдвинулась на осень. Хотя продолжает расти бензин — +0,6% за неделю.
ВВП тем временем в июне ускорился с +0,3% до +1,1% г/г. Основной вклад в улучшение динамики дали строительство, которое перешло от −4,4% к +3,5%, промышленность — от −0,7% к +0,6%, и по-прежнему сильный потребительский спрос.
В целом для рынка долга картина пока скорее позитивная: Минфин не давит предложением, текущая инфляция спокойная. Но ускорение экономики напоминает, что у ЦБ нет необходимости спешить с дальнейшим снижением ставки. шестерёнки крутятся и так не плохо.
В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги практически весь кэш, который лежал в фонде денежного рынка, переложили в корпоративные облигации и немного нарастили позицию в ОФЗ.
Теперь снова ждём свежих данных от ЦБ, Минфина и Росстата — только уже не в кэше, а в активах.
И да, на прошлой неделе писал, что, несмотря на все июльские страсти на рынке долга, доходность стратегии отступила от максимума всего на пару процентов и, похоже, скоро его обновит.
Обновили (рис 3). Всё по плану. Идём дальше.
#облигации #ОФЗ
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8❤4🥴4
#РазборМСФО ДОМ РФ: прибыль +46% и около 15% дивдоходности
ДОМ РФ отчитался за 6 месяцев 2026 года.
Кратко:
Сильное полугодие: прибыль выросла на 46%, рентабельность остаётся высокой, расходы под контролем. Менеджмент повысил прогноз прибыли до 117 млрд руб., а расчётный дивиденд — около 325 руб. на акцию или ~15%
Подробно:
Ключевые цифры:
• Чистая прибыль: +46% (57,2 млрд руб.)
• Чистые процентные доходы без секьюритизации: +30% (89,1 млрд руб.)
• Комиссионные и связанные доходы: +47% (23,7 млрд руб.)
• Активы: +6% с начала года (6,83 трлн руб.)
• Корпоративный кредитный портфель: +11% с начала года (3,0 трлн руб.)
В отчёте мы видим высокую рентабельность и эффективность. ROE — 23,8% (рентабельность капитала), NIM — 4,3% (чистая процентная маржа), CIR — 23,7% (отношение расходов к доходам). При этом бизнес продолжает расти: объём новых подписанных линий проектного финансирования увеличился на 71% г/г, сделки секьюритизации — на 83%.
Минусы конечно тоже есть. Расходы на резервы и переоценку кредитов выросли на 14%, административные расходы вместе с амортизацией — на 21%. Но пока история вполне управляемая, так как операционные доходы прибавили 41%, то есть заметно быстрее расходов, а стоимость риска сохранилась на уровне 0,7%.
Лично мне нравится дисциплина по прогнозам. Ранее топ-менеджмент ориентировал рынок на прибыль около 104 млрд руб., а после сильного первого полугодия повысил прогноз сразу на 12,5% — до 117 млрд руб. Компания сначала задаёт ориентир, затем показывает результат, который позволяет его выполнить, и после этого поднимает планку. Приятный сюрприз.
Это вам не отчёт «синей группы детсада», где первое полугодие получилось слабым, а чтобы дотянуться до годового прогноза, во втором нужно заработать на 66% больше, чем в первом. У ДОМ РФ пока всё норм: обещали — сделали — повысили
Отсюда и дивиденды. При около 50% и без существенных корректировок ориентир по итогам 2026 года — примерно 325 ₽ на акцию или около 15% див доходности. Да, это пока расчёт, а не объявленный дивиденд, но направление мне нравится.
В портфель добавляю по чуть-чуть. Посмотрим как пойдёт дальше.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ДОМ РФ отчитался за 6 месяцев 2026 года.
Кратко:
Сильное полугодие: прибыль выросла на 46%, рентабельность остаётся высокой, расходы под контролем. Менеджмент повысил прогноз прибыли до 117 млрд руб., а расчётный дивиденд — около 325 руб. на акцию или ~15%
Подробно:
Ключевые цифры:
• Чистая прибыль: +46% (57,2 млрд руб.)
• Чистые процентные доходы без секьюритизации: +30% (89,1 млрд руб.)
• Комиссионные и связанные доходы: +47% (23,7 млрд руб.)
• Активы: +6% с начала года (6,83 трлн руб.)
• Корпоративный кредитный портфель: +11% с начала года (3,0 трлн руб.)
В отчёте мы видим высокую рентабельность и эффективность. ROE — 23,8% (рентабельность капитала), NIM — 4,3% (чистая процентная маржа), CIR — 23,7% (отношение расходов к доходам). При этом бизнес продолжает расти: объём новых подписанных линий проектного финансирования увеличился на 71% г/г, сделки секьюритизации — на 83%.
Минусы конечно тоже есть. Расходы на резервы и переоценку кредитов выросли на 14%, административные расходы вместе с амортизацией — на 21%. Но пока история вполне управляемая, так как операционные доходы прибавили 41%, то есть заметно быстрее расходов, а стоимость риска сохранилась на уровне 0,7%.
Лично мне нравится дисциплина по прогнозам. Ранее топ-менеджмент ориентировал рынок на прибыль около 104 млрд руб., а после сильного первого полугодия повысил прогноз сразу на 12,5% — до 117 млрд руб. Компания сначала задаёт ориентир, затем показывает результат, который позволяет его выполнить, и после этого поднимает планку. Приятный сюрприз.
Это вам не отчёт «синей группы детсада», где первое полугодие получилось слабым, а чтобы дотянуться до годового прогноза, во втором нужно заработать на 66% больше, чем в первом. У ДОМ РФ пока всё норм: обещали — сделали — повысили
Отсюда и дивиденды. При около 50% и без существенных корректировок ориентир по итогам 2026 года — примерно 325 ₽ на акцию или около 15% див доходности. Да, это пока расчёт, а не объявленный дивиденд, но направление мне нравится.
В портфель добавляю по чуть-чуть. Посмотрим как пойдёт дальше.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11🔥5❤3
#ИтогиНедели: пятый месяц падения. Вторая неделя роста.
Индекс МосБиржи прибавил за неделю около 2%, до 2210 пунктов. После прошлых +10,6% темп уже не тот, но тоже не плохо. Правда, июль всё равно стал пятым месяцем падения подряд — индекс потерял около 5%. Ну а в августе, думаю, подрастём. Когда-то же надо )
RGBI за неделю прибавил около 1%, до 115,6 пункта. Рынок ОФЗ продолжает переваривать снижение ключевой ставки до 14% и постепенно закладывать дальнейшее смягчение ДКП.
Рубль ослаб: доллар поднялся примерно с 78 до 80 руб, юань — с 11,50 до 11,80 руб. Не хочется писать что-то вроде: "ну наконец-то в правильную сторону идём", чтобы не спугнуть, будем наблюдать.
Brent после прошлой бурной недели откатилась в район $85–87, потеряв около 10%. Золото почти без изменений — около $4 тыс. за унцию. Иран и США обмениваются ударами. В целом были обычные будни.
Главной новостью недели в мире, видимо, стал внезапный наплыв десятков тысяч мигрантов из Марокко в испанскую Сеуту. На наш рынок это, конечно, не влияет. Но всё-таки хорошо, что подобного у нас нет ) надо это ценить.
В целом, если убрать рыночный шум, то за последние две недели ничего принципиально не изменилось. Геополитика никуда не делась, ставка всё ещё высокая, бюджетные риски тоже на месте.
А ведь всего пару недель назад сколько было разговоров про дивгэпы Сбера $SBER, ВТБ $VTBR, ДОМ.РФ $DOMRF и других тяжеловесов. Казалось, после отсечек рынок чуть ли не провалится в ад, а отрастать потом будет вообще непонятно на чём. Потому что, разумеется, «В РЫНОК НИКТО ДЕНЕГ НЕ ПОНЕСЁТ!»
Накануне начала роста на РБК в «Рынках. Итоги» один известный адепт теханализа и вовсе рисовал индекс в районе 1500 пунктов. А ПСБ (не они одни, но ярче всех в тайминг попали) 20-го (когда начался рост) писали: "Видим риски дальнейшего снижения в отсутствии позитивных новостей в геополитике, в опасениях по поводу экономики, ухудшении ожиданий" а индекс +15%😃
Но дивгэпы прошли, деньги внезапно нашлись, а рынок растёт вторую неделю подряд. И как-то ничего страшного не произошло.
Про это сегодня и #пятничный_мем
Неделя получилась отличная. Жмякай лайк если согласен.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Индекс МосБиржи прибавил за неделю около 2%, до 2210 пунктов. После прошлых +10,6% темп уже не тот, но тоже не плохо. Правда, июль всё равно стал пятым месяцем падения подряд — индекс потерял около 5%. Ну а в августе, думаю, подрастём. Когда-то же надо )
RGBI за неделю прибавил около 1%, до 115,6 пункта. Рынок ОФЗ продолжает переваривать снижение ключевой ставки до 14% и постепенно закладывать дальнейшее смягчение ДКП.
Рубль ослаб: доллар поднялся примерно с 78 до 80 руб, юань — с 11,50 до 11,80 руб. Не хочется писать что-то вроде: "ну наконец-то в правильную сторону идём", чтобы не спугнуть, будем наблюдать.
Brent после прошлой бурной недели откатилась в район $85–87, потеряв около 10%. Золото почти без изменений — около $4 тыс. за унцию. Иран и США обмениваются ударами. В целом были обычные будни.
Главной новостью недели в мире, видимо, стал внезапный наплыв десятков тысяч мигрантов из Марокко в испанскую Сеуту. На наш рынок это, конечно, не влияет. Но всё-таки хорошо, что подобного у нас нет ) надо это ценить.
В целом, если убрать рыночный шум, то за последние две недели ничего принципиально не изменилось. Геополитика никуда не делась, ставка всё ещё высокая, бюджетные риски тоже на месте.
А ведь всего пару недель назад сколько было разговоров про дивгэпы Сбера $SBER, ВТБ $VTBR, ДОМ.РФ $DOMRF и других тяжеловесов. Казалось, после отсечек рынок чуть ли не провалится в ад, а отрастать потом будет вообще непонятно на чём. Потому что, разумеется, «В РЫНОК НИКТО ДЕНЕГ НЕ ПОНЕСЁТ!»
Накануне начала роста на РБК в «Рынках. Итоги» один известный адепт теханализа и вовсе рисовал индекс в районе 1500 пунктов. А ПСБ (не они одни, но ярче всех в тайминг попали) 20-го (когда начался рост) писали: "Видим риски дальнейшего снижения в отсутствии позитивных новостей в геополитике, в опасениях по поводу экономики, ухудшении ожиданий" а индекс +15%
Но дивгэпы прошли, деньги внезапно нашлись, а рынок растёт вторую неделю подряд. И как-то ничего страшного не произошло.
Про это сегодня и #пятничный_мем
Неделя получилась отличная. Жмякай лайк если согласен.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14
Обзор стратегии &Рынок РФ: кэш закончился, а дивиденды в пути
В июле стратегия формально отстала от индекса полной доходности чуть более чем на 3 п.п. (рис 1) Но дивидендный сезон искажает картину: гэпы по $SBER, $TRNFP и $RTKMP уже отразились в стоимости портфеля, а сами выплаты на счёт ещё не поступили. В MCFTR дивиденды учитываются сразу.
С учётом дивидендов в пути, по моему расчёту, стратегия опередила индекс примерно на 1,8 п.п.
В июле практически полностью задействовал резерв в $LQDT и провёл покупки по трём бумагам. Теперь портфель почти на 100% состоит из акций, а свободного кэша больше нет.
В новом платном разборе:
— почему переложил остаток кэша в акции именно сейчас;
— какие бумаги купил, а какую позицию планирую сокращать;
— актуальный комментарий по всем 14 компаниям портфеля: результаты, ключевые риски и дальнейший план по каждой позиции;
— где отчёты подтвердили инвестиционные идеи, а где риски усилились;
— как на портфель влияют высокая нефть, медленное снижение ставки и переговорный трек;
— что будем делать после поступления дивидендов.
Отдельная история — ДОМ РФ. В июньском разборе рассматривал $DOMRF как кандидата на покупку. Идея отработала: акции быстро закрыли гэп и продолжили рост. Но купить бумагу в стратегию не удалось — Т-Инвестиции присвоили ей агрессивный риск-профиль, несовместимый с умеренным профилем моей стратегии (рис 2)
Инвестиционная логика подтвердилась, но реализовать её помешали ограничения площадки. Бывает. Работаем с тем, что есть.
Портфель собран. Теперь смотрим, как выбранные идеи отработают в конце лета и начале осени.
Полный разбор стратегии «Рынок РФ» — по ссылке на Бусти и Т-Инвестициях
И чуть не забыл: теперь платный контент доступен и на Sponsr.
Так что площадку для подписки можно выбрать ту, которая удобнее.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В июле стратегия формально отстала от индекса полной доходности чуть более чем на 3 п.п. (рис 1) Но дивидендный сезон искажает картину: гэпы по $SBER, $TRNFP и $RTKMP уже отразились в стоимости портфеля, а сами выплаты на счёт ещё не поступили. В MCFTR дивиденды учитываются сразу.
С учётом дивидендов в пути, по моему расчёту, стратегия опередила индекс примерно на 1,8 п.п.
В июле практически полностью задействовал резерв в $LQDT и провёл покупки по трём бумагам. Теперь портфель почти на 100% состоит из акций, а свободного кэша больше нет.
В новом платном разборе:
— почему переложил остаток кэша в акции именно сейчас;
— какие бумаги купил, а какую позицию планирую сокращать;
— актуальный комментарий по всем 14 компаниям портфеля: результаты, ключевые риски и дальнейший план по каждой позиции;
— где отчёты подтвердили инвестиционные идеи, а где риски усилились;
— как на портфель влияют высокая нефть, медленное снижение ставки и переговорный трек;
— что будем делать после поступления дивидендов.
Отдельная история — ДОМ РФ. В июньском разборе рассматривал $DOMRF как кандидата на покупку. Идея отработала: акции быстро закрыли гэп и продолжили рост. Но купить бумагу в стратегию не удалось — Т-Инвестиции присвоили ей агрессивный риск-профиль, несовместимый с умеренным профилем моей стратегии (рис 2)
Инвестиционная логика подтвердилась, но реализовать её помешали ограничения площадки. Бывает. Работаем с тем, что есть.
Портфель собран. Теперь смотрим, как выбранные идеи отработают в конце лета и начале осени.
Полный разбор стратегии «Рынок РФ» — по ссылке на Бусти и Т-Инвестициях
И чуть не забыл: теперь платный контент доступен и на Sponsr.
Так что площадку для подписки можно выбрать ту, которая удобнее.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍10🔥3🥴2
Пришли дивиденды. Куда их отправить дальше?
На предстоящей неделе на брокерские счета начинает поступать одна из крупнейших волн дивидендов за сезон. Деньги приходят не только от Сбера, но и от ВТБ, Транснефти, ДОМ.РФ и других
У многих инвесторов свободного кэша в портфеле заметно прибавится. И тут возникает приятный, но важный вопрос: что теперь с этими деньгами делать?
В целом есть пять базовых вариантов:
1. Докупить ту же компанию
Если инвестиционная идея не изменилась, бизнес остаётся качественным, оценка — привлекательной, а доля компании в портфеле ещё не стала слишком большой. Классическое реинвестирование хороший вариант: сегодняшние дивиденды постепенно увеличивают будущий денежный поток.
Такие варианты, как $SBER, $TRNFP или $DOMRF, вполне рабочие.
2. Купить другие акции
Дивиденды можно направить в более дешёвые или недовзвешенные позиции. Так получится немного выровнять структуру портфеля без продажи уже имеющихся бумаг.
Например, сейчас неплохо смотрится нефтегазовый сектор: $SIBN, $NVTK и другие компании.
3. Временно убрать деньги в фонд денежного рынка или короткие облигации
Подходит, когда интересных идей вы не видите, а покупать лишь бы купить не хочется. Оставить их в $LQDT с доходностью около ставки денежного рынка и ждать очередного страшного события — тоже рабочий вариант. Особенно если для вас нынешний рост всего лишь «отскок дохлой кошки».
4. Купить акцию прямо перед следующей дивидендной отсечкой
Например, 5 августа — последний день покупки $RAGR под дивиденд с доходностью около 16%.
Почему нет? Если акция вам подходит, можно и другие посмотреть. Кто попозже платит.
5. Потратить
А ради чего всё это? Инвестиции существуют не только ради красивой цифры в приложении. Часть выплат вполне можно направить на отпуск, ненужную, но приятную покупку или другие текущие цели.
Просто немного себя порадовать. Пока тревожные продавали акции, вы держались, а значит можно себя и вознаградить за правильное решение.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На предстоящей неделе на брокерские счета начинает поступать одна из крупнейших волн дивидендов за сезон. Деньги приходят не только от Сбера, но и от ВТБ, Транснефти, ДОМ.РФ и других
У многих инвесторов свободного кэша в портфеле заметно прибавится. И тут возникает приятный, но важный вопрос: что теперь с этими деньгами делать?
В целом есть пять базовых вариантов:
1. Докупить ту же компанию
Если инвестиционная идея не изменилась, бизнес остаётся качественным, оценка — привлекательной, а доля компании в портфеле ещё не стала слишком большой. Классическое реинвестирование хороший вариант: сегодняшние дивиденды постепенно увеличивают будущий денежный поток.
Такие варианты, как $SBER, $TRNFP или $DOMRF, вполне рабочие.
2. Купить другие акции
Дивиденды можно направить в более дешёвые или недовзвешенные позиции. Так получится немного выровнять структуру портфеля без продажи уже имеющихся бумаг.
Например, сейчас неплохо смотрится нефтегазовый сектор: $SIBN, $NVTK и другие компании.
3. Временно убрать деньги в фонд денежного рынка или короткие облигации
Подходит, когда интересных идей вы не видите, а покупать лишь бы купить не хочется. Оставить их в $LQDT с доходностью около ставки денежного рынка и ждать очередного страшного события — тоже рабочий вариант. Особенно если для вас нынешний рост всего лишь «отскок дохлой кошки».
4. Купить акцию прямо перед следующей дивидендной отсечкой
Например, 5 августа — последний день покупки $RAGR под дивиденд с доходностью около 16%.
Почему нет? Если акция вам подходит, можно и другие посмотреть. Кто попозже платит.
5. Потратить
А ради чего всё это? Инвестиции существуют не только ради красивой цифры в приложении. Часть выплат вполне можно направить на отпуск, ненужную, но приятную покупку или другие текущие цели.
Просто немного себя порадовать. Пока тревожные продавали акции, вы держались, а значит можно себя и вознаградить за правильное решение.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍23❤6💯2
#разборМСФО Лента: рост покупается долгом
$LENT представила свежий отчёт за 1П2026 в котором мы видим, что выручка выросла на 26%, до 648,5 млрд руб. Валовая маржа (почти) удержалась — 22,4% против 22,7%, а операционная прибыль прибавила 1%, до 31,7 млрд руб. Запас ликвидности тоже есть: доступно 283,9 млрд руб. кредитных линий, ковенанты соблюдаются всё в целом хорошо.
Но ниже по отчёту динамика слабее. Операционная маржа снизилась с 6,1% до 4,9%, чистая прибыль — на 25%, до 10,7 млрд руб. Процентные расходы выросли на 30%, до 19,2 млрд руб.
Кредиты, займы и облигации выросли с 99,9 до 142,6 млрд руб. Главный фактор — присоединение гипермаркетов «О’КЕЙ». Сделка прошла без денежной составляющей: фактически платой за бизнес стало принятие долговых обязательств сети.
Пока приобретённый актив выглядит не лучшей историей: с 2 июня до конца полугодия он добавил 9,4 млрд руб. выручки, но принёс 0,9 млрд руб. убытка до налогообложения. Но делать выводы по результатам неполного месяца история неоднозначная. Подождём интеграции и повышения эффективности магазинов — подобные задачи менеджмент уже решал и решал успешно.
Дивидендов тут в ближайшее время не ждём. Деньги нужны на развитие, поглощения и возвращение долговой нагрузки к комфортному уровню. В стратегии распределения капитала выплаты акционерам стоят лишь на четвёртом месте.
Собственно поэтому в личном дивидендном портфеле $LENT нет. Но как история роста бумага остаётся интересной и поэтому она есть в стратегии &Рынок_РФ: компания планирует увеличить выручку до 2,2 трлн руб. к 2028 году (т.е. более чем трёхкратный рост), подождём и понаблюдаем.
В целом ситуация управляемая, но долг, маржу и интеграцию покупок нужно держать под контролем.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
$LENT представила свежий отчёт за 1П2026 в котором мы видим, что выручка выросла на 26%, до 648,5 млрд руб. Валовая маржа (почти) удержалась — 22,4% против 22,7%, а операционная прибыль прибавила 1%, до 31,7 млрд руб. Запас ликвидности тоже есть: доступно 283,9 млрд руб. кредитных линий, ковенанты соблюдаются всё в целом хорошо.
Но ниже по отчёту динамика слабее. Операционная маржа снизилась с 6,1% до 4,9%, чистая прибыль — на 25%, до 10,7 млрд руб. Процентные расходы выросли на 30%, до 19,2 млрд руб.
Кредиты, займы и облигации выросли с 99,9 до 142,6 млрд руб. Главный фактор — присоединение гипермаркетов «О’КЕЙ». Сделка прошла без денежной составляющей: фактически платой за бизнес стало принятие долговых обязательств сети.
Пока приобретённый актив выглядит не лучшей историей: с 2 июня до конца полугодия он добавил 9,4 млрд руб. выручки, но принёс 0,9 млрд руб. убытка до налогообложения. Но делать выводы по результатам неполного месяца история неоднозначная. Подождём интеграции и повышения эффективности магазинов — подобные задачи менеджмент уже решал и решал успешно.
Дивидендов тут в ближайшее время не ждём. Деньги нужны на развитие, поглощения и возвращение долговой нагрузки к комфортному уровню. В стратегии распределения капитала выплаты акционерам стоят лишь на четвёртом месте.
Собственно поэтому в личном дивидендном портфеле $LENT нет. Но как история роста бумага остаётся интересной и поэтому она есть в стратегии &Рынок_РФ: компания планирует увеличить выручку до 2,2 трлн руб. к 2028 году (т.е. более чем трёхкратный рост), подождём и понаблюдаем.
В целом ситуация управляемая, но долг, маржу и интеграцию покупок нужно держать под контролем.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11🐳3❤2🌭2
МосБиржа: обороты растут, дивидендная база крепнет
Московская биржа отчиталась за июль: общий объём торгов достиг 210,5 трлн рублей, прибавив 41,3% год к году.
В целом год для биржи складывается хорошо. Динамика общего оборота по месяцам: январь +24,4%, февраль +23,7%, март +39,8%, апрель +35,7%, май +40,3%, июнь +57%, июль +41,3%. За семь месяцев объём торгов вырос с 922,7 до 1270,8 трлн рублей — на 37,7% г/г.
В июле срочный рынок прибавил 75%, денежный — 44,9%, акции и паи — 9,4%. Вторичные торги облигациями, напротив, сократились на 42,9%.
О $MOEX писал перед дивидендной отсечкой. С тех пор компания выплатила 19,57 рубля на акцию (12% к цене закрытия), а котировки закрыли большую часть дивгэпа.
Плюс сегодня вышла новость, что подписан закон о комплексном регулировании криптовалютного рынка. С 1 сентября в России появится регулируемая инфраструктура: организаторы торгов, брокеры, управляющие, обменники и цифровые депозитарии.
То есть обороты растут, линейка инструментов расширяется, а база для прибыли и дивидендов за 2026 год становится сильнее. До следующей див отсечки ещё почти год, но инвестиционный тезис постепенно укрепляется. Как и месяц назад, считаю историю интересной.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Московская биржа отчиталась за июль: общий объём торгов достиг 210,5 трлн рублей, прибавив 41,3% год к году.
В целом год для биржи складывается хорошо. Динамика общего оборота по месяцам: январь +24,4%, февраль +23,7%, март +39,8%, апрель +35,7%, май +40,3%, июнь +57%, июль +41,3%. За семь месяцев объём торгов вырос с 922,7 до 1270,8 трлн рублей — на 37,7% г/г.
В июле срочный рынок прибавил 75%, денежный — 44,9%, акции и паи — 9,4%. Вторичные торги облигациями, напротив, сократились на 42,9%.
О $MOEX писал перед дивидендной отсечкой. С тех пор компания выплатила 19,57 рубля на акцию (12% к цене закрытия), а котировки закрыли большую часть дивгэпа.
Плюс сегодня вышла новость, что подписан закон о комплексном регулировании криптовалютного рынка. С 1 сентября в России появится регулируемая инфраструктура: организаторы торгов, брокеры, управляющие, обменники и цифровые депозитарии.
То есть обороты растут, линейка инструментов расширяется, а база для прибыли и дивидендов за 2026 год становится сильнее. До следующей див отсечки ещё почти год, но инвестиционный тезис постепенно укрепляется. Как и месяц назад, считаю историю интересной.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍14❤3🔥3
Ситуация на рынке долга: Минфин взял паузу, инфляция тоже
Минфин пока не возвращается к аукционам ОФЗ. Пауза действует с 20 июля и для вторичного рынка остаётся плюсом в моменте: нового предложения нет, а значит, нет и дополнительного давления на кривую доходностей. Пока здесь без изменений.
Одновременно Минфин немного увеличивает покупки валюты и золота по сравнению с июльским периодом. С 7 августа по 4 сентября на них направят 136,2 млрд рублей, или около 6,5 млрд в день. С учётом зеркальных продаж ЦБ чистые покупки составят примерно 5,9 млрд рублей ежедневно. Для рубля это умеренно негативный фактор: дополнительный спрос на валюту ограничивает потенциал его укрепления.
Для бюджета сочетание более высокой цены сырья и более слабого (рис 1) рубля в целом комфортно. Причём эффект касается не только нефтегаза: экспортёры получают больше рублей за ту же валютную выручку, а бюджет — дополнительные поступления через налоги, пошлины и, в перспективе, дивиденды госкомпаний. Просто в нефтегазовом секторе эта связь видна быстрее и прозрачнее.
В июле нефтегазовые доходы составили 935 млрд рублей, а дополнительные доходы относительно базового уровня — около 292 млрд (как 2-3 аукциона Минфина). Правда, часть месячного роста объясняется календарём уплаты НДД, а за семь месяцев поступления всё ещё на 17% ниже прошлогодних. Но разрыв быстро сокращается. Плюс здесь важен баланс: если доллар устойчиво закрепится выше 85 рублей, рынок может быстрее начать закладывать подорожание импорта и рост инфляционных ожиданий. Для длинных облигаций это уже будет серьёзный риск.
Пока же свежая недельная статистика пока позитивна: с 28 июля по 3 августа цены снизились на 0,02% (рис 2), а с начала года выросли на 4,84%. Но это во многом сезонная история. Плодоовощная продукция подешевела в среднем на 0,7%, бензин — на 1,1%, дизель — на 1,6%. Снизились также цены на гостиницы, санатории и дома отдыха.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги на государственные бумаги сейчас приходится 26,7% портфеля. Позиция, условно, разделена на две группы.
• Первая группа ~8,5% портфеля.
ОФЗ 26240 — 11,6%, ОФЗ 26225 — 11,1% купонами, ОФЗ 26233 — 10,5%. До погашения остаётся 8–10 лет. Бумаги торгуются примерно по 58–65% от номинала, поэтому значительная часть потенциального результата приходится не на текущие выплаты, а на рост тела облигации по мере снижения доходностей и приближения погашения.
• Вторая группа ~18,2% портфеля.
ОФЗ 26253 и 26254 — 14,6% купонами, ОФЗ 26247 и 26248 — около 14,5%. До погашения — 12–14 лет. Эти бумаги дают высокий регулярный денежный поток выше ключевой, он служит подушкой на случай, если снижение ставок затянется: купоны продолжают поступать, и их можно постепенно реинвестировать.
В итоге одна часть позиции в ОФЗ делает ставку преимущественно на рост цены тела, а вторая даёт высокий текущий денежный поток. Это позволяет не зависеть только от одного сценария и постепенно перераспределять поступающие купоны в наиболее привлекательные инструменты.
Агрессивно долю ОФЗ не наращиваю: валютные, бюджетные и инфляционные риски никуда не исчезли. Но и выходить из длинных выпусков на текущих уровнях пока не вижу смысла. Ведь цикл снижения ставки продолжается.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Минфин пока не возвращается к аукционам ОФЗ. Пауза действует с 20 июля и для вторичного рынка остаётся плюсом в моменте: нового предложения нет, а значит, нет и дополнительного давления на кривую доходностей. Пока здесь без изменений.
Одновременно Минфин немного увеличивает покупки валюты и золота по сравнению с июльским периодом. С 7 августа по 4 сентября на них направят 136,2 млрд рублей, или около 6,5 млрд в день. С учётом зеркальных продаж ЦБ чистые покупки составят примерно 5,9 млрд рублей ежедневно. Для рубля это умеренно негативный фактор: дополнительный спрос на валюту ограничивает потенциал его укрепления.
Для бюджета сочетание более высокой цены сырья и более слабого (рис 1) рубля в целом комфортно. Причём эффект касается не только нефтегаза: экспортёры получают больше рублей за ту же валютную выручку, а бюджет — дополнительные поступления через налоги, пошлины и, в перспективе, дивиденды госкомпаний. Просто в нефтегазовом секторе эта связь видна быстрее и прозрачнее.
В июле нефтегазовые доходы составили 935 млрд рублей, а дополнительные доходы относительно базового уровня — около 292 млрд (как 2-3 аукциона Минфина). Правда, часть месячного роста объясняется календарём уплаты НДД, а за семь месяцев поступления всё ещё на 17% ниже прошлогодних. Но разрыв быстро сокращается. Плюс здесь важен баланс: если доллар устойчиво закрепится выше 85 рублей, рынок может быстрее начать закладывать подорожание импорта и рост инфляционных ожиданий. Для длинных облигаций это уже будет серьёзный риск.
Пока же свежая недельная статистика пока позитивна: с 28 июля по 3 августа цены снизились на 0,02% (рис 2), а с начала года выросли на 4,84%. Но это во многом сезонная история. Плодоовощная продукция подешевела в среднем на 0,7%, бензин — на 1,1%, дизель — на 1,6%. Снизились также цены на гостиницы, санатории и дома отдыха.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги на государственные бумаги сейчас приходится 26,7% портфеля. Позиция, условно, разделена на две группы.
• Первая группа ~8,5% портфеля.
ОФЗ 26240 — 11,6%, ОФЗ 26225 — 11,1% купонами, ОФЗ 26233 — 10,5%. До погашения остаётся 8–10 лет. Бумаги торгуются примерно по 58–65% от номинала, поэтому значительная часть потенциального результата приходится не на текущие выплаты, а на рост тела облигации по мере снижения доходностей и приближения погашения.
• Вторая группа ~18,2% портфеля.
ОФЗ 26253 и 26254 — 14,6% купонами, ОФЗ 26247 и 26248 — около 14,5%. До погашения — 12–14 лет. Эти бумаги дают высокий регулярный денежный поток выше ключевой, он служит подушкой на случай, если снижение ставок затянется: купоны продолжают поступать, и их можно постепенно реинвестировать.
В итоге одна часть позиции в ОФЗ делает ставку преимущественно на рост цены тела, а вторая даёт высокий текущий денежный поток. Это позволяет не зависеть только от одного сценария и постепенно перераспределять поступающие купоны в наиболее привлекательные инструменты.
Агрессивно долю ОФЗ не наращиваю: валютные, бюджетные и инфляционные риски никуда не исчезли. Но и выходить из длинных выпусков на текущих уровнях пока не вижу смысла. Ведь цикл снижения ставки продолжается.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9❤4🥴1