Зачем вообще нужен независимый ЦБ
Независимый ЦБ — элемент системы сдержек и противовесов. Потому что у политиков всегда есть соблазн дать экономике побольше дешёвых денег и решить текущие проблемы здесь и сейчас.
История показывает, чем может закончиться потеря денежной дисциплины. Германия в 1923-м получила гиперинфляцию. Турция после снижения ставки на фоне уже высокой инфляции — обвал лиры и инфляцию выше 80%. Иран годами живёт с сочетанием бюджетных дефицитов, быстрого роста денежной массы, высокой инфляции и девальвации риала. А потом Трамп постит твиты что он уничтожил экономику Ирана. Но нет. Они сами приложили руку.
С оборонными расходами логика тоже довольно простая. Государство платит зарплаты, закупает технику и размещает заказы — деньги попадают в экономику, растут доходы и спрос.
Но результат этих расходов в основном не попадает на потребительский рынок. Дроны и ракеты нельзя поставить на полку рядом с автомобилями и холодильниками. При этом для их производства нужны те же рабочие, инженеры, металл, электроника, энергия и мощности, которые могли бы использоваться в гражданском секторе.
То есть доходы и спрос в экономике растут, но предложение гражданских товаров и услуг не успевает за ними, а часть рабочих, оборудования и других ресурсов ещё и перетягивается в оборонный сектор.
Если разрыв становится слишком большим, компании начинают конкурировать за дефицитные ресурсы и людей, ускоряется рост цен и зарплат, увеличивается спрос на импорт, а следом может усиливаться давление на валютный курс.
Простой пример. Если компании пришлось нанять охрану из-за маргиналов у западного входа, богаче она не стала. Просто выросли расходы. Так что не надо верить персонажам рассказывающих, что если подпечатывать «для правильных» компаний, то всё будет ок. Нет. Не будет.
Поэтому избыточный спрос приходится ограничивать. Да, лекарство горькое, но таков путь. Иначе это сделают инфляция и девальвация — только гораздо менее аккуратно.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Независимый ЦБ — элемент системы сдержек и противовесов. Потому что у политиков всегда есть соблазн дать экономике побольше дешёвых денег и решить текущие проблемы здесь и сейчас.
История показывает, чем может закончиться потеря денежной дисциплины. Германия в 1923-м получила гиперинфляцию. Турция после снижения ставки на фоне уже высокой инфляции — обвал лиры и инфляцию выше 80%. Иран годами живёт с сочетанием бюджетных дефицитов, быстрого роста денежной массы, высокой инфляции и девальвации риала. А потом Трамп постит твиты что он уничтожил экономику Ирана. Но нет. Они сами приложили руку.
С оборонными расходами логика тоже довольно простая. Государство платит зарплаты, закупает технику и размещает заказы — деньги попадают в экономику, растут доходы и спрос.
Но результат этих расходов в основном не попадает на потребительский рынок. Дроны и ракеты нельзя поставить на полку рядом с автомобилями и холодильниками. При этом для их производства нужны те же рабочие, инженеры, металл, электроника, энергия и мощности, которые могли бы использоваться в гражданском секторе.
То есть доходы и спрос в экономике растут, но предложение гражданских товаров и услуг не успевает за ними, а часть рабочих, оборудования и других ресурсов ещё и перетягивается в оборонный сектор.
Если разрыв становится слишком большим, компании начинают конкурировать за дефицитные ресурсы и людей, ускоряется рост цен и зарплат, увеличивается спрос на импорт, а следом может усиливаться давление на валютный курс.
Простой пример. Если компании пришлось нанять охрану из-за маргиналов у западного входа, богаче она не стала. Просто выросли расходы. Так что не надо верить персонажам рассказывающих, что если подпечатывать «для правильных» компаний, то всё будет ок. Нет. Не будет.
Поэтому избыточный спрос приходится ограничивать. Да, лекарство горькое, но таков путь. Иначе это сделают инфляция и девальвация — только гораздо менее аккуратно.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12
#отчётЦБ: ОФЗ между ставкой, рублём и бюджетом
В свежем «Обзоре рисков финансовых рынков» ЦБ разбирает, что происходило в июле с валютой, акциями и облигациями, а также как менялись потоки денег инвесторов. Отдельные разделы посвящены ОФЗ и корпоративным облигациям — оттуда возьмём несколько интересных сигналов для долгового рынка.
ЦБ отмечает ускорение текущего роста цен в июне–июле, прежде всего из-за волатильных факторов, в частности топлива. Но регулятор пока считает это ускорение преимущественно временным, а не началом нового устойчивого инфляционного тренда.
Другой риск — дальнейшее ослабление рубля: за июль доллар вырос на 2,7%, юань — на 3,1%. Слабый рубль со временем может добавить давления на инфляцию. Пока ситуация выглядит относительно спокойно: компании в июле сократили продажи валюты почти на 20%, но их объём всё ещё оставался высоким — $22,2 млрд против среднего $19,4 млрд за предыдущий год. (рис 1)
Население тоже не побежало запасаться валютой: в июле физлица купили её на 97,1 млрд руб. против 120 млрд годом ранее. А с начала года — на 523 млрд руб., что меньше 584 млрд за тот же период 2025-го и почти вдвое ниже 975 млрд в 2024-м.
То есть поведение участников рынка пока как бы говорит: «Рубль? Сильно слабеть? Ха! Проходили уже, не верим».
На ОФЗ в первой половине месяца давили ускорение цен, бюджетный дефицит и геополитика, но затем рынок развернулся: помогли снижение ставки до 14% и пауза Минфина в аукционах.
Пауза, кстати, подзатянулась. За июль Минфин привлёк всего 9,1 млрд руб. — лишь 0,6% квартального плана в 1,5 трлн. Это минимум с сентября 2022 года. Рынок дополнительно успокоили планы разместить два новых флоатера общим объёмом до 1,5 трлн руб.: часть нового предложения можно направить в ОФЗ-ПК, снизив давление на классические выпуски с фиксированным купоном. Сам ЦБ прямо отмечает, что это позволит уменьшить давление предложения на цены облигаций.
Спрос тоже есть: прочие банки увеличили покупки ОФЗ с 60,5 до 104 млрд руб. Правда, СЗКО (крупные ребята) при этом оставались нетто-продавцами, поэтому говорить, что «банки массово готовятся покупать флоатеры», не стал бы. Но сочетание флоатеров и спроса со стороны части участников снижает риск сильного давления предложения на кривую.
В целом для длинных ОФЗ фон сейчас скорее благоприятный, но рубль, бюджет и инфляция остаются главными рисками. Как-то много если, для наращивания позиции в длинных ОФЗ.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В свежем «Обзоре рисков финансовых рынков» ЦБ разбирает, что происходило в июле с валютой, акциями и облигациями, а также как менялись потоки денег инвесторов. Отдельные разделы посвящены ОФЗ и корпоративным облигациям — оттуда возьмём несколько интересных сигналов для долгового рынка.
ЦБ отмечает ускорение текущего роста цен в июне–июле, прежде всего из-за волатильных факторов, в частности топлива. Но регулятор пока считает это ускорение преимущественно временным, а не началом нового устойчивого инфляционного тренда.
Другой риск — дальнейшее ослабление рубля: за июль доллар вырос на 2,7%, юань — на 3,1%. Слабый рубль со временем может добавить давления на инфляцию. Пока ситуация выглядит относительно спокойно: компании в июле сократили продажи валюты почти на 20%, но их объём всё ещё оставался высоким — $22,2 млрд против среднего $19,4 млрд за предыдущий год. (рис 1)
Население тоже не побежало запасаться валютой: в июле физлица купили её на 97,1 млрд руб. против 120 млрд годом ранее. А с начала года — на 523 млрд руб., что меньше 584 млрд за тот же период 2025-го и почти вдвое ниже 975 млрд в 2024-м.
То есть поведение участников рынка пока как бы говорит: «Рубль? Сильно слабеть? Ха! Проходили уже, не верим».
На ОФЗ в первой половине месяца давили ускорение цен, бюджетный дефицит и геополитика, но затем рынок развернулся: помогли снижение ставки до 14% и пауза Минфина в аукционах.
Пауза, кстати, подзатянулась. За июль Минфин привлёк всего 9,1 млрд руб. — лишь 0,6% квартального плана в 1,5 трлн. Это минимум с сентября 2022 года. Рынок дополнительно успокоили планы разместить два новых флоатера общим объёмом до 1,5 трлн руб.: часть нового предложения можно направить в ОФЗ-ПК, снизив давление на классические выпуски с фиксированным купоном. Сам ЦБ прямо отмечает, что это позволит уменьшить давление предложения на цены облигаций.
Спрос тоже есть: прочие банки увеличили покупки ОФЗ с 60,5 до 104 млрд руб. Правда, СЗКО (крупные ребята) при этом оставались нетто-продавцами, поэтому говорить, что «банки массово готовятся покупать флоатеры», не стал бы. Но сочетание флоатеров и спроса со стороны части участников снижает риск сильного давления предложения на кривую.
В целом для длинных ОФЗ фон сейчас скорее благоприятный, но рубль, бюджет и инфляция остаются главными рисками. Как-то много если, для наращивания позиции в длинных ОФЗ.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍13❤3
#разборРСБУ Сбер: 1,16 трлн рублей прибыли за 7 месяцев 💪🏻
$SBER продолжает идти достаточно ровно. За семь месяцев чистая прибыль выросла на 19,8% г/г до 1,164 трлн рублей, ROE составил 22,9%. В июле банк заработал ещё 168,4 млрд рублей, +16,2% г/г.
Чистые процентные доходы +24,4% г/г. Плюс постепенно оживает кредитование: в июле розничный портфель вырос на 0,9%, корпоративный в реальном выражении — на 1,8%. Просрочка при этом остаётся стабильной — 2,9%.
Правда расходы на резервы и переоценку за семь месяцев выросли на 50,4% г/г. Но пока риск выглядит контролируемым: стоимость риска снизилась до 1,4% против 1,5% по итогам полугодия, а в июле составила всего 1,0%.
По сравнению с 6 месяцами картина почти не изменилась: рост прибыли немного замедлился с 20,4% до 19,8%, ROE — с 23,0% до 22,9%, зато стоимость риска снизилась с 1,5% до 1,4%.
Сбер продолжает стабильно зарабатывать при высокой рентабельности капитала. Поэтому для меня $SBER остаётся одной из наиболее интересных бумаг российского рынка.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
$SBER продолжает идти достаточно ровно. За семь месяцев чистая прибыль выросла на 19,8% г/г до 1,164 трлн рублей, ROE составил 22,9%. В июле банк заработал ещё 168,4 млрд рублей, +16,2% г/г.
Чистые процентные доходы +24,4% г/г. Плюс постепенно оживает кредитование: в июле розничный портфель вырос на 0,9%, корпоративный в реальном выражении — на 1,8%. Просрочка при этом остаётся стабильной — 2,9%.
Правда расходы на резервы и переоценку за семь месяцев выросли на 50,4% г/г. Но пока риск выглядит контролируемым: стоимость риска снизилась до 1,4% против 1,5% по итогам полугодия, а в июле составила всего 1,0%.
По сравнению с 6 месяцами картина почти не изменилась: рост прибыли немного замедлился с 20,4% до 19,8%, ROE — с 23,0% до 22,9%, зато стоимость риска снизилась с 1,5% до 1,4%.
Сбер продолжает стабильно зарабатывать при высокой рентабельности капитала. Поэтому для меня $SBER остаётся одной из наиболее интересных бумаг российского рынка.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🔥7
#Бюджет2026: июль может и в минусе, но картина продолжает улучшаться
Минфин отчитался за январь–июль. Доходы выросли до 22,11 трлн руб. (+8,8% г/г), расходы — до 28,57 трлн (+14,5%). Дефицит достиг 6,46 трлн руб.
Из приятного.
Доходы ускоряются. Ненефтегазовые выросли уже на 18,3% г/г против +16,3% месяц назад, НДС — на 24,9%. Нефтегаз пока ниже прошлого года на 16,8%, но в июне было −22,7%: он всё меньше тянет бюджет вниз. Думаю, Трамп с Хаменеи уже заслужили какую-нибудь награду от Минфина за поддержку российского бюджета.
Ещё один момент — расходы тормозят: их рост замедлился с 16,1% до 14,5% г/г. В самом июле расходы выросли примерно на 6% г/г.
За месяц: июнь дал профицит +0,28 трлн, июль — дефицит −0,72 трлн. Но июль — первый месяц квартала, а Минфин отдельно указывает на авансирование контрактов. Поэтому один месяц я бы не экстраполировал.
В августовские доходы должны попасть крупные дивиденды $SBER, $VTBR, $TRNFP, $RTKM и других компаний с госучастием. Поэтому шансы на профицитный август хорошие.
Но по году минус пока рисуется прежний: дефицит, вероятно, всё равно окажется выше плана. Моя оценка не меняется — примерно на 1–2 трлн руб. Неприятно, но ничего сверхъестественного для текущего рынка. Такой объём Минфин, при необходимости, легко займёт парой флоатеров — опыт уже есть. Поэтому сильного давления на длинную кривую может не быть.
Главное — чтобы бюджетные расходы продолжили нормализовываться. А пока именно это и наблюдаем. На этом фоне снижается и вероятность новых «добровольных взносов» с бизнеса.
А если ещё и рубль продолжит отходить от чрезмерно крепких уровней, бюджету станет заметно легче.
#Минфин
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Минфин отчитался за январь–июль. Доходы выросли до 22,11 трлн руб. (+8,8% г/г), расходы — до 28,57 трлн (+14,5%). Дефицит достиг 6,46 трлн руб.
Из приятного.
Доходы ускоряются. Ненефтегазовые выросли уже на 18,3% г/г против +16,3% месяц назад, НДС — на 24,9%. Нефтегаз пока ниже прошлого года на 16,8%, но в июне было −22,7%: он всё меньше тянет бюджет вниз. Думаю, Трамп с Хаменеи уже заслужили какую-нибудь награду от Минфина за поддержку российского бюджета.
Ещё один момент — расходы тормозят: их рост замедлился с 16,1% до 14,5% г/г. В самом июле расходы выросли примерно на 6% г/г.
За месяц: июнь дал профицит +0,28 трлн, июль — дефицит −0,72 трлн. Но июль — первый месяц квартала, а Минфин отдельно указывает на авансирование контрактов. Поэтому один месяц я бы не экстраполировал.
В августовские доходы должны попасть крупные дивиденды $SBER, $VTBR, $TRNFP, $RTKM и других компаний с госучастием. Поэтому шансы на профицитный август хорошие.
Но по году минус пока рисуется прежний: дефицит, вероятно, всё равно окажется выше плана. Моя оценка не меняется — примерно на 1–2 трлн руб. Неприятно, но ничего сверхъестественного для текущего рынка. Такой объём Минфин, при необходимости, легко займёт парой флоатеров — опыт уже есть. Поэтому сильного давления на длинную кривую может не быть.
Главное — чтобы бюджетные расходы продолжили нормализовываться. А пока именно это и наблюдаем. На этом фоне снижается и вероятность новых «добровольных взносов» с бизнеса.
А если ещё и рубль продолжит отходить от чрезмерно крепких уровней, бюджету станет заметно легче.
#Минфин
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍10🐳4💯2❤1
Обновилось приложение Сбера для инвестиций. Стало, конечно, заметно приятнее: чище, современнее, портфель теперь выглядит гораздо нагляднее.
Но при первом открытии возникло лёгкое ощущение дежавю 😁 Кажется, дизайнеры Сбера одним глазком всё-таки поглядывали в сторону БКС.
Ничего криминального — хорошие решения почему бы и не подсмотреть. Тем более в итоге пользователю только удобнее.
На скринах БКС и новый Сбер.
Но при первом открытии возникло лёгкое ощущение дежавю 😁 Кажется, дизайнеры Сбера одним глазком всё-таки поглядывали в сторону БКС.
Ничего криминального — хорошие решения почему бы и не подсмотреть. Тем более в итоге пользователю только удобнее.
На скринах БКС и новый Сбер.
👍8💯6😁4🥴3
ОФЗ: фон становится лучше
Пауза Минфина продолжается — аукционы ОФЗ пока не возобновлены. Для вторичного рынка это поддержка: нового предложения нет, а значит, оно не давит на цены. Сам Минфин ранее говорил, что вернётся к размещениям при улучшении рыночной конъюнктуры, ждём.
RGBI тоже понемногу ползёт вверх. За прошлую неделю индекс прибавил 0,10%, сейчас держится около 115,6 и сегодня снова в символическом плюсе (рис 1). Без ралли, но после июльских минимумов восстановление продолжается.
По инфляции картина скорее приятная. В июле цены выросли на 0,54% м/м, но годовая инфляция при этом замедлилась до 5,98%, с начала года набралось 4,75%. Продукты прибавили 0,29%, услуги — всего 0,07%, а вот непродовольственные товары сразу 1,26%. Но здесь значительную роль сыграл резкий рост цен на топливо: бензин подорожал примерно на 6,5%, дизель — на 9,2% (сейчас эти цены откатывают). Подросла и часть импортозависимых товаров — смартфоны, ноутбуки, планшеты, где уже мог постепенно проявляться эффект более слабого рубля. При этом базовая инфляция составила умеренные 0,44% м/м.
Если посмотреть на недельные данные, то август пока выглядит ещё лучше: за 4–10 августа Росстат зафиксировал дефляцию −0,06% (рис 2). Часть снижения сезонная: плодоовощная продукция подешевела на 1,1%, но помогло и топливо — бензин −0,6%, дизель −1,4%.
#отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» тоже даёт интересную картину. ДКУ остаются жёсткими, но ценовое давление уже заметно ослабевает: текущий рост цен с сезонной корректировкой во II квартале замедлился до 5,0% годовых после 8,7% в I квартале, базовая инфляция — до 4,2% с 6,2%.
Слабое место пока — инфляционные ожидания: они выросли и продолжают мешать более быстрому смягчению ДКП. Но если история с бензином действительно нормализуется, логично ждать и их снижения. Проверим совсем скоро: в начале следующей недели выйдут свежие данные — во вторник по бизнесу, в среду по населению.
В целом картина для длинных ОФЗ продолжает постепенно улучшаться: инфляция остывает, денежно-кредитные условия остаются жёсткими, а давление со стороны первичного предложения пока отсутствует. Следующий важный тест — возвращение Минфина на аукционы и реакция рынка на новые объёмы предложения.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Пауза Минфина продолжается — аукционы ОФЗ пока не возобновлены. Для вторичного рынка это поддержка: нового предложения нет, а значит, оно не давит на цены. Сам Минфин ранее говорил, что вернётся к размещениям при улучшении рыночной конъюнктуры, ждём.
RGBI тоже понемногу ползёт вверх. За прошлую неделю индекс прибавил 0,10%, сейчас держится около 115,6 и сегодня снова в символическом плюсе (рис 1). Без ралли, но после июльских минимумов восстановление продолжается.
По инфляции картина скорее приятная. В июле цены выросли на 0,54% м/м, но годовая инфляция при этом замедлилась до 5,98%, с начала года набралось 4,75%. Продукты прибавили 0,29%, услуги — всего 0,07%, а вот непродовольственные товары сразу 1,26%. Но здесь значительную роль сыграл резкий рост цен на топливо: бензин подорожал примерно на 6,5%, дизель — на 9,2% (сейчас эти цены откатывают). Подросла и часть импортозависимых товаров — смартфоны, ноутбуки, планшеты, где уже мог постепенно проявляться эффект более слабого рубля. При этом базовая инфляция составила умеренные 0,44% м/м.
Если посмотреть на недельные данные, то август пока выглядит ещё лучше: за 4–10 августа Росстат зафиксировал дефляцию −0,06% (рис 2). Часть снижения сезонная: плодоовощная продукция подешевела на 1,1%, но помогло и топливо — бензин −0,6%, дизель −1,4%.
#отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» тоже даёт интересную картину. ДКУ остаются жёсткими, но ценовое давление уже заметно ослабевает: текущий рост цен с сезонной корректировкой во II квартале замедлился до 5,0% годовых после 8,7% в I квартале, базовая инфляция — до 4,2% с 6,2%.
Слабое место пока — инфляционные ожидания: они выросли и продолжают мешать более быстрому смягчению ДКП. Но если история с бензином действительно нормализуется, логично ждать и их снижения. Проверим совсем скоро: в начале следующей недели выйдут свежие данные — во вторник по бизнесу, в среду по населению.
В целом картина для длинных ОФЗ продолжает постепенно улучшаться: инфляция остывает, денежно-кредитные условия остаются жёсткими, а давление со стороны первичного предложения пока отсутствует. Следующий важный тест — возвращение Минфина на аукционы и реакция рынка на новые объёмы предложения.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9❤3🥴2🔥1
Инвестиционная модель может всё посчитать правильно. И всё равно ошибиться
Продолжим разбирать анализ компаний на знакомых примерах. В прошлый раз Петя Алкаш помогал объяснить, почему от анализа не стоит требовать точной даты и цены. Теперь посмотрим на другую проблему: почему даже хорошая модель может привести к неправильному выводу.
Возьмём совсем упрощённый пример. Допустим, мы считаем, что $SBER заработает 2 трлн рублей и направит 50% прибыли на дивиденды. Получаем 1 трлн рублей выплат, или примерно 44 рубля на акцию. Если минимальная дивидендная доходность, которая нас устраивает, — 13%, получаем условную «справедливую» цену около 340 рублей.
Конечно, настоящую модель можно сделать гораздо сложнее: добавить стоимость капитала, темпы роста, ставку ЦБ, качество кредитного портфеля и ещё десяток переменных. Но принцип не меняется: на выходе модель знает только то, что мы заложили на входе. И неважно, какой бизнес мы анализируем — $SBER, $PLZL, $MOEX или любую другую компанию.
Представьте, что экономисту нужно определить, алкоголик ли Петя. Логичный подход: взять выписку по банковской карте, посчитать покупки алкоголя за квартал или год и сравнить с неким заранее заданным порогом потребления.
В среднем такой метод даже может работать. Но с конкретным Петей легко промахнуться в обе стороны.
Он может покупать алкоголь за наличные, пить за чужой счёт или гнать самогон дома. Тогда анализ карточных расходов покажет разве что регулярные покупки дрожжей, сахара и каких-нибудь ягод — и модель скорее запишет Петю в увлечённые кулинары.
А может быть наоборот: именно Петя закупает алкоголь на все офисные праздники, коллеги потом скидываются, а сам он вообще не пьёт. Но по банковской выписке перед нами будет выглядеть законченный алкаш. Такой себе анализ.
Вот это и есть ограничение модели.
Модель не обязательно ошибается в расчётах. Она может идеально посчитать то, что ей дали, — и всё равно привести к неправильному выводу. Просто потому, что реальность всегда шире таблицы Excel.
Поэтому хороший анализ — это не «модель показала справедливую цену 340 рублей». Хороший анализ — это несколько сценариев и обязательный ответ на вопрос: что будет, если я ошибаюсь?
Смотреть нужно не только на цифры внутри модели, но и вокруг неё: качество бизнеса, долговую нагрузку, конкурентов, регулирование, репутацию менеджмента, отраслевой цикл. А главное — регулярно сверять исходные предпосылки с реальностью и пересматривать выводы, если она развивается не так, как мы ожидали.
В общем, модель должна помогать думать, а не думать вместо нас. Тогда всё будет ок.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Продолжим разбирать анализ компаний на знакомых примерах. В прошлый раз Петя Алкаш помогал объяснить, почему от анализа не стоит требовать точной даты и цены. Теперь посмотрим на другую проблему: почему даже хорошая модель может привести к неправильному выводу.
Возьмём совсем упрощённый пример. Допустим, мы считаем, что $SBER заработает 2 трлн рублей и направит 50% прибыли на дивиденды. Получаем 1 трлн рублей выплат, или примерно 44 рубля на акцию. Если минимальная дивидендная доходность, которая нас устраивает, — 13%, получаем условную «справедливую» цену около 340 рублей.
Конечно, настоящую модель можно сделать гораздо сложнее: добавить стоимость капитала, темпы роста, ставку ЦБ, качество кредитного портфеля и ещё десяток переменных. Но принцип не меняется: на выходе модель знает только то, что мы заложили на входе. И неважно, какой бизнес мы анализируем — $SBER, $PLZL, $MOEX или любую другую компанию.
Представьте, что экономисту нужно определить, алкоголик ли Петя. Логичный подход: взять выписку по банковской карте, посчитать покупки алкоголя за квартал или год и сравнить с неким заранее заданным порогом потребления.
В среднем такой метод даже может работать. Но с конкретным Петей легко промахнуться в обе стороны.
Он может покупать алкоголь за наличные, пить за чужой счёт или гнать самогон дома. Тогда анализ карточных расходов покажет разве что регулярные покупки дрожжей, сахара и каких-нибудь ягод — и модель скорее запишет Петю в увлечённые кулинары.
А может быть наоборот: именно Петя закупает алкоголь на все офисные праздники, коллеги потом скидываются, а сам он вообще не пьёт. Но по банковской выписке перед нами будет выглядеть законченный алкаш. Такой себе анализ.
Вот это и есть ограничение модели.
Модель не обязательно ошибается в расчётах. Она может идеально посчитать то, что ей дали, — и всё равно привести к неправильному выводу. Просто потому, что реальность всегда шире таблицы Excel.
Поэтому хороший анализ — это не «модель показала справедливую цену 340 рублей». Хороший анализ — это несколько сценариев и обязательный ответ на вопрос: что будет, если я ошибаюсь?
Смотреть нужно не только на цифры внутри модели, но и вокруг неё: качество бизнеса, долговую нагрузку, конкурентов, регулирование, репутацию менеджмента, отраслевой цикл. А главное — регулярно сверять исходные предпосылки с реальностью и пересматривать выводы, если она развивается не так, как мы ожидали.
В общем, модель должна помогать думать, а не думать вместо нас. Тогда всё будет ок.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20❤3🔥3🥴2🤡1
#ИтогиНедели: Вас услышали: распродажа вернулась
Под конец недели рынок решил напомнить, что расслабляться рано. В четверг индекс МосБиржи упал на 3,0%, а к 17:00 пятницы теряет ещё ~4%. Хорошо летим −7% за два дня. ОФЗ тоже поехали вниз: RGBI опустился к 114,3 пункта.
Какой-то одной новой новости, соразмерной такому движению, не было. Да, рынок нервничает из-за геополитики и отсутствия прогресса по переговорам. Но примерно так же без одной волшебной новости после 20 июля мы перестали падать и начали расти. Так что всё нормально. С-Стабильность.
Сырьё при этом выглядит неплохо. Brent около $87 и прибавляет за неделю примерно 4,5%. Золото в четверг обновило максимум более чем за два месяца, а в пятницу держится около $4400. Рубль за неделю ослаб примерно на 4%: движение в нужном направлении продолжается.
Для нефтяников связка слабее рубль + дороже нефть — плюс. Для золотодобытчиков — то же самое с золотом. Бюджету слабый рубль и дорогая нефть тоже помогают. Но рынок падает.
В общем, неделя отличная. Кто переживал, что мало купил на распродаже, — радуйтесь. Вас услышали )
#пятничный_мем для тех кто сильно переживает, не переживайте )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Под конец недели рынок решил напомнить, что расслабляться рано. В четверг индекс МосБиржи упал на 3,0%, а к 17:00 пятницы теряет ещё ~4%. Хорошо летим −7% за два дня. ОФЗ тоже поехали вниз: RGBI опустился к 114,3 пункта.
Какой-то одной новой новости, соразмерной такому движению, не было. Да, рынок нервничает из-за геополитики и отсутствия прогресса по переговорам. Но примерно так же без одной волшебной новости после 20 июля мы перестали падать и начали расти. Так что всё нормально. С-Стабильность.
Сырьё при этом выглядит неплохо. Brent около $87 и прибавляет за неделю примерно 4,5%. Золото в четверг обновило максимум более чем за два месяца, а в пятницу держится около $4400. Рубль за неделю ослаб примерно на 4%: движение в нужном направлении продолжается.
Для нефтяников связка слабее рубль + дороже нефть — плюс. Для золотодобытчиков — то же самое с золотом. Бюджету слабый рубль и дорогая нефть тоже помогают. Но рынок падает.
В общем, неделя отличная. Кто переживал, что мало купил на распродаже, — радуйтесь. Вас услышали )
#пятничный_мем для тех кто сильно переживает, не переживайте )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
😁11👍9🥴2
[Практикум] Не ложись под купон: как выбирать корпоративные облигации
Почему облигация с доходностью 25–30% может оказаться хуже бумаги на 16%?
Вопрос сейчас сугубо практический. Только с 10 по 14 августа на российском долговом рынке зафиксировали 32 случая дефолтов и технических дефолтов по выпускам. И это не только мелкие истории: у одного только ЕвроТранса объём выпущенных облигаций — около 30 млрд руб.
При этом купоны в 20–30% выглядят заманчиво. Особенно когда рейтинг ещё приличный, до погашения недалеко, а компания до этого исправно платила.
Вот только рынок редко раздаёт лишнюю доходность бесплатно ¯\_(ツ)_/¯
В новом платном [Практикуме] покажу, как быстро проверить эмитента всего через три вопроса и понять, за что именно вам предлагают повышенную доходность.
На примере ЕвроТранса $EUTR посмотрим, какие красные флаги можно было увидеть* ещё за год до полноценного дефолта (видел и писал), когда вокруг хватало хиханек и хаханек в духе: «Какие проблемы? Смотри, какая доходность!»
Отдельно заглянем на профильные форумы. Там хорошо видно, как инвесторы постепенно привыкают к тревожным сигналам — вплоть до того, что техдефолт начинает восприниматься почти как норма. И разберём, почему это особенно опасная ловушка.
А в конце посмотрим, где сегодня за риск действительно платят достаточно — на реальных выпусках от AAA до BBB−.
Новый большой разбор уже доступен подписчикам на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝 и #не_ложись_под_купон
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Почему облигация с доходностью 25–30% может оказаться хуже бумаги на 16%?
Вопрос сейчас сугубо практический. Только с 10 по 14 августа на российском долговом рынке зафиксировали 32 случая дефолтов и технических дефолтов по выпускам. И это не только мелкие истории: у одного только ЕвроТранса объём выпущенных облигаций — около 30 млрд руб.
При этом купоны в 20–30% выглядят заманчиво. Особенно когда рейтинг ещё приличный, до погашения недалеко, а компания до этого исправно платила.
Вот только рынок редко раздаёт лишнюю доходность бесплатно ¯\_(ツ)_/¯
В новом платном [Практикуме] покажу, как быстро проверить эмитента всего через три вопроса и понять, за что именно вам предлагают повышенную доходность.
На примере ЕвроТранса $EUTR посмотрим, какие красные флаги можно было увидеть* ещё за год до полноценного дефолта (видел и писал), когда вокруг хватало хиханек и хаханек в духе: «Какие проблемы? Смотри, какая доходность!»
Отдельно заглянем на профильные форумы. Там хорошо видно, как инвесторы постепенно привыкают к тревожным сигналам — вплоть до того, что техдефолт начинает восприниматься почти как норма. И разберём, почему это особенно опасная ловушка.
А в конце посмотрим, где сегодня за риск действительно платят достаточно — на реальных выпусках от AAA до BBB−.
Новый большой разбор уже доступен подписчикам на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝 и #не_ложись_под_купон
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8🥴4
❗️США и Иран продлили перемирие
Ну, продлили и продлили. Формально для нефти новость, конечно, показывает на юг.
Но есть нюанс: учитывая, как выглядело предыдущее «перемирие», рынку ещё предстоит понять, насколько это слово вообще связано с отсутствием взаимных обстрелов 😏
Поэтому ждать, что нефть сейчас радостно полетит вниз только на этой новости история неоднозначная. С таким миром геополитическая премия вполне может чувствовать себя комфортно еще долго.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ну, продлили и продлили. Формально для нефти новость, конечно, показывает на юг.
Но есть нюанс: учитывая, как выглядело предыдущее «перемирие», рынку ещё предстоит понять, насколько это слово вообще связано с отсутствием взаимных обстрелов 😏
Поэтому ждать, что нефть сейчас радостно полетит вниз только на этой новости история неоднозначная. С таким миром геополитическая премия вполне может чувствовать себя комфортно еще долго.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#отчётЦБ: Инфляция снизилась, риски выросли
Свежий отчёт «Инфляция в России» говорит нам о том, что в июле цены выросли на 0,54% м/м, а годовая инфляция чуть снизилась — с 6,02% до 5,98%. Но радоваться рано: с сезонной корректировкой рост цен составил 11,6% в пересчёте на год (SAAR) против 11,4% в июне.
Причём снижение годовой инфляции во многом техническое. Перенос индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь убрал из расчёта прошлогоднее повышение и снизил показатель сразу на 0,77 п.п.
Главная проблема — инфляционное давление начало расползаться шире. ЦБ прямо пишет: «Удорожание топлива начало распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг». Базовый ИПЦ ускорился до 7,0% (saar) с 5,3% — заметно выше темпа, совместимого с целью по инфляции в 4%.
Второй фактор — рубль. В июле он ослаб к доллару и юаню на 5,8%. ЦБ: «дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса». Цены на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ускорились до 5,3% (saar) с 2,1%.
И это отчёт ещё за июль. Сейчас уже август, и курс пока не помогает. Сегодня юань на Мосбирже доходил до 12,689 руб. — максимума с февраля 2025 года, а официальный курс доллара на завтра уже выше 85 руб.
Да, мгновенного скачка ИПЦ это не означает, но на ценовых и инфляционных ожиданиях такое движение, с высокой вероятностью, отразится. Тем более ожидания розницы по росту отпускных цен и так на максимумах
В общем, июльские 5,98% выглядят приятнее, чем содержание самого отчёта. ЦБ сохраняет прогноз инфляции 6–7% на 2026 год, но пространство для дальнейшего снижения ставки испаряется. Если нынешняя динамика сохранится, вероятность паузы в сентябре будет расти и повышение будет на столе. Т.е. продолжение быстрого ослабления рубля скорей всего сделает риторику ЦБ ещё жёстче.
В практическом плане решил немного сократить длинный долг. Риски от разворота рубля обсуждали ещё недели полторы назад в посте «Рубль разворачивается. Кто выиграет, а кто проиграет?». Тогда 85 руб./$ казались скорее психологической отметкой. Но дошли до неё быстро.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продал ОФЗ 26225, 26233 и 26240, переложив в корпоративные облигации со сроком 1,5–2,5 года. Из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки.
Понаблюдаем за рублём. Пока ослабление идёт очень быстро (рис. 1). Если движение продолжится такими же темпами, длинную часть сокращу ещё.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Свежий отчёт «Инфляция в России» говорит нам о том, что в июле цены выросли на 0,54% м/м, а годовая инфляция чуть снизилась — с 6,02% до 5,98%. Но радоваться рано: с сезонной корректировкой рост цен составил 11,6% в пересчёте на год (SAAR) против 11,4% в июне.
Причём снижение годовой инфляции во многом техническое. Перенос индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь убрал из расчёта прошлогоднее повышение и снизил показатель сразу на 0,77 п.п.
Главная проблема — инфляционное давление начало расползаться шире. ЦБ прямо пишет: «Удорожание топлива начало распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг». Базовый ИПЦ ускорился до 7,0% (saar) с 5,3% — заметно выше темпа, совместимого с целью по инфляции в 4%.
Второй фактор — рубль. В июле он ослаб к доллару и юаню на 5,8%. ЦБ: «дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса». Цены на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ускорились до 5,3% (saar) с 2,1%.
И это отчёт ещё за июль. Сейчас уже август, и курс пока не помогает. Сегодня юань на Мосбирже доходил до 12,689 руб. — максимума с февраля 2025 года, а официальный курс доллара на завтра уже выше 85 руб.
Да, мгновенного скачка ИПЦ это не означает, но на ценовых и инфляционных ожиданиях такое движение, с высокой вероятностью, отразится. Тем более ожидания розницы по росту отпускных цен и так на максимумах
В общем, июльские 5,98% выглядят приятнее, чем содержание самого отчёта. ЦБ сохраняет прогноз инфляции 6–7% на 2026 год, но пространство для дальнейшего снижения ставки испаряется. Если нынешняя динамика сохранится, вероятность паузы в сентябре будет расти и повышение будет на столе. Т.е. продолжение быстрого ослабления рубля скорей всего сделает риторику ЦБ ещё жёстче.
В практическом плане решил немного сократить длинный долг. Риски от разворота рубля обсуждали ещё недели полторы назад в посте «Рубль разворачивается. Кто выиграет, а кто проиграет?». Тогда 85 руб./$ казались скорее психологической отметкой. Но дошли до неё быстро.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продал ОФЗ 26225, 26233 и 26240, переложив в корпоративные облигации со сроком 1,5–2,5 года. Из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки.
Понаблюдаем за рублём. Пока ослабление идёт очень быстро (рис. 1). Если движение продолжится такими же темпами, длинную часть сокращу ещё.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤2😁2🐳2
Рубль: важен не только уровень, но и путь
На 2 февраля доллар стоил 75,7 ₽. К 20 марта — уже 84,8 ₽ (+12,0%). Затем 28 мая — 70,9 ₽ (−16,4%). А 18 августа — снова 85,0 ₽ (+19,9%).
То есть такое путешествие 75 → 85 → 71 → 85 всего за полгода.
С юанем та же картина: 10,87 → 12,38 (+13,9%) → 10,46 (−15,6%) → 12,63 ₽ (+20,8%).
Для ценовой стабильности такие качели — отдельный риск. Бизнес закладывает валютную неопределённость в цены и чем сильней амплитуда, тем больше закладывают, при этом ослабление рубля в краткосрочном периоде переносится в них сильнее, чем последующее укрепление.
И нынешнее ослабление выглядит особенно резким именно после весеннего укрепления рубля почти до 70 ₽/$. Если бы курс оставался условно в районе 80–85 ₽/$, сейчас не было бы скачка почти на 20% за три месяца — а давление на цены и инфляционные ожидания было бы слабее.
Тем более что и бюджету рубль нужен скорее послабее: при прочих равных это означает больше рублёвых нефтегазовых доходов и снижает потребность в дополнительных источниках поступлений — от новых налогов до «добровольных» взносов.
В идеале — рубль послабее и без таких качелей. Получится ли? Тут только наблюдать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На 2 февраля доллар стоил 75,7 ₽. К 20 марта — уже 84,8 ₽ (+12,0%). Затем 28 мая — 70,9 ₽ (−16,4%). А 18 августа — снова 85,0 ₽ (+19,9%).
То есть такое путешествие 75 → 85 → 71 → 85 всего за полгода.
С юанем та же картина: 10,87 → 12,38 (+13,9%) → 10,46 (−15,6%) → 12,63 ₽ (+20,8%).
Для ценовой стабильности такие качели — отдельный риск. Бизнес закладывает валютную неопределённость в цены и чем сильней амплитуда, тем больше закладывают, при этом ослабление рубля в краткосрочном периоде переносится в них сильнее, чем последующее укрепление.
И нынешнее ослабление выглядит особенно резким именно после весеннего укрепления рубля почти до 70 ₽/$. Если бы курс оставался условно в районе 80–85 ₽/$, сейчас не было бы скачка почти на 20% за три месяца — а давление на цены и инфляционные ожидания было бы слабее.
Тем более что и бюджету рубль нужен скорее послабее: при прочих равных это означает больше рублёвых нефтегазовых доходов и снижает потребность в дополнительных источниках поступлений — от новых налогов до «добровольных» взносов.
В идеале — рубль послабее и без таких качелей. Получится ли? Тут только наблюдать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8
#отчётЦБ: экономика остывает, а ценовые ожидания снова растут
Августовский «Мониторинг предприятий» получился неоднозначным.
Индикатор бизнес-климата ЦБ восстановился до −2,4 п. после −3,5 п. в июле (рис. 1). Ожидания бизнеса по производству и спросу на ближайшие 3 месяца выросли до +5,4 п., хотя текущие оценки деловой активности ухудшились до −10,0 п. То есть текущую ситуацию бизнес оценивает слабо, но на ближайшие месяцы смотрит чуть оптимистичнее: компании ждут некоторого улучшения производства и спроса. При этом этого пока недостаточно, чтобы вывести общий ИБК в положительную зону.
При этом спрос продолжает охлаждаться: оценки компаний снижаются второй месяц подряд и вернулись к уровням II квартала 2022 года. В строительстве оценки производства вообще стали минимальными с апреля 2022-го. Текущий спрос остаётся слабым, особенно в строительстве. Жёсткие денежно-кредитные условия продолжают охлаждать экономику.
Но главная неприятность — инфляционные ожидания бизнеса. Их баланс вырос с 20,4 до 21,0 п. (рис. 2), а ожидаемый рост отпускных цен на ближайшие 3 месяца — с 5,8% до 6,2% годовых. Наиболее заметно ожидания выросли в электроэнергетике и водоснабжении перед октябрьской индексацией ЖКХ.
Рынок труда при этом постепенно охлаждается: обеспеченность кадрами улучшилась, а планы по найму стали самыми сдержанными за 6 лет.
Кредитование тоже остаётся фактором торможения роста цен. Формулировка ЦБ: условия «несколько улучшились… но остаются жесткими». Т.е. дополнительно тормозить кредитование пока необходимости нет.
Если всё сложить, картина такая: признаки охлаждения экономики усиливаются, но выросшие ценовые ожидания бизнеса пока не дают ЦБ расслабиться. Аргументы за дальнейшее снижение ставки остаются, несмотря на текущий проинфляционный фон. Но продолжать снижать её нынешним темпом или взять паузу — вопрос открытый. Сам по себе свежий «Мониторинг предприятий» скорее не выглядит аргументом за повышение ставки.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Августовский «Мониторинг предприятий» получился неоднозначным.
Индикатор бизнес-климата ЦБ восстановился до −2,4 п. после −3,5 п. в июле (рис. 1). Ожидания бизнеса по производству и спросу на ближайшие 3 месяца выросли до +5,4 п., хотя текущие оценки деловой активности ухудшились до −10,0 п. То есть текущую ситуацию бизнес оценивает слабо, но на ближайшие месяцы смотрит чуть оптимистичнее: компании ждут некоторого улучшения производства и спроса. При этом этого пока недостаточно, чтобы вывести общий ИБК в положительную зону.
При этом спрос продолжает охлаждаться: оценки компаний снижаются второй месяц подряд и вернулись к уровням II квартала 2022 года. В строительстве оценки производства вообще стали минимальными с апреля 2022-го. Текущий спрос остаётся слабым, особенно в строительстве. Жёсткие денежно-кредитные условия продолжают охлаждать экономику.
Но главная неприятность — инфляционные ожидания бизнеса. Их баланс вырос с 20,4 до 21,0 п. (рис. 2), а ожидаемый рост отпускных цен на ближайшие 3 месяца — с 5,8% до 6,2% годовых. Наиболее заметно ожидания выросли в электроэнергетике и водоснабжении перед октябрьской индексацией ЖКХ.
Рынок труда при этом постепенно охлаждается: обеспеченность кадрами улучшилась, а планы по найму стали самыми сдержанными за 6 лет.
Кредитование тоже остаётся фактором торможения роста цен. Формулировка ЦБ: условия «несколько улучшились… но остаются жесткими». Т.е. дополнительно тормозить кредитование пока необходимости нет.
Если всё сложить, картина такая: признаки охлаждения экономики усиливаются, но выросшие ценовые ожидания бизнеса пока не дают ЦБ расслабиться. Аргументы за дальнейшее снижение ставки остаются, несмотря на текущий проинфляционный фон. Но продолжать снижать её нынешним темпом или взять паузу — вопрос открытый. Сам по себе свежий «Мониторинг предприятий» скорее не выглядит аргументом за повышение ставки.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍6🥴5
ОФЗ: пауза — не конец цикла
Сегодня прошёл уже пятый плановый аукционный день после объявления паузы без размещений ОФЗ. Минфин приостановил аукционы 20 июля — то есть пауза длится уже 4 недели и 2 дня. В III квартале ведомство планировало привлечь 1,5 трлн руб, но с 20 июля первичный рынок фактически выключен. Для вторички это плюс: нет необходимости давать премию на новых размещениях, которая затем тянет вниз цены уже обращающихся бумаг, как это регулярно происходило в 2024-м.
Свежие инфляционные ожидания немного улучшились. Ожидаемая населением инфляция на год снизилась с 14,7% до 13,7%, наблюдаемая — с 15,1% до 14,3% (рис. 1). Но уровни всё равно очень высокие. Для сравнения: в январе 2022 года при тех же 13,7% ЦБ писал, что ожидания остаются вблизи многолетних максимумов. А сейчас мы на них опустились сверху вниз.
Поэтому для ставки сигнал скорее нейтральный. Июльский всплеск частично откатили, но инфляционные ожидания остаются высокими. На заседании 11 сентября это скорее аргумент за осторожность, чем за очередной шаг вниз.
Недельная инфляция снова отрицательная: −0,02% за 11–17 августа, с начала месяца −0,08%. Сильнее всего дешевеют овощи: капуста −5,4%, картофель −5,3%, морковь −3,7%. В основном сезонная история.
Немного успокоился и рубль. После быстрого ослабления официальный курс доллара последние дни практически стоит около 85: 85,01 → 85,16 → 85,13. С-Стабильность.
В общем, картина остаётся смешанной. Поэтому на заседании 11 сентября базовым сценарием считал паузу в снижении ставки. Для длинных ОФЗ это не лучший вариант, но и драматизировать здесь не надо.
Паузы в цикле снижения ставки уже бывали, причём довольно длинные. Например, после снижения ставки до 11% в июле 2015 года ЦБ держал её без изменений больше 10 месяцев — до июня 2016-го (рис. 2). Так что одна пауза сама по себе ещё не означает окончания цикла снижения. Поэтому В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки. Можно и подождать развития событий.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегодня прошёл уже пятый плановый аукционный день после объявления паузы без размещений ОФЗ. Минфин приостановил аукционы 20 июля — то есть пауза длится уже 4 недели и 2 дня. В III квартале ведомство планировало привлечь 1,5 трлн руб, но с 20 июля первичный рынок фактически выключен. Для вторички это плюс: нет необходимости давать премию на новых размещениях, которая затем тянет вниз цены уже обращающихся бумаг, как это регулярно происходило в 2024-м.
Свежие инфляционные ожидания немного улучшились. Ожидаемая населением инфляция на год снизилась с 14,7% до 13,7%, наблюдаемая — с 15,1% до 14,3% (рис. 1). Но уровни всё равно очень высокие. Для сравнения: в январе 2022 года при тех же 13,7% ЦБ писал, что ожидания остаются вблизи многолетних максимумов. А сейчас мы на них опустились сверху вниз.
Поэтому для ставки сигнал скорее нейтральный. Июльский всплеск частично откатили, но инфляционные ожидания остаются высокими. На заседании 11 сентября это скорее аргумент за осторожность, чем за очередной шаг вниз.
Недельная инфляция снова отрицательная: −0,02% за 11–17 августа, с начала месяца −0,08%. Сильнее всего дешевеют овощи: капуста −5,4%, картофель −5,3%, морковь −3,7%. В основном сезонная история.
Немного успокоился и рубль. После быстрого ослабления официальный курс доллара последние дни практически стоит около 85: 85,01 → 85,16 → 85,13. С-Стабильность.
В общем, картина остаётся смешанной. Поэтому на заседании 11 сентября базовым сценарием считал паузу в снижении ставки. Для длинных ОФЗ это не лучший вариант, но и драматизировать здесь не надо.
Паузы в цикле снижения ставки уже бывали, причём довольно длинные. Например, после снижения ставки до 11% в июле 2015 года ЦБ держал её без изменений больше 10 месяцев — до июня 2016-го (рис. 2). Так что одна пауза сама по себе ещё не означает окончания цикла снижения. Поэтому В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки. Можно и подождать развития событий.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🥴3💯2❤1🐳1
А вы вообще долг США видели?
Уровень боли в американском госдолге, похоже, стал достаточно высоким, чтобы начать действовать активнее.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США во дошла до 5,34% — максимума с 2007 года. И уже на следующий день Минфин объявил, что минимум вдвое увеличит объём обратного выкупа длинных бумаг: с $2 до $4 млрд за операцию в сегментах 10–20 и 20–30 лет. Формально — для поддержки ликвидности рынка. Но место, где стало больно, показали довольно наглядно.
Доходности на новостях отъехали, но остались высокими: 30-леток упала до 5,19%, 10-леток — примерно до 4,65%, индекс доллара потерял около 0,8%, а золото прибавило более 3,5%.
Тут надо не путать, сам обратный выкуп — это ещё (пока) не печатный станок. Минфин выкупает старые бумаги и занимает деньги обратно на рынке. Но объёмы обычных размещений он пока увеличивать не собирается, а колебания потребности в деньгах прямо предлагает закрывать краткосрочными казначейскими векселями. То есть на марже получается маленькая операция по укорачиванию долга: длинный риск с рынка снимаем, а короткого финансирования становится больше.
И процесс этот идёт давно. В конце 2021 года казначейских векселей со сроком до года было $3,77 трлн, сейчас — уже $7,0 трлн. Рост почти на 86%. А их доля в рыночном госдолге выросла с 16,7% до 22,2%.
Сама доля пока не выглядит экстремальной — но тут проблема в масштабе. При общем госдолге в $40 трлн $7 триллионов приходится постоянно перекатывать в течение года. Чем короче долг, тем быстрее текущие ставки превращаются в расходы бюджета и тем сильнее Минфин зависит от постоянного спроса покупателей.
Причём и ФРС уже перестала высасывать ликвидность из системы: сокращение баланса завершили в декабре 2025-го, а с начала 2026 года до июля активы ФРС выросли примерно на $151 млрд, в том числе за счёт покупок краткосрочных казначейских бумаг для управления резервами. Это тоже не количественное смягчение, но направление движения уже другое.
Что всё это значит для нас? Давайте на примере золота. Его нельзя выпустить дополнительным тиражом вслед за ростом госдолга. Если проблему дорогого долга начинают лечить более короткими заимствованиями, снижением доходностей и дополнительной ликвидностью, то денежных единиц и долговых обязательств становится больше, а физического золота от этого больше не становится. При прочих равных это поддерживает его цену в долларах. Проблему с долгом США видят все. А альтернатив не сказать что много.
С нефтью связь слабее, но принцип похожий: доллары создать можно быстро, дополнительные миллионы баррелей — нет. Поэтому слабый доллар и избыток ликвидности поддерживают номинальные цены сырья, особенно когда физическое предложение ограничено. Хотя здесь уже спрос, ОПЕК+, Иран (который тоже видит проблемы с долгом США) и мировая экономика легко могут перебить денежный фактор.
В общем, «напечатать» выход из долговой проблемы можно попробовать. Напечатать золото, нефть и другие дефицитные реальные активы — заметно сложнее.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Уровень боли в американском госдолге, похоже, стал достаточно высоким, чтобы начать действовать активнее.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США во дошла до 5,34% — максимума с 2007 года. И уже на следующий день Минфин объявил, что минимум вдвое увеличит объём обратного выкупа длинных бумаг: с $2 до $4 млрд за операцию в сегментах 10–20 и 20–30 лет. Формально — для поддержки ликвидности рынка. Но место, где стало больно, показали довольно наглядно.
Доходности на новостях отъехали, но остались высокими: 30-леток упала до 5,19%, 10-леток — примерно до 4,65%, индекс доллара потерял около 0,8%, а золото прибавило более 3,5%.
Тут надо не путать, сам обратный выкуп — это ещё (пока) не печатный станок. Минфин выкупает старые бумаги и занимает деньги обратно на рынке. Но объёмы обычных размещений он пока увеличивать не собирается, а колебания потребности в деньгах прямо предлагает закрывать краткосрочными казначейскими векселями. То есть на марже получается маленькая операция по укорачиванию долга: длинный риск с рынка снимаем, а короткого финансирования становится больше.
И процесс этот идёт давно. В конце 2021 года казначейских векселей со сроком до года было $3,77 трлн, сейчас — уже $7,0 трлн. Рост почти на 86%. А их доля в рыночном госдолге выросла с 16,7% до 22,2%.
Сама доля пока не выглядит экстремальной — но тут проблема в масштабе. При общем госдолге в $40 трлн $7 триллионов приходится постоянно перекатывать в течение года. Чем короче долг, тем быстрее текущие ставки превращаются в расходы бюджета и тем сильнее Минфин зависит от постоянного спроса покупателей.
Причём и ФРС уже перестала высасывать ликвидность из системы: сокращение баланса завершили в декабре 2025-го, а с начала 2026 года до июля активы ФРС выросли примерно на $151 млрд, в том числе за счёт покупок краткосрочных казначейских бумаг для управления резервами. Это тоже не количественное смягчение, но направление движения уже другое.
Что всё это значит для нас? Давайте на примере золота. Его нельзя выпустить дополнительным тиражом вслед за ростом госдолга. Если проблему дорогого долга начинают лечить более короткими заимствованиями, снижением доходностей и дополнительной ликвидностью, то денежных единиц и долговых обязательств становится больше, а физического золота от этого больше не становится. При прочих равных это поддерживает его цену в долларах. Проблему с долгом США видят все. А альтернатив не сказать что много.
С нефтью связь слабее, но принцип похожий: доллары создать можно быстро, дополнительные миллионы баррелей — нет. Поэтому слабый доллар и избыток ликвидности поддерживают номинальные цены сырья, особенно когда физическое предложение ограничено. Хотя здесь уже спрос, ОПЕК+, Иран (который тоже видит проблемы с долгом США) и мировая экономика легко могут перебить денежный фактор.
В общем, «напечатать» выход из долговой проблемы можно попробовать. Напечатать золото, нефть и другие дефицитные реальные активы — заметно сложнее.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9
#РазборМСФО $CNRU за 1П2026 — крепкий отчёт 💪
Самое приятное: прибыль растёт заметно быстрее выручки. Выручка прибавила 20,5% до 8,32 млрд руб, операционная прибыль — более чем вдвое до 2,40 млрд руб, чистая прибыль — на 103% до 2,05 млрд руб. Скорр. EBITDA выросла на 68% до 2,72 млрд руб, а маржа — с 23,4% до 32,7%. Хорошо работает операционный рычаг.
С кэшем тоже всё хорошо. На счетах 4,1 млрд руб, существенной долговой нагрузки нет. Это оставляет пространство и для развития, и для выплат акционерам.
Правда динамика денежного потока настораживает. Операционный поток вырос всего на 3,5% до 2,45 млрд руб при удвоении прибыли. Компания объясняет это высокой базой прошлого года и ростом налоговых платежей. При этом сам поток остаётся выше чистой прибыли, поэтому пока скорее нюанс, чем проблема.
Дивиденды радуют. Политика предполагает выплату 60–100% скорректированной чистой прибыли по МСФО. В июне уже выплатили 53 руб на акцию (29,3 руб базового и 23,7 руб спецдивиденда). До конца года компания планирует ещё минимум 30 руб. Если план будет выполнен, суммарные выплаты в 2026 году составят ~83 руб на акцию.
В целом Циан — вполне нормальная качественная компания: бизнес растёт, маржинальность улучшается, баланс крепкий, возврат капитала акционерам понятный. Пока выглядит не плохо. Дорогая по оценке правда. Но тут в целом понятно почему. На коррекциях можно подбирать по чуть-чуть. И смотреть как компания адаптируется к новым условиям.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Самое приятное: прибыль растёт заметно быстрее выручки. Выручка прибавила 20,5% до 8,32 млрд руб, операционная прибыль — более чем вдвое до 2,40 млрд руб, чистая прибыль — на 103% до 2,05 млрд руб. Скорр. EBITDA выросла на 68% до 2,72 млрд руб, а маржа — с 23,4% до 32,7%. Хорошо работает операционный рычаг.
С кэшем тоже всё хорошо. На счетах 4,1 млрд руб, существенной долговой нагрузки нет. Это оставляет пространство и для развития, и для выплат акционерам.
Правда динамика денежного потока настораживает. Операционный поток вырос всего на 3,5% до 2,45 млрд руб при удвоении прибыли. Компания объясняет это высокой базой прошлого года и ростом налоговых платежей. При этом сам поток остаётся выше чистой прибыли, поэтому пока скорее нюанс, чем проблема.
Дивиденды радуют. Политика предполагает выплату 60–100% скорректированной чистой прибыли по МСФО. В июне уже выплатили 53 руб на акцию (29,3 руб базового и 23,7 руб спецдивиденда). До конца года компания планирует ещё минимум 30 руб. Если план будет выполнен, суммарные выплаты в 2026 году составят ~83 руб на акцию.
В целом Циан — вполне нормальная качественная компания: бизнес растёт, маржинальность улучшается, баланс крепкий, возврат капитала акционерам понятный. Пока выглядит не плохо. Дорогая по оценке правда. Но тут в целом понятно почему. На коррекциях можно подбирать по чуть-чуть. И смотреть как компания адаптируется к новым условиям.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9🐳3❤2🌭1