[Практикум] Банк — не завод: как читать банковский отчёт за 15 минут
Банк отчитался о рекордной прибыли. Отлично! Только вот означает ли это, что бизнес действительно хорош, а акционерам есть чему радоваться? С банками как с автомобилями: блестящий кузов ещё не гарантирует, что под капотом всё в порядке.
Привычные EBITDA, FCF и чистый долг здесь не работают так, как в обычном бизнесе. Чтобы разобраться в банковском бизнесе, нужен другой набор инструментов.
В новом платном практикуме разбираем, на какие показатели смотреть в первую очередь, как находить риски за красивыми цифрами и понимать, что в итоге достанется акционеру.
И не только в теории. Проверяем наш алгоритм на семи публичных компаниях: Сбер, Т-Технологии, ВТБ, Совкомбанк, Банк Санкт-Петербург, МТС Банк и ДОМ.РФ. Снаружи бизнес похож, а вот экономика и риски у всех совершенно разные.
Внутри — пять наглядных иллюстраций, сравнительная таблица семи компаний и готовый чек-лист, который можно использовать при анализе следующих отчётов. Как всё выглядит вместе на скрине приложил.
Впереди нас ждёт новая волна банковской отчётности по МСФО за девять месяцев. Самое время научиться отличать действительно хороший бизнес от красивых цифр в пресс-релизах.
Полный практикум — по платной подписке 👇
На Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Банк отчитался о рекордной прибыли. Отлично! Только вот означает ли это, что бизнес действительно хорош, а акционерам есть чему радоваться? С банками как с автомобилями: блестящий кузов ещё не гарантирует, что под капотом всё в порядке.
Привычные EBITDA, FCF и чистый долг здесь не работают так, как в обычном бизнесе. Чтобы разобраться в банковском бизнесе, нужен другой набор инструментов.
В новом платном практикуме разбираем, на какие показатели смотреть в первую очередь, как находить риски за красивыми цифрами и понимать, что в итоге достанется акционеру.
И не только в теории. Проверяем наш алгоритм на семи публичных компаниях: Сбер, Т-Технологии, ВТБ, Совкомбанк, Банк Санкт-Петербург, МТС Банк и ДОМ.РФ. Снаружи бизнес похож, а вот экономика и риски у всех совершенно разные.
Внутри — пять наглядных иллюстраций, сравнительная таблица семи компаний и готовый чек-лист, который можно использовать при анализе следующих отчётов. Как всё выглядит вместе на скрине приложил.
Впереди нас ждёт новая волна банковской отчётности по МСФО за девять месяцев. Самое время научиться отличать действительно хороший бизнес от красивых цифр в пресс-релизах.
Полный практикум — по платной подписке 👇
На Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍6❤2🔥2🥴1
Про госдолг 🇷🇺России и 🇫🇷Франции
На фоне ярких видео о происходящем во Франции в комментариях возник спор. У России дорогой долг, дефицит бюджета сопоставим с французским, а значит, и долговые проблемы примерно одинаковые.
Говорящие такое, случайно или специально, смешивают три совершенно разных показателя.
1. Размер госдолга. У России — около 20% ВВП, у Франции — уже 119% ВВП. Разница почти шестикратная. Оцените масштаб.
2. Стоимость заимствований. Да, российские ОФЗ сейчас размещаются под высокие проценты. Но доходность новых выпусков — не средняя стоимость обслуживания всего накопленного долга.
Минфин активно занимает на длительные сроки на 10-15 лет, а многие старые выпуски продолжают обращаться с фиксированными купонами. Поэтому высокие ставки не переносятся на весь долг одномоментно.
Расходы на обслуживание, конечно, растут, но не забываем пункт №1: платить проценты с долга в 20% ВВП — совсем не то же самое, что со 119%.
3 Бюджетный дефицит. Это разница между доходами и расходами за год, а не накопленный долг. Даже одинаковый дефицит при столь разной долговой нагрузке означает совершенно разный запас прочности.
На 2026 год дефицит бюджетной системы России составляет 3,7% ВВП, а Франции — 5,4%. На 2027 год ожидается уже 2,6% против 5,0% соответственно. Двукратная разница.
Да, у России есть проблемы: дорогие заимствования, растущие расходы на обслуживание долга. Никто не спорит. Но по долговой нагрузке Россия значительно устойчивее Франции.
Поэтому мы и можем СВО вести против (почти) всех стран запад уже который год. А наши оппоненты маргиналов не способны разогнать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На фоне ярких видео о происходящем во Франции в комментариях возник спор. У России дорогой долг, дефицит бюджета сопоставим с французским, а значит, и долговые проблемы примерно одинаковые.
Говорящие такое, случайно или специально, смешивают три совершенно разных показателя.
1. Размер госдолга. У России — около 20% ВВП, у Франции — уже 119% ВВП. Разница почти шестикратная. Оцените масштаб.
2. Стоимость заимствований. Да, российские ОФЗ сейчас размещаются под высокие проценты. Но доходность новых выпусков — не средняя стоимость обслуживания всего накопленного долга.
Минфин активно занимает на длительные сроки на 10-15 лет, а многие старые выпуски продолжают обращаться с фиксированными купонами. Поэтому высокие ставки не переносятся на весь долг одномоментно.
Расходы на обслуживание, конечно, растут, но не забываем пункт №1: платить проценты с долга в 20% ВВП — совсем не то же самое, что со 119%.
3 Бюджетный дефицит. Это разница между доходами и расходами за год, а не накопленный долг. Даже одинаковый дефицит при столь разной долговой нагрузке означает совершенно разный запас прочности.
На 2026 год дефицит бюджетной системы России составляет 3,7% ВВП, а Франции — 5,4%. На 2027 год ожидается уже 2,6% против 5,0% соответственно. Двукратная разница.
Да, у России есть проблемы: дорогие заимствования, растущие расходы на обслуживание долга. Никто не спорит. Но по долговой нагрузке Россия значительно устойчивее Франции.
Поэтому мы и можем СВО вести против (почти) всех стран запад уже который год. А наши оппоненты маргиналов не способны разогнать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍16❤3🥴2🐳2
#РазборРСБУ $BSPB — Акции дешевеют, но и прибыль падает. Пора покупать?
На выходных в практикуме «Банк — не завод» разбирали, как оценивать банки. Свежий РСБУ Банка Санкт-Петербург за 9 месяцев — почти учебный пример.
Начнём с минусов которые бросаются в глаза.
Чистая прибыль — 24,3 млрд руб. (−27,8% г/г), до налога — 29,2 млрд (−33,7%). Чистый процентный доход снизился на 7,3%, расходы выросли на 14,9%, а ROE (рентабельность капитала) — 14,8%, существенно ниже чем у Сбера. Особенно неприятен CoR (стоимость кредитного риска): 2,1% за 9 месяцев, но уже 3,1% в III квартале.
В начале года, разбирая БСПБ, писал:
Собственно, это и наблюдаем. Банк выигрывал от дешёвого фондирования и кредитов с плавающей ставкой. При снижении ставки механизм разворачивается. По МСФО за полугодие NIM (чистая процентная маржа) уже снизилась с 7,4% до 6,4%. И дальше снижение, скорей всего, продолжится.
Плюсы, правда, тоже стали появляться.
Комиссии +5,8%, чистый процентный доход в III квартале +0,4% г/г, в сентябре +7%. Возможно, темпы снижения маржи замедляются. Просрочка сократилась до 1,4%, покрытие резервами — 237% (т.е. банк увернное стоит на ногах).
А Н1.0 (достаточность капитала) — 20,3%. Здесь БСПБ заметно выделяется на фоне других публичных банков. Для сравнения, у ВТБ этот показатель вдвое ниже — 9,78%. Так что запас прочности действительно солидный: есть возможности и для дивидендов, и для обратного выкупа акций. Капитал позволяет.
Что инвестору?
При цене акций ~255 руб P/B (цена к балансовой стоимости капитала) около 0,5 — выглядит недорого. Но с покупкой не спешил бы: хочется увидеть стабилизацию маржи и стоимости риска.
В список наблюдений — определённо. Но покупать только потому, что дёшево, — нет. Пока ещё рано на мой взгляд.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На выходных в практикуме «Банк — не завод» разбирали, как оценивать банки. Свежий РСБУ Банка Санкт-Петербург за 9 месяцев — почти учебный пример.
Начнём с минусов которые бросаются в глаза.
Чистая прибыль — 24,3 млрд руб. (−27,8% г/г), до налога — 29,2 млрд (−33,7%). Чистый процентный доход снизился на 7,3%, расходы выросли на 14,9%, а ROE (рентабельность капитала) — 14,8%, существенно ниже чем у Сбера. Особенно неприятен CoR (стоимость кредитного риска): 2,1% за 9 месяцев, но уже 3,1% в III квартале.
В начале года, разбирая БСПБ, писал:
«Но пик выгоды от высокой ставки пройден, и дальше динамика будет определяться скоростью и глубиной смягчения ДКП».
Собственно, это и наблюдаем. Банк выигрывал от дешёвого фондирования и кредитов с плавающей ставкой. При снижении ставки механизм разворачивается. По МСФО за полугодие NIM (чистая процентная маржа) уже снизилась с 7,4% до 6,4%. И дальше снижение, скорей всего, продолжится.
Плюсы, правда, тоже стали появляться.
Комиссии +5,8%, чистый процентный доход в III квартале +0,4% г/г, в сентябре +7%. Возможно, темпы снижения маржи замедляются. Просрочка сократилась до 1,4%, покрытие резервами — 237% (т.е. банк увернное стоит на ногах).
А Н1.0 (достаточность капитала) — 20,3%. Здесь БСПБ заметно выделяется на фоне других публичных банков. Для сравнения, у ВТБ этот показатель вдвое ниже — 9,78%. Так что запас прочности действительно солидный: есть возможности и для дивидендов, и для обратного выкупа акций. Капитал позволяет.
Что инвестору?
При цене акций ~255 руб P/B (цена к балансовой стоимости капитала) около 0,5 — выглядит недорого. Но с покупкой не спешил бы: хочется увидеть стабилизацию маржи и стоимости риска.
В список наблюдений — определённо. Но покупать только потому, что дёшево, — нет. Пока ещё рано на мой взгляд.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤4🐳2
#РазборМСФО $CHMF — Северсталь: дно уже позади?
Посмотрим свежий отчёт за III квартал 2026 года. Все изменения — г/г (к III кварталу 2025-го):
Выручка — −3% (173,5 млрд руб.)
EBITDA — +13% (40,0 млрд руб.)
Рентабельность EBITDA — +3,2 п.п. (23%)
Чистая прибыль — +17% (15,2 млрд руб.)
Свободный денежный поток — +486% (42,6 млрд руб.)
Капзатраты — −42% (23,2 млрд руб.)
Продажи металлопродукции — −9% (2,61 млн тонн)
В отчёте уже виден свет в конце тоннеля. И нет, это не поезд. 😁
Прибыльность восстанавливается.
EBITDA выросла при снижении выручки, рентабельность достигла 23%. За III квартал Северсталь получила почти столько же EBITDA, сколько за всё первое полугодие: 40 против 42,3 млрд руб. Помогли рост котировок стали в РФ на 6% кв/кв, улучшение ассортимента и сокращение затрат.
Пик инвестиций пройден. Капзатраты сократились, свободный денежный поток вернулся в плюс. Правда, пока только за квартал. За девять месяцев он всё ещё отрицательный, да и по итогам года компания ожидает минуса. Поэтому до дивидендов пока далеко. Но, возможно, в 2027 году нас уже порадуют.
При этом около 31 млрд руб. денежного притока обеспечило высвобождение оборотного капитала, в том числе за счёт факторинга (компания получает деньги за поставки раньше, уступая банку право требования оплаты от покупателей). Такой приток не стоит считать постоянным.
Долговая нагрузка умеренная: чистый долг/EBITDA — 0,47х.
Но мы всё ещё в тоннеле.
Спрос остаётся слабым.
После падения металлопотребления в 2025 году примерно на 14% за девять месяцев 2026-го рынок прибавил лишь около 1%. В III квартале продажи продукции с высокой добавленной стоимостью снизились на 6% г/г, труб большого диаметра — на 45%. Общие отгрузки упали на 9%, в том числе из-за перенаправления полуфабрикатов на производство готовой продукции.
Дивиденды остаются на паузе. За девять месяцев EBITDA −28%, чистая прибыль −61%, свободный денежный поток −27,6 млрд руб. Компания отказалась от выплат за этот период. Для их возвращения нужен устойчивый положительный денежный поток. А пока его нет.
В целом можно констатировать, что дно операционной рентабельности, похоже, пройдено. Цены на сталь оттолкнулись от минимумов, маржа заметно восстановилась. Но спрос ещё слабый, а в IV квартале компания ждёт сезонного охлаждения.
В 2027 году всё может быть поинтереснее. Северсталь у меня в портфеле есть, периодически докупаю. Видится, худшее для прибыльности бизнеса уже позади.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посмотрим свежий отчёт за III квартал 2026 года. Все изменения — г/г (к III кварталу 2025-го):
Выручка — −3% (173,5 млрд руб.)
EBITDA — +13% (40,0 млрд руб.)
Рентабельность EBITDA — +3,2 п.п. (23%)
Чистая прибыль — +17% (15,2 млрд руб.)
Свободный денежный поток — +486% (42,6 млрд руб.)
Капзатраты — −42% (23,2 млрд руб.)
Продажи металлопродукции — −9% (2,61 млн тонн)
В отчёте уже виден свет в конце тоннеля. И нет, это не поезд. 😁
Прибыльность восстанавливается.
EBITDA выросла при снижении выручки, рентабельность достигла 23%. За III квартал Северсталь получила почти столько же EBITDA, сколько за всё первое полугодие: 40 против 42,3 млрд руб. Помогли рост котировок стали в РФ на 6% кв/кв, улучшение ассортимента и сокращение затрат.
Пик инвестиций пройден. Капзатраты сократились, свободный денежный поток вернулся в плюс. Правда, пока только за квартал. За девять месяцев он всё ещё отрицательный, да и по итогам года компания ожидает минуса. Поэтому до дивидендов пока далеко. Но, возможно, в 2027 году нас уже порадуют.
При этом около 31 млрд руб. денежного притока обеспечило высвобождение оборотного капитала, в том числе за счёт факторинга (компания получает деньги за поставки раньше, уступая банку право требования оплаты от покупателей). Такой приток не стоит считать постоянным.
Долговая нагрузка умеренная: чистый долг/EBITDA — 0,47х.
Но мы всё ещё в тоннеле.
Спрос остаётся слабым.
После падения металлопотребления в 2025 году примерно на 14% за девять месяцев 2026-го рынок прибавил лишь около 1%. В III квартале продажи продукции с высокой добавленной стоимостью снизились на 6% г/г, труб большого диаметра — на 45%. Общие отгрузки упали на 9%, в том числе из-за перенаправления полуфабрикатов на производство готовой продукции.
Дивиденды остаются на паузе. За девять месяцев EBITDA −28%, чистая прибыль −61%, свободный денежный поток −27,6 млрд руб. Компания отказалась от выплат за этот период. Для их возвращения нужен устойчивый положительный денежный поток. А пока его нет.
В целом можно констатировать, что дно операционной рентабельности, похоже, пройдено. Цены на сталь оттолкнулись от минимумов, маржа заметно восстановилась. Но спрос ещё слабый, а в IV квартале компания ждёт сезонного охлаждения.
В 2027 году всё может быть поинтереснее. Северсталь у меня в портфеле есть, периодически докупаю. Видится, худшее для прибыльности бизнеса уже позади.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍7❤3🐳3🥴2
#ВопросОтвет — Сколько ещё РФ может занимать без долгового кризиса?
#изчата
Кратко: Ещё много и долго.
Подбробно:
Александр, это регулярно считает Минфин при подготовке трёхлетнего бюджета. Можно просто открыть прогноз и посмотреть. Но есть один Чапаевский нюанс. Прежде чем обращаться к этим цифрам, давайте сделаем небольшой дисклеймер о том, почему слепо верить бюджетным планам — стратегия, скажем так, не самая оптимальная. )
2024 год: дефицит планировали в 1,6 трлн руб., получили 3,47 трлн.
2025-й: план 1,17 трлн, факт 5,63 трлн.
2026-й: изначально ожидали 3,79 трлн, теперь Минфин оценивает дефицит в 7,34 трлн.
Потребности в заимствованиях тоже росли. В 2025-м первоначальный план чистого привлечения через ОФЗ увеличили с 3,37 до 5,56 трлн руб. На 2026-й первоначально закладывали 4,17 трлн чистых внутренних заимствований, теперь общие чистые госзаимствования оцениваются примерно в 5 трлн.
Поэтому давайте прикинем три сценария. Причём официальный прогноз у нас будет не базовым, как принято, а скорее позитивным. )
Как считал?
На конец 2026 года Минфин оценивает госдолг в 46,2 трлн руб. (19,9% ВВП). Для каждого сценария задаём ежегодный прирост долга и номинального ВВП на 2027–2029 годы. Затем делим одно на другое и смотрим динамику долговой нагрузки.
Прирост долга — не то же самое, что объём размещений ОФЗ: есть погашения, госгарантии и валютная переоценка. Результаты — в таблице. А поскольку мы с вами практики, посмотрим ещё, какие инструменты могут лучше себя чувствовать в каждом сценарии. Но так, широкими мазками.
Позитивный: 24,1% ВВП к 2029 году.
Официальный прогноз Минфина: долг 68 трлн руб., ВВП 281,7 трлн. Прирост долга в среднем на 7,3 трлн ежегодно. Реализуется, если расходы удержат в рамках плана, налоговые изменения обеспечат доходы, а замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку. Дефицит сократится с 3,2% ВВП в 2026-м до 1,9% в 2029-м.
В таком сценарии интереснее всего длинные ОФЗ вроде 26254 и 26253. Акции особенно чувствительные к снижению ставки.
Базовый: 26,4% ВВП.
Исходим из того, что привычка превышать бюджетные планы сохранится. Прирост долга по 9 трлн руб. ежегодно, номинальный ВВП +6% в год. Расходы вновь превышают смету, а снижение ставки затягивается. То есть, по сути, продолжение того, что наблюдаем сейчас.
Тут помогут короткие и среднесрочные надёжные корп облигации, дивидендные акции компаний с устойчивым денежным потоком вроде $TRNFP и небольшой долговой нагрузкой, такие как $MOEX. Умеренная доля валютных активов для страховки.
Негативный: 30,5% ВВП.
Прирост долга по 12 трлн руб. ежегодно, номинальный ВВП +5% в год. Возможен при увеличении и так высоких расходов, слабых нефтегазовых поступлениях и дорогих заимствованиях. Процентные расходы всё сильнее давят на бюджет и быстро растут. Повышать налоги бесконечно нельзя, сокращать расходы политически сложно. Поэтому растут риски инфляционного давления и ослабления рубля. Хотя сама по себе девальвация из роста долга, конечно, не следует.
Варианты короткие надёжные облигации вроде РЖД 001Р-26R, флоатеры, часть экспортёров. Валюта и золото — как страховка от ослабления рубля.
Что в итоге?
Даже 30% ВВП — и близко не дефолт. Но низкий долг не означает дешёвый. Уже в позитивном сценарии на его обслуживание в 2029 году уйдёт 5,68 трлн руб. — почти 12% доходов федерального бюджета. А это немало.
Но 87% госдолга — внутренний долг. Рублёвые обязательства обслуживать существенно проще, чем валютные. В крайнем случае можно создать дополнительные рубли. Но создать дополнительные товары и услуги таким способом не получится ) Т.е. это привет высокая инфляция.
Но в целом запас прочности у РФ большой. Главный риск сейчас — не дефолт, а высокая стоимость заимствований, давление на бюджет и вытеснение частных инвестиций. По объёму долга мы весьма устойчивы. А вот за ценой этой устойчивости следить и делать выводы определённо стоит. Но это уже совсем другая история.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#изчата
«Кто-то посчитал динамику долговой устойчивости при текущих темпах заимствования в РФ?» (рис. 1)
Кратко: Ещё много и долго.
Подбробно:
Александр, это регулярно считает Минфин при подготовке трёхлетнего бюджета. Можно просто открыть прогноз и посмотреть. Но есть один Чапаевский нюанс. Прежде чем обращаться к этим цифрам, давайте сделаем небольшой дисклеймер о том, почему слепо верить бюджетным планам — стратегия, скажем так, не самая оптимальная. )
2024 год: дефицит планировали в 1,6 трлн руб., получили 3,47 трлн.
2025-й: план 1,17 трлн, факт 5,63 трлн.
2026-й: изначально ожидали 3,79 трлн, теперь Минфин оценивает дефицит в 7,34 трлн.
Потребности в заимствованиях тоже росли. В 2025-м первоначальный план чистого привлечения через ОФЗ увеличили с 3,37 до 5,56 трлн руб. На 2026-й первоначально закладывали 4,17 трлн чистых внутренних заимствований, теперь общие чистые госзаимствования оцениваются примерно в 5 трлн.
Поэтому давайте прикинем три сценария. Причём официальный прогноз у нас будет не базовым, как принято, а скорее позитивным. )
Как считал?
На конец 2026 года Минфин оценивает госдолг в 46,2 трлн руб. (19,9% ВВП). Для каждого сценария задаём ежегодный прирост долга и номинального ВВП на 2027–2029 годы. Затем делим одно на другое и смотрим динамику долговой нагрузки.
Прирост долга — не то же самое, что объём размещений ОФЗ: есть погашения, госгарантии и валютная переоценка. Результаты — в таблице. А поскольку мы с вами практики, посмотрим ещё, какие инструменты могут лучше себя чувствовать в каждом сценарии. Но так, широкими мазками.
Позитивный: 24,1% ВВП к 2029 году.
Официальный прогноз Минфина: долг 68 трлн руб., ВВП 281,7 трлн. Прирост долга в среднем на 7,3 трлн ежегодно. Реализуется, если расходы удержат в рамках плана, налоговые изменения обеспечат доходы, а замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку. Дефицит сократится с 3,2% ВВП в 2026-м до 1,9% в 2029-м.
В таком сценарии интереснее всего длинные ОФЗ вроде 26254 и 26253. Акции особенно чувствительные к снижению ставки.
Базовый: 26,4% ВВП.
Исходим из того, что привычка превышать бюджетные планы сохранится. Прирост долга по 9 трлн руб. ежегодно, номинальный ВВП +6% в год. Расходы вновь превышают смету, а снижение ставки затягивается. То есть, по сути, продолжение того, что наблюдаем сейчас.
Тут помогут короткие и среднесрочные надёжные корп облигации, дивидендные акции компаний с устойчивым денежным потоком вроде $TRNFP и небольшой долговой нагрузкой, такие как $MOEX. Умеренная доля валютных активов для страховки.
Негативный: 30,5% ВВП.
Прирост долга по 12 трлн руб. ежегодно, номинальный ВВП +5% в год. Возможен при увеличении и так высоких расходов, слабых нефтегазовых поступлениях и дорогих заимствованиях. Процентные расходы всё сильнее давят на бюджет и быстро растут. Повышать налоги бесконечно нельзя, сокращать расходы политически сложно. Поэтому растут риски инфляционного давления и ослабления рубля. Хотя сама по себе девальвация из роста долга, конечно, не следует.
Варианты короткие надёжные облигации вроде РЖД 001Р-26R, флоатеры, часть экспортёров. Валюта и золото — как страховка от ослабления рубля.
Что в итоге?
Даже 30% ВВП — и близко не дефолт. Но низкий долг не означает дешёвый. Уже в позитивном сценарии на его обслуживание в 2029 году уйдёт 5,68 трлн руб. — почти 12% доходов федерального бюджета. А это немало.
Но 87% госдолга — внутренний долг. Рублёвые обязательства обслуживать существенно проще, чем валютные. В крайнем случае можно создать дополнительные рубли. Но создать дополнительные товары и услуги таким способом не получится ) Т.е. это привет высокая инфляция.
Но в целом запас прочности у РФ большой. Главный риск сейчас — не дефолт, а высокая стоимость заимствований, давление на бюджет и вытеснение частных инвестиций. По объёму долга мы весьма устойчивы. А вот за ценой этой устойчивости следить и делать выводы определённо стоит. Но это уже совсем другая история.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍14❤2🐳2🥴1
Минфин снова успешно продаёт фиксы
Впервые почти за полгода Минфин разместил более 175 млрд руб. фиксами за день. Сегодня продали 177,1 млрд руб. по номиналу — максимум с 22 апреля. Неделей ранее писал о возвращении спроса: тогда разместили 140 млрд руб. А 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?» отмечал:
С тех пор RGBI рос, а Минфин провёл два крупных размещения фиксов. Утверждать, что дно точно позади, рано, но с таймингом пока попал неплохо. )
ОФЗ 26235 (2031): спрос 184 млрд, размещено 99,8 млрд, доходность 15,76%.
ОФЗ 26253 (2038): спрос 92,8 млрд, размещено 36,4 млрд плюс 40,9 млрд на допразмещении. Доходность 16,74%.
Спрос хороший, но почти процентный пункт дополнительной доходности за длинный срок инвесторы требуют не просто так. Бюджетные риски сохраняются. Удастся ли взять расходы под контроль — вопрос открытый.
Свежий #ОтчётЦБ показывает: инфляционные ожидания снизились с 14,2% до 13,2%, оценка наблюдаемой инфляции — с 15,1% до 14,5%. Это хорошо, постепенно отходим от летнего топливного шока (рис. 1).
Но новые квитанции ЖКХ после октябрьской индексации многие ещё не получили. Увидят — ожидания могут снова хорошо подрасти. Затем придётся смотреть, куда они опустятся после второго шока. Устойчивый уровень станет понятнее только к концу года или началу следующего.
Другой #ОтчётЦБ показывает, что денежная масса М2 — 137,6 трлн руб., прибавила +13,3% г/г. Рост всё ещё быстрый, но в сентябре прибавка всего 0,1% после 1% в августе. Небольшое охлаждение. Позитивненько )
В общем к заседанию в пятницу подкинули хороших новостей. Но торопиться некуда, подождём, посмотрим не столько на ставку, сколько на прогноз и сигнал. После них решим, нужно ли менять тактику в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Впервые почти за полгода Минфин разместил более 175 млрд руб. фиксами за день. Сегодня продали 177,1 млрд руб. по номиналу — максимум с 22 апреля. Неделей ранее писал о возвращении спроса: тогда разместили 140 млрд руб. А 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?» отмечал:
«Но, на мой взгляд, мы уже подошли к зоне, где имеет смысл не убегать от длинных ОФЗ, а внимательно искать точки входа».
С тех пор RGBI рос, а Минфин провёл два крупных размещения фиксов. Утверждать, что дно точно позади, рано, но с таймингом пока попал неплохо. )
ОФЗ 26235 (2031): спрос 184 млрд, размещено 99,8 млрд, доходность 15,76%.
ОФЗ 26253 (2038): спрос 92,8 млрд, размещено 36,4 млрд плюс 40,9 млрд на допразмещении. Доходность 16,74%.
Спрос хороший, но почти процентный пункт дополнительной доходности за длинный срок инвесторы требуют не просто так. Бюджетные риски сохраняются. Удастся ли взять расходы под контроль — вопрос открытый.
Свежий #ОтчётЦБ показывает: инфляционные ожидания снизились с 14,2% до 13,2%, оценка наблюдаемой инфляции — с 15,1% до 14,5%. Это хорошо, постепенно отходим от летнего топливного шока (рис. 1).
Но новые квитанции ЖКХ после октябрьской индексации многие ещё не получили. Увидят — ожидания могут снова хорошо подрасти. Затем придётся смотреть, куда они опустятся после второго шока. Устойчивый уровень станет понятнее только к концу года или началу следующего.
Другой #ОтчётЦБ показывает, что денежная масса М2 — 137,6 трлн руб., прибавила +13,3% г/г. Рост всё ещё быстрый, но в сентябре прибавка всего 0,1% после 1% в августе. Небольшое охлаждение. Позитивненько )
В общем к заседанию в пятницу подкинули хороших новостей. Но торопиться некуда, подождём, посмотрим не столько на ставку, сколько на прогноз и сигнал. После них решим, нужно ли менять тактику в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍4🔥4❤2🐳1
#РазборРСБУ $MAGN — Металлурги оживают? ММК против Северстали
ММК отчиталась за 9 месяцев 2026 года. Цифры по РСБУ (г/г):
Выручка — −3,9% (375,7 млрд руб.)
Валовая прибыль — +0,7% (64,1 млрд)
Прибыль от продаж — −6,7% (22,5 млрд)
Чистая прибыль — +40,7% (23,4 млрд)
Прибыль выросла? Да. Но главный вклад в её рост дала не основная деятельность.
Курсовые разницы принесли 2,3 млрд руб. дохода против 1,9 млрд убытка год назад, инвентаризация — ещё 1,9 млрд. А начислений оценочных резервов, которые год назад составили 4,4 млрд, теперь не было. Вот и «рост прибыли» )
А что с деньгами?
Операционный денежный поток сократился на 14%, до 32,3 млрд руб. Зато капвложения уменьшились на 43%, до 15,1 млрд. В результате после них осталось 17,2 млрд против 11 млрд год назад. Правда, это РСБУ отдельного ПАО, а не всей группы. А МСФО ещё ждём.
А что с операционкой группы?
За 9 месяцев выплавка стали +7,4%, продажи +6,5%, премиальной продукции +11,1%. Выглядит неплохо, хотя результатам отчасти помогла низкая база после ремонтов.
Для сравнения, у Северстали $CHMF производство стали +2%, продажи практически не изменились. Зато в III квартале EBITDA выросла на 13% г/г, рентабельность достигла 23%, а FCF составил +42,6 млрд. Правда, во многом благодаря высвобождению оборотного капитала. За все 9 месяцев FCF остаётся отрицательным: −27,6 млрд.
Посмотрев свежие отчёты двух из трёх сестёр можно сделать следующий вывод: У ММК восстанавливаются объёмы, а у Северстали — квартальная маржинальность. Лично мне пока больше нравится динамика Северстали, хотя полноценное сравнение финансовых результатов сделаем после выхода МСФО ММК.
Металлурги подают признаки жизни, но спрос на сталь в РФ за 9 месяцев вырос всего на 1%. Для возвращения устойчивых дивидендов нужен свободный денежный поток. В целом улучшения определённо есть, но объявлять новый цикл высокой прибыльности металлургов пока рано. С другой стороны, когда об этом можно будет говорить уверенно, цены на акции будут уже совсем другими )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
ММК отчиталась за 9 месяцев 2026 года. Цифры по РСБУ (г/г):
Выручка — −3,9% (375,7 млрд руб.)
Валовая прибыль — +0,7% (64,1 млрд)
Прибыль от продаж — −6,7% (22,5 млрд)
Чистая прибыль — +40,7% (23,4 млрд)
Прибыль выросла? Да. Но главный вклад в её рост дала не основная деятельность.
Курсовые разницы принесли 2,3 млрд руб. дохода против 1,9 млрд убытка год назад, инвентаризация — ещё 1,9 млрд. А начислений оценочных резервов, которые год назад составили 4,4 млрд, теперь не было. Вот и «рост прибыли» )
А что с деньгами?
Операционный денежный поток сократился на 14%, до 32,3 млрд руб. Зато капвложения уменьшились на 43%, до 15,1 млрд. В результате после них осталось 17,2 млрд против 11 млрд год назад. Правда, это РСБУ отдельного ПАО, а не всей группы. А МСФО ещё ждём.
А что с операционкой группы?
За 9 месяцев выплавка стали +7,4%, продажи +6,5%, премиальной продукции +11,1%. Выглядит неплохо, хотя результатам отчасти помогла низкая база после ремонтов.
Для сравнения, у Северстали $CHMF производство стали +2%, продажи практически не изменились. Зато в III квартале EBITDA выросла на 13% г/г, рентабельность достигла 23%, а FCF составил +42,6 млрд. Правда, во многом благодаря высвобождению оборотного капитала. За все 9 месяцев FCF остаётся отрицательным: −27,6 млрд.
Посмотрев свежие отчёты двух из трёх сестёр можно сделать следующий вывод: У ММК восстанавливаются объёмы, а у Северстали — квартальная маржинальность. Лично мне пока больше нравится динамика Северстали, хотя полноценное сравнение финансовых результатов сделаем после выхода МСФО ММК.
Металлурги подают признаки жизни, но спрос на сталь в РФ за 9 месяцев вырос всего на 1%. Для возвращения устойчивых дивидендов нужен свободный денежный поток. В целом улучшения определённо есть, но объявлять новый цикл высокой прибыльности металлургов пока рано. С другой стороны, когда об этом можно будет говорить уверенно, цены на акции будут уже совсем другими )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍10🔥3🥴2🐳2
Forwarded from Банк России
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤3
#ИтогиНедели — ЦБ оставил ставку, но ужесточил прогноз
Индекс МосБиржи и RGBI к моменту написания немного снижаются итогом за неделю. Но это скорее рыночный шум. Главная новость недели — заседание ЦБ.
Ставку ожидаемо сохранили на 14%, зато прогноз на 2027 год стал жёстче: средняя ставка теперь 12,5–13,5% вместо 10,5–12,5%. Середина диапазона выросла на 1,5 п.п. Прогноз инфляции на 2026-й подняли с 6–7% до 7,1–7,6%, на 2027-й оставили 4%. Верхнюю границу роста М2 повысили до 13%.
В 15:00 — пресс-конференция. На выходных ещё подробней всё обсудим.
А пока #пятничный_мем понять настроение ) Неделя получается отличная )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Индекс МосБиржи и RGBI к моменту написания немного снижаются итогом за неделю. Но это скорее рыночный шум. Главная новость недели — заседание ЦБ.
Ставку ожидаемо сохранили на 14%, зато прогноз на 2027 год стал жёстче: средняя ставка теперь 12,5–13,5% вместо 10,5–12,5%. Середина диапазона выросла на 1,5 п.п. Прогноз инфляции на 2026-й подняли с 6–7% до 7,1–7,6%, на 2027-й оставили 4%. Верхнюю границу роста М2 повысили до 13%.
В 15:00 — пресс-конференция. На выходных ещё подробней всё обсудим.
А пока #пятничный_мем понять настроение ) Неделя получается отличная )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
❤9👍6😁1🐳1
ЦБ оставил ставку без изменений. Но изменил стоимость денег
В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Ожидаемое решение. А вот обновлённый прогноз преподнёс сюрприз.
Для инвесторов в облигации последствия могут быть куда серьёзнее, чем кажется на первый взгляд. Если ЦБ теперь ожидает более продолжительного периода дорогих денег, стоит ли вообще покупать длинные ОФЗ? Или, может, именно сейчас появляются возможности, которые не хотелось бы упустить?
Ещё 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?» обращал внимание, что главное на предстоящем заседании — не само решение по ставке, а обновлённый прогноз. Как выяснилось, не зря )
В новом платном разборе изучил реакцию рынка, посчитал возможную доходность облигаций на горизонте года при разных сценариях. А главное — обсудили планы по стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги, что планирую менять в портфеле после заседания ЦБ.
Всё с конкретными выпусками, расчётами и оценкой рисков. Без гадания на кофейной гуще )
Полный разбор на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Ожидаемое решение. А вот обновлённый прогноз преподнёс сюрприз.
Для инвесторов в облигации последствия могут быть куда серьёзнее, чем кажется на первый взгляд. Если ЦБ теперь ожидает более продолжительного периода дорогих денег, стоит ли вообще покупать длинные ОФЗ? Или, может, именно сейчас появляются возможности, которые не хотелось бы упустить?
Ещё 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?» обращал внимание, что главное на предстоящем заседании — не само решение по ставке, а обновлённый прогноз. Как выяснилось, не зря )
В новом платном разборе изучил реакцию рынка, посчитал возможную доходность облигаций на горизонте года при разных сценариях. А главное — обсудили планы по стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги, что планирую менять в портфеле после заседания ЦБ.
Всё с конкретными выпусками, расчётами и оценкой рисков. Без гадания на кофейной гуще )
Полный разбор на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍5😁4🔥3❤1
Бесплатные курсы по инвестициям снова доступны!
Из-за недавних проблем с инфраструктурой Яндекса платформа Stepik, на которой размещены мои курсы, несколько дней не работала.
Но 23 октября сервис восстановили. Подождал ещё пару дней, чтобы убедиться, что всё в порядке. Проверил — вроде всё работает, можно учиться! )
Напомню, у меня на Stepik есть два полностью бесплатных курса:
📘 Основы инвестирования в облигации и создание купонного дохода — как выбирать облигации, оценивать доходность и риски, формировать портфель. Рейтинг 4,9.
📗 Основы выбора дивидендных акций и создание дивидендного дохода — как анализировать компании, выбирать дивидендные акции и формировать портфель. Рейтинг 5,0.
Оба курса помогут лучше разобраться в инвестициях и научиться самостоятельно принимать решения, а не следовать чужим рекомендациям (в том числе и моим).
Если давно собирались пройти обучение или не смогли продолжить из-за сбоя — добро пожаловать! )
Из-за недавних проблем с инфраструктурой Яндекса платформа Stepik, на которой размещены мои курсы, несколько дней не работала.
Но 23 октября сервис восстановили. Подождал ещё пару дней, чтобы убедиться, что всё в порядке. Проверил — вроде всё работает, можно учиться! )
Напомню, у меня на Stepik есть два полностью бесплатных курса:
📘 Основы инвестирования в облигации и создание купонного дохода — как выбирать облигации, оценивать доходность и риски, формировать портфель. Рейтинг 4,9.
📗 Основы выбора дивидендных акций и создание дивидендного дохода — как анализировать компании, выбирать дивидендные акции и формировать портфель. Рейтинг 5,0.
Оба курса помогут лучше разобраться в инвестициях и научиться самостоятельно принимать решения, а не следовать чужим рекомендациям (в том числе и моим).
Если давно собирались пройти обучение или не смогли продолжить из-за сбоя — добро пожаловать! )
🔥10❤7
Кредиты тормозят, прибыль держится
В #ОтчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ». ЦБ подвёл итоги сентября. Так требования к компаниям (кредиты и облигации) выросли на 0,7% м/м после 1,3% в августе. Необеспеченные потребкредиты — на 0,9% после 1,7%. Есть небольшое охлаждение. Но динамика по году показывает, что всё ещё быстрый рост — 13,3%, напомню, что у ЦБ по году план 9-12%
А вот ипотека ускорилась: +1,4% после +0,5%. Выдачи — рекордные для 2026 года 617 млрд руб., 70% — с господдержкой.
Такие темпы — не лучший фон для снижения ставки. Но есть нюанс. Заёмщики спешили оформить кредиты до ужесточения условий семейной ипотеки с 1 октября. Поэтому в октябре, вероятно, увидим обратный эффект: часть будущего спроса реализовали досрочно.
Рыночная ипотека тоже растёт: 184 млрд руб. (+10% м/м), хотя средняя ставка по новым кредитам около 18%. Правда, после остановки торгов акциями ПИКа следить за девелоперами стало не так интересно. Остальные девелоперы мне пока интереснее облигациями, чем акциями.
Для банков месяц в целом неплохой. Основная прибыль выросла на 4%, до 448 млрд руб., благодаря меньшим отчислениям в резервы. Капитал сектора +16,7% г/г, норматив Н1.0 вырос до 13,7%.
Неплохой фон для $SBER и $T. $SVCB тоже стал выглядеть лучше в последнем отчёте, но на мой взгляд, пока сильно уступает и этой паре, и $DOMRF. При этом общая чистая прибыль сектора снизилась на 5,9%, до 414 млрд руб., из-за сокращения волатильных доходов.
А что со ставкой? Охлаждение корпоративного (рис. 1) и потребительского (рис 2) кредитования — аргументы скорее в пользу будущего снижения. А вот рост требований к компаниям на 13,3% г/г — уже против. А по итопеке надо подождать и посмотреть.
Банки в целом чувствуют себя хорошо. Ну как банки. Правильнее будет сказать, что часть банков чувствует себя хорошо. А вот остальным приходится не очень.
Доля проблемных корпоративных кредитов в августе выросла на 0,5 п.п., до 12,9% портфеля. В рознице ситуация пока стабильнее: проблемные потребкредиты — 13,1%, ипотека — 2%. За месяц почти без изменений, но за год оба показателя выросли.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
В #ОтчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ». ЦБ подвёл итоги сентября. Так требования к компаниям (кредиты и облигации) выросли на 0,7% м/м после 1,3% в августе. Необеспеченные потребкредиты — на 0,9% после 1,7%. Есть небольшое охлаждение. Но динамика по году показывает, что всё ещё быстрый рост — 13,3%, напомню, что у ЦБ по году план 9-12%
А вот ипотека ускорилась: +1,4% после +0,5%. Выдачи — рекордные для 2026 года 617 млрд руб., 70% — с господдержкой.
Такие темпы — не лучший фон для снижения ставки. Но есть нюанс. Заёмщики спешили оформить кредиты до ужесточения условий семейной ипотеки с 1 октября. Поэтому в октябре, вероятно, увидим обратный эффект: часть будущего спроса реализовали досрочно.
Рыночная ипотека тоже растёт: 184 млрд руб. (+10% м/м), хотя средняя ставка по новым кредитам около 18%. Правда, после остановки торгов акциями ПИКа следить за девелоперами стало не так интересно. Остальные девелоперы мне пока интереснее облигациями, чем акциями.
Для банков месяц в целом неплохой. Основная прибыль выросла на 4%, до 448 млрд руб., благодаря меньшим отчислениям в резервы. Капитал сектора +16,7% г/г, норматив Н1.0 вырос до 13,7%.
Неплохой фон для $SBER и $T. $SVCB тоже стал выглядеть лучше в последнем отчёте, но на мой взгляд, пока сильно уступает и этой паре, и $DOMRF. При этом общая чистая прибыль сектора снизилась на 5,9%, до 414 млрд руб., из-за сокращения волатильных доходов.
А что со ставкой? Охлаждение корпоративного (рис. 1) и потребительского (рис 2) кредитования — аргументы скорее в пользу будущего снижения. А вот рост требований к компаниям на 13,3% г/г — уже против. А по итопеке надо подождать и посмотреть.
Банки в целом чувствуют себя хорошо. Ну как банки. Правильнее будет сказать, что часть банков чувствует себя хорошо. А вот остальным приходится не очень.
Доля проблемных корпоративных кредитов в августе выросла на 0,5 п.п., до 12,9% портфеля. В рознице ситуация пока стабильнее: проблемные потребкредиты — 13,1%, ипотека — 2%. За месяц почти без изменений, но за год оба показателя выросли.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍7🔥3🐳2🥴1
#РазборМСФО $PHOR — Выручка держится, а прибыль рухнула втрое. Что происходит с акциями?
ФосАгро отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2026 года. Посмотрим на изменения — г/г:
Выручка — +1,0% (446,1 млрд руб.)
Себестоимость собственной продукции — +25,2% (302,5 млрд)
Валовая прибыль — −26,9% (133,0 млрд)
Операционная прибыль — −33,2% (77,1 млрд)
Чистая прибыль — −67,3% (31,3 млрд)
Операционный денежный поток — −59,1% (44,6 млрд)
Выручка держится.
Продажи основной продукции принесли 433,8 млрд руб. (+3%). Доходы не обвалились, в отличие от рентабельности. Но больше всего настораживает падение операционной прибыли на треть. Т.е. это проблема основного бизнеса, а не просто курсовых разниц.
III квартал заметно лучше.
Выручка выросла на 15% г/г, до 164,7 млрд руб., операционная прибыль снизилась всего на 3%. А по сравнению со II кварталом прибавила сразу 81%. Первые признаки восстановления есть. Посмотрим, что покажет IV квартал. Если положительная динамика сохранится, это уже будет серьёзным сигналом в пользу разворота.
Себестоимость съедает прибыль.
Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,5 раза, до 73,8 млрд руб. Валовая рентабельность упала с 41,2% до 29,8%. А тут ещё и курсовые разницы принесли убыток 14,4 млрд руб. против прибыли 6,4 млрд год назад. С живыми деньгами тоже не очень. Операционный денежный поток сократился на 59%, до 44,6 млрд руб. Добавим к этому рост капзатрат до 59,4 млрд руб. и получим отрицательный свободный денежный поток (−14,9 млрд руб.). Вишенка на торте: чистый долг с начала года вырос на 12,5%, до 353,4 млрд руб.
Основной вывод: прибыль падает не только из-за курсовых разниц. Главная проблема — резко подорожавшее сырьё.
Что может изменить ситуацию? Здесь должны сойтись три фактора: (1) снижение цен на серу, (2) сохранение высоких цен на удобрения и (3) умеренное ослабление рубля, хотя с валютным долгом последний фактор неоднозначный.
Сойдётся ли такой пазл? Основания для осторожного оптимизма есть. Сера на мировом рынке уже начала дешеветь, а результаты III квартала показывают улучшение операционной прибыли. Но пока это скорее предпосылки для восстановления. Поэтому продолжим наблюдать. Доля ФосАгро в моём портфеле близка к максимальной — около 5%. Так что из виду компанию точно не упустим )
Для акций $PHOR ключевой сигнал — восстановление рентабельности и возвращение свободного денежного потока в плюс. Без этого рассчитывать на устойчивое восстановление дивидендов не стоит.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
ФосАгро отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2026 года. Посмотрим на изменения — г/г:
Выручка — +1,0% (446,1 млрд руб.)
Себестоимость собственной продукции — +25,2% (302,5 млрд)
Валовая прибыль — −26,9% (133,0 млрд)
Операционная прибыль — −33,2% (77,1 млрд)
Чистая прибыль — −67,3% (31,3 млрд)
Операционный денежный поток — −59,1% (44,6 млрд)
Выручка держится.
Продажи основной продукции принесли 433,8 млрд руб. (+3%). Доходы не обвалились, в отличие от рентабельности. Но больше всего настораживает падение операционной прибыли на треть. Т.е. это проблема основного бизнеса, а не просто курсовых разниц.
III квартал заметно лучше.
Выручка выросла на 15% г/г, до 164,7 млрд руб., операционная прибыль снизилась всего на 3%. А по сравнению со II кварталом прибавила сразу 81%. Первые признаки восстановления есть. Посмотрим, что покажет IV квартал. Если положительная динамика сохранится, это уже будет серьёзным сигналом в пользу разворота.
Себестоимость съедает прибыль.
Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,5 раза, до 73,8 млрд руб. Валовая рентабельность упала с 41,2% до 29,8%. А тут ещё и курсовые разницы принесли убыток 14,4 млрд руб. против прибыли 6,4 млрд год назад. С живыми деньгами тоже не очень. Операционный денежный поток сократился на 59%, до 44,6 млрд руб. Добавим к этому рост капзатрат до 59,4 млрд руб. и получим отрицательный свободный денежный поток (−14,9 млрд руб.). Вишенка на торте: чистый долг с начала года вырос на 12,5%, до 353,4 млрд руб.
Основной вывод: прибыль падает не только из-за курсовых разниц. Главная проблема — резко подорожавшее сырьё.
Что может изменить ситуацию? Здесь должны сойтись три фактора: (1) снижение цен на серу, (2) сохранение высоких цен на удобрения и (3) умеренное ослабление рубля, хотя с валютным долгом последний фактор неоднозначный.
Сойдётся ли такой пазл? Основания для осторожного оптимизма есть. Сера на мировом рынке уже начала дешеветь, а результаты III квартала показывают улучшение операционной прибыли. Но пока это скорее предпосылки для восстановления. Поэтому продолжим наблюдать. Доля ФосАгро в моём портфеле близка к максимальной — около 5%. Так что из виду компанию точно не упустим )
Для акций $PHOR ключевой сигнал — восстановление рентабельности и возвращение свободного денежного потока в плюс. Без этого рассчитывать на устойчивое восстановление дивидендов не стоит.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍10❤5🐳2🥴1
ОФЗ покупают третью неделю подряд. На что рассчитывают покупатели?
Минфин вновь успешно разместил длинные ОФЗ. В этот раз на 180,7 млрд руб. по номиналу с учётом доразмещения (выручка — 149,8 млрд). Для сравнения: на прошлой неделе было 177,1 млрд, а двумя неделями ранее — 140 млрд. Третья сильная неделя подряд!
ОФЗ 26244 (погашение в 2034 году): размещено 87 млрд, спрос — 108,4 млрд, доходность — 16,41%.
ОФЗ 26254 (2040): 93,7 млрд, спрос — 129,7 млрд, доходность — 16,59%.
Причины разбирали 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?». Тогда писал:
Разумеется, это лишь один из возможных источников спроса. Другой — это достаточно высокие доходности + часть покупателей рассчитывают на снижение ставок в будущем.
А что говорят свежие макроэкономические данные? Есть ли основания рассчитывать на дальнейшее снижение ставки ЦБ? Посмотрим на свежую статистику кредитования, денежной массы и инфляции.
#ОтчётЦБ —денежная масса и кредиты говорит нам, что в сентябре прирост широкой денежной массы М2Х замедлился с 0,9% до 0,1% м/м и до 11,3% г/г. Кредит экономике прибавил 0,6% после 1,1% в августе. Требования к компаниям выросли на 0,8% против 1,3%.
Денежная масса и кредитование растут медленнее — аргумент в пользу будущего снижения ставки. Но ипотека очень активна. Причины разбирали пару дней назад: ожидания ужесточения льготной ипотеки. Дальше вероятно охлаждение, повторяться не будем.
Что с инфляцией? За неделю цены прибавили 0,08% после 0,05% неделей ранее. Сильнее всего подорожали помидоры (+7,3%), огурцы (+2,8%), картофель (+1,6%). Подешевели яблоки (−1,8%), бензин (−1,6% — паникёры, вы где? Спите в обнимку с канистрой? 😁) и сахар (−1%). В целом недельный прирост для осени умеренный, хотя с начала октября уже +1,14% на тарифах, но по неделькам рост ниже прошлого года (рис. 1)
Что в итоге?
Три недели крупных размещений показывают: длинные ОФЗ на текущих уровнях крупным участникам интересны. Обычному хомячку, конечно, занять деньги под ключевую ставку сложнее. Но отдельные ОФЗ и без РЕПО дают текущую купонную доходность выше многих вкладов и фондов денежного рынка. Правда, с риском колебаний цены.
Да и снижение ключевой ставки в прогнозах ЦБ есть. Не скоро и не быстро. Но есть. )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Минфин вновь успешно разместил длинные ОФЗ. В этот раз на 180,7 млрд руб. по номиналу с учётом доразмещения (выручка — 149,8 млрд). Для сравнения: на прошлой неделе было 177,1 млрд, а двумя неделями ранее — 140 млрд. Третья сильная неделя подряд!
ОФЗ 26244 (погашение в 2034 году): размещено 87 млрд, спрос — 108,4 млрд, доходность — 16,41%.
ОФЗ 26254 (2040): 93,7 млрд, спрос — 129,7 млрд, доходность — 16,59%.
Причины разбирали 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?». Тогда писал:
«Профессиональные участники могут покупать ОФЗ и привлекать деньги под их обеспечение через РЕПО. Если доходность облигаций растёт, а стоимость финансирования остаётся примерно прежней, такие сделки становятся привлекательнее. Получается такой рублёвый carry trade: привлекаем короткие деньги под меньшую ставку и покупаем ОФЗ с более высокой текущей купонной доходностью».
Разумеется, это лишь один из возможных источников спроса. Другой — это достаточно высокие доходности + часть покупателей рассчитывают на снижение ставок в будущем.
А что говорят свежие макроэкономические данные? Есть ли основания рассчитывать на дальнейшее снижение ставки ЦБ? Посмотрим на свежую статистику кредитования, денежной массы и инфляции.
#ОтчётЦБ —денежная масса и кредиты говорит нам, что в сентябре прирост широкой денежной массы М2Х замедлился с 0,9% до 0,1% м/м и до 11,3% г/г. Кредит экономике прибавил 0,6% после 1,1% в августе. Требования к компаниям выросли на 0,8% против 1,3%.
Денежная масса и кредитование растут медленнее — аргумент в пользу будущего снижения ставки. Но ипотека очень активна. Причины разбирали пару дней назад: ожидания ужесточения льготной ипотеки. Дальше вероятно охлаждение, повторяться не будем.
Что с инфляцией? За неделю цены прибавили 0,08% после 0,05% неделей ранее. Сильнее всего подорожали помидоры (+7,3%), огурцы (+2,8%), картофель (+1,6%). Подешевели яблоки (−1,8%), бензин (−1,6% — паникёры, вы где? Спите в обнимку с канистрой? 😁) и сахар (−1%). В целом недельный прирост для осени умеренный, хотя с начала октября уже +1,14% на тарифах, но по неделькам рост ниже прошлого года (рис. 1)
Что в итоге?
Три недели крупных размещений показывают: длинные ОФЗ на текущих уровнях крупным участникам интересны. Обычному хомячку, конечно, занять деньги под ключевую ставку сложнее. Но отдельные ОФЗ и без РЕПО дают текущую купонную доходность выше многих вкладов и фондов денежного рынка. Правда, с риском колебаний цены.
Да и снижение ключевой ставки в прогнозах ЦБ есть. Не скоро и не быстро. Но есть. )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍13❤2😁2🥴1
Город воров, или как не потерять себя на бирже
Не знаю смотрели вы или нет, но в первом сезоне «Времени приключений» Финн и Джейк попадают в город, где все друг у друга воруют. Финн уверен, что уж он-то останется честным. Но постепенно и его втягивают, как бы сказать, в местный вайб.
На бирже, конечно, никто не ворует. Зато чужие привычки перенимают с удивительной лёгкостью. На фоне ожиданий новых трёхсторонних переговоров и роста последних недель заметно, как у многих обостряется FOMO.
А посмотреть есть на что. С 17 июля по 28 октября:
— $SGZH Сегежа: +102%
— $HYDR РусГидро: +88%
— $ASTR Астра: +60%
И ладно бы лудоманы — у них это образ жизни. Но даже спокойный инвестор, привыкший выбирать устойчивые бизнесы, вдруг начинает засматриваться на волатильные истории: «А может, и мне пора запрыгнуть в какую-нибудь ракету?»
Но чужая история не повод менять собственную стратегию. Рост (или падение) актива сам по себе не причина его покупать. Проблемы начинаются когда незаметно забываешь собственные правила и начинаешь играть по чужим.
Кстати, в Городе воров предупреждали на входе. А вот на бирже таблички «Не перепутайте инвестиции с казино» почему-то нет )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не знаю смотрели вы или нет, но в первом сезоне «Времени приключений» Финн и Джейк попадают в город, где все друг у друга воруют. Финн уверен, что уж он-то останется честным. Но постепенно и его втягивают, как бы сказать, в местный вайб.
На бирже, конечно, никто не ворует. Зато чужие привычки перенимают с удивительной лёгкостью. На фоне ожиданий новых трёхсторонних переговоров и роста последних недель заметно, как у многих обостряется FOMO.
А посмотреть есть на что. С 17 июля по 28 октября:
— $SGZH Сегежа: +102%
— $HYDR РусГидро: +88%
— $ASTR Астра: +60%
И ладно бы лудоманы — у них это образ жизни. Но даже спокойный инвестор, привыкший выбирать устойчивые бизнесы, вдруг начинает засматриваться на волатильные истории: «А может, и мне пора запрыгнуть в какую-нибудь ракету?»
Но чужая история не повод менять собственную стратегию. Рост (или падение) актива сам по себе не причина его покупать. Проблемы начинаются когда незаметно забываешь собственные правила и начинаешь играть по чужим.
Кстати, в Городе воров предупреждали на входе. А вот на бирже таблички «Не перепутайте инвестиции с казино» почему-то нет )
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍15😁3❤2🥴1
#РазборРСБУ $GCHE — Черкизово: показывает прибыль +90%. Что за рост?
Отчёт за 9 месяцев 2026 года. Изменения г/г:
Выручка — +47,7% (29,4 млрд руб.)
Валовая прибыль — +70,6% (21,9 млрд)
Прибыль от продаж — +91,7% (19,3 млрд)
Чистая прибыль — +90,2% (16,9 млрд)
Денежный поток от текущих операций — +355% (11,2 млрд)
Откуда рост? Главный источник — дивиденды: +75% (17,4 млрд). Это 59% выручки и 79% её прироста. Доходы от консультационных услуг выросли на 20% (9,7 млрд), от прав на товарные знаки — на 21% (2,1 млрд). Себестоимость прибавила лишь 6%.
Рост поступающих дивидендов и выручки от услуг это конечно приятный плюс. Но процентные расходы тоже растут на +32% (6,3 млрд), кредиты и займы с начала года выросли с 43 до 91,8 млрд. При этом на балансе 40 млрд руб. денежных средств и эквивалентов.
Как промежуточный отчёт — в целом плюс. Акции понемногу покупаю, но для полноценной оценки нужно дождаться МСФО. Ведь рост дивидендов от «дочек» не означает роста основного бизнеса — производства и продаж мясной продукции.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Отчёт за 9 месяцев 2026 года. Изменения г/г:
Выручка — +47,7% (29,4 млрд руб.)
Валовая прибыль — +70,6% (21,9 млрд)
Прибыль от продаж — +91,7% (19,3 млрд)
Чистая прибыль — +90,2% (16,9 млрд)
Денежный поток от текущих операций — +355% (11,2 млрд)
Откуда рост? Главный источник — дивиденды: +75% (17,4 млрд). Это 59% выручки и 79% её прироста. Доходы от консультационных услуг выросли на 20% (9,7 млрд), от прав на товарные знаки — на 21% (2,1 млрд). Себестоимость прибавила лишь 6%.
Рост поступающих дивидендов и выручки от услуг это конечно приятный плюс. Но процентные расходы тоже растут на +32% (6,3 млрд), кредиты и займы с начала года выросли с 43 до 91,8 млрд. При этом на балансе 40 млрд руб. денежных средств и эквивалентов.
Как промежуточный отчёт — в целом плюс. Акции понемногу покупаю, но для полноценной оценки нужно дождаться МСФО. Ведь рост дивидендов от «дочек» не означает роста основного бизнеса — производства и продаж мясной продукции.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍7🌭3❤2🐳1
#РазборМСФО $SBER $DOMRF — Сбер или ДОМ РФ: что интереснее инвестору?
Две прибыльные группы, две дивидендные истории. Кто интереснее? Вопрос на миллион. Сравним, для начала, МСФО за 9 месяцев 2026 года (г/г).
$SBER
Чистая прибыль — +17% (1 529,9 млрд руб.)
Чистые процентные доходы — +23% (3 158,8 млрд)
Чистые комиссионные доходы — +2,8% (632,1 млрд)
$DOMRF
Чистая прибыль — +39% (86,3 млрд руб.)
Чистые процентные доходы — +31% (136,0 млрд)
Комиссионные, агентские и доходы от секьюритизации — +30% (34,9 млрд)
Комиссии у компаний считаются по-разному, сравнение ориентировочное.
Рентабельность почти одинаковая: ROE Сбера — 24%, ДОМ РФ — 23,6%. Стоимость риска — 1,1% и 0,7% соответственно.
Сберу помогают рост процентной маржи и снижение расходов на резервы, но комиссии почти стоят на месте. А ДОМ.РФ растёт быстрее благодаря кредитованию застройщиков и секьюритизации ипотеки, но сильнее зависит от рынка жилья и льготных программ.
А дивиденды?
Сбер ожидает около 2 трлн руб. прибыли за 2026 год, ДОМ РФ — 117 млрд. При выплате 50% прибыли получим 44 руб. на акцию Сбера и 325 руб. на акцию ДОМ РФ. При цене акций около 295 и 2 140 руб. это примерно 15% дивдоходности у каждого. Да, это расчёт, не утверждённые выплаты. Но после трёх кварталов прогнозы выглядят уверенными. «Все цели будут достигнуты» )
А что выбрать?
Сбер — масштабный, диверсифицированный бизнес. ДОМ РФ — молодая публичная быстрорастущая история. Первые дивиденды после IPO выплачены, но устойчивость политики ещё предстоит проверить.
Мне интересны обе истории. Но у Сбера важный плюс: многолетний положительный опыт взаимодействия с миноритариями. На рынке, где инвесторов регулярно «кидают», такая репутация дорого стоит. Будем надеяться, что ДОМ РФ со временем тоже её заработает. Поэтому доля Сбера у меня уже максимальная, а ДОМ РФ только набираю.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Две прибыльные группы, две дивидендные истории. Кто интереснее? Вопрос на миллион. Сравним, для начала, МСФО за 9 месяцев 2026 года (г/г).
$SBER
Чистая прибыль — +17% (1 529,9 млрд руб.)
Чистые процентные доходы — +23% (3 158,8 млрд)
Чистые комиссионные доходы — +2,8% (632,1 млрд)
$DOMRF
Чистая прибыль — +39% (86,3 млрд руб.)
Чистые процентные доходы — +31% (136,0 млрд)
Комиссионные, агентские и доходы от секьюритизации — +30% (34,9 млрд)
Комиссии у компаний считаются по-разному, сравнение ориентировочное.
Рентабельность почти одинаковая: ROE Сбера — 24%, ДОМ РФ — 23,6%. Стоимость риска — 1,1% и 0,7% соответственно.
Сберу помогают рост процентной маржи и снижение расходов на резервы, но комиссии почти стоят на месте. А ДОМ.РФ растёт быстрее благодаря кредитованию застройщиков и секьюритизации ипотеки, но сильнее зависит от рынка жилья и льготных программ.
А дивиденды?
Сбер ожидает около 2 трлн руб. прибыли за 2026 год, ДОМ РФ — 117 млрд. При выплате 50% прибыли получим 44 руб. на акцию Сбера и 325 руб. на акцию ДОМ РФ. При цене акций около 295 и 2 140 руб. это примерно 15% дивдоходности у каждого. Да, это расчёт, не утверждённые выплаты. Но после трёх кварталов прогнозы выглядят уверенными. «Все цели будут достигнуты» )
А что выбрать?
Сбер — масштабный, диверсифицированный бизнес. ДОМ РФ — молодая публичная быстрорастущая история. Первые дивиденды после IPO выплачены, но устойчивость политики ещё предстоит проверить.
Мне интересны обе истории. Но у Сбера важный плюс: многолетний положительный опыт взаимодействия с миноритариями. На рынке, где инвесторов регулярно «кидают», такая репутация дорого стоит. Будем надеяться, что ДОМ РФ со временем тоже её заработает. Поэтому доля Сбера у меня уже максимальная, а ДОМ РФ только набираю.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍9🔥3❤2🐳1