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SGC에너지 MW당 임대료 관련. 도는 내용
회사가 제시한 국내 시장 기준 순수 임대료는 월 kW당 15만~20만 원. MW당 연간으로 환산하면 약 18억~24억
이는 운영비가 제외된 순수 임대료 운영까지 포함하면 계약 매출은 더 높아지는 구조, 운영비도 함께 발생하기 때문에 EBITDA가 어디까지 올라갈지는 아직 확정할 수 없다.
현재 협상 중인 가격은 국내 AIDC 평균 대비 약 20%의 프리미엄이 붙은 수준이다. 계약이 이 가격에 확정된다면, 국내 다른 AIDC 프로젝트의 평균 임대료는 SGC에너지보다 낮다는 뜻이다.
기존 미국 사례를 적용한 MW당 연 35억 원 추정치와 비교하면 약 31~49% 낮아진 수준이다. Hut 8 기준 25억 원과 비교하면 약 4~28% 낮다.
본업에서는 현재 SMP가 회사의 연초 내부 가정보다 높은 수준을 유지하고 있어, 회사 역시 기존 가이던스를 상회할 것으로 전망하고 있다.
다만 SMP 상한제 시행 여부에 따라 추가 상승 여력은 제한될 수 있다.
회사가 제시한 국내 시장 기준 순수 임대료는 월 kW당 15만~20만 원. MW당 연간으로 환산하면 약 18억~24억
이는 운영비가 제외된 순수 임대료 운영까지 포함하면 계약 매출은 더 높아지는 구조, 운영비도 함께 발생하기 때문에 EBITDA가 어디까지 올라갈지는 아직 확정할 수 없다.
현재 협상 중인 가격은 국내 AIDC 평균 대비 약 20%의 프리미엄이 붙은 수준이다. 계약이 이 가격에 확정된다면, 국내 다른 AIDC 프로젝트의 평균 임대료는 SGC에너지보다 낮다는 뜻이다.
기존 미국 사례를 적용한 MW당 연 35억 원 추정치와 비교하면 약 31~49% 낮아진 수준이다. Hut 8 기준 25억 원과 비교하면 약 4~28% 낮다.
본업에서는 현재 SMP가 회사의 연초 내부 가정보다 높은 수준을 유지하고 있어, 회사 역시 기존 가이던스를 상회할 것으로 전망하고 있다.
다만 SMP 상한제 시행 여부에 따라 추가 상승 여력은 제한될 수 있다.
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SGC에너지 AIDC 300MW 투자 리포트
SGC에너지 AIDC 사업은 총수전용량 300MW, PUE 1.2를 적용하면 실제 임대 가능한 IT 용량은 250MW다.
1차 사업은 총수전용량 60MW, IT 용량 50MW이며 SGC에너지 지분율은 100%다.
2차 사업은 총수전용량 240MW, IT 용량 200MW이며 SGC에너지 지분율은 50%로 적용했다.
따라서 SGC에너지 귀속 IT 용량은 다음과 같다.
1차 귀속 IT 용량: 50MW
2차 귀속 IT 용량: 100MW
전체 귀속 IT 용량: 150MW
전체 경제적 귀속률: 60%
300MW 계약은 확정 기준으로 반영했으며, 1차와 2차 모두 동일한 글로벌 빅테크 테넌트를 기준으로 계산
2. 주요 평가
IT MW당 연간 임대료: 15억~20억원
기준 임대료: IT MW당 연간 17.5억원
계약기간: 10년
AIDC EBITDA 마진: 70~85%
기준 EBITDA 마진: 80%
AIDC 전체 감가상각비: 연간 940억원
본업 가치평가 배수: EV/EBITDA 8.5배
본업 순차입금: 1조7,320억원
AIDC 계약가치 환산비율: 10년 계약총액의 50%
PF LTV: 총사업비의 50%
PF 기준금리: 5.5%
주식 수: 약 1,440만주
3. 총수전용량과 IT 용량
1차 사업
총수전용량 60MW ÷ PUE 1.2 = IT 용량 50MW
2차 사업
총수전용량 240MW ÷ PUE 1.2 = IT 용량 200MW
전체 사업
총수전용량 300MW ÷ PUE 1.2 = IT 용량 250MW
4. 2026년 1분기 DART 실적 확인
2026년 1분기 연결 실적
매출액: 6,114.8억원
영업이익: 357.4억원
감가상각비 및 상각비: 305.2억원
연결 EBITDA: 662.6억원
연결 이자비용: 246.3억원
EBITDA 계산은 다음과 같다.
영업이익 357.4억원 + 감가상각비 및 상각비 305.2억원 = EBITDA 662.6억원
1분기 EBITDA를 단순 연환산하면 약 2,650억원이다. -> 더늘어날 확률이 매우높음
5. 사업부문별 2026년 1분기 EBITDA
발전·에너지 부문
영업이익: 150.2억원
감가상각비: 232.3억원
EBITDA: 382.5억원
건설·부동산 부문
영업이익: 147.5억원
감가상각비: 20.4억원
EBITDA: 167.9억원
유리 부문
영업이익: 9.8억원
감가상각비: 47.2억원
EBITDA: 57.1억원
물류센터 부문
영업이익: 10.6억원
감가상각비: 14.4억원
EBITDA: 25.0억원
기타 및 연결조정
영업이익: 39.3억원
감가상각비: -9.1억원
EBITDA: 30.1억원
연결 합계
영업이익: 357.4억원
감가상각비: 305.2억원
EBITDA: 662.6억원
6. 2026년 본업 EBITDA 교차검증
DART 1분기 확정 EBITDA: 662.6억원
DART 실적 단순 연환산: 약 2,650억원
SK증권 2026년 EBITDA 추정: 약 2,500억원
하나증권 2026년 EBITDA 추정: 약 3,014억원
DS투자증권 2026년 EBITDA 추정: 약 3,080억원
본 리포트의 SMP 130원 기준 EBITDA 3,140억원은 DART 확정 실적이 아니라 SMP 상승을 반영한 민감도 모델
7. SMP 기준 확인
SGC에너지 2026년 1분기보고서에 기재된 평균 SMP는 106.7원/kWh다.
전력거래소가 공시한 2026년 육지 SMP는 다음과 같다.
1월: 103.54원/kWh
2월: 108.52원/kWh
3월: 110.03원/kWh
1분기 단순평균: 107.36원/kWh
DART 기재 수치와 전력거래소 월별 단순평균의 차이는 집계 방식에 따른 차이다.
SMP 160~170원은 2026년 1분기 평균보다 약 49~58% 높은 구간이다.
8. SMP별 본업 EBITDA 민감도
SMP 130원을 기준으로 본업 EBITDA 3,140억원을 적용했다.
SMP가 10원/kWh 상승할 때 본업 EBITDA가 약 320억원 증가하는 민감도를 사용했다.
SMP 130원
본업 EBITDA: 3,140억원
영업이익: 1,960억원
이자 차감 후 세전이익: 880억원
SMP 140원
본업 EBITDA: 3,460억원
130원 대비 EBITDA 증가: 320억원
영업이익: 2,280억원
이자 차감 후 세전이익: 1,200억원
SMP 150원
본업 EBITDA: 3,780억원
130원 대비 EBITDA 증가: 640억원
영업이익: 2,600억원
이자 차감 후 세전이익: 1,520억원
SMP 160원
본업 EBITDA: 4,100억원
130원 대비 EBITDA 증가: 960억원
140원 대비 EBITDA 증가: 640억원
영업이익: 2,920억원
이자 차감 후 세전이익: 1,840억원
SMP 170원
본업 EBITDA: 4,420억원
130원 대비 EBITDA 증가: 1,280억원
140원 대비 EBITDA 증가: 960억원
영업이익: 3,240억원
이자 차감 후 세전이익: 2,160억원
위 수치는 연료비, 발전량 및 규제조건이 동일하다는 기준의 민감도다. SMP 상한제가 시행되거나 유연탄·우드펠릿 가격이 상승하면 실제 EBITDA 증가 폭은 축소될 수 있다.
9. 1차 60MW 사업 손익
1차 사업의 총수전용량은 60MW이며 PUE 1.2 적용 시 IT 용량은 50MW
SGC에너지 지분율은 100%다.
기준 임대료 17.5억원 적용 시 다음과 같다.
연간 임대매출
50MW × 17.5억원 = 875억원
10년 임대계약 총액
875억원 × 10년 = 8,750억원
EBITDA
875억원 × 80% = 700억원
감가상각비
전체 감가상각비 940억원 × 50MW ÷ 250MW = 188억원
영업이익
700억원 - 188억원 = 512억원
PF 이자비용
PF 차입금 3,300억원 × 금리 5.5% = 약 182억원
이자 차감 후 세전이익
512억원 - 182억원 = 약 330억원
10. 1차 사업 임대료 범위
IT MW당 연간 임대료 15억원 적용
연간 임대매출: 750억원
10년 임대계약 총액: 7,500억원
IT MW당 연간 임대료 20억원 적용
연간 임대매출: 1,000억원
10년 임대계약 총액: 1조원
따라서 1차 60MW 사업의 연간 순수 임대매출은 750억~1,000억원이다.
11. 1차 AIDC 가치
기준 임대료 17.5억원 적용 시 10년 계약총액은 8,750억원이다.
AIDC 가치는 해외 계약총액 대비 가치비율 50%를 적용
8,750억원 × 50% = 4,375억원
1차 사업은 SGC에너지 지분율 100%이므로 귀속가치는 4,375억원
12. 1차 완공 시 적정주가 샘플 계산
SMP 130원
본업 가치: 9,370억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 1조3,745억원
적정주가: 약 9.5만원
SMP 140원
본업 가치: 1조2,090억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 1조6,465억원
적정주가: 약 11.4만원
SMP 150원
본업 가치: 1조4,810억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 1조9,185억원
적정주가: 약 13.3만원
SMP 160원
본업 가치: 1조7,530억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 2조1,905억원
적정주가: 약 15.2만원
SMP 170원
본업 가치: 2조250억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 2조4,625억원
적정주가: 약 17.1만원
1차 SGC E&C 시공 수혜까지 반영하면 주당 약 800원이 추가된다.
따라서 1차 완공 기준 적정주가는 약 9.6만~17.2만원이다.
13. 2차 240MW 사업 손익
2차 사업의 총수전용량은 240MW이며 PUE 1.2 적용 시 IT 용량은 200MW다.
SGC에너지 지분율은 50%다.
전체 프로젝트 기준
연간 임대매출: 3,500억원
EBITDA: 2,800억원
감가상각비: 752억원
영업이익: 2,048억원
PF 이자비용: 726억원
이자 차감 후 세전이익: 1,322억원
SGC에너지 귀속 50% 기준
연간 임대매출: 1,750억원
EBITDA: 1,400억원
감가상각비: 376억원
영업이익: 1,024억원
PF 이자비용: 363억원
이자 차감 후 세전이익: 661억원
14. 2차 사업 추가 가치
2차 200 IT MW의 10년 임대계약 총액은 다음과 같다.
200MW × 17.5억원 × 10년 = 3조5,000억원
계약총액 대비 가치비율 50%를 적용하면 다음과 같다.
3조5,000억원 × 50% = 1조7,500억원
SGC에너지 지분율 50%를 적용하면 다음과 같다.
1조7,500억원 × 50% = 8,750억원
2차 사업의 주당 추가 가치는 약 6만1,000원이다.
15. 300MW 전체 AIDC 손익
전체 IT 용량: 250MW
기준 임대료 17.5억원 적용 시 연간 임대매출은 다음과 같다.
250MW × 17.5억원 = 4,375억원
전체 AIDC EBITDA
4,375억원 × 80% = 3,500억원
전체 AIDC 감가상각비
연간 940억원
전체 AIDC 영업이익
3,500억원 - 940억원 = 2,560억원
전체 PF 이자비용
약 908억원
전체 프로젝트 이자 차감 후 세전이익
2,560억원 - 908억원 = 약 1,652억원
16. 300MW SGC에너지 귀속 손익
1차 지분율 100%, 2차 지분율 50%를 적용하면 전체 경제적 귀속률은 60%
SGC에너지 귀속 연간 임대매출: 2,625억원
SGC에너지 귀속 EBITDA: 2,100억원
SGC에너지 귀속 감가상각비: 564억원
SGC에너지 귀속 영업이익: 1,536억원
SGC에너지 귀속 PF 이자비용: 545억원
SGC에너지 귀속 이자 차감 후 세전이익: 약 991억원
17. 300MW 전체 AIDC 가치
기준 임대료 17.5억원 적용 시 10년 임대계약 총액은 다음과 같다.
4,375억원 × 10년 = 4조3,750억원
해외 계약총액 대비 가치비율 50%를 적용하면 다음과 같다.
4조3,750억원 × 50% = 2조1,875억원
전체 경제적 귀속률 60%를 적용하면 다음과 같다.
2조1,875억원 × 60% = 1조3,125억원
따라서 기준 임대료 17.5억원에서 SGC에너지 귀속 AIDC 가치는 1조3,125억원이다.
18. 임대료별 300MW AIDC 가치
IT MW당 임대료 15억원
연간 임대매출: 3,750억원
10년 계약총액: 3조7,500억원
계약총액 대비 가치 50%: 1조8,750억원
SGC 귀속률 60% 적용 가치: 1조1,250억원
IT MW당 임대료 17.5억원
연간 임대매출: 4,375억원
10년 계약총액: 4조3,750억원
계약총액 대비 가치 50%: 2조1,875억원
SGC 귀속률 60% 적용 가치: 1조3,125억원
IT MW당 임대료 20억원
연간 임대매출: 5,000억원
10년 계약총액: 5조원
계약총액 대비 가치 50%: 2조5,000억원
SGC 귀속률 60% 적용 가치: 1조5,000억원
19. 본업 가치
본업 가치 = EBITDA × EV/EBITDA 8.5배 - 순차입금 1조7,320억원
SMP 130원
3,140억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 9,370억원
SMP 140원
3,460억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 1조2,090억원
SMP 150원
3,780억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 1조4,810억원
SMP 160원
4,100억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 1조7,530억원
SMP 170원
4,420억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 2조250억원
20. 300MW 전체 적정주가
SMP 130원
본업 가치: 9,370억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 15.6만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 16.0만원
SMP 140원
본업 가치: 1조2,090억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 17.5만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 17.9만원
SMP 150원
본업 가치: 1조4,810억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 19.4만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 19.8만원
SMP 160원
본업 가치: 1조7,530억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 21.3만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 21.7만원
SMP 170원
본업 가치: 2조250억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 23.2만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 23.6만원
21. 감가상각비 반영
AIDC 전체 감가상각비는 증권사 추정치인 연간 940억원을 적용
1차 50 IT MW 감가상각비
940억원 × 50MW ÷ 250MW = 188억원
2차 200 IT MW 감가상각비
940억원 × 200MW ÷ 250MW = 752억원
SGC에너지 귀속 감가상각비
1차 188억원 + 2차 752억원 × 지분율 50% = 564억원
22. 이자 부담
2026년 1분기 DART 연결 이자비용은 246.3억원
단순 연환산 이자비용은 다음과 같다.
246.3억원 × 4 = 약 985억원
본 리포트는 외환손익과 이자수익 등을 포함한 증권사 추정 순금융비용 1,080억원을 본업에 적용했다.
AIDC 귀속 PF 이자비용은 연간 545억원이다.
따라서 본업과 AIDC를 합산한 귀속 금융비용은 다음과 같다.
본업 순금융비용 1,080억원 + AIDC 귀속 PF 이자비용 545억원 = 1,625억원
23. PF 금리 민감도
SGC에너지 귀속 PF 차입금은 약 9,900억원이다.
금리 4.5%
연간 귀속 PF 이자비용: 약 446억원
금리 5.5%
연간 귀속 PF 이자비용: 약 545억원
금리 6.5%
연간 귀속 PF 이자비용: 약 644억원
PF 금리가 1%포인트 상승하면 SGC에너지 귀속 이자비용은 연간 약 99억원 증가
24. SGC E&C 시공 수혜
매출액: 약 3,179억원
영업이익: 약 179억원
영업이익률: 약 5.6%
수주잔고: 약 2조4,409억원
SGC에너지 의결권 지분율: 56.79%
보수적 시나리오
EPC 수주액: 1조9,800억원
누적 영업이익: 792억원
SGC에너지 귀속가치: 351억원
주당 가치: 약 2,400원
기준 시나리오
EPC 수주액: 2조3,100억원
누적 영업이익: 1,294억원
SGC에너지 귀속가치: 573억원
주당 가치: 약 4,000원
상단 시나리오
EPC 수주액: 2조6,400억원
누적 영업이익: 1,848억원
SGC에너지 귀속가치: 819억원
주당 가치: 약 5,700원
기준 시나리오의 EPC 수주액은 기존 SGC E&C 수주잔고를 약 94.6% 증가시키는 규모다.
누적 공사이익은 공사기간에 걸쳐 분할 인식된다.
25. SGC E&C 연결회계 처리
1차 사업은 SGC에너지 지분율 100% 구조다.
외부 시공사에 지급할 마진의 그룹 내부 유보
공사비 절감
PF 원금 감소
PF 이자비용 감소
감가상각비 감소
SGC E&C 별도 실적 및 수주잔고 증가
SGC에너지가 보유한 SGC E&C 지분가치 상승
26. 핵심 위험요인
SMP 상한제
SMP 상승에 따른 본업 EBITDA 민감도가 축소될 수 있다.
연료비 상승
유연탄과 우드펠릿 가격이 상승하면 발전 스프레드가 축소될 수 있다.
PF 금리 상승
금리가 1%포인트 상승하면 SGC에너지 귀속 PF 이자비용이 연간 약 99억원 증가한다.
공사비 상승
총사업비, PF 원금, 감가상각비 및 이자비용이 함께 증가할 수 있다.
책임준공
시공사 보증구조에 따라 우발채무와 신용부담이 발생할 수 있다.
공사 일정 지연
인허가, 전력기기 수급, 모듈러 발주 및 시공 지연이 발생하면 COD가 늦어지고 임대매출 인식 시점도 지연된다.
27. 최종 판단
1차 60MW가 완공되면 SGC에너지는 50 IT MW의 임대수익을 100% 귀속받는다.
기준 임대료 17.5억원에서 1차 연간 임대매출은 875억원, EBITDA는 700억원, 감가상각비 차감 후 영업이익은 512억원이다.
1차 완공 기준 적정주가는 SMP 수준에 따라 약 9.5만~17.1만원이며, SGC E&C 시공 수혜까지 반영하면 약 9.6만~17.2만원이다.
후속 240MW가 추가되면 SGC에너지 귀속 IT 용량은 100MW 증가하고, 주당 약 6만1,000원의 가치가 추가된다.
SGC에너지 AIDC 사업은 총수전용량 300MW, PUE 1.2를 적용하면 실제 임대 가능한 IT 용량은 250MW다.
1차 사업은 총수전용량 60MW, IT 용량 50MW이며 SGC에너지 지분율은 100%다.
2차 사업은 총수전용량 240MW, IT 용량 200MW이며 SGC에너지 지분율은 50%로 적용했다.
따라서 SGC에너지 귀속 IT 용량은 다음과 같다.
1차 귀속 IT 용량: 50MW
2차 귀속 IT 용량: 100MW
전체 귀속 IT 용량: 150MW
전체 경제적 귀속률: 60%
300MW 계약은 확정 기준으로 반영했으며, 1차와 2차 모두 동일한 글로벌 빅테크 테넌트를 기준으로 계산
2. 주요 평가
IT MW당 연간 임대료: 15억~20억원
기준 임대료: IT MW당 연간 17.5억원
계약기간: 10년
AIDC EBITDA 마진: 70~85%
기준 EBITDA 마진: 80%
AIDC 전체 감가상각비: 연간 940억원
본업 가치평가 배수: EV/EBITDA 8.5배
본업 순차입금: 1조7,320억원
AIDC 계약가치 환산비율: 10년 계약총액의 50%
PF LTV: 총사업비의 50%
PF 기준금리: 5.5%
주식 수: 약 1,440만주
3. 총수전용량과 IT 용량
1차 사업
총수전용량 60MW ÷ PUE 1.2 = IT 용량 50MW
2차 사업
총수전용량 240MW ÷ PUE 1.2 = IT 용량 200MW
전체 사업
총수전용량 300MW ÷ PUE 1.2 = IT 용량 250MW
4. 2026년 1분기 DART 실적 확인
2026년 1분기 연결 실적
매출액: 6,114.8억원
영업이익: 357.4억원
감가상각비 및 상각비: 305.2억원
연결 EBITDA: 662.6억원
연결 이자비용: 246.3억원
EBITDA 계산은 다음과 같다.
영업이익 357.4억원 + 감가상각비 및 상각비 305.2억원 = EBITDA 662.6억원
1분기 EBITDA를 단순 연환산하면 약 2,650억원이다. -> 더늘어날 확률이 매우높음
5. 사업부문별 2026년 1분기 EBITDA
발전·에너지 부문
영업이익: 150.2억원
감가상각비: 232.3억원
EBITDA: 382.5억원
건설·부동산 부문
영업이익: 147.5억원
감가상각비: 20.4억원
EBITDA: 167.9억원
유리 부문
영업이익: 9.8억원
감가상각비: 47.2억원
EBITDA: 57.1억원
물류센터 부문
영업이익: 10.6억원
감가상각비: 14.4억원
EBITDA: 25.0억원
기타 및 연결조정
영업이익: 39.3억원
감가상각비: -9.1억원
EBITDA: 30.1억원
연결 합계
영업이익: 357.4억원
감가상각비: 305.2억원
EBITDA: 662.6억원
6. 2026년 본업 EBITDA 교차검증
DART 1분기 확정 EBITDA: 662.6억원
DART 실적 단순 연환산: 약 2,650억원
SK증권 2026년 EBITDA 추정: 약 2,500억원
하나증권 2026년 EBITDA 추정: 약 3,014억원
DS투자증권 2026년 EBITDA 추정: 약 3,080억원
본 리포트의 SMP 130원 기준 EBITDA 3,140억원은 DART 확정 실적이 아니라 SMP 상승을 반영한 민감도 모델
7. SMP 기준 확인
SGC에너지 2026년 1분기보고서에 기재된 평균 SMP는 106.7원/kWh다.
전력거래소가 공시한 2026년 육지 SMP는 다음과 같다.
1월: 103.54원/kWh
2월: 108.52원/kWh
3월: 110.03원/kWh
1분기 단순평균: 107.36원/kWh
DART 기재 수치와 전력거래소 월별 단순평균의 차이는 집계 방식에 따른 차이다.
SMP 160~170원은 2026년 1분기 평균보다 약 49~58% 높은 구간이다.
8. SMP별 본업 EBITDA 민감도
SMP 130원을 기준으로 본업 EBITDA 3,140억원을 적용했다.
SMP가 10원/kWh 상승할 때 본업 EBITDA가 약 320억원 증가하는 민감도를 사용했다.
SMP 130원
본업 EBITDA: 3,140억원
영업이익: 1,960억원
이자 차감 후 세전이익: 880억원
SMP 140원
본업 EBITDA: 3,460억원
130원 대비 EBITDA 증가: 320억원
영업이익: 2,280억원
이자 차감 후 세전이익: 1,200억원
SMP 150원
본업 EBITDA: 3,780억원
130원 대비 EBITDA 증가: 640억원
영업이익: 2,600억원
이자 차감 후 세전이익: 1,520억원
SMP 160원
본업 EBITDA: 4,100억원
130원 대비 EBITDA 증가: 960억원
140원 대비 EBITDA 증가: 640억원
영업이익: 2,920억원
이자 차감 후 세전이익: 1,840억원
SMP 170원
본업 EBITDA: 4,420억원
130원 대비 EBITDA 증가: 1,280억원
140원 대비 EBITDA 증가: 960억원
영업이익: 3,240억원
이자 차감 후 세전이익: 2,160억원
위 수치는 연료비, 발전량 및 규제조건이 동일하다는 기준의 민감도다. SMP 상한제가 시행되거나 유연탄·우드펠릿 가격이 상승하면 실제 EBITDA 증가 폭은 축소될 수 있다.
9. 1차 60MW 사업 손익
1차 사업의 총수전용량은 60MW이며 PUE 1.2 적용 시 IT 용량은 50MW
SGC에너지 지분율은 100%다.
기준 임대료 17.5억원 적용 시 다음과 같다.
연간 임대매출
50MW × 17.5억원 = 875억원
10년 임대계약 총액
875억원 × 10년 = 8,750억원
EBITDA
875억원 × 80% = 700억원
감가상각비
전체 감가상각비 940억원 × 50MW ÷ 250MW = 188억원
영업이익
700억원 - 188억원 = 512억원
PF 이자비용
PF 차입금 3,300억원 × 금리 5.5% = 약 182억원
이자 차감 후 세전이익
512억원 - 182억원 = 약 330억원
10. 1차 사업 임대료 범위
IT MW당 연간 임대료 15억원 적용
연간 임대매출: 750억원
10년 임대계약 총액: 7,500억원
IT MW당 연간 임대료 20억원 적용
연간 임대매출: 1,000억원
10년 임대계약 총액: 1조원
따라서 1차 60MW 사업의 연간 순수 임대매출은 750억~1,000억원이다.
11. 1차 AIDC 가치
기준 임대료 17.5억원 적용 시 10년 계약총액은 8,750억원이다.
AIDC 가치는 해외 계약총액 대비 가치비율 50%를 적용
8,750억원 × 50% = 4,375억원
1차 사업은 SGC에너지 지분율 100%이므로 귀속가치는 4,375억원
12. 1차 완공 시 적정주가 샘플 계산
SMP 130원
본업 가치: 9,370억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 1조3,745억원
적정주가: 약 9.5만원
SMP 140원
본업 가치: 1조2,090억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 1조6,465억원
적정주가: 약 11.4만원
SMP 150원
본업 가치: 1조4,810억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 1조9,185억원
적정주가: 약 13.3만원
SMP 160원
본업 가치: 1조7,530억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 2조1,905억원
적정주가: 약 15.2만원
SMP 170원
본업 가치: 2조250억원
1차 AIDC 가치: 4,375억원
합산 시가총액: 2조4,625억원
적정주가: 약 17.1만원
1차 SGC E&C 시공 수혜까지 반영하면 주당 약 800원이 추가된다.
따라서 1차 완공 기준 적정주가는 약 9.6만~17.2만원이다.
13. 2차 240MW 사업 손익
2차 사업의 총수전용량은 240MW이며 PUE 1.2 적용 시 IT 용량은 200MW다.
SGC에너지 지분율은 50%다.
전체 프로젝트 기준
연간 임대매출: 3,500억원
EBITDA: 2,800억원
감가상각비: 752억원
영업이익: 2,048억원
PF 이자비용: 726억원
이자 차감 후 세전이익: 1,322억원
SGC에너지 귀속 50% 기준
연간 임대매출: 1,750억원
EBITDA: 1,400억원
감가상각비: 376억원
영업이익: 1,024억원
PF 이자비용: 363억원
이자 차감 후 세전이익: 661억원
14. 2차 사업 추가 가치
2차 200 IT MW의 10년 임대계약 총액은 다음과 같다.
200MW × 17.5억원 × 10년 = 3조5,000억원
계약총액 대비 가치비율 50%를 적용하면 다음과 같다.
3조5,000억원 × 50% = 1조7,500억원
SGC에너지 지분율 50%를 적용하면 다음과 같다.
1조7,500억원 × 50% = 8,750억원
2차 사업의 주당 추가 가치는 약 6만1,000원이다.
15. 300MW 전체 AIDC 손익
전체 IT 용량: 250MW
기준 임대료 17.5억원 적용 시 연간 임대매출은 다음과 같다.
250MW × 17.5억원 = 4,375억원
전체 AIDC EBITDA
4,375억원 × 80% = 3,500억원
전체 AIDC 감가상각비
연간 940억원
전체 AIDC 영업이익
3,500억원 - 940억원 = 2,560억원
전체 PF 이자비용
약 908억원
전체 프로젝트 이자 차감 후 세전이익
2,560억원 - 908억원 = 약 1,652억원
16. 300MW SGC에너지 귀속 손익
1차 지분율 100%, 2차 지분율 50%를 적용하면 전체 경제적 귀속률은 60%
SGC에너지 귀속 연간 임대매출: 2,625억원
SGC에너지 귀속 EBITDA: 2,100억원
SGC에너지 귀속 감가상각비: 564억원
SGC에너지 귀속 영업이익: 1,536억원
SGC에너지 귀속 PF 이자비용: 545억원
SGC에너지 귀속 이자 차감 후 세전이익: 약 991억원
17. 300MW 전체 AIDC 가치
기준 임대료 17.5억원 적용 시 10년 임대계약 총액은 다음과 같다.
4,375억원 × 10년 = 4조3,750억원
해외 계약총액 대비 가치비율 50%를 적용하면 다음과 같다.
4조3,750억원 × 50% = 2조1,875억원
전체 경제적 귀속률 60%를 적용하면 다음과 같다.
2조1,875억원 × 60% = 1조3,125억원
따라서 기준 임대료 17.5억원에서 SGC에너지 귀속 AIDC 가치는 1조3,125억원이다.
18. 임대료별 300MW AIDC 가치
IT MW당 임대료 15억원
연간 임대매출: 3,750억원
10년 계약총액: 3조7,500억원
계약총액 대비 가치 50%: 1조8,750억원
SGC 귀속률 60% 적용 가치: 1조1,250억원
IT MW당 임대료 17.5억원
연간 임대매출: 4,375억원
10년 계약총액: 4조3,750억원
계약총액 대비 가치 50%: 2조1,875억원
SGC 귀속률 60% 적용 가치: 1조3,125억원
IT MW당 임대료 20억원
연간 임대매출: 5,000억원
10년 계약총액: 5조원
계약총액 대비 가치 50%: 2조5,000억원
SGC 귀속률 60% 적용 가치: 1조5,000억원
19. 본업 가치
본업 가치 = EBITDA × EV/EBITDA 8.5배 - 순차입금 1조7,320억원
SMP 130원
3,140억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 9,370억원
SMP 140원
3,460억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 1조2,090억원
SMP 150원
3,780억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 1조4,810억원
SMP 160원
4,100억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 1조7,530억원
SMP 170원
4,420억원 × 8.5배 - 1조7,320억원 = 2조250억원
20. 300MW 전체 적정주가
SMP 130원
본업 가치: 9,370억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 15.6만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 16.0만원
SMP 140원
본업 가치: 1조2,090억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 17.5만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 17.9만원
SMP 150원
본업 가치: 1조4,810억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 19.4만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 19.8만원
SMP 160원
본업 가치: 1조7,530억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 21.3만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 21.7만원
SMP 170원
본업 가치: 2조250억원
AIDC 귀속가치: 1조3,125억원
합산 적정주가: 약 23.2만원
SGC E&C 수혜 포함: 약 23.6만원
21. 감가상각비 반영
AIDC 전체 감가상각비는 증권사 추정치인 연간 940억원을 적용
1차 50 IT MW 감가상각비
940억원 × 50MW ÷ 250MW = 188억원
2차 200 IT MW 감가상각비
940억원 × 200MW ÷ 250MW = 752억원
SGC에너지 귀속 감가상각비
1차 188억원 + 2차 752억원 × 지분율 50% = 564억원
22. 이자 부담
2026년 1분기 DART 연결 이자비용은 246.3억원
단순 연환산 이자비용은 다음과 같다.
246.3억원 × 4 = 약 985억원
본 리포트는 외환손익과 이자수익 등을 포함한 증권사 추정 순금융비용 1,080억원을 본업에 적용했다.
AIDC 귀속 PF 이자비용은 연간 545억원이다.
따라서 본업과 AIDC를 합산한 귀속 금융비용은 다음과 같다.
본업 순금융비용 1,080억원 + AIDC 귀속 PF 이자비용 545억원 = 1,625억원
23. PF 금리 민감도
SGC에너지 귀속 PF 차입금은 약 9,900억원이다.
금리 4.5%
연간 귀속 PF 이자비용: 약 446억원
금리 5.5%
연간 귀속 PF 이자비용: 약 545억원
금리 6.5%
연간 귀속 PF 이자비용: 약 644억원
PF 금리가 1%포인트 상승하면 SGC에너지 귀속 이자비용은 연간 약 99억원 증가
24. SGC E&C 시공 수혜
매출액: 약 3,179억원
영업이익: 약 179억원
영업이익률: 약 5.6%
수주잔고: 약 2조4,409억원
SGC에너지 의결권 지분율: 56.79%
보수적 시나리오
EPC 수주액: 1조9,800억원
누적 영업이익: 792억원
SGC에너지 귀속가치: 351억원
주당 가치: 약 2,400원
기준 시나리오
EPC 수주액: 2조3,100억원
누적 영업이익: 1,294억원
SGC에너지 귀속가치: 573억원
주당 가치: 약 4,000원
상단 시나리오
EPC 수주액: 2조6,400억원
누적 영업이익: 1,848억원
SGC에너지 귀속가치: 819억원
주당 가치: 약 5,700원
기준 시나리오의 EPC 수주액은 기존 SGC E&C 수주잔고를 약 94.6% 증가시키는 규모다.
누적 공사이익은 공사기간에 걸쳐 분할 인식된다.
25. SGC E&C 연결회계 처리
1차 사업은 SGC에너지 지분율 100% 구조다.
외부 시공사에 지급할 마진의 그룹 내부 유보
공사비 절감
PF 원금 감소
PF 이자비용 감소
감가상각비 감소
SGC E&C 별도 실적 및 수주잔고 증가
SGC에너지가 보유한 SGC E&C 지분가치 상승
26. 핵심 위험요인
SMP 상한제
SMP 상승에 따른 본업 EBITDA 민감도가 축소될 수 있다.
연료비 상승
유연탄과 우드펠릿 가격이 상승하면 발전 스프레드가 축소될 수 있다.
PF 금리 상승
금리가 1%포인트 상승하면 SGC에너지 귀속 PF 이자비용이 연간 약 99억원 증가한다.
공사비 상승
총사업비, PF 원금, 감가상각비 및 이자비용이 함께 증가할 수 있다.
책임준공
시공사 보증구조에 따라 우발채무와 신용부담이 발생할 수 있다.
공사 일정 지연
인허가, 전력기기 수급, 모듈러 발주 및 시공 지연이 발생하면 COD가 늦어지고 임대매출 인식 시점도 지연된다.
27. 최종 판단
1차 60MW가 완공되면 SGC에너지는 50 IT MW의 임대수익을 100% 귀속받는다.
기준 임대료 17.5억원에서 1차 연간 임대매출은 875억원, EBITDA는 700억원, 감가상각비 차감 후 영업이익은 512억원이다.
1차 완공 기준 적정주가는 SMP 수준에 따라 약 9.5만~17.1만원이며, SGC E&C 시공 수혜까지 반영하면 약 9.6만~17.2만원이다.
후속 240MW가 추가되면 SGC에너지 귀속 IT 용량은 100MW 증가하고, 주당 약 6만1,000원의 가치가 추가된다.
🐳8
300MW 전체와 SGC E&C 시공 수혜를 반영한 적정주가는 다음과 같다.
SMP 130원: 약 16.0만원
SMP 140원: 약 17.9만원
SMP 150원: 약 19.8만원
SMP 160원: 약 21.7만원
SMP 170원: 약 23.6만원
SMP 160원에서는 본업 EBITDA가 4,100억원으로 SMP 130원 대비 960억원 증가한다.
SMP 170원에서는 본업 EBITDA가 4,420억원으로 SMP 130원 대비 1,280억원 증가한다.
SGC에너지의 핵심 재평가 구간은 1차 60MW 가동 이후 후속 240MW의 가치가 추가되는 시점이다.
28. 주요 산식
IT 용량 = 총수전용량 ÷ PUE
AIDC 가치 = 10년 임대계약 총액 × 계약총액 대비 가치비율 50% × SGC 지분율
본업 가치 = EBITDA × EV/EBITDA 8.5배 - 순차입금
PF 이자비용 = 총사업비 × LTV 50% × PF 금리 5.5%
SGC E&C 귀속가치 = 누적 영업이익 × 세후 78% × SGC에너지 지분율 56.79%
29. 출처
SGC에너지 2026년 1분기보고서
https://kind.krx.co.kr/external/2026/05/15/000584/20260515001225/11013.htm
SGC E&C 2026년 1분기보고서
https://kind.krx.co.kr/external/2026/05/14/001121/20260514002451/11013.htm
전력거래소 월별 SMP
https://new.kpx.or.kr/smpMonthly.es?mid=a10606080300
SK증권 SGC에너지 보고서
https://stock.mk.co.kr/uploads/20260326/1774502873_395460884519fce0cade.pdf
하나증권 SGC에너지 1Q26 보고서
https://file.hanaw.com/download/research/FileServer/WEB/industry/enterprise/2026/04/21/SGC_260422_1Q26Re.pdf
DS투자증권 SGC에너지 보고서
https://file.alphasquare.co.kr/media/pdfs/market-report/SGC%EC%97%90%EB%84%88%EC%A7%80%EC%84%A0%EC%A0%90%EC%9D%B420260617DS%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%A6%9D%EA%B6%8C.pdf
30. 유의사항
본 자료는 사용자 제공 확정 정보와 공개자료를 바탕으로 작성한 가치평가 자료다.
실제 임대료, 운영비 부담 주체, PF 구조, 금리, 공사범위, 감가상각 기간, 연결회계 처리 및 SMP 상한제 적용 여부에 따라 실적과 적정주가는 달라질 수 있다.
매수매도 추천아님. 따라하지도 말고 투자하지도 마시오.
SMP 130원: 약 16.0만원
SMP 140원: 약 17.9만원
SMP 150원: 약 19.8만원
SMP 160원: 약 21.7만원
SMP 170원: 약 23.6만원
SMP 160원에서는 본업 EBITDA가 4,100억원으로 SMP 130원 대비 960억원 증가한다.
SMP 170원에서는 본업 EBITDA가 4,420억원으로 SMP 130원 대비 1,280억원 증가한다.
SGC에너지의 핵심 재평가 구간은 1차 60MW 가동 이후 후속 240MW의 가치가 추가되는 시점이다.
28. 주요 산식
IT 용량 = 총수전용량 ÷ PUE
AIDC 가치 = 10년 임대계약 총액 × 계약총액 대비 가치비율 50% × SGC 지분율
본업 가치 = EBITDA × EV/EBITDA 8.5배 - 순차입금
PF 이자비용 = 총사업비 × LTV 50% × PF 금리 5.5%
SGC E&C 귀속가치 = 누적 영업이익 × 세후 78% × SGC에너지 지분율 56.79%
29. 출처
SGC에너지 2026년 1분기보고서
https://kind.krx.co.kr/external/2026/05/15/000584/20260515001225/11013.htm
SGC E&C 2026년 1분기보고서
https://kind.krx.co.kr/external/2026/05/14/001121/20260514002451/11013.htm
전력거래소 월별 SMP
https://new.kpx.or.kr/smpMonthly.es?mid=a10606080300
SK증권 SGC에너지 보고서
https://stock.mk.co.kr/uploads/20260326/1774502873_395460884519fce0cade.pdf
하나증권 SGC에너지 1Q26 보고서
https://file.hanaw.com/download/research/FileServer/WEB/industry/enterprise/2026/04/21/SGC_260422_1Q26Re.pdf
DS투자증권 SGC에너지 보고서
https://file.alphasquare.co.kr/media/pdfs/market-report/SGC%EC%97%90%EB%84%88%EC%A7%80%EC%84%A0%EC%A0%90%EC%9D%B420260617DS%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%A6%9D%EA%B6%8C.pdf
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전력거래소
월별 < 계통한계가격(SMP) < 전력관련정보 < 부가메뉴 : 전력거래소
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트릴리온
300MW 전체와 SGC E&C 시공 수혜를 반영한 적정주가는 다음과 같다. SMP 130원: 약 16.0만원 SMP 140원: 약 17.9만원 SMP 150원: 약 19.8만원 SMP 160원: 약 21.7만원 SMP 170원: 약 23.6만원 SMP 160원에서는 본업 EBITDA가 4,100억원으로 SMP 130원 대비 960억원 증가한다. SMP 170원에서는 본업 EBITDA가 4,420억원으로 SMP 130원 대비 1,280억원 증가한다.…
여기에 이제 + 알파 요소는 테넌트의 1GW 확장요구 사안까지 2차 300MW 완료이후 곧바로 1GW에 대한 증설까지 들어간다고 하면 추가적인 업사이드 상방이 열리는구조.