제발 종전좀....

현실

Citi) Bloom Energy Corp (BE.N); 좋은 분기, 붐비는 트레이드, 거친 반응. 중립, TP $281

씨티의 견해
BE는 견조한 실적을 발표했습니다. 3분기 매출과 이익 모두 예상을 상회했으며, 예상보다 강한 전분기 대비 마진 확대는 서비스가 아닌 제품 부문이 주도했고, 매출 가이던스는 11% 상향되어 당사와의 대화에서 투자자들이 제시한 약 7.5% 상향을 웃돌았습니다. 마진 실적을 감안할 때 부진한 3분기 FCF는 간과해도 될 것이며, 대체로 변동이 없는 OpEx 전망은 지속적인 영업 레버리지를 뒷받침합니다. 그러나 당사는 1) 어려운 매크로 환경, 2) BE가 오늘 장 마감 무렵까지 잘 버티며 다소 회복한 점, 3) 붐비는 롱 포지셔닝(노트)으로 인해 주가가 하락할 것으로 예상합니다. 그렇긴 하지만, 앞서 강조했듯이 회사는 대규모 생산능력 증설을 준비하고 있으며(노트), 공급망을 다변화하고 비용을 절감하기 위해 공급업체들과 재협상을 진행하고 있습니다. 당사는 "백로그가 매출보다 계속 빠르게 확대되고" 있고, 컨퍼런스콜에서 강조된 고객 다변화가 더욱 탄력을 받고 있는 만큼, FY27 전망이 컨센서스를 크게 상회할 것으로 예상합니다.

3Q26 실적 — Non-GAAP 희석 EPS 0.94달러는 씨티/컨센서스의 0.68달러/0.67달러를 크게 상회했습니다. 실적 상회 요인을 살펴보면, 약 12억 4,000만 달러의 매출은 씨티/컨센서스를 각각 13%/15% 상회했으며, 이는 씨티/컨센서스를 15%/17% 상회한 약 10억 7,000만 달러의 제품 매출 증가에 기인합니다. 서비스 매출 6,700만 달러는 씨티 추정치를 약 2,400만 달러, 컨센서스를 약 1,300만 달러 하회했습니다. Non-GAAP 매출총이익률 34.5%는 씨티 추정치를 15bp 하회했으나 컨센서스 33.8%를 65bp 상회했습니다. 제품 매출총이익률(non-GAAP) 38.4%는 전분기 대비 120bp 확대되었습니다. 서비스 매출총이익률(non-GAAP) 21.4%는 전분기 대비 60bp 하락했습니다. Non-GAAP 영업비용 약 1억 4,100만 달러는 씨티/컨센서스를 6%/2% 하회했습니다. 조정 EBITDA 약 3억 달러는 씨티/컨센서스를 각각 23%/27% 상회했습니다.

FCF — 영업현금흐름은 계약자산의 4억 3,000만 달러 변동 등에 따른 3억 5,300만 달러의 운전자본 사용으로 인해 -2,700만 달러를 기록했습니다. 설비투자는 장비 구매로 인해 2분기 약 5,200만 달러에서 증가한 약 1억 5,400만 달러였습니다. 그 결과 FCF는 -1억 8,100만 달러를 기록했습니다.

FY26 가이던스 — 매출 가이던스는 11% 상향된 45억 달러(중간값)로, 전년 대비 122% 성장을 의미하며, 상하단 범위는 1억 달러 좁혀졌습니다. 경영진에 따르면 매출은 연말 전후 소수 납품의 타이밍에 따라 달라질 것입니다. 가이던스는 백로그에 있는 프로젝트의 부지 준비 상태와 타이밍, 그리고 확률 가중 파이프라인을 기반으로 합니다. Non-GAAP 매출총이익률은 예상 매출 믹스와 BE의 신규 생산라인 램프업을 고려해 약 34%로 유지되었습니다. 영업이익 가이던스(non-GAAP)는 17%(중간값) 상향된 9억 9,500만 달러입니다. 주목할 점은 10Q에 따르면 제품 및 설치 부문의 미이행 수행의무가 전분기 대비 49% 증가했다는 것입니다.

상업적 수주 및 고객 다변화 — 파이프라인과 백로그는 계속 증가하고 있습니다. 결정적으로, BE는 백로그가 매출보다 빠르게 증가하고 있으며, 비데이터센터 활용 사례를 포함한 고객 다변화가 확대되고 있다고 재차 강조했습니다. BE는 다섯 가지 주요 상업적 수주를 소개했습니다. 첫째, 인델리블(Indelible)은 군 시설에 BE 서버를 배치하고 운영하기 위한 조건부 계약을 미 육군으로부터 수주했습니다. 둘째, AEP는 구글에 거의 넷제로에 가까운 전력을 공급하는 프로젝트를 위해 탄소포집 기능을 갖춘 700MW 규모의 BE 서버를 선정했습니다. 셋째, BE는 저비용 시장에서도 자사의 경제성이 경쟁력을 갖추게 되었다고 언급했으며, 이번 분기에 텍사스에 첫 유닛을 출하했습니다. 넷째, BE는 유틸리티 기업들과의 협력이 확대되고 있는데, 이들은 BE를 부하 증가에 대응하고 전력망 신뢰성을 개선하기 위한 빠르고 비용 효율적인 솔루션으로 점점 더 인식하고 있으며, 이는 FTM(Front-of-the-Meter) 기회입니다. 마지막으로, BE는 해외 수요 증가와 아시아 및 유럽을 포함한 해외 시장 현지 파트너들과의 논의를 언급했으며, 이는 지역적 확장을 뒷받침할 수 있습니다.

생산능력 — BE는 생산능력을 5GW로 확대하기 위해 지속적으로 투자하고 있으며, 수요 상황을 고려해 그 이상의 성장도 계획하고 있습니다. 생산능력 확장 계획의 두 가지 핵심 원칙은 1) 회사가 고객에게 결코 병목이 되지 않는 것을 목표로 하고, 2) 공급은 기존 수요를 충족하도록 점진적으로 확대하며 수요보다 지나치게 앞서 확대하지 않는다는 것입니다.

Western Digital (WDC.N) 강력한 수요 가시성, 우호적인 가격 및 기술 전환이 지속적인 상승 여력을 뒷받침. 매수, TP $660(기존 $740)

씨티의 견해
WD는 또 한 번 강력한 분기 실적을 발표하며 HDD 스토리지 사이클에 대한 당사의 긍정적인 견해를 강화했습니다. 경영진은 하이퍼스케일러, 엔터프라이즈 고객, 네오클라우드 사업자, AI 프론티어 랩, 그리고 새롭게 부상하는 피지컬 AI 애플리케이션 전반에 걸친 견고하고 점점 더 다변화되는 수요를 강조했습니다. 타이트한 업계 공급, 우호적인 가격, 기술 전환을 배경으로 회사는 지속적인 마진 확대를 예상하고 있습니다. 중요한 점은 경영진이 가시성이 계속 개선되고 있다고 밝혔다는 것으로, 최대 고객들이 CY31까지 더 멀리 확장된 계획 신호를 제공하고 있으며, 수급 불균형은 단기적으로 완화될 가능성이 낮습니다. 회사는 CY 1H27에 HAMR 양산 출하를 시작하는 일정을 순조롭게 진행하고 있습니다. 설비투자 지출은 향후 2년간 목표 범위인 4~6%를 소폭 상회할 것으로 예상되며, 이는 추가적인 생산 대수 확대가 아니라 기록 밀도 향상을 가능하게 하기 위한 헤드 및 미디어 기술과 공장 자동화에 투입됩니다. 당사는 추정치를 상향 조정하지만, 동종 기업 멀티플 변동을 반영해 목표주가를 660달러(기존 740달러)로 하향합니다. 매수 의견을 재확인합니다.


실적 – 웨스턴 디지털은 9월 분기 매출 43억 8,100만 달러(전년 대비 +55%)와 EPS 4.64달러를 발표했습니다. 이는 시장(FactSet) 예상치인 41억 4,400만 달러(가이던스 중간값 41억 달러 대비) 및 EPS 4.11달러(가이던스 중간값 4.00달러 대비)와 각각 비교됩니다. 매출총이익률은 58.1%로 시장 예상 55.7% 대비(전년 대비 +1,420bp, 가이던스 중간값 55.5% 대비)였습니다. 영업이익률은 49.1%로 시장 예상 46.4% 대비였으며, 총 출하 용량은 248EB(전년 대비 +21.5%)로 시장(Visible Alpha) 예상 249EB 대비였고, 가격은 전년 대비 약 28% 상승했습니다.

가이던스 – F2Q27(12월 종료) 매출 전망은 51억 달러 +/- 1억 달러로 시장 예상 45억 6,700만 달러 대비입니다. 매출총이익률 범위는 60~61%로 시장 예상 57.2% 대비입니다. EPS는 5.80달러 +/- 0.20달러로 시장 예상 4.82달러 대비입니다.

이렇게 생겼으며, 우한 Fab3에서 양산할 계획이라고 합니다.

카운터리서치와 중국쪽 언론을 보면, YMTC는 25년 10월 Fab2에서 이미 2세대 LPDDR5 7500Mhz제품을 월 웨이퍼 5000장 분량으로 선행양산하고 있었다고 합니다.
또한 YMTC는 낸드기술에서 스태킹/본딩 분야에 상당히 특화되어 있는데, 낸드를 만들면서 개발한 Xtacking기술로 메모리어레이와 주변로직회로를 별도로 제조하여 본딩하는 방식으로 최첨단 EUV에 대한 의존도를 줄일 수 있었다고 합니다.

중국에게도 성과급 파업 수출 못하나?
현대차 노조 국정원 통해서 수출좀

Citi) 미니맥스(MiniMax, 0100.HK) | 매수 / 고위험; M3.1 Flash 오픈소스화 및 AI 기술 수출 임시 등록에 대한 평가

내용 요약
미니맥스는 10월 19일 M3.1 Flash를 출시한 데 이어 10월 23일 총 파라미터 4,280억 개, 활성 파라미터 230억 개 규모의 모델 가중치를 오픈소스로 공개했습니다. 이 모델은 이전 M3 대비 옴니모델 희소 어텐션, 양자화 인식 학습(QAT), 전력 인식 스케줄링 등이 전반적으로 개선되어 추론 효율이 한층 높아졌으며, 출시 후 72시간 만에 실사용자와 글로벌 개발자를 대상으로 100조 개 이상의 토큰을 처리했습니다. 미니맥스는 티헤드(T-Head), 쿤룬신(Kunlunxin) 등 칩 업체와 Together AI, Fireworks, BaseTen, Modal, DigitalOcean 등 추론·클라우드 플랫폼, 그리고 vLLM, SGLang, Hugging Face, ModelScope 등 오픈소스 커뮤니티와 협력해 공개 첫날부터 접근성을 확보했습니다. 씨티는 이러한 빠른 확산이 낮은 추론 단가와 기업용 에이전트 워크플로우에서의 실용성 향상에 기인한 것으로 보며, 업계가 파라미터 확장에서 추론 비용 효율성과 엔드투엔드 에이전트 워크플로우 통합으로 방향을 전환하고 있음을 보여준다고 평가했습니다.

한편 중국 상무부와 과학기술부는 10월 16일 공고 제48호를 통해 수출 금지·제한 기술 목록 개정안에 대한 의견 수렴(11월 15일까지)에 착수했으며, 개정안은 AI, 바이오의약, 에너지 분야에서 40개 기술(금지 14개, 제한 26개)을 추가하고 그중 AI 분야에는 대형 AI 모델, AI 에이전트, AI 컴퓨팅 클러스터 등 23개 기술이 포함되었습니다. 10월 16일부터 신규 등재 기술의 수출은 목록이 확정될 때까지 상무부에 임시 등록해야 하며, 등록 자체가 승인이나 허가를 의미하지는 않습니다. 이후 블룸버그와 IT之家는 10월 23일 관영매체 계열 위위안탄톈(玉渊谭天)을 인용해 딥시크와 미니맥스가 오픈소스화 및 해외 사용 허가에 필요한 등록 절차를 완료하고 해외 모델 배포 승인을 받아 상업화를 차질 없이 이어갈 수 있게 되었다고 보도했습니다. 씨티는 이 승인이 글로벌 사용자에 대한 서비스 연속성에 안도감을 준다고 보고 매수/고위험 의견을 유지했습니다.

FT) 앤트로픽, 유럽 컨설팅 회사 설립 계약 체결; 앤트로픽과 영국 바이아웃 그룹 Hg가 지원하는 신규 회사가 기업들의 AI 도입 방안을 자문할 예정

내용 요약
앤트로픽이 런던 소재 사모펀드 Hg와 손잡고 유럽 기업에 AI 컨설턴트와 엔지니어를 파견해 AI 기반 신제품 설계나 기존 AI 도입 작업을 지원하는 독립 컨설팅 회사를 설립하기로 했으며, 이는 앤트로픽이 유럽에서 독립 컨설팅 회사를 지원하는 첫 사례입니다. 신규 회사는 올해 말까지 런던과 베를린에 거점을 두고 출범해 Hg 포트폴리오 기업을 비롯한 기업 고객 대상 소프트웨어 회사 등과 협력할 예정이며, 앤트로픽은 자체 대차대조표 자본을, Hg는 런던 상장 HgCapital Trust를 포함한 운용 펀드 자금을 투입합니다. 앤트로픽은 올해 초 미국에서도 블랙스톤, 헬만앤프리드먼과 함께 15억 달러 투자 계획의 유사 서비스 회사 오드(Ode)를 설립했고, 경쟁사 오픈AI도 5월 TPG, 어드벤트, 베인캐피털, 브룩필드와 합작사를 세운 바 있어, AI 기업들의 컨설팅 진출이 액센츄어나 딜로이트, EY, KPMG, PwC 등 빅4의 IT 컨설팅 사업에 새로운 위협이 되고 있습니다. 이번 제휴는 앤트로픽이 막대한 데이터센터 투자를 정당화하고 대형 IPO에 대한 지지를 확보하기 위해 신규 매출원을 모색하는 가운데 나온 것으로, FT는 지난주 앤트로픽의 3분기 매출 성장세가 둔화되었다고 보도한 바 있으며, 사모펀드들 역시 지난 10년간 인수한 소프트웨어 기업들을 AI 기업으로 전환할 수 있음을 입증하려 하고 있습니다.

https://www.ft.com/content/df70bf20-e809-48d0-8485-f8f514a7fbc4?ref=lantern-dashboard&syn-25a6b1a6=1

스페이스X, 신규 네트워크 구축 위해 8만 개 기지국 접근 협상 중

내용 요약
스페이스X는 미국 전역에서 최소 8만 개의 기지국을 확보해 네 번째 전국 단위 무선통신사를 구축하려 하고 있으며, 아메리칸 타워, 버티컬 브리지와 함께 미국 최대 기지국 보유 업체 중 하나인 크라운 캐슬과 협상 중인 것으로 알려졌고, 거래 규모는 수십억 달러에 달할 수 있습니다. 크라운 캐슬의 크리스 힐라브랜트 CEO는 실적 발표에서 구체적인 고객 정보는 언급하지 않으면서도 모든 당사자와 대화하고 있다고 보면 된다고 밝혔으며, 보도 이후 크라운 캐슬 주가는 시간외 거래에서 최대 10% 급등한 반면 AT&T, 버라이즌, T-모바일 주가는 신규 경쟁에 대한 우려로 모두 약 5% 하락했습니다. 일론 머스크 CEO는 독자적인 무선통신사를 처음부터 구축하겠다는 의지를 숨기지 않아 왔으며, 스페이스X는 최근 저대역 주파수를 인수하고 휴대폰에 직접 모바일 서비스를 제공하는 위성 1만 5,000기 발사에 대한 FCC 승인을 받았고, 머스크는 이번 주 실적 발표에서 스페이스X와 스타링크가 운영 가능한 모든 곳에 광범위한 연결성을 제공하도록 지상 네트워크를 구축하겠다고 밝혔습니다. 한편 스페이스X는 가정용 인터넷 장비를 활용해 고객 설치 지역 주변에 모바일 신호를 송출할 계획도 밝혔으나, 리서치 업체 모펫네이선슨은 이러한 장비가 가입자 위치에 있을 뿐 일관된 네트워크 커버리지를 위해 필요한 곳에 있는 것은 아니라고 지적했습니다.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-22/spacex-in-talks-to-access-80-000-cell-sites-for-wireless-network

이전 Citi의 보고서에서도 언급하였듯이, 결국 인구가 밀집해있는 도심권에서는 아직 위성인터넷이 지상 기지국의 가성비를 따라가지 못합니다. 저궤도위성인터넷이 현재 가성비를 가지는 곳은 미국 시골이나 러시아처럼 광활한 오지나 선박과 같이 기존 지상 기지국이 커버하지 못하는 곳에서나 가성비가 있습니다. 따라서 아시아권과 같이 인구밀집지역들에 주로 서비스하는 통신사들이 스페이스X가 무선인터넷 대역을 제공할 수 있기 때문에 선제적으로 주가가 빠지는건 과도한 우려라고 판단합니다. 또한, 어느정도 규모가 되는 국가들은 이번 스타링크의 우크라이나 속도 제한 사태와 같이 위성인터넷도 국가안보에 직결되는 만큼, 자체적인 위성인터넷망을 구축하려고 할것이고, 미국에서도 위성인터넷에 대해 다양한 경쟁사들(아마존LEO, ASTS등)의 진입을 유도하는 등 스타링크의 위성인터넷에 대한 독점력은 하락할 것으로 보입니다.

CNBC) 틱톡 U.S., 수 기가와트 규모 컴퓨팅 용량 확보 나서, 소식통이 CNBC에 전해

내용 요약
미국에서 틱톡을 운영하는 틱톡 USDS 합작법인(TikTok USDS Joint Venture)이 향후 수년간 수 기가와트 규모의 컴퓨팅 용량을 확보하기 위한 기회를 타진하고 있으며, 한 소식통에 따르면 2030년대 초까지 4기가와트의 컴퓨팅 파워를 목표로 하고 있습니다. 이는 AI 워크로드가 늘어나면서 전 세계 기업들이 컴퓨팅 용량 확보 경쟁을 벌이는 가운데 나온 움직임으로, 회사 대변인은 틱톡이 미국에서 주로 오라클 클라우드 인프라(OCI) 위에서 운영되고 있으며 앞으로도 오라클이 주요 클라우드 인프라 제공업체로 남을 것이라고 밝혔습니다. 또한 틱톡 U.S.는 웹사이트에 다수의 머신러닝 직무 채용 공고를 게시하고 있으며, 한 공고에서는 대형 모델 추론과 크리에이티브 자동화의 최전선에 있는 주력 B2B AI 제품을 출시하고 있다고 밝혀, 향후 제품 계획에 추가적인 컴퓨팅 자원이 필요할 수 있음을 시사했습니다.

틱톡 USDS 합작법인은 미국 내 틱톡을 중국 모회사 바이트댄스로부터 분리하도록 명령한 도널드 트럼프 대통령의 행정명령에 따라 2026년에 설립되었으며, 1월에는 머신러닝 기반의 핵심 추천 알고리즘을 미국 사용자 데이터로 재학습, 테스트 및 업데이트하고 이를 오라클의 미국 클라우드 환경에서 보호하겠다고 밝혔습니다. 틱톡 U.S.의 주요 운영 투자자는 실버레이크, 오라클, MGX로 각각 15%의 지분을 보유하고 있으며, 마이클 델의 투자회사인 델 패밀리 오피스도 투자자로 참여하고 있고, 바이트댄스는 신규 법인 지분 19.9%를 유지하고 있습니다.
https://www.cnbc.com/2026/10/23/tiktok-us-compute-capacity.html