Citi) 바이두 (BIDU.O); Citi 글로벌 TMT 컨퍼런스 주요 내용: 강력한 GPU 수요 및 가치 실현

CITI의 견해
당사는 뉴욕에서 열린 Citi 글로벌 TMT 컨퍼런스에서 바이두의 CFO 헨리 허(Henry He)를 초청해 노변담화(fireside chat)를 진행했으며, IR팀과는 투자자 미팅을 가졌습니다. 주요 내용은 다음과 같습니다. 1) 바이두는 GPU 클라우드의 강력한 성장과 마진 확대를 경험하고 있습니다. 2) 바이두는 이전 CPU 시대보다 투자 회수 기간이 짧고 경쟁사보다 capex 지출이 낮은 자본 효율적 전략에 집중하고 있습니다. 3) 특히 ERNIE 모델이 더욱 개선되고 최적화될 경우 MaaS 호스팅 시장에서 매력적인 기회가 있다고 봅니다. 4) 로보택시 이니셔티브는 장기 투자이며, 검색 사업의 경우 경영진은 감소 추세를 멈추기를 희망합니다. 5) 경영진은 주주환원과 규율 있는 자본 배분에 대한 의지를 시사했습니다. 당사는 매수 의견과 목표주가 166달러를 유지하며, 현재 밸류에이션이 매력적이라고 봅니다. 사우스바운드 자금은 즉각적으로 유입되기보다는 실제로 이어지기까지 시간이 걸릴 것으로 예상합니다.

GPU 클라우드 성장과 마진: 바이두의 AI 클라우드는 전년 대비 50~60%의 견조한 성장을 기록하며 경쟁사를 앞지르고 있습니다. 이는 폭넓은 고객층을 끌어들이는 클라우드 공급자로서의 중립성과 매끄럽게 통합된 쿤룬 칩 솔루션에 힘입은 것입니다. 파운데이션 모델을 퍼블릭 클라우드에서 호스팅하는 방향으로의 시장 전환도 이러한 성장을 더욱 촉진하고 있습니다. GPU 클라우드 서비스는 주요 기여 요인으로, 2Q26에 전년 대비 283%의 가속화된 성장을 기록했습니다. 경영진은 GPU 클라우드 매출 증가가 합산 클라우드 사업의 매출총이익률 상승으로도 이어졌으며, 쿤룬신 매출의 더 빠른 성장이 시간이 지남에 따라 더 높은 합산 매출총이익률을 추가로 뒷받침할 것이라고 언급했습니다.

투자 회수 기간과 capex 지출: 경영진은 바이두가 경쟁사 대비 더 적은 capex로 더 높은 성장을 달성하는 것을 목표로 하는 자본 효율적 전략에 집중하고 있으며, 신규 주식 발행이 필요하지 않다고 언급했습니다. 신규 계약의 개선된 조건과 고객의 선불 지급 의향 덕분에 초기 투자 부담은 줄어드는 한편 현금흐름은 개선되고 있습니다. 경영진은 내부 하드웨어 공급망에 대해 자신감을 보였으며, 국내 데이터센터가 중국 내 구조적 비용 우위의 혜택을 누리고 있다고 언급했습니다.

ERNIE 모델과 MaaS 호스팅: 최근 모델 사업 팀 재편 이후, 초점은 빠르게 성장하는 MaaS 사업을 지원하도록 최적화된 "충분히 좋은(good enough)" 버전을 개발하는 쪽으로 옮겨갔습니다. 이러한 접근 방식은 AI 모델의 약 80%가 오픈소스로 추정되며 호스팅 플랫폼을 필요로 하는 중국의 상당한 시장 기회와 부합합니다. 경영진에 따르면, 중립적 클라우드 공급자로서의 바이두의 입지는 이 수요를 확보하는 데 있어 핵심적인 강점입니다. 동시에 캐싱, 프리로딩, 더 작은 활성 파라미터 사용 등의 기술적 개선에 힘입어 바이두 API의 사용 비용이 낮아지고 있으며, 이는 MaaS 및 AI 클라우드 서비스의 경제 모델을 한층 강화합니다.

로보택시 이니셔티브: 바이두의 로보택시 부문은 장기적인 전략적 투자입니다. 운행 건수의 꾸준한 증가는 도입 확대와 운영 역량을 보여주지만, 이 확장 단계는 자본 집약적이고 비용이 많이 들어, 회사가 기술 및 서비스 확대에 계속 투자함에 따라 단기 수익성에 영향을 미치고 있습니다.

핵심 검색 사업 전망: 핵심 검색 사업은 감소 추세가 이어지고 있으며, 경영진은 위축 속도를 늦추는 데 초점을 맞추고 있습니다. 그럼에도 검색 사업은 여전히 로보택시와 AI 클라우드 같은 투자 분야에 자금을 대기에 충분한 이익과 현금흐름을 창출하고 있습니다. 다만 경영진은 AI 클라우드가 마진 개선과 자본 효율적 전략을 통해 자체적으로 자금을 충당할 수 있을 것으로 예상합니다.

주주환원과 자본 배분: 경영진은 주주환원에 대한 강한 의지를 시사했습니다. 여기에는 이중 1차 상장(dual-primary listing)으로의 성공적인 전환 이후 최근 확대된 자사주 매입, 연내 도입될 사상 첫 배당 정책, 그리고 쿤룬신 사업의 분사 계획이 포함됩니다. 경영진은 현금 보유고를 소진하지 않으면서 AI 사업의 성장을 이끌도록 설계된 규율 있는 자본 배분 전략을 실행하고 있으며, 궁극적인 목표는 AI 사업을 완전히 자립 가능하게 만드는 것이라고 언급했습니다.

KRX 애프터마켓 14일 개장…'퇴근 후 주식거래' 선택지 넓어진다 | 연합뉴스
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260910157400008?input=1195m

» 젠슨 황 Nvidia CEO는 AI의 다음 시장으로 사이버보안 부문을 지목

» AI 모델이 프로그래밍을 자동화하면서 코드가 만들어지고 취약점이 악용되는 속도가 빨라지고 있어, 이를 탐지하고 수정하는 사이버보안 영역에서도 AI 활용이 급격히 확대될 것이라는 전망

» 동시에 Nvidia의 공격적인 투자와 M&A가 AI 시장의 수요를 인위적으로 만들어내는 것 아니냐는 우려에 대해서도 반박. 최근 130억달러 규모의 Hugging Face 인수 등 Nvidia의 거래들에 대하여 시장에서는 Nvidia가 AI 기업에 자금을 공급하고, 해당 기업들이 다시 Nvidia의 GPU를 구매하는 ‘순환 거래(circular financing)’ 구조가 형성될 수 있다는 지적이 제기

» 이에 대해 젠슨 황은 Nvidia가 투자한 금액보다 해당 기업들로부터 돌아오는 사업 규모가 훨씬 크기 때문에 순환 거래로 볼 수 없다고 주장. Nvidia는 이미 고객과 실질적인 수요가 확보된 기업을 중심으로 투자하며, 자신들이 AI 시장의 실제 수요를 가장 잘 파악하고 있기 때문에 상대적으로 확신이 높은 곳에 자금을 투입한다는 설명

» 다만 기업이 수요를 만들어내기 위해 문제를 의도적으로 조성할 유인이 존재할 수 있다는 점도 언급. AI 투자 확대 과정에서 나타날 수 있는 시장 왜곡 가능성도 일정 부분 인정한 것으로 해석

» AI 투자 사이클이 GPU·데이터센터 구축에서 소프트웨어와 보안으로 확산될 가능성을 보여준다는 점에서 CrowdStrike, Palo Alto Networks, Cloudflare 등 AI 기반 보안 기업과 CIBR·HACK·BUG 같은 사이버보안 ETF 관심


Nvidia’s Huang Touts Cybersecurity as Next Big Market for AI https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-09-10/nvidia-s-huang-touts-cybersecurity-as-next-big-market-for-ai

Citi) 모닝 경제 메모 미국 PPI: 예상에 부합한 결과이나 세부 항목은 엇갈림

CITI'S TAKE
8월 PPI 최종수요는 예상대로 전월 대비 0.4% 상승했으며, 식품, 에너지, 도소매 마진을 제외한 PPI는 0.3%의 완만한 상승을 기록했습니다. 항공운임 등 에너지 비용과 관련된 가격이 8월 PPI에서 가장 강한 항목이었습니다. 그러나 높은 투입 비용과 운송 비용이 재화 가격의 상방 리스크로 계속 남아 있는 한편, 소비재 가격이 상승하고 있다는 실질적인 증거는 보이지 않습니다. 가전제품이나 보석류와 같이 CPI 가격에 선행하는 경향이 있는 PPI 구성 요소는 여전히 완만합니다. 8월 PCE 디플레이터는 산출 방법 변경을 감안하면 상당한 불확실성이 있으며, 법률 서비스나 PPI의 호스팅·IT와 같은 새로운 구성 요소가 더 중요해집니다. 현시점에서는 근원 PCE 디플레이터를 전월 대비 0.22%, 전년 대비 3.06%로 예상하고 있습니다.

미국 PPI: 예상에 부합한 결과이나 세부 항목은 엇갈림

Data - 8월 PPI 최종수요는 예상대로 전월 대비 0.4% 상승했습니다. 식품과 에너지를 제외한 PPI는 0.2% 상승한 반면, 도소매 마진까지 제외한 근원 PPI는 0.3% 상승했습니다. PPI 내 근원 재화 가격은 0.38% 상승한 반면, 근원 서비스 가격은 월간 보합이었습니다.

에너지 가격, 렌터카, 항공운임을 바탕으로, 당사는 주로 렌터카의 강세를 반영하여 내일 발표될 근원 CPI의 전월 대비 상승률을 0.20%로 예상하고 있으며, 전년 동월 대비로는 2.37%로 둔화될 것으로 보고 있습니다. 이는 여전히 2021년 3월 이후 가장 낮은 전년 동월 대비 상승 속도가 됩니다.

당사는 현재 8월 근원 PCE 디플레이터를 전월 대비 0.22%로 예상하고 있으며, 과거 5년간 데이터에 대한 개정을 감안하면 전년 동월 대비로는 3.06%가 됩니다. (개정을 포함한) 근원 PCE 디플레이터의 3개월 평균은 3.3%에서 2.6%로 둔화될 것입니다.

Citi's view - 8월 PPI 데이터의 세부 내용은 대체로 예상에 부합했으며, 강세는 에너지 비용과 관련된 가격에 집중되었습니다. 그 밖의 대부분의 구성 요소는 완만했으며, PPI 내 근원 재화 가격은 최근 몇 개월간 평균적으로 둔화되고 있습니다. 물론 높은 투입 비용과 운송 비용이 재화 가격을 끌어올릴 가능성은 있지만, 그러한 현상이 PPI 재화에서 이미 나타나고 있다는 실질적인 증거는 보이지 않습니다.

PPI 재화의 최근 강세는 대부분 컴퓨터와 같은 자본재와 관련되어 있었습니다(다만 8월에는 실제로 약세였습니다). 가정용 가전제품이나 보석류와 같이 CPI/PCE 재화의 유사한 구성 요소에 선행하는 경향이 있는 PPI 재화의 가격은, 이들 가격이 가까운 장래에도 완만한 수준을 유지할 것임을 시사합니다. 특히 보석류 가격의 둔화는 향후 몇 개월간 전년 동월 대비 근원 PCE 디플레이터의 둔화에 기여할 가능성이 있습니다.

운송 비용은 8월에 강세를 보이며 에너지 가격 상승을 반영했습니다. 국내선·국제선 항공운임이 모두 반등하면서 8월 PCE 디플레이터를 끌어올리겠지만, 당사는 내일 발표될 CPI의 항공운임이 PPI보다 약세를 보일 가능성이 있다고 여전히 보고 있습니다. 의료 서비스는 PPI에서 완만했으며, 현재 8월 PCE 전망에 0.25%의 의료 서비스 가격 상승을 반영하고 있습니다.

8월부터 PPI 데이터 내 새로운 구성 요소가 PCE 디플레이터에 중요해지기 시작합니다. 구체적으로는 법률 서비스, 게이밍, 호스팅·IT 등입니다. 기준 변경이 PCE 디플레이터에 어떠한 영향을 미칠지에 대해서는 상당한 불확실성이 있습니다. 법률 서비스는 8월에 약 1.7% 상승하며 강세를 보였습니다. 그러나 강세는 기업 법률 서비스에 있었으며, 이 구성 요소의 새로운 통계 방법은 가계가 이용하는 법률 서비스의 복합 지표에 기반하게 되므로, 8월 PCE 법률 서비스는 PPI 법률 서비스 전체만큼 강하지 않을 가능성이 있습니다. 당사는 PPI 게이밍과 PPI 호스팅·IT가 PCE 내 컴퓨터 소프트웨어 및 부속품의 새로운 구성 요소의 대부분을 차지할 것으로 예상하고 있습니다. 이들 가격은 8월에 소폭 하락했으나, 최근 몇 개월 동안 상향 수정되었습니다.

PCE의 포트폴리오 관리 서비스 구성 요소를 둘러싸고도 상당한 불확실성이 있습니다. 이 구성 요소는 8월 PPI에서 전월 대비 1.6% 하락했습니다. PPI 데이터는 새로운 통계 방법의 영향을 받지 않기 때문에, PPI 근원 서비스 가격은 포트폴리오 관리 수수료, 나아가 자산 가격과 계속해서 밀접한 상관관계를 보일 것입니다. 현시점에서 당사는 PCE 내 이 구성 요소를 0.5% 반락으로 예상하고 있으나, 상당한 불확실성이 있습니다. 이 구성 요소가 월간 데이터의 초기 발표에서 PCE 내에서 어떻게 움직이는지 파악하려면 아마도 몇 개월이 걸릴 것입니다.

블룸버그) 앤트로픽, 문샷이 사용자 요청을 몰래 클로드로 우회시켰다고 밝혔습니다

앤트로픽은 목요일 발표한 145페이지 분량의 위협 보고서에서, 중국의 대표 AI 기업인 문샷 AI가 사용자에게 알리지 않은 채 수천 건의 사용자 요청을 자사 키미 모델 대신 앤트로픽의 클로드 모델로 은밀히 우회시키고 그 응답을 자사의 것처럼 제공했다고 비난했습니다. 한 사례에서는 문샷이 주로 오퍼스 모델로 보낸 약 30만 건의 고객 요청이 포착되었으며, 앤트로픽이 중국 내 접근을 허용하지 않기 때문에 문샷은 주로 싱가포르와 일본에 위치한 것으로 보이는 5,380개의 부정 계정을 사용한 것으로 나타났습니다.

앤트로픽은 이러한 활동이 더 강력한 모델의 데이터를 활용해 약한 모델을 개선하는 증류의 일환이며, 문샷이 받은 응답이 자체 소프트웨어 훈련에 사용된 것으로 판단했습니다. 딥시크와 샤오미도 유사한 행위를 했다고 앤트로픽은 밝혔습니다. 이번 보고서는 미국 안보 기관들이 중국 주요 AI 기업들의 체계적인 증류 행위를 경고한 직후에 나왔으며, 문샷은 올여름 키미 K3 모델의 성공으로 중국의 대표적인 AI 도전자로 부상한 상태입니다. 문샷은 논평을 거부했고, 중국 상무부는 이러한 의혹에 사실적, 법적 근거가 없다며 미국이 중국 AI 기업을 억제할 경우 대응 조치를 취하겠다고 경고했습니다.

앤트로픽의 위협 연구 책임자 제이콥 클라인은 증류 자체는 일반적인 기법이지만, 무단 증류는 경쟁사들이 지름길을 통해 더 저렴한 모델을 내놓게 해 상장을 준비 중인 앤트로픽 같은 기업을 위협할 수 있다고 설명했습니다. 또한 이러한 프롬프트 우회는 중국 AI 연구소들의 개인정보 보호 관행에 대한 의문을 제기하며, 미국 기업이 같은 일을 했다면 큰 개인정보 스캔들이 되었을 것이라고 지적했습니다. 실제로 보고서에는 한 키미 사용자가 인민해방군 시설 외부를 포함한 수백 대의 카메라 영상 등 중국의 감시 데이터를 업로드해 특정 인물의 이상 행동 여부 분석을 요청했는데, 이 요청이 결국 앤트로픽 모델로 전달되어 노출된 사례도 담겼습니다.

보고서는 지난해 12월부터 올해 8월까지 앤트로픽이 적발해 차단한 국가 지원 및 금전적 동기의 사이버 공격, 감시 작전, 허위정보 캠페인 등을 다루며, AI가 악성코드 제작과 소셜미디어 감시, 정치 선전 확산을 가속화하고 있음을 보여줍니다. 한편 앤트로픽을 비롯한 AI 업계는 올여름 잇따라 공개된 보안 사고로 인해 첨단 소프트웨어 보호 역량에 대한 우려 속에 감시를 받고 있으며, 앤트로픽은 수요일 보안 테스트 중 클로드 오퍼스 4.6 초기 버전에 의한 추가 해킹을 발견했다고 공개했습니다.
*클로드로 요약함.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-09-10/moonshot-secretly-routed-user-requests-through-claude-anthropic-says?utm_source=website&utm_medium=share&utm_campaign=copy

48090엔 가야지 하한가입니다.

Citi TMT세션 3일차 일부 요약
토쿄 일렉트론

Mark Dougherty - Tokyo Electron America, Inc. 사장 겸 총괄 매니저

WFE 전망 — TEL은 CY26/27에 대해 여전히 매우 긍정적이며, CY26 WFE는 1,500억 달러 이상, CY27은 최소 1,900억 달러로 보고 있습니다. 고객사들은 18~24개월의 투자 가시성을 제공하며, 보다 확정적인 수주는 통상 약 6개월 이내에 이루어집니다. 경영진은 현재 건설 중인 팹들이 2H28 이후부터 기여하기 시작함에 따라 CY28까지도 강세가 지속될 것으로 보고 있으나, 아직 공식적인 CY28 WFE 추정치는 제시하지 않고 있습니다.

공급 — 경영진은 현재 공장 공간, 인력, 공급망 전반에 걸쳐 구조적인 병목은 없다고 보고 있습니다. TEL은 수년간 R&D, 생산, 물류 역량을 확대해 왔으며 공급업체들과 장기 전망을 공유하고 있습니다. 로직과 메모리 전반에서 식각 집약도가 높아지고 있어 식각이 핵심적인 생산능력 확대 대상이며, TEL의 스마트 팩토리 투자는 궁극적으로 식각 생산능력을 약 3배로 늘릴 수 있게 할 것이고, 그 밖의 생산능력 확대는 제품별로 상이합니다.

메모리 — TEL은 CY26에 DRAM이 약 30% 증가해 400억 달러대 초반, NAND는 낮은 기저에서 약 40% 증가하는 등 강력한 메모리 성장을 계속 예상하고 있습니다. 경영진은 AI가 이제 보다 고립된 투자 사이클을 만들어내는 것이 아니라 로직, DRAM, NAND를 동시에 견인하고 있다고 강조했습니다. 시스템 아키텍처에 따라 시기와 믹스는 달라질 수 있으나, TEL은 전체 수요 환경이 여전히 견조할 것으로 보고 있습니다.

F/L 점유율 확대 — TEL은 GAA/나노시트, 후면 전력 공급, 향후 3D 아키텍처로 복잡성이 증가함에 따라 공정 표준(POR) 채택이 지속적으로 확대될 것으로 보고 있습니다. 코터/디벨로퍼는 EUV/High-NA에서 사실상 유일한 위치를 포함해 여전히 지배적인 지위를 유지하고 있으며, 경영진은 새로운 아키텍처로 공정 요건이 더욱 까다로워지는 도체 식각 및 증착에서 추가적인 점유율 확대 기회를 보고 있습니다. POR 수주는 5~6년 이상의 기간에 걸쳐 매출로 전환될 수 있으므로, 신규 공정 채택을 확보하는 것이 핵심 선행지표로 간주됩니다.

NAND / 극저온 식각 — 기존 방식이 점점 어려워지는 400단 이상 NAND에서 극저온 식각의 중요성이 커지고 있습니다. TEL은 이 기술이 CY27에 매출에서 보다 가시화되고, 이후 더 많은 고객사와 적층 수 확대로 채택이 늘면서 확장될 것으로 예상합니다. 경영진은 TEL이 선도적 위치를 확보하고 있으며 이미 초기 고객 수주를 확보했다고 보고 있습니다.

중국 — 중국은 여전히 TEL 매출의 약 30%를 차지하며, 경영진은 현재 이 비중이 비교적 안정적으로 유지될 것으로 예상합니다. 로컬 장비업체와의 경쟁은 가격 경쟁이 치열한 성숙·범용 장비에서 가장 심하지만, TEL은 로컬 공급업체의 경쟁력이 아직 떨어지는 보다 첨단 애플리케이션에서 여전히 차별화된 기회를 보고 있습니다. 비중의 안정성은 중국의 지속적인 투자와 다른 지역의 더 빠른 성장을 모두 반영합니다.

첨단 패키징 — TEL은 첨단 패키징을 테스트, 본딩, 레이저 가공, 그리고 점점 전공정에 가까운 공정 전반으로 확대되는 기회로 보고 있습니다. 고객사들이 적층 아키텍처 전반에서 테스트 삽입 단계를 늘림에 따라 웨이퍼/다이 프로버가 수혜를 입고 있으며, TEL은 웨이퍼 본딩에서 선도적 위치를 주장하는 한편 웨이퍼 엣지 처리, 리프트오프, 디본딩 역량도 보유하고 있습니다. 경영진은 시간이 지남에 따라 보다 전통적인 전공정 공정이 패키징으로 이동할 것으로 예상합니다. 프로버의 경우, 첨단 패키징이 웨이퍼/다이 프로브 단계의 수와 시점을 모두 늘리고 있어 TEL의 프로버 사업에 수혜가 되고 있습니다. 경영진은 첨단 패키징 애플리케이션을 위해 특별히 설계된 차별화된 제품을 강조했으며, 테스트를 HBM과 이종 집적의 가장 명확한 직접 수혜 분야 중 하나로 보고 있습니다.

매출총이익률 — TEL은 최근 46.8%에서 FY28 초까지 약 50%의 매출총이익률을 달성하겠다는 목표를 유지하고 있습니다. 이를 위한 경로에는 인플레이션 관련 가격 회복, 대안이 제한적인 차별화 제품에 대한 가치 기반 가격 책정, 공장 가동률 상승에 따른 고정비 흡수 개선, 전반적인 운영 효율화가 포함됩니다. 경영진은 각 요인의 기여도를 수치화하지는 않았으나, 규모 및 생산성과 함께 가격이 중요한 요소임을 시사했습니다.

어드반테스트

Ryusuke Semba - IR부 오피스 매니저

가격 — 어드반테스트의 가격 철학은 전방위적인 가격 인상이 아닌 가치 기반을 유지하고 있습니다. 회사는 고객사가 더 풍부한 테스터 구성, 추가 모듈 또는 더 높은 가치의 기능을 요구할 때 가격을 인상하면서도 장기적인 고객 관계를 우선시합니다. 메모리 부품 인플레이션도 가능한 범위에서 가격에 반영하기 위해 협상하고 있으나, 경영진은 공격적인 가격 정책으로의 구조적 변화는 시사하지 않았습니다.

GPU / 컴퓨트 점유율 — 경영진은 현재 GPU, CPU, ASIC 테스트에서 점유율 변화는 보이지 않는다고 밝혔으며, 고객사들이 수율, 품질 보증, 운영 일관성을 우선시한다고 강조했습니다. 어드반테스트는 설치 기반, 테스트 언어 친숙도, 오랜 고객 관계가 상당한 전환 마찰을 만들어낸다고 보고 있으며, 1990년대부터 선도 고객사를 지원해 온 GPU에서 특히 그러합니다.

ASIC 경쟁 — 커스텀 ASIC은 일부 고객사가 이미 경쟁사 플랫폼에 익숙하기 때문에 GPU보다 경쟁이 치열하지만, 어드반테스트는 여전히 선도적 위치에 있으며 사실상 모든 주요 디자인하우스 및 하이퍼스케일러와 협력하고 있다고 보고 있습니다. 폭넓은 고객 기반과 파운드리/OSAT에 구축된 대규모 설치 기반이 핵심 강점입니다.

생산능력 — 어드반테스트는 테스터 생산능력을 공격적으로 가속화해 2025년 중반 연간 약 3,000대에서 현재 연간 약 5,000대 수준으로 늘렸으며, 장기 목표인 연간 약 10,000대는 당초 CY28 말/CY29 초에서 앞당겨졌습니다. OEM 제조 능력은 주된 병목이 아니며, 현재는 부품 조달이 더 큰 초점으로, 메모리, 케이블, 커넥터 및 기타 부품이 주기적으로 생산을 제약하고 있습니다.

가시성 — 고객과의 논의는 현재 약 18개월까지 이어지고 있으나, 이는 확정 백로그가 아닌 계획상의 가시성입니다. 확정 수주는 통상 출하 약 3~6개월 전에 이루어집니다. 경영진은 이러한 장기 프로젝트 논의를 활용해 수요에 앞서 생산 및 공급망 역량 규모를 결정합니다.

컴퓨트 ASP / 구성 — GPU, 커스텀 ASIC, CPU 테스터는 모두 동일한 핵심 V93000/EXA Scale 플랫폼을 사용하지만, 모듈 구성은 디바이스에 따라 크게 다릅니다. 고성능 컴퓨팅은 통상 디지털, 전원, 고성능 모듈이 더 많이 들어간 풍부한 구성을 필요로 해 ASP가 회사 평균을 상회합니다.

GPU / ASIC 테스트 집약도 — 경영진은 첨단 컴퓨트 전반에서 세대가 거듭될수록 테스트 시간, 콘텐츠, 삽입 단계가 계속 증가하고 있다고 보고 있습니다. 정확한 규모는 디바이스와 수율에 크게 좌우되며, 고객사가 테스트 콘텐츠를 추가하거나 제거함에 따라 증감할 수 있습니다. 일부 커스텀 ASIC은 고객사의 수율 학습이 성숙하지 않아 더 많은 진단/테스트 커버리지가 필요한 경우 GPU보다 더 긴 테스트 시간이 필요할 수도 있습니다.

GPU vs. ASIC 수요 — 현재 물량 기준으로 GPU가 가장 큰 컴퓨트 테스터 시장이며, 그 다음이 커스텀 ASIC, 그 다음이 CPU입니다. 경영진은 ASIC 수요 총량이 결국 GPU 수요를 넘어설 수 있다고 인정했으나, 테스터 수요는 출하 대수뿐 아니라 디바이스 복잡도, 수율, 테스트 콘텐츠에도 좌우되므로 출하 대수와 테스터 수요를 직접 비교하는 것은 신뢰하기 어렵다고 밝혔습니다.

번인 / SLT — 어드반테스트는 고성능 컴퓨팅 고객사를 위한 번인 및 시스템 레벨 테스트 솔루션을 모두 적극적으로 검토하고 있습니다. 경영진은 이번 회계연도 하반기부터 초기 매출 기여가 시작될 수 있다고 보고 있으나, 시점은 여전히 불확실합니다.

실리콘 포토닉스 / CPO — 어드반테스트는 이미 양산 물량 구매 주문을 받았으며, 단일 삽입 단계에 국한되지 않고 보다 광범위한 테스트 플로우 통합업체로 자리매김하고 있습니다. 경영진은 고객사들이 아직 전체 CPO 테스트 플로우를 최적화하는 중이며, 어드반테스트는 필요시 자사 테스터와 제3자 솔루션을 결합할 수 있다고 밝혔습니다. 회사는 실리콘 포토닉스 사업이 내년에 2배, CY28에 다시 2배 성장할 것으로 예상하지만, 장기 매출 기여 규모를 제시할 준비는 아직 되어 있지 않습니다.

레이저텍

Raiji Hanashima - 경영기획관리부 PR·IR실 매니저
Hiroo Nishi - IR 코디네이터

마스크 검사 점유율 / 경쟁 포지션 — 경영진은 가트너 데이터를 인용해 CY25 전체 마스크 검사 시장에서 레이저텍의 점유율이 약 41%로, 약 40~41%인 KLA와 대체로 비슷한 수준이라고 밝혔습니다. 레이저텍의 핵심 차별점은 여전히 액티닉 검사에서의 독점적 지위이며, KLA는 특히 중국에서 레거시/DUV 검사에 더 강합니다. 경영진의 단기 우선순위는 경쟁 솔루션이 등장하기 전에 액티닉 채택을 최대한 폭넓게 확대하는 것입니다.

수주 모멘텀 / 가시성 — 지난 3~6개월 동안 고객사 전망이 급격히 상향되었으며, 사실상 모든 로직 및 메모리 고객사에서 수주 강도가 강해졌습니다. 고객사들은 통상 약 1~1.5년의 전망을 제공하지만 단기 전망일수록 신뢰도가 높으며, 레이저텍의 생산 리드타임은 1년을 약간 넘는 수준으로 소폭 길어졌습니다. 경영진은 고객사 전망이 강화됨에 따라 이미 수주 전망을 상향 조정하고 있으며, 고객사들이 점점 더 조기 납품을 요청하고 있다고 언급했습니다.

액티닉 채택 / A200 — 경영진은 선단 고객사들이 더 미세한 공정으로 이동함에 따라 액티닉 채택 확대에서 상당한 성장 기회를 보고 있습니다. 3nm/2nm에서는 약 20개 EUV 마스크 레이어 중 일부만이 현재 액티닉으로 검사되고 있으며, 대부분은 여전히 DUV 검사를 사용합니다. 처리량이 높은 A200은 마스크당 액티닉 비용을 크게 낮출 것으로 예상되며, 신규 생산능력에서 기존 액티닉 장비를 대체하는 것에 더해 일부 DUV 검사 레이어도 액티닉으로 대체될 가능성이 있습니다.

3nm/2nm 상방 요인 — 레이저텍은 이미 설치된 3nm/2nm 팹에서 상당한 교체 수요는 예상하지 않지만, 신규 생산능력 증설에는 추가 마스크 검사 장비가 필요할 것입니다. 경영진은 신규 3nm/2nm 라인이 기존 액티닉 레이어에 A200을 채택하고, 현재 DUV로 검사하는 레이어로 액티닉을 확대할 가능성이 있다고 보고 있습니다. AI 다이 크기 확대와 칩 가치 상승 또한 개별 결함의 수율 비용이 커짐에 따라 검사 집약도를 높일 것이나, 경영진은 그 상승폭을 수치화할 수는 없다고 밝혔습니다.

1.4nm / 액티닉 집약도 — 경영진은 여전히 액티닉 채택의 가장 큰 도약이 1.4nm 세대 무렵에 있을 것으로 예상하며, 이 세대에서 고객사들은 검사 전략과 생산능력을 대부분 처음부터 구축하고 있습니다. 액티닉 집약도는 3nm/2nm 대비 의미 있게 상승해 더 큰 수주 기회가 될 것입니다. 회사는 또한 메모리 마스크숍에서의 채택 증가를 보고 있으며, 이는 추가적인 장기 성장 동력이 될 것입니다.

대형 마스크 / High-NA — High-NA 및 대형 마스크 논의가 가속화되면서 대형 마스크용 액티닉 검사 시스템 개발이 레이저텍의 당초 예상보다 빠르게 진행되고 있는 것으로 보입니다. 해당 제품은 A300 플랫폼을 기반으로 하지만, 마스크 면적이 두 배가 되면 처리량이 대략 절반으로 줄어들기 때문에 챔버 개조와 상당한 처리량 개선이 필요합니다. 마스크 핸들링 및 잠재적으로 리소그래피 인프라를 포함한 보다 넓은 생태계도 대형 포맷에 맞춰 재설계되어야 할 것입니다.

공급 / ACTIS 생산능력 — 전망 상향으로 생산 기간이 소폭 길어졌으나, 경영진은 현재 큰 공급 병목은 보지 않고 있습니다. 니콘의 EUV 광학 부품은 여전히 핵심 장납기 부품이며, 급격한 전망 변화는 제약을 초래할 수 있습니다. 레이저텍은 로직과 점점 메모리 전반으로 액티닉 채택이 확대될 것이라는 기대를 반영해, ACTIS 생산을 위한 제3자 전용 클린룸 공간 확보에 올해 약 30억~35억 엔을 투자하고 있습니다.

인텔 / 테라팹 — 인텔 수주 모멘텀은 FY25/26 무렵의 부진 이후 강하게 회복되었으며 여전히 중요한 고객사입니다. 경영진은 또한 인텔 14A 공정을 사용할 것으로 예상되는 테라팹에 대해 큰 기대를 보이고 있으며, 이는 유사한 마스크 검사 장비 믹스를 필요로 할 것입니다. 초기 기회는 R&D 장비일 가능성이 높고, 공정이 성공적으로 확장될 경우 이후 훨씬 더 큰 HVM 기회가 뒤따를 것입니다.

로직 / 메모리 믹스 — 레이저텍의 통상적인 매출 익스포저는 로직 약 80% / 메모리 약 20%로, 이는 로직의 더 많은 마스크 수와 더 빠른 액티닉 채택을 모두 반영합니다. 액티닉 사용이 확대되면 메모리 비중이 다소 커질 수 있으나, 선단 로직에서도 EUV 레이어 수와 검사 집약도가 증가하고 있어 경영진은 극적인 믹스 변화는 예상하지 않습니다.

중국 — 중국은 지난 몇 년간 매출의 약 8~9%를 차지했으며, EUV/액티닉 제품이 아닌 레거시 DUV 검사로만 구성되어 있습니다. 중국에서 레이저텍의 경쟁 포지션은 KLA보다 약하지만, 전체 매출 믹스에서 중국 비중은 상대적으로 작습니다.

매출총이익률 / 가격 — 액티닉 장비는 회사 평균을 다소 상회하는 매출총이익률을 가지므로, ACTIS 믹스 상승은 소폭의 이익률 개선 요인이 될 것입니다. 그러나 경영진은 타이트한 수요에도 불구하고, 향후 경쟁에 앞서 빠른 채택과 설치 기반 확대를 우선시하여 의도적으로 액티닉 가격을 공격적으로 인상하지 않고 있습니다. 메모리 등 투입 비용 상승분은 고객에게 전가되고 있어, 비용 인플레이션이 매출총이익률에 미치는 영향은 제한적입니다.

S26시리즈 가격 인상 루머
애플에게 질수없다 가격인상

후티반군이 탄도미사일 만들기 위해 앤스로픽 AI활용 ㄷㄷ

미국 8월 CPI 전월 대비 0.4% 상승 (예상치 +0.4%)
미국 8월 CPI 전년 대비 3.4% 상승 (예상치 +3.4%)
미국 8월 근원 CPI 전월 대비 0.3% 상승 (예상치 +0.2%)
미국 8월 근원 CPI 전년 대비 2.4% 상승 (예상치 +2.4%)

예멘 후티군, 홍해 서해안 교전 중단

• 예멘 후티 최고정치위원회는 성명 발표

• 홍해 서해안 각 지방에서의 교전 중단. 그동안 사우디 측이 예멘 관련 지역 위협하기 위해 동원한 무장세력 추방. 민감 지역 내 무장세력 파견 중단 및 현지 항행 안전 촉구

也门胡塞武装称红海西海岸交火已停止
11日，也门胡塞武装最高政治委员会发表声明说，红海西海岸各省份的交火已经停止，并声称“此前沙特方面调集、用于威胁也门有关地区的武装力量已被驱逐”。声明呼吁各方向沙特方面施压，停止向红海西海岸等敏感地区增派武装力量及武装人员，避免相关地区局势升级，以维护当地航行安全。

- 8월 CPI: MoM +0.4%(예상 +0.4%) / YoY +3.4%(예상 +3.4%) / 7월 MoM +0.1%·YoY +3.4%

- 8월 Core CPI: MoM +0.3%(예상 +0.2%) / YoY +2.4%(예상 +2.4%) / 7월 MoM +0.2%·YoY +2.5%

- 헤드라인 MoM은 5월 이후 최고치로 반등했지만 예상에는 부합한 반면, Core MoM은 4월 이후 최고치로 높아지며 예상치를 0.1%p 상회. 다만 Core YoY는 5월 2.9% → 6월 2.6% → 7월 2.5% → 8월 2.4%로 3개월 연속 둔화

- 에너지가 7월 -1.5%에서 8월 +2.1%로 반등하고 휘발유가 +3.9% 상승해 전체 CPI 월간 상승분의 3분의 1 이상을 기여. 에너지와 휘발유의 YoY 상승률도 각각 +16.3%, +27.4%로 확대돼 헤드라인 반등은 에너지 영향이 주도

- Core 상승은 주거비 +0.3%, 숙박료 +2.4%, 통신 +2.3%, 항공료 +2.7%, 운송서비스 +0.5%가 견인. 의료비 -0.2%와 자동차보험 -0.8%이 일부 상쇄했으나 Core 서비스가 +0.3%로 높아져 단기 기조적 물가압력의 재강화를 시사

인상하겠네

80%까지 떡상

JP모건) 오라클; 2027회계연도 1분기 실적은 IaaS의 세 자릿수 성장과 260억 달러 규모의 추가 수주잔고(RPO)로 매출 성장 경로가 한층 공고해졌음을 보여주었으나, 자금 조달 문제는 여전히 논쟁거리로 남아 있음. TP$200

본문 요약
오라클은 6월 분기 이후 주가를 짓눌러 온 핵심 우려들, 즉 RPO 증가 속도의 지속 가능성, 데이터센터 지연 논란 속 RPO의 매출 전환 여부, 그리고 이미 발표된 규모 이상의 추가 자본 조달 필요성에 대응하는 데 도움이 될 실적을 발표했습니다. 총매출은 전년 대비 30% 증가해 가이던스를 상회했으며, 클라우드 인프라가 세 자릿수 성장을 기록하고 RPO는 전 분기 대비 260억 달러 추가로 늘었습니다. 강세 요인으로는 먼저 이번 분기 850MW의 용량이 인도되었는데, 이는 F4Q26 전체 인도량의 약 3배에 달하며 투자자들의 주목을 받아온 주력 사이트는 전혀 포함되지 않아 구축의 다변화와 단일 사이트 지연 리스크 완화를 보여준다는 점입니다. 또한 선불(prepay) 또는 고객 하드웨어 반입(BYOH) 구조를 중심으로 300억 달러 이상의 신규 AI 계약이 체결되었고, 매출총이익률 하락에도 불구하고 운영 레버리지와 비용 규율로 PF 영업이익률이 약 42%로 유지되었습니다. JP모건은 인프라 비중이 커지는 만큼 매출총이익률보다 영업이익률이 적절한 평가 기준이라는 견해를 유지합니다. 회사는 신규 수주가 FY27에 계획된 400억 달러 자본 조달(ATM 공모 200억 달러 포함) 외에 추가 현금을 요구하지 않을 것이라며 투자자들을 안심시키려 했습니다. 다만 FY28 이후 순 설비투자가 정점을 지나 크게 둔화될지는, 견조한 업계 수요를 바탕으로 경쟁사들도 중기적으로 설비투자를 지속 확대하려는 상황에서 계속 논쟁이 될 것으로 보입니다. JP모건은 1분기의 견고한 실행력, 연중 IaaS 매출 가속 가이던스, 그리고 RPO의 약 50%가 36개월 내 매출로 전환될 것이라는 전망을 근거로 컨센서스를 상회하는 매출 및 이익 추정치와 2027년 12월 목표주가 200달러를 유지합니다.

1분기 실적을 보면 총매출은 193억 5,000만 달러로 전년 대비 30% 증가해 JP모건 추정치 192억 5,000만 달러와 컨센서스 191억 3,000만 달러를 상회했습니다. 클라우드 매출은 116억 달러(전년 대비 62% 증가)였고, 이 중 IaaS가 74억 달러로 121% 성장하며 성장을 주도했습니다. 반면 SaaS 42억 달러(10% 증가)와 소프트웨어 56억 달러(3% 감소)는 JP모건 추정치를 소폭 밑돌았습니다. PF 매출총이익률은 데이터센터 램프업 비용과 인프라 믹스 영향으로 61.0%에 그쳐 추정치 62.0%를 하회했으나, 영업비용이 36억 5,000만 달러로 전년 대비 9% 감소하면서 영업이익은 81억 5,000만 달러(마진 42.1%)로 JP모건 추정치에 부합했고 컨센서스 78억 1,000만 달러를 웃돌았습니다. PF EPS는 1.92달러로 JP모건 추정치 1.76달러와 컨센서스 1.75달러를 상회했는데, 이는 영업외 항목에 기인했습니다. RPO는 6,640억 달러로 전년 대비 46% 증가했습니다. 영업현금흐름 231억 달러에는 고객 선급금 114억 달러가 포함되었으며, 총 설비투자가 285억 달러로 JP모건 추정치 200억 달러를 크게 웃돌면서 잉여현금흐름은 마이너스 54억 달러를 기록했으나 컨센서스 마이너스 100억 달러보다는 양호했습니다. 순 현금 설비투자는 180억 달러였습니다.

2분기 가이던스에서 총매출은 전년 대비 30~34% 증가(중간값 약 212억 달러), 클라우드 매출은 65~71% 증가(중간값 약 134억 달러)로 성장 가속을 제시했으며, 소프트웨어는 쉬운 비교 기저에도 한 자릿수 중반 감소가 예상됩니다. PF EPS 중간값은 1.89달러로 JP모건 추정치 1.94달러와 컨센서스 1.90달러를 소폭 밑돌며, 전년 동기 암페어 관련 이익을 제외하면 21~25% 성장에 해당합니다. 또한 오라클은 2분기에 첫 엔비디아 베라 루빈 시스템을 인도할 예정입니다.

FY27 연간 가이던스는 매출 하한을 최소 900억 달러(고정환율 기준 34% 증가)로, PF EPS를 8.10달러로 상향했습니다. 총 설비투자 900억~950억 달러와 순 현금 설비투자 700억 달러 이하 전망은 재확인되었으며, 이는 연간 200억~250억 달러의 선급금 및 공급업체 금융 상쇄를 의미하는데 1분기에 이미 그 절반가량인 114억 달러가 확보되었습니다. 경영진은 FY27과 FY28이 설비투자 정점이라는 기존 발언을 부인하지 않았고, FY27 매출총이익률 하락을 재차 언급하면서도 램프업 완료 후에는 안정화를 기대할 수 있다고 밝혔습니다. 잉여현금흐름 흑자 전환 시점은 제시되지 않았으나, 각 프로젝트는 램프업 이후 세후 EBITDA의 약 100%를 잉여현금흐름으로 전환할 것으로 예상됩니다.

수주잔고와 용량 인도 측면에서 오라클은 이번 분기 300억 달러 이상의 AI 클라우드 계약을 체결했으며, 경영진은 이 계약들이 설비투자는 필요하지만 공급업체 금융, 고객의 하드웨어 직접 구매, 고객 선급금으로 조달되어 오라클의 추가 현금은 필요하지 않고, FY28 이후에야 매출과 설비투자에 반영될 것이라고 설명했습니다. 6,640억 달러 RPO의 약 절반은 36개월 내 매출로 전환될 전망입니다. F4Q26 이후 인도된 850MW는 GPU 가동률 97.9%인 기존 설비에 추가되었고 섀클퍼드, 뉴멕시코, 위스콘신, 미시간 사이트는 포함되지 않았으며, 애빌린에서만 13만 1,000개의 GPU(F4Q 대비 1.9배)가 인도되어 현재 75%가 이관 완료되었습니다. 뉴멕시코는 현장 블룸 연료전지에 대한 대기 허가를 기다리며 건설이 순조롭게 진행 중이고, 위스콘신도 전력회사와 함께 전력망 설계를 진행하며 일정대로 추진되고 있습니다. 한편 갱신 시점이 도래한 GPU는 대부분 4년 이상 된 장비임에도 약 20% 프리미엄에 갱신 또는 재판매되었으며, 경영진은 부품 가격 상승분을 장기 AI 인프라 매출총이익률 프레임워크 변경 없이 고객에게 전가하고 있다고 밝혔습니다.

Citi) 오라클; AI 용량을 안착시키고 인베스터 데이까지의 활주로를 확보. TP $330

씨티의 견해
ORCL은 거의 모든 항목을 충족하는 견조한 회계연도 1분기(FQ1) 실적을 발표했으며, 이는 인베스터 데이를 앞두고 강세 시나리오를 강화합니다. 약 850MW의 용량 인도가 IaaS 성장률 120%를 견인하면서 클라우드 매출이 의미 있게 가속되었으며, SaaS 성장률도 개선되어 다시 10%를 상회했습니다. 수주는 견조한 흐름을 유지했으며, 특히 추가 자금 조달이 필요하지 않은 400억 달러 규모의 신규 RPO 용량이 두드러졌습니다. 경영진은 또한 앞서 발표된 200억 달러 규모의 ATM 발행 완료를 확인했으며, 이는 분기 진입 시점의 당사 예상과 일치합니다. FY27 전망 업데이트는 900억 달러 매출 목표가 대체로 재확인되고 EPS 가이던스가 0.05달러만 상향된 8.10달러에 그치는 등 소폭에 머물렀지만, 당사는 여전히 경영진의 프레임워크가 보수적이라고 판단합니다. FQ1 실적 초과 달성의 규모를 감안할 때, 인베스터 데이와 AI 월드에서 상향 조정이 이루어지기에 유리한 여건이 조성되어 있다고 봅니다. 당사는 소폭 상향된 추정치를 바탕으로 매수 의견, 긍정적 촉매 관찰(Positive Catalyst Watch), 목표주가 330달러(FY28 PER 약 30배)를 재확인합니다.

OCI 가속 지속, RPO 성장은 균형 유지 —
총매출은 193억 달러로 고정환율 기준 전년 대비 30% 증가해 컨센서스 추정치인 고정환율 기준 전년 대비 28%를 상회했으며, 총 클라우드 매출은 고정환율 기준 전년 대비 61%로 가속되어 컨센서스를 1%p 상회하고 당사 추정치에 부합했습니다. OCI 매출은 74억 달러에 달했으며, 29%p 가속되어 전년 대비 +121%(고정환율 기준 120%)를 기록했습니다. SaaS 애플리케이션은 고정환율 기준 전년 대비 10% 성장해 씨티/컨센서스 추정치를 약 1%p 하회했으나, 전 분기 대비로는 1%p 가속되었습니다. 소프트웨어 라이선스 매출은 고객의 클라우드 이전이 지속되면서 3% 감소한 56억 달러를 기록했습니다. 영업이익률은 씨티/컨센서스 추정치 41.5%/40.6% 대비 약 42%를 기록했으며, EPS는 30% 증가한 1.92달러로 씨티/컨센서스 추정치 대비 각각 9/11%p의 서프라이즈를 기록했습니다. 영업현금흐름(OCF)은 231억 달러(전년 대비 +184%)였던 반면, ORCL이 데이터센터 용량에 대규모 투자를 지속하면서 잉여현금흐름(FCF)은 마이너스 54억 달러에 머물렀습니다. 2분기 설비투자(CapEx)는 총 285억 달러(전년 대비 +235%)로, 씨티/컨센서스의 성장 예상치인 +115%/111%를 크게 상회했습니다. RPO는 전년 대비 209% 증가하며 전 분기 대비 260억 달러 늘었고, 경영진은 1분기 중 300억 달러 이상의 신규 AI 클라우드 계약을 체결했다고 공개했습니다. 오라클은 분기 중 30만 개 이상의 GPU를 인도하고 850MW의 데이터센터 용량을 추가했으며, 구형 GPU는 갱신 및 재판매 계약에서 20%의 프리미엄을 받았습니다. RPO의 약 절반이 향후 36개월에 걸쳐 매출로 유입될 것으로 예상되며, RPO의 매출 전환은 가속될 것으로 전망됩니다. 멀티클라우드 DB 클라우드는 전년 대비 353% 성장했고 멀티클라우드 고객 수는 전년 대비 180% 증가했으며, 멀티클라우드 DB 리전은 70개에 달했습니다. 또한 1분기에 200억 달러 규모의 시장가(At-the-market) 주식 발행을 완료했습니다.

가이던스 대체로 재확인, 애널리스트 데이에서 장기 업데이트 예상 —
2분기 총매출은 전년 대비 30~34% 성장할 것으로 예상되어 컨센서스 기대치에 대체로 부합하며, 2분기 클라우드 매출은 중간값 기준 고정환율로 전년 대비 67% 성장할 것으로 예상되어 시장 기대치를 3%p 상회했습니다. 2분기 EPS는 중간값 기준 1.87달러로 예상되어 컨센서스 1.89달러를 하회했습니다. FY27 총매출은 최소 900억 달러, 즉 전년 대비 34% 성장이 예상되며(이전 표현은 900억 달러), EPS는 8.10달러(이전 8.05달러)로 예상됩니다. 설비투자는 900억~950억 달러로 유지되었으며, 순 현금 설비투자는 700억 달러 이하입니다. 당사는 경영진이 라스베이거스에서 열리는 오라클 AI 월드에서 개최되는 애널리스트 데이에서 장기 목표에 대한 업데이트를 제시할 것으로 예상합니다.

추정치 변경 —
최소 900억 달러의 FY27 가이던스 재확인과 기대치에 부합하는 2분기 가이던스에 따라, 당사는 매출 및 이익 추정치를 대체로 변경 없이 유지합니다. 이번 분기 증가한 RPO를 감안해 FY29~FY30 인프라 추정치를 약 50억 달러 상향합니다. 당사의 EPS 추정치는 ATM 발행에 따른 주식 수 증가로 소폭 하향됩니다. 당사는 클라우드 매출과 EPS의 4년 연평균 성장률(CAGR)을 각각 57%, 30%로 모델링하고 있습니다. 목표주가는 소폭 하향된 FY28 EPS 10.92달러를 기준으로 330달러로 변동 없으며, 이는 PER 약 30배에 해당합니다.

이거 덕분에 웃긴일도 있었네요 ㅋㅋㅋ

중국 인민해방군이 Kimi에게 군수시설 수백곳의 감시 영상을 주면서 간첩을 잡게 함 → 그런데 Kimi에서 아무생각 없이 분석? 클로드에게 몰래 넘겨야지 해버림 → 클로드는 뜻하지 않게 중국군의 군수시설 감시영상을 얻음

https://x.com/lilaoshizuikeai/status/2098250521895129469

골드만삭스) NVIDIA Communacopia+Tech 2026 핵심 정리

결론(Bottom Line): 세 가지 핵심 시사점이 있습니다. (1) 엔비디아는 2030년 AI TAM 전망치인 3조~4조 달러를 재확인했습니다. (2) 공급 제약은 각종 부품과 데이터센터 용량 전반에 걸쳐 광범위하게 나타나고 있습니다. (3) 젠슨 황 CEO는 피지컬 AI에 대해 낙관적인 기조를 보였으며, 자율주행차를 선도적인 활용 사례로 강조하는 한편 창고 자동화 및 내비게이션 시스템과 같은 신규 응용 분야를 언급했습니다.

핵심 시사점
2030년 TAM 전망: 엔비디아는 AI가 2030년까지 3조~4조 달러 규모의 TAM 기회를 의미한다는 견해를 재확인했으며, 이는 검색 기반 컴퓨팅에서 생성형 컴퓨팅으로의 전환에 따른 것으로, 이러한 전환에는 근본적으로 새로운 계층의 컴퓨팅 인프라가 요구됩니다. 경영진은 또한 무어의 법칙 둔화가 NVLink 및 스케일업/스케일아웃 아키텍처를 포함한 엔비디아의 긴밀하게 공동 설계된 하드웨어·네트워킹 스택의 가치를 높인다는 점을 강조했으며, 이는 고객들이 더 높은 성능과 효율성을 추구하고 있기 때문입니다. 황 CEO는 엔비디아가 고객에게 더 많은 가치를 제공함으로써 전체 AI CapEx 내에서 지갑 점유율(wallet share)을 더 많이 확보하고 있다고 언급했습니다.

투자 수익(Return on Investments): 황 CEO는 코딩을 오늘날 가장 설득력 있는 생성형 AI 응용 분야 중 하나로 꼽았으며, 사이버 보안을 주요한 AI 기회로 보고 있습니다. AI 기반 코딩 및 소프트웨어 개발이 상당한 생산성 향상을 이끄는 동시에 보다 고도화된 보안 역량을 가능하게 한다는 것입니다.

공급(Supply): 황 CEO는 첨단 패키징, 웨이퍼, 메모리 전반에 걸친 광범위한 업스트림 공급 제약을 인정했습니다. 황 CEO는 또한 전력 및 부지 확보와 같은 데이터센터 인프라 역시 제약을 받고 있다고 언급하면서도, 이러한 다운스트림 병목을 헤쳐 나가는 데 있어 엔비디아의 생태계 규모와 고객에 대한 깊은 가시성이 핵심적인 강점이라고 강조했습니다. 지속되는 공급 타이트함에도 불구하고 경영진은 CY27 전년 대비 약 70% 성장 기대치를 재확인했습니다.

재무적 보증(Financial guarantees): 황 CEO는 엔비디아가 성장하는 AI 생태계를 지원하며 데이터센터 용량을 확보하는 과정에서의 재무적 보증 및 약정에 대해 논의했습니다. 황 CEO는 이것이 생태계의 마중물 역할을 하는 데 도움이 된다고 언급하면서도, 궁극적으로 창출되는 수익과 참여하는 투자 파트너의 다양성은 순환 출자식 금융(circular financing)이라는 개념과는 부합하지 않는다고 밝혔습니다.

피지컬 AI(Physical AI): 황 CEO는 피지컬 AI에 대해 낙관적인 기조를 보였으며, 자율주행차를 선도적인 활용 사례로 강조하는 한편 창고 자동화 및 내비게이션 시스템과 같은 신규 응용 분야를 언급했습니다. 그는 다음 주요 변곡점이 추론 기반 조작(manipulation) 시스템에서 나올 것으로 예상하며, 이는 대략 2년 후의 일이라고 보고 있습니다. 또한 6G 기반 시스템 역시 또 하나의 피지컬 AI 활용 사례로 보고 있습니다.