JP모건) 반도체/기술 소재; 아시아 투자자 방문 피드백
당사는 9월 14~18일 아시아 지역 투자자들과 미팅을 가졌습니다. 투자자들은 전반적으로 펀더멘털에 대해 강세 시각을 보였지만, 다수가 밸류에이션에 대해서는 신중한 입장을 나타냈습니다. 장기적으로 당사의 중점 종목은 순서대로 어드밴테스트(6857; 비중확대)와 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)이며, 그다음으로 키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버)와 JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버)입니다. 단기~중기적으로는 SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)에도 주목하고 있습니다. 논의는 세 가지 사항에 집중되었습니다. (1) 어드밴테스트의 SoC 테스터 사업 전망, (2) 전공정 장비 업체들의 가격 인상 실현 가능성, (3) 키옥시아의 촉매(주주환원 및 SLC)입니다. 위 종목들뿐만 아니라 디스코(6146; 중립)와 닛토보(3110; 비중확대)의 주가 약세 이유(전자는 HBM 사양 하향 우려, 후자는 증설 발표 및 가격 조치의 시기와 관련)와 레이저텍(6920; 중립)의 수주 동향에 대한 관심도 높았습니다. 9월 11일 코닝(조셉 카르도소 커버)이 디스플레이 유리 가격 인상을 발표한 이후, AGC(5201; 중립)와 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)에 미치는 영향도 주목을 받았습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.
WFE 시장: 당사의 WFE 시장 전망치는 CY2026 1,630억 달러(전년 대비 +31%), CY2027 2,250억 달러(전년 대비 +38%), CY2028 2,630억 달러(전년 대비 +17%)입니다(자세한 내용은 9월 11일 자 보고서 참조). 당사 전망에 대한 반론은 거의 없었으나, 일부 투자자들은 (1) TSMC 설비투자의 추가 증가, (2) 테라팹 설비투자 증가에 대한 기대, (3) WFE 가격 상승에 따른 추가 상승 여지를 기대했습니다. 3개월 전의 논의는 메모리 반도체 투자가 중심이었으나, 현재는 관심이 로직 반도체 및 파운드리 투자로도 점차 옮겨가고 있는 것으로 보입니다.
전공정 장비: 장기적으로 당사는 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)에 주목합니다. 그 이유는 (a) WFE 시장 전망을 상회할 가능성이 높은 장비 유형(식각기, 증착, EUV 코터/디벨로퍼 등) 시장에서의 강력한 입지, (b) 가격 인상에 대한 적극적인 자세(엔화 표시 매출로 인해 엔화 약세의 수혜를 받지 못하며, 당사는 FY2026 4분기에 5% 가격 인상을 반영하고 있습니다), (c) 재고 평준화 조치를 통해 확보한 강력한 공급 능력 때문입니다. 2분기 실적 발표 시 공개될 토쿄 일렉트론의 연간 가이던스에 대한 기대치는 높아진 것으로 보이지만(당사가 대화한 많은 투자자들은 1.00~1.15조 엔을 예상하고 있으며, 당사 추정치는 1.06조 엔, 전년 대비 +70%입니다), 중기 성장에 대한 기대는 여전히 유효합니다. SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)의 경우 1분기 실적 부진의 여파가 남아 있어 강세 시각을 가진 투자자는 많지 않았습니다. 당사는 이 부진이 펀더멘털 요인이라기보다는 시기적 요인이었다고 판단합니다. 1분기를 저점으로 2분기 이후 이익이 전분기 대비 증가할 것으로 예상합니다. 특히 하반기에 파운드리 수요가 증가할 것으로 예상합니다.
어드밴테스트(6857; 비중확대): 어드밴테스트는 투자 기간과 관계없이 매우 높은 인기를 보였습니다. 1분기의 대폭적인 상향 조정을 감안해 GPU, ASIC, CPU별 SoC 테스터의 수요와 모델링 방법, 그리고 세미콘 타이완에서 화제가 된 CPO 테스터에 대한 관심이 높았습니다. 당사는 동사의 영업이익이 FY2025~28년 47%의 높은 연평균성장률(CAGR)로 성장할 수 있다고 봅니다. ASIC 및 CPU의 테스트 레시피에 따라서는 더욱 강한 성장도 그려볼 수 있습니다. CPO 테스터와 관련해서는 인서션 2(Insertion 2)의 유무가 논의 주제이지만, 인서션과 관계없이 V93000 기반의 솔루션을 제공할 수 있다는 점이 어드밴테스트의 강점입니다. 당사는 아직 광학 관련 수요를 추정치에 반영하지 않았으나, 이를 중기적 성장 동력으로 보고 있습니다. 당사는 TSMC의 웨이퍼 본딩 수율이 인서션 2의 유무를 결정할 것으로 판단합니다(자세한 내용은 여기).
키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버): 당사는 여전히 주가 밸류에이션이 상승하려면 LTA(장기공급계약)에 대한 신뢰도 개선이 중요하다고 봅니다. 또한 YMTC의 공격적인 증설로 인해 NAND 시장 전반의 수급 균형에 대한 우려를 표명하는 투자자가 많았습니다. 시장은 이러한 우려를 불식시킬 수 있는 강력한 증거를 중시하는 것으로 보입니다. LTA와 관련해 키옥시아는 2027년에 첫 다년 LTA를 도입할 계획이지만, 계약에 따른 안정적인 실적이 확인될 때까지 리레이팅에는 시간이 걸릴 수 있습니다. 수급 우려와 관련해서 당사는 HBM 보완/확장 사용 사례로서 키옥시아가 연말까지 일부 고객사를 대상으로 계획 중인 Super High IOPS 제품(GP 시리즈)의 샘플 공급에 주목합니다. GP 시리즈는 SLC 기반으로, 현재 주류인 TLC 대비 약 1:3의 용량 트레이드오프 비율을 의미할 수 있으며, 이는 중기적 수급 타이트닝 요인으로 작용할 수 있습니다. 당사는 키옥시아의 장기 성장과 경쟁 우위에 대한 강세 시각을 유지하지만, 밸류에이션 상승에는 시간이 걸릴 수 있습니다.
JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버): 경영진은 6월 16일 InP 기판 생산능력을 7~10배 확대하는 계획을 발표했습니다. 이미 FY2030에 1,800억 엔 이상의 매출(현재 대비 약 3배 수준의 가격)과 약 50%의 영업이익률을 기대하는 투자자가 늘어나고 있습니다. 인듐 및 인 조달에 대한 우려는 3개월 전보다 낮아졌습니다(다만 당사는 조달 비용이 크게 상승할 것으로 예상합니다). 반도체 타깃 소재에 대한 수요 전망이 한층 높아지면서 실적 기대도 높습니다. 그럼에도 구리 중심의 기초소재 사업의 이익 비중이 높아지고 있어(FY2026 전체 영업이익의 65%, 당사 추정) 밸류에이션에 대한 견해는 엇갈렸습니다. SOTP 기반 밸류에이션에서 기초소재 사업에 약 10~20배의 P/E를 적용하는 투자자들을 자주 접했으며, 중앙값은 10배 초중반 쪽으로 치우쳐 있었습니다.
코닝의 가격 인상이 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)와 AGC(5201; 중립)에 미치는 영향: 코닝은 9월 11일, 엔화 약세(엔화 표시 매출이지만 비용은 현지 통화 표시)에 따른 실적 압박과 인플레이션에 따른 비용 상승으로 인해 2026년 10~12월부터 디스플레이 유리 가격을 15% 이상 인상할 것이라고 발표했습니다(인상 폭은 제품 카테고리 등에 따라 상이합니다). 코닝은 과거에도 (1) 2021년 3월(소폭 인상), (2) 2021년 6월(소폭 인상), (3) 2023년 5월(+20%), (4) 2024년 7월(새로운 통화 기반 가격 체계 도입), (5) 2024년 10월(새 가격 체계에 따른 두 자릿수 인상)에 걸쳐 일련의 가격 조치를 시행한 바 있습니다. 가격 인상이 매번 전부 수용된 것은 아니지만, 니혼 덴키 가라스와 AGC도 비슷한 시기에 가격을 인상했습니다. 두 일본 기업은 아직 가격 인상을 발표하지 않았지만, 당사는 이를 FY2027에 걸친 잠재적 실적 상향 요인으로 봅니다. 디스플레이 유리 사업은 니혼 덴키 가라스의 전체 실적에서 큰 비중을 차지합니다. 당사는 FY2025 디스플레이 유리 사업 매출(약 1,400억 엔)이 전체 매출의 약 45%를, 이익은 전체 이익의 과반을 차지한 것으로 추정합니다. FY2026 영업이익 가이던스는 200억 엔(전년 대비 -41%)입니다. 가격 인상이 5%에 그치더라도 FY2027의 이익 증대 효과는 여전히 상당할 가능성이 높습니다. 7~9월에는 유지보수 비용 증가로 영업이익이 전분기 대비 감소할 것으로 예상하지만, 3분기를 저점으로 회복할 것으로 전망합니다.
당사는 9월 14~18일 아시아 지역 투자자들과 미팅을 가졌습니다. 투자자들은 전반적으로 펀더멘털에 대해 강세 시각을 보였지만, 다수가 밸류에이션에 대해서는 신중한 입장을 나타냈습니다. 장기적으로 당사의 중점 종목은 순서대로 어드밴테스트(6857; 비중확대)와 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)이며, 그다음으로 키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버)와 JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버)입니다. 단기~중기적으로는 SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)에도 주목하고 있습니다. 논의는 세 가지 사항에 집중되었습니다. (1) 어드밴테스트의 SoC 테스터 사업 전망, (2) 전공정 장비 업체들의 가격 인상 실현 가능성, (3) 키옥시아의 촉매(주주환원 및 SLC)입니다. 위 종목들뿐만 아니라 디스코(6146; 중립)와 닛토보(3110; 비중확대)의 주가 약세 이유(전자는 HBM 사양 하향 우려, 후자는 증설 발표 및 가격 조치의 시기와 관련)와 레이저텍(6920; 중립)의 수주 동향에 대한 관심도 높았습니다. 9월 11일 코닝(조셉 카르도소 커버)이 디스플레이 유리 가격 인상을 발표한 이후, AGC(5201; 중립)와 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)에 미치는 영향도 주목을 받았습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.
WFE 시장: 당사의 WFE 시장 전망치는 CY2026 1,630억 달러(전년 대비 +31%), CY2027 2,250억 달러(전년 대비 +38%), CY2028 2,630억 달러(전년 대비 +17%)입니다(자세한 내용은 9월 11일 자 보고서 참조). 당사 전망에 대한 반론은 거의 없었으나, 일부 투자자들은 (1) TSMC 설비투자의 추가 증가, (2) 테라팹 설비투자 증가에 대한 기대, (3) WFE 가격 상승에 따른 추가 상승 여지를 기대했습니다. 3개월 전의 논의는 메모리 반도체 투자가 중심이었으나, 현재는 관심이 로직 반도체 및 파운드리 투자로도 점차 옮겨가고 있는 것으로 보입니다.
전공정 장비: 장기적으로 당사는 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)에 주목합니다. 그 이유는 (a) WFE 시장 전망을 상회할 가능성이 높은 장비 유형(식각기, 증착, EUV 코터/디벨로퍼 등) 시장에서의 강력한 입지, (b) 가격 인상에 대한 적극적인 자세(엔화 표시 매출로 인해 엔화 약세의 수혜를 받지 못하며, 당사는 FY2026 4분기에 5% 가격 인상을 반영하고 있습니다), (c) 재고 평준화 조치를 통해 확보한 강력한 공급 능력 때문입니다. 2분기 실적 발표 시 공개될 토쿄 일렉트론의 연간 가이던스에 대한 기대치는 높아진 것으로 보이지만(당사가 대화한 많은 투자자들은 1.00~1.15조 엔을 예상하고 있으며, 당사 추정치는 1.06조 엔, 전년 대비 +70%입니다), 중기 성장에 대한 기대는 여전히 유효합니다. SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)의 경우 1분기 실적 부진의 여파가 남아 있어 강세 시각을 가진 투자자는 많지 않았습니다. 당사는 이 부진이 펀더멘털 요인이라기보다는 시기적 요인이었다고 판단합니다. 1분기를 저점으로 2분기 이후 이익이 전분기 대비 증가할 것으로 예상합니다. 특히 하반기에 파운드리 수요가 증가할 것으로 예상합니다.
어드밴테스트(6857; 비중확대): 어드밴테스트는 투자 기간과 관계없이 매우 높은 인기를 보였습니다. 1분기의 대폭적인 상향 조정을 감안해 GPU, ASIC, CPU별 SoC 테스터의 수요와 모델링 방법, 그리고 세미콘 타이완에서 화제가 된 CPO 테스터에 대한 관심이 높았습니다. 당사는 동사의 영업이익이 FY2025~28년 47%의 높은 연평균성장률(CAGR)로 성장할 수 있다고 봅니다. ASIC 및 CPU의 테스트 레시피에 따라서는 더욱 강한 성장도 그려볼 수 있습니다. CPO 테스터와 관련해서는 인서션 2(Insertion 2)의 유무가 논의 주제이지만, 인서션과 관계없이 V93000 기반의 솔루션을 제공할 수 있다는 점이 어드밴테스트의 강점입니다. 당사는 아직 광학 관련 수요를 추정치에 반영하지 않았으나, 이를 중기적 성장 동력으로 보고 있습니다. 당사는 TSMC의 웨이퍼 본딩 수율이 인서션 2의 유무를 결정할 것으로 판단합니다(자세한 내용은 여기).
키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버): 당사는 여전히 주가 밸류에이션이 상승하려면 LTA(장기공급계약)에 대한 신뢰도 개선이 중요하다고 봅니다. 또한 YMTC의 공격적인 증설로 인해 NAND 시장 전반의 수급 균형에 대한 우려를 표명하는 투자자가 많았습니다. 시장은 이러한 우려를 불식시킬 수 있는 강력한 증거를 중시하는 것으로 보입니다. LTA와 관련해 키옥시아는 2027년에 첫 다년 LTA를 도입할 계획이지만, 계약에 따른 안정적인 실적이 확인될 때까지 리레이팅에는 시간이 걸릴 수 있습니다. 수급 우려와 관련해서 당사는 HBM 보완/확장 사용 사례로서 키옥시아가 연말까지 일부 고객사를 대상으로 계획 중인 Super High IOPS 제품(GP 시리즈)의 샘플 공급에 주목합니다. GP 시리즈는 SLC 기반으로, 현재 주류인 TLC 대비 약 1:3의 용량 트레이드오프 비율을 의미할 수 있으며, 이는 중기적 수급 타이트닝 요인으로 작용할 수 있습니다. 당사는 키옥시아의 장기 성장과 경쟁 우위에 대한 강세 시각을 유지하지만, 밸류에이션 상승에는 시간이 걸릴 수 있습니다.
JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버): 경영진은 6월 16일 InP 기판 생산능력을 7~10배 확대하는 계획을 발표했습니다. 이미 FY2030에 1,800억 엔 이상의 매출(현재 대비 약 3배 수준의 가격)과 약 50%의 영업이익률을 기대하는 투자자가 늘어나고 있습니다. 인듐 및 인 조달에 대한 우려는 3개월 전보다 낮아졌습니다(다만 당사는 조달 비용이 크게 상승할 것으로 예상합니다). 반도체 타깃 소재에 대한 수요 전망이 한층 높아지면서 실적 기대도 높습니다. 그럼에도 구리 중심의 기초소재 사업의 이익 비중이 높아지고 있어(FY2026 전체 영업이익의 65%, 당사 추정) 밸류에이션에 대한 견해는 엇갈렸습니다. SOTP 기반 밸류에이션에서 기초소재 사업에 약 10~20배의 P/E를 적용하는 투자자들을 자주 접했으며, 중앙값은 10배 초중반 쪽으로 치우쳐 있었습니다.
코닝의 가격 인상이 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)와 AGC(5201; 중립)에 미치는 영향: 코닝은 9월 11일, 엔화 약세(엔화 표시 매출이지만 비용은 현지 통화 표시)에 따른 실적 압박과 인플레이션에 따른 비용 상승으로 인해 2026년 10~12월부터 디스플레이 유리 가격을 15% 이상 인상할 것이라고 발표했습니다(인상 폭은 제품 카테고리 등에 따라 상이합니다). 코닝은 과거에도 (1) 2021년 3월(소폭 인상), (2) 2021년 6월(소폭 인상), (3) 2023년 5월(+20%), (4) 2024년 7월(새로운 통화 기반 가격 체계 도입), (5) 2024년 10월(새 가격 체계에 따른 두 자릿수 인상)에 걸쳐 일련의 가격 조치를 시행한 바 있습니다. 가격 인상이 매번 전부 수용된 것은 아니지만, 니혼 덴키 가라스와 AGC도 비슷한 시기에 가격을 인상했습니다. 두 일본 기업은 아직 가격 인상을 발표하지 않았지만, 당사는 이를 FY2027에 걸친 잠재적 실적 상향 요인으로 봅니다. 디스플레이 유리 사업은 니혼 덴키 가라스의 전체 실적에서 큰 비중을 차지합니다. 당사는 FY2025 디스플레이 유리 사업 매출(약 1,400억 엔)이 전체 매출의 약 45%를, 이익은 전체 이익의 과반을 차지한 것으로 추정합니다. FY2026 영업이익 가이던스는 200억 엔(전년 대비 -41%)입니다. 가격 인상이 5%에 그치더라도 FY2027의 이익 증대 효과는 여전히 상당할 가능성이 높습니다. 7~9월에는 유지보수 비용 증가로 영업이익이 전분기 대비 감소할 것으로 예상하지만, 3분기를 저점으로 회복할 것으로 전망합니다.
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JP모건) 미국 국채 보고서 요약
JP모건은 9월 25일자 미국 채권시장 주간 보고서에서, 이번 주 미국 국채 금리가 커브 전반에 걸쳐 급등하며 수십 년래 최고 수준을 다시 기록했다고 밝혔습니다. 2년, 5년, 10년, 30년물 금리는 한 주간 각각 12bp, 15bp, 19bp, 17bp 올라 2년물 4.86%, 10년물 5.18%로 마감했으며, 10년물은 한 달 사이 40bp 넘게 상승했습니다. 미국채는 다른 선진국 국채시장 대비 부진했습니다. 9월 종합 PMI가 58.4(컨센서스 55.3)로 2021년 7월 이후 최고치를, 제조업 PMI가 57.0으로 2022년 4월 이후 최고치를 기록하며 연율 약 5%의 성장을 시사한 것이 주된 요인이었습니다. 여기에 5년물 입찰이 2022년 이후 최대 테일을 기록하고, 20~30년물 바이백이 한도 60억 달러 중 40억8천만 달러 매입에 그친 점도 매도세를 키웠습니다. JP모건은 금리 상승이 펀더멘털에 기반한 것이지만, FOMC 이후 투자자들이 듀레이션을 늘린 포지셔닝도 역할을 했다고 분석했습니다.
연준 기대도 빠르게 매파적으로 재조정되었습니다. 한 주 동안 시장은 10월 금리 인상 확률을 53%에서 64%로 높였고, 연방기금금리 경로는 내년 9월까지 5%에 육박하는 수준으로 올라섰습니다. 이는 잭슨홀 직전 대비 약 75bp 높은 수준으로, 1Yx1Y OIS 금리는 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 윌리엄스 뉴욕 연은 총재가 아직 할 일이 많다고 언급하는 등 연준 인사들의 발언도 매파적이었습니다. 다만 JP모건은 워시 의장이 노동시장을 대체로 균형 상태로 보고 있어, 10월 인상을 위해서는 강한 고용보고서 한 번 이상, 특히 임금 상승 추세의 신호가 필요할 것으로 판단했습니다. 9월 비농업고용은 10만 명 증가, 실업률은 4.1% 유지를 예상하지만, 실업수당 청구 감소를 고려하면 더 강한 결과가 나올 위험이 커지고 있다고 덧붙였습니다.
밸류에이션 측면에서 JP모건은 연준 발언의 매파적 전환과 성장 기대 상승에 뒤처져 있던 단기물 금리가 이번 급등으로 이를 따라잡았다고 평가했습니다. 8월 말만 해도 약 50bp 낮게 평가되던 2년물이 초여름 이후 처음으로 적정가치에 도달했습니다. 과거 긴축 사이클을 보면 금리는 첫 인상을 앞두고 상승하지만 고점은 인상 후 2~3개월 뒤에 형성되는 경향이 있었고, 이번 10년물 금리의 움직임은 역사적 평균 경로와 교과서적으로 일치합니다. 다만 커브 플래트닝은 평균보다 뚜렷해 1999년이나 2016년보다 2022년 사이클과 유사하다고 분석했습니다. 10년물은 적정가치 모델 대비 9bp 낮은 수준에 불과해 중간 구간의 고평가도 대부분 해소되었다고 판단했습니다.
이에 따라 JP모건은 단기물과 중간 구간 금리가 기초 변수와 맞춰진 만큼 단기적으로 금리 수준을 지지할 수 있다고 보고, 듀레이션 중립을 유지하되 약세 편향은 최근보다 약화시켰습니다. 다만 다음 주 고용보고서가 큰 변수이며, 포트폴리오가 연속 인상에 대비되어 있지 않아 반등이 나오더라도 투자자들의 리스크 축소 기회로 활용되어 단명할 가능성이 크다고 경고했습니다. 금리 상승기에 20년물이 부진한 경향이 있고 현재 2bp 이상 고평가되어 있다는 점을 근거로 10s/20s/30s 벨리 저평가 버터플라이 포지션을 유지했습니다. 반면 10년물 미국채 매도·독일 분트 매수 포지션은 13.8bp 수익으로 청산했습니다. TIPS에서는 실질금리가 해방의 날 이후 최대 폭으로 올랐음에도 기대인플레이션이 안정적이어서 2Yx3Y 인플레이션 스왑 매도를 유지하고, 10년물 IOTA 매수를 신규 개시했습니다.
수급과 유동성 측면에서 JP모건은 변동성 확대로 7월 고점 대비 다소 후퇴하기는 했지만, 국채시장 기능이 전 구간에서 여전히 중기 평균을 웃돌고 팬데믹 이후 저점보다 크게 양호하다고 평가했습니다. T-bill 시장은 7월 초부터 9월 초까지 약 5,700억 달러의 순발행을 머니마켓펀드가 약 90% 흡수하며 무난히 소화했습니다. 향후 2주간은 순상환이 이어지다가 10월 둘째 주부터 추수감사절까지 3,800억 달러의 순발행이 예상됩니다. 이 과정에서 TGA가 10월 말 잠시 1.05조 달러를 넘고 지급준비금이 2.9조 달러 아래로 내려가, 다음 달 물량 소화가 여름보다 다소 어려울 수 있다고 봤습니다. 이번 주 뉴욕 연은 국채시장 컨퍼런스에서는 재무부의 초과 현금을 레포에 투자하는 방안이 논의되었는데, TGCR이 IORB를 웃도는 준비금 부족 환경에서만 의미 있는 규모로 운용 가능하다는 데 참석자들의 의견이 모였습니다.
JP모건의 연말 전망치는 2년물 4.70%, 10년물 5.05%, 30년물 5.45%이며, 연방기금 실효금리는 4.15%로 연내 한 차례 추가 인상을 반영하고 있습니다. 8월 근원 PCE는 방법론 개정 영향 속에 전년비 3.3%로 예상되며, 3분기 GDP 전망치 3.5%에는 상방 리스크가 있다고 밝혔습니다. 향후 주요 일정으로는 9월 30일 ADP 고용, 2분기 GDP 확정치, PCE가 있고, 10월 2일 고용보고서, 10월 5일 서비스 PMI, 10월 9일 소비자심리지수가 예정되어 있습니다.
JP모건은 9월 25일자 미국 채권시장 주간 보고서에서, 이번 주 미국 국채 금리가 커브 전반에 걸쳐 급등하며 수십 년래 최고 수준을 다시 기록했다고 밝혔습니다. 2년, 5년, 10년, 30년물 금리는 한 주간 각각 12bp, 15bp, 19bp, 17bp 올라 2년물 4.86%, 10년물 5.18%로 마감했으며, 10년물은 한 달 사이 40bp 넘게 상승했습니다. 미국채는 다른 선진국 국채시장 대비 부진했습니다. 9월 종합 PMI가 58.4(컨센서스 55.3)로 2021년 7월 이후 최고치를, 제조업 PMI가 57.0으로 2022년 4월 이후 최고치를 기록하며 연율 약 5%의 성장을 시사한 것이 주된 요인이었습니다. 여기에 5년물 입찰이 2022년 이후 최대 테일을 기록하고, 20~30년물 바이백이 한도 60억 달러 중 40억8천만 달러 매입에 그친 점도 매도세를 키웠습니다. JP모건은 금리 상승이 펀더멘털에 기반한 것이지만, FOMC 이후 투자자들이 듀레이션을 늘린 포지셔닝도 역할을 했다고 분석했습니다.
연준 기대도 빠르게 매파적으로 재조정되었습니다. 한 주 동안 시장은 10월 금리 인상 확률을 53%에서 64%로 높였고, 연방기금금리 경로는 내년 9월까지 5%에 육박하는 수준으로 올라섰습니다. 이는 잭슨홀 직전 대비 약 75bp 높은 수준으로, 1Yx1Y OIS 금리는 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 윌리엄스 뉴욕 연은 총재가 아직 할 일이 많다고 언급하는 등 연준 인사들의 발언도 매파적이었습니다. 다만 JP모건은 워시 의장이 노동시장을 대체로 균형 상태로 보고 있어, 10월 인상을 위해서는 강한 고용보고서 한 번 이상, 특히 임금 상승 추세의 신호가 필요할 것으로 판단했습니다. 9월 비농업고용은 10만 명 증가, 실업률은 4.1% 유지를 예상하지만, 실업수당 청구 감소를 고려하면 더 강한 결과가 나올 위험이 커지고 있다고 덧붙였습니다.
밸류에이션 측면에서 JP모건은 연준 발언의 매파적 전환과 성장 기대 상승에 뒤처져 있던 단기물 금리가 이번 급등으로 이를 따라잡았다고 평가했습니다. 8월 말만 해도 약 50bp 낮게 평가되던 2년물이 초여름 이후 처음으로 적정가치에 도달했습니다. 과거 긴축 사이클을 보면 금리는 첫 인상을 앞두고 상승하지만 고점은 인상 후 2~3개월 뒤에 형성되는 경향이 있었고, 이번 10년물 금리의 움직임은 역사적 평균 경로와 교과서적으로 일치합니다. 다만 커브 플래트닝은 평균보다 뚜렷해 1999년이나 2016년보다 2022년 사이클과 유사하다고 분석했습니다. 10년물은 적정가치 모델 대비 9bp 낮은 수준에 불과해 중간 구간의 고평가도 대부분 해소되었다고 판단했습니다.
이에 따라 JP모건은 단기물과 중간 구간 금리가 기초 변수와 맞춰진 만큼 단기적으로 금리 수준을 지지할 수 있다고 보고, 듀레이션 중립을 유지하되 약세 편향은 최근보다 약화시켰습니다. 다만 다음 주 고용보고서가 큰 변수이며, 포트폴리오가 연속 인상에 대비되어 있지 않아 반등이 나오더라도 투자자들의 리스크 축소 기회로 활용되어 단명할 가능성이 크다고 경고했습니다. 금리 상승기에 20년물이 부진한 경향이 있고 현재 2bp 이상 고평가되어 있다는 점을 근거로 10s/20s/30s 벨리 저평가 버터플라이 포지션을 유지했습니다. 반면 10년물 미국채 매도·독일 분트 매수 포지션은 13.8bp 수익으로 청산했습니다. TIPS에서는 실질금리가 해방의 날 이후 최대 폭으로 올랐음에도 기대인플레이션이 안정적이어서 2Yx3Y 인플레이션 스왑 매도를 유지하고, 10년물 IOTA 매수를 신규 개시했습니다.
수급과 유동성 측면에서 JP모건은 변동성 확대로 7월 고점 대비 다소 후퇴하기는 했지만, 국채시장 기능이 전 구간에서 여전히 중기 평균을 웃돌고 팬데믹 이후 저점보다 크게 양호하다고 평가했습니다. T-bill 시장은 7월 초부터 9월 초까지 약 5,700억 달러의 순발행을 머니마켓펀드가 약 90% 흡수하며 무난히 소화했습니다. 향후 2주간은 순상환이 이어지다가 10월 둘째 주부터 추수감사절까지 3,800억 달러의 순발행이 예상됩니다. 이 과정에서 TGA가 10월 말 잠시 1.05조 달러를 넘고 지급준비금이 2.9조 달러 아래로 내려가, 다음 달 물량 소화가 여름보다 다소 어려울 수 있다고 봤습니다. 이번 주 뉴욕 연은 국채시장 컨퍼런스에서는 재무부의 초과 현금을 레포에 투자하는 방안이 논의되었는데, TGCR이 IORB를 웃도는 준비금 부족 환경에서만 의미 있는 규모로 운용 가능하다는 데 참석자들의 의견이 모였습니다.
JP모건의 연말 전망치는 2년물 4.70%, 10년물 5.05%, 30년물 5.45%이며, 연방기금 실효금리는 4.15%로 연내 한 차례 추가 인상을 반영하고 있습니다. 8월 근원 PCE는 방법론 개정 영향 속에 전년비 3.3%로 예상되며, 3분기 GDP 전망치 3.5%에는 상방 리스크가 있다고 밝혔습니다. 향후 주요 일정으로는 9월 30일 ADP 고용, 2분기 GDP 확정치, PCE가 있고, 10월 2일 고용보고서, 10월 5일 서비스 PMI, 10월 9일 소비자심리지수가 예정되어 있습니다.
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"제브보다 9배 빠르다"...스탠퍼드·엔비디아, 'CLM-8B'로 맞불
문장 생성을 배제하고 의사결정에만 특화해 실리콘밸리에서 폭발적인 관심을 모은 타입세이프 AI의 ‘제브(Jev)’에 맞서, 스탠퍼드대학교와 엔비디아 연구진이 도전장을 내밀었다. AI 에이전트의 반복적인 도구 선택과 결과 검증을 별도 모델로 분리·속도화하는 오픈소스 모델을 공개하며 제브가 불을 붙인 '판단 전용 AI' 시장 경쟁에 불을 지핀 것이다.
스탠퍼드대와 엔비디아 연구진은 23일(현지시간) AI 에이전트의 도구 선택과 결과 검증 같은 제한된 의사결정을 빠르게 처리할 수 있는 오픈소스 모델 ‘CLM-8B(Contrastive Language Models)’를 공개했다.
최근 돌풍을 일으킨 제브처럼 문장을 새로 써내는 방식을 버리고, 현재 상황과 가능한 선택지를 서로 비교해 가장 적합한 행동을 빠르게 골라내는 방식을 취했다.
출처 : AI타임스(https://www.aitimes.com/news/articleView.html?idxno=215683)
문장 생성을 배제하고 의사결정에만 특화해 실리콘밸리에서 폭발적인 관심을 모은 타입세이프 AI의 ‘제브(Jev)’에 맞서, 스탠퍼드대학교와 엔비디아 연구진이 도전장을 내밀었다. AI 에이전트의 반복적인 도구 선택과 결과 검증을 별도 모델로 분리·속도화하는 오픈소스 모델을 공개하며 제브가 불을 붙인 '판단 전용 AI' 시장 경쟁에 불을 지핀 것이다.
스탠퍼드대와 엔비디아 연구진은 23일(현지시간) AI 에이전트의 도구 선택과 결과 검증 같은 제한된 의사결정을 빠르게 처리할 수 있는 오픈소스 모델 ‘CLM-8B(Contrastive Language Models)’를 공개했다.
최근 돌풍을 일으킨 제브처럼 문장을 새로 써내는 방식을 버리고, 현재 상황과 가능한 선택지를 서로 비교해 가장 적합한 행동을 빠르게 골라내는 방식을 취했다.
출처 : AI타임스(https://www.aitimes.com/news/articleView.html?idxno=215683)
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JP모건) 전자부품 섹터 아시아 마케팅 출장 피드백: 커지는 MLCC 가격 인상 기대
저희는 9월 14일부터 18일까지 홍콩과 싱가포르의 투자자들을 방문했습니다. 7~8월 주가 하락 이후 많은 종목의 밸류에이션이 FY2027 추정치 기준으로도 역사적 범위 내에서 안정되기 시작했으며, 전반적으로 많은 투자자들이 다음 촉매를 찾기 시작했다는 인상을 받았습니다. 다만 여전히 매크로 여건에 크게 좌우되고 있어 뚜렷한 방향성이 잘 보이지 않는다는 코멘트를 자주 들었습니다. 이러한 배경 속에서 향후 가격 인상 가능성으로 인해 MLCC 종목(무라타 제작소, TDK)에 대한 롱 측 관심이 커지고 있음을 느꼈습니다. 또한 눈에 띄는 변화 중 하나는 롱온리 투자자와 헤지펀드 모두 TDK에 대해 더 긍정적으로 바뀌었다는 점입니다. 이비덴, 로무, 알루미늄 전해 커패시터(닛폰 케미콘, 니치콘), 쿄세라, 니테라 등에 대한 질문도 많았습니다. 니덱 역시 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다.
MLCC(무라타 제작소, 타이요 유덴, TDK): MLCC에 대한 롱 측 관심이 다시 커지고 있으며, 주로 헤지펀드를 중심으로 포지션이 점차 늘어나고 있다는 인상입니다. 특히 가격 인상에 대한 관심이 강하며, 해외 MLCC 제조사들의 가격 인상 협상이 진전됨에 따라 일본 제조사들의 인상에 대한 기대도 높아지고 있습니다. 특히 무라타는 경쟁사가 가격을 인상하면 뒤따르겠다는 입장을 밝힌 바 있습니다. 해외 제조사들이 약 20~50% 가격을 인상하고 있는 만큼, 일본 MLCC 제조사들이 가격 인상을 결정할 여건이 갖춰졌다고 판단합니다.
종목 선택 측면에서는, 안정감을 원하는 투자자는 무라타 제작소를, 수익을 추구하는 투자자는 타이요 유덴을 선호한다는 느낌을 받았습니다. 무라타와 타이요 유덴 양쪽 모두에 포지션을 취하기 시작하는 투자자가 늘고 있다고 느꼈습니다. 저희는 AI 서버용 MLCC 경쟁력, 높은 수익성, 안정성을 중시하는 투자자에게는 무라타를, 가격 인상을 통한 이익 레버리지를 중시하는 투자자에게는 타이요 유덴을 추천합니다.
한편 이번 출장에서 가장 눈에 띈 점은 투자자들이 TDK에 대해 점점 더 낙관적으로 바뀌고 있으며, TDK에 대한 인식이 '좋은 회사'에서 '우량한 회사'로 변하고 있다는 점이었습니다. TDK는 오랫동안 일본 전자부품 섹터에서 선호되어 왔지만, 예컨대 4~6월 주가 상승 시에는 무라타 롱/TDK 숏이 흔한 페어 트레이드였습니다. 이번 방문에서도 무라타 롱/TDK 숏을 취한 투자자가 일부 있었으나, 두 회사 모두 롱으로 보유하는 투자자가 늘고 있다는 인상을 받았습니다. TDK는 소형 이차전지의 어려운 수요 여건을 점유율 확대로 만회하고, HDD 관련 및 수동부품 등 폭넓은 사업에서 이익이 성장하면서 견조한 실적으로 좋은 평가를 받고 있습니다. 많은 투자자들이 AI 데이터센터 관련 향후 수요 성장(중형 이차전지, HDD 관련, 알루미늄 전해 커패시터, 박막 파워 인덕터, 고전압·고온 MLCC, DC 링크 필름 커패시터)에 대해 낙관적이며, 시장은 포트폴리오 관리를 포함한 경영진의 역량에 한층 더 큰 가치를 부여하고 있다고 느낍니다. TDK에 대해 널리 제기된 비판 중 하나는 보수적인 가이던스로 인해 주가 변동성이 커지고 있다는 점(현재 상반기 호실적으로 FY2026 가이던스를 상향하더라도, 지나치게 보수적인 하반기 가이던스가 매도세로 이어질 리스크가 있습니다)이었으며, 이 부분은 개선의 여지가 있다고 봅니다.
반면 투자자들은 MLCC 종목이 대폭적인 가격 인상의 결과로 밸류에이션이 하락한 메모리 기업들과 같은 궤적을 따를 수 있다는 우려를 점점 더 키우고 있으며, 기업들이 가격을 인상하더라도 점진적으로 해야 한다는 이야기를 자주 들었습니다. 저희는 일본 MLCC 제조사들이 해외 경쟁사들에서 나타난 50% 이상의 가격 인상이 아닌 20~30% 정도의 인상을 단행할 것으로 예상합니다. 따라서 가격 인상으로 인한 밸류에이션 하락 리스크는 제한적이라고 보지만, 전개 상황을 계속 주시할 것입니다.
이비덴: 이비덴에 대한 의견은 업계 내 중장기 경쟁력 개선과 견조한 수요 환경에 힘입어 실적 측면에서 매우 긍정적이었습니다. 다만 주가 평가는 FY2030 실적에 기반하고 있으며, 다른 전자부품 종목들의 밸류에이션이 하락한 가운데 1~2년 선행 밸류에이션은 눈에 띄게 비싸 보입니다. 많은 헤지펀드 투자자들이 이비덴에 숏 포지션을 취하고 있으나, 실적 발표 전에 포지션을 청산하려는 투자자가 많다는 인상을 받았습니다. 반면 많은 롱온리 투자자들은 주가 상승 시 차익을 실현하고 하락 시 저가 매수하는 것으로 보입니다. 가마 공장과 오노 공장의 증설 발표가 예상되지만, FY2031부터 실적에 기여할 것이기 때문에 이를 주가에 반영하기에는 이르다는 견해가 지배적입니다. 주목할 핵심 포인트는 2분기 실적 발표 시 예정된 중기 계획의 상향 조정이 될 것입니다. 많은 투자자들이 가격 인상 및 추가 증설(외부 공장 인수)을 포함한 FY2030 실적의 상향 여력을 평가하고 있다는 느낌을 받았습니다.
로무: 로무에 대해서는 아날로그 및 디스크리트 반도체 시황 개선에 따른 실적 모멘텀 개선을 반영해 많은 투자자들이 강세 시각을 갖고 있다는 인상을 받았습니다. 토시바 반도체 사업 및 미츠비시 전기 반도체 사업과의 사업 통합에 관한 질문이 많았습니다. 토시바 반도체와의 통합은 높은 가격을 치르더라도 추진해야 한다는 견해가 지배적이었던 반면, 미츠비시 전기를 포함한 파워 반도체 사업 통합은 로무가 경영권을 확보할 수 없다면 포기해야 한다고 보는 투자자가 많다고 느꼈습니다.
알루미늄 전해 커패시터: 닛폰 케미콘과 니치콘에 대해서는 AI 서버향 사업 기회와 TDK와의 업계 상황에 관한 질문이 잦았습니다.
쿄세라: 헤지펀드 투자자들은 쿄세라 숏에 적극적인 것으로 보였지만, 자사주 매입이 지속되는 동안에는 숏을 치기 어렵다는 취지의 코멘트도 일부 있었습니다. 2분기에 예정된 FY2028~30 계획 발표에 대한 관심이 상당하며, KDDI 지분 축소와 시황 개선에 힘입은 주가 상승을 배경으로, 첨단 반도체 제조장비 부품과 AI 서버 부품을 중심으로 한 이익 성장을 목표로 하는 가운데 경영진이 보다 대대적인 사업 포트폴리오 재편 및 비핵심 사업의 철수·매각에 대한 결정을 실행할 수 있을지에 더 큰 관심이 쏠리고 있다는 느낌을 받았습니다. 특히 전자부품 사업 부문 중 성장성과 수익성이 낮은 분야(커넥터, 크리스털 등), 그리고 솔루션 사업 부문 중 안정적인 이익을 확보하고 있는 문서 솔루션, 절삭 공구, 프린팅 디바이스 이외의 분야에서 쿄세라가 최적의 소유자(best owner)인지에 대해 상세한 논의가 있었습니다.
니테라: 엔고와 키옥시아 주가 하락 등 부정적 요인에도 불구하고 많은 투자자들이 니테라 주가를 과매도 상태로 보는 것으로 보입니다. 일부 투자자는 니혼 가이시(NGK Corporation, 5333) 롱/니테라 숏 포지션을 취하고 있습니다.
니덱: 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다. 특히 이벤트 드리븐 투자자들 사이에서는 상장 유지를 전제로 지수 재편입에 따른 주가 상승을 이벤트로 보는 관심이 커지고 있다고 느꼈습니다. 한편 현 단계에서는 정상화 이익 수준을 알 수 없고 상장 유지 여부도 불분명하여 많은 투자자들이 관망세를 취하는 것으로 보입니다. 실적 발표를 앞두고는 얼터네이터, HDD 스핀들 모터 등 실적 발표에서 공개되지 않은 항목들의 이익 추이에 관한 질문이 많았습니다. 또한 적자 사업의 회계 부정이 일회성인지 반복적인지에 대한 평가, 적자 사업의 이익 추이, 그리고 이를 포함한 정상화 영업이익 수준에도 관심이 집중되었습니다. 밸류에이션 측면에서는 얼터네이터에 전자부품 밸류에이션을 적용해야 할지, 아니면 버티브, 캐터필러, 롤스로이스 등 해외 공급망 밸류에이션을 적용해야 할지에 대한 논의가 있었습니다.
저희는 9월 14일부터 18일까지 홍콩과 싱가포르의 투자자들을 방문했습니다. 7~8월 주가 하락 이후 많은 종목의 밸류에이션이 FY2027 추정치 기준으로도 역사적 범위 내에서 안정되기 시작했으며, 전반적으로 많은 투자자들이 다음 촉매를 찾기 시작했다는 인상을 받았습니다. 다만 여전히 매크로 여건에 크게 좌우되고 있어 뚜렷한 방향성이 잘 보이지 않는다는 코멘트를 자주 들었습니다. 이러한 배경 속에서 향후 가격 인상 가능성으로 인해 MLCC 종목(무라타 제작소, TDK)에 대한 롱 측 관심이 커지고 있음을 느꼈습니다. 또한 눈에 띄는 변화 중 하나는 롱온리 투자자와 헤지펀드 모두 TDK에 대해 더 긍정적으로 바뀌었다는 점입니다. 이비덴, 로무, 알루미늄 전해 커패시터(닛폰 케미콘, 니치콘), 쿄세라, 니테라 등에 대한 질문도 많았습니다. 니덱 역시 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다.
MLCC(무라타 제작소, 타이요 유덴, TDK): MLCC에 대한 롱 측 관심이 다시 커지고 있으며, 주로 헤지펀드를 중심으로 포지션이 점차 늘어나고 있다는 인상입니다. 특히 가격 인상에 대한 관심이 강하며, 해외 MLCC 제조사들의 가격 인상 협상이 진전됨에 따라 일본 제조사들의 인상에 대한 기대도 높아지고 있습니다. 특히 무라타는 경쟁사가 가격을 인상하면 뒤따르겠다는 입장을 밝힌 바 있습니다. 해외 제조사들이 약 20~50% 가격을 인상하고 있는 만큼, 일본 MLCC 제조사들이 가격 인상을 결정할 여건이 갖춰졌다고 판단합니다.
종목 선택 측면에서는, 안정감을 원하는 투자자는 무라타 제작소를, 수익을 추구하는 투자자는 타이요 유덴을 선호한다는 느낌을 받았습니다. 무라타와 타이요 유덴 양쪽 모두에 포지션을 취하기 시작하는 투자자가 늘고 있다고 느꼈습니다. 저희는 AI 서버용 MLCC 경쟁력, 높은 수익성, 안정성을 중시하는 투자자에게는 무라타를, 가격 인상을 통한 이익 레버리지를 중시하는 투자자에게는 타이요 유덴을 추천합니다.
한편 이번 출장에서 가장 눈에 띈 점은 투자자들이 TDK에 대해 점점 더 낙관적으로 바뀌고 있으며, TDK에 대한 인식이 '좋은 회사'에서 '우량한 회사'로 변하고 있다는 점이었습니다. TDK는 오랫동안 일본 전자부품 섹터에서 선호되어 왔지만, 예컨대 4~6월 주가 상승 시에는 무라타 롱/TDK 숏이 흔한 페어 트레이드였습니다. 이번 방문에서도 무라타 롱/TDK 숏을 취한 투자자가 일부 있었으나, 두 회사 모두 롱으로 보유하는 투자자가 늘고 있다는 인상을 받았습니다. TDK는 소형 이차전지의 어려운 수요 여건을 점유율 확대로 만회하고, HDD 관련 및 수동부품 등 폭넓은 사업에서 이익이 성장하면서 견조한 실적으로 좋은 평가를 받고 있습니다. 많은 투자자들이 AI 데이터센터 관련 향후 수요 성장(중형 이차전지, HDD 관련, 알루미늄 전해 커패시터, 박막 파워 인덕터, 고전압·고온 MLCC, DC 링크 필름 커패시터)에 대해 낙관적이며, 시장은 포트폴리오 관리를 포함한 경영진의 역량에 한층 더 큰 가치를 부여하고 있다고 느낍니다. TDK에 대해 널리 제기된 비판 중 하나는 보수적인 가이던스로 인해 주가 변동성이 커지고 있다는 점(현재 상반기 호실적으로 FY2026 가이던스를 상향하더라도, 지나치게 보수적인 하반기 가이던스가 매도세로 이어질 리스크가 있습니다)이었으며, 이 부분은 개선의 여지가 있다고 봅니다.
반면 투자자들은 MLCC 종목이 대폭적인 가격 인상의 결과로 밸류에이션이 하락한 메모리 기업들과 같은 궤적을 따를 수 있다는 우려를 점점 더 키우고 있으며, 기업들이 가격을 인상하더라도 점진적으로 해야 한다는 이야기를 자주 들었습니다. 저희는 일본 MLCC 제조사들이 해외 경쟁사들에서 나타난 50% 이상의 가격 인상이 아닌 20~30% 정도의 인상을 단행할 것으로 예상합니다. 따라서 가격 인상으로 인한 밸류에이션 하락 리스크는 제한적이라고 보지만, 전개 상황을 계속 주시할 것입니다.
이비덴: 이비덴에 대한 의견은 업계 내 중장기 경쟁력 개선과 견조한 수요 환경에 힘입어 실적 측면에서 매우 긍정적이었습니다. 다만 주가 평가는 FY2030 실적에 기반하고 있으며, 다른 전자부품 종목들의 밸류에이션이 하락한 가운데 1~2년 선행 밸류에이션은 눈에 띄게 비싸 보입니다. 많은 헤지펀드 투자자들이 이비덴에 숏 포지션을 취하고 있으나, 실적 발표 전에 포지션을 청산하려는 투자자가 많다는 인상을 받았습니다. 반면 많은 롱온리 투자자들은 주가 상승 시 차익을 실현하고 하락 시 저가 매수하는 것으로 보입니다. 가마 공장과 오노 공장의 증설 발표가 예상되지만, FY2031부터 실적에 기여할 것이기 때문에 이를 주가에 반영하기에는 이르다는 견해가 지배적입니다. 주목할 핵심 포인트는 2분기 실적 발표 시 예정된 중기 계획의 상향 조정이 될 것입니다. 많은 투자자들이 가격 인상 및 추가 증설(외부 공장 인수)을 포함한 FY2030 실적의 상향 여력을 평가하고 있다는 느낌을 받았습니다.
로무: 로무에 대해서는 아날로그 및 디스크리트 반도체 시황 개선에 따른 실적 모멘텀 개선을 반영해 많은 투자자들이 강세 시각을 갖고 있다는 인상을 받았습니다. 토시바 반도체 사업 및 미츠비시 전기 반도체 사업과의 사업 통합에 관한 질문이 많았습니다. 토시바 반도체와의 통합은 높은 가격을 치르더라도 추진해야 한다는 견해가 지배적이었던 반면, 미츠비시 전기를 포함한 파워 반도체 사업 통합은 로무가 경영권을 확보할 수 없다면 포기해야 한다고 보는 투자자가 많다고 느꼈습니다.
알루미늄 전해 커패시터: 닛폰 케미콘과 니치콘에 대해서는 AI 서버향 사업 기회와 TDK와의 업계 상황에 관한 질문이 잦았습니다.
쿄세라: 헤지펀드 투자자들은 쿄세라 숏에 적극적인 것으로 보였지만, 자사주 매입이 지속되는 동안에는 숏을 치기 어렵다는 취지의 코멘트도 일부 있었습니다. 2분기에 예정된 FY2028~30 계획 발표에 대한 관심이 상당하며, KDDI 지분 축소와 시황 개선에 힘입은 주가 상승을 배경으로, 첨단 반도체 제조장비 부품과 AI 서버 부품을 중심으로 한 이익 성장을 목표로 하는 가운데 경영진이 보다 대대적인 사업 포트폴리오 재편 및 비핵심 사업의 철수·매각에 대한 결정을 실행할 수 있을지에 더 큰 관심이 쏠리고 있다는 느낌을 받았습니다. 특히 전자부품 사업 부문 중 성장성과 수익성이 낮은 분야(커넥터, 크리스털 등), 그리고 솔루션 사업 부문 중 안정적인 이익을 확보하고 있는 문서 솔루션, 절삭 공구, 프린팅 디바이스 이외의 분야에서 쿄세라가 최적의 소유자(best owner)인지에 대해 상세한 논의가 있었습니다.
니테라: 엔고와 키옥시아 주가 하락 등 부정적 요인에도 불구하고 많은 투자자들이 니테라 주가를 과매도 상태로 보는 것으로 보입니다. 일부 투자자는 니혼 가이시(NGK Corporation, 5333) 롱/니테라 숏 포지션을 취하고 있습니다.
니덱: 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다. 특히 이벤트 드리븐 투자자들 사이에서는 상장 유지를 전제로 지수 재편입에 따른 주가 상승을 이벤트로 보는 관심이 커지고 있다고 느꼈습니다. 한편 현 단계에서는 정상화 이익 수준을 알 수 없고 상장 유지 여부도 불분명하여 많은 투자자들이 관망세를 취하는 것으로 보입니다. 실적 발표를 앞두고는 얼터네이터, HDD 스핀들 모터 등 실적 발표에서 공개되지 않은 항목들의 이익 추이에 관한 질문이 많았습니다. 또한 적자 사업의 회계 부정이 일회성인지 반복적인지에 대한 평가, 적자 사업의 이익 추이, 그리고 이를 포함한 정상화 영업이익 수준에도 관심이 집중되었습니다. 밸류에이션 측면에서는 얼터네이터에 전자부품 밸류에이션을 적용해야 할지, 아니면 버티브, 캐터필러, 롤스로이스 등 해외 공급망 밸류에이션을 적용해야 할지에 대한 논의가 있었습니다.
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Forwarded from [메리츠 Tech 김선우, 양승수, 김동관]
LG전자, 엔비디아 파트너 네트워크(NPN) 'Power and Cooling' 분야 Preferred 파트너로 정식 등재
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Forwarded from 루팡
골드만삭스: 중간선거 기다리지 마라, ‘골디락스’ 장세가 연말 미국 증시 랠리 조기 점화할 수도
골드만삭스는 금융시장이 스태그플레이션과 고수익률 리스크를 과도하게 선반영했다고
분석하며, 온화한
‘골디락스(Goldilocks)’ 국면 진입에 따라 투자자들이 미국 중간선거 이후까지 관망할 필요 없이 연말 랠리에 조기 대응해야 한다고 제언했습니다.
1. 인플레이션 둔화와 AI가 견인하는 디스인플레이션
* 에너지 가격 하락 압력: 관세 전가 효과가 약화되고 긴축 기조가 효과를 내는 가운데, 호르무즈 해협의 물류 흐름 정상화 시 에너지 부문의 구조적 디스인플레이션이 발생할 가능성이 높습니다.
* AI의 소비재 침투와 비용 혁신: 메타(Meta)의 ‘뮤즈(Muse)’ 출시로 AI의 대중 상용화 일정이 앞당겨졌습니다. 기업 에이전트 AI 도입으로 소비 부문의 비용이 절감되는 기술적 요인이 에너지 가격 하락보다 더 중요한 디스인플레이션 동력으로 부상하고 있습니다.
2. 경제 성장 둔화로 인한 중앙은행의 매파적 여력 제한
* 성장 모멘텀(2차 도함수) 둔화: 재정 혜택 축소, 고유가 및 모기지 금리 부담으로 미국 경제 성장의 가속도는 점차 낮아질 것으로 전망됩니다(얀 하치우스 수석 이코노미스트 분석).
* 금리 우려 완화: AI 설비투자(Capex) 증가 속도 완화와 물가 안정 기대가 결합하면서 중앙은행의 향후 금리 인상 폭은 현재 시장 가격에 반영된 수준보다 제한적일 가능성이 큽니다.
* 국채 금리 상승의 성격 변화: 최근 미국 10년물 국채 금리 상승은 자금 조달 경쟁이나 인플레이션 압력이 아닌 양호한 PMI 지표 등 견조한 명목 성장에 기인한 것으로, 증시를 위협하는 요인이 아닙니다.
3. 기업 핵심 이익의 견조함과 밸류에이션 지지
* 이익 버블 논란 일축: 메모리 반도체 등 일부 영역의 초과 이익 현상이 관찰되지만 시스템 전반의 이익 버블은 아닙니다(벤 스나이더 미국 주식 전략 대표 분석).
* 중장기 펀더멘털 유지: 일회성 ‘기타 수익’에 대한 과도한 프리미엄은 주의해야 하나, 기업들의 핵심 영업이익은 성장세가 완만해지더라도 최소 2027년 말까지 견고한 체력을 유지하며 주가 밸류에이션을 지지할 전망입니다.
4. 스태그플레이션 탈피와 골디락스 체제 복귀
* 1990년대 중후반과의 유사성: 성장세 완화, 물가 안정, 중앙은행의 입장 완화, 선행된 밸류에이션 조정은 1990년대 대규모 기술 혁신 당시의 강세장 환경과 유사합니다.
* 조기 진입 필요성: 역사적으로 중간선거 직후 연말 랠리가 나타났으나, 이번에는 매크로 악재가 조기에 해소되면서 랠리 시점이 앞당겨지고 있습니다. 에너지 가격 부담이 완화될 경우 미국 증시뿐 아니라 유럽 및 영국 증시 역시 긍정적인 반등 흐름에 동참할 환경이 갖추어졌습니다.
https://wallstreetcn.com/articles/3782600#from=ios
골드만삭스는 금융시장이 스태그플레이션과 고수익률 리스크를 과도하게 선반영했다고
분석하며, 온화한
‘골디락스(Goldilocks)’ 국면 진입에 따라 투자자들이 미국 중간선거 이후까지 관망할 필요 없이 연말 랠리에 조기 대응해야 한다고 제언했습니다.
1. 인플레이션 둔화와 AI가 견인하는 디스인플레이션
* 에너지 가격 하락 압력: 관세 전가 효과가 약화되고 긴축 기조가 효과를 내는 가운데, 호르무즈 해협의 물류 흐름 정상화 시 에너지 부문의 구조적 디스인플레이션이 발생할 가능성이 높습니다.
* AI의 소비재 침투와 비용 혁신: 메타(Meta)의 ‘뮤즈(Muse)’ 출시로 AI의 대중 상용화 일정이 앞당겨졌습니다. 기업 에이전트 AI 도입으로 소비 부문의 비용이 절감되는 기술적 요인이 에너지 가격 하락보다 더 중요한 디스인플레이션 동력으로 부상하고 있습니다.
2. 경제 성장 둔화로 인한 중앙은행의 매파적 여력 제한
* 성장 모멘텀(2차 도함수) 둔화: 재정 혜택 축소, 고유가 및 모기지 금리 부담으로 미국 경제 성장의 가속도는 점차 낮아질 것으로 전망됩니다(얀 하치우스 수석 이코노미스트 분석).
* 금리 우려 완화: AI 설비투자(Capex) 증가 속도 완화와 물가 안정 기대가 결합하면서 중앙은행의 향후 금리 인상 폭은 현재 시장 가격에 반영된 수준보다 제한적일 가능성이 큽니다.
* 국채 금리 상승의 성격 변화: 최근 미국 10년물 국채 금리 상승은 자금 조달 경쟁이나 인플레이션 압력이 아닌 양호한 PMI 지표 등 견조한 명목 성장에 기인한 것으로, 증시를 위협하는 요인이 아닙니다.
3. 기업 핵심 이익의 견조함과 밸류에이션 지지
* 이익 버블 논란 일축: 메모리 반도체 등 일부 영역의 초과 이익 현상이 관찰되지만 시스템 전반의 이익 버블은 아닙니다(벤 스나이더 미국 주식 전략 대표 분석).
* 중장기 펀더멘털 유지: 일회성 ‘기타 수익’에 대한 과도한 프리미엄은 주의해야 하나, 기업들의 핵심 영업이익은 성장세가 완만해지더라도 최소 2027년 말까지 견고한 체력을 유지하며 주가 밸류에이션을 지지할 전망입니다.
4. 스태그플레이션 탈피와 골디락스 체제 복귀
* 1990년대 중후반과의 유사성: 성장세 완화, 물가 안정, 중앙은행의 입장 완화, 선행된 밸류에이션 조정은 1990년대 대규모 기술 혁신 당시의 강세장 환경과 유사합니다.
* 조기 진입 필요성: 역사적으로 중간선거 직후 연말 랠리가 나타났으나, 이번에는 매크로 악재가 조기에 해소되면서 랠리 시점이 앞당겨지고 있습니다. 에너지 가격 부담이 완화될 경우 미국 증시뿐 아니라 유럽 및 영국 증시 역시 긍정적인 반등 흐름에 동참할 환경이 갖추어졌습니다.
https://wallstreetcn.com/articles/3782600#from=ios
Wallstreetcn
高盛：别等中期选举，“金发姑娘”行情或提前点燃美股年末行情 - 华尔街见闻
高盛认为，市场已过度定价滞胀与高收益率风险，关税效应减弱、能源或迎通缩、AI消费化降本将推动通胀回落；增长虽放缓但核心盈利仍强，央行鹰派空间受限。“金发姑娘”情境下，AI FOMO重燃，无需等待中期选举，“金发姑娘”行情或提前点燃美股年末行情。
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JP모건 영국팀의 메타 뮤즈에 대한 생각
2) META MUSE - 영국 및 유럽에서의 디스럽션이 가격에 충분히 반영되지 않고 있습니다
a) "Muse는 전 세계 수십억 명의 사람들이 사용하게 될 개인용 초지능으로 성장할 것입니다" - 저커버그
Muse는 현재 미국에서만 이용 가능하지만, 출시는 대단히 성공적이었으며 많은 비즈니스 모델에 미칠 영향은 지각변동 수준으로 보입니다. 소비자용 에이전틱 AI는 많은 투자자들의 머릿속에 하나의 개념으로 존재해 왔습니다. 그러나 Muse는 소비자의 손에 실체가 있는 제안을 전달했습니다. 활용 사례는 보편적이며, 피드백은 매우 긍정적인 것으로 보입니다. Meta는 기존 플랫폼을 유통 엔진으로 활용해 빠른 속도로 출시를 확대할 수 있습니다. Meta Connect 개발자 포럼의 발언들을 보면 야망이 부족하지 않습니다! 그러나 그 함의는 심대합니다. 디지털 거래는 광범위한 애그리게이터(Google, Rightmove, Expedia, Moneysupermarket)에서 이러한 개인용 소비자 에이전트로 전환될 것입니다. 디지털 인벤토리로 들어가는 대중적 진입점 대신, 각 소비자가 직접적이고 개별적으로 접근할 수 있게 됩니다. 이는 근본적인 변화입니다.
소비자 에이전트로 인한 가장 큰 리스크는 "중개 계층"에 속한 비즈니스 모델에 있습니다. 영국과 유럽 전역의 대형 안내광고(classified) 업체들은 여전히 막대한 마진과 수익률을 올리고 있습니다. 그러나 에이전틱 기술은 새로운 거래 경로를 제공합니다. 각 소비자가 개인화된 봇을 활용해 모든 개별 인벤토리 보유자와 지속적으로 확인할 수 있게 된다면, 하나로 취합된 단일 쇼윈도의 우위는 크게 훼손됩니다. 소비자 개인 에이전트는 다른 중개업체들의 경쟁자가 될 수도 있습니다.
봇 군단의 위력은 마케팅 퍼널을 뒤집는 데서 그치지 않습니다. Muse는 보다 큰 변화를 가로막던 관성의 장벽을 녹여버립니다... 누가 굳이 자신의 자동이체 내역을 모두 살펴보고 몇 개를 해지하겠습니까? Muse는 합니다. Muse는 능동적으로 변경을 제안하고, 절감액을 계량화하며, 결정적으로 변경을 실행합니다. 이것이 바로 유틸리티, 보험, 통신이 AI 관성(AI Inertia) 바스켓의 핵심 구성 종목인 이유입니다. 이러한 백북(기존 고객 계약)에 얼마나 많은 초과 이익이 묻혀 있을까요?? 이 서비스들은 본질적으로 상품화되어 있지만, 소비자 선택의 측면에서 "유동적"이었던 적은 한 번도 없었습니다.
가격비교 웹사이트, 온라인 여행사, 티켓팅 관련 종목들은 원래의 공급자가 이제 소비자의 개인 에이전트와 직접 거래할 수 있다는 사실을 깨닫게 될 수 있습니다. 에이전트 활동은 은행, 보험, 유틸리티 전반에 걸쳐 과거 마찰이 컸던 백북에서의 경쟁 심화로까지 확장될 수도 있습니다.
미국에서는 움직였지만 이곳에서는 아직 변동이 없는 섹터가 하나 있는데, 바로 브로커/투자 플랫폼입니다. 이들 기업이 벌어들이는 "트레저리" 수익은 고객에게 적당한 수준의 이자를 돌려주는 데서 발생합니다. 이러한 고객 현금 중 일부는 세제 혜택 계좌(ISA 및 연금) 안에 묶여 있어 이동이 불가능합니다... 그러나 에이전트는 제약이 없는 현금 잔고에 대해 효과적인 차익거래자가 될 수 있습니다. 찰스 슈왑은 이번 주 초 이 문제로 하락했습니다..
b) "우리는 Muse가 ChatGPT 이후 가장 널리 사용되는 소비자 AI 애플리케이션이 될 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다"
JPM 애널리스트들은 Meta Muse에 대한 견해를 발표했으며, 위의 주장도 포함되어 있습니다! Meta는 지난 며칠간 +12% 상승했으며, 미국 컴퓨트 관련 종목들도 함께 끌어올렸습니다. 미국 시장은 Muse를 중대한 사안으로 여기고 있지만, 영국/유럽 주식시장의 반응은 제한적이었습니다.
이 주제가 10월 29일 Meta 3분기 실적을 지배할 것은 불가피해 보입니다. 또한 다른 빅테크 기업들이 전체 기능을 보강하고 에이전트 채택을 가속화할 에이전트를 출시할 가능성도 매우 높습니다. 이는 소비자와 기업 모두에 해당합니다.
Meta 노트는 다음과 같습니다.. 아직 초기 단계이지만, 우리는 Muse가 ChatGPT 이후 가장 널리 사용되는 소비자 AI 애플리케이션이 될 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다. 우리는 Meta가 현재 사람들이 Muse를 어떻게 사용하는지 학습하고 제품을 개선하는 데 집중하는 동시에, 소비자 채택과 참여를 늘리는 데 주력하고 있다고 판단합니다. 그러나 지난주 개발자들이 Muse 커넥터를 구축할 수 있도록 접근을 개방한 것은 상당히 중요한 일이었습니다. 우리는 이를 기업들을 Muse로 끌어들이기 위한 많은 단계 중 첫 번째 단계로 봅니다. 수천만, 그리고 잠재적으로 수억 개의 기업들이 궁극적으로 Muse 상에 자체 에이전트를 보유하게 되면서, 우리는 Muse 거래가 브라우징이나 전화 통화보다는 에이전트 간 상호작용을 통해 처리되는 비중이 커질 것으로 예상합니다.
이후 우리는 Meta가 현재 광고에서 수익화하는 방식과 유사하게, 테이크레이트(take-rate)나 수수료 모델, 또는 기업의 목표가 무엇이든 그에 기반해 수익화할 수 있을 것으로 믿습니다. 중요한 점은, Muse와 기타 에이전트들이 초기에는 일부 온라인 플랫폼 및 마켓플레이스로부터 반발에 직면할 수 있지만(예: Amazon은 Muse의 접근을 차단했습니다), 에이전트가 트래픽과 거래의 증분적 원천임이 입증됨에 따라 시간이 지나면서 보다 광범위한 생태계 참여가 이루어질 것으로 여전히 예상한다는 것입니다. 이번 주 Meta Connect(9월 23일 수요일 및 9월 24일 목요일)에 모든 이목이 집중되어 있으며, 수요일 기조연설은 동부시간 오후 7시입니다. 최근 몇 년간 Connect의 핵심 초점은 웨어러블이었지만, 우리는 Meta가 Meta Glasses 및 기타 하드웨어와 함께 모델, 에이전트(Muse), 개발자 도구 전반에 걸친 최근의 AI 진전과 혁신을 강조할 것으로 예상합니다. MSL 책임자인 알렉산더 왕도 Connect에서 연설할 예정이라는 점에 주목합니다….., 우리는 Muse의 채택과 참여가 계속해서 확대될 것으로 예상하며, Meta가 핵심 광고 플랫폼을 넘어 AI 수익과 리더십을 입증하기 시작할 것으로 보고 있습니다. 이 시장의 TAM은 잠재적으로 수십조 달러에 이를 수 있습니다. Meta 주가는 현재 당사의 2028년 예상 GAAP EPS 35.44달러 대비 21배에 거래되고 있으며, 우리는 이것이 보수적인 수준으로 판명될 수 있다고 믿습니다. 우리는 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 820달러를 재확인합니다.
초기 활용 사례의 폭넓음은 시간이 지남에 따른 수익화 경로를 보여줍니다. 2분기 실적 발표에서 마크는 소비자 개인 에이전트를 잠재적으로 거대한 시장으로 규정했으며, 수십억 명의 사람들이 건강, 취미, 재무, 생산성, 인간관계 등 전반에 걸쳐 자신의 목표를 이해하고 자신을 대신해 24시간 연중무휴로 일하는 에이전트를 사용하게 될 가능성이 높다고 말했습니다. Meta는 단순히 질문에 답하는 것이 아니라 행동을 취할 수 있는 능력을 강조함으로써 Muse를 기존 챗봇과 명확히 차별화된 제품으로 포지셔닝하고 있으며, 이는 컴퓨터 사용(computer-use) 기능과 사람들이 매일 사용하는 앱과의 연결을 통해 뒷받침됩니다.
2) META MUSE - 영국 및 유럽에서의 디스럽션이 가격에 충분히 반영되지 않고 있습니다
a) "Muse는 전 세계 수십억 명의 사람들이 사용하게 될 개인용 초지능으로 성장할 것입니다" - 저커버그
Muse는 현재 미국에서만 이용 가능하지만, 출시는 대단히 성공적이었으며 많은 비즈니스 모델에 미칠 영향은 지각변동 수준으로 보입니다. 소비자용 에이전틱 AI는 많은 투자자들의 머릿속에 하나의 개념으로 존재해 왔습니다. 그러나 Muse는 소비자의 손에 실체가 있는 제안을 전달했습니다. 활용 사례는 보편적이며, 피드백은 매우 긍정적인 것으로 보입니다. Meta는 기존 플랫폼을 유통 엔진으로 활용해 빠른 속도로 출시를 확대할 수 있습니다. Meta Connect 개발자 포럼의 발언들을 보면 야망이 부족하지 않습니다! 그러나 그 함의는 심대합니다. 디지털 거래는 광범위한 애그리게이터(Google, Rightmove, Expedia, Moneysupermarket)에서 이러한 개인용 소비자 에이전트로 전환될 것입니다. 디지털 인벤토리로 들어가는 대중적 진입점 대신, 각 소비자가 직접적이고 개별적으로 접근할 수 있게 됩니다. 이는 근본적인 변화입니다.
소비자 에이전트로 인한 가장 큰 리스크는 "중개 계층"에 속한 비즈니스 모델에 있습니다. 영국과 유럽 전역의 대형 안내광고(classified) 업체들은 여전히 막대한 마진과 수익률을 올리고 있습니다. 그러나 에이전틱 기술은 새로운 거래 경로를 제공합니다. 각 소비자가 개인화된 봇을 활용해 모든 개별 인벤토리 보유자와 지속적으로 확인할 수 있게 된다면, 하나로 취합된 단일 쇼윈도의 우위는 크게 훼손됩니다. 소비자 개인 에이전트는 다른 중개업체들의 경쟁자가 될 수도 있습니다.
봇 군단의 위력은 마케팅 퍼널을 뒤집는 데서 그치지 않습니다. Muse는 보다 큰 변화를 가로막던 관성의 장벽을 녹여버립니다... 누가 굳이 자신의 자동이체 내역을 모두 살펴보고 몇 개를 해지하겠습니까? Muse는 합니다. Muse는 능동적으로 변경을 제안하고, 절감액을 계량화하며, 결정적으로 변경을 실행합니다. 이것이 바로 유틸리티, 보험, 통신이 AI 관성(AI Inertia) 바스켓의 핵심 구성 종목인 이유입니다. 이러한 백북(기존 고객 계약)에 얼마나 많은 초과 이익이 묻혀 있을까요?? 이 서비스들은 본질적으로 상품화되어 있지만, 소비자 선택의 측면에서 "유동적"이었던 적은 한 번도 없었습니다.
가격비교 웹사이트, 온라인 여행사, 티켓팅 관련 종목들은 원래의 공급자가 이제 소비자의 개인 에이전트와 직접 거래할 수 있다는 사실을 깨닫게 될 수 있습니다. 에이전트 활동은 은행, 보험, 유틸리티 전반에 걸쳐 과거 마찰이 컸던 백북에서의 경쟁 심화로까지 확장될 수도 있습니다.
미국에서는 움직였지만 이곳에서는 아직 변동이 없는 섹터가 하나 있는데, 바로 브로커/투자 플랫폼입니다. 이들 기업이 벌어들이는 "트레저리" 수익은 고객에게 적당한 수준의 이자를 돌려주는 데서 발생합니다. 이러한 고객 현금 중 일부는 세제 혜택 계좌(ISA 및 연금) 안에 묶여 있어 이동이 불가능합니다... 그러나 에이전트는 제약이 없는 현금 잔고에 대해 효과적인 차익거래자가 될 수 있습니다. 찰스 슈왑은 이번 주 초 이 문제로 하락했습니다..
b) "우리는 Muse가 ChatGPT 이후 가장 널리 사용되는 소비자 AI 애플리케이션이 될 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다"
JPM 애널리스트들은 Meta Muse에 대한 견해를 발표했으며, 위의 주장도 포함되어 있습니다! Meta는 지난 며칠간 +12% 상승했으며, 미국 컴퓨트 관련 종목들도 함께 끌어올렸습니다. 미국 시장은 Muse를 중대한 사안으로 여기고 있지만, 영국/유럽 주식시장의 반응은 제한적이었습니다.
이 주제가 10월 29일 Meta 3분기 실적을 지배할 것은 불가피해 보입니다. 또한 다른 빅테크 기업들이 전체 기능을 보강하고 에이전트 채택을 가속화할 에이전트를 출시할 가능성도 매우 높습니다. 이는 소비자와 기업 모두에 해당합니다.
Meta 노트는 다음과 같습니다.. 아직 초기 단계이지만, 우리는 Muse가 ChatGPT 이후 가장 널리 사용되는 소비자 AI 애플리케이션이 될 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다. 우리는 Meta가 현재 사람들이 Muse를 어떻게 사용하는지 학습하고 제품을 개선하는 데 집중하는 동시에, 소비자 채택과 참여를 늘리는 데 주력하고 있다고 판단합니다. 그러나 지난주 개발자들이 Muse 커넥터를 구축할 수 있도록 접근을 개방한 것은 상당히 중요한 일이었습니다. 우리는 이를 기업들을 Muse로 끌어들이기 위한 많은 단계 중 첫 번째 단계로 봅니다. 수천만, 그리고 잠재적으로 수억 개의 기업들이 궁극적으로 Muse 상에 자체 에이전트를 보유하게 되면서, 우리는 Muse 거래가 브라우징이나 전화 통화보다는 에이전트 간 상호작용을 통해 처리되는 비중이 커질 것으로 예상합니다.
이후 우리는 Meta가 현재 광고에서 수익화하는 방식과 유사하게, 테이크레이트(take-rate)나 수수료 모델, 또는 기업의 목표가 무엇이든 그에 기반해 수익화할 수 있을 것으로 믿습니다. 중요한 점은, Muse와 기타 에이전트들이 초기에는 일부 온라인 플랫폼 및 마켓플레이스로부터 반발에 직면할 수 있지만(예: Amazon은 Muse의 접근을 차단했습니다), 에이전트가 트래픽과 거래의 증분적 원천임이 입증됨에 따라 시간이 지나면서 보다 광범위한 생태계 참여가 이루어질 것으로 여전히 예상한다는 것입니다. 이번 주 Meta Connect(9월 23일 수요일 및 9월 24일 목요일)에 모든 이목이 집중되어 있으며, 수요일 기조연설은 동부시간 오후 7시입니다. 최근 몇 년간 Connect의 핵심 초점은 웨어러블이었지만, 우리는 Meta가 Meta Glasses 및 기타 하드웨어와 함께 모델, 에이전트(Muse), 개발자 도구 전반에 걸친 최근의 AI 진전과 혁신을 강조할 것으로 예상합니다. MSL 책임자인 알렉산더 왕도 Connect에서 연설할 예정이라는 점에 주목합니다….., 우리는 Muse의 채택과 참여가 계속해서 확대될 것으로 예상하며, Meta가 핵심 광고 플랫폼을 넘어 AI 수익과 리더십을 입증하기 시작할 것으로 보고 있습니다. 이 시장의 TAM은 잠재적으로 수십조 달러에 이를 수 있습니다. Meta 주가는 현재 당사의 2028년 예상 GAAP EPS 35.44달러 대비 21배에 거래되고 있으며, 우리는 이것이 보수적인 수준으로 판명될 수 있다고 믿습니다. 우리는 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 820달러를 재확인합니다.
초기 활용 사례의 폭넓음은 시간이 지남에 따른 수익화 경로를 보여줍니다. 2분기 실적 발표에서 마크는 소비자 개인 에이전트를 잠재적으로 거대한 시장으로 규정했으며, 수십억 명의 사람들이 건강, 취미, 재무, 생산성, 인간관계 등 전반에 걸쳐 자신의 목표를 이해하고 자신을 대신해 24시간 연중무휴로 일하는 에이전트를 사용하게 될 가능성이 높다고 말했습니다. Meta는 단순히 질문에 답하는 것이 아니라 행동을 취할 수 있는 능력을 강조함으로써 Muse를 기존 챗봇과 명확히 차별화된 제품으로 포지셔닝하고 있으며, 이는 컴퓨터 사용(computer-use) 기능과 사람들이 매일 사용하는 앱과의 연결을 통해 뒷받침됩니다.
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JP모건 유럽 투자자 피드백 후기(Joshua Meyers)
저는 한 주 동안 비교 불가한 스콧 실버와 함께 유럽 전역에서 마케팅을 진행했습니다. AI 하드웨어/반도체 트레이드를 둘러싼 센티먼트는 여전히 답답한 상황으로, 대부분의 투자자들은 매수에 관심이 있거나 긍정적인 쪽으로 기울어 있지만(Communicopia, Citi, JPM 컨퍼런스에서 강세론이 나온 이후에는 더욱 그렇습니다), 실질적으로 비중을 늘리거나 그로스 익스포저를 다시 확대하는 투자자는 거의 없습니다. 투자자들이 여전히 관망하고 있는 주요 이유는 다음과 같습니다. 1) 프런티어 모델에 대한 우려(미스얼라인먼트는 정말로 얼마나 심각한 위험인가? IPO가 이루어질 것인가/궁극적으로 C28 capex를 조달할 자금이 있을 것인가? 가치가 정말로 계속해서 프런티어 운영사들에게 흘러갈 것인가? Jev는 리스크인가?), 2) 매크로, 정치 및 전쟁(인플레이션, 금리, 유가, 초당적인 AI 반감, 이란, 예멘, 우크라이나), 그리고 3) 상당수는 여전히 지키고 싶은 수익을 안고 있다는 점입니다. 우리는 종목에 대해 이야기한 것만큼이나 이러한 종류의 이슈에 대해 많은 시간을 할애했으며, 지난주 Zoom Out 콜에서 제가 언급했던 것과 마찬가지로, 투자자들은 대화를 마치고도 더 명확한 실행 포인트를 얻지 못하고 있습니다.
그래도 몇 가지 광범위한 테마는 다음과 같습니다.
· 촉매들이 면밀히 주시되고 있습니다: MU 실적(지금까지의 피드백은 좋은 실적이 나와도 매도 대상이 될 수 있다는 것입니다), 얼라인먼트와 관련한 추가적인 국내 전개, 오랫동안 기다려온 S-1, 가능성 있는 FCC 트랜시버 금지 조치(실제로 시행된다면 광통신 종목들에 큰 사안입니다), 인베스터 데이 및 OCP(SNPS 9/30 애널리스트 데이, HPE 9/30 네트워킹 데이, MRVL 10/6 인베스터 데이, AMAT 10/13 인베스터 데이, CLS 10/27 애널리스트 데이 등), 실적(이번에도 "실적 상회 및 가이던스 상향에도 주가는 하락하는" 분기라면 고통스러운 연말이 될 수 있습니다), 데이터센터 건설에 대한 새로운 제한/중단, 커스텀 실리콘 램프업(Trainium 3, Maia 3, Mediatek TPUv6t 등), 그리고 Muse 출시의 지속적인 성공(계속 성공할 것인가, 아니면 문제에 부딪힐 것인가? 그리고 경쟁자가 등장할 것인가?)입니다.
· 투자자들은 조금씩 에이전트를 더 많이 사용하기 시작하고 있으며, 일부는 주니어 채용을 포기하고 그 대신 에이전트에 더 의존해 보겠다고 말할 정도로 깊은 인상을 받고 있습니다. 투자자들은 또한 소비자 에이전틱 활용 사례, 특히 Muse의 성공에 대해 더 큰 기대를 보이고 있습니다. META가 최종 승자가 되는지 여부와 관계없이(많은 이들은 프런티어 랩들이 곧 빠른 추격자로서 소비자 에이전트를 내놓을 것으로 예상합니다), 이는 해당 제품에 대한 강한 소비자 수요가 있다는 것을 보여주는 최초의 실질적인 개념 증명 중 하나입니다.
· 메모리는 여전히 전반적으로 선호되는 것으로 보이지만, 특히 MU가 다시 1,000달러를 넘어선 상황에서 모두가 그로스 익스포저를 다시 늘리는 데 관심이 있는 것은 아닙니다. 우리가 듣는 핵심 질문은 가격 상승세가 둔화되고 있고 수요를 둘러싼 불확실성이 커지는 상황에서(디스펙 우려, HBM 12-Hi와 16-Hi가 인기를 얻지 못할 수 있다는 우려, HBM 및 전반적인 메모리 집약도를 낮추는 데 초점을 맞춘 R&D를 둘러싼 혼란) 주가가 어떻게 상승할 수 있느냐는 것입니다. 또한 LTA가 HDD 산업처럼 리레이팅을 가능하게 하기에는 아직 이르다는 반론도 있으며, 많은 투자자들은 DRAM 센티먼트가 확실히 개선되기 전까지는 WFE와 HDD 종목들이 제대로 상승하기 어렵다고 토로합니다.
· CPU 및 GPU. CPU는 "에이전트에게는 컴퓨터가 필요하다"와 "Muse는 당신에게 컴퓨터를 한 대 더 공짜로 주는 것이다"라는 이유로 현재 상당히 선호되고 있습니다. 선호도는 AMD > INTC > 기타 순으로 보이며, 몇몇 용감한 투자자들은 ARM을 숏하고 있지만 이에 대한 컨센서스는 없고, QCOM에 대해서도 마찬가지입니다. 그러나 상당수 투자자들은 이 트레이드가 얼마나 더 지속될 수 있는지 물었습니다… AMD의 피크 이익 창출력에 대해 어떤 입장인지에 달려 있는 것 같습니다… "무엇이 NVDA를 움직이게 할 것인가?"와 "무엇이 AVGO를 움직이게 할 것인가?"도 우리가 가장 많이 받은 질문들 중 하나였습니다. 대화에서 도출된 컨센서스는 없지만, NVDA에 대한 센티먼트는 더 나아진 것으로 보이며, AVGO의 경우 많은 미국 투자자들이 Mediatek보다 CSP capex를 더 우려하고 있다는 점은 말씀드리고 싶습니다.
· 네트워킹. 명확한 컨센서스는 없습니다. CRDO와 CLS 같은 부진 종목에 대해 투자자들이 큰 관심을 보인 대화는 많지 않았으며, 몇몇 투자자들은 ANET의 견조함에 놀라움을 표했습니다. NPO 관련 수혜주(picks and shovels)로서 LITE/COHR에 대한 관심이 더 높지만(아마도 ECOC에서의 코멘트와 로드쇼 때문일 것입니다), 롱 포지션을 늘렸다고 말한 투자자는 소수의 공격적인 투자자뿐이었습니다. Nokia 역시 강한 지지층을 보유한 것으로 보이지만, 상당수 투자자들은 Nokia가 CIEN을 크게 아웃퍼폼할 수 있다는 견해에 반론을 제기했습니다(후자는 미국 투자자들이 선호하는 종목이며, 항상 그럴 만한 멀티플 프리미엄을 받아왔기 때문입니다)… 제 느낌으로는 많은 미국 헤지펀드들이 Nokia를 롱하고 있는 것 같습니다.
· MRVL과 QCOM은 롱 아이디어로 계속 거론되었으며, 특히 최근 일부 SaaS 종목의 아웃퍼폼을 감안할 때 EDA(특히 CDNS)에 대한 관심이 많은 것으로 보입니다. 늘 그렇듯(유럽이니까요) 아날로그는 거의 모든 대화에서 언급되었지만, 투자자들이 이 섹터에 대해 확신을 가진 것처럼 들리지는 않았습니다.
저는 한 주 동안 비교 불가한 스콧 실버와 함께 유럽 전역에서 마케팅을 진행했습니다. AI 하드웨어/반도체 트레이드를 둘러싼 센티먼트는 여전히 답답한 상황으로, 대부분의 투자자들은 매수에 관심이 있거나 긍정적인 쪽으로 기울어 있지만(Communicopia, Citi, JPM 컨퍼런스에서 강세론이 나온 이후에는 더욱 그렇습니다), 실질적으로 비중을 늘리거나 그로스 익스포저를 다시 확대하는 투자자는 거의 없습니다. 투자자들이 여전히 관망하고 있는 주요 이유는 다음과 같습니다. 1) 프런티어 모델에 대한 우려(미스얼라인먼트는 정말로 얼마나 심각한 위험인가? IPO가 이루어질 것인가/궁극적으로 C28 capex를 조달할 자금이 있을 것인가? 가치가 정말로 계속해서 프런티어 운영사들에게 흘러갈 것인가? Jev는 리스크인가?), 2) 매크로, 정치 및 전쟁(인플레이션, 금리, 유가, 초당적인 AI 반감, 이란, 예멘, 우크라이나), 그리고 3) 상당수는 여전히 지키고 싶은 수익을 안고 있다는 점입니다. 우리는 종목에 대해 이야기한 것만큼이나 이러한 종류의 이슈에 대해 많은 시간을 할애했으며, 지난주 Zoom Out 콜에서 제가 언급했던 것과 마찬가지로, 투자자들은 대화를 마치고도 더 명확한 실행 포인트를 얻지 못하고 있습니다.
그래도 몇 가지 광범위한 테마는 다음과 같습니다.
· 촉매들이 면밀히 주시되고 있습니다: MU 실적(지금까지의 피드백은 좋은 실적이 나와도 매도 대상이 될 수 있다는 것입니다), 얼라인먼트와 관련한 추가적인 국내 전개, 오랫동안 기다려온 S-1, 가능성 있는 FCC 트랜시버 금지 조치(실제로 시행된다면 광통신 종목들에 큰 사안입니다), 인베스터 데이 및 OCP(SNPS 9/30 애널리스트 데이, HPE 9/30 네트워킹 데이, MRVL 10/6 인베스터 데이, AMAT 10/13 인베스터 데이, CLS 10/27 애널리스트 데이 등), 실적(이번에도 "실적 상회 및 가이던스 상향에도 주가는 하락하는" 분기라면 고통스러운 연말이 될 수 있습니다), 데이터센터 건설에 대한 새로운 제한/중단, 커스텀 실리콘 램프업(Trainium 3, Maia 3, Mediatek TPUv6t 등), 그리고 Muse 출시의 지속적인 성공(계속 성공할 것인가, 아니면 문제에 부딪힐 것인가? 그리고 경쟁자가 등장할 것인가?)입니다.
· 투자자들은 조금씩 에이전트를 더 많이 사용하기 시작하고 있으며, 일부는 주니어 채용을 포기하고 그 대신 에이전트에 더 의존해 보겠다고 말할 정도로 깊은 인상을 받고 있습니다. 투자자들은 또한 소비자 에이전틱 활용 사례, 특히 Muse의 성공에 대해 더 큰 기대를 보이고 있습니다. META가 최종 승자가 되는지 여부와 관계없이(많은 이들은 프런티어 랩들이 곧 빠른 추격자로서 소비자 에이전트를 내놓을 것으로 예상합니다), 이는 해당 제품에 대한 강한 소비자 수요가 있다는 것을 보여주는 최초의 실질적인 개념 증명 중 하나입니다.
· 메모리는 여전히 전반적으로 선호되는 것으로 보이지만, 특히 MU가 다시 1,000달러를 넘어선 상황에서 모두가 그로스 익스포저를 다시 늘리는 데 관심이 있는 것은 아닙니다. 우리가 듣는 핵심 질문은 가격 상승세가 둔화되고 있고 수요를 둘러싼 불확실성이 커지는 상황에서(디스펙 우려, HBM 12-Hi와 16-Hi가 인기를 얻지 못할 수 있다는 우려, HBM 및 전반적인 메모리 집약도를 낮추는 데 초점을 맞춘 R&D를 둘러싼 혼란) 주가가 어떻게 상승할 수 있느냐는 것입니다. 또한 LTA가 HDD 산업처럼 리레이팅을 가능하게 하기에는 아직 이르다는 반론도 있으며, 많은 투자자들은 DRAM 센티먼트가 확실히 개선되기 전까지는 WFE와 HDD 종목들이 제대로 상승하기 어렵다고 토로합니다.
· CPU 및 GPU. CPU는 "에이전트에게는 컴퓨터가 필요하다"와 "Muse는 당신에게 컴퓨터를 한 대 더 공짜로 주는 것이다"라는 이유로 현재 상당히 선호되고 있습니다. 선호도는 AMD > INTC > 기타 순으로 보이며, 몇몇 용감한 투자자들은 ARM을 숏하고 있지만 이에 대한 컨센서스는 없고, QCOM에 대해서도 마찬가지입니다. 그러나 상당수 투자자들은 이 트레이드가 얼마나 더 지속될 수 있는지 물었습니다… AMD의 피크 이익 창출력에 대해 어떤 입장인지에 달려 있는 것 같습니다… "무엇이 NVDA를 움직이게 할 것인가?"와 "무엇이 AVGO를 움직이게 할 것인가?"도 우리가 가장 많이 받은 질문들 중 하나였습니다. 대화에서 도출된 컨센서스는 없지만, NVDA에 대한 센티먼트는 더 나아진 것으로 보이며, AVGO의 경우 많은 미국 투자자들이 Mediatek보다 CSP capex를 더 우려하고 있다는 점은 말씀드리고 싶습니다.
· 네트워킹. 명확한 컨센서스는 없습니다. CRDO와 CLS 같은 부진 종목에 대해 투자자들이 큰 관심을 보인 대화는 많지 않았으며, 몇몇 투자자들은 ANET의 견조함에 놀라움을 표했습니다. NPO 관련 수혜주(picks and shovels)로서 LITE/COHR에 대한 관심이 더 높지만(아마도 ECOC에서의 코멘트와 로드쇼 때문일 것입니다), 롱 포지션을 늘렸다고 말한 투자자는 소수의 공격적인 투자자뿐이었습니다. Nokia 역시 강한 지지층을 보유한 것으로 보이지만, 상당수 투자자들은 Nokia가 CIEN을 크게 아웃퍼폼할 수 있다는 견해에 반론을 제기했습니다(후자는 미국 투자자들이 선호하는 종목이며, 항상 그럴 만한 멀티플 프리미엄을 받아왔기 때문입니다)… 제 느낌으로는 많은 미국 헤지펀드들이 Nokia를 롱하고 있는 것 같습니다.
· MRVL과 QCOM은 롱 아이디어로 계속 거론되었으며, 특히 최근 일부 SaaS 종목의 아웃퍼폼을 감안할 때 EDA(특히 CDNS)에 대한 관심이 많은 것으로 보입니다. 늘 그렇듯(유럽이니까요) 아날로그는 거의 모든 대화에서 언급되었지만, 투자자들이 이 섹터에 대해 확신을 가진 것처럼 들리지는 않았습니다.
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Citi) 루멘텀(LITE) 목표주가 $1,200 → $1,400 상향, 매수 유지: "OCS는 $11B 시장" (2026.09.28)
Citi는 Citi TMT 컨퍼런스와 ECOC에서 코히런트(COHR)와 루멘텀 경영진을 만난 결과, OCS(광회로스위치)가 AI 광학 분야의 다년간 트렌드로 자리 잡고 있다고 판단했습니다. 이에 자체 OCS TAM 모델을 처음 공개했으며, 머천트 OCS 시장 규모가 2030년까지 약 110억 달러에 이를 것으로 추정했습니다. 이를 반영해 루멘텀의 목표주가를 35배 PER을 그대로 적용해 $1,200에서 $1,400로 상향했고, 코히런트의 목표주가는 $420로 유지했습니다. 두 종목 모두 매수 의견이며, 9월 25일 종가 기준 기대수익률은 루멘텀 48.7%, 코히런트 42.0%입니다.
Citi는 지금 OCS에 주목해야 하는 이유로 세 가지를 제시했습니다. 첫째, 루멘텀은 3개 고객사로부터 약 4억 달러의 OCS 수주잔고를 확보했고, 2026년 하반기 OCS 매출 4억 달러 가이던스를 제시했습니다. 또한 FY2028(2028년 6월 결산) EPS 하한선 $40을 자신하는 주된 근거로 OCS를 꼽았습니다. 둘째, 코히런트는 OCS 기회 규모를 "40억 달러 이상"으로 제시했는데, 이는 2026년 3월 OFC에서 밝힌 20억 달러의 두 배이며 경영진은 이 수치도 보수적일 수 있다고 언급했습니다. 셋째, HUBER+SUHNER/Polatis가 수요 대응을 위해 폴란드에 OCS 전용 생산라인을 새로 열었습니다. Citi는 이를 근거로 OCS가 구글 내부용 기술에서 다수 고객과 다수 공급사가 참여하는 상업 시장으로 전환됐다고 평가했습니다.
TAM 모델은 세 개의 버킷으로 구성됩니다. 첫 번째는 구글 TPU 중심의 XPU 스케일업 버킷으로, 2030년 약 50억 달러로 추정됩니다. 두 번째는 스파인 교체, 풀링 자원, 캠퍼스 DCI 등을 포괄하는 스파인 및 기타 애플리케이션 버킷으로 약 20억 달러이며, 두 버킷을 합하면 약 70억 달러(71억 3,800만 달러)입니다. 세 번째 버킷은 루멘텀 경영진의 발언에서 출발했습니다. 경영진은 구글과는 별개로 구글의 약 10배 규모가 될 수 있는 재구성(reconfiguration) 기회가 있으며, AI 서버와 대략 1:1 비율로 2028년 말에서 2029년에 본격화될 것이라고 언급했습니다. Citi는 이를 엔비디아와 연관된 것으로 보고, "1:1"을 NVL급 랙 단위로 해석해 GPU 및 NVL 서버 출하량을 기반으로 약 40억 달러(35억 7,900만 달러)를 추가했습니다. 그 결과 전체 머천트 OCS TAM은 2025년 2억 8,300만 달러, 2026년 8억 5,300만 달러, 2027년 31억 1,500만 달러, 2028년 50억 500만 달러, 2029년 76억 9,600만 달러를 거쳐 2030년 107억 1,700만 달러에 이를 것으로 추정됩니다. Citi는 루멘텀과 코히런트가 머천트 OCS 시장 점유율의 80% 이상을 차지할 것으로 전망했으며, 모델상 점유율은 루멘텀 45%, 코히런트 40%로 고정했습니다.
루멘텀의 FY4Q26 실적 발표(2026년 8월)에서 매출은 10억 1,000만 달러로 컨센서스 9억 8,860만 달러를 상회했습니다. 경영진은 FY1Q27에 OCS 매출이 처음으로 분기 1억 달러를 "의미 있게 상회"할 것이라고 가이던스를 제시했습니다. 2026년 하반기 4억 달러 목표에 대해서는 앞서가는 것은 아니지만 계획대로 진행 중이라고 밝혔는데, 이는 과거의 공급망 제약이 정상화된 결과입니다. 또한 수요가 여러 생산능력 증설 속도보다 빠르게 확대되고 있으며, 일부 비구글 고객은 초기 출하 단계에서 구글보다 훨씬 큰 규모라고 언급했습니다.
Citi의 모델은 루멘텀 OCS 매출이 2027년 22억 달러, 2028년 35억 달러, 2029년 50억 달러, 2030년 약 70억 달러에 이를 것으로 추정합니다. 2026년 하반기 OCS 매출은 4억 8,500만 달러로, 회사 가이던스 4억 달러보다 20%, 기존 Citi 추정치보다 15% 높습니다. 회계연도 기준 OCS 매출 추정치는 FY2027E 14억 달러(기존 11억 달러), FY2028E 28억 달러(기존 25억 달러)로 상향됐습니다. 분기 추정치로 보면 FY2027E에 전년 대비 약 19배, FY2028E에 100% 이상 성장하는 경로입니다.
이에 따라 루멘텀 전체 매출 추정치는 FY2027E 71억 5,500만 달러(기존 68억 2,800만 달러, +5%), FY2028E 109억 5,300만 달러(기존 105억 3,200만 달러, +3%)로 상향됐으며, 컨센서스는 각각 62억 4,100만 달러와 95억 9,700만 달러입니다. 경영진이 OCS 마진은 60%대, UHP 마진은 70%대라고 언급한 점을 반영해 Non-GAAP 영업이익률은 FY2027E 43.4%, FY2028E 48.0%로 올렸습니다. EPS 추정치는 FY2027E $25.14(기존 $23.03, 컨센서스 $17.97), FY2028E $40.90(기존 $37.21, 컨센서스 $32.14)로 상향됐습니다. Citi는 35배 PER이 AI 광학 동종업체 평균 대비 약 10% 프리미엄이지만, 2025~2028E EPS 성장 속도가 동종업체보다 2~3배 빠르다는 점에서 정당화된다고 설명했습니다. 강세 시나리오 목표가는 FY2028 EPS $50에 PER 40배를 적용한 $2,000(+112%)이며, 약세 시나리오는 FY2028E EPS 약 $25에 PER 30배를 적용한 $750(-20%)입니다.
기술 측면에서 OCS는 광-전-광(O-E-O) 변환이나 패킷 처리 없이 빛의 경로를 물리적으로 전환하는 방식입니다. 초저지연과 낮은 전력이 장점이지만, 재구성이 밀리초에서 초 단위로 이뤄지기 때문에 패킷 스위칭을 대체하기보다는 보완하는 역할을 합니다. 현재 주류는 MEMS 방식으로, 루멘텀은 가장 많이 팔리는 R300(300×300)과 소형 R64(64×64, 패킷 스위치 대비 전력 약 80% 절감, 2026년 하반기 정식 출시)를 보유하고 있습니다. 코히런트는 320×320 플랫폼과 액정(DLC) 기반 기술을 앞세우고 있으며, ECOC에서는 520×520 포트까지 확장 가능한 솔루션을 선보였습니다. 구글은 TPU v4에서 OCS를 도입해 LLM 학습 성능 3.3배 향상과 전력 9% 절감을 달성했고, Jupiter 스파인 교체로 전력 41% 절감, 설비투자 30% 절감, 처리량 5배 증가를 공개한 바 있습니다. 경쟁 구도로는 Polatis와 중국 기업에 지배지분이 인수된 Calient, 엔비디아로부터 1억 2,500만 달러를 투자받은 실리콘포토닉스 스타트업 iPronics, 메타서피스 기반의 Lumotive 등이 거론됩니다. 다만 엔비디아 자체의 광학 로드맵은 여전히 OCS가 아닌 CPO 중심이라고 Citi는 짚었습니다.
주요 하방 리스크로는 AI 경쟁 심화에 따른 점유율 및 매출 상승 제한, AI 수요의 선반영 또는 램프업 지연이 EML 증설에 미치는 영향, CPO와 OCS 신제품 채택 지연이 제시됐습니다.
*클로드로 요약함.
Citi는 Citi TMT 컨퍼런스와 ECOC에서 코히런트(COHR)와 루멘텀 경영진을 만난 결과, OCS(광회로스위치)가 AI 광학 분야의 다년간 트렌드로 자리 잡고 있다고 판단했습니다. 이에 자체 OCS TAM 모델을 처음 공개했으며, 머천트 OCS 시장 규모가 2030년까지 약 110억 달러에 이를 것으로 추정했습니다. 이를 반영해 루멘텀의 목표주가를 35배 PER을 그대로 적용해 $1,200에서 $1,400로 상향했고, 코히런트의 목표주가는 $420로 유지했습니다. 두 종목 모두 매수 의견이며, 9월 25일 종가 기준 기대수익률은 루멘텀 48.7%, 코히런트 42.0%입니다.
Citi는 지금 OCS에 주목해야 하는 이유로 세 가지를 제시했습니다. 첫째, 루멘텀은 3개 고객사로부터 약 4억 달러의 OCS 수주잔고를 확보했고, 2026년 하반기 OCS 매출 4억 달러 가이던스를 제시했습니다. 또한 FY2028(2028년 6월 결산) EPS 하한선 $40을 자신하는 주된 근거로 OCS를 꼽았습니다. 둘째, 코히런트는 OCS 기회 규모를 "40억 달러 이상"으로 제시했는데, 이는 2026년 3월 OFC에서 밝힌 20억 달러의 두 배이며 경영진은 이 수치도 보수적일 수 있다고 언급했습니다. 셋째, HUBER+SUHNER/Polatis가 수요 대응을 위해 폴란드에 OCS 전용 생산라인을 새로 열었습니다. Citi는 이를 근거로 OCS가 구글 내부용 기술에서 다수 고객과 다수 공급사가 참여하는 상업 시장으로 전환됐다고 평가했습니다.
TAM 모델은 세 개의 버킷으로 구성됩니다. 첫 번째는 구글 TPU 중심의 XPU 스케일업 버킷으로, 2030년 약 50억 달러로 추정됩니다. 두 번째는 스파인 교체, 풀링 자원, 캠퍼스 DCI 등을 포괄하는 스파인 및 기타 애플리케이션 버킷으로 약 20억 달러이며, 두 버킷을 합하면 약 70억 달러(71억 3,800만 달러)입니다. 세 번째 버킷은 루멘텀 경영진의 발언에서 출발했습니다. 경영진은 구글과는 별개로 구글의 약 10배 규모가 될 수 있는 재구성(reconfiguration) 기회가 있으며, AI 서버와 대략 1:1 비율로 2028년 말에서 2029년에 본격화될 것이라고 언급했습니다. Citi는 이를 엔비디아와 연관된 것으로 보고, "1:1"을 NVL급 랙 단위로 해석해 GPU 및 NVL 서버 출하량을 기반으로 약 40억 달러(35억 7,900만 달러)를 추가했습니다. 그 결과 전체 머천트 OCS TAM은 2025년 2억 8,300만 달러, 2026년 8억 5,300만 달러, 2027년 31억 1,500만 달러, 2028년 50억 500만 달러, 2029년 76억 9,600만 달러를 거쳐 2030년 107억 1,700만 달러에 이를 것으로 추정됩니다. Citi는 루멘텀과 코히런트가 머천트 OCS 시장 점유율의 80% 이상을 차지할 것으로 전망했으며, 모델상 점유율은 루멘텀 45%, 코히런트 40%로 고정했습니다.
루멘텀의 FY4Q26 실적 발표(2026년 8월)에서 매출은 10억 1,000만 달러로 컨센서스 9억 8,860만 달러를 상회했습니다. 경영진은 FY1Q27에 OCS 매출이 처음으로 분기 1억 달러를 "의미 있게 상회"할 것이라고 가이던스를 제시했습니다. 2026년 하반기 4억 달러 목표에 대해서는 앞서가는 것은 아니지만 계획대로 진행 중이라고 밝혔는데, 이는 과거의 공급망 제약이 정상화된 결과입니다. 또한 수요가 여러 생산능력 증설 속도보다 빠르게 확대되고 있으며, 일부 비구글 고객은 초기 출하 단계에서 구글보다 훨씬 큰 규모라고 언급했습니다.
Citi의 모델은 루멘텀 OCS 매출이 2027년 22억 달러, 2028년 35억 달러, 2029년 50억 달러, 2030년 약 70억 달러에 이를 것으로 추정합니다. 2026년 하반기 OCS 매출은 4억 8,500만 달러로, 회사 가이던스 4억 달러보다 20%, 기존 Citi 추정치보다 15% 높습니다. 회계연도 기준 OCS 매출 추정치는 FY2027E 14억 달러(기존 11억 달러), FY2028E 28억 달러(기존 25억 달러)로 상향됐습니다. 분기 추정치로 보면 FY2027E에 전년 대비 약 19배, FY2028E에 100% 이상 성장하는 경로입니다.
이에 따라 루멘텀 전체 매출 추정치는 FY2027E 71억 5,500만 달러(기존 68억 2,800만 달러, +5%), FY2028E 109억 5,300만 달러(기존 105억 3,200만 달러, +3%)로 상향됐으며, 컨센서스는 각각 62억 4,100만 달러와 95억 9,700만 달러입니다. 경영진이 OCS 마진은 60%대, UHP 마진은 70%대라고 언급한 점을 반영해 Non-GAAP 영업이익률은 FY2027E 43.4%, FY2028E 48.0%로 올렸습니다. EPS 추정치는 FY2027E $25.14(기존 $23.03, 컨센서스 $17.97), FY2028E $40.90(기존 $37.21, 컨센서스 $32.14)로 상향됐습니다. Citi는 35배 PER이 AI 광학 동종업체 평균 대비 약 10% 프리미엄이지만, 2025~2028E EPS 성장 속도가 동종업체보다 2~3배 빠르다는 점에서 정당화된다고 설명했습니다. 강세 시나리오 목표가는 FY2028 EPS $50에 PER 40배를 적용한 $2,000(+112%)이며, 약세 시나리오는 FY2028E EPS 약 $25에 PER 30배를 적용한 $750(-20%)입니다.
기술 측면에서 OCS는 광-전-광(O-E-O) 변환이나 패킷 처리 없이 빛의 경로를 물리적으로 전환하는 방식입니다. 초저지연과 낮은 전력이 장점이지만, 재구성이 밀리초에서 초 단위로 이뤄지기 때문에 패킷 스위칭을 대체하기보다는 보완하는 역할을 합니다. 현재 주류는 MEMS 방식으로, 루멘텀은 가장 많이 팔리는 R300(300×300)과 소형 R64(64×64, 패킷 스위치 대비 전력 약 80% 절감, 2026년 하반기 정식 출시)를 보유하고 있습니다. 코히런트는 320×320 플랫폼과 액정(DLC) 기반 기술을 앞세우고 있으며, ECOC에서는 520×520 포트까지 확장 가능한 솔루션을 선보였습니다. 구글은 TPU v4에서 OCS를 도입해 LLM 학습 성능 3.3배 향상과 전력 9% 절감을 달성했고, Jupiter 스파인 교체로 전력 41% 절감, 설비투자 30% 절감, 처리량 5배 증가를 공개한 바 있습니다. 경쟁 구도로는 Polatis와 중국 기업에 지배지분이 인수된 Calient, 엔비디아로부터 1억 2,500만 달러를 투자받은 실리콘포토닉스 스타트업 iPronics, 메타서피스 기반의 Lumotive 등이 거론됩니다. 다만 엔비디아 자체의 광학 로드맵은 여전히 OCS가 아닌 CPO 중심이라고 Citi는 짚었습니다.
주요 하방 리스크로는 AI 경쟁 심화에 따른 점유율 및 매출 상승 제한, AI 수요의 선반영 또는 램프업 지연이 EML 증설에 미치는 영향, CPO와 OCS 신제품 채택 지연이 제시됐습니다.
*클로드로 요약함.
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Forwarded from AWAKE - 실시간 주식 공시 정리채널
2026.09.28 16:45:57
기업명: 새빗켐(시가총액: 746억) A107600
보고서명: 주식등의대량보유상황보고서(약식)
대표보고 : 김천세무서/대한민국
보유목적 : -
보고전 : -%
보고후 : 9.72%
보고사유 : 체납액 징수를 위한 담보권 실행 및 체납처분
* 김천세무서
2026-09-22/기타(-)/보통주/ -68,269주/1% 변동
공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260928000327
종목공시 : https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/107600
기업명: 새빗켐(시가총액: 746억) A107600
보고서명: 주식등의대량보유상황보고서(약식)
대표보고 : 김천세무서/대한민국
보유목적 : -
보고전 : -%
보고후 : 9.72%
보고사유 : 체납액 징수를 위한 담보권 실행 및 체납처분
* 김천세무서
2026-09-22/기타(-)/보통주/ -68,269주/1% 변동
공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260928000327
종목공시 : https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/107600
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Citi) "타카이치 총리의 개각과 엔화에 대한 시사점" (2026.09.28)
Citi는 2주 전 단행된 타카이치 사나에 총리의 개각에 큰 이변은 없었다고 평가했습니다. 초점이었던 카타야마 사츠키 재무상과 키우치 미노루 경제재정정책 담당상은 모두 유임됐습니다. 7월 말 미일 공동 개입 이후 스콧 베선트 재무장관이 이끄는 미국 당국은 타카이치 정부의 리플레이션 정책을 조정하라고 압박해 왔으며, 이 압박을 가장 직접적으로 받는 쪽은 카타야마 재무상과 재무성입니다. Citi는 타카이치 총리가 경제정책이 한 방향으로만 바뀌지 않도록 키우치 담당상을 유임시킨 것으로 해석했습니다. 다만 타카이치 총리는 개각 때 18명의 각료 전원에게 내린 공식 지시에서 시장과의 소통을 강조했습니다. 특히 카타야마 재무상과 키우치 담당상에게는 시장의 신뢰를 확보하라고 구체적으로 지시했는데, Citi는 이를 엔화 약세와 금리 상승에 대한 경계로 봤습니다. 오노다 키미 경제안보 담당상에게 환율 변화와 경제적 압력에 강한 경제구조 구축을 맡긴 점도 엔화 약세를 경계하는 신호로 해석됩니다.
이런 배경에서 Citi는 키우치 담당상이 최근 일본은행(BoJ) 회의에서 엔화 약세나 금리 상승을 유발할 만한 발언을 했을 가능성은 낮다고 봤습니다. 키우치 담당상은 6월 금융정책결정회의에서 정부 대표로 금리 인상에 부정적인 견해를 밝힌 바 있으며, 9월 추가 금리 인상에 어떻게 반응했는지는 10월 1일 공개되는 의견 요지에서 확인될 예정입니다. 그가 인상에 반대하는 발언을 하지 않았다면, 최근 금리 인상에 반대표를 던진 아사다 토이치로 위원과 사토 아야노 위원의 투표 행태가 바뀔 수 있다고 Citi는 전망했습니다.
개각 이후 Citi의 관심은 일본 정부가 디플레이션 종료를 선언할지로 옮겨갔습니다. 강한 리플레이션 기조를 가진 타카이치 정부는 BoJ와의 공동성명(어코드) 변경으로 이어질 수 있다는 점에서 디플레이션 종료 선언을 근본적으로 꺼릴 것으로 보입니다. 그러나 베선트 재무장관은 일본이 아베노믹스 덕분에 디플레이션을 "정복했다"고 공개적으로 언급했으며, Citi는 이것이 타카이치 정부에 공식 선언을 압박하려는 미국 당국의 계획된 발언이라고 추정했습니다. Citi는 즉각적인 선언은 예상하지 않으며, 대신 내각부 월례경제보고의 표현 변화가 핵심이 될 것으로 봤습니다. 내각부는 2024년부터 현재 상황이 디플레이션이 아니라는 입장을 밝혀 왔지만 종료를 선언하지는 않았습니다. 올해 7월부터는 기존의 "디플레이션 탈피를 확실히 한다"에서 "디플레이션으로 되돌아가지 않고 성장형 경제로의 이행을 확실히 한다"로 표현을 강화한 상태입니다.
디플레이션 종료 판단에는 소비자물가지수, GDP 디플레이터, 임금(단위노동비용), GDP 갭이라는 네 가지 지표가 활용됩니다. 그러나 이 지표들만으로 디플레이션으로 되돌아가지 않는다고 판단하기는 어려워, 결국 고도의 정치적 결정이라고 Citi는 지적했습니다. 네 지표 중 가장 뒤처진 것은 GDP 갭입니다. 그럼에도 정부가 민관 공동투자를 촉진하는 경제정책으로 GDP 갭이 더 축소될 것이라고 설명하면서, 월례경제보고의 표현을 한층 격상할 가능성이 있습니다. 실제로 올해 1월 경제재정자문회의에서 리플레이션파로 분류되는 민간 위원이 디플레이션 종료 선언 준비를 시작해야 한다고 제안한 바 있습니다. 이 논리대로라면 타카이치 정부의 "책임 있는 적극재정"은 베선트 장관의 견해와도 양립할 수 있으며, Citi는 향후 월례경제보고에 "디플레이션으로 회귀하지 않는 경제구조가 형성되고 있다"나 "디플레이션 회귀 위험이 낮아졌다" 같은 표현이 담기는지 주목하고 있습니다.
시장은 이러한 변화를 미국 압박에 따른 타카이치 정부의 정책 기조 전환으로 받아들일 수 있으며, 이는 엔화에 순풍이 될 수 있습니다. BoJ의 지속적인 금리 인상 기대는 단기 금리에 상승 압력을 주겠지만, 엔화가 안정되고 미국과 유럽 채권시장에 큰 혼란이 없다면 장기 금리의 상승 압력은 제한적일 것으로 Citi는 예상했습니다. 일본 증시는 미국 증시에 좌우되겠지만, 엔화가 질서 있게 회복되고 장기 금리가 안정되면 기본적으로 주가 상승에 우호적인 환경이 됩니다. 또한 상승 속도가 지난 1년과 비슷하지 않은 한, 환중립 전략 투자자들의 엔화 매도 헤지가 이전만큼 위협적이지는 않을 것으로 봤습니다. 외환 개입과 관련해서는, BoJ 회의 직후 실시된 레이트 체크가 이전 개입 당시보다 엔화가 훨씬 강한 수준에서 이뤄졌다는 점에 주목했습니다. Citi는 달러/엔이 160엔 부근까지 오르면 재무성이 다음 엔화 매수 개입에 나설 가능성이 높고, 150엔 부근까지 끌어내리는 것을 목표로 할 수도 있다고 전망했습니다.
Citi는 2주 전 단행된 타카이치 사나에 총리의 개각에 큰 이변은 없었다고 평가했습니다. 초점이었던 카타야마 사츠키 재무상과 키우치 미노루 경제재정정책 담당상은 모두 유임됐습니다. 7월 말 미일 공동 개입 이후 스콧 베선트 재무장관이 이끄는 미국 당국은 타카이치 정부의 리플레이션 정책을 조정하라고 압박해 왔으며, 이 압박을 가장 직접적으로 받는 쪽은 카타야마 재무상과 재무성입니다. Citi는 타카이치 총리가 경제정책이 한 방향으로만 바뀌지 않도록 키우치 담당상을 유임시킨 것으로 해석했습니다. 다만 타카이치 총리는 개각 때 18명의 각료 전원에게 내린 공식 지시에서 시장과의 소통을 강조했습니다. 특히 카타야마 재무상과 키우치 담당상에게는 시장의 신뢰를 확보하라고 구체적으로 지시했는데, Citi는 이를 엔화 약세와 금리 상승에 대한 경계로 봤습니다. 오노다 키미 경제안보 담당상에게 환율 변화와 경제적 압력에 강한 경제구조 구축을 맡긴 점도 엔화 약세를 경계하는 신호로 해석됩니다.
이런 배경에서 Citi는 키우치 담당상이 최근 일본은행(BoJ) 회의에서 엔화 약세나 금리 상승을 유발할 만한 발언을 했을 가능성은 낮다고 봤습니다. 키우치 담당상은 6월 금융정책결정회의에서 정부 대표로 금리 인상에 부정적인 견해를 밝힌 바 있으며, 9월 추가 금리 인상에 어떻게 반응했는지는 10월 1일 공개되는 의견 요지에서 확인될 예정입니다. 그가 인상에 반대하는 발언을 하지 않았다면, 최근 금리 인상에 반대표를 던진 아사다 토이치로 위원과 사토 아야노 위원의 투표 행태가 바뀔 수 있다고 Citi는 전망했습니다.
개각 이후 Citi의 관심은 일본 정부가 디플레이션 종료를 선언할지로 옮겨갔습니다. 강한 리플레이션 기조를 가진 타카이치 정부는 BoJ와의 공동성명(어코드) 변경으로 이어질 수 있다는 점에서 디플레이션 종료 선언을 근본적으로 꺼릴 것으로 보입니다. 그러나 베선트 재무장관은 일본이 아베노믹스 덕분에 디플레이션을 "정복했다"고 공개적으로 언급했으며, Citi는 이것이 타카이치 정부에 공식 선언을 압박하려는 미국 당국의 계획된 발언이라고 추정했습니다. Citi는 즉각적인 선언은 예상하지 않으며, 대신 내각부 월례경제보고의 표현 변화가 핵심이 될 것으로 봤습니다. 내각부는 2024년부터 현재 상황이 디플레이션이 아니라는 입장을 밝혀 왔지만 종료를 선언하지는 않았습니다. 올해 7월부터는 기존의 "디플레이션 탈피를 확실히 한다"에서 "디플레이션으로 되돌아가지 않고 성장형 경제로의 이행을 확실히 한다"로 표현을 강화한 상태입니다.
디플레이션 종료 판단에는 소비자물가지수, GDP 디플레이터, 임금(단위노동비용), GDP 갭이라는 네 가지 지표가 활용됩니다. 그러나 이 지표들만으로 디플레이션으로 되돌아가지 않는다고 판단하기는 어려워, 결국 고도의 정치적 결정이라고 Citi는 지적했습니다. 네 지표 중 가장 뒤처진 것은 GDP 갭입니다. 그럼에도 정부가 민관 공동투자를 촉진하는 경제정책으로 GDP 갭이 더 축소될 것이라고 설명하면서, 월례경제보고의 표현을 한층 격상할 가능성이 있습니다. 실제로 올해 1월 경제재정자문회의에서 리플레이션파로 분류되는 민간 위원이 디플레이션 종료 선언 준비를 시작해야 한다고 제안한 바 있습니다. 이 논리대로라면 타카이치 정부의 "책임 있는 적극재정"은 베선트 장관의 견해와도 양립할 수 있으며, Citi는 향후 월례경제보고에 "디플레이션으로 회귀하지 않는 경제구조가 형성되고 있다"나 "디플레이션 회귀 위험이 낮아졌다" 같은 표현이 담기는지 주목하고 있습니다.
시장은 이러한 변화를 미국 압박에 따른 타카이치 정부의 정책 기조 전환으로 받아들일 수 있으며, 이는 엔화에 순풍이 될 수 있습니다. BoJ의 지속적인 금리 인상 기대는 단기 금리에 상승 압력을 주겠지만, 엔화가 안정되고 미국과 유럽 채권시장에 큰 혼란이 없다면 장기 금리의 상승 압력은 제한적일 것으로 Citi는 예상했습니다. 일본 증시는 미국 증시에 좌우되겠지만, 엔화가 질서 있게 회복되고 장기 금리가 안정되면 기본적으로 주가 상승에 우호적인 환경이 됩니다. 또한 상승 속도가 지난 1년과 비슷하지 않은 한, 환중립 전략 투자자들의 엔화 매도 헤지가 이전만큼 위협적이지는 않을 것으로 봤습니다. 외환 개입과 관련해서는, BoJ 회의 직후 실시된 레이트 체크가 이전 개입 당시보다 엔화가 훨씬 강한 수준에서 이뤄졌다는 점에 주목했습니다. Citi는 달러/엔이 160엔 부근까지 오르면 재무성이 다음 엔화 매수 개입에 나설 가능성이 높고, 150엔 부근까지 끌어내리는 것을 목표로 할 수도 있다고 전망했습니다.
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[속보] 軍 "폭발 원인, 북한군 지뢰일 가능성 매우 높다 판단"
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161600504?input=copy
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161600504?input=copy
연합뉴스
[속보] 軍 "폭발 원인, 북한군 지뢰일 가능성 매우 높다 판단" | 연합뉴스
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[속보] 軍 "北매설지뢰로 최종판정되면 상응조치…모든책임 北에" | 연합뉴스
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161800504
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161800504
연합뉴스
[속보] 軍 "北매설지뢰로 최종판정되면 상응조치…모든책임 北에" | 연합뉴스
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에테르의 일본&미국 리서치
[속보] 軍 "北매설지뢰로 최종판정되면 상응조치…모든책임 北에" | 연합뉴스 https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161800504
아군꺼 아니면 북한군꺼겠지 외계인꺼겠냐
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