Citi) 마이크론(MU) FQ4(8월분기) 실적 리뷰: 공급 타이트, 자사주 매입 대기 (투자의견 Buy 유지, 목표주가 1,300달러 유지)
Citi는 마이크론이 8월분기에 "비트 앤 레이즈" 실적을 기록했다고 평가했습니다. 8월분기 매출과 Non-GAAP EPS(SBC 포함)는 각각 542억 달러와 33.10달러로, Citi 추정치(510억 달러, 31.16달러)와 FactSet 컨센서스(513억 달러, 31.22달러)를 모두 상회했습니다. NAND가 매출의 26%를 차지하며 업사이드를 이끌었고, 매출총이익률(SBC 포함)은 86.8%로 Citi 추정치 85.7%와 컨센서스 85.5%를 웃돌았습니다. 11월분기 가이던스는 매출 615억 달러, EPS 37.78달러로 Citi 추정치(570억 달러, 34.95달러)와 컨센서스(574억 달러, 35.07달러)를 크게 상회했으며, 매출총이익률 가이던스는 86.0%로 추정치 및 컨센서스와 부합했습니다.
수급 측면에서 마이크론은 HBM 매출 비중 확대와 트레이드 비율 상승으로 DRAM 비트 공급 증가율이 올해 20% 중반에서 내년 20% 초반으로 둔화되면서, DRAM 수급이 FY28(2028년 8월 종료)까지 타이트해질 것으로 전망했습니다. NAND 비트 성장률은 올해 20% 초반에서 20% 중반으로 높아질 것으로 예상했습니다. 회사는 2027년과 2028년에 과거 어느 때보다 강한 수요 동인을 보고 있으며, 서버 유닛이 2026년과 2027년 모두 10% 후반 성장할 것으로 보고 있습니다. FY27 비트 출하량의 75%는 이미 확정되었으며, 기술 전환에 따른 효과는 체감하고 있고 공급을 늘리는 데 긴 시간이 소요된다고 언급했습니다. HBM은 2028년까지 업계 캐파에서 차지하는 비중이 확대될 것이며, HBM 가격은 2027년 연초부터 크게 인상되어 일반 DRAM과의 수익성 격차가 좁혀질 것이라고 밝혔습니다.
마진의 경우 11월분기에는 고원가 재고 판매, 인센티브 보상 증가, 스타트업 비용으로 하락하지만, HBM 가격 인상이 1월부터 반영되면서 FQ2에는 회복될 전망입니다. Citi는 FQ1 매출원가가 14억 달러 증가하고 이 중 10억 달러가 위 세 가지 요인에서 비롯된 것으로 추정했으며, FQ2에는 해당 재고 원가가 오히려 이익 요인으로 작용할 것으로 보았습니다. 연간으로는 감가상각 증가를 포함해 약 40억 달러의 원가 상승을 추정했고, 회사에 따르면 영업비용은 대부분 R&D를 중심으로 25억 달러 증가할 예정입니다. FQ1 비트는 한 자릿수 증가에 그치지만, FQ1 이후 마진은 가격에 의해 좌우되며 상승할 것이라고 설명했습니다.
HBM 및 경쟁 구도와 관련해 마이크론은 HBM 점유율이 전체 DRAM 점유율 수준에 도달했으며 이 수준을 유지할 것으로 예상했습니다. 엔비디아와 1년 넘게 NVHBM으로 불리는 커스텀 HBM4E를 협업 중이며, HBM4E는 파운드리 공정 노드 기반으로 공동 설계되고 있습니다. 중국 매출 노출도는 지속적으로 감소해 FY27에는 한 자릿수 비중이 될 것으로 예상했으며, 중국 경쟁사 대비 최소 2년 이상의 기술 우위를 갖고 있다고 밝혔습니다. 1-gamma와 1-delta는 EUV 기반입니다. 모바일과 클라이언트 부문은 비트가 전분기 대비 감소했으나 가격 상승과 믹스 개선으로 매출은 증가했으며, 회사는 프리미엄 영역에 집중하고 있습니다.
SCA(전략적 고객 계약)의 경우 2030년까지 NAND 비트 볼륨의 35%를 약간 넘는 수준, DRAM 비트 볼륨의 35%를 약간 밑도는 수준이 SCA로 커버됩니다. 신규 SCA 10건은 기존과 유사한 구조이지만 현재 시장 상황과 가격을 반영해 협상되었으며, 이전 SCA는 CQ2 시장 조건을 기준으로 설정되었습니다. 전체 SCA의 4분의 3은 가격 프레임워크를 갖고 있고 4분의 1은 시장 가격에 연동되며, 대형 신규 SCA 고객 2곳과 계약을 체결했습니다. 모바일과 클라이언트를 포함한 모든 사업부에 SCA가 적용되고 있습니다.
설비투자 측면에서 업계의 핵심 제약은 클린룸 공간입니다. FY27 건설 Capex 증가분의 대부분은 2028년 말 이후 가동될 클린룸에 투입되며, 이는 캐파 확보에 걸리는 긴 시간과 수요에 대한 회사의 자신감을 보여준다고 Citi는 평가했습니다. 해당 지출이 곧바로 비트 증가로 이어지지는 않으며, 필요 시 장비를 투입하는 구조입니다. FY27 Capex는 약 500억 달러 중반 수준이며, 하반기에만 250억 달러 이상이 집행될 예정입니다. NAND는 현재 싱가포르 클린룸을 활용해 성장하고 있으며, 신규 NAND 클린룸은 2028년 하반기에 가동됩니다. 또한 CPU는 LP, DDR, SSD 탑재율이 높아 DRAM 수급을 더욱 제약하는 요인이 되고 있으며, 회사는 에이전틱 워크플로의 사례로 Meta Muse를 언급했습니다.
주주환원과 관련해 마이크론은 초과 현금의 100%를 장기적으로 환원할 계획이며 대부분 자사주 매입 형태가 될 것이나, 12월까지는 CHIPS법 협약에 따라 제한됩니다. Citi는 10월 초 공개될 10-K에서 관련 업데이트를 주목하고 있습니다.
이를 반영해 Citi는 FY27/28/29 EPS 추정치를 각각 9%/8%/4% 상향한 157.54달러/162.77달러/160.07달러로 조정했으며, 목표주가 1,300달러는 소폭 낮아진 약 8배의 시장 조정 P/E 멀티플을 적용해 유지했습니다. 이는 전례 없는 가격 환경과 SCA 등장을 고려해 과거 DRAM 업사이클 당시 거래 범위 대비 소폭 프리미엄을 부여한 것입니다. 9월 30일 종가 1,065.11달러 기준 기대 수익률은 22.1%이며, 투자의견 Buy를 유지했습니다.
Citi는 마이크론이 8월분기에 "비트 앤 레이즈" 실적을 기록했다고 평가했습니다. 8월분기 매출과 Non-GAAP EPS(SBC 포함)는 각각 542억 달러와 33.10달러로, Citi 추정치(510억 달러, 31.16달러)와 FactSet 컨센서스(513억 달러, 31.22달러)를 모두 상회했습니다. NAND가 매출의 26%를 차지하며 업사이드를 이끌었고, 매출총이익률(SBC 포함)은 86.8%로 Citi 추정치 85.7%와 컨센서스 85.5%를 웃돌았습니다. 11월분기 가이던스는 매출 615억 달러, EPS 37.78달러로 Citi 추정치(570억 달러, 34.95달러)와 컨센서스(574억 달러, 35.07달러)를 크게 상회했으며, 매출총이익률 가이던스는 86.0%로 추정치 및 컨센서스와 부합했습니다.
수급 측면에서 마이크론은 HBM 매출 비중 확대와 트레이드 비율 상승으로 DRAM 비트 공급 증가율이 올해 20% 중반에서 내년 20% 초반으로 둔화되면서, DRAM 수급이 FY28(2028년 8월 종료)까지 타이트해질 것으로 전망했습니다. NAND 비트 성장률은 올해 20% 초반에서 20% 중반으로 높아질 것으로 예상했습니다. 회사는 2027년과 2028년에 과거 어느 때보다 강한 수요 동인을 보고 있으며, 서버 유닛이 2026년과 2027년 모두 10% 후반 성장할 것으로 보고 있습니다. FY27 비트 출하량의 75%는 이미 확정되었으며, 기술 전환에 따른 효과는 체감하고 있고 공급을 늘리는 데 긴 시간이 소요된다고 언급했습니다. HBM은 2028년까지 업계 캐파에서 차지하는 비중이 확대될 것이며, HBM 가격은 2027년 연초부터 크게 인상되어 일반 DRAM과의 수익성 격차가 좁혀질 것이라고 밝혔습니다.
마진의 경우 11월분기에는 고원가 재고 판매, 인센티브 보상 증가, 스타트업 비용으로 하락하지만, HBM 가격 인상이 1월부터 반영되면서 FQ2에는 회복될 전망입니다. Citi는 FQ1 매출원가가 14억 달러 증가하고 이 중 10억 달러가 위 세 가지 요인에서 비롯된 것으로 추정했으며, FQ2에는 해당 재고 원가가 오히려 이익 요인으로 작용할 것으로 보았습니다. 연간으로는 감가상각 증가를 포함해 약 40억 달러의 원가 상승을 추정했고, 회사에 따르면 영업비용은 대부분 R&D를 중심으로 25억 달러 증가할 예정입니다. FQ1 비트는 한 자릿수 증가에 그치지만, FQ1 이후 마진은 가격에 의해 좌우되며 상승할 것이라고 설명했습니다.
HBM 및 경쟁 구도와 관련해 마이크론은 HBM 점유율이 전체 DRAM 점유율 수준에 도달했으며 이 수준을 유지할 것으로 예상했습니다. 엔비디아와 1년 넘게 NVHBM으로 불리는 커스텀 HBM4E를 협업 중이며, HBM4E는 파운드리 공정 노드 기반으로 공동 설계되고 있습니다. 중국 매출 노출도는 지속적으로 감소해 FY27에는 한 자릿수 비중이 될 것으로 예상했으며, 중국 경쟁사 대비 최소 2년 이상의 기술 우위를 갖고 있다고 밝혔습니다. 1-gamma와 1-delta는 EUV 기반입니다. 모바일과 클라이언트 부문은 비트가 전분기 대비 감소했으나 가격 상승과 믹스 개선으로 매출은 증가했으며, 회사는 프리미엄 영역에 집중하고 있습니다.
SCA(전략적 고객 계약)의 경우 2030년까지 NAND 비트 볼륨의 35%를 약간 넘는 수준, DRAM 비트 볼륨의 35%를 약간 밑도는 수준이 SCA로 커버됩니다. 신규 SCA 10건은 기존과 유사한 구조이지만 현재 시장 상황과 가격을 반영해 협상되었으며, 이전 SCA는 CQ2 시장 조건을 기준으로 설정되었습니다. 전체 SCA의 4분의 3은 가격 프레임워크를 갖고 있고 4분의 1은 시장 가격에 연동되며, 대형 신규 SCA 고객 2곳과 계약을 체결했습니다. 모바일과 클라이언트를 포함한 모든 사업부에 SCA가 적용되고 있습니다.
설비투자 측면에서 업계의 핵심 제약은 클린룸 공간입니다. FY27 건설 Capex 증가분의 대부분은 2028년 말 이후 가동될 클린룸에 투입되며, 이는 캐파 확보에 걸리는 긴 시간과 수요에 대한 회사의 자신감을 보여준다고 Citi는 평가했습니다. 해당 지출이 곧바로 비트 증가로 이어지지는 않으며, 필요 시 장비를 투입하는 구조입니다. FY27 Capex는 약 500억 달러 중반 수준이며, 하반기에만 250억 달러 이상이 집행될 예정입니다. NAND는 현재 싱가포르 클린룸을 활용해 성장하고 있으며, 신규 NAND 클린룸은 2028년 하반기에 가동됩니다. 또한 CPU는 LP, DDR, SSD 탑재율이 높아 DRAM 수급을 더욱 제약하는 요인이 되고 있으며, 회사는 에이전틱 워크플로의 사례로 Meta Muse를 언급했습니다.
주주환원과 관련해 마이크론은 초과 현금의 100%를 장기적으로 환원할 계획이며 대부분 자사주 매입 형태가 될 것이나, 12월까지는 CHIPS법 협약에 따라 제한됩니다. Citi는 10월 초 공개될 10-K에서 관련 업데이트를 주목하고 있습니다.
이를 반영해 Citi는 FY27/28/29 EPS 추정치를 각각 9%/8%/4% 상향한 157.54달러/162.77달러/160.07달러로 조정했으며, 목표주가 1,300달러는 소폭 낮아진 약 8배의 시장 조정 P/E 멀티플을 적용해 유지했습니다. 이는 전례 없는 가격 환경과 SCA 등장을 고려해 과거 DRAM 업사이클 당시 거래 범위 대비 소폭 프리미엄을 부여한 것입니다. 9월 30일 종가 1,065.11달러 기준 기대 수익률은 22.1%이며, 투자의견 Buy를 유지했습니다.
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Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
솔리다임 관련 최근 보도에 대해 설명드립니다
여러 보도에서는 이를 ‘중복상장’과 연결해 기존 주주가치가 훼손될 수 있다는 우려를 제기하고 있습니다.
SK하이닉스는 앞서 공시를 통해 솔리다임의 경쟁력 강화를 위한 여러 방안을 검토하고 있으나 확정된 사항은 없다고 밝혔으며, 이는 지금도 마찬가지입니다.
솔리다임과 관련한 자본 활용 방안은 회사 전체의 투자계획, 재무상황 및 자본배분 등을 종합적으로 고려하여 검토할 사안입니다.
SK하이닉스는 현재 재무여력을 갖추고 있으며, 자체 자금을 활용하는 방안을 포함하여 다양한 자본 활용 방안을 검토할 수 있습니다. 그러나 자금이 있다는 사실이 곧 모든 투자를 자체 자금으로 하는 것이 최선이라는 뜻은 아닙니다.
이에 따라 내부 자금과 외부 자본 등 투자재원을 어떤 방식으로 활용할지는 시장 상황과 투자 시점, 회사의 재무상황 등을 함께 고려해 검토할 사안입니다.
외부 자본 활용 여부를 판단할 때에는 각 방안이 회사와 기존 주주에게 미치는 경제적 영향뿐만 아니라 자본 활용에 따른 효과와 자금조달의 재무적 영향 등을 종합적으로 고려해야 합니다.
SK하이닉스는 어떠한 방안을 검토하더라도 이러한 요소들을 중요한 판단 기준으로 삼겠습니다.
https://news.skhynix.co.kr/fact-11/
여러 보도에서는 이를 ‘중복상장’과 연결해 기존 주주가치가 훼손될 수 있다는 우려를 제기하고 있습니다.
SK하이닉스는 앞서 공시를 통해 솔리다임의 경쟁력 강화를 위한 여러 방안을 검토하고 있으나 확정된 사항은 없다고 밝혔으며, 이는 지금도 마찬가지입니다.
솔리다임과 관련한 자본 활용 방안은 회사 전체의 투자계획, 재무상황 및 자본배분 등을 종합적으로 고려하여 검토할 사안입니다.
SK하이닉스는 현재 재무여력을 갖추고 있으며, 자체 자금을 활용하는 방안을 포함하여 다양한 자본 활용 방안을 검토할 수 있습니다. 그러나 자금이 있다는 사실이 곧 모든 투자를 자체 자금으로 하는 것이 최선이라는 뜻은 아닙니다.
이에 따라 내부 자금과 외부 자본 등 투자재원을 어떤 방식으로 활용할지는 시장 상황과 투자 시점, 회사의 재무상황 등을 함께 고려해 검토할 사안입니다.
외부 자본 활용 여부를 판단할 때에는 각 방안이 회사와 기존 주주에게 미치는 경제적 영향뿐만 아니라 자본 활용에 따른 효과와 자금조달의 재무적 영향 등을 종합적으로 고려해야 합니다.
SK하이닉스는 어떠한 방안을 검토하더라도 이러한 요소들을 중요한 판단 기준으로 삼겠습니다.
https://news.skhynix.co.kr/fact-11/
SK hynix Newsroom
솔리다임 관련 최근 보도에 대해 설명드립니다 – SK hynix Newsroom
▪ 솔리다임과 관련해 현재 구체적으로 결정된 사항은 없습니다. ▪ 외부 자본 또는 내부 자본 활용 여부는 그 형식뿐 아니라, 기존 주주에게 미치는 경제적 가치를 종합적으로 고려해 판단할 사안입니다. ▪ 어떤 방안이든 장기적인 기업가치와 주주가치 제고를 가장 중요한 판단 기준으로 삼겠습니
🤬7❤2🤷♀1😁1
삼성 파운드리, HBM4 베이스 다이 4나노 수요 증가로 2026년 적자 전년 대비 42% 축소 전망
삼성전자의 HBM4 사업 성장이 파운드리 부문의 적자 축소를 뒷받침하고 있습니다. HBM4의 베이스 다이가 파운드리 로직 공정으로 생산되기 때문에 HBM4 판매가 늘어날수록 파운드리 매출도 함께 증가하는 구조이며, 삼성은 2월부터 1c D램과 4나노 공정 베이스 다이를 결합한 HBM4 양산 출하를 시작했고 5월에는 HBM4E 샘플을 고객사에 공급했습니다. 삼성은 3분기 HBM4 매출이 전 분기 대비 3배 이상 증가해 하반기 전체 HBM 매출의 60%를 크게 웃돌 것으로 예상하고 있으며, 디지털투데이가 인용한 키움증권에 따르면 파운드리와 시스템LSI 사업부의 합산 영업손실은 지난해 6조 7,400억 원에서 올해 3조 9,200억 원으로 41.8% 축소되고, 2분기에 확대되었던 분기 손실도 3분기에는 7,770억 원으로 줄어들 전망입니다. 아이뉴스24에 따르면 HBM4 베이스 다이와 선단 공정 수요가 견조해지면서 가동률을 높이기 위해 저가 계약을 수용할 필요성이 줄었고, 삼성은 7월 신규 4나노 주문 가격을 인상했으며 일부 선단 공정 가격은 10~15% 오른 것으로 알려졌습니다. 다만 올해 분기 손실이 7,000억 원에서 1조 2,000억 원 사이를 오가는 등 메모리 관련 내부 수요만으로는 파운드리 가동률을 충분히 채우기 어려운 한계가 드러나고 있어, 삼성은 외부 고객과의 턴키 계약을 확대하고 있습니다. 삼성은 7월 브로드컴과 2030년까지 2,000억 달러 이상 규모의 협력을 추진하는 MOU를 체결해 브로드컴 설계 맞춤형 AI 가속기용 HBM4·HBM4E 공급과 2나노 이하 파운드리 공정 및 첨단 패키징을 제공하기로 했으며, 2분기에는 주요 클라우드 서비스 제공업체(CSP)와 AI·HPC 고객사로부터 2나노 프로젝트를 수주했습니다. 디 인포메이션은 앤트로픽이 AI 칩 생산에 삼성 파운드리를 활용할 가능성이 있다고 보도했으며, 향후 추가적인 실적 개선은 결국 외부 고객의 선단 공정 수주에 달려 있다는 평가입니다.
https://www.trendforce.com/news/2026/09/30/news-samsung-foundry-loss-reportedly-seen-shrinking-42-yoy-in-2026-as-hbm4-base-die-4nm-demand-rises/
삼성전자의 HBM4 사업 성장이 파운드리 부문의 적자 축소를 뒷받침하고 있습니다. HBM4의 베이스 다이가 파운드리 로직 공정으로 생산되기 때문에 HBM4 판매가 늘어날수록 파운드리 매출도 함께 증가하는 구조이며, 삼성은 2월부터 1c D램과 4나노 공정 베이스 다이를 결합한 HBM4 양산 출하를 시작했고 5월에는 HBM4E 샘플을 고객사에 공급했습니다. 삼성은 3분기 HBM4 매출이 전 분기 대비 3배 이상 증가해 하반기 전체 HBM 매출의 60%를 크게 웃돌 것으로 예상하고 있으며, 디지털투데이가 인용한 키움증권에 따르면 파운드리와 시스템LSI 사업부의 합산 영업손실은 지난해 6조 7,400억 원에서 올해 3조 9,200억 원으로 41.8% 축소되고, 2분기에 확대되었던 분기 손실도 3분기에는 7,770억 원으로 줄어들 전망입니다. 아이뉴스24에 따르면 HBM4 베이스 다이와 선단 공정 수요가 견조해지면서 가동률을 높이기 위해 저가 계약을 수용할 필요성이 줄었고, 삼성은 7월 신규 4나노 주문 가격을 인상했으며 일부 선단 공정 가격은 10~15% 오른 것으로 알려졌습니다. 다만 올해 분기 손실이 7,000억 원에서 1조 2,000억 원 사이를 오가는 등 메모리 관련 내부 수요만으로는 파운드리 가동률을 충분히 채우기 어려운 한계가 드러나고 있어, 삼성은 외부 고객과의 턴키 계약을 확대하고 있습니다. 삼성은 7월 브로드컴과 2030년까지 2,000억 달러 이상 규모의 협력을 추진하는 MOU를 체결해 브로드컴 설계 맞춤형 AI 가속기용 HBM4·HBM4E 공급과 2나노 이하 파운드리 공정 및 첨단 패키징을 제공하기로 했으며, 2분기에는 주요 클라우드 서비스 제공업체(CSP)와 AI·HPC 고객사로부터 2나노 프로젝트를 수주했습니다. 디 인포메이션은 앤트로픽이 AI 칩 생산에 삼성 파운드리를 활용할 가능성이 있다고 보도했으며, 향후 추가적인 실적 개선은 결국 외부 고객의 선단 공정 수주에 달려 있다는 평가입니다.
https://www.trendforce.com/news/2026/09/30/news-samsung-foundry-loss-reportedly-seen-shrinking-42-yoy-in-2026-as-hbm4-base-die-4nm-demand-rises/
TrendForce
[News] Samsung Foundry Loss Reportedly Seen Shrinking 42% YoY in 2026 as HBM4 Base-Die 4nm Demand Rises
Samsung Electronics’ growing HBM4 business is helping support its foundry operations as the company works to narrow losses. According to Digital Today...
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10-year Treasury yield hits highest level since 2002
미 국채 10년물 금리, 2002년 이래로 최고가 갱신
https://www.cnbc.com/2026/10/01/us-treasury-bond-yield.html?__source=androidappshare
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https://www.cnbc.com/2026/10/01/us-treasury-bond-yield.html?__source=androidappshare
CNBC
Treasury yields fall from multiyear highs
Treasury yields were higher on Thursday as investors kept selling government debt.
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JP모건) 마이크론 테크놀로지: SCA 프레임워크 전환 가속화; 12/9 이후 주주환원 전환으로 대규모 자사주 매입 준비; 업계 수급 CY28까지 더욱 타이트; 비중확대(OW) 의견 재확인. TP $1540(유지)
마이크론은 시장 예상을 확실히 상회하는 실적과 가이던스 상향을 발표했습니다. 이와 함께 SCA(전략적 고객 계약) 커버리지를 크게 확대했고, 수급이 더 타이트해질 것이라는 전망을 내놓았으며, 사실상 확정적인 주주환원 전환도 확인했습니다. JP모건은 이러한 요인들이 다년간의 강력한 이익 창출력 스토리를 뒷받침할 것으로 보고 있습니다. 이에 따라 향후 추정치를 크게 상향하고, 비중확대(OW) 투자의견과 2027년 12월 목표주가 1,540달러를 유지했습니다.
8월 분기 매출은 542억 달러로 전분기 대비 31%, 전년 대비 379% 증가했습니다. 시장 컨센서스인 약 510억 달러를 웃돌았고, 6개 분기 연속 사상 최대 매출을 기록했습니다. 매출총이익률(GM)은 87.0%로 전분기 대비 210bp 상승했으며, 컨센서스 86.1%를 약 90bp 상회했습니다. 이는 DRAM 평균판매단가(ASP)가 전분기 대비 10%대 후반, NAND ASP가 약 30% 오르는 등 가격 강세가 이어진 덕분이며, 제품 믹스는 소폭의 상쇄 요인으로 작용했습니다. EPS는 33.42달러로 컨센서스 31.52달러를 약 5% 웃돌았습니다. 4개 사업부 모두 사상 최대 매출을 기록했습니다. 그중에서도 데이터센터 SSD 매출은 약 100억 달러로 전년 대비 약 12배 늘어 전체 NAND의 3분의 2를 차지했습니다. KV 캐시 오프로드 수요와 HDD 대체 흐름에 힘입은 점유율 확대가 배경입니다. HBM 매출도 고객 기반 확대에 따라 회사 전체 매출보다 빠르게 성장했습니다.
11월 분기 가이던스는 매출 615억 달러, EPS 38.15달러로 각각 컨센서스인 566억 달러와 35.92달러를 크게 웃돌았습니다. DRAM과 NAND 가격 상승세가 8월 분기보다는 완만하지만 지속되고 있고, HBM4 12단 램프업도 이어지고 있습니다. 2027년 HBM 비트 공급의 대부분은 이미 전년 대비 크게 높은 가격으로 확정되었으며, 이 가격은 연간 계약이 갱신되는 1월 1일에 재설정됩니다. GM 가이던스는 약 86.25%로 컨센서스보다 약 25bp 낮았습니다. 다만 이는 약 10억 달러 규모의 일시적 비용 때문입니다. 2026 회계연도 4분기 인센티브 보상의 재고 흡수분이 매출원가로 반영되고, 2027 회계연도 인센티브 보상이 늘었으며, 가동 초기 비용이 발생했습니다. 따라서 11월 분기가 2027 회계연도 GM의 바닥이 될 것으로 예상됩니다. 경영진은 2027 회계연도 설비투자 전망을 다시 상향했으며, JP모건 추정치는 기존 약 480억 달러에서 약 540억 달러로 올라갔습니다. 증가분의 대부분은 2028년 말 이후 가동될 클린룸 건설에 투입됩니다. 또한 경영진은 2027년과 2028년 수급이 2026년보다 훨씬 타이트할 것으로 전망을 높였고, 2028년까지 HBM 비트 수요가 범용 DRAM보다 빠르게 증가할 것으로 내다봤습니다.
SCA는 체결 건수가 16건에서 26건으로 늘었고, 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버합니다. 계약상 잔여이행의무(RPO)는 약 1,000억 달러에서 약 1,500억 달러로, 고객의 현금 및 현금성 약정은 220억 달러에서 최대 320억 달러로 증가했으며, 그 대부분은 현금 예치금입니다. 특히 경영진은 SCA 고객과 비SCA 고객을 합쳐 2027 회계연도 생산량의 75% 이상이 이미 확정되었다고 밝혔습니다. 이는 전례 없는 수준의 가시성이며, 고객과의 논의는 대부분 2028년 이후로 옮겨갔습니다. 최종 SCA 비중 목표는 약 50%로 유지되었습니다. JP모건은 이를 계약 체결 속도가 부족하다는 의미가 아니라, 포트폴리오 유연성을 위해 의도적으로 설정한 상한으로 해석합니다. 비SCA 물량의 가격이나 수량이 예상을 웃돌면 SCA 비중은 기계적으로 낮아진다는 것입니다. SCA와 관련해 세 가지 새로운 진전도 있었습니다. 첫째, 기존 SCA 2건의 1년 연장과 신규 체결을 통해 계약 기간이 2031년까지 확장되었습니다. 둘째, 신규 SCA 가격은 2분기 가격을 기준으로 했던 5월 분기 계약과 달리 현재의 높은 시장 가격 수준에서 협상되고 있습니다. 셋째, 경영진은 계약에 포함된 하한 가격에서도 GM이 과거 사이클의 고점(약 62%)을 크게 웃돈다고 재확인했습니다. 이는 사이클 전반에 걸친 이익 창출력을 역사적으로 가장 높은 수준으로 재설정하는 의미가 있습니다.
주주환원 측면에서는 2026년 12월 9일 CHIPS법 2주년이 핵심적인 구조적 전환점입니다. 마이크론은 2027 회계연도 1분기(11월 분기) 말까지 목표 현금 수준에 도달할 것으로 예상하며, 이 날짜 이후 곧바로 대규모 자사주 매입에 나설 준비를 하고 있습니다. 경영진은 새로운 자사주 매입 승인 요청도 미리 예고했는데, 현재 승인 한도인 22억 달러는 경영진이 시사한 규모에 크게 못 미치기 때문입니다. 11월 분기 잉여현금흐름(FCF)은 8월 분기의 사상 최대치인 330억 달러를 크게 웃돌 것으로 제시되었습니다. 2027 회계연도 2~4분기 누적 FCF는 1,000억 달러를 넘을 가능성이 있으며, JP모건은 약 1,080억 달러로 추정합니다. 경영진은 장기적으로 초과 현금을 100% 주주에게 환원하겠다고 명확히 밝혔으며, 자사주 매입이 주된 수단이고 완만한 배당 증가가 보조 수단입니다. JP모건은 세 가지를 긍정적 시각의 핵심 축으로 제시합니다. 첫째, SCA 하한 가격과 75% 이상 확정된 2027 회계연도 매출에 기반한 더 높고 지속 가능한 이익 창출력입니다. 둘째, 12월 9일 이후 단기적으로 확대될 자사주 매입입니다. 셋째, 최소 2028년까지 이어질 업계 수급 타이트입니다.
마이크론은 시장 예상을 확실히 상회하는 실적과 가이던스 상향을 발표했습니다. 이와 함께 SCA(전략적 고객 계약) 커버리지를 크게 확대했고, 수급이 더 타이트해질 것이라는 전망을 내놓았으며, 사실상 확정적인 주주환원 전환도 확인했습니다. JP모건은 이러한 요인들이 다년간의 강력한 이익 창출력 스토리를 뒷받침할 것으로 보고 있습니다. 이에 따라 향후 추정치를 크게 상향하고, 비중확대(OW) 투자의견과 2027년 12월 목표주가 1,540달러를 유지했습니다.
8월 분기 매출은 542억 달러로 전분기 대비 31%, 전년 대비 379% 증가했습니다. 시장 컨센서스인 약 510억 달러를 웃돌았고, 6개 분기 연속 사상 최대 매출을 기록했습니다. 매출총이익률(GM)은 87.0%로 전분기 대비 210bp 상승했으며, 컨센서스 86.1%를 약 90bp 상회했습니다. 이는 DRAM 평균판매단가(ASP)가 전분기 대비 10%대 후반, NAND ASP가 약 30% 오르는 등 가격 강세가 이어진 덕분이며, 제품 믹스는 소폭의 상쇄 요인으로 작용했습니다. EPS는 33.42달러로 컨센서스 31.52달러를 약 5% 웃돌았습니다. 4개 사업부 모두 사상 최대 매출을 기록했습니다. 그중에서도 데이터센터 SSD 매출은 약 100억 달러로 전년 대비 약 12배 늘어 전체 NAND의 3분의 2를 차지했습니다. KV 캐시 오프로드 수요와 HDD 대체 흐름에 힘입은 점유율 확대가 배경입니다. HBM 매출도 고객 기반 확대에 따라 회사 전체 매출보다 빠르게 성장했습니다.
11월 분기 가이던스는 매출 615억 달러, EPS 38.15달러로 각각 컨센서스인 566억 달러와 35.92달러를 크게 웃돌았습니다. DRAM과 NAND 가격 상승세가 8월 분기보다는 완만하지만 지속되고 있고, HBM4 12단 램프업도 이어지고 있습니다. 2027년 HBM 비트 공급의 대부분은 이미 전년 대비 크게 높은 가격으로 확정되었으며, 이 가격은 연간 계약이 갱신되는 1월 1일에 재설정됩니다. GM 가이던스는 약 86.25%로 컨센서스보다 약 25bp 낮았습니다. 다만 이는 약 10억 달러 규모의 일시적 비용 때문입니다. 2026 회계연도 4분기 인센티브 보상의 재고 흡수분이 매출원가로 반영되고, 2027 회계연도 인센티브 보상이 늘었으며, 가동 초기 비용이 발생했습니다. 따라서 11월 분기가 2027 회계연도 GM의 바닥이 될 것으로 예상됩니다. 경영진은 2027 회계연도 설비투자 전망을 다시 상향했으며, JP모건 추정치는 기존 약 480억 달러에서 약 540억 달러로 올라갔습니다. 증가분의 대부분은 2028년 말 이후 가동될 클린룸 건설에 투입됩니다. 또한 경영진은 2027년과 2028년 수급이 2026년보다 훨씬 타이트할 것으로 전망을 높였고, 2028년까지 HBM 비트 수요가 범용 DRAM보다 빠르게 증가할 것으로 내다봤습니다.
SCA는 체결 건수가 16건에서 26건으로 늘었고, 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버합니다. 계약상 잔여이행의무(RPO)는 약 1,000억 달러에서 약 1,500억 달러로, 고객의 현금 및 현금성 약정은 220억 달러에서 최대 320억 달러로 증가했으며, 그 대부분은 현금 예치금입니다. 특히 경영진은 SCA 고객과 비SCA 고객을 합쳐 2027 회계연도 생산량의 75% 이상이 이미 확정되었다고 밝혔습니다. 이는 전례 없는 수준의 가시성이며, 고객과의 논의는 대부분 2028년 이후로 옮겨갔습니다. 최종 SCA 비중 목표는 약 50%로 유지되었습니다. JP모건은 이를 계약 체결 속도가 부족하다는 의미가 아니라, 포트폴리오 유연성을 위해 의도적으로 설정한 상한으로 해석합니다. 비SCA 물량의 가격이나 수량이 예상을 웃돌면 SCA 비중은 기계적으로 낮아진다는 것입니다. SCA와 관련해 세 가지 새로운 진전도 있었습니다. 첫째, 기존 SCA 2건의 1년 연장과 신규 체결을 통해 계약 기간이 2031년까지 확장되었습니다. 둘째, 신규 SCA 가격은 2분기 가격을 기준으로 했던 5월 분기 계약과 달리 현재의 높은 시장 가격 수준에서 협상되고 있습니다. 셋째, 경영진은 계약에 포함된 하한 가격에서도 GM이 과거 사이클의 고점(약 62%)을 크게 웃돈다고 재확인했습니다. 이는 사이클 전반에 걸친 이익 창출력을 역사적으로 가장 높은 수준으로 재설정하는 의미가 있습니다.
주주환원 측면에서는 2026년 12월 9일 CHIPS법 2주년이 핵심적인 구조적 전환점입니다. 마이크론은 2027 회계연도 1분기(11월 분기) 말까지 목표 현금 수준에 도달할 것으로 예상하며, 이 날짜 이후 곧바로 대규모 자사주 매입에 나설 준비를 하고 있습니다. 경영진은 새로운 자사주 매입 승인 요청도 미리 예고했는데, 현재 승인 한도인 22억 달러는 경영진이 시사한 규모에 크게 못 미치기 때문입니다. 11월 분기 잉여현금흐름(FCF)은 8월 분기의 사상 최대치인 330억 달러를 크게 웃돌 것으로 제시되었습니다. 2027 회계연도 2~4분기 누적 FCF는 1,000억 달러를 넘을 가능성이 있으며, JP모건은 약 1,080억 달러로 추정합니다. 경영진은 장기적으로 초과 현금을 100% 주주에게 환원하겠다고 명확히 밝혔으며, 자사주 매입이 주된 수단이고 완만한 배당 증가가 보조 수단입니다. JP모건은 세 가지를 긍정적 시각의 핵심 축으로 제시합니다. 첫째, SCA 하한 가격과 75% 이상 확정된 2027 회계연도 매출에 기반한 더 높고 지속 가능한 이익 창출력입니다. 둘째, 12월 9일 이후 단기적으로 확대될 자사주 매입입니다. 셋째, 최소 2028년까지 이어질 업계 수급 타이트입니다.
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JP모건) 코어위브; 풀리 커넥티드, 리더십 유지를 위한 기술 혁신 부각; 최근 가격/수요 환경 상당히 우호적
코어위브의 풀리 커넥티드 컨퍼런스는 고객에게 학습과 추론 워크로드 모두에서 높은 성능을 제공하기 위해 회사가 풀스택 전반에서 구현하고 있는 혁신을 보여주는 자리였으며, 경쟁사 대비 기준을 계속 높여가고 있다는 점을 보여주었습니다. 이는 회사가 많은 고객들이 선택하는 AI 클라우드로서 선호되는 위치를 유지하는 데 도움이 되고 있습니다. 행사에서 공개된 혁신은 학습과 추론 워크로드 전반에 걸쳐 있었으며, 그중에서도 사후 학습(post-training)에서의 증류(distillation) 지원과 에이전트 렌즈를 통한 에이전트 관측성(observability) 지원이 저희에게 특히 눈에 띄었습니다. 기술 스택과 관련해, 풀리 커넥티드에서 발표된 코어위브의 제품 발표는 저희의 프리뷰(여기 참조)에 부합했으며, 이는 회사가 다음과 같은 이유로 마진 상승을 위한 여러 레버를 보유하고 있다는 저희 견해를 강화합니다: 1) 신규 용량에 대한 프리미엄 가격을 뒷받침하는, 고객이 검증한 베라 루빈의 성능 향상; 2) 엔비디아 베라 CPU와 코어위브 포지 소프트웨어 플랫폼을 통한 GPU 이외의 마진 증대형 인접 사업 확대. 그리고 마진을 넘어, 확장을 위한 회사의 실행력(지난 분기에만 약 500MW의 컴퓨트를 가동한 것 포함)과 함께 스택을 고도화하고 빠르게 변화하는 고객 요구에 대응할 수 있는 역량은 고객 저변과 가치 측면에서 코어위브가 경쟁에서 앞서 나갈 수 있는 능력에 대한 저희의 확신을 뒷받침합니다.
가격 및 수요 펀더멘털이 개선되었으나, CRWV는 가격 순풍 이전부터 이미 2026년 마진 개선에 자신감을 가지고 있었습니다. 경영진은 최근 수요와 가격에 대한 업계 환경이 크게 강화되었다고 강조했으며, 여기에는 지난 실적 발표에서 이미 공개한 25% 인상에 이어 회사가 10%의 2차 가격 인상을 단행한 것이 포함됩니다. 또한 회사는 특히 베라 루빈 용량을 중심으로 MW당 4,000만 달러의 유리한 가격에 단기 계약을 활용하고 있으며, 이는 회사가 실행할 수 있는 더 높은 용량이 제공하는 유연성 덕분입니다. 다만 회사는 해당 단기 계약이 장기적으로 더 큰 매출 기회를 가진 전략적으로 중요한 고객들과의 계약임을 확인했으며, 이는 가격/수요 변동성 사이클 속에서도 회복력을 갖추고 장기적 관점에서 사업을 운영한다는 경영진의 견해와 일치합니다. 마지막으로 회사는 현재의 우호적인 업계 환경이 이미 제시한 2026년까지의 마진 개선 계획에 추가적인 요인이 된다고 강조했습니다.
코그니션의 베라 루빈 결과가 신규 용량의 가격 프리미엄을 뒷받침합니다. 회사는 베라 루빈 NVL72의 출시를 발표했으며, 코그니션이 이 시스템에서 프로덕션 워크로드를 실행하는 세계 최초의 고객입니다. 또한 해당 고객은 GB200 NVL72 대비 추론에서 최대 4.8배의 총 토큰 처리량, 강화학습에서 3.8배의 출력 토큰 처리량을 측정했으며, 이는 고객에게 즉각적인 가치를 제공할 뿐 아니라 저희가 보기에 경영진이 회계연도 2분기 실적 발표에서 언급한 루빈 가격 프리미엄을 뒷받침합니다.
베라 CPU와 포지는 저희가 마진 증대형으로 보는 비GPU 매출 기반을 확대합니다. 코어위브는 모델과 에이전트를 구축하고 개선하는 팀을 위한 개발 레이어인 코어위브 포지를 발표했습니다. 포지는 실행, 관측, 큐레이션, 개선, 평가, 반복으로 이어지는 전체 AI 루프를 하나의 연결된 환경에서 실행하며, (하이퍼스케일러 대비) 개방형 환경을 제공합니다. 마스터클래스와 캔바 같은 고객들이 이미 코어위브 포지 위에서 구축을 진행하고 있습니다. 코어위브는 또한 AI 에이전트를 위해 설계된 최초의 CPU인 베라 CPU로 컴퓨트 포트폴리오를 확대할 것이라고 발표했습니다. 베라 CPU는 에이전트 샌드박스와 강화학습 환경을 둘러싼 CPU 집약적 작업을 겨냥하며, 포지는 웨이츠 앤 바이어시스, ARIA, 샌드박스, 사후 학습 서비스를 다른 클라우드에도 개방된 하나의 개발 레이어로 묶습니다. 저희는 이것이 코어위브의 컴퓨트 고객을 넘어 소프트웨어 수익화를 확대하고, 회계연도 2026년 2분기 4억 달러를 넘어선 비GPU ARR을 기반으로 성장해 나갈 것이라고 판단합니다.
코어위브의 풀리 커넥티드 컨퍼런스는 고객에게 학습과 추론 워크로드 모두에서 높은 성능을 제공하기 위해 회사가 풀스택 전반에서 구현하고 있는 혁신을 보여주는 자리였으며, 경쟁사 대비 기준을 계속 높여가고 있다는 점을 보여주었습니다. 이는 회사가 많은 고객들이 선택하는 AI 클라우드로서 선호되는 위치를 유지하는 데 도움이 되고 있습니다. 행사에서 공개된 혁신은 학습과 추론 워크로드 전반에 걸쳐 있었으며, 그중에서도 사후 학습(post-training)에서의 증류(distillation) 지원과 에이전트 렌즈를 통한 에이전트 관측성(observability) 지원이 저희에게 특히 눈에 띄었습니다. 기술 스택과 관련해, 풀리 커넥티드에서 발표된 코어위브의 제품 발표는 저희의 프리뷰(여기 참조)에 부합했으며, 이는 회사가 다음과 같은 이유로 마진 상승을 위한 여러 레버를 보유하고 있다는 저희 견해를 강화합니다: 1) 신규 용량에 대한 프리미엄 가격을 뒷받침하는, 고객이 검증한 베라 루빈의 성능 향상; 2) 엔비디아 베라 CPU와 코어위브 포지 소프트웨어 플랫폼을 통한 GPU 이외의 마진 증대형 인접 사업 확대. 그리고 마진을 넘어, 확장을 위한 회사의 실행력(지난 분기에만 약 500MW의 컴퓨트를 가동한 것 포함)과 함께 스택을 고도화하고 빠르게 변화하는 고객 요구에 대응할 수 있는 역량은 고객 저변과 가치 측면에서 코어위브가 경쟁에서 앞서 나갈 수 있는 능력에 대한 저희의 확신을 뒷받침합니다.
가격 및 수요 펀더멘털이 개선되었으나, CRWV는 가격 순풍 이전부터 이미 2026년 마진 개선에 자신감을 가지고 있었습니다. 경영진은 최근 수요와 가격에 대한 업계 환경이 크게 강화되었다고 강조했으며, 여기에는 지난 실적 발표에서 이미 공개한 25% 인상에 이어 회사가 10%의 2차 가격 인상을 단행한 것이 포함됩니다. 또한 회사는 특히 베라 루빈 용량을 중심으로 MW당 4,000만 달러의 유리한 가격에 단기 계약을 활용하고 있으며, 이는 회사가 실행할 수 있는 더 높은 용량이 제공하는 유연성 덕분입니다. 다만 회사는 해당 단기 계약이 장기적으로 더 큰 매출 기회를 가진 전략적으로 중요한 고객들과의 계약임을 확인했으며, 이는 가격/수요 변동성 사이클 속에서도 회복력을 갖추고 장기적 관점에서 사업을 운영한다는 경영진의 견해와 일치합니다. 마지막으로 회사는 현재의 우호적인 업계 환경이 이미 제시한 2026년까지의 마진 개선 계획에 추가적인 요인이 된다고 강조했습니다.
코그니션의 베라 루빈 결과가 신규 용량의 가격 프리미엄을 뒷받침합니다. 회사는 베라 루빈 NVL72의 출시를 발표했으며, 코그니션이 이 시스템에서 프로덕션 워크로드를 실행하는 세계 최초의 고객입니다. 또한 해당 고객은 GB200 NVL72 대비 추론에서 최대 4.8배의 총 토큰 처리량, 강화학습에서 3.8배의 출력 토큰 처리량을 측정했으며, 이는 고객에게 즉각적인 가치를 제공할 뿐 아니라 저희가 보기에 경영진이 회계연도 2분기 실적 발표에서 언급한 루빈 가격 프리미엄을 뒷받침합니다.
베라 CPU와 포지는 저희가 마진 증대형으로 보는 비GPU 매출 기반을 확대합니다. 코어위브는 모델과 에이전트를 구축하고 개선하는 팀을 위한 개발 레이어인 코어위브 포지를 발표했습니다. 포지는 실행, 관측, 큐레이션, 개선, 평가, 반복으로 이어지는 전체 AI 루프를 하나의 연결된 환경에서 실행하며, (하이퍼스케일러 대비) 개방형 환경을 제공합니다. 마스터클래스와 캔바 같은 고객들이 이미 코어위브 포지 위에서 구축을 진행하고 있습니다. 코어위브는 또한 AI 에이전트를 위해 설계된 최초의 CPU인 베라 CPU로 컴퓨트 포트폴리오를 확대할 것이라고 발표했습니다. 베라 CPU는 에이전트 샌드박스와 강화학습 환경을 둘러싼 CPU 집약적 작업을 겨냥하며, 포지는 웨이츠 앤 바이어시스, ARIA, 샌드박스, 사후 학습 서비스를 다른 클라우드에도 개방된 하나의 개발 레이어로 묶습니다. 저희는 이것이 코어위브의 컴퓨트 고객을 넘어 소프트웨어 수익화를 확대하고, 회계연도 2026년 2분기 4억 달러를 넘어선 비GPU ARR을 기반으로 성장해 나갈 것이라고 판단합니다.
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일본, 델·제라와 함께 1,400억 달러 규모 AI 데이터센터 추진
도쿄 인근에 계획된 400메가와트 데이터센터, 중국 외 아시아 최대 프로젝트 중 하나 될 전망
일본이 미국과 중국을 제외한 세계 최대 AI 인프라 허브가 되기 위해, 자국의 강력한 가스 트레이딩 기업을 활용한 1,400억 달러 규모의 투자 계획으로 데이터센터 개발 속도를 높이고 있습니다. 세계 최대 가스 트레이더인 제라(Jera)와 델(Dell), 영국 AI 인프라 기업 렐름(Rhaelm) 등 3개사는 목요일 도쿄 인근 치바현에 150억 달러, 400메가와트 규모의 데이터센터를 짓기로 합의했습니다. 이는 중국을 제외한 아시아 최대의 AI 데이터센터 프로젝트로, 자금은 아폴로가 조달합니다. 데이터센터와 발전소는 2028년경 가동을 시작할 예정이며, 전력망에는 연결되지 않습니다. 제라의 유키오 카니 글로벌 CEO는 3사가 5년 안에 3~4기가와트 규모의 AI 데이터센터와 가스 발전 인프라를 개발하는 것을 목표로 한다고 밝혔습니다. 그는 핵심이 '전력 확보 속도'라고 강조하며, 발전소 연료로 쓸 수 있는 연간 3,500만 톤의 LNG 거래 포트폴리오를 강점으로 꼽았습니다. 카니 CEO는 1기가와트당 비용을 350억~450억 달러로 추산했으며, 이를 근거로 전체 사업비는 1,400억 달러로 계산됩니다. 3사는 데이터센터와 전력 인프라 건설을 표준화해 개발 속도를 높이고 비용을 낮출 계획이며, 일본 밖에서도 데이터센터와 발전소를 건설할 가능성이 있습니다.
이번 계획은 미국과 중국 이외 지역에 AI 컴퓨팅 허브를 구축하려는 글로벌 경쟁이 심화되는 가운데 나왔습니다. 일본에는 NTT데이터와 소프트뱅크 같은 대형 데이터센터 사업자가 있고, 블랙스톤도 향후 수년간 일본에 300억 달러를 투자할 계획입니다. 그러나 일본의 데이터센터 용량은 여전히 미국과 중국에 크게 뒤처져 있습니다. 국제데이터센터기구(IDCA)의 올해 보고서에 따르면 미국 데이터센터의 전력 소비량은 29.2기가와트로 전 세계 데이터센터 소비량의 43%를 차지하는 반면, 중국은 8.5기가와트, 일본은 1.7기가와트에 그칩니다. 일본 정부는 전략 분야에 투자하는 타카이치 사나에 총리의 계획에 따라, 2035년까지 클라우드 컴퓨팅과 데이터센터 인프라에 32조 7,000억 엔(2,060억 달러)의 민관 투자를 유치하는 것을 목표로 하고 있습니다.
https://www.ft.com/content/ec55a734-243b-43a2-93ea-8652d6b99309?syn-25a6b1a6=1
도쿄 인근에 계획된 400메가와트 데이터센터, 중국 외 아시아 최대 프로젝트 중 하나 될 전망
일본이 미국과 중국을 제외한 세계 최대 AI 인프라 허브가 되기 위해, 자국의 강력한 가스 트레이딩 기업을 활용한 1,400억 달러 규모의 투자 계획으로 데이터센터 개발 속도를 높이고 있습니다. 세계 최대 가스 트레이더인 제라(Jera)와 델(Dell), 영국 AI 인프라 기업 렐름(Rhaelm) 등 3개사는 목요일 도쿄 인근 치바현에 150억 달러, 400메가와트 규모의 데이터센터를 짓기로 합의했습니다. 이는 중국을 제외한 아시아 최대의 AI 데이터센터 프로젝트로, 자금은 아폴로가 조달합니다. 데이터센터와 발전소는 2028년경 가동을 시작할 예정이며, 전력망에는 연결되지 않습니다. 제라의 유키오 카니 글로벌 CEO는 3사가 5년 안에 3~4기가와트 규모의 AI 데이터센터와 가스 발전 인프라를 개발하는 것을 목표로 한다고 밝혔습니다. 그는 핵심이 '전력 확보 속도'라고 강조하며, 발전소 연료로 쓸 수 있는 연간 3,500만 톤의 LNG 거래 포트폴리오를 강점으로 꼽았습니다. 카니 CEO는 1기가와트당 비용을 350억~450억 달러로 추산했으며, 이를 근거로 전체 사업비는 1,400억 달러로 계산됩니다. 3사는 데이터센터와 전력 인프라 건설을 표준화해 개발 속도를 높이고 비용을 낮출 계획이며, 일본 밖에서도 데이터센터와 발전소를 건설할 가능성이 있습니다.
이번 계획은 미국과 중국 이외 지역에 AI 컴퓨팅 허브를 구축하려는 글로벌 경쟁이 심화되는 가운데 나왔습니다. 일본에는 NTT데이터와 소프트뱅크 같은 대형 데이터센터 사업자가 있고, 블랙스톤도 향후 수년간 일본에 300억 달러를 투자할 계획입니다. 그러나 일본의 데이터센터 용량은 여전히 미국과 중국에 크게 뒤처져 있습니다. 국제데이터센터기구(IDCA)의 올해 보고서에 따르면 미국 데이터센터의 전력 소비량은 29.2기가와트로 전 세계 데이터센터 소비량의 43%를 차지하는 반면, 중국은 8.5기가와트, 일본은 1.7기가와트에 그칩니다. 일본 정부는 전략 분야에 투자하는 타카이치 사나에 총리의 계획에 따라, 2035년까지 클라우드 컴퓨팅과 데이터센터 인프라에 32조 7,000억 엔(2,060억 달러)의 민관 투자를 유치하는 것을 목표로 하고 있습니다.
https://www.ft.com/content/ec55a734-243b-43a2-93ea-8652d6b99309?syn-25a6b1a6=1
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[단독] 삼성전자, ‘우선주 소각’ 거절로 가닥…“괴리율 좁힐 방안 강구” | 서울경제
https://m.sedaily.com/article/20097321?ref=naver
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서울경제
[단독] 삼성전자, ‘우선주 소각’에 원론적 답변…“괴리율 좁힐 방안 강구”
삼성전자(005930)가 행동주의 펀드 라이프자산운용이 제안한 ‘우선주 중심 매입 및 소각’에 대해 원론적인 검토 입장을 내놓은 것으로 확인됐다. 다만 삼성전자 내부적으로는 보통주와의 형평성을 이유로 우선주에 주주환원 재원을 집중하기는 힘들다는 분위기다. 지배구조 제약
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Market News Feed
AWS HIKES GPU PRICES AGAIN AS AI DEMAND STAYS STRONG AWS WILL RAISE RESERVED GPU COMPUTE PRICES BY 15% ON OCTOBER 7, FOLLOWING A 20% INCREASE IN JULY, ACCORDING TO WELLS FARGO. IT MARKS THE FOURTH CONSECUTIVE QUARTERLY INCREASE, WITH H100/H200 AND B200/B300…
AWS, AI 수요 강세 지속에 GPU 가격 또다시 인상
웰스파고에 따르면, AWS는 7월 20% 인상에 이어 10월 7일 예약형 GPU 컴퓨팅 가격을 15% 인상할 예정입니다.
이는 4개 분기 연속 인상이며, 이로써 H100/H200 및 B200/B300 가격은 연초 대비 40~75% 상승했습니다.
웰스파고에 따르면, AWS는 7월 20% 인상에 이어 10월 7일 예약형 GPU 컴퓨팅 가격을 15% 인상할 예정입니다.
이는 4개 분기 연속 인상이며, 이로써 H100/H200 및 B200/B300 가격은 연초 대비 40~75% 상승했습니다.
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'AI 에이전트'에 당했다…신한은행 보안 허점 노출(종합2보) | 연합뉴스
https://www.yna.co.kr/view/AKR20261001145452002
https://www.yna.co.kr/view/AKR20261001145452002
연합뉴스
'AI 에이전트'에 당했다…신한은행 보안 허점 노출(종합2보) | 연합뉴스
(서울=연합뉴스) 한지훈 강수련 기자 = 신한은행이 고객 개인정보를 탈취당하는 과정에 고도의 인공지능(AI) 에이전트가 활용된 것으로 전해졌다.
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Forwarded from 한투증권 미국/중국전략 정정영
TSMC, 텍사스에 신규 단지 건설 검토. 미국 반도체 제조 확장 계획 추가 투자
• 소식통에 따르면 해당 잠재적 투자 계획에는 다수의 웨이퍼 팹 포함 예정. 다만 미 의회가 올해 말 만료되는 첨단 제조업 세금 공제 정책 연장해야 한다는 조건 포함
• TSMC는 현재 애리조나주에 2650억달러를 들여 공장 건설 중. 북미 시장은 올해 현재까지 웨이퍼 매출의 75% 이상 기여
• AI 수요는 지속적으로 강세. 엔비디아, 애플, 슈퍼마이크로 등 고객으로부터 대규모 첨단 공정 주문 & TSMC 생산능력 부족. 지난 1년간 설비 자본지출은 약 두 배로 증가
• 텍사스 프로젝트 최종 확정되면 웨이퍼 팹당 비용은 최소 200억 달러로 예상. 그러나 현재 계획은 아직 초기 단계이며 세부 사항은 공개되지 않음
台积电考虑在得州新建园区，为美国芯片制造扩张计划追加投资
据知情人士透露，该潜在投资计划将包含多座晶圆厂，但前提是美国国会必须延长今年底到期的先进制造业税收抵免政策。台积电目前已在亚利桑那州投入2650亿美元兴建厂区，北美市场今年迄今贡献了该公司75%以上的晶圆营收。AI需求持续强劲，英伟达、苹果及超微等客户带来大量先进制程订单，导致台积电产能吃紧，过去一年设备资本支出几乎翻倍。若得州项目最终敲定，每座晶圆厂的成本预计至少200亿美元。不过，目前计划仍处于早期阶段，细节尚未公开。（彭博)
https://wallstreetcn.com/livenews/3173340?ivk=1#from=android
• 소식통에 따르면 해당 잠재적 투자 계획에는 다수의 웨이퍼 팹 포함 예정. 다만 미 의회가 올해 말 만료되는 첨단 제조업 세금 공제 정책 연장해야 한다는 조건 포함
• TSMC는 현재 애리조나주에 2650억달러를 들여 공장 건설 중. 북미 시장은 올해 현재까지 웨이퍼 매출의 75% 이상 기여
• AI 수요는 지속적으로 강세. 엔비디아, 애플, 슈퍼마이크로 등 고객으로부터 대규모 첨단 공정 주문 & TSMC 생산능력 부족. 지난 1년간 설비 자본지출은 약 두 배로 증가
• 텍사스 프로젝트 최종 확정되면 웨이퍼 팹당 비용은 최소 200억 달러로 예상. 그러나 현재 계획은 아직 초기 단계이며 세부 사항은 공개되지 않음
台积电考虑在得州新建园区，为美国芯片制造扩张计划追加投资
据知情人士透露，该潜在投资计划将包含多座晶圆厂，但前提是美国国会必须延长今年底到期的先进制造业税收抵免政策。台积电目前已在亚利桑那州投入2650亿美元兴建厂区，北美市场今年迄今贡献了该公司75%以上的晶圆营收。AI需求持续强劲，英伟达、苹果及超微等客户带来大量先进制程订单，导致台积电产能吃紧，过去一年设备资本支出几乎翻倍。若得州项目最终敲定，每座晶圆厂的成本预计至少200亿美元。不过，目前计划仍处于早期阶段，细节尚未公开。（彭博)
https://wallstreetcn.com/livenews/3173340?ivk=1#from=android
Wallstreetcn
台积电考虑在得州新建园区，为美国芯片制造扩张计划追加投资 - 华尔街见闻
据知情人士透露，该潜在投资计划将包含多座晶圆厂，但前提是美国国会必须延长今年底到期的先进制造业税收抵免政策。台积电目前已在亚利桑那州投入2650亿美元兴建厂区，北美市场今年迄今贡献了该公司75%以上的晶圆营收。AI需求持续强劲，英伟达、苹果及超微等客户带来大量先进制程订单，导致台积电产能吃紧，过去一年设备资本支出几乎翻倍。若得州项目最终敲定，每座晶圆厂的成本预计至少200亿美元。不过，目前计划仍处于早期阶段，细节尚未公开。（彭博）
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JP모건) 마이크로소프트(MSFT): 부문 재편으로 수익성 부각, Microsoft Cloud ROIC 자본집약도에도 30% 초반에서 안정화 (투자의견 Overweight 유지, 목표주가 625달러)
JP모건은 FY27 신규 보고 체계를 반영해 마이크로소프트 모델을 업데이트했습니다. 기존 3개 부문은 Agents and Infra(A&I: Azure, Microsoft 365 클라우드, 생산성 및 서버 라이선스, 산업 솔루션, Frontier 및 지원 서비스)와 Devices and Consumer(D&C: 검색 및 광고, Xbox, Windows OEM 및 디바이스)의 2개 부문으로 대체되었으며, GitHub와 Security Copilot이 Azure에서 M365 상업용 클라우드로 이동하고 Azure 매출이 달러 금액으로 공개되는 등 제품 라인도 재편되었습니다. JP모건은 이번 재편이 회사의 우수한 수익성을 부각시킬 것으로 보았는데, 특히 A&I 부문은 매출 2,680억 달러, 영업이익 1,360억 달러로 영업이익률이 50%를 넘으며 전사 매출과 영업이익의 약 80% 이상을 차지합니다. 이러한 변화는 M365 Copilot과 Azure를 함께 지원하는 GPU·CPU 공용 플릿 운영 방식과 부문 간 엔지니어링 팀 공유를 반영한 것이며, 앞으로 투자자들의 관심은 기존 Intelligent Cloud 마진보다 Microsoft Cloud 수익성으로 옮겨갈 것으로 예상했습니다. 헤드라인 추정치는 대체로 유지했고, FY27까지 Azure와 M365 상업용 클라우드 모두 매출 성장이 가속될 것이라는 기존 전망을 이어갔습니다.
JP모건은 신규 공시를 활용해 Microsoft Cloud의 ROIC를 FY26 약 37%로 추정했습니다. 회사가 Microsoft Cloud의 영업이익과 자산을 공개하지 않기 때문에, FY26 전사 영업이익률 약 47%를 Microsoft Cloud 매출 2,140억 달러에 적용해 영업이익 약 1,000억 달러, NOPAT 약 810억 달러를 산출했으며(Microsoft Cloud 총이익률 66%가 전사 68%와 유사하다는 점을 근거로 함), 전사 투하자본의 약 80%가 Microsoft Cloud에 투입된 것으로 가정했습니다. 자본 배분 가정에 따라 ROIC는 33~42% 범위입니다. Microsoft Cloud가 매출의 약 65%를 차지하지만 자본은 약 80%를 차지하기 때문에 수익률은 회사 평균보다 낮으며, 자본 경량형 라이선스 사업이 가장 높은 수익률을 내고 있다는 점이 A&I의 51% 영업이익률에도 반영되어 있습니다. 과거 Intelligent Cloud 마진이 높았던 것도 온프레미스 서버(소프트웨어 라이선스) 사업의 약 90% 총이익률 덕분이었습니다.
AI 인프라 구축 초기 단계였던 FY24 이후 Microsoft Cloud 투하자본은 2.5배 늘어난 반면 NOPAT은 1.6배 증가해, ROIC는 FY24 약 54%에서 FY25 약 45%, FY26 약 37%, FY27E 약 32%로 낮아졌습니다. 다만 FY29E까지 Microsoft Cloud 매출이 27~29% 성장하고 영업이익률이 전사 수준을 유지한다고 가정하면 이익 성장이 자본 증가 속도를 따라잡아 FY27E부터 FY31E까지 ROIC가 32~33%에서 안정될 것으로 전망했습니다. 핵심 변수는 FY25 69%에서 FY26 66%로 하락한 Microsoft Cloud 총이익률이며, 사용량 기반 Copilot 크레딧을 포함한 Copilot 수익화, 자체 실리콘, 모델 라우팅, 영업 레버리지가 마진을 지지할 것으로 보았습니다. JP모건은 M365, GitHub, Security 등 고마진 소프트웨어를 Azure와 동일한 인프라 위에 얹을 수 있다는 점이 인프라 전업 사업자 대비 핵심 차별점이라고 평가했으며, 이 수준의 수익률이 자본비용을 크게 웃도는 만큼 주가 논쟁의 초점이 투자 부담에서 투자 수익으로 이동할 것으로 내다봤습니다.
전사 기준으로 동일한 단순 정의를 적용한 CY26E ROIC 비교에서 마이크로소프트는 34%로 구글(38%)에 이어 하이퍼스케일러 중 두 번째로 높았으며, 인프라를 판매하지 않고 자체 소비하는 메타는 31%, 저마진 리테일 사업이 AWS 수익률을 희석시키는 아마존은 18%, GPU 클라우드 구축이 매출 성장의 주요 동인인 오라클은 13%로 집계되었습니다. 차트에 포함되지 않은 네오클라우드들은 이보다 훨씬 낮은 ROIC를 기록하고 있으며, JP모건은 다각화된 플랫폼과 인프라 전업 사업자 간 이러한 격차가 공유 인프라 위에 소프트웨어를 얹는 구조가 AI 투자 국면에서도 마이크로소프트의 높은 수익률을 가능하게 한다는 견해를 뒷받침한다고 설명했습니다.
밸류에이션 측면에서 목표주가 625달러(2027년 12월 기준)는 2028년 EPS에 약 24배 P/E를 적용한 것으로, 약 20배 포워드 P/E에 거래되는 피어 대비 프리미엄입니다. 이는 반복적인 엔터프라이즈 소프트웨어 매출, AI 기반 장기 매출 업사이드, 피어 대비 낮은 SBC, 광고·이커머스·디바이스 노출도가 낮다는 점을 반영한 것입니다. JP모건은 조정 EPS를 FY26A 17.28달러, FY27E 19.67달러, FY28E 23.84달러로 추정했으며, 설비투자는 FY27E 1,971억 달러(매출 대비 50.2%), FY28E 2,683억 달러(56.5%)로 전망했습니다. 주요 리스크로는 소비자 및 엔터프라이즈 시장의 경쟁 심화, 성장 제품 투자의 수익성 미실현 가능성, 예상보다 느린 레버리지에 따른 EPS 하방 위험, 예상보다 빠른 Azure 성장 둔화를 제시했습니다. 9월 30일 종가 512.90달러 기준입니다.
JP모건은 FY27 신규 보고 체계를 반영해 마이크로소프트 모델을 업데이트했습니다. 기존 3개 부문은 Agents and Infra(A&I: Azure, Microsoft 365 클라우드, 생산성 및 서버 라이선스, 산업 솔루션, Frontier 및 지원 서비스)와 Devices and Consumer(D&C: 검색 및 광고, Xbox, Windows OEM 및 디바이스)의 2개 부문으로 대체되었으며, GitHub와 Security Copilot이 Azure에서 M365 상업용 클라우드로 이동하고 Azure 매출이 달러 금액으로 공개되는 등 제품 라인도 재편되었습니다. JP모건은 이번 재편이 회사의 우수한 수익성을 부각시킬 것으로 보았는데, 특히 A&I 부문은 매출 2,680억 달러, 영업이익 1,360억 달러로 영업이익률이 50%를 넘으며 전사 매출과 영업이익의 약 80% 이상을 차지합니다. 이러한 변화는 M365 Copilot과 Azure를 함께 지원하는 GPU·CPU 공용 플릿 운영 방식과 부문 간 엔지니어링 팀 공유를 반영한 것이며, 앞으로 투자자들의 관심은 기존 Intelligent Cloud 마진보다 Microsoft Cloud 수익성으로 옮겨갈 것으로 예상했습니다. 헤드라인 추정치는 대체로 유지했고, FY27까지 Azure와 M365 상업용 클라우드 모두 매출 성장이 가속될 것이라는 기존 전망을 이어갔습니다.
JP모건은 신규 공시를 활용해 Microsoft Cloud의 ROIC를 FY26 약 37%로 추정했습니다. 회사가 Microsoft Cloud의 영업이익과 자산을 공개하지 않기 때문에, FY26 전사 영업이익률 약 47%를 Microsoft Cloud 매출 2,140억 달러에 적용해 영업이익 약 1,000억 달러, NOPAT 약 810억 달러를 산출했으며(Microsoft Cloud 총이익률 66%가 전사 68%와 유사하다는 점을 근거로 함), 전사 투하자본의 약 80%가 Microsoft Cloud에 투입된 것으로 가정했습니다. 자본 배분 가정에 따라 ROIC는 33~42% 범위입니다. Microsoft Cloud가 매출의 약 65%를 차지하지만 자본은 약 80%를 차지하기 때문에 수익률은 회사 평균보다 낮으며, 자본 경량형 라이선스 사업이 가장 높은 수익률을 내고 있다는 점이 A&I의 51% 영업이익률에도 반영되어 있습니다. 과거 Intelligent Cloud 마진이 높았던 것도 온프레미스 서버(소프트웨어 라이선스) 사업의 약 90% 총이익률 덕분이었습니다.
AI 인프라 구축 초기 단계였던 FY24 이후 Microsoft Cloud 투하자본은 2.5배 늘어난 반면 NOPAT은 1.6배 증가해, ROIC는 FY24 약 54%에서 FY25 약 45%, FY26 약 37%, FY27E 약 32%로 낮아졌습니다. 다만 FY29E까지 Microsoft Cloud 매출이 27~29% 성장하고 영업이익률이 전사 수준을 유지한다고 가정하면 이익 성장이 자본 증가 속도를 따라잡아 FY27E부터 FY31E까지 ROIC가 32~33%에서 안정될 것으로 전망했습니다. 핵심 변수는 FY25 69%에서 FY26 66%로 하락한 Microsoft Cloud 총이익률이며, 사용량 기반 Copilot 크레딧을 포함한 Copilot 수익화, 자체 실리콘, 모델 라우팅, 영업 레버리지가 마진을 지지할 것으로 보았습니다. JP모건은 M365, GitHub, Security 등 고마진 소프트웨어를 Azure와 동일한 인프라 위에 얹을 수 있다는 점이 인프라 전업 사업자 대비 핵심 차별점이라고 평가했으며, 이 수준의 수익률이 자본비용을 크게 웃도는 만큼 주가 논쟁의 초점이 투자 부담에서 투자 수익으로 이동할 것으로 내다봤습니다.
전사 기준으로 동일한 단순 정의를 적용한 CY26E ROIC 비교에서 마이크로소프트는 34%로 구글(38%)에 이어 하이퍼스케일러 중 두 번째로 높았으며, 인프라를 판매하지 않고 자체 소비하는 메타는 31%, 저마진 리테일 사업이 AWS 수익률을 희석시키는 아마존은 18%, GPU 클라우드 구축이 매출 성장의 주요 동인인 오라클은 13%로 집계되었습니다. 차트에 포함되지 않은 네오클라우드들은 이보다 훨씬 낮은 ROIC를 기록하고 있으며, JP모건은 다각화된 플랫폼과 인프라 전업 사업자 간 이러한 격차가 공유 인프라 위에 소프트웨어를 얹는 구조가 AI 투자 국면에서도 마이크로소프트의 높은 수익률을 가능하게 한다는 견해를 뒷받침한다고 설명했습니다.
밸류에이션 측면에서 목표주가 625달러(2027년 12월 기준)는 2028년 EPS에 약 24배 P/E를 적용한 것으로, 약 20배 포워드 P/E에 거래되는 피어 대비 프리미엄입니다. 이는 반복적인 엔터프라이즈 소프트웨어 매출, AI 기반 장기 매출 업사이드, 피어 대비 낮은 SBC, 광고·이커머스·디바이스 노출도가 낮다는 점을 반영한 것입니다. JP모건은 조정 EPS를 FY26A 17.28달러, FY27E 19.67달러, FY28E 23.84달러로 추정했으며, 설비투자는 FY27E 1,971억 달러(매출 대비 50.2%), FY28E 2,683억 달러(56.5%)로 전망했습니다. 주요 리스크로는 소비자 및 엔터프라이즈 시장의 경쟁 심화, 성장 제품 투자의 수익성 미실현 가능성, 예상보다 느린 레버리지에 따른 EPS 하방 위험, 예상보다 빠른 Azure 성장 둔화를 제시했습니다. 9월 30일 종가 512.90달러 기준입니다.
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JP모건, 미국 주식 테마 전략: 중간선거 시나리오 분석 및 바스켓
JP모건은 약 한 달 앞으로 다가온 미국 중간선거가 올해 가장 주목받는 정치적 촉매 중 하나이며, 그동안 세제·재정·규제 결정을 주도해 온 공화당의 의회 다수당 지위가 걸려 있다고 밝혔습니다. 민주당은 주요 여론조사 평균에서 일반 의회 투표 지지율이 약 8.3%p 앞서 있어 같은 시점 기준 2024년(약 2%p)과 2022년(약 1%p) 대비 크게 개선되었고, 베팅 시장에서는 민주당의 하원 탈환 확률이 92%, 상원 탈환 확률이 63%까지 높아졌습니다. 1934년 이후 23번의 중간선거에서 집권당은 평균 하원 약 27석, 상원 약 3석을 잃었습니다(현재 상원 공화당 53석, 하원 다수 218석). 시나리오별 베팅 확률은 블루 웨이브 63%, 그리드락 29%, 레드 월 8%입니다. 다만 민주당이 양원을 모두 장악하더라도 대통령 거부권과 상원 필리버스터로 강력한 세제·규제·헬스케어·기후 입법은 향후 2년간 제약될 것이며, 예산, 부채한도, 국방수권법, 세제·헬스케어 연장 등 필수 법안이 주요 격전지가 될 것으로 전망했습니다. JP모건은 2024년 대선과 달리 이번 중간선거의 주식시장 영향은 더 미묘해 종목 선별이 유리할 것으로 보았고, 결과와 무관하게 무역·관세, 제재, 규제(AI, 인허가), 외교정책은 여전히 대통령 결정에 민감할 것이라고 지적했습니다.
미국 주식시장 측면에서 1950년 이후 의회 그리드락은 S&P 500 수익률과 긍정적으로 연관되어 왔으며, 2년 의회 임기 기준으로 선거일 기준 그리드락 +21% 대 단일정당 지배 +18%, 새 의회 출범일 기준 +25% 대 +18%를 기록했습니다. 다만 S&P 500은 이번 대통령 임기 시작 이후 이미 약 60% 상승해 평균 임기 전체 상승률 약 39%를 넘어섰고(1950년 이후 두 번째로 높은 성과, 1996년 이후), 나스닥 100도 약 75% 상승해 있어 업사이드가 일부 제한될 수 있다고 보았습니다. 중간선거 해는 통상 대통령 임기 중 가장 큰 낙폭이 나타나지만 올해 S&P 500의 연초 이후 최대 낙폭은 -9.1%로 통상 수준의 절반에 그쳤고, 러셀 2000의 최대 낙폭도 -11.2%로 1990년 이후 중간선거 해 중 가장 작았습니다. 변동성의 경우 S&P 500 옵션시장은 선거 전후로 제한적인 이벤트 프리미엄만 반영하고 있으며 기간구조에 뚜렷한 꺾임이 없습니다. 역사적으로 VIX는 중간선거를 앞두고 상승해 선거 약 1개월 전 정점을 찍은 뒤 선거 후 하락했는데, 현재 VIX 커브는 금리, 이란·유가, AI 파괴적 혁신 등 거시 우려에도 과거 중간선거 직전 수준을 크게 밑돌고 있어 JP모건은 선거 전 VIX 상승에 대비한 포지셔닝을 선호한다고 밝혔습니다. 중간선거 이후 몇 달간의 성과는 대체로 양호했으며, 선거는 중요한 시장 정리 이벤트가 될 것으로 보았습니다.
JP모건은 30명 이상의 시니어 애널리스트와 함께 세 가지 시나리오별 수혜 종목 125개 이상을 선별했으며, 최근 6개월 성과는 그리드락 바스켓(+9%)과 블루 웨이브 바스켓(+1%)이 레드 월 바스켓(-1.5%)을 앞섰습니다. 그리드락 시나리오는 새로운 상승 촉매보다는 정책 하방 리스크 제한을 통해 시장에 도움이 되며, 메디케이드 추가 삭감과 약가 입법 가능성이 낮아지는 헬스케어(대형 제약, 헬스IT, 중소형 바이오텍), 국방 및 민간 인프라, 반독점·AI·개인정보 입법 가능성이 낮아지는 일부 기술주가 수혜 대상입니다. 블루 웨이브 시나리오에서는 OBBBA의 메디케이드 삭감 지연 또는 철회 시 병원과 메디케이드 중심 관리의료 기업, 수도·환경 서비스, 재생에너지 노출 유틸리티, 그리고 상대적으로 방어적인 일부 애플리케이션 소프트웨어가 수혜를 볼 수 있습니다. 레드 월 시나리오는 정책 연속성, 재정 확대, 규제 완화, 연방 인허가 가속을 통해 AI·인프라 구축에 가장 우호적인 환경을 제공하며, 전기장비, 분산전원, 에너지 서비스, 엔지니어링·건설, 건자재, 클라우드·디지털 플랫폼, 전통 에너지와 원자력, 철도, 금융(특히 지역은행, 카테고리 IV 기준 1,000억 달러 초과 상향 등 자본규제 완화), 국방·사이버보안, 메디케어 어드밴티지 보험사 등이 수혜 대상으로 꼽혔습니다. 결과와 무관한 수혜주(광고 매출, 정책 불확실성 완화 등)를 위한 애그노스틱 바스켓과 연방 지출 확대 수혜를 위한 정부 지출 바스켓도 제시했습니다. 아울러 투자자들의 가장 큰 우려인 AI·데이터센터 구축 속도에 대해서는 포괄적 AI 규제 법안이 단기간 내 의회를 통과할 가능성이 낮고 주 정부 차원의 규제가 파편화되어 있는 만큼, AI 설비투자 모멘텀은 중간선거 이후에도 유지되며 다음 대선 사이클의 정치적 리스크가 커지기 전에 투자를 앞당기려는 움직임으로 2027~2028년에 오히려 강화될 수 있다고 전망했습니다.
업종 측면에서 중간선거 사이클은 통일정부 가능성이 낮아 대선 사이클보다 영향력이 작고, 1990년대 이후 섹터·업종 성과도 엇갈려 왔습니다. 선거 시점을 맞추지 않으려는 투자자에게는 선거 1개월 전부터 1개월 후까지 전 구간에서 지수 대비 아웃퍼폼해 온 반도체(누적 +7.2%), 소프트웨어(+4.2%), 기술 하드웨어(+3.7%)를 선호한다고 밝혔습니다. 전술적 투자자는 선거 전 하락 후 선거 후 반등 패턴을 보여온 내구소비재·의류(-0.6%에서 +2.9%), 경기소비재 유통·소매(-2.0%에서 +1.5%), 미디어·엔터테인먼트(-1.1%에서 +1.0%), 소재(-1.5%에서 +0.9%)를 매수할 수 있으며, 운송, 헬스케어 장비·서비스, 유틸리티에서도 유사한 흐름이 나타났으나 반등 폭은 작았습니다. 반대로 선거 전 상승 후 선거 후 하락 패턴을 보여온 통신 서비스(+1.1%에서 -2.4%)와 가정·개인용품(+1.6%에서 -0.2%)은 피하는 것이 좋다고 조언했습니다.
채권 및 금리 측면에서 JP모건은 중간선거 결과가 장기 금리에 영향을 미칠 수 있으며, 그리드락이나 블루 웨이브가 레드 월 대비 장기 금리에 소폭 더 우호적일 것으로 예상했습니다. 12월 연방기금금리 선물은 2026년 연초 이후 누적으로 25bp 인상 약 4.8회분이 추가 반영되어, 중간선거 해 평균(+7.8회)보다는 작지만 대선 해 평균(-1.5회)과 기타 해 평균(-0.3회) 대비 크게 매파적인 방향으로 재조정된 상태입니다. 미국 연방부채는 GDP 대비 공공보유 기준 98.7%, 총부채 기준 122.6%에 달하며, 휘발유와 경유 가격이 각각 갤런당 4.48달러, 6.47달러로 소비자에 부담이 되고 있습니다. 또한 그리드락이나 블루 웨이브가 현실화될 경우 공화당이 중간선거 이후 레임덕 회기를 활용해 국방비 증액과 농가 지원 등을 담은 3,000억~5,000억 달러 규모의 소규모 예산조정법안을 통과시킬 가능성이 있으며, 이는 국방 지출과 저소득층 소비 테마에 순긍정적일 것으로 평가했습니다.
JP모건은 약 한 달 앞으로 다가온 미국 중간선거가 올해 가장 주목받는 정치적 촉매 중 하나이며, 그동안 세제·재정·규제 결정을 주도해 온 공화당의 의회 다수당 지위가 걸려 있다고 밝혔습니다. 민주당은 주요 여론조사 평균에서 일반 의회 투표 지지율이 약 8.3%p 앞서 있어 같은 시점 기준 2024년(약 2%p)과 2022년(약 1%p) 대비 크게 개선되었고, 베팅 시장에서는 민주당의 하원 탈환 확률이 92%, 상원 탈환 확률이 63%까지 높아졌습니다. 1934년 이후 23번의 중간선거에서 집권당은 평균 하원 약 27석, 상원 약 3석을 잃었습니다(현재 상원 공화당 53석, 하원 다수 218석). 시나리오별 베팅 확률은 블루 웨이브 63%, 그리드락 29%, 레드 월 8%입니다. 다만 민주당이 양원을 모두 장악하더라도 대통령 거부권과 상원 필리버스터로 강력한 세제·규제·헬스케어·기후 입법은 향후 2년간 제약될 것이며, 예산, 부채한도, 국방수권법, 세제·헬스케어 연장 등 필수 법안이 주요 격전지가 될 것으로 전망했습니다. JP모건은 2024년 대선과 달리 이번 중간선거의 주식시장 영향은 더 미묘해 종목 선별이 유리할 것으로 보았고, 결과와 무관하게 무역·관세, 제재, 규제(AI, 인허가), 외교정책은 여전히 대통령 결정에 민감할 것이라고 지적했습니다.
미국 주식시장 측면에서 1950년 이후 의회 그리드락은 S&P 500 수익률과 긍정적으로 연관되어 왔으며, 2년 의회 임기 기준으로 선거일 기준 그리드락 +21% 대 단일정당 지배 +18%, 새 의회 출범일 기준 +25% 대 +18%를 기록했습니다. 다만 S&P 500은 이번 대통령 임기 시작 이후 이미 약 60% 상승해 평균 임기 전체 상승률 약 39%를 넘어섰고(1950년 이후 두 번째로 높은 성과, 1996년 이후), 나스닥 100도 약 75% 상승해 있어 업사이드가 일부 제한될 수 있다고 보았습니다. 중간선거 해는 통상 대통령 임기 중 가장 큰 낙폭이 나타나지만 올해 S&P 500의 연초 이후 최대 낙폭은 -9.1%로 통상 수준의 절반에 그쳤고, 러셀 2000의 최대 낙폭도 -11.2%로 1990년 이후 중간선거 해 중 가장 작았습니다. 변동성의 경우 S&P 500 옵션시장은 선거 전후로 제한적인 이벤트 프리미엄만 반영하고 있으며 기간구조에 뚜렷한 꺾임이 없습니다. 역사적으로 VIX는 중간선거를 앞두고 상승해 선거 약 1개월 전 정점을 찍은 뒤 선거 후 하락했는데, 현재 VIX 커브는 금리, 이란·유가, AI 파괴적 혁신 등 거시 우려에도 과거 중간선거 직전 수준을 크게 밑돌고 있어 JP모건은 선거 전 VIX 상승에 대비한 포지셔닝을 선호한다고 밝혔습니다. 중간선거 이후 몇 달간의 성과는 대체로 양호했으며, 선거는 중요한 시장 정리 이벤트가 될 것으로 보았습니다.
JP모건은 30명 이상의 시니어 애널리스트와 함께 세 가지 시나리오별 수혜 종목 125개 이상을 선별했으며, 최근 6개월 성과는 그리드락 바스켓(+9%)과 블루 웨이브 바스켓(+1%)이 레드 월 바스켓(-1.5%)을 앞섰습니다. 그리드락 시나리오는 새로운 상승 촉매보다는 정책 하방 리스크 제한을 통해 시장에 도움이 되며, 메디케이드 추가 삭감과 약가 입법 가능성이 낮아지는 헬스케어(대형 제약, 헬스IT, 중소형 바이오텍), 국방 및 민간 인프라, 반독점·AI·개인정보 입법 가능성이 낮아지는 일부 기술주가 수혜 대상입니다. 블루 웨이브 시나리오에서는 OBBBA의 메디케이드 삭감 지연 또는 철회 시 병원과 메디케이드 중심 관리의료 기업, 수도·환경 서비스, 재생에너지 노출 유틸리티, 그리고 상대적으로 방어적인 일부 애플리케이션 소프트웨어가 수혜를 볼 수 있습니다. 레드 월 시나리오는 정책 연속성, 재정 확대, 규제 완화, 연방 인허가 가속을 통해 AI·인프라 구축에 가장 우호적인 환경을 제공하며, 전기장비, 분산전원, 에너지 서비스, 엔지니어링·건설, 건자재, 클라우드·디지털 플랫폼, 전통 에너지와 원자력, 철도, 금융(특히 지역은행, 카테고리 IV 기준 1,000억 달러 초과 상향 등 자본규제 완화), 국방·사이버보안, 메디케어 어드밴티지 보험사 등이 수혜 대상으로 꼽혔습니다. 결과와 무관한 수혜주(광고 매출, 정책 불확실성 완화 등)를 위한 애그노스틱 바스켓과 연방 지출 확대 수혜를 위한 정부 지출 바스켓도 제시했습니다. 아울러 투자자들의 가장 큰 우려인 AI·데이터센터 구축 속도에 대해서는 포괄적 AI 규제 법안이 단기간 내 의회를 통과할 가능성이 낮고 주 정부 차원의 규제가 파편화되어 있는 만큼, AI 설비투자 모멘텀은 중간선거 이후에도 유지되며 다음 대선 사이클의 정치적 리스크가 커지기 전에 투자를 앞당기려는 움직임으로 2027~2028년에 오히려 강화될 수 있다고 전망했습니다.
업종 측면에서 중간선거 사이클은 통일정부 가능성이 낮아 대선 사이클보다 영향력이 작고, 1990년대 이후 섹터·업종 성과도 엇갈려 왔습니다. 선거 시점을 맞추지 않으려는 투자자에게는 선거 1개월 전부터 1개월 후까지 전 구간에서 지수 대비 아웃퍼폼해 온 반도체(누적 +7.2%), 소프트웨어(+4.2%), 기술 하드웨어(+3.7%)를 선호한다고 밝혔습니다. 전술적 투자자는 선거 전 하락 후 선거 후 반등 패턴을 보여온 내구소비재·의류(-0.6%에서 +2.9%), 경기소비재 유통·소매(-2.0%에서 +1.5%), 미디어·엔터테인먼트(-1.1%에서 +1.0%), 소재(-1.5%에서 +0.9%)를 매수할 수 있으며, 운송, 헬스케어 장비·서비스, 유틸리티에서도 유사한 흐름이 나타났으나 반등 폭은 작았습니다. 반대로 선거 전 상승 후 선거 후 하락 패턴을 보여온 통신 서비스(+1.1%에서 -2.4%)와 가정·개인용품(+1.6%에서 -0.2%)은 피하는 것이 좋다고 조언했습니다.
채권 및 금리 측면에서 JP모건은 중간선거 결과가 장기 금리에 영향을 미칠 수 있으며, 그리드락이나 블루 웨이브가 레드 월 대비 장기 금리에 소폭 더 우호적일 것으로 예상했습니다. 12월 연방기금금리 선물은 2026년 연초 이후 누적으로 25bp 인상 약 4.8회분이 추가 반영되어, 중간선거 해 평균(+7.8회)보다는 작지만 대선 해 평균(-1.5회)과 기타 해 평균(-0.3회) 대비 크게 매파적인 방향으로 재조정된 상태입니다. 미국 연방부채는 GDP 대비 공공보유 기준 98.7%, 총부채 기준 122.6%에 달하며, 휘발유와 경유 가격이 각각 갤런당 4.48달러, 6.47달러로 소비자에 부담이 되고 있습니다. 또한 그리드락이나 블루 웨이브가 현실화될 경우 공화당이 중간선거 이후 레임덕 회기를 활용해 국방비 증액과 농가 지원 등을 담은 3,000억~5,000억 달러 규모의 소규모 예산조정법안을 통과시킬 가능성이 있으며, 이는 국방 지출과 저소득층 소비 테마에 순긍정적일 것으로 평가했습니다.
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Citi) 알파벳(GOOGL.O); 제미나이 4 아르곤은 주가의 핵심 부담 요인을 해소할 것으로 판단되는 SOTA 파운데이션 모델
씨티의 견해
장 마감 후 제미나이 4 아르곤이 출시되었습니다. 코딩, 지식 업무, 사이버보안 전반에 걸친 SOTA 성능과 상대적으로 매력적인 가격을 고려할 때, 아르곤은 GOOGL 주가의 핵심 부담 요인을 해소할 것으로 판단합니다. 아르곤은 SOTA 파운데이션 모델을 구축하겠다는 경영진의 의지를 보여주며, (예상보다 이른) 출시로 향후 제품 개발 속도와 모델 출시 주기가 빨라질 것입니다. 아르곤은 GPT6-아스트라, Claude Fable 5.1, Claude Opus 5.5와 비교했을 때 19개 벤치마크 중 14개에서 1위를 차지했습니다. 다만 현재 구글의 페어윈드 프로그램(Fairwind Program)을 통해서만 제공되고 있어 아직 폭넓게 이용할 수는 없으며, 미스얼라인먼트(misalignment) 완화 조치를 적용해 구축되었다는 점에 유의해야 합니다. 앞으로 아르곤이 클라우드, 워크스페이스, 검색, 개발자 도구 전반에서 구글의 제품 출시 주기를 가속화하며, (퍼스널 에이전트 스파크를 포함한) 구글 제품 사이클의 (재)시작을 알릴 것으로 예상합니다. 다만 용량 제약 여부는 지켜보고 있습니다. 매수 의견과 목표주가 447달러를 유지합니다.
제미나이 4 아르곤, 19개 핵심 벤치마크 중 14개에서 우위 — 아르곤은 Vals Index(68.9%), AutomationBench(51.3%), Vals Finance Agent v2(65.4%), DeepSWE v1.1(77.9%), LVBench(91.7%)에서 프런티어 경쟁 모델들을 앞섰습니다. CWE-bench v1(68.0%) 등에서는 GPT-6 아스트라와 동률을 기록했습니다(구글 자료 기준, 그림 1 참조). 아르곤은 복잡하고 장기적인 워크플로를 위해 설계되었으며, 100만 토큰의 출력 한도(이전 6만 4,000 토큰)와 코딩, 추론, 지식 업무, 멀티모달, 사이버보안 전반의 SOTA 성능을 결합했습니다. 초기에는 구글의 페어윈드 프로그램을 통해 신뢰할 수 있는 사이버 방어 담당자들에게 먼저 제공됩니다. 이후 유료 API 고객과 구글 AI 울트라 구독자에게 곧 확대 출시될 예정이며, 그다음으로 개발자, 기업, 일반 소비자에게 제공될 예정입니다.
아르곤의 상대적으로 매력적인 가격 정책 — 도입 가격은 입력 토큰 100만 개당 2달러, 출력 토큰 100만 개당 10달러이며, 캐시된 입력은 95% 할인된 가격이 적용됩니다. 도입 기간 이후에는 입력/출력 토큰 100만 개당 4달러/20달러로 인상되지만, 이는 Claude Fable 5.1과 GPT-6 아스트라 같은 프런티어 모델의 입력/출력 토큰 100만 개당 10달러/50달러와 비교됩니다.
씨티의 견해
장 마감 후 제미나이 4 아르곤이 출시되었습니다. 코딩, 지식 업무, 사이버보안 전반에 걸친 SOTA 성능과 상대적으로 매력적인 가격을 고려할 때, 아르곤은 GOOGL 주가의 핵심 부담 요인을 해소할 것으로 판단합니다. 아르곤은 SOTA 파운데이션 모델을 구축하겠다는 경영진의 의지를 보여주며, (예상보다 이른) 출시로 향후 제품 개발 속도와 모델 출시 주기가 빨라질 것입니다. 아르곤은 GPT6-아스트라, Claude Fable 5.1, Claude Opus 5.5와 비교했을 때 19개 벤치마크 중 14개에서 1위를 차지했습니다. 다만 현재 구글의 페어윈드 프로그램(Fairwind Program)을 통해서만 제공되고 있어 아직 폭넓게 이용할 수는 없으며, 미스얼라인먼트(misalignment) 완화 조치를 적용해 구축되었다는 점에 유의해야 합니다. 앞으로 아르곤이 클라우드, 워크스페이스, 검색, 개발자 도구 전반에서 구글의 제품 출시 주기를 가속화하며, (퍼스널 에이전트 스파크를 포함한) 구글 제품 사이클의 (재)시작을 알릴 것으로 예상합니다. 다만 용량 제약 여부는 지켜보고 있습니다. 매수 의견과 목표주가 447달러를 유지합니다.
제미나이 4 아르곤, 19개 핵심 벤치마크 중 14개에서 우위 — 아르곤은 Vals Index(68.9%), AutomationBench(51.3%), Vals Finance Agent v2(65.4%), DeepSWE v1.1(77.9%), LVBench(91.7%)에서 프런티어 경쟁 모델들을 앞섰습니다. CWE-bench v1(68.0%) 등에서는 GPT-6 아스트라와 동률을 기록했습니다(구글 자료 기준, 그림 1 참조). 아르곤은 복잡하고 장기적인 워크플로를 위해 설계되었으며, 100만 토큰의 출력 한도(이전 6만 4,000 토큰)와 코딩, 추론, 지식 업무, 멀티모달, 사이버보안 전반의 SOTA 성능을 결합했습니다. 초기에는 구글의 페어윈드 프로그램을 통해 신뢰할 수 있는 사이버 방어 담당자들에게 먼저 제공됩니다. 이후 유료 API 고객과 구글 AI 울트라 구독자에게 곧 확대 출시될 예정이며, 그다음으로 개발자, 기업, 일반 소비자에게 제공될 예정입니다.
아르곤의 상대적으로 매력적인 가격 정책 — 도입 가격은 입력 토큰 100만 개당 2달러, 출력 토큰 100만 개당 10달러이며, 캐시된 입력은 95% 할인된 가격이 적용됩니다. 도입 기간 이후에는 입력/출력 토큰 100만 개당 4달러/20달러로 인상되지만, 이는 Claude Fable 5.1과 GPT-6 아스트라 같은 프런티어 모델의 입력/출력 토큰 100만 개당 10달러/50달러와 비교됩니다.
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