Citi) 중국 통신 인프라; 3.2T 광모듈에 대한 FCC의 잠재적 규제에 관한 간단한 견해
씨티의 견해
최근 투자자들과의 논의 과정에서, 미국으로 수입되는 고사양 광모듈에 대한 FCC의 향후 잠재적 규제에 투자자들의 관심이 높아진 것을 확인했습니다. 투자자들은 차세대 3.2T 모듈의 핵심 부품 가치의 원산지에 대한 FCC의 잠재적 규제에 대해 질문했습니다. 미국산 부품 비중에 대한 BOM 요건을 고려하면, 가장 부정적인 영향을 받는 기업은 광칩과 같은 핵심 부품에 대한 익스포저를 가진 기업들일 것입니다. 미국산 가치 비중이 요구될 경우 매출총이익률 개선 여지는 제한될 수 있습니다. 그러나 3.2T로의 전환이 2028년에도 지속된다는 점은 선두 모듈 업체들에게 긍정적입니다. 그리고 이노라이트와 같은 선두 업체는 기술 준비의 진전, 효율적인 생산 확대, 포괄적인 공급망 지원(DSP, 광칩, PD 등 포함)을 바탕으로 수혜를 입을 것입니다.
투자자들은 광모듈 내 일정 수준의 산업적 가치가 미국에서 비롯되어야 한다는 요건을 부과할 수 있는 FCC 규제 프레임워크의 가능성에 대해 논의했습니다. DSP, 포토다이오드(PD), 광칩(EML, CW 레이저) 부품이 미국 또는 미국 파트너국 원산이어야 한다는 요건이 부과될 가능성이 있습니다. 당사는 광트랜시버에서 전기칩과 광칩 및 모듈이 BOM의 약 70%를 차지한다고 판단합니다. 현재 DSP는 기본적으로 미국 업체 제품이지만 대만에서 생산되고 있으며, 일부 광칩은 미국과 대만산이고, PD 칩의 대부분은 대만과 미국에서 생산되고 있습니다.
현재 정책 및 규제 현황: 현재 중국산 광모듈의 미국 수출을 제한하는 FCC 규정은 제정되어 있지 않으며, 이노라이트, 이옵토링크, DSBJ는 현재 기준 FCC 대상 목록(Covered List)에 포함되어 있지 않습니다.
3.2T 물량 확대: 당사는 3.2T 광트랜시버 출하가 2027년(추정)에 소량 출하로 시작되어 2028년(추정)에 본격적으로 확대될 것으로 전망합니다. 3.2T에 대한 잠재적 규제의 주요 재무적 영향은 2027년 이후에야 나타날 것으로 봅니다. 당사는 2028년 이노라이트와 이옵토링크 매출의 각각 31%와 4%가 3.2T 광트랜시버에서 발생할 것으로 전망합니다. 다만 NPO가 포함될지는 알 수 없습니다. 올해 업계에서 많은 활동이 이루어지고 있으며, 샘플링은 2026년 3분기/4분기에 시작될 것으로 보입니다. 이노라이트의 경우 고객사로부터 2027년 출하분 NPO 주문도 받았으며, 당사는 해당 제품들이 규제 이전에 FCC 승인을 받을 수 있을 것으로 판단합니다.
씨티의 견해
최근 투자자들과의 논의 과정에서, 미국으로 수입되는 고사양 광모듈에 대한 FCC의 향후 잠재적 규제에 투자자들의 관심이 높아진 것을 확인했습니다. 투자자들은 차세대 3.2T 모듈의 핵심 부품 가치의 원산지에 대한 FCC의 잠재적 규제에 대해 질문했습니다. 미국산 부품 비중에 대한 BOM 요건을 고려하면, 가장 부정적인 영향을 받는 기업은 광칩과 같은 핵심 부품에 대한 익스포저를 가진 기업들일 것입니다. 미국산 가치 비중이 요구될 경우 매출총이익률 개선 여지는 제한될 수 있습니다. 그러나 3.2T로의 전환이 2028년에도 지속된다는 점은 선두 모듈 업체들에게 긍정적입니다. 그리고 이노라이트와 같은 선두 업체는 기술 준비의 진전, 효율적인 생산 확대, 포괄적인 공급망 지원(DSP, 광칩, PD 등 포함)을 바탕으로 수혜를 입을 것입니다.
투자자들은 광모듈 내 일정 수준의 산업적 가치가 미국에서 비롯되어야 한다는 요건을 부과할 수 있는 FCC 규제 프레임워크의 가능성에 대해 논의했습니다. DSP, 포토다이오드(PD), 광칩(EML, CW 레이저) 부품이 미국 또는 미국 파트너국 원산이어야 한다는 요건이 부과될 가능성이 있습니다. 당사는 광트랜시버에서 전기칩과 광칩 및 모듈이 BOM의 약 70%를 차지한다고 판단합니다. 현재 DSP는 기본적으로 미국 업체 제품이지만 대만에서 생산되고 있으며, 일부 광칩은 미국과 대만산이고, PD 칩의 대부분은 대만과 미국에서 생산되고 있습니다.
현재 정책 및 규제 현황: 현재 중국산 광모듈의 미국 수출을 제한하는 FCC 규정은 제정되어 있지 않으며, 이노라이트, 이옵토링크, DSBJ는 현재 기준 FCC 대상 목록(Covered List)에 포함되어 있지 않습니다.
3.2T 물량 확대: 당사는 3.2T 광트랜시버 출하가 2027년(추정)에 소량 출하로 시작되어 2028년(추정)에 본격적으로 확대될 것으로 전망합니다. 3.2T에 대한 잠재적 규제의 주요 재무적 영향은 2027년 이후에야 나타날 것으로 봅니다. 당사는 2028년 이노라이트와 이옵토링크 매출의 각각 31%와 4%가 3.2T 광트랜시버에서 발생할 것으로 전망합니다. 다만 NPO가 포함될지는 알 수 없습니다. 올해 업계에서 많은 활동이 이루어지고 있으며, 샘플링은 2026년 3분기/4분기에 시작될 것으로 보입니다. 이노라이트의 경우 고객사로부터 2027년 출하분 NPO 주문도 받았으며, 당사는 해당 제품들이 규제 이전에 FCC 승인을 받을 수 있을 것으로 판단합니다.
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Forwarded from 잠실개미&10X’s N.E.R.D.S
맥쿼리 : 환효과 반영하여 3분기 OP 추정치 및 삼성전자 TP 하향 (44만원)
작성: 잠실개미&10X 텔레그램
https://t.me/jake8lee/14217
✅ 최근 환율 급변 (원화 강세) 로 인한 영업이익 추정치 변경. 환율 이외 2026-28E 영업이익 전망에 대한 펀더멘털 변동은 없음. 메모리 가격 전망에 대해서는 여전히 건설적이며 파운드리 사업부 내년 흑자 전환 가능성 언급.
» 3Q26E 매출/영업이익을 205조원/102조원으로 제시, 이는 블룸버그 28일 컨센서스 201조원/106조원 대비 매출은 상회, 영업이익은 하회. ① 지난 3개월간의 원화 강세, ② 2Q26 일시금 성격의 직원 상여 충당을 반영한 매출원가 상승 반영
» 2026-28E 영업이익 전망 강세 유지. 메모리 계약가격이 단기에 정점을 찍을 가능성은 낮다고 보며, 서버 DRAM 계약가격은 4Q26E에 추가로 20% 상승할 수 있다는 전망
» 수급 불균형 (공급 부족) 장기화 : 지속적으로 상승하는 HBM/DRAM 거래 비율(trade ratio)과 AI 서버 내 SSD 콘텐츠 증가가 메모리 부족이 2028년 너머까지 지속될 것
» 파운드리 : 가동률 상승과 신규 프로젝트 수주를 감안하면 파운드리가 2027년에 손익분기에 도달할 여지가 더 커졌다고 판단 (다만 모델링에서는 System LSI(파운드리 포함) 영업이익이 2026E -6.9조, 2027E -6.6조, 2028E -7.7조로 전 구간 적자이며 2028년에 오히려 악화)
✅ 최근의 배당금 지급은 시작일뿐, 향후 4개월 내 공격적 현금 배분 계획의 세부사항을 제시할 것으로 전망.
» 2026-28E의 풍부한 FCF를 근거로 훨씬 더 많은 현금 배분을 예상하며, 누적 FCF가 1,386조원으로 현 시가총액의 79%에 달할 것으로 예상
» 다만 모델링 상 해당 주주환원 강화는 반영하지 않음 : 배당 성향 2028E 1.4%로, Price Modelling상 예상 수익률은 보수적
작성: 잠실개미&10X 텔레그램
https://t.me/jake8lee/14217
✅ 최근 환율 급변 (원화 강세) 로 인한 영업이익 추정치 변경. 환율 이외 2026-28E 영업이익 전망에 대한 펀더멘털 변동은 없음. 메모리 가격 전망에 대해서는 여전히 건설적이며 파운드리 사업부 내년 흑자 전환 가능성 언급.
» 3Q26E 매출/영업이익을 205조원/102조원으로 제시, 이는 블룸버그 28일 컨센서스 201조원/106조원 대비 매출은 상회, 영업이익은 하회. ① 지난 3개월간의 원화 강세, ② 2Q26 일시금 성격의 직원 상여 충당을 반영한 매출원가 상승 반영
» 2026-28E 영업이익 전망 강세 유지. 메모리 계약가격이 단기에 정점을 찍을 가능성은 낮다고 보며, 서버 DRAM 계약가격은 4Q26E에 추가로 20% 상승할 수 있다는 전망
» 수급 불균형 (공급 부족) 장기화 : 지속적으로 상승하는 HBM/DRAM 거래 비율(trade ratio)과 AI 서버 내 SSD 콘텐츠 증가가 메모리 부족이 2028년 너머까지 지속될 것
» 파운드리 : 가동률 상승과 신규 프로젝트 수주를 감안하면 파운드리가 2027년에 손익분기에 도달할 여지가 더 커졌다고 판단 (다만 모델링에서는 System LSI(파운드리 포함) 영업이익이 2026E -6.9조, 2027E -6.6조, 2028E -7.7조로 전 구간 적자이며 2028년에 오히려 악화)
✅ 최근의 배당금 지급은 시작일뿐, 향후 4개월 내 공격적 현금 배분 계획의 세부사항을 제시할 것으로 전망.
» 2026-28E의 풍부한 FCF를 근거로 훨씬 더 많은 현금 배분을 예상하며, 누적 FCF가 1,386조원으로 현 시가총액의 79%에 달할 것으로 예상
» 다만 모델링 상 해당 주주환원 강화는 반영하지 않음 : 배당 성향 2028E 1.4%로, Price Modelling상 예상 수익률은 보수적
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다시 가격 인상! 소식에 따르면 TSMC, 2027년 1분기 최첨단 웨이퍼 가격 6%~8% 추가 인상 계획
IT즈자(IT之家) 10월 5일 소식입니다. 한국 매체 디데일리(ddaily)는 10월 2일 게재한 기사에서, TSMC가 10%~20% 인상을 결정한 데 이어 2027년 1분기에 최첨단 웨이퍼 출하 가격을 약 6%~8% 추가로 인상할 계획이라고 보도했습니다. 그 이유로는 제조 비용과 전력 요금 상승을 들었습니다.
보도는 반도체 업계 소식을 인용해, TSMC의 2나노 공정 주문이 급증하면서 회사가 웨이퍼 주문 목표를 당초 계획보다 15%~20% 상향 조정했다고 전했습니다.
주문 증가에 대응하기 위해 TSMC는 신주 바오산, 가오슝 등지에 위치한 2나노 전용 양산 공장 5곳을 전면 가동 상태로 전환했으며, 선단 공정 생산능력이 집중되면서 일부 고객사는 추가 웨이퍼 물량을 배정받기 어려운 상황입니다.
퀄컴(Qualcomm), AMD 등 반도체 설계 기업들은 제조 비용 상승과 단일 공급망 리스크에 직면해 있으며, 이에 따라 일부 고객사가 TSMC 이외의 공급처를 모색하기 시작하면서 삼성전자 파운드리 사업부가 잠재적 수주 기회를 얻게 되었습니다.
삼성은 2세대 2나노 공정인 SF2P를 추진하고 있으며, 수율을 70% 이상으로 끌어올리는 것을 목표로 하고 있습니다. 해당 공정의 수율 안정성이 검증된다면, 삼성 파운드리는 TSMC의 가격 인상과 생산능력 부족으로 이탈하는 선단 공정 주문을 수주할 수 있을 것으로 기대됩니다.
https://www.ithome.com/1/009/740.htm
IT즈자(IT之家) 10월 5일 소식입니다. 한국 매체 디데일리(ddaily)는 10월 2일 게재한 기사에서, TSMC가 10%~20% 인상을 결정한 데 이어 2027년 1분기에 최첨단 웨이퍼 출하 가격을 약 6%~8% 추가로 인상할 계획이라고 보도했습니다. 그 이유로는 제조 비용과 전력 요금 상승을 들었습니다.
보도는 반도체 업계 소식을 인용해, TSMC의 2나노 공정 주문이 급증하면서 회사가 웨이퍼 주문 목표를 당초 계획보다 15%~20% 상향 조정했다고 전했습니다.
주문 증가에 대응하기 위해 TSMC는 신주 바오산, 가오슝 등지에 위치한 2나노 전용 양산 공장 5곳을 전면 가동 상태로 전환했으며, 선단 공정 생산능력이 집중되면서 일부 고객사는 추가 웨이퍼 물량을 배정받기 어려운 상황입니다.
퀄컴(Qualcomm), AMD 등 반도체 설계 기업들은 제조 비용 상승과 단일 공급망 리스크에 직면해 있으며, 이에 따라 일부 고객사가 TSMC 이외의 공급처를 모색하기 시작하면서 삼성전자 파운드리 사업부가 잠재적 수주 기회를 얻게 되었습니다.
삼성은 2세대 2나노 공정인 SF2P를 추진하고 있으며, 수율을 70% 이상으로 끌어올리는 것을 목표로 하고 있습니다. 해당 공정의 수율 안정성이 검증된다면, 삼성 파운드리는 TSMC의 가격 인상과 생산능력 부족으로 이탈하는 선단 공정 주문을 수주할 수 있을 것으로 기대됩니다.
https://www.ithome.com/1/009/740.htm
Ithome
再涨价！消息称台积电先进晶圆价格 2027Q1 拟计划再上调 6%~8% - IT之家
韩媒 ddaily 于 10 月 2 日发布博文，报道称在决定上调 10%~20% 基础上，台积电计划 2027 年第一季度针对最先进晶圆出货价格，再次上调约 6%~8%。
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[단독] 고속도로 '노는 땅'에 AI데이터센터 짓는다
정부가 버려진 고속도로 자투리땅과 휴게소 유휴부지에 인공지능(AI) 데이터센터를 짓는 방안을 추진한다. 접근성이 좋은 전국 곳곳의 ‘노는 땅’에 첨단 시설을 설치해 토지 활용도를 높이는 동시에 수도권에 집중된 AI 인프라를 지방으로 확산하는 일석이조 효과를 누리겠다는 취지다.
5일 관련 부처에 따르면 정부는 이르면 이달 경제관계장관회의에서 고속도로 폐도 등 유휴부지에 데이터센터를 건립하는 방안을 주요 안건으로 논의한다. 정부는 한국도로공사, 한국전력 등 관계 기관과 함께 전국 고속도로 폐도와 휴게소 땅 20여 곳을 후보지로 검토 중이다. 대표 후보지로는 충남 당진 행담도가 거론된다. 행담도 부지는 47만㎡에 달하는데, 이 중 절반만 휴게소와 아울렛 등으로 쓰이고 나머지 23만여㎡는 개발되지 않은 채 남아 있다.
고속도로 주변은 발전소와 도시를 연결하는 송전선이 많고, 지하에 광케이블이 깔려 있어 전력 인프라를 확보하기 쉽다. 수도권 접근성도 높아 데이터센터 입지로 적합하다는 평가가 나온다.
https://www.hankyung.com/article/2026100537871
정부가 버려진 고속도로 자투리땅과 휴게소 유휴부지에 인공지능(AI) 데이터센터를 짓는 방안을 추진한다. 접근성이 좋은 전국 곳곳의 ‘노는 땅’에 첨단 시설을 설치해 토지 활용도를 높이는 동시에 수도권에 집중된 AI 인프라를 지방으로 확산하는 일석이조 효과를 누리겠다는 취지다.
5일 관련 부처에 따르면 정부는 이르면 이달 경제관계장관회의에서 고속도로 폐도 등 유휴부지에 데이터센터를 건립하는 방안을 주요 안건으로 논의한다. 정부는 한국도로공사, 한국전력 등 관계 기관과 함께 전국 고속도로 폐도와 휴게소 땅 20여 곳을 후보지로 검토 중이다. 대표 후보지로는 충남 당진 행담도가 거론된다. 행담도 부지는 47만㎡에 달하는데, 이 중 절반만 휴게소와 아울렛 등으로 쓰이고 나머지 23만여㎡는 개발되지 않은 채 남아 있다.
고속도로 주변은 발전소와 도시를 연결하는 송전선이 많고, 지하에 광케이블이 깔려 있어 전력 인프라를 확보하기 쉽다. 수도권 접근성도 높아 데이터센터 입지로 적합하다는 평가가 나온다.
https://www.hankyung.com/article/2026100537871
한국경제
[단독] 고속도로 '노는 땅'에 AI데이터센터 짓는다
[단독] 고속도로 '노는 땅'에 AI데이터센터 짓는다, 정부, 폐도·휴게소 부지 활용 행담도 등 20여곳 후보지로
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JP모건 반도체-테크 코멘트(10/5)
TSMC가 텍사스에 두 번째 미국 클러스터를 검토하고 있다는 관측이 있었습니다. 당사의 애널리스트인 고쿨(TSMC담당)은 이것이 사실일 가능성이 높다고 보지만, 그렇다 하더라도 2030년 이후의 이야기가 될 가능성이 높습니다. 이와 관련하여, 주말 동안 트위터에서 테라팹이 "...테라팹과 협력하는 계획을 모색 중"이라는 컬판의 보도에 대해, 운영하는 사업체의 본사가 모두 텍사스에 있는 일론 머스크는 "그저 논의 단계일 뿐이지만, 무언가 결과가 나올 수도 있다"라고 언급했습니다. JPM TSM 애널리스트 고쿨 하리하란은 실제로 텍사스 진출이 부분적으로 TSLA/SPCX를 지원하기 위한 것이라고 가정했으며, 소니(JSMC), NXPI(ESMC), IFX와의 과거 프로젝트를 언급하며 JV(합작투자)도 배제할 수 없다고 봅니다. 이러한 프로젝트는 운영 통제권을 TSM이 유지하고 어떠한 기술도 이전하지 않을 가능성이 높습니다(즉, 삼성과 TSLA의 협력처럼 순수 파운드리이거나, 기껏해야 JV가 될 것입니다). 이는 머스크가 공급을 확보하기 위한 방법일 수도 있고, (일각의 추측처럼) IP와 관련해 TSM과 우호적인 관계를 유지하기 위한 방법일 수도 있으며, 혹은 전혀 다른 것일 수도 있습니다... 어느 쪽이든 이 뉴스는 INTC 파트너십이 순조롭게 진행되지 않고 있는 것 아니냐는 우려를 불러일으키고 있으며, 더 깊어진 TSM 파트너십과 기존의 TSLA-삼성 계약(2033년까지)이 INTC 투자자들을 불안하게 만들고 있다는 점은 충분히 이해할 수 있습니다... 하지만 할란과 저는 TSLA와 SPCX에 공급하는 파운드리 계약이 (자급자족을 향한 장기적 목표를 지닌) 초기 단계의 파트너십과는 근본적으로 다르다고 보며, 머스크는 당분간 모든 파트너를 계속 참여시킬 만한 수요와 의지를 갖고 있는 것으로 보입니다.
TSMC가 텍사스에 두 번째 미국 클러스터를 검토하고 있다는 관측이 있었습니다. 당사의 애널리스트인 고쿨(TSMC담당)은 이것이 사실일 가능성이 높다고 보지만, 그렇다 하더라도 2030년 이후의 이야기가 될 가능성이 높습니다. 이와 관련하여, 주말 동안 트위터에서 테라팹이 "...테라팹과 협력하는 계획을 모색 중"이라는 컬판의 보도에 대해, 운영하는 사업체의 본사가 모두 텍사스에 있는 일론 머스크는 "그저 논의 단계일 뿐이지만, 무언가 결과가 나올 수도 있다"라고 언급했습니다. JPM TSM 애널리스트 고쿨 하리하란은 실제로 텍사스 진출이 부분적으로 TSLA/SPCX를 지원하기 위한 것이라고 가정했으며, 소니(JSMC), NXPI(ESMC), IFX와의 과거 프로젝트를 언급하며 JV(합작투자)도 배제할 수 없다고 봅니다. 이러한 프로젝트는 운영 통제권을 TSM이 유지하고 어떠한 기술도 이전하지 않을 가능성이 높습니다(즉, 삼성과 TSLA의 협력처럼 순수 파운드리이거나, 기껏해야 JV가 될 것입니다). 이는 머스크가 공급을 확보하기 위한 방법일 수도 있고, (일각의 추측처럼) IP와 관련해 TSM과 우호적인 관계를 유지하기 위한 방법일 수도 있으며, 혹은 전혀 다른 것일 수도 있습니다... 어느 쪽이든 이 뉴스는 INTC 파트너십이 순조롭게 진행되지 않고 있는 것 아니냐는 우려를 불러일으키고 있으며, 더 깊어진 TSM 파트너십과 기존의 TSLA-삼성 계약(2033년까지)이 INTC 투자자들을 불안하게 만들고 있다는 점은 충분히 이해할 수 있습니다... 하지만 할란과 저는 TSLA와 SPCX에 공급하는 파운드리 계약이 (자급자족을 향한 장기적 목표를 지닌) 초기 단계의 파트너십과는 근본적으로 다르다고 보며, 머스크는 당분간 모든 파트너를 계속 참여시킬 만한 수요와 의지를 갖고 있는 것으로 보입니다.
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에테르의 일본&미국 리서치
JP모건 반도체-테크 코멘트(10/5) TSMC가 텍사스에 두 번째 미국 클러스터를 검토하고 있다는 관측이 있었습니다. 당사의 애널리스트인 고쿨(TSMC담당)은 이것이 사실일 가능성이 높다고 보지만, 그렇다 하더라도 2030년 이후의 이야기가 될 가능성이 높습니다. 이와 관련하여, 주말 동안 트위터에서 테라팹이 "...테라팹과 협력하는 계획을 모색 중"이라는 컬판의 보도에 대해, 운영하는 사업체의 본사가 모두 텍사스에 있는 일론 머스크는 "그저 논의 단계일…
GOOGL 강세 피치 - 투자자 피드백:
지난 금요일 저는 GOOGL에 대한 강세 피치를 발표했으며, 이에 대해 매우 많은 투자자 피드백을 받았는데, 대체로 엇갈린 반응이었다고 평가할 수 있습니다. 이는 놀라운 일이 아니었습니다. 어쨌든 GOOGL은 격전지에 있는 종목이니까요. 약세론자들로부터 받은 주요 논점들 대부분을 정리해 드리겠습니다.
TPU EBIT 추정치가 너무 높다: 이것이 제가 받은 반론 중 가장 타당한 것입니다. 저는 피치에서 "외부 고객에게 판매되는 TPU 1GW당 GOOGL은 약 30%의 마진으로 약 100억 달러의 EBIT를 창출한다. (50억 달러에서 200억 달러에 이르는 다양한 추정치를 들었는데, 이는 이 KPI가 얼마나 논쟁적인지를 보여준다.)"라고 썼습니다. 저는 투자자들로부터 매우 많은 추가 추정치를 받았는데, 거의 예외 없이 100억 달러 미만이었습니다. 이러한 피드백을 바탕으로, GOOGL의 GW당 EBIT 추정치를 약 50억 달러로 수정하겠습니다. (저는 집단 지성을 믿습니다.) 2028년 500억 달러의 추가 EBIT는 여전히 큰 규모이며 의미 있는 EPS 상향 조정으로 이어지겠지만, 처음 생각했던 것만큼 매력적이지는 않을 수 있습니다.
TPU EBIT 성장은 밸류에이션에 반영되어서는 안 된다: 이 역시 약세론자/회의론자들로부터 일관되게 들은 주장입니다. NVDA와 AVGO는 XPU 매출 추정치가 크게 상향되었음에도 지난 2년간 상당한 디레이팅을 겪었습니다. 따라서 애널리스트들은 왜 GOOGL은 TPU 매출이 증가함에 따라 비슷하게 디레이팅되지 않겠느냐고 의문을 제기합니다. 특히 그 매출의 불균형적으로 큰 비중이 한두 고객으로부터 나온다는 점에서 그렇습니다. 더 먼 미래를 보면, 약세론자들은 Anthropic 같은 고객들이 자체 내부 XPU 개발(OpenAI의 Jalapeno처럼)을 확대하려 함에 따라 GOOGL의 외부 TPU 매출이 2029년 이후 감소하지 않는다고 정말 가정해야 하는지에 의문을 제기합니다. 전반적으로 저는 외부 TPU 매출이 증가함에 따라 GOOGL이 어느 정도 디레이팅될 수 있다는 데 동의하지만, 여전히 EPS 증가 효과가 P/E 하락을 상쇄하고도 남을 것으로 추정합니다. GOOGL의 핵심 사업은 여전히 너무 좋습니다… 이것이 다음 논점으로 이어집니다.
검색은 '끝났다': 이는 다소 과장된 표현입니다. GOOGL 검색이 '끝났다'고 생각하는 사람은 아무도 없지만, 몇 분기 동안 더 둔화될 가능성이 높다고는 믿고 있습니다. 이는 부분적으로는 높은 비교 기저 때문이고, 부분적으로는 META와 OpenAI로의 점유율 이동 때문이며, 부분적으로는 더 많은 검색이 AI Overviews와 Gemini를 통해 이루어지기 때문입니다. 약세론자들은 GOOGL 검색이 지금까지 고안된 최고의 사업이며 20년 넘게 직접적인 경쟁이 없었다고 주장합니다. 소비자들이 AI 챗봇(ChatGPT)과 AI 에이전트(META Muse)를 사용해 검색 여정을 시작하면서 AI가 잠재적으로 판도를 바꿀 수 있습니다. 따라서 약세론적 견해는 GOOGL이 EXPE, NYT, CART, WIX 등과 함께 Musemageddon 패자 바스켓에 들어가야 마땅하다는 것입니다. 저는 Gemini 앱이 존재하며, 회사가 현재 거의 수익화되지 않은 10억 명 이상의 DAU를 보유하고 있다는 점을 다시 한번 강조하고 싶습니다. GOOGL은 결국 Gemini에서 광고라는 레버를 당길 것입니다. 다만 그것이 언제일지는 모르겠습니다.
Gemini 4는 잘해야 '그저 그렇다': Gemini가 프런티어에서 점점 더 멀어지면서 GOOGL은 올해 점점 더 인기 있는 헤지펀드 숏 종목이 되었습니다. 주된 우려는 'GOOGL이 더 이상 AI 프런티어에 있지 않다면, 검색에서의 지배력을 잃기까지 얼마나 걸릴 것인가?'가 되었습니다. 이러한 우려는 ChatGPT가 'GOOGL을 죽일 것'이라던 2025년 대부분의 기간 동안 투자자들로부터 자주 들었던 우려와 비슷합니다. 분명히 그런 일은 일어나지 않았으며, 투자자들은 작년 말 Gemini 3가 LLM 리더보드 정상에 데뷔했을 때 GOOGL에 대한 인식을 바꿨습니다. 현재 Gemini 4는 최첨단(bleeding edge) 모델은 아니지만, 선도적인(leading edge) 모델입니다. 특히 지능 측면에서 그렇습니다. 솔직히 코딩에서는 다소 힘이 부족합니다. 하지만 최소한 GOOGL을 LLM 경쟁에 복귀시켰습니다. 제가 투자자들로부터 받은 '그저 그렇다'는 반응의 일부는 Gemini 4가 말 그대로 아직 출시되지 않았다는 사실 때문입니다. 순다르는 'Google, 새로운 Gemini 4에 대한 직원들의 회의론과 씨름하다'라는 제목의 블룸버그 기사 때문에 모델을 조기에 '공개'해야 한다는 압박을 느낀 것으로 보입니다. 순다르는 그 기사가 나올 것을 알고 있었고, Gemini 4를 미리 보여줌으로써 기사에 선수를 칠 필요를 느꼈습니다. 저는 GOOGL 내부자들이 왜 자사의 최신 AI 모델을 둘러싼 내러티브를 방해하고 싶어 하는 것처럼 보이는지 완전히 이해하지는 못하지만, GOOGL의 AI 모델 개발이 (업계 전반과 함께) 가속화되고 있다는 점은 분명하다고 생각합니다. 따라서 저는 Gemini 4.x가 곧 출시되어 GOOGL을 계속 프런티어 쪽으로 밀어붙일 것으로 예상합니다. 이것이 반드시 일어날 것이라고 절대적으로 확신하느냐고요? 아닙니다. 하지만 GOOGL에 대한 투자자 심리가 여전히 상당히 부진하다는 것은 알고 있습니다. 저는 현재 주가 수준에서 기꺼이 반대편에 서겠습니다.
지난 금요일 저는 GOOGL에 대한 강세 피치를 발표했으며, 이에 대해 매우 많은 투자자 피드백을 받았는데, 대체로 엇갈린 반응이었다고 평가할 수 있습니다. 이는 놀라운 일이 아니었습니다. 어쨌든 GOOGL은 격전지에 있는 종목이니까요. 약세론자들로부터 받은 주요 논점들 대부분을 정리해 드리겠습니다.
TPU EBIT 추정치가 너무 높다: 이것이 제가 받은 반론 중 가장 타당한 것입니다. 저는 피치에서 "외부 고객에게 판매되는 TPU 1GW당 GOOGL은 약 30%의 마진으로 약 100억 달러의 EBIT를 창출한다. (50억 달러에서 200억 달러에 이르는 다양한 추정치를 들었는데, 이는 이 KPI가 얼마나 논쟁적인지를 보여준다.)"라고 썼습니다. 저는 투자자들로부터 매우 많은 추가 추정치를 받았는데, 거의 예외 없이 100억 달러 미만이었습니다. 이러한 피드백을 바탕으로, GOOGL의 GW당 EBIT 추정치를 약 50억 달러로 수정하겠습니다. (저는 집단 지성을 믿습니다.) 2028년 500억 달러의 추가 EBIT는 여전히 큰 규모이며 의미 있는 EPS 상향 조정으로 이어지겠지만, 처음 생각했던 것만큼 매력적이지는 않을 수 있습니다.
TPU EBIT 성장은 밸류에이션에 반영되어서는 안 된다: 이 역시 약세론자/회의론자들로부터 일관되게 들은 주장입니다. NVDA와 AVGO는 XPU 매출 추정치가 크게 상향되었음에도 지난 2년간 상당한 디레이팅을 겪었습니다. 따라서 애널리스트들은 왜 GOOGL은 TPU 매출이 증가함에 따라 비슷하게 디레이팅되지 않겠느냐고 의문을 제기합니다. 특히 그 매출의 불균형적으로 큰 비중이 한두 고객으로부터 나온다는 점에서 그렇습니다. 더 먼 미래를 보면, 약세론자들은 Anthropic 같은 고객들이 자체 내부 XPU 개발(OpenAI의 Jalapeno처럼)을 확대하려 함에 따라 GOOGL의 외부 TPU 매출이 2029년 이후 감소하지 않는다고 정말 가정해야 하는지에 의문을 제기합니다. 전반적으로 저는 외부 TPU 매출이 증가함에 따라 GOOGL이 어느 정도 디레이팅될 수 있다는 데 동의하지만, 여전히 EPS 증가 효과가 P/E 하락을 상쇄하고도 남을 것으로 추정합니다. GOOGL의 핵심 사업은 여전히 너무 좋습니다… 이것이 다음 논점으로 이어집니다.
검색은 '끝났다': 이는 다소 과장된 표현입니다. GOOGL 검색이 '끝났다'고 생각하는 사람은 아무도 없지만, 몇 분기 동안 더 둔화될 가능성이 높다고는 믿고 있습니다. 이는 부분적으로는 높은 비교 기저 때문이고, 부분적으로는 META와 OpenAI로의 점유율 이동 때문이며, 부분적으로는 더 많은 검색이 AI Overviews와 Gemini를 통해 이루어지기 때문입니다. 약세론자들은 GOOGL 검색이 지금까지 고안된 최고의 사업이며 20년 넘게 직접적인 경쟁이 없었다고 주장합니다. 소비자들이 AI 챗봇(ChatGPT)과 AI 에이전트(META Muse)를 사용해 검색 여정을 시작하면서 AI가 잠재적으로 판도를 바꿀 수 있습니다. 따라서 약세론적 견해는 GOOGL이 EXPE, NYT, CART, WIX 등과 함께 Musemageddon 패자 바스켓에 들어가야 마땅하다는 것입니다. 저는 Gemini 앱이 존재하며, 회사가 현재 거의 수익화되지 않은 10억 명 이상의 DAU를 보유하고 있다는 점을 다시 한번 강조하고 싶습니다. GOOGL은 결국 Gemini에서 광고라는 레버를 당길 것입니다. 다만 그것이 언제일지는 모르겠습니다.
Gemini 4는 잘해야 '그저 그렇다': Gemini가 프런티어에서 점점 더 멀어지면서 GOOGL은 올해 점점 더 인기 있는 헤지펀드 숏 종목이 되었습니다. 주된 우려는 'GOOGL이 더 이상 AI 프런티어에 있지 않다면, 검색에서의 지배력을 잃기까지 얼마나 걸릴 것인가?'가 되었습니다. 이러한 우려는 ChatGPT가 'GOOGL을 죽일 것'이라던 2025년 대부분의 기간 동안 투자자들로부터 자주 들었던 우려와 비슷합니다. 분명히 그런 일은 일어나지 않았으며, 투자자들은 작년 말 Gemini 3가 LLM 리더보드 정상에 데뷔했을 때 GOOGL에 대한 인식을 바꿨습니다. 현재 Gemini 4는 최첨단(bleeding edge) 모델은 아니지만, 선도적인(leading edge) 모델입니다. 특히 지능 측면에서 그렇습니다. 솔직히 코딩에서는 다소 힘이 부족합니다. 하지만 최소한 GOOGL을 LLM 경쟁에 복귀시켰습니다. 제가 투자자들로부터 받은 '그저 그렇다'는 반응의 일부는 Gemini 4가 말 그대로 아직 출시되지 않았다는 사실 때문입니다. 순다르는 'Google, 새로운 Gemini 4에 대한 직원들의 회의론과 씨름하다'라는 제목의 블룸버그 기사 때문에 모델을 조기에 '공개'해야 한다는 압박을 느낀 것으로 보입니다. 순다르는 그 기사가 나올 것을 알고 있었고, Gemini 4를 미리 보여줌으로써 기사에 선수를 칠 필요를 느꼈습니다. 저는 GOOGL 내부자들이 왜 자사의 최신 AI 모델을 둘러싼 내러티브를 방해하고 싶어 하는 것처럼 보이는지 완전히 이해하지는 못하지만, GOOGL의 AI 모델 개발이 (업계 전반과 함께) 가속화되고 있다는 점은 분명하다고 생각합니다. 따라서 저는 Gemini 4.x가 곧 출시되어 GOOGL을 계속 프런티어 쪽으로 밀어붙일 것으로 예상합니다. 이것이 반드시 일어날 것이라고 절대적으로 확신하느냐고요? 아닙니다. 하지만 GOOGL에 대한 투자자 심리가 여전히 상당히 부진하다는 것은 알고 있습니다. 저는 현재 주가 수준에서 기꺼이 반대편에 서겠습니다.
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퀄컴, 5G·AI·LogicFolding 특허를 포괄하는 크로스 라이선스 계약에 따라 처음으로 화웨이에 로열티 지급
https://www.trendforce.com/news/2026/10/05/news-qualcomm-to-pay-huawei-for-first-time-under-cross-licensing-deal-covering-5g-ai-and-logicfolding-patents/
https://www.trendforce.com/news/2026/10/05/news-qualcomm-to-pay-huawei-for-first-time-under-cross-licensing-deal-covering-5g-ai-and-logicfolding-patents/
TrendForce
[News] Qualcomm to Pay Huawei for First Time Under Cross-Licensing Deal Covering 5G, AI and LogicFolding Patents
Huawei’s homegrown technologies are gaining greater commercial recognition. According to Nikkei, Huawei announced Monday that it had reached a new mul...
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TSMC; 미국 팹을 위한 테슬라와의 잠재적 협력 – JPM의 견해
주말 동안 일론 머스크는 TSLA / SPCX가 미국 내 반도체 생산능력과 관련해 TSMC와 논의 중이라고 밝혔습니다. 이는 지난주 TSMC가 텍사스에 두 번째 미국 팹 클러스터 건설을 검토할 것이라는 뉴스에 바로 뒤이은 것입니다. 아직 확정된 것은 없지만, 당사의 간략한 견해는 다음과 같습니다.
당사 리서치에 따르면 TSMC는 JV 또는 순수 파운드리 모델을 검토할 수 있습니다: 당사의 공급망 점검에 따르면, 초기 논의는 TSLA/SPCX를 위한 전용 생산능력 회랑(capacity corridor)을 제공하는 순수 파운드리 관계 또는 JV 방식(최근의 JSMC나 ESMC와 유사)을 구축하는 것을 목표로 하고 있습니다. 당사는 이 팹이 2030년 이후에 램프업될 것으로 예상하며, 미국 확장의 첫 세 단계는 여전히 애리조나에 집중될 가능성이 높습니다. 미국 내 팹 생산능력은 테슬라와 TSMC 간 파운드리 협력 확대의 주요 걸림돌이었으며, 이번 변화는 파운드리 기회를 확대할 수 있습니다.
기술 및 공정 소유권과 팹의 과반 지분은 TSMC가 보유할 것입니다: 당사는 TSMC가 여전히 공정 및 기술 소유권에 대한 통제권을 유지할 것이며, (14A 공정에 관한 인텔-테슬라 TeraFab 계약과 달리) 어떠한 기술 공유 계약에도 동의할 가능성이 낮다고 판단합니다. 또한 팹 운영 역시 TSMC의 다른 팹 및 다른 고객과의 협력 방식에 맞춰 TSMC가 완전히 통제할 가능성이 높다고 봅니다. 팹 생산능력에 대한 공동 투자는 가능하지만, 팹의 과반 지분을 TSMC가 보유하지 않는다면 당사는 놀랄 것입니다.
이번 움직임의 동기는 무엇일까요? 증가하는 컴퓨팅 수요 + 경쟁사 램프업의 일부 불확실성? 당사는 이번 움직임의 주된 동인이 강력한 컴퓨팅 수요라고 판단합니다(SPCX는 와트당 20~30달러에 컴퓨팅을 판매할 수 있었는데, 이는 컴퓨팅 판매의 ROIC가 상당하다는 것을 나타내며, 따라서 새로운 컴퓨팅 생산능력을 가능한 한 빨리 구축해야 할 시급성이 있다는 것을 의미합니다). 당사는 또한 경쟁사의 공정 램프업 진척이 더디다는 일부 신호를 포착했으며(예를 들어 테슬라 AI6가 TSMC와 다시 협력할 수 있음), 새로운 ASIC 프로그램(미디어텍과 협력할 가능성이 높음) 역시 인텔이 아닌 TSMC 공정을 사용하고 있습니다. 이번 협력에 대해서는 더 명확한 내용을 기다려야 하겠지만, 당사는 이러한 진전이 TSMC의 경쟁적 지위를 더욱 강화한다고 봅니다. 또한 컴퓨팅에 대한 강력한 수요와 장기적으로 고객들에게 주요 병목이 되고 싶지 않다는 의지를 고려할 때, TSMC는 현재 가속화된 속도로 생산능력을 확충하는 데 더 개방적인 것으로 보입니다.
주가 견해: 당사는 테슬라와의 잠재적 협력이 경쟁 관련 내러티브의 약화를 시사하며, 이는 TSMC의 PE 멀티플을 뒷받침할 수 있다고 판단합니다. 당사는 TSMC에 대해 목표주가 NT$3,300(12개월 선행 EPS의 20배)과 함께 비중확대(OW) 의견을 유지합니다. 아울러 TSLA가 TSMC로 더 대규모로 회귀할 경우 GUC가 수혜를 입을 수 있습니다. GUC는 현재 AI5의 디자인 파트너이지만, 이전에는 AI6에서 점유율을 잃을 가능성에 직면해 있었습니다.
주말 동안 일론 머스크는 TSLA / SPCX가 미국 내 반도체 생산능력과 관련해 TSMC와 논의 중이라고 밝혔습니다. 이는 지난주 TSMC가 텍사스에 두 번째 미국 팹 클러스터 건설을 검토할 것이라는 뉴스에 바로 뒤이은 것입니다. 아직 확정된 것은 없지만, 당사의 간략한 견해는 다음과 같습니다.
당사 리서치에 따르면 TSMC는 JV 또는 순수 파운드리 모델을 검토할 수 있습니다: 당사의 공급망 점검에 따르면, 초기 논의는 TSLA/SPCX를 위한 전용 생산능력 회랑(capacity corridor)을 제공하는 순수 파운드리 관계 또는 JV 방식(최근의 JSMC나 ESMC와 유사)을 구축하는 것을 목표로 하고 있습니다. 당사는 이 팹이 2030년 이후에 램프업될 것으로 예상하며, 미국 확장의 첫 세 단계는 여전히 애리조나에 집중될 가능성이 높습니다. 미국 내 팹 생산능력은 테슬라와 TSMC 간 파운드리 협력 확대의 주요 걸림돌이었으며, 이번 변화는 파운드리 기회를 확대할 수 있습니다.
기술 및 공정 소유권과 팹의 과반 지분은 TSMC가 보유할 것입니다: 당사는 TSMC가 여전히 공정 및 기술 소유권에 대한 통제권을 유지할 것이며, (14A 공정에 관한 인텔-테슬라 TeraFab 계약과 달리) 어떠한 기술 공유 계약에도 동의할 가능성이 낮다고 판단합니다. 또한 팹 운영 역시 TSMC의 다른 팹 및 다른 고객과의 협력 방식에 맞춰 TSMC가 완전히 통제할 가능성이 높다고 봅니다. 팹 생산능력에 대한 공동 투자는 가능하지만, 팹의 과반 지분을 TSMC가 보유하지 않는다면 당사는 놀랄 것입니다.
이번 움직임의 동기는 무엇일까요? 증가하는 컴퓨팅 수요 + 경쟁사 램프업의 일부 불확실성? 당사는 이번 움직임의 주된 동인이 강력한 컴퓨팅 수요라고 판단합니다(SPCX는 와트당 20~30달러에 컴퓨팅을 판매할 수 있었는데, 이는 컴퓨팅 판매의 ROIC가 상당하다는 것을 나타내며, 따라서 새로운 컴퓨팅 생산능력을 가능한 한 빨리 구축해야 할 시급성이 있다는 것을 의미합니다). 당사는 또한 경쟁사의 공정 램프업 진척이 더디다는 일부 신호를 포착했으며(예를 들어 테슬라 AI6가 TSMC와 다시 협력할 수 있음), 새로운 ASIC 프로그램(미디어텍과 협력할 가능성이 높음) 역시 인텔이 아닌 TSMC 공정을 사용하고 있습니다. 이번 협력에 대해서는 더 명확한 내용을 기다려야 하겠지만, 당사는 이러한 진전이 TSMC의 경쟁적 지위를 더욱 강화한다고 봅니다. 또한 컴퓨팅에 대한 강력한 수요와 장기적으로 고객들에게 주요 병목이 되고 싶지 않다는 의지를 고려할 때, TSMC는 현재 가속화된 속도로 생산능력을 확충하는 데 더 개방적인 것으로 보입니다.
주가 견해: 당사는 테슬라와의 잠재적 협력이 경쟁 관련 내러티브의 약화를 시사하며, 이는 TSMC의 PE 멀티플을 뒷받침할 수 있다고 판단합니다. 당사는 TSMC에 대해 목표주가 NT$3,300(12개월 선행 EPS의 20배)과 함께 비중확대(OW) 의견을 유지합니다. 아울러 TSLA가 TSMC로 더 대규모로 회귀할 경우 GUC가 수혜를 입을 수 있습니다. GUC는 현재 AI5의 디자인 파트너이지만, 이전에는 AI6에서 점유율을 잃을 가능성에 직면해 있었습니다.
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월가 은행들, 브로드컴과 앤트로픽을 위한 사상 최대 600억 달러 규모 반도체 거래 개시
대규모 금융 패키지의 신디케이션, 늘어나는 AI 부채에 대한 우려 속 대출 수요를 시험하다
월가 은행들이 월요일 앤트로픽의 구글 반도체 리스 자금을 조달하기 위한 600억 달러 규모 신규 부채 패키지의 일부를 매각하기 시작했으며, 이는 기술 기업들이 AI 컴퓨팅 파워 확보 경쟁을 벌이는 가운데 지금까지 최대 규모의 반도체 금융 거래입니다. 자금 제공을 약정한 뱅크오브아메리카, 씨티그룹, 모건스탠리는 다른 은행들에 부채 일부 매입을 타진했습니다. 브로드컴이 보증하는 이번 금융은 AI 부채에 대한 수요를 가늠하는 지표로 여겨지고 있는데, 최근 투자자들은 막대한 설비투자가 장기적으로 수익성 있는 사업으로 이어지지 않을 수 있다는 우려로 기술 기업 대출에 더 높은 리스크 프리미엄을 요구해 왔습니다. 이번 거래는 수개월 전 브로드컴이 앤트로픽과 OpenAI 등의 컴퓨팅 확보를 돕기 위한 20GW 규모 AI 플랫폼을 발표하면서 아폴로, 블랙스톤과 체결한 350억 달러 규모 거래에 뒤이은 것으로, 브로드컴은 엔비디아의 지배력에 대항하기 위해 구글과 함께 TPU를 개발하고 있습니다.
조달 자금은 앤트로픽의 2027년 반도체 주문에 사용될 예정이며, 리스료 지급은 칩 인도 이후 시작됩니다. 구조를 보면, 브로드컴이 지원하는 약 420억 달러의 선순위 담보 대출이 월요일 은행 신디케이션을 시작했으며, 브로드컴의 A- 신용등급 덕분에 향후 사모 또는 투자등급 채권 시장의 더 넓은 투자자층에 매각될 수 있습니다. 브로드컴 보증이 없는 180억 달러 규모의 후순위 부채는 추후 같은 은행들을 통해 출시될 예정이며, 블랙스톤이 이미 그중 약 90억 달러를 약정했습니다. 후순위 부채는 앤트로픽의 신용 리스크에 노출되기 때문에, 은행들은 투자자들이 재무 공시를 확인할 수 있도록 올해 말 앤트로픽의 IPO 이후 시장에 나서는 것을 선호할 수 있습니다. 또한 브로드컴의 최근 분기 보고서에 따르면 앤트로픽은 리스료 지급을 위해 브로드컴에 최대 420억 달러의 전환사채를 발행할 수 있으며, 주관사인 세 은행과 블랙스톤은 논평을 거부했습니다.
https://www.ft.com/content/5b9c8ce3-d07c-46f9-8cea-cbc4e7f8ccca?syn-25a6b1a6=1
대규모 금융 패키지의 신디케이션, 늘어나는 AI 부채에 대한 우려 속 대출 수요를 시험하다
월가 은행들이 월요일 앤트로픽의 구글 반도체 리스 자금을 조달하기 위한 600억 달러 규모 신규 부채 패키지의 일부를 매각하기 시작했으며, 이는 기술 기업들이 AI 컴퓨팅 파워 확보 경쟁을 벌이는 가운데 지금까지 최대 규모의 반도체 금융 거래입니다. 자금 제공을 약정한 뱅크오브아메리카, 씨티그룹, 모건스탠리는 다른 은행들에 부채 일부 매입을 타진했습니다. 브로드컴이 보증하는 이번 금융은 AI 부채에 대한 수요를 가늠하는 지표로 여겨지고 있는데, 최근 투자자들은 막대한 설비투자가 장기적으로 수익성 있는 사업으로 이어지지 않을 수 있다는 우려로 기술 기업 대출에 더 높은 리스크 프리미엄을 요구해 왔습니다. 이번 거래는 수개월 전 브로드컴이 앤트로픽과 OpenAI 등의 컴퓨팅 확보를 돕기 위한 20GW 규모 AI 플랫폼을 발표하면서 아폴로, 블랙스톤과 체결한 350억 달러 규모 거래에 뒤이은 것으로, 브로드컴은 엔비디아의 지배력에 대항하기 위해 구글과 함께 TPU를 개발하고 있습니다.
조달 자금은 앤트로픽의 2027년 반도체 주문에 사용될 예정이며, 리스료 지급은 칩 인도 이후 시작됩니다. 구조를 보면, 브로드컴이 지원하는 약 420억 달러의 선순위 담보 대출이 월요일 은행 신디케이션을 시작했으며, 브로드컴의 A- 신용등급 덕분에 향후 사모 또는 투자등급 채권 시장의 더 넓은 투자자층에 매각될 수 있습니다. 브로드컴 보증이 없는 180억 달러 규모의 후순위 부채는 추후 같은 은행들을 통해 출시될 예정이며, 블랙스톤이 이미 그중 약 90억 달러를 약정했습니다. 후순위 부채는 앤트로픽의 신용 리스크에 노출되기 때문에, 은행들은 투자자들이 재무 공시를 확인할 수 있도록 올해 말 앤트로픽의 IPO 이후 시장에 나서는 것을 선호할 수 있습니다. 또한 브로드컴의 최근 분기 보고서에 따르면 앤트로픽은 리스료 지급을 위해 브로드컴에 최대 420억 달러의 전환사채를 발행할 수 있으며, 주관사인 세 은행과 블랙스톤은 논평을 거부했습니다.
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Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
닛토보, T-글래스 증설 가능성 시사
- 패키지기판 휨을 방지하는 뼈대 소재인 T-글래스 1등(점유율 90% 이상) 공급업체 닛토보의 하야시 사장 닛케이 인터뷰 中
- 하야시는 T-글래스 소재인 원사(얀) 생산공장에 여유가 없고 일본과 대만 관련 공장은 모두 풀가동 중이라며 “다음 증설은 얀 공장이 될 가능성이 높다”고 언급
- “앞으로도 기회가 있으면 물러서지 않고 투자하되 적절한 시점에 판단하겠다”는 입장. 다만 2030년 이후 수요가 얼마나 강할지 예측하기 꽤 어렵다면서 당장 가동률이 높은 것에 안주하지 않고 강한 수요가 지금 속도로 이어질지 보겠다고 함
- 지난 8월 초 닛토보 경영진이 실적 발표를 통해 T-글래스 생산 계획에 변화가 없다는 발언을 하고 주가가 10% 넘게 조정온 바 있음. 4분기 들어서는 보수적인 증설 입장이 다소 완화된 셈
- 패키지기판 휨을 방지하는 뼈대 소재인 T-글래스 1등(점유율 90% 이상) 공급업체 닛토보의 하야시 사장 닛케이 인터뷰 中
- 하야시는 T-글래스 소재인 원사(얀) 생산공장에 여유가 없고 일본과 대만 관련 공장은 모두 풀가동 중이라며 “다음 증설은 얀 공장이 될 가능성이 높다”고 언급
- “앞으로도 기회가 있으면 물러서지 않고 투자하되 적절한 시점에 판단하겠다”는 입장. 다만 2030년 이후 수요가 얼마나 강할지 예측하기 꽤 어렵다면서 당장 가동률이 높은 것에 안주하지 않고 강한 수요가 지금 속도로 이어질지 보겠다고 함
- 지난 8월 초 닛토보 경영진이 실적 발표를 통해 T-글래스 생산 계획에 변화가 없다는 발언을 하고 주가가 10% 넘게 조정온 바 있음. 4분기 들어서는 보수적인 증설 입장이 다소 완화된 셈
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JP모건) 2026 소프트웨어 포럼 주요 시사점; AI: 세대적 수요 촉매
당사는 지난주 나파에서 연례 J.P. Morgan 소프트웨어 포럼을 개최했으며, 사이버보안, 데이터 및 클라우드 인프라, 버티컬, 디자인, 프런트오피스 소프트웨어 전반의 경영진이 한자리에 모였습니다. 놀랍지 않게도, 대부분의 세션에서 공통된 주제는 우리 생애에서 본 가장 실질적인 수요 촉매로서 AI가 미치는 영향이었습니다. AI는 기업들이 플랫폼을 구축하고, 가격을 책정하고, 운영하는 방식을 재편하는 동시에 레거시 기술의 현대화를 가속화하고 있습니다. AI는 가장 빠르게 성장하는 IT 수요의 원천이자, 보안 및 거버넌스가 필요한 가장 큰 신규 공격 표면입니다. 보안 소프트웨어 기업들의 경우, 기업들이 네트워크 아키텍처, 위협 노출, 비용 구조, 수익화 모델을 재검토함에 따라 그로 인한 CIO들의 긴박감이 이미 파이프라인 성장으로 이어지고 있습니다. 보안 외에도, 버티컬 SaaS 기업들은 자사 플랫폼의 개방과 전략적 인수자들 사이에서 심화되는 M&A를 강조했습니다. 다음은 이번 포럼에서 강조할 만하다고 판단한 몇 가지 주제입니다.
주요 시사점
AI 지출은 비용 재배분에도 불구하고 예산 증가를 이끌었습니다. 오픈 웨이트 모델은 비용 최적화에 활용되고 있지만 '무료'로 인식되지는 않습니다. 기업들은 AI에 대한 지출과 더불어, 선제적으로 대응하지 않으면 결국 추가 지출을 유발할 위협에 대비하기 위한 지출로 인해 자사 내부 IT 지출과 고객 IT 지출이 모두 확대되었다고 설명했습니다. 업계는 저비용 모델과 함께 오픈 웨이트 모델을 적극적으로 통합하고 있지만, 인프라 수요가 여전히 남아 있다는 점에서 이들이 반드시 '무료'로 인식되는 것은 아닙니다.
에이전틱 제품은 가장 빠르게 성장하는 파이프라인 부문이자 가장 큰 신규 리스크 표면을 차지합니다. 에이전틱 파이프라인은 아이덴티티, SecOps, CRM, 디자인 워크플로 전반에서 빠르게 구축되고 있으며, 에이전트는 이미 인간보다 4배 이상의 네트워크 트래픽을 생성하고 있습니다. AI 에이전트 도입이 가속화됨에 따라 비인간 아이덴티티의 수와 네트워크 트래픽 규모도 가속적으로 증가하고 있습니다. 이는 네트워크, 아이덴티티, 엔드포인트 보안 시장 전반에서 수요를 견인하고 있습니다.
기업들은 AI 사용량과 성과를 중심으로 가격 책정을 재검토하고 있습니다. 일부 기업은 사용량 기반 또는 성과 기반 가격 책정으로 이동하고 있는 반면, 다른 기업들은 에이전틱 가격 모델이 발전하는 동안 좌석 기반 또는 구독 기반을 유지하고 있습니다. 출발점은 서로 다르지만, 기업들은 판매된 좌석 수가 아니라 제공된 가치가 수익화를 이끌어야 한다는 견해로 수렴하고 있습니다.
기업들은 마진을 보호하기 위해 AI 비용 곡선을 적극적으로 관리하고 있습니다. 기업들은 멀티 모델 접근 방식으로 프런티어 모델을 둘러싼 자체 하네스를 개발하고 있습니다. 대부분의 물량에는 저렴한 이전 세대 모델(최대 99% 낮은 비용으로 언급됨)을 활용하는 데 초점을 맞추고 있으며, 작업을 가장 효율적인 하네스/모델 조합으로 라우팅할 수 있는 역량을 갖추고 있습니다. 기업들은 또한 운영 효율성을 높이기 위해 내부 프로세스에 AI를 적극적으로 적용하고 있습니다.
독점 데이터와 오케스트레이션 레이어는 프런티어 랩에 대한 차별화 요소입니다. 기업들은 고객 관계를 보유하면서 모델 위에 위치하는 거버넌스 및 통제 레이어로 자리매김하고 있습니다. 독점 데이터, 컨텍스트, 지원, 고객 유통망은 프런티어 랩이 복제하기 어려운 해자입니다. 신뢰 또한 하나의 요인인데, 특히 파운데이션 랩 기업들이 자사 모델을 테스트하고 통제하는 데 어려움을 겪고 있다는 소식이 시장에서 계속 회자되고 있기 때문입니다.
당사는 지난주 나파에서 연례 J.P. Morgan 소프트웨어 포럼을 개최했으며, 사이버보안, 데이터 및 클라우드 인프라, 버티컬, 디자인, 프런트오피스 소프트웨어 전반의 경영진이 한자리에 모였습니다. 놀랍지 않게도, 대부분의 세션에서 공통된 주제는 우리 생애에서 본 가장 실질적인 수요 촉매로서 AI가 미치는 영향이었습니다. AI는 기업들이 플랫폼을 구축하고, 가격을 책정하고, 운영하는 방식을 재편하는 동시에 레거시 기술의 현대화를 가속화하고 있습니다. AI는 가장 빠르게 성장하는 IT 수요의 원천이자, 보안 및 거버넌스가 필요한 가장 큰 신규 공격 표면입니다. 보안 소프트웨어 기업들의 경우, 기업들이 네트워크 아키텍처, 위협 노출, 비용 구조, 수익화 모델을 재검토함에 따라 그로 인한 CIO들의 긴박감이 이미 파이프라인 성장으로 이어지고 있습니다. 보안 외에도, 버티컬 SaaS 기업들은 자사 플랫폼의 개방과 전략적 인수자들 사이에서 심화되는 M&A를 강조했습니다. 다음은 이번 포럼에서 강조할 만하다고 판단한 몇 가지 주제입니다.
주요 시사점
AI 지출은 비용 재배분에도 불구하고 예산 증가를 이끌었습니다. 오픈 웨이트 모델은 비용 최적화에 활용되고 있지만 '무료'로 인식되지는 않습니다. 기업들은 AI에 대한 지출과 더불어, 선제적으로 대응하지 않으면 결국 추가 지출을 유발할 위협에 대비하기 위한 지출로 인해 자사 내부 IT 지출과 고객 IT 지출이 모두 확대되었다고 설명했습니다. 업계는 저비용 모델과 함께 오픈 웨이트 모델을 적극적으로 통합하고 있지만, 인프라 수요가 여전히 남아 있다는 점에서 이들이 반드시 '무료'로 인식되는 것은 아닙니다.
에이전틱 제품은 가장 빠르게 성장하는 파이프라인 부문이자 가장 큰 신규 리스크 표면을 차지합니다. 에이전틱 파이프라인은 아이덴티티, SecOps, CRM, 디자인 워크플로 전반에서 빠르게 구축되고 있으며, 에이전트는 이미 인간보다 4배 이상의 네트워크 트래픽을 생성하고 있습니다. AI 에이전트 도입이 가속화됨에 따라 비인간 아이덴티티의 수와 네트워크 트래픽 규모도 가속적으로 증가하고 있습니다. 이는 네트워크, 아이덴티티, 엔드포인트 보안 시장 전반에서 수요를 견인하고 있습니다.
기업들은 AI 사용량과 성과를 중심으로 가격 책정을 재검토하고 있습니다. 일부 기업은 사용량 기반 또는 성과 기반 가격 책정으로 이동하고 있는 반면, 다른 기업들은 에이전틱 가격 모델이 발전하는 동안 좌석 기반 또는 구독 기반을 유지하고 있습니다. 출발점은 서로 다르지만, 기업들은 판매된 좌석 수가 아니라 제공된 가치가 수익화를 이끌어야 한다는 견해로 수렴하고 있습니다.
기업들은 마진을 보호하기 위해 AI 비용 곡선을 적극적으로 관리하고 있습니다. 기업들은 멀티 모델 접근 방식으로 프런티어 모델을 둘러싼 자체 하네스를 개발하고 있습니다. 대부분의 물량에는 저렴한 이전 세대 모델(최대 99% 낮은 비용으로 언급됨)을 활용하는 데 초점을 맞추고 있으며, 작업을 가장 효율적인 하네스/모델 조합으로 라우팅할 수 있는 역량을 갖추고 있습니다. 기업들은 또한 운영 효율성을 높이기 위해 내부 프로세스에 AI를 적극적으로 적용하고 있습니다.
독점 데이터와 오케스트레이션 레이어는 프런티어 랩에 대한 차별화 요소입니다. 기업들은 고객 관계를 보유하면서 모델 위에 위치하는 거버넌스 및 통제 레이어로 자리매김하고 있습니다. 독점 데이터, 컨텍스트, 지원, 고객 유통망은 프런티어 랩이 복제하기 어려운 해자입니다. 신뢰 또한 하나의 요인인데, 특히 파운데이션 랩 기업들이 자사 모델을 테스트하고 통제하는 데 어려움을 겪고 있다는 소식이 시장에서 계속 회자되고 있기 때문입니다.
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삼전하닉 핵심 27명 中 CXMT로…이직후 3년도 안돼 퇴출｜동아일보
https://www.donga.com/news/Economy/article/all/20261006/134791630/1
https://www.donga.com/news/Economy/article/all/20261006/134791630/1
동아일보
삼전하닉 핵심 27명 中 CXMT로…이직후 3년도 안돼 퇴출
삼성전자와 SK하이닉스에서 반도체 양산을 이끌던 고연차 핵심 기술 인력 최소 27명이 중국 메모리 반도체 기업 창신메모리(CXMT)로 이직한 것으로 나타났다. 하지만 이들의 CXMT 평균 재직 기간은 2.9년에 그쳤고, 27명 중 26명은 이미 회사를 떠난 것으로 확…
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Forwarded from 오스왈드
딥시크, 텐센트 투자 유치로 최소 120억 달러 투자 유치 예정 ( bloomberg.com )
Bloomberg.com
DeepSeek to Raise at Least $12 Billion in Tencent-Backed Funding
DeepSeek is close to securing at least 80 billion yuan ($12 billion) in its latest round of funding, blowing past its own capital-raising target ahead of a landmark initial public offering in early 2027.
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[단독] 단일종목 레버리지 개인 손실 2조3천억원…첫 전수집계 | 연합뉴스TV
금융감독원에서 제출받은 자료에 따르면 단일종목 레버리지·인버스 ETP가 출시된 지난 5월 27일부터 8월 14일까지 10개 종합금융투자사업자에서 개인투자자가 확정한 매매손실은 모두 2조 3,242억원으로 집계됐습니다.
https://m.yonhapnewstv.co.kr/news/AKR20261006165020rAd
금융감독원에서 제출받은 자료에 따르면 단일종목 레버리지·인버스 ETP가 출시된 지난 5월 27일부터 8월 14일까지 10개 종합금융투자사업자에서 개인투자자가 확정한 매매손실은 모두 2조 3,242억원으로 집계됐습니다.
https://m.yonhapnewstv.co.kr/news/AKR20261006165020rAd
연합뉴스TV
[단독] ’단일종목 레버리지’ 개인, 10개 증권사서 2조3천억원 날렸다
단일종목 레버리지·인버스 상장지수상품(ETP)에 투자한 개인투자자들의 실현 손실이 2조 3천억원을 넘어선 것으로 나타났습니다. 상품 출시 이후 주요 증권사에서 발생한 개인투자자의 전체 실현손실 규모가 확인된 건 이번이 처음입니다. 6일 국민의힘 최은석 의원실이 금융감독
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JP모건) 하드웨어·네트워킹 산업 모델: AI와 가격 효과로 서버·DC 이더넷 스위치·DCI·외장 스토리지 시장 전망 상향 (2026.10.06)
JP모건은 650 Group의 최신 전망치를 바탕으로 하드웨어·네트워킹 섹터를 점검했습니다. AI 인프라 투자와 연결된 시장의 고성장 전망이 이어지고 있습니다. 2026~2030년 연평균 성장률(CAGR)은 데이터센터 인터커넥트(DCI) 43%, 데이터센터 이더넷 스위치 36%, 서버 31%로 제시됐습니다. 전통 시장의 전망도 기존 한 자릿수 초중반에서 한 자릿수 중후반으로 올라갔습니다. 6월 전망과 비교하면 2026/27/28년 추정치가 서버는 +7%/+7%/+7%, DC 이더넷 스위치는 +6%/+18%/+25%, DCI는 +8%/+9%/+15%, 외장 스토리지는 +28%/+43%/+49% 상향됐습니다.
서버 시장은 2025년 2,840억 달러에서 2026년 5,060억 달러로 78% 성장하고, 2030년에는 1조 4,910억 달러에 이를 것으로 전망됩니다. 전체의 73%를 차지하는 AI 서버는 2026년 3,690억 달러(+89%), 2030년까지 CAGR 37%로 성장을 이끌 것으로 예상됩니다. AI 서버 수요처별 CAGR은 하이퍼스케일러 28%, 엔터프라이즈 47%, 기타 클라우드 49%입니다. 2025년 연간 점유율은 엔비디아 33%, 델 14%, 슈퍼마이크로 9%, HPE 5% 순이었습니다. AI 서버만 보면 엔비디아 47%, 델과 슈퍼마이크로가 각각 11%였습니다. 2Q26 분기 점유율은 델 21%로 전 분기와 같았고, 슈퍼마이크로 8%, HPE 5%였습니다.
데이터센터 이더넷 스위치 시장은 2025년 320억 달러에서 2026년 480억 달러로 52% 성장하고, 2030년에는 1,640억 달러에 달할 것으로 보입니다. 800G는 2027년 370억 달러로 정점을 찍은 뒤 감소할 전망입니다. 1.6T는 2026년 15억 달러에서 2030년 817억 달러로, 3.2T는 2027년 16억 달러에서 2030년 394억 달러로 확대되면서 2026~2028년 1.6T, 10년대 후반 3.2T가 성장을 주도할 것으로 예상됩니다. 고객별 CAGR은 미국 상위 5개 클라우드와 기타 클라우드가 각각 41%, 중국 상위 3개 클라우드가 33%입니다. 2Q26 점유율은 아리스타가 22%에서 20%로 하락했고, 시스코 19%, 셀레스티카 17%(1Q26 15%)가 뒤를 이었습니다.
AI 데이터센터 스위치 시장은 2025년 110억 달러에서 2026년 260억 달러로 132% 성장하고, 2030년까지 CAGR 42%로 1,060억 달러에 이를 전망입니다. 성장은 대부분 이더넷이 견인할 것으로 보이며, 이더넷 백엔드 CAGR은 46%, 프론트엔드는 57%입니다. 반면 인피니밴드 스위치는 연 1% 소폭 역성장할 것으로 예상됩니다. 2Q26 점유율은 엔비디아가 48%에서 44%로 낮아졌고, 셀레스티카 18%, 아리스타 14%, 시스코 10%(2Q25 2%)가 뒤를 이었습니다. 연간 기준으로 엔비디아는 2022년 이후 14%p를 내줬고, 셀레스티카는 17%p를 가져갔습니다. 이는 인피니밴드에서 이더넷으로의 전환 때문으로 풀이됩니다.
DCI 시장은 2025년 90억 달러에서 2026년 140억 달러로 49% 성장하고, 2030년에는 588억 달러로 가파르게 확대될 전망입니다. 광 시스템(라인 시스템·트랜스폰더)에서 플러거블 광학 모듈을 탑재한 스위치·라우터로 수요가 이동하고 있습니다. 2026~2030년 CAGR은 스위칭 시스템 86%, ZR/ZR+/코히어런트 라이트 광학 70%, 광 시스템 19%, 라우팅 시스템 18%입니다. 전력 제약으로 AI 데이터센터가 분산되면서 데이터센터 간 연결 수요가 늘어나는 것이 성장 동력입니다. 2Q26 점유율은 시에나 25%, 시스코 18%, 노키아 18%, 아리스타 7%, HPE 6%였습니다. 2025년 광 시스템 부문에서는 시에나가 36%, 스위칭·라우팅 부문에서는 HPE(주니퍼)가 30%로 각각 1위였습니다.
외장 스토리지 시장은 2025년 730억 달러에서 2026년 1,050억 달러로 44% 급증하지만, 장기 CAGR은 9%로 제시됐습니다. 프라이빗·하이브리드 클라우드가 CAGR 20%로 성장을 이끌고, 미국 상위 5개 클라우드 9%, 티어 2·3 클라우드 6%, 엔터프라이즈 1%가 예상됩니다. 시장은 기타 업체 비중이 60%에 달할 만큼 분산돼 있습니다. 델의 2Q26 점유율은 5%로 2Q25의 11%에서 크게 낮아졌고, HPE 4%, 넷앱 3%, 에버퓨어 2%가 뒤를 이었습니다.
전통 네트워킹 시장도 성장 전망이 개선됐습니다. 캠퍼스 스위치는 2026년 230억 달러(+15%), CAGR 7%이며 시스코가 점유율 50%를 유지하고 있습니다. 무선랜(WLAN)은 220억 달러(+13%), CAGR 4%로 시스코 22%, HPE 11%입니다. 라우터는 190억 달러(+9%), CAGR 7%이며, 미국 상위 5개 클라우드향이 CAGR 34%로 성장을 주도할 전망입니다. 라우터 점유율은 시스코 31%입니다. 브로드밴드 액세스는 180억 달러(+7%), CAGR 6%로 노키아 10%, 캘릭스 4%입니다. 액티브 전기 케이블(AEC) 시장은 2025년 6억 2,200만 달러에서 2026년 14억 달러로 121% 성장하고, 2030년에는 37억 달러(CAGR 28%)에 이를 전망입니다. 크레도가 2Q26 점유율 81%로 시장을 사실상 독점하고 있습니다.
JP모건은 650 Group의 최신 전망치를 바탕으로 하드웨어·네트워킹 섹터를 점검했습니다. AI 인프라 투자와 연결된 시장의 고성장 전망이 이어지고 있습니다. 2026~2030년 연평균 성장률(CAGR)은 데이터센터 인터커넥트(DCI) 43%, 데이터센터 이더넷 스위치 36%, 서버 31%로 제시됐습니다. 전통 시장의 전망도 기존 한 자릿수 초중반에서 한 자릿수 중후반으로 올라갔습니다. 6월 전망과 비교하면 2026/27/28년 추정치가 서버는 +7%/+7%/+7%, DC 이더넷 스위치는 +6%/+18%/+25%, DCI는 +8%/+9%/+15%, 외장 스토리지는 +28%/+43%/+49% 상향됐습니다.
서버 시장은 2025년 2,840억 달러에서 2026년 5,060억 달러로 78% 성장하고, 2030년에는 1조 4,910억 달러에 이를 것으로 전망됩니다. 전체의 73%를 차지하는 AI 서버는 2026년 3,690억 달러(+89%), 2030년까지 CAGR 37%로 성장을 이끌 것으로 예상됩니다. AI 서버 수요처별 CAGR은 하이퍼스케일러 28%, 엔터프라이즈 47%, 기타 클라우드 49%입니다. 2025년 연간 점유율은 엔비디아 33%, 델 14%, 슈퍼마이크로 9%, HPE 5% 순이었습니다. AI 서버만 보면 엔비디아 47%, 델과 슈퍼마이크로가 각각 11%였습니다. 2Q26 분기 점유율은 델 21%로 전 분기와 같았고, 슈퍼마이크로 8%, HPE 5%였습니다.
데이터센터 이더넷 스위치 시장은 2025년 320억 달러에서 2026년 480억 달러로 52% 성장하고, 2030년에는 1,640억 달러에 달할 것으로 보입니다. 800G는 2027년 370억 달러로 정점을 찍은 뒤 감소할 전망입니다. 1.6T는 2026년 15억 달러에서 2030년 817억 달러로, 3.2T는 2027년 16억 달러에서 2030년 394억 달러로 확대되면서 2026~2028년 1.6T, 10년대 후반 3.2T가 성장을 주도할 것으로 예상됩니다. 고객별 CAGR은 미국 상위 5개 클라우드와 기타 클라우드가 각각 41%, 중국 상위 3개 클라우드가 33%입니다. 2Q26 점유율은 아리스타가 22%에서 20%로 하락했고, 시스코 19%, 셀레스티카 17%(1Q26 15%)가 뒤를 이었습니다.
AI 데이터센터 스위치 시장은 2025년 110억 달러에서 2026년 260억 달러로 132% 성장하고, 2030년까지 CAGR 42%로 1,060억 달러에 이를 전망입니다. 성장은 대부분 이더넷이 견인할 것으로 보이며, 이더넷 백엔드 CAGR은 46%, 프론트엔드는 57%입니다. 반면 인피니밴드 스위치는 연 1% 소폭 역성장할 것으로 예상됩니다. 2Q26 점유율은 엔비디아가 48%에서 44%로 낮아졌고, 셀레스티카 18%, 아리스타 14%, 시스코 10%(2Q25 2%)가 뒤를 이었습니다. 연간 기준으로 엔비디아는 2022년 이후 14%p를 내줬고, 셀레스티카는 17%p를 가져갔습니다. 이는 인피니밴드에서 이더넷으로의 전환 때문으로 풀이됩니다.
DCI 시장은 2025년 90억 달러에서 2026년 140억 달러로 49% 성장하고, 2030년에는 588억 달러로 가파르게 확대될 전망입니다. 광 시스템(라인 시스템·트랜스폰더)에서 플러거블 광학 모듈을 탑재한 스위치·라우터로 수요가 이동하고 있습니다. 2026~2030년 CAGR은 스위칭 시스템 86%, ZR/ZR+/코히어런트 라이트 광학 70%, 광 시스템 19%, 라우팅 시스템 18%입니다. 전력 제약으로 AI 데이터센터가 분산되면서 데이터센터 간 연결 수요가 늘어나는 것이 성장 동력입니다. 2Q26 점유율은 시에나 25%, 시스코 18%, 노키아 18%, 아리스타 7%, HPE 6%였습니다. 2025년 광 시스템 부문에서는 시에나가 36%, 스위칭·라우팅 부문에서는 HPE(주니퍼)가 30%로 각각 1위였습니다.
외장 스토리지 시장은 2025년 730억 달러에서 2026년 1,050억 달러로 44% 급증하지만, 장기 CAGR은 9%로 제시됐습니다. 프라이빗·하이브리드 클라우드가 CAGR 20%로 성장을 이끌고, 미국 상위 5개 클라우드 9%, 티어 2·3 클라우드 6%, 엔터프라이즈 1%가 예상됩니다. 시장은 기타 업체 비중이 60%에 달할 만큼 분산돼 있습니다. 델의 2Q26 점유율은 5%로 2Q25의 11%에서 크게 낮아졌고, HPE 4%, 넷앱 3%, 에버퓨어 2%가 뒤를 이었습니다.
전통 네트워킹 시장도 성장 전망이 개선됐습니다. 캠퍼스 스위치는 2026년 230억 달러(+15%), CAGR 7%이며 시스코가 점유율 50%를 유지하고 있습니다. 무선랜(WLAN)은 220억 달러(+13%), CAGR 4%로 시스코 22%, HPE 11%입니다. 라우터는 190억 달러(+9%), CAGR 7%이며, 미국 상위 5개 클라우드향이 CAGR 34%로 성장을 주도할 전망입니다. 라우터 점유율은 시스코 31%입니다. 브로드밴드 액세스는 180억 달러(+7%), CAGR 6%로 노키아 10%, 캘릭스 4%입니다. 액티브 전기 케이블(AEC) 시장은 2025년 6억 2,200만 달러에서 2026년 14억 달러로 121% 성장하고, 2030년에는 37억 달러(CAGR 28%)에 이를 전망입니다. 크레도가 2Q26 점유율 81%로 시장을 사실상 독점하고 있습니다.
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TD Cowen의 HCM리서치 자문기업과 논의한 HCM산업 동향.
TD Cowen은 HCM 리서치 및 자문 기업인 세이피언트 인사이츠 그룹과 콜을 진행하여, 전 세계 6,000개 이상 조직을 대상으로 한 자사 설문조사 결과와 HCM 산업 동향을 논의했습니다. 페이롤 부문에서는 뱀부HR의 응답률과 고객 평가가 개선되었고, PAYX도 UX 및 벤더 만족도 점수가 올라 개선 노력이 성과를 내기 시작한 것으로 나타났습니다. SMB와 미드마켓의 페이롤 교체율은 소폭 둔화될 것이라는 예상과 달리 약 15~20% 수준을 유지했으며, 엔터프라이즈 조직은 여전히 높은 벤더 전환 의향을 보여 진정한 올인원 글로벌 페이롤 솔루션에 대한 시장 공백이 지속되고 있음을 시사했습니다.
HR 테크 지출은 단기적으로 늘어날 전망이지만, 특히 엔터프라이즈에서 증액분의 상당 부분이 신규 모듈보다는 AI에 배정될 계획입니다. AI를 활용한 사내 솔루션 개발 비중은 예상과 달리 2년 전보다 오히려 줄어, AI로 인한 HCM 소프트웨어의 탈중개화가 임박하지는 않은 것으로 판단됩니다. 다만 승계 관리나 성과 관리 같은 부수 영역은 장기적으로 위험에 노출될 수 있는 반면, 페이롤, 복리후생, 채용 등 컴플라이언스 중심 영역과 맥락화된 데이터 및 서비스는 벤더의 해자로 인식되고 있습니다.
시장 점유율 측면에서 WDAY는 엔터프라이즈 RFP에 자주 포함되지만 과거만큼 점유율을 확대하지는 못하고 있으며, 리플링은 SMB와 미드마켓에서 꾸준히 등장하고 아이솔브드는 미드마켓으로 영역을 넓히고 있습니다. 리플링은 하이테크 및 고성장 산업에서 선도적 위치를 차지하고 있으며, 적극적인 영업과 함께 레딧과 링크드인에서의 활발한 커뮤니티 언급 덕분에 AI 검색 기반 벤더 선정에서 상위에 노출되는 수혜를 누리고 있습니다. 또한 PEO 서비스가 직원 100~200명이라는 과거 상한선을 넘는 조직으로 확산되면서, 더 많은 HCM 벤더가 고객 고착성을 높이는 매니지드 서비스를 제공하고 있습니다.
개별 기업별로 보면, ADP는 워크포스 나우의 글로벌 역량 한계로 전환 의향이 높아졌으며 리릭의 빠른 출시가 과제로 지적되었고, PAYX는 서비스 개선으로 전환율이 나아졌으나 ADP 대비 낮은 인지도로 RFP 등장 빈도가 낮았습니다. PAYC는 과거와 달리 SMB에서 더 강세를 보였고, PCTY의 순위 변화가 승률 하락을 의미하지는 않는 것으로 평가되었으며, INTU는 안정적인 리텐션을 보였습니다. 엔터프라이즈 소프트웨어에서는 MSFT 코파일럿이 AI 도입에서 압도적 우위를 유지했고, ORCL은 ERP-HCM 교차판매로 가장 강한 순고객 증가를 기록했으며, SAP는 성장은 부진했으나 만족도와 AI 도입률이 개선되었습니다. WDAY의 성장 둔화는 경쟁보다는 AI 가격과 ROI에 대한 고객 우려에 기인한 것으로 보이며, 스노우플레이크와 데이터브릭스는 에이전틱 AI 수요에 힘입어 설문조사에 처음 등장해 기존 SaaS 및 AI 예산에서 점유율을 가져올 가능성이 제기되었습니다.
TD Cowen은 HCM 리서치 및 자문 기업인 세이피언트 인사이츠 그룹과 콜을 진행하여, 전 세계 6,000개 이상 조직을 대상으로 한 자사 설문조사 결과와 HCM 산업 동향을 논의했습니다. 페이롤 부문에서는 뱀부HR의 응답률과 고객 평가가 개선되었고, PAYX도 UX 및 벤더 만족도 점수가 올라 개선 노력이 성과를 내기 시작한 것으로 나타났습니다. SMB와 미드마켓의 페이롤 교체율은 소폭 둔화될 것이라는 예상과 달리 약 15~20% 수준을 유지했으며, 엔터프라이즈 조직은 여전히 높은 벤더 전환 의향을 보여 진정한 올인원 글로벌 페이롤 솔루션에 대한 시장 공백이 지속되고 있음을 시사했습니다.
HR 테크 지출은 단기적으로 늘어날 전망이지만, 특히 엔터프라이즈에서 증액분의 상당 부분이 신규 모듈보다는 AI에 배정될 계획입니다. AI를 활용한 사내 솔루션 개발 비중은 예상과 달리 2년 전보다 오히려 줄어, AI로 인한 HCM 소프트웨어의 탈중개화가 임박하지는 않은 것으로 판단됩니다. 다만 승계 관리나 성과 관리 같은 부수 영역은 장기적으로 위험에 노출될 수 있는 반면, 페이롤, 복리후생, 채용 등 컴플라이언스 중심 영역과 맥락화된 데이터 및 서비스는 벤더의 해자로 인식되고 있습니다.
시장 점유율 측면에서 WDAY는 엔터프라이즈 RFP에 자주 포함되지만 과거만큼 점유율을 확대하지는 못하고 있으며, 리플링은 SMB와 미드마켓에서 꾸준히 등장하고 아이솔브드는 미드마켓으로 영역을 넓히고 있습니다. 리플링은 하이테크 및 고성장 산업에서 선도적 위치를 차지하고 있으며, 적극적인 영업과 함께 레딧과 링크드인에서의 활발한 커뮤니티 언급 덕분에 AI 검색 기반 벤더 선정에서 상위에 노출되는 수혜를 누리고 있습니다. 또한 PEO 서비스가 직원 100~200명이라는 과거 상한선을 넘는 조직으로 확산되면서, 더 많은 HCM 벤더가 고객 고착성을 높이는 매니지드 서비스를 제공하고 있습니다.
개별 기업별로 보면, ADP는 워크포스 나우의 글로벌 역량 한계로 전환 의향이 높아졌으며 리릭의 빠른 출시가 과제로 지적되었고, PAYX는 서비스 개선으로 전환율이 나아졌으나 ADP 대비 낮은 인지도로 RFP 등장 빈도가 낮았습니다. PAYC는 과거와 달리 SMB에서 더 강세를 보였고, PCTY의 순위 변화가 승률 하락을 의미하지는 않는 것으로 평가되었으며, INTU는 안정적인 리텐션을 보였습니다. 엔터프라이즈 소프트웨어에서는 MSFT 코파일럿이 AI 도입에서 압도적 우위를 유지했고, ORCL은 ERP-HCM 교차판매로 가장 강한 순고객 증가를 기록했으며, SAP는 성장은 부진했으나 만족도와 AI 도입률이 개선되었습니다. WDAY의 성장 둔화는 경쟁보다는 AI 가격과 ROI에 대한 고객 우려에 기인한 것으로 보이며, 스노우플레이크와 데이터브릭스는 에이전틱 AI 수요에 힘입어 설문조사에 처음 등장해 기존 SaaS 및 AI 예산에서 점유율을 가져올 가능성이 제기되었습니다.
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키뱅크 | 클라우드 인스턴스 트래커: 범용 서버 수요는 둔화, 그래비톤과 블랙웰은 확산 (2026.10.04)
키뱅크의 9월 클라우드 인스턴스 트래커에서는 8개월 연속 전월 대비 증가하던 전통 서버 성장세가 둔화된 것으로 나타났습니다. 컴퓨트 프로세서 인스턴스는 전월 대비 보합, 전년 대비 12% 증가했습니다(8월은 전월 대비 +1%, 전년 대비 +13%). 전체 클라우드 인스턴스는 전월 대비 1%, 전년 대비 12% 늘었습니다. 업체별로 보면 알리바바가 전월 대비 2%, AWS가 1% 증가했고 GCP와 애저는 보합이었습니다. 전년 대비로는 AWS 26%, 알리바바 25%, GCP 18% 증가했고 애저는 1% 감소했습니다. 가속기 인스턴스는 전월 대비 1%, 전년 대비 11% 늘었습니다. 키뱅크는 이번 결과가 ARM과 엔비디아에는 긍정적이고 인텔, AMD, 마이크론에는 중립적이라고 평가했습니다.
ARM 기반 CPU는 전월 대비 2%, 전년 대비 35% 증가했습니다. 성장은 AWS 그래비톤이 이끌었으며, 그래비톤은 전월 대비 4%(8월 +1%) 늘었고 그중 그래비톤5는 113% 급증했습니다. 아마존은 싱가포르, 시드니, 도쿄, 아일랜드 4개 리전에 그래비톤5를 새로 배치했습니다. 반면 애저 코발트(8월 +8%)와 구글 액시온은 보합이었습니다. ARM 기반 프로세서 점유율은 9%로 전년 대비 148bp 높아졌습니다.
엔비디아 인스턴스는 전월 대비 2%, 전년 대비 13% 증가했습니다. 블랙웰 공개 인스턴스는 57개 늘어난 480개로 전월 대비 13% 증가했으나, 8월의 27%보다는 증가 폭이 줄었습니다. 그레이스 블랙웰은 6개로 변동이 없었고, 호퍼는 7% 늘었습니다. 엔비디아는 GCP 6개, AWS 2개, 애저 1개 등 9개 리전을 새로 추가했습니다. 가속기 시장 점유율은 엔비디아가 87%로 76bp 상승한 반면, AMD는 가속기 인스턴스가 16% 줄며 점유율이 4%로 70bp 하락했습니다.
AMD 프로세서 인스턴스는 전월 대비 보합, 전년 대비 19% 증가했습니다. 최신 세대 튜린은 전월 대비 2%(8월 +9%) 증가한 4,443개로, GCP 3,071개(+31개), 알리바바 1,027개(+70개), AWS 345개(보합)가 배치돼 있습니다. 제노아는 보합이었습니다. 인텔 프로세서 인스턴스도 전월 대비 보합, 전년 대비 8% 증가했습니다. 최신 세대 그래나이트 래피즈는 전월 대비 2%(8월 +5%) 늘어난 4,454개이며, AWS 2,324개(+70개), 알리바바 2,130개(+28개)가 배치돼 있습니다. 프로세서 점유율은 인텔 68%(전년 대비 -275bp), AMD 23%(+127bp)입니다. 최신 세대끼리 비교하면 인텔(사파이어·에메랄드·그래나이트 래피즈) 70%, AMD(제노아·튜린) 30%입니다. AWS에서는 버지니아 북부와 오리건 리전의 인텔 캐스케이드 레이크 및 가우디 인스턴스가 퇴역하거나 레거시로 전환됐습니다. 클라우드 업체별 인스턴스 점유율은 GCP 38%, 애저 37%(전년 대비 -464bp), AWS 15%, 알리바바 10%이며, 전체 인스턴스 수는 13만 8,051개입니다.
키뱅크는 커버리지 종목에 대해 모두 비중확대 의견을 유지했습니다. 엔비디아의 목표주가는 330달러로 FY28 EPS 추정치 15.54달러에 21배를 적용했으며, 10월 2일 종가는 233.95달러입니다. AMD는 2027년 EPS 18.54달러에 39배를 적용한 725달러(종가 633.91달러)입니다. ARM은 CY27 PEG 5.7배를 적용한 430달러(종가 307.49달러)입니다. 인텔은 2027년 매출 추정치 777억 달러에 EV/S 10.6배를 적용한 155달러(종가 119.33달러)입니다. 마이크론은 FY28 EPS 271.66달러에 6배를 적용한 1,750달러(종가 1,074.89달러), 마벨은 FY29 EPS 11.16달러에 36배를 적용한 400달러(종가 272.29달러)입니다.
키뱅크의 9월 클라우드 인스턴스 트래커에서는 8개월 연속 전월 대비 증가하던 전통 서버 성장세가 둔화된 것으로 나타났습니다. 컴퓨트 프로세서 인스턴스는 전월 대비 보합, 전년 대비 12% 증가했습니다(8월은 전월 대비 +1%, 전년 대비 +13%). 전체 클라우드 인스턴스는 전월 대비 1%, 전년 대비 12% 늘었습니다. 업체별로 보면 알리바바가 전월 대비 2%, AWS가 1% 증가했고 GCP와 애저는 보합이었습니다. 전년 대비로는 AWS 26%, 알리바바 25%, GCP 18% 증가했고 애저는 1% 감소했습니다. 가속기 인스턴스는 전월 대비 1%, 전년 대비 11% 늘었습니다. 키뱅크는 이번 결과가 ARM과 엔비디아에는 긍정적이고 인텔, AMD, 마이크론에는 중립적이라고 평가했습니다.
ARM 기반 CPU는 전월 대비 2%, 전년 대비 35% 증가했습니다. 성장은 AWS 그래비톤이 이끌었으며, 그래비톤은 전월 대비 4%(8월 +1%) 늘었고 그중 그래비톤5는 113% 급증했습니다. 아마존은 싱가포르, 시드니, 도쿄, 아일랜드 4개 리전에 그래비톤5를 새로 배치했습니다. 반면 애저 코발트(8월 +8%)와 구글 액시온은 보합이었습니다. ARM 기반 프로세서 점유율은 9%로 전년 대비 148bp 높아졌습니다.
엔비디아 인스턴스는 전월 대비 2%, 전년 대비 13% 증가했습니다. 블랙웰 공개 인스턴스는 57개 늘어난 480개로 전월 대비 13% 증가했으나, 8월의 27%보다는 증가 폭이 줄었습니다. 그레이스 블랙웰은 6개로 변동이 없었고, 호퍼는 7% 늘었습니다. 엔비디아는 GCP 6개, AWS 2개, 애저 1개 등 9개 리전을 새로 추가했습니다. 가속기 시장 점유율은 엔비디아가 87%로 76bp 상승한 반면, AMD는 가속기 인스턴스가 16% 줄며 점유율이 4%로 70bp 하락했습니다.
AMD 프로세서 인스턴스는 전월 대비 보합, 전년 대비 19% 증가했습니다. 최신 세대 튜린은 전월 대비 2%(8월 +9%) 증가한 4,443개로, GCP 3,071개(+31개), 알리바바 1,027개(+70개), AWS 345개(보합)가 배치돼 있습니다. 제노아는 보합이었습니다. 인텔 프로세서 인스턴스도 전월 대비 보합, 전년 대비 8% 증가했습니다. 최신 세대 그래나이트 래피즈는 전월 대비 2%(8월 +5%) 늘어난 4,454개이며, AWS 2,324개(+70개), 알리바바 2,130개(+28개)가 배치돼 있습니다. 프로세서 점유율은 인텔 68%(전년 대비 -275bp), AMD 23%(+127bp)입니다. 최신 세대끼리 비교하면 인텔(사파이어·에메랄드·그래나이트 래피즈) 70%, AMD(제노아·튜린) 30%입니다. AWS에서는 버지니아 북부와 오리건 리전의 인텔 캐스케이드 레이크 및 가우디 인스턴스가 퇴역하거나 레거시로 전환됐습니다. 클라우드 업체별 인스턴스 점유율은 GCP 38%, 애저 37%(전년 대비 -464bp), AWS 15%, 알리바바 10%이며, 전체 인스턴스 수는 13만 8,051개입니다.
키뱅크는 커버리지 종목에 대해 모두 비중확대 의견을 유지했습니다. 엔비디아의 목표주가는 330달러로 FY28 EPS 추정치 15.54달러에 21배를 적용했으며, 10월 2일 종가는 233.95달러입니다. AMD는 2027년 EPS 18.54달러에 39배를 적용한 725달러(종가 633.91달러)입니다. ARM은 CY27 PEG 5.7배를 적용한 430달러(종가 307.49달러)입니다. 인텔은 2027년 매출 추정치 777억 달러에 EV/S 10.6배를 적용한 155달러(종가 119.33달러)입니다. 마이크론은 FY28 EPS 271.66달러에 6배를 적용한 1,750달러(종가 1,074.89달러), 마벨은 FY29 EPS 11.16달러에 36배를 적용한 400달러(종가 272.29달러)입니다.
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