🇷🇺 Макроэкономические тренды

В этом посте обсудим обновленные макроэкономические прогнозы, результаты мониторинга предприятий за третий квартал и структурные проблемы российской экономики.

Ждём решения ЦБ

23 октября состоится опорное заседание ЦБ по ключевой ставке. Сегодня должны быть опубликованы свежие оперативные данные Росстата по индексу потребительских цен (инфляции) за прошедшую неделю, ценам производителей и динамике инфляционных ожиданий населения, которые на предстоящее решение могут повлиять.

Пока же рынок демонстрирует редкое единодушие. Согласно свежим консенсус-прогнозам, подавляющее большинство аналитиков ожидает, что в пятницу Центробанк сохранит ключевую ставку на уровне 14% годовых. Лично я выбиваюсь из этого тренда и ожидаю, что ставка будет минимально снижена. Обоснование этих ожиданий я уже давал здесь.

Также важно отметить, что профессиональное сообщество (консенсус-прогноз аналитиков, опрошенных Банком России) впервые за два года повысило ожидания по уровню нейтральной ставки до 8,5%. Для сравнения: в мае 2021 года и октябре 2022 года этот показатель находился на минимуме в 5,5%, а с октября 2024 года находился на уровнях 7,5–8%. Таким образом, за три года произошел планомерный рост ожиданий на 25%.

Нейтральная процентная ставка – это уровень ключевой ставки, при котором экономика находится в балансе. При такой ставке инфляция остаётся стабильной у таргета, а экономика растёт своими естественными темпами (не перегревается и не уходит в спад). Повышение ожиданий по уровню нейтральной ставки означает, что рынок как бы признаёт, что эпоха «дешёвых денег» в России остаётся в прошлом, а период жёсткой денежно-кредитной политики затягивается.

Таким образом, можно признать, что в данный момент экономика адаптировалась к жёсткой ДКП. Однако, как отмечает Владимир Брагин, длительное удержание высокой ставки на каком-то этапе перестаёт снижать инфляцию и само по себе становится проинфляционным фактором. Поэтому перестановка нейтральной ставки сигнализирует не только о том, что ЦБ может удерживать высокий ключ на более длинном горизонте, но и о том, что в перспективе инструмент, призванный сдерживать инфляцию, может превратиться в её первопричину.

Структурные проблемы экономики

По итогам третьего квартала мониторинг предприятий от Банка России зафиксировал стабилизацию деловой активности на высоких уровнях, сопровождавшуюся локальным охлаждением из-за жёсткой ДКП. Рассчитываемый ЦБ индикатор бизнес-климата (ИБК) в октябре совершил резкий скачок и вернулся в положительную зону к 1,2 пункта (после локального падения до -2,4 пункта в сентябре). Всё это подтверждает ранее озвученные тезисы Алексея Борисовича Заботкина о том, что что темпы экономического роста миновали свою нижнюю точку в первом полугодии 2026 года.

Однако, если смотреть не просто на отдельно взятый квартал, а в разрезе год к году (т.е. октябрь 2025 г. к октябрю 2026 г.), улучшений пока нет. Напротив, опросы фиксируют заметное сокращение инвестактивности предприятий, что практически неизбежно ведёт к снижению долгосрочного потенциала экономики. При этом главная причина в том, что финансовые потоки сместились из прибыли компаний (источник инвестиций) в пользу фонда оплаты труда (источник потребления). Таким образом, рост затрат на оплату труда стимулирует потребление и инфляцию при падающих инвестициях.

Для восстановления баланса необходим слом текущей тенденции. Это возможно, например, через снижение фискального стимула (болезненный процесс). Либо через рецессию и рост безработицы (болезненный процесс). Успокаивать нас должно то, что для частных инвесторов реализация таких сценариев станет благоприятной точкой входа в дешевеющие активы.

Коротко о важном

В завершении, буквально в режиме «одной строкой» обсудим другие важные вещи.

Курс рубля. Мнение такое: базовый сценарий предполагает нахождение курса в коридоре 80–85 рублей (во флэте) до появления переломной точки в экономике. Такая точка рано или поздно проявится. Практически все представимые сценарии (инфляционный, падение цен на нефть и доходов от экспорта, рост рублёвой денежной массы в связи с госрасходами и дефицитом бюджета и пр.) свидетельствуют в пользу ослабления рубля. Устойчивое укрепление рубля не просматривается, так как для этого инфляция в РФ должна стать заметно ниже зарубежной, что из текущего момента выглядит крайне маловероятным сценарием. Таким образом, не исключено (по крайней мере инвесторам следует быть психологически готовыми к этому), что в следующем году курс может достигнуть ₽100 за доллар США.

Ключевая ставка на конец года. Исходя из публичной риторики, того, как официальные лица комментируют бюджет и прочих внешних сигналов, я придерживаюсь мнения, что ставка будет снижена до конца года. Неприятной историей стала индексация тарифов, но она себя быстро исчерпает. Таким образом, на конец года лично я ожидаю КС на уровне 13–13,5%.

Дизельная сделка. Я подробно не комментировал эту историю, так как это по большей мере политическое решение, которое не будет иметь заметного макроэкономического влияния.

🐳 Желаю всем удачных инвестиций и правильных решений!

#Макро_тренды
#Инфляция