⚖️ А теперь без шуток про БП и рубль

Выше немного посмеялись, теперь попробую добавить содержательности...😁

😁 Минфин с февраля удерживает статус главного «ньюсмейкера» для рубля:

📌 в феврале он развернул его в сторону резкого ослабления, заявив о планах ужесточения бюджетного правила (БП) в части базовой цены (цены отсечения) уже в 2026

📌 во второй декаде марта отказался от этих планов, что помогло стабилизировать рубль

📌 в конца марта заявил о паузе в регулярных операциях БП по покупке/продаже валюты до июля, что стимулировало новый виток укрепления рубля до многомесячных максимумов - де-факто, это означало возврат в реальность до 2017 (появилась текущая версия БП), когда динамика рубля во многом определялась ценами на нефть

📌 ну и сегодняшние комментарии рубль снова развернули, пока не позволив показать новые максимумы

🤹‍♂️ Минфин вынужден действовать в условиях повышенной неопределенности, многие внутренние и внешние вводные резко менялись с начала года.

🔮 Но что можно ждать от рубля?

📍 Неделю назад в рамках квартального пересмотра прогнозов (рассказывал об этом клиентам "Астры" во время нашего квартального звонка) пересмотрел свой базовый прогноз по курсу рубля в сторону укрепления:

• повышение среднегодовой цены на нефть с $40+/брл до $65/брл на 2026 привели к снижению ожиданий по среднегодовому курсу с 83.5-84.0/USD до 80.6 и с 11.9/CNY до 11.7

• поквартально это предполагает сохранение крепкого рубля во 2К26 близи 76-78/USD с постепенным возвращением к 82-84 во втором полугодии

📍 Но котировки российской 🛢 в первой половине апреля превысили $100/брл vs мартовских $77/брл., что без регулярных операций по БП с высокой вероятностью укрепило бы рубль вплоть до 70/USD или даже ниже, учитывая улучшение параметров внешней торговли. Сам по себе рост рубля для большей части экономики – это позитив. Но основная проблема в резко возросшей волатильности курса – она выросла с 7-8% в начале марта до 20-22% для 1-мес. показателя волатильности и с 9-10% до 15% для 3-месячного.

📍 Поэтому, видимо, Минфину и пришлось вновь менять планы, чтобы операции по бюджетному правилу сгладили влияние внешней конъюнктуры на рубль. ❗️Но! Здесь нужно помнить, что операции по БП стерилизуют 2/3 изменения нефтегазовых доходов. При текущих ценах на нефть отменённые продажи валюты в марте были бы компенсированы покупками валюты в апреле, а с мая Минфин мог бы вернуться к чистым покупкам валюты, убирая «лишний» приток валюты и оставляя 1/3 дополнительной выручки в нефтегазе и весь прирост выручки других экспортеров.

🔳 Сказать, каким будет курс рубля до конца года, при текущем уровне неопределенности невозможно – важны предпосылки и по нефтегазу, и по остальному экспорту, и дата возобновления операций по БП, и динамика спроса на валюту населения и компаний, в т.ч. с учётом решений ЦБ по ставке и риторике на будущее.

📍 По моим грубым прикидкам, при стоимости российской нефти $87-88/брл и возобновлении операций по БП с мая рубль во втором квартале, в среднем, мог бы быть крепче на ~2/USD к ожидаемым 76-78/USD при нефти $77-78/брл. и отсутствии операций по БП.

📍 Во 2 полугодии, полагаю, он в любом случае должен вернуться к 80+/USD из-за ожидаемой нормализации сырьевого экспорта, сильно-меньших продаж валюты по операциям «зеркалирования» инвестиций из ФНБ (с начала года ноль) и постепенного восстановления спроса на валюту и валютные активы вслед за снижением ставки ЦБ.

🧮 Поэтому пока свой базовый поквартальный прогноз на 2К-4К26 в 78, 82 и 84/USD, обновленный на прошлой неделе, менять не буду, и любые дальнейшие корректировки возможны при окончательной определенности по операциям БП и/или другим важным вводным. В любом случае, резкое ослабление рублю до конца года не грозит, что поможет стабилизировать инфляцию в её устойчивой части у целевых 4% и поддержать снижение инфляционных ожиданий населения. А работающее БП вместе с ожидаемым ужесточением базовой цены в 2027-29, полагаю, снимет часть вопросов ЦБ к бюджетной политике и позволит продолжить снижение ставки.