Облигации. Что выбираю?

Недавно мы разбирали ситуацию на долговом рынке, теперь же покажем конкретные идеи в облигациях. Тем более рынок сейчас входит в фазу, которую профессиональные участники называют «окном возможностей» для долгосрочных инвесторов.

Индекс гособлигаций RGBI торгуется в августе в диапазоне 113–115 пунктов, показывая устойчивость после летней волатильности. Рынок уже заложил в цены ожидание снижения ключевой ставки, и сейчас доходности длинных выпусков выглядят привлекательными. При снижении ключевой ставки на 200–300 б.п. в предстоящий год (ЦБ в обновленном прогнозе указывает 10,5–12,5% в 2027 г. против текущего «ключа» 14%), длинные облигации обеспечат не только высокий купонный доход, но и прирост стоимости за счет сжатия дюрации.

Какие облигации выбрать?

◽️ОФЗ — эталон надежности для долгового рынка, поскольку эмитентом выступает Минфин РФ

— ОФЗ 26249 (SU26249RMFS1). Цена 85%, текущая доходность купона 12,9%, доходность к погашению 15,5%, погашение в 2032 г.
— ОФЗ 26245 (SU26245RMFS9). Цена 83,6%, текущая доходность купона 14,3%, доходность к погашению 16%, погашение в 2035 г.
— ОФЗ 26246 (SU26246RMFS7). Цена 83,3%, текущая доходность купона 14,4%, доходность к погашению 16%, погашение в 2036 г.
— ОФЗ 26243 (SU26243RMFS4). Цена 69,9%, текущая доходность купона 14%, доходность к погашению 16%, погашение в 2038 г.

◽️Квазигосударственные облигации — это бумаги компаний с госучастием

— «РЖД 001Р-38R» (RU000A10AZ60). Цена 109,5%, текущая доходность купона 16,3%, доходность к погашению 15,4%, погашение в 2030 г.
— «Газпром нефть 3Р15R» (RU000A10BK17). Цена 63,7%, купон 2%, доходность к погашению 16,1%, погашение в 2030 г.
— «Атомэнергопром 09» (RU000A10DPS2). Цена 101,3%, текущая доходность купона 14,9%, доходность к погашению 15,5%, погашение в 2031 г.
— «ГТЛК БО 002Р-09» (RU000A10C6F7). Цена 100,5%, текущая доходность купона 16,7%, доходность к погашению 17,7%, погашение в 2029 г.

◽️Надежные корпоративные с ежемесячным купоном. Выпуски от корпораций первого эшелона с рейтингом ААА/АА дают премию к ОФЗ и квазигосударственным бумагам за счет чуть более высокого кредитного риска.

— «СИБУР Холдинг 1Р07» (RU000A10C8T4). Цена 99,5%, купон 14%, доходность к погашению 15,2%, погашение в 2029 г.
— «Магнит БО-004Р-05» (RU000A10A9Z1). Цена 99,4%, текущая доходность купона 15,5%, доходность к погашению 16,3% годовых (расчeт к пут-оферте в октябре 2028 года), номинальное погашение в 2029 г.
— «Селигдар 001Р–04» (RU000A10C5L7). Цена 103%, купон 18,4%, доходность к погашению 17,8%, погашение в 2028 г.
— «НоваБев Групп 001P–03» (RU000A10EMG2). Цена 99,4%, купон 14,6%, доходность к погашению 15,9%, погашение в 2029 г.

◽️Замещающие и валютные облигации в долларах и юанях. Валютная защита от ослабления рубля без вывода средств за периметр российской инфраструктуры. Номинал и купон привязаны к валюте, расчeты — в рублях по курсу ЦБ.

— «Газпром Капитал ГазКап3P18» (RU000A10E9Y0). Валюта: доллар США, цена 94,6%, купон 7,9%, доходность к погашению 9,3%, погашение в 2031 г.
— «Акрон БО-002Р-03» (RU000A10F108). Валюта: китайский юань, цена 97,8%, купон 8%, доходность к погашению 8,99%, погашение в 2029 г.
— «ВЭБ.РФ ПБО-002Р-54В» (RU000A10CTX6). Валюта: доллар США, цена 93,7%, купон 7,6%, доходность к погашению 9,4%, погашение в 2030 г.
— «Норникель БО-001Р-08-USD» (RU000A10B4K3). Валюта: доллар США, цена 98,5%, купон 7,9%, доходность к оферте/погашению 9,1%, погашение в 2030 г. (оферта в апреле 2028 г.).
— «СИБУР Холдинг 001Р-08» (RU000A10CMR3). Валюта: доллар США, цена 93,1%, купон 7,2%, доходность к погашению 9,1%, погашение в 2030 г.

Остались вопросы — пишите.

#облигации
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

«Озон» оказался под ударом

В выходные и сегодня логистические центры «Озона» подверглись атакам сразу в нескольких городах России — Оренбурге, Махачкале, Невинномысске, Адыгейске, Чапаевске. Как итог, акции компании спикировали на 28% — сильнейшее внутридневное падение с 24 февраля 2022 года.

➡️Спрогнозировать частоту будущих атак, масштаб разрушений и убытки компании невозможно — и это главная проблема текущей ситуации с бумагами. Поэтому предположить, что будет с акциями дальше, — это как ткнуть пальцем в небо.

Если в случае WB важным звеном выступает государственный ВТБ, который, предположительно, может оказать поддержку маркетплейсу, то с «Озоном» все сложнее: здесь акционером является АФК «Система», которая испытывает определенные трудности со своей долговой нагрузкой.

Что делать в такой ситуации с бумагами?

▫️Заходить в позицию сейчас крайне опасно. Нужно ли рисковать, не понимая, как будут дальше развиваться события? Такая ситуация подходит только тем, у кого агрессивный риск-профиль.

▫️Если представить, что атак больше не будет, то «Озон» — это strong buy по текущим ценам. По фундаментальным показателям компания крепкая и имеет дальнейший потенциал роста. Но, повторимся, внешние риски слишком высоки.

Принимать решения по позиции советуем после оценки ущерба — пока же слишком много неопределенности. Со своей стороны мы почти всю позицию закрыли в Bitkogan App еще до нынешних событий. Возвращаться к покупкам еще рано.

#рфр
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Указ о временном госуправлении: кто в зоне риска?

Путин подписал указ, который дает возможность перевести бизнес под временное госуправление, если он недостаточно защищает свои объекты критической инфраструктуры от БПЛА или медленно их восстанавливает. Решение принимает правительство по поручению президента, критериев «достаточности» защиты в тексте нет.

➡️Под временное управление могут попасть недвижимость и оборудование, ценные бумаги, доли в компаниях и другие имущественные права. Управлять ими будет Росимущество или назначенная им организация.

➡️Расходы на управление будут покрываться из доходов от этих активов. Срок заранее не установлен — прекратить временное управление сможет правительство.

Что новое отнесено к критической инфраструктуре

▫️Указ описывает не точечный список зданий, а широкие категории: объекты ТЭК, промышленные объекты, объекты связи, коммунальная, транспортная и логистическая инфраструктура, энергетика, жизнеобеспечение, «критически важные и потенциально опасные объекты».

▫️Формулировки максимально растяжимые — под них при желании подводится почти любой крупный физический актив: от складского комплекса до дата-центра и нефтезавода.

Кто оказывается в зоне риска?

➡️Складские и логистические объекты, а также ЦОДы здесь выглядят наиболее уязвимой категорией. Формально в связке со складами чаще вспоминают Ozon и Wildberries, но это ложный след: для них логистика — операционное ядро бизнеса, и большая часть объектов лишь арендуется маркетплейсами.

➡️Реальные держатели активов здесь — индустриальные девелоперы и фонды недвижимости, которые в основном сосредоточены в частных руках, в том числе в иностранных. Например, атакованный склад Ozon в Чапаевске в Самарской области принадлежит компании Professional Logistics Technologies (PLT). Структура была создана РФПИ и рядом арабских фондов, включая Mubadala Investments.

Прецедент избирательного изъятия стратегического актива у частного собственника под предлогом критической значимости для страны уже есть, причем в складском сегменте. Активы крупнейшего оператора складов в России, британской Raven Russia, были переданы Росимуществу по иску Генпрокуратуры, а в июле 2026 года проданы на торгах за 47,2 млрд руб., что почти вдвое меньше стартовой цены.

Что это значит на практике?

На практике это может означать, что доля таких объектов в руках частного бизнеса со временем будет сокращаться. При этом владельцам таких объектов придется нести дополнительные расходы на обеспечение той самой «достаточной защищенности». А в конечном счете часть этих затрат, вероятно, будет переложена на потребителей.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Шире формулировки — хуже климат

А теперь к сути указа. Вероятно, он создает юридические основания для оперативного управления защитой от дронов. Меры эти срочные, поэтому и формулировки широкие.

💭Однако подобные меры безопасности небесплатны для экономики. Чем шире и расплывчатей написаны основания, согласно которым можно лишиться бизнеса, тем меньше стимулов у предпринимателей в такой бизнес инвестировать.

И тем более стимулы совсем невелики у иностранных компаний для прямых инвестиций, а это весьма важный канал обмена технологиями и знаниями.

Есть и еще одна проблема. Подобные меры вводятся быстро, но отменяются, как правило, очень трудно, если отменяются вовсе.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Рекордные налоги с бизнеса

По данным ФНС, в первом квартале поступления от бизнеса выросли почти на треть — казна получила рекордный 1 трлн руб. налогов с прибыли организаций:

➡️За 1 квартал 2026 года ФНС провела 42 выездные проверки крупнейших налогоплательщиков, что примерно втрое больше, чем годом ранее.

➡️Сумма доначислений выросла почти в 8 раз и приблизилась к 9,5 млрд руб., то есть в среднем составила около 224 млн руб. на одну проверку.

➡️Появился также еще один источник налоговых претензий — использование компаниями сразу нескольких мер господдержки.

По словам главы РСПП Александра Шохина, нынешнее налоговое администрирование чрезмерно жесткое, поскольку крупный бизнес сталкивается с доначислениями из-за совмещения инвестиционных льгот, а у отдельных компаний размер претензий вместе со штрафами сопоставим с годовой выручкой и прибылью.

Речь идет, в частности, о таких механизмах, как:
▪️соглашение о защите и поощрении капиталовложений (СЗПК),
▪️федеральный инвествычет (ФИНВ), региональный ИНВ,
▪️резидентство территории опережающего развития (ТОР), особой экономической зоны (ОЭЗ),
▪️использование инструментов кластерной инвестиционной платформы или регионального инвестиционного проекта (РИП).

Нельзя использовать разные льготы?

Формально в НК РФ нет универсального правила, по которому компания не может пользоваться «слишком большим» количеством льгот. В каждом случае надо смотреть, разрешено ли сочетание конкретных преференций, относятся ли они к одному проекту и одной налоговой базе и не используется ли фактически одна мера поддержки дважды.

К тому же на ПМЭФ-2024 Владимир Путин выступил за расширение инвестиционного налогового вычета и предложил распространить его применение на группы компаний и ввести федеральный вычет в дополнение к региональному.

В чем проблема?

Минфин за последние три года выпустил несколько разъяснений о том, что применение аналогичной льготы второй раз кодексом не предусмотрено, срок использования льгот — совокупный, а не привязанный к каждому новому статусу.

➡️Получается, что компании ранее пользовались льготами годами, просто переходя от одного варианта к другому, а теперь письма Минфина касаются уже сложившихся налоговых и инвестиционных решений.

К чему это может привести?

По мнению Шохина, ужесточение требований не может иметь обратной силы, а чрезмерное фискальное давление может привести к потере налоговой базы в долгосрочной перспективе.

Иначе говоря, если «сегодня» душить налогами бизнес, то «завтра» собирать уже можно будет куда меньше: учитывая текущую экономическую ситуацию, юрлицу проще ликвидироваться, чем платить очередной штраф в размере годовой выручки.

Важно: это напрямую влияет на фондовый рынок, поскольку рост косвенной налоговой нагрузки может скорректировать ожидания по форвардной дивдоходности и привести к негативной переоценке стоимости компании.

Что делать бизнесу для снижения рисков?

✔️Сопоставить все применяемые льготы по каждому налогу, периоду и инвестпроекту.
✔️Отделить прямые законодательные запреты (в том же НК РФ) на совмещение от ограничений, которые пока следуют прежде всего из писем Минфина и позиции ФНС.
✔️Проверить, можно ли доказать самостоятельность проектов и раздельность налоговых баз, если используются несколько инвестиционных режимов.
✔️Заранее смоделировать сумму налогов, пеней и возможных санкций при самом неблагоприятном сценарии и собрать документы, подтверждающие расходы и вычеты.

Вывод. Главный риск этого года состоит в том, что сочетание разных мер поддержки стало самостоятельным поводом для повышенного налогового внимания, как ранее дробление юрлиц.

Однако ни в том, ни в другом случае само по себе оно не означает, что обязательно придется доплачивать. Но практика, как это обычно бывает, порой складывается не в пользу бизнеса...

#бизнес

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

MOEX: 2136 | +3,10%

Рынок воспрял духом на новости о визите главы ЦРУ в Москву. Тут же IMOEX уверенно уходит выше 2100 пунктов. Волатильность повышенная.

Тем временем представители администрации президента США обратились к Киеву с просьбой не атаковать Москву, Санкт-Петербург и северные российские регионы 24–26 августа, пишет FT.
#рфр 🔥HOTLINE в MAX

Отчет МТС: хорошие результаты, установлен рекорд по чистой прибыли

МТС отчитался за 2 квартал 2026 года (результаты г/г):

◽️Выручка: 213,5 млрд руб. | +9,2%
◽️OIBDA: 84,6 млрд руб. | +16,3%
◽️Чистая прибыль: 66,9 млрд руб. | х23,9

◾️Как отметила гендиректор МТС Инесса Галактионова, ключевыми драйверами роста выручки во втором квартале стали телеком и adtech-направление.

◾️Это рекордный квартал по чистой прибыли в истории компании. При этом надо понимать, что скачок в 23,9 раза почти наполовину обеспечен продажей доли в дочерней компании и снижением финансовых расходов. Сравнивать с прошлым годом нужно аккуратно.

◾️Чистый долг к OIBDA рекордно низкий с 2021 года — 1,6х. И этот уровень держится уже четвертый квартал подряд. Помогли монетизация доли в башенном бизнесе и работа с долговым портфелем.

Во 2 квартале акционеры уже утвердили выплату дивидендов на 70 млрд руб. Отдельная интрига — новая дивидендная политика, ее параметры компания планирует вынести на Совет директоров осенью. Следим за новостями и продолжаем держать акции MTSS в российских стратегиях приложения.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Доброе утро, друзья!

Вчера в Москву прилетал глава ЦРУ Джон Рэтклифф. На этой новости IMOEX прибавил более 2%, а в моменте рос выше, чем на 3%.

Видимо, Трамп пытается форсировать переговоры по Украине перед промежуточными выборами, потому как с переговорами у него пока получается не очень. Тем более в последние месяцы мы видим значительную эскалацию конфликта.

➡️Изначально переговоры с российской стороной вели Уиткофф с Кушнером. Но, скорее всего, у них шло все не так, как хотелось бы Трампу, поэтому к процессу подключили Рэтклиффа. Он и раньше был погружен в переговорный трек: возобновил отношения со СВР еще в марте 2025 года, в период 30-дневного перемирия, курировал обмен политзаключенными.

Что дальше?

Конечно, сама по себе встреча — это позитивный момент, учитывая значение и влияние Рэтклиффа. Я не политолог и не экстрасенс, так что не могу сказать, приведет ли она к чему-то кардинальному: такие визиты уже случались и раньше, не приводя к результату.

➡️Многое здесь будет зависеть от готовности сторон идти на уступки. А пока мы видим эскалацию и сообщения СМИ о том, что переговорные позиции, скорее, ужесточаются.

Что с рынком?

Уж слишком быстро после позитивного зажора рынок пошел корректироваться. Уровень пессимизма сейчас высокий. Нужны какие-то значимые интересные события, чтобы вызвать устойчивую положительную реакцию рынка. Пока не уверен, что все эти новости — повод войти в лонги по рынку. Хотя шорт мы пока временно закрыли, чтобы зафиксировать прибыль. Как говорится, прибылью надо дорожить.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Ожидания формируют реальность

Иван Вербный, аналитик по макроэкономике

Одним из факторов роста цен являются ожидания этого роста, так как они влияют на решения людей и компаний, в том числе те, которые касаются кредитов.

➡️Чем выше ожидания относительно роста цен, тем больше стимулы брать займ. Если предприятие уверено в том, что цены на его продукцию будут расти, значит, платить по кредиту станет легче, так как сумма долга фиксирована.

➡️Население также может более охотно брать кредиты, если ожидает роста цен. Цель здесь — купить товары, пока они не подорожали, в том числе, использовав для этого свои сбережения, пока они не обесценились. Также население при более высоких уровнях инфляции может рассчитывать и на более высокий рост своих номинальных доходов.

Поэтому Банк России при выборе ключевой ставки соотносит ее уровень с уровнем инфляционных ожиданий. Чем они выше, тем менее ограничительной является процентная ставка.

▪️Банк России смягчает ключевую ставку уже более года, снизив ее с 21% в июне 2025 года до 14% на сегодняшний день. При этом инфляционные ожидания не снизились — последние продолжают колебаться на уровне 11-12,5%.

Точно такой же вывод будет и для других показателей. Ожидания населения в плане роста цен на год вперед практически не изменились, оставшись около 13%. Краткосрочные ожидания предприятий на 3 месяца вперед остались в повышенном диапазоне 5-6%. Высокими остаются и ожидания инвесторов. Из них следуют ожидания инфляции около 7% в среднем в ближайшие пять лет.

Банку России так и не удалось снизить инфляционные ожидания за годы жесткой денежно-кредитной политики. Ослабление рубля и топливный кризис будут поддерживать их на высоком уровне, что будет очень сильно ограничивать пространство для смягчения ключевой ставки как в этом, так и в следующем году.

Дивиденды «Норникеля»: иногда они возвращаются

Вчера состоялось заседание совета директоров ГМК «Норильский никель», на котором акционерам было рекомендовано принять решение о выплате дивидендов за 1 полугодие 2026 года.

➡️Размер выплат может составить 1,85 руб. на одну обыкновенную акцию. Общее собрание акционеров компании, на котором рекомендация СД может быть принята (или нет), состоится 30 сентября текущего года. При этом бенефициарами такого решения будут не только акционеры, но и все сотрудники компании. Напомним, ранее «Норникель» проводил 2-раундовую мотивационную кампанию по раздаче привязанных к акциям компании цифровых финансовых активов сотрудникам, в том числе рядовым.

Событие, безусловно, положительное. Рынок давно ждал от компании таких новостей, особенно с учетом того, что ранее глава «Норникеля» Владимир Потанин намекал, что возвращение к промежуточным выплатам возможно.

▪️Напомним, что по итогам 1 полугодия 2026 года свободный денежный поток «Норникеля» составил $1,15 млрд, а долговая нагрузка осталась на комфортном уровне. Соотношение чистого финансового долга и EBITDA на конец июня оказалось на уровне 1,3х. Так что рекомендация СД вполне обоснована.

Мы полагаем, что решение акционеров по дивидендам (если оно будет положительным) повысит инвестиционную привлекательность акций ГМК. Сохраняем позицию в бумагах в одной из стратегий мобильного приложения.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

На российском рынке продолжается период высокой волатильности. Снова стало очевидно, насколько настроения инвесторов зависят от геополитики. Кажется, без позитива в этой сфере причин для роста не появится.

На этом фоне рубль продолжает ослабевать — и это несмотря на то, что экспортеры продают активно валютную выручку, чтобы заплатить налоги. Нацвалюту также тянут вниз падающие цены на нефть. Самое время поговорить:

▪️Как реагировать на всплески волатильности?
▪️Не пора ли фиксировать валюту?
▪️Экономическая блокада Ирана — военная капитуляция США?
▪️К чему могут привести продолжающиеся удары по инфраструктуре в РФ?

Все это сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» обсудят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь, будет интересно!

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Госдолг и демократия

Когда мы обсуждаем долги стран, часто на слуху оказываются развитые экономики, вроде Японии, США или Италии, которым, наоборот, должно быть легче финансировать расходы.

На самом деле это не случайность. Одна из причин кроется в демократии, которая создает стимулы для накопления долга. Механизм был описан еще в 1987 году Альберто Алесиной и Гвидо Табеллини в их теоретической модели.

Действующая власть использует долг, чтобы ограничить свободу действий своих политических оппонентов в будущем. Если партия у власти знает, что с высокой вероятностью проиграет следующие выборы (а так бывает при сменяемости власти), у нее возникают стимулы накопить долг. Партия тратит заемные деньги на свои приоритеты (свой электорат) прямо сейчас. А будущее правительство (конкуренты) будет вынуждено использовать бюджетные доходы не на свои реформы, а на обслуживание унаследованного долга.

➡️Это буквально рациональное поведение. Вот сейчас у власти в США Трамп и республиканцы. Они искренне убеждены, что социальные госпрограммы — это зло, а низкие налоги — благо. Трамп точно знает, что он не будет следующим президентом.

▪️Можно сейчас в счет долга делать благо, создавая простор для частного сектора с помощью низких налогов. Его электорат будет благодарен. А потом при следующем президенте придется отдавать долги за Трампа. Если это будет демократ, не будет больше никаких субсидий на медстраховки, не будет расходов на климатическую и инклюзивную политику, потому что все деньги будут уходить на выплаты долгов.

💭Если вы действительно верите, что именно ваша политика самая верная (Трамп точно верит), то это правильная политика по отбору ресурсов у ваших глупых оппонентов из будущего. Страну, можно сказать, спасаете от всякой дурости.

Ну вот, власть сменяется, приходит новый политик. И, как думаете, он будет рассуждать? Да, точно так же. Он будет еще сильнее наращивать долг за себя и за прошлого политика, потому что его стимулы устроены так же.

В итоге бремя реформ копится, непопулярные решения по повышению налогов никто не принимает. Все это продолжается и продолжается, что ведет к накоплению все большего долга. Пока однажды кто-то не отважится решить проблему или не случится кризис.

Можно ли что-то сделать?

Да, например ввести фискальное правило, которое будет ограничивать политиков. Например, так поступила Германия, ограничив структурный дефицит в 0,35% ВВП, начиная с 2011 года. Правило записали в Конституцию. Благодаря ему госдолг снизился с 81% ВВП в 2010 году до 59% ВВП непосредственно перед пандемией.

Но у большинства стран таких правил нет. Да и в Германии его смягчили в последние годы.

#США

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX