요거 소식 나오고 나스닥 선물 빌빌거리네요;;;

하....

중국 메모리 반도체 업체 창신메모리(CXMT)가 베이징에 두 번째 메모리 반도체 생산공장 건설을 검토 중이라고 소식통이 전함.

소식통에 따르면 CXMT는 신규 반도체 공장 설립을 위해 지방정부가 지원하는 기술·제조 클러스터와 자금 조달 협의를 진행 중.

CSP에 대한 이야기를 왜 꺼냈었는지 좀 풀어서 써보고자 합니다. (전적으로 개인적인 생각이고 틀린 말 그냥 이렇게도 보는구나로 넘겨주세요. 현재 시점 최신 업데이트)

기존의 생각들

1. 마이크론의 실적 발표 GPM, OPM은 충격적이었고 하드웨어를 만드는 기업이 이런 마진을 가진다는 것에

2. 삼성전자의 실적 발표 이후 대체 누가 이렇게 많은 돈을 쓸 수 있을까? 이게 얼만큼 지속될 수 있을까?

3. 메모리 3사의 영업이익 추정치의 증분은 어디서부터 오는 것일까?

4. CSP의 FCF와 Capex로 이 영업이익이 정당화되지 않는데 그럼 놓친 부분은 어디일까?

5. 시장이 제시하는 추정치가 어디까지 맞는 것일까?

현재 상황을 고려하며 추가된 생각들

1. CSP들의 FCF가 적자 전환 되고 있다

2. 다만 CSP의 클라우드 성장률은 미쳤고 RPO는 계속해서 늘어난다 (수요가 증가), 마진율은 상승

3. 메모리와 전력 쇼티지는 더 심해지고 있고 27년까지 모두 완판되었으며 전력은 31년까지 완판

4. 그럼에도 메모리와 전력은 20일선 100일선을 이탈하여 하락 일변도의 모습

5. 미국 10년물 30년물 금리가 계속해서 오르고 일본 10년물 30년물 금리도 계속해서 오르는 중

6. 오라클의 5y CDS는 250bp로 서브프라임 모기지 수준을 넘어서며 최고치를 갱신

7. 미국과 일본이 공조해서 엔화 강세를 만들고 궁극적으로 미국은 달러 약세를 원한다

8. 유가가 하락하고 있다

개인적으로 내리고 있는 결론 중 가장 중요한 부분 - 미국과 일본이 공조해서 엔화 강세를 만들고 궁극적으로 미국은 달러 약세를 원한다는 것. 원화의 강세가 시작된 지점과 하이닉스의 레버리지 청산이 시작된 지점은 아주 공교롭게 유사하다. 몇몇 지인들에게 저 시기쯤 정말 원화의 강세가 시작된다면 주식에서 도망쳐야할지도 모르겠다라는 그 당시 말도 안 되는 근거의 이야기를 했던 기억이 난다.

아무리봐도 SK 하이닉스의 ADR 상장만으로 이해되지 않는 그림이다. 대외투자를 진행해야할 반도체 기업들 및 네고 물량이 한꺼번에 국내로 들어와 환전을 해야하는 이유가 있었지 않을까? 요즘은 아시아 국가의 환율이 강세이면 그 국가의 증시는 안 좋아지는 경향이 있다. 그리고 이번엔 일본의 차례인 것 같은 불안감이 엄습하여 채널에 자꾸 글을 쓰게 되는데

현재 시장이 반영하는 모습은 CSP의 Capex는 완벽하게 둔화된다는 가정이다. 그 가정 아래에서 현재의 메모리 3사의 이익 추정치가 잘못 반영되었을 수 있다는 것과 전력 산업의 백로그가 이행되지 않을 것이며 자본의 최종 지불자인 CSP의 Capex가 감소하며 그들의 마진이 보호되며 다시 현금흐름을 창출하는 유일 무이한 기업들이 될 것이다라는 것을 가정하고 움직이는 느낌이다.

미국과 일본이 원하는 엔화의 강세이자 달러의 약세는 기존 우리가 알고 있는 달러 약세와는 조금 다른 면이 있다. 기존의 DXY 하락이라 함은 EM 국가들의 달러 부채가 희석되면서 자본이 EM으로 이동하는 유동성 완화 장세를 의미한다.

다만 현재의 달러 약세는 오롯이 엔화 강세로부터 촉발되는 유동성 경색 국면을 유발할 수 있기 때문에 위험자산 시장에는 좋지 않은 시그널이다. 이 경우 달러의 약세는 그대로 일어나며 유동성 경색 국면이 나타나기 때문에 상승 여력이 있는 자산은 극소수가 될 가능성을 염두해두어야 한다

방금 베센트 미국 재무장관의 발언은 상당히 위험자산 친화적인 발언

- 엔화의 가치를 적절히 부양
- 위안화의 절상을 요구
- 호르무즈 해협 관련 합의 도출
- 일본의 해외자산 축적 지속 가능

여기에 더해 중국산 광트랜시버 규제를 모색하는 미국