중동 긴장 고조가 2주 차에 접어들었지만, 긴장을 완화할 뚜렷한 경로는 아직 보이지 않는다. 브렌트유는 주간 기준 26% 상승했고, 에너지발 인플레이션 때문에 연준이 움직일 수 있는 여지가 줄어들면서 시장은 이제 2026년에 단 한 차례의 금리 인하만 반영하고 있다. 주요 자산군 가운데서는 크립토가 가장 두드러진 성과를 냈고, BTC는 0.4% 상승한 반면 주식, 채권, 금은 모두 매도됐다

중동 긴장 고조가 시작된 지 1주일이 지났지만, 긴장 완화로 이어질 수 있는 실질적인 경로는 없다. 트럼프가 처음 제시했던 4주 일정은 낙관적으로 보이기 시작했으며, 행정부 관계자들은 작전이 예상보다 훨씬 길어질 수 있다고 여지를 두고 있다. 브렌트유는 장기적인 에너지 제약 우려에 힘입어 주간 기준 26% 상승했다. ([LinkedIn][1])

지난주 미국은 호르무즈 해협을 통과하는 석유 운송을 호위하고 보험을 제공하겠다고 발표했다. 초기 보도에서는 이것이 어느 정도 정상화를 가져올 수 있다는 시각이 있었지만, 그런 낙관론은 점차 사라지고 있다. 이 작전은 비용이 많이 들고, 물류 측면에서도 지속하기가 어렵다는 점이 드러나고 있다. 호르무즈 해협을 지나는 물동량이 제한되면서 일부 걸프 산유국들은 유전을 멈추는 방안까지 검토하고 있으며, 아람코는 이미 두 개 유전에서 감산에 들어갔다. 이는 분쟁 자체 때문이라기보다, 저장 시설이 포화 상태에 가까워져 생산된 원유를 보관할 곳이 거의 없기 때문이다. ([LinkedIn][1])

이 여파는 채권시장과 금리 기대에도 번진다. 에너지 가격 상승은 CPI에 직접 반영되기 때문에 인플레이션을 더 끈적하게 만들고, 연준이 금리를 인하할 여지를 줄인다. 동시에 높은 에너지 가격은 경제 생산을 압박해, 대응하기 더 어려운 스태그플레이션 환경을 만든다. 미국은 전략 비축유를 보유하고 있지만, 러시아-우크라이나 긴장 고조 국면에서 방출이 이뤄진 이후 현재는 대략 50% 수준의 여력만 남아 있는 것으로 전해진다. 워싱턴도 이를 추가로 활용하려는 의지는 거의 보이지 않고 있다. ([LinkedIn][1])

그 결과 시장은 이제 4분기 이전에는 금리 인하가 없고, 올해는 25bp 한 차례 인하만 있을 것으로 가격에 반영하고 있다. 2주 전만 해도 컨센서스는 2회 인하와 3회 인하 사이에서 갈려 있었다. 위험자산은 다시 가격이 매겨지고 있다.

크립토의 상대적 아웃퍼폼이 두드러진다. BTC는 0.4% 상승 마감했고, ETH는 보합, 알트코인은 -0.4%를 기록한 반면 대부분의 다른 자산군은 매도됐다. 현물 거래량은 여전히 가볍지만, 지난주 동안 기관 참여는 다소 살아나는 모습이 있었다. 다만 사이클 초반 수준에는 여전히 훨씬 못 미친다.

지난주 급등 이후 변동성은 여전히 높은 수준이며, DVOL은 60대 부근에서 불안정하게 움직이고 있다. 풋 스큐도 지속되고 있다. 다만 12~18개월 시계열에서 회복을 기대하는 쪽을 중심으로 장기 만기 외가격 콜에 대한 수요가 점점 늘고 있다.

유가 랠리와 그로 인한 인플레이션 우려는 비트코인의 가치저장 수단(store of value) 논쟁을 다시 수면 위로 끌어올렸다. 여기서 주목할 점은 단지 매크로 환경만이 아니다. 대부분의 트레이더가 정반대 결과를 예상했던 순간에도 비트코인은 견조하게 버텼다. 리스크오프 촉매 앞에서 강세를 유지하는 모습은, 인플레이션에 대한 자신의 대응 전략을 다시 고민하는 투자자들의 관심을 끌기 쉬운 전형적인 가격 행동이다. 비트코인이 신뢰할 만한 인플레이션 헤지 수단인지 여부는 여전히 논쟁적이지만, 이런 순간들은 어떤 이론적 주장보다도 그 서사를 구축하는 데 더 큰 역할을 한다.

지금은 모든 것을 매크로가 움직이고 있다. 하지만 지난주 크립토는 주식, 채권, 심지어 금까지 모두 하락하는 동안 버텨냈다. 몇 분기 동안 이어져 온 주식과의 높은 상관관계가 깨지기 시작하고 있다.

가장 그럴듯한 설명은 이렇다. 남아 있는 한계 매도자가 그리 많지 않다는 것이다. 크립토 시장의 레버리지는 현재 약 600억 달러 수준으로, 정점 대비 절반 정도다. 반면 금 시장에서는 투기적 포지셔닝이 꽤 많이 쌓여 있다. 모든 것이 함께 매도되는 상황에서, 크립토는 소화해야 할 강제 청산 물량이 더 적었다.

이건 우리가 시장 전반에서 듣고 있는 이야기와도 부합한다. 현재 가격대는 12~18개월 관점에서 매력적으로 보이지만, 매수자들이 들어오려는 구간은 지금부터 5만 달러 초반대까지 넓게 분포해 있다. 한 차례 더 아래로 밀릴 여지는 있지만, 디레버리징의 큰 부분은 이미 지나갔다는 쪽에 무게가 실린다.

헤드라인과 가격 움직임 사이의 괴리도 주목할 만하다. 2025년 4분기 이후 금융업계 전반에서는 꾸준히 채택(adoption) 관련 뉴스가 나왔다. 미국 규제는 예상보다 느리게 움직이고 있지만, 여전히 진전 중이며 중간선거 전에는 마무리될 가능성이 높다. 몇 년 전만 해도 이런 뉴스는 가격을 급등시켰을 것이다. 그런데 지금은 아무 반응이 없다. 상관관계 붕괴가 계속된다면, 그 간극은 서서히 좁혀지기 시작할 수 있다.

지금으로서는 크립토가 버텨내고 있으며, 다른 위험자산과의 성과 격차를 좁히고 있다. 거래량이 다시 붙기 시작한 뒤에도 이런 흐름이 지속될지는 아직 지켜봐야 한다. 다음 주 FOMC가 단기적인 촉매다. 연준이 이번 분쟁의 경제적 영향에 대해 어떤 스탠스를 취하는지 더 명확히 알게 될 것이다. 긴장이 더 고조되거나, 연준이 더 매파적으로 선회한다면 이는 약세 시그널로 읽힐 것이다.

돈 버는 시대는 끝났다. AI를 주제로하는 업계 권위자들의 대화

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원문

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