AI 과잉공급 시나리오와 시장의 다음 균열
1. Militia Capital의 David Orr는 올해 최고 인기 트레이드였던 AI 인프라·데이터센터·반도체 롱이 6월 고점 이후 꺾인 건 단순 조정이 아니라, 향후 1~4년 안에 “AI 컴퓨트 과잉공급”이 현실화될 수 있다는 신호로 본다.
2. 그의 핵심 논리는 간단하다: Microsoft·Amazon·Google 같은 하이퍼스케일러가 2028년까지 막대한 capex를 쏟아붓고 있는데, 실제로 이 컴퓨트를 대규모로 사는 주체는 거의 소프트웨어 회사뿐이며, 결국 “생각보다 그렇게 많이 안 필요하네”가 오는 순간 유휴 용량 재판매와 가격 붕괴가 시작된다는 것.
3. 흥미로운 포인트는 Orr가 AI 장기론자는 맞지만, “지능은 넘치고 물리적 세계가 못 따라온다”는 관점이라는 점이다. 즉 디지털 인텔리전스는 급증하지만, 이를 실제 생산성·매출·신약·산업재로 바꾸는 물리적 병목이 훨씬 느리다는 프레임이다.
4. 그는 소규모 사업자들의 GPU/컴퓨트 가격이 9월 시간당 12달러에서 최근 4달러 수준으로 밀렸다는 anecdotal evidence를 언급하며, 큰 계약은 잠겨 있어도 현물성 가격 약세는 과잉공급 조짐일 수 있다고 본다.
5. 시장 내러티브도 뒤집히고 있다: 상반기엔 “롱 반도체·숏 소프트웨어”가 먹혔고, 이후엔 둘 다 롱으로 crowded 되었는데, 지금은 소프트웨어까지 같이 흔들리며 AI 하드웨어와 소프트웨어의 동반 조정 가능성이 커졌다는 진단이다.
6. 다만 여기서 Orr가 가장 선호하는 AI 플레이는 역설적으로 하이퍼스케일러다. 이유는 이들이 이미 절반가량의 용량을 계약으로 잠가놨고, 투자수익률(ROC)이 약 35% 수준이라면 bust가 와도 하방이 제한적이고, 반대로 공급 부족이 오래가면 압도적 업사이드를 먹는 비대칭 구조라는 것.
7. 반면 순수 소프트웨어 업종엔 구조적 회의적이다. 회계, 리스크관리, 사내 툴, 세무, 백오피스 같은 대부분의 화이트칼라 업무는 5년 안에 거의 공짜 수준으로 자동화될 수 있고, vertical AI도 결국 범용 모델이 먹어버리며 moat가 약해질 가능성이 높다고 본다.
8. 그의 더 큰 그림은 꽤 도발적이다: AI가 진짜 부수는 건 노동시장이며, 특히 화이트칼라 중간층이다. 생산성 이익은 소비자나 일부 기존 대기업 주주에게 돌아갈 가능성이 높고, 사회적으로는 오히려 “손으로 만드는 일”, 숙련공, 물리적 세계, 주거·건축·제조 쪽 가치가 재평가될 수 있다고 본다.
트레이더/투자자 관점
• 내러티브: 시장은 아직 “AI는 수요가 무한하다”에 익숙하지만, 다음 단계 내러티브는 “컴퓨트는 넘치고 monetization은 느리다”로 이동할 수 있다. 특히 AI가 화이트칼라 비용을 깎는 건 맞아도, 그것이 곧바로 GPU 수요 폭증으로 이어지지 않는다는 점이 중요하다.
• 가격/포지셔닝: AI 인프라·반도체는 여전히 crowded trade일 수 있고, 하드웨어 조정이 소프트웨어까지 전염되면 스타일 회전이 커질 수 있다. 반대로 Google·Amazon·Microsoft는 규제·광고·클라우드 리스크에도 불구하고 AI capex 구조상 상대적으로 방어적인 “quality AI exposure”로 재평가될 여지가 있다.
• 체크포인트: 하이퍼스케일러 capex 가이던스, GPU/클라우드 임대 spot 가격, 잉여 컴퓨트 재판매 증가 여부, Anthropic 같은 대형 AI 자금조달 밸류에이션, Google 검색광고 성장률 둔화, 그리고 AI가 실제로 의료·과학·산업에서 물리적 병목을 뚫고 수요를 만드는지 확인해야 한다.
https://youtu.be/w7Lc5Iyg-To
1. Militia Capital의 David Orr는 올해 최고 인기 트레이드였던 AI 인프라·데이터센터·반도체 롱이 6월 고점 이후 꺾인 건 단순 조정이 아니라, 향후 1~4년 안에 “AI 컴퓨트 과잉공급”이 현실화될 수 있다는 신호로 본다.
2. 그의 핵심 논리는 간단하다: Microsoft·Amazon·Google 같은 하이퍼스케일러가 2028년까지 막대한 capex를 쏟아붓고 있는데, 실제로 이 컴퓨트를 대규모로 사는 주체는 거의 소프트웨어 회사뿐이며, 결국 “생각보다 그렇게 많이 안 필요하네”가 오는 순간 유휴 용량 재판매와 가격 붕괴가 시작된다는 것.
3. 흥미로운 포인트는 Orr가 AI 장기론자는 맞지만, “지능은 넘치고 물리적 세계가 못 따라온다”는 관점이라는 점이다. 즉 디지털 인텔리전스는 급증하지만, 이를 실제 생산성·매출·신약·산업재로 바꾸는 물리적 병목이 훨씬 느리다는 프레임이다.
4. 그는 소규모 사업자들의 GPU/컴퓨트 가격이 9월 시간당 12달러에서 최근 4달러 수준으로 밀렸다는 anecdotal evidence를 언급하며, 큰 계약은 잠겨 있어도 현물성 가격 약세는 과잉공급 조짐일 수 있다고 본다.
5. 시장 내러티브도 뒤집히고 있다: 상반기엔 “롱 반도체·숏 소프트웨어”가 먹혔고, 이후엔 둘 다 롱으로 crowded 되었는데, 지금은 소프트웨어까지 같이 흔들리며 AI 하드웨어와 소프트웨어의 동반 조정 가능성이 커졌다는 진단이다.
6. 다만 여기서 Orr가 가장 선호하는 AI 플레이는 역설적으로 하이퍼스케일러다. 이유는 이들이 이미 절반가량의 용량을 계약으로 잠가놨고, 투자수익률(ROC)이 약 35% 수준이라면 bust가 와도 하방이 제한적이고, 반대로 공급 부족이 오래가면 압도적 업사이드를 먹는 비대칭 구조라는 것.
7. 반면 순수 소프트웨어 업종엔 구조적 회의적이다. 회계, 리스크관리, 사내 툴, 세무, 백오피스 같은 대부분의 화이트칼라 업무는 5년 안에 거의 공짜 수준으로 자동화될 수 있고, vertical AI도 결국 범용 모델이 먹어버리며 moat가 약해질 가능성이 높다고 본다.
8. 그의 더 큰 그림은 꽤 도발적이다: AI가 진짜 부수는 건 노동시장이며, 특히 화이트칼라 중간층이다. 생산성 이익은 소비자나 일부 기존 대기업 주주에게 돌아갈 가능성이 높고, 사회적으로는 오히려 “손으로 만드는 일”, 숙련공, 물리적 세계, 주거·건축·제조 쪽 가치가 재평가될 수 있다고 본다.
트레이더/투자자 관점
• 내러티브: 시장은 아직 “AI는 수요가 무한하다”에 익숙하지만, 다음 단계 내러티브는 “컴퓨트는 넘치고 monetization은 느리다”로 이동할 수 있다. 특히 AI가 화이트칼라 비용을 깎는 건 맞아도, 그것이 곧바로 GPU 수요 폭증으로 이어지지 않는다는 점이 중요하다.
• 가격/포지셔닝: AI 인프라·반도체는 여전히 crowded trade일 수 있고, 하드웨어 조정이 소프트웨어까지 전염되면 스타일 회전이 커질 수 있다. 반대로 Google·Amazon·Microsoft는 규제·광고·클라우드 리스크에도 불구하고 AI capex 구조상 상대적으로 방어적인 “quality AI exposure”로 재평가될 여지가 있다.
• 체크포인트: 하이퍼스케일러 capex 가이던스, GPU/클라우드 임대 spot 가격, 잉여 컴퓨트 재판매 증가 여부, Anthropic 같은 대형 AI 자금조달 밸류에이션, Google 검색광고 성장률 둔화, 그리고 AI가 실제로 의료·과학·산업에서 물리적 병목을 뚫고 수요를 만드는지 확인해야 한다.
https://youtu.be/w7Lc5Iyg-To
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AI is Heading for a Massive Oversupply: Top Hedge Fund Manager’s Prediction | David Orr
This episode is brought to you by Sarmaya Partners. Learn more about Sarmaya’s LENS ETF, their full data and comparison, including performance here: https://sarmayaetf.com/
In this episode of Other People's Money, Max Wiethe sits down with Militia Capital…
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