Sam Kazemian: The New Frax Bull Thesis For 2026 (Full Breakdown)

The Rollup

이번 인터뷰의 핵심은 “이번 사이클엔 FTX급 시한폭탄보다는 제도권 편입이 더 크고, stablecoin은 이제 디젠 결제수단이 아니라 기업 계좌·급여·카드·은행·국가 단위 인프라 경쟁으로 넘어간다”는 것이다.

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스테이블코인판 비자 네트워크가 만들어지는 중

1. Sam Kazemian은 이번 크립토 사이클에 “바다 밑 거대한 시체” 같은 구조적 붕괴 리스크는 크지 않다고 보며, 남은 핵심 변수는 크립토 내부가 아니라 지정학과 매크로라고 본다.

2. 그의 강한 주장 하나는 stablecoin의 다음 전장은 트레이딩이 아니라 “법인 설립 직후 즉시 은행계좌 개설, payroll, 자금운용, DeFi 연결”까지 한 번에 제공하는 온체인 비즈니스 뱅킹이라는 점이다.

3. 특히 Nevada 같은 주 정부 레벨에서 기업 유치, 세수 확대, 카지노·관광 자금 흐름 효율화 수단으로 stablecoin rails를 검토한다는 뉘앙스는 꽤 중요하다. 이제 크립토는 앱이 아니라 지방정부의 산업정책 옵션으로도 읽힌다.

4. Frax는 Erebor와 파트너십을 맺고 frxUSD 준비금을 위한 공식 FBO reserve account를 열었다고 밝혔고, 이를 “GENIUS-compatible, FDIC-insured bank” 기반으로 설명했다. 아직 규정 확정 전이라 compliant가 아니라 compatible이라는 표현을 고집한 점도 포인트다.

5. 흥미로운 대목은 은행 차터 자체보다 “무엇을 직접 하고 싶은가”가 중요하다는 설명이다. 준비금 직접 보유, 신용창출, 특정 지역 대출, 카드 발급 구조, Visa와의 direct BIN 관계 등 더 많은 금융 스택을 통제하려면 OCC 차터가 전략적으로 필요해진다.

6. Sam은 지금 시장에 수백 개의 크립토 카드가 있지만 대부분 같은 사용자층을 노린다고 보고, Frax는 Q4쯤 기존 debit형과 다른 “programmable hybrid credit card”를 노린다고 말했다. 카드 영역도 단순 spend crypto가 아니라 신용과 결제망 주도권 게임으로 이동 중이라는 뜻이다.

7. OpenUSD Alliance 관련 발언도 중요하다. Frax는 여기에 새로 합류했고, Sam은 consortium의 본질을 “모두가 한 stablecoin을 밀어주는 것”이 아니라 “적어도 받아주는 것”이라고 설명했다. 이 차이가 크다.

8. 그의 프레임은 이렇다. 앞으로 승자는 단일 stablecoin 1개가 아니라 80/20 구조로 갈 가능성이 높고, 상위 약 5개가 시총의 80%를 먹되 나머지는 롱테일이 될 수 있다. 그리고 그 상위권을 잇는 clearinghouse와 consortium의 네트워크가 사실상 “다음 Visa network”가 될 수 있다.

9. Frax는 자체 발행 frxUSD 외에도 Sonic USD, Somnia USD 같은 issuance stack도 제공 중이라고 언급했는데, 이건 Frax를 단순 stablecoin issuer가 아니라 “stablecoin OS/infra provider”로 재평가할 여지가 있다는 신호다.

10. 투자적으로 제일 중요한 부분은 GENIUS다. Sam은 카지노, 기업, 주정부, 민간 대기업들이 stablecoin을 “한순간 스쳐가는 결제수단”이 아니라 준비자산으로 들고 있으려면 decentralized synthetic dollar가 아니라 규제 친화적 디지털 달러 앵커가 필요하다고 본다.

트레이더/투자자 관점

• 내러티브: stablecoin 테마가 다시 살아난다면 포인트는 “수익률 높은 온체인 달러”보다 “제도권 채택 가능한 결제·예치·법인 금융 레일”이다. 즉 DeFi narrative에서 banking infrastructure narrative로 이동 중이다.

• 가격/포지셔닝: 시장이 아직 이 전환을 충분히 가격에 반영하지 않았을 수 있다. stablecoin issuer, issuance infra, bank-charter 수혜주, 카드/결제 연동 프로젝트, tokenized treasury/clearinghouse 계열이 상대강도 섹터가 될 수 있다.

• 체크포인트: GENIUS 하위 규정 확정 시점, OCC의 추가 가이던스, Erebor-Frax 세부 발표, Frax 카드 출시 방식, OpenUSD Alliance의 실제 mint/redeem·settlement 확장, 그리고 “누가 stablecoin을 실제로 준비금 자산으로 보유하기 시작하는가”를 봐야 한다.

https://youtu.be/-z_wTPLfsck

EMERGENCY BITCOIN UPDATE: Coldcard Attack Explained | Rob Hamilton

What Bitcoin Did

콜드카드 엔트로피 버그는 단순한 하드웨어월렛 사고가 아니라, 비트코인 셀프커스터디의 ‘가장 안전한 표준’이 무너질 수 있다는 경고이며, 당장 자금 이동이 필요한 실전형 위기라는 게 Rob Hamilton의 핵심 주장이다.

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콜드카드 코드 레드

1. Rob Hamilton은 Coldcard MK3·MK4·MK5·Q에서 2021년 초 도입된 펌웨어 변경으로 시드 생성 엔트로피가 심각하게 약화됐고, 기기에서 직접 생성한 시드만 믿은 사용자들은 “공격자와 시간 싸움”에 들어갔다고 본다.

2. 핵심은 에어갭 여부가 아니라 “시드를 누가 만들었는가”다. 사용자가 주사위로 직접 엔트로피를 넣지 않았거나, 충분히 강한 25번째 단어(passphrase)를 쓰지 않았다면 이미 공격자가 시드를 재구성할 수 있다는 설명이다.

3. 특히 MK3는 약 2^32 수준 엔트로피로 사실상 소비자급 하드웨어로도 브루트포스가 가능하다고 평가됐고, MK4·MK5·Q도 업그레이드 전 생성된 시드는 대략 45~50비트 수준 추가 보호에 불과해 GPU 팜이 붙으면 안전지대가 아니라는 진단이다.

4. 중요한 포인트는 “지금 펌웨어 업데이트”가 과거에 생성한 취약 시드를 고쳐주지 않는다는 점이다. 취약한 시드에서 파생된 월렛은 새 펌웨어로도 복구되지 않아서, 결국 새 월렛으로 자산을 옮겨야 한다.

5. 피해는 싱글시그에서 끝나지 않는다. 2-of-3 멀티시그라도 Coldcard 두 대와 Ledger 한 대 같은 조합이면 Coldcard 두 키를 공격자가 알아낼 수 있어 자금이 위험해진다.

6. 더 무서운 건 멀티시그 사용 이력이 온체인에 남아 있으면 공격자가 공개키 조합을 역으로 매칭해 지갑을 식별할 수 있다는 점이다. 주소 재사용이나 과거 지출 이력이 있으면 “보이지 않는 감시 대상”이 된다는 얘기다.

7. Hamilton은 첫 공격자는 다소 아마추어적이었다고 본다. 0.15 BTC 이상 주소만 훔치고, address gap 처리도 엉성해 일부 자금이 남았지만, 이제는 여러 공격자가 들어왔고 앞으로는 훨씬 정교한 스캐닝과 sweeping이 나올 가능성이 높다.

8. 인터뷰 시점 기준 도난 규모는 1,100 BTC 이상으로 언급됐고, Hamilton은 최종 피해가 “수천 BTC”로 커질 가능성을 시사했다. Mt.Gox나 FTX만큼 절대 수량이 크지 않아도, 셀프커스터디 신뢰를 흔든다는 점에서 질적으로 더 나쁜 이벤트일 수 있다.

9. 시장 드라마의 본질은 이것이다. “제일 보수적이고 비트코인 네이티브한 보관 방식”으로 여겨졌던 Coldcard가 무너졌고, 이로 인해 단기적으로는 거래소 커스터디, 협업형 커스터디(Casa, Unchained, AnchorWatch), Bitkey·Ledger 같은 대체 하드웨어로 자금이 이동할 수 있다.

10. 이 사건은 AI 보안 시대의 시작이라는 프레임도 던진다. Hamilton은 OpenAI나 Anthropic 모델보다 중국 오픈소스 모델 Kimmy K3가 문제 코드를 더 직접적으로 분석했다고 말하며, 이제 “오픈소스 코드를 읽을 수 있는 LLM + 공격 자동화”가 실전 리스크가 됐다고 본다.

11. 투자적으로 보면 단순한 하드웨어 지갑 이슈가 아니다. 비트코인 셀프커스터디 UX, 멀티시그 인프라, 보험형 커스터디, 정책 기반 출금 제한, covenants·vaults 같은 프로토콜 레벨 보안 업그레이드 논의가 다시 부상할 수 있다.

12. Hamilton은 Coldcard 측 책임론도 강하게 제기한다. “하드웨어월렛의 가장 중요한 단 하나의 일은 충분히 랜덤한 시드를 만드는 것”인데, 그 기반이 무너졌다면 이는 단순 버그가 아니라 비트코인 보안의 핵심 전제를 흔든 사건이라는 평가다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: 비트코인 보관 서사의 중심이 “자기 보관 만능론”에서 “보안 계층화와 정책 기반 커스터디”로 이동할 수 있고, 멀티시그·협업형 커스터디·비트코인 보험·vault/covenants 관련 인프라가 재평가될 여지가 있다.

• 가격/포지셔닝: 직접 수익 상장 플레이는 제한적이지만, 단기적으로는 하드웨어월렛 브랜드 신뢰도 디스카운트, 거래소·보조 커스터디로의 자금 회귀, 반대로 비트코인 네이티브 보안 인프라 업체들에 대한 프리미엄 확대 가능성을 봐야 한다.

• 체크포인트: Coldcard 공식 포렌식/사후 보고서, 실제 피해 BTC 증가 속도, 멀티시그 2차 피해 여부, Casa·Unchained·AnchorWatch 등 대체 커스터디 업체들의 유입 데이터, 그리고 covenants·vaults 같은 비트코인 보안 업그레이드 논의가 얼마나 빠르게 메인스트림 의제로 올라오는지 확인할 필요가 있다.

https://youtu.be/rf-9rf93OpE

🚨LIVE: Situational BLOWUP, Zcash's Upgrade, Coinbase Earnings Miss, Sovright, Abra, & The Block in

The Rollup

AI 레버리지 붕괴, Zcash의 보안 업그레이드, Hyperliquid의 RWA 가속, 그리고 미디어/금융의 구조 변화까지 한 흐름으로 보면 지금 시장은 “가격은 지루하지만 구조는 급격히 재편되는 중”이다.

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레버리지 붕괴와 구조적 재편

1. 가장 큰 화두는 AI 롱에 4배 레버리지를 태웠던 Leopold Aschenbrenner의 Situational Awareness Fund 붕괴로, 250억~450억달러급으로 불어난 포지션이 25% 하락 한 번에 사실상 증발했고 Citadel의 Ken Griffin이 할인 매입자로 등장했다.

2. 진행자는 이를 “크립토는 이미 무관심/무기력 구간(apathy)에 들어왔고, 이제 그 고통이 미국 AI·반도체·메모리 주식으로 전이되는 중”이라고 해석하며, 반대로 BTC는 주식보다 먼저 바닥을 만들 수 있다는 프레임을 제시했다.

3. Coinbase는 2Q 매출 12.2억달러로 컨센서스 13억달러를 하회했고 3.59억달러 순손실을 기록, 주가가 7% 하락했는데 이는 업계 구조 문제가 아니라 “저변동성-저거래량” 환경이 거래소 수익모델을 압박하고 있음을 보여준다.

4. Bill Barhydt(Abra)는 더 거시적으로 “미국과 서구는 결국 더 찍을 수밖에 없다”는 쪽에 베팅했고, 이런 환경에서 BTC 50만~100만달러는 과장이 아니라 채권시장 균열+유동성 재팽창의 함수라고 주장했다.

5. 흥미로운 포인트는 AI와 크립토의 관계가 “경쟁”만이 아니라는 점으로, 비트코인 채굴업체들이 전력·원격 인프라를 먼저 깔아놨기 때문에 지금의 AI 데이터센터 붐이 가능했고, 채굴장은 AI 컴퓨트 센터로 빠르게 전환 중이다.

6. Zcash 쪽은 이번 방송의 숨은 핵심이었는데, Ironwood 업그레이드가 7월 28일 활성화되며 Orchard 풀의 자금이 새 실드 풀로 이동 중이고, 이 과정이 끝나면 “과거 취약점이 실제로 악용돼 무한 민팅이 있었는지”를 사실상 검증할 수 있게 된다.

7. Zcash 팀은 이번 취약점 탐지와 완화 과정에서 AI 기반 포멀 베리피케이션을 적극 활용했고, 단순 버그패치를 넘어 “never again” 수준의 공급 무결성 신뢰를 만들겠다는 메시지를 줬다.

8. 더 중요한 장기 그림은 Zcash가 프라이버시를 이미 해결한 체인에서 Tachyon으로 확장성까지 끌어올리려 한다는 점이며, 팀은 현재 2 TPS 수준을 Visa급 처리량으로 확장하는 로드맵과 양자내성 전환 준비까지 강조했다.

9. Hyperliquid는 조용한 승자처럼 보였는데, HIP-3 기반 RWA/주식 마켓 거래가 폭증하면서 최근 24시간 기준으로는 크립토 퍼프 거래량의 2배 이상을 기록했고, open interest는 Bybit를 넘어 OKX를 추격 중이다.

10. HYPE는 최근 조정에도 HyperCore TVL이 ATH 근처를 유지하고 있고, 향후 Coinbase 연계 native yield의 90%가량이 HYPE 바이백으로 연결될 수 있다는 기대가 살아 있어 “가격은 횡보하지만 내부 펀더멘털은 계속 쌓이는” 그림이다.

11. The Block의 새 CEO Steve Chung은 크립토 미디어의 위기를 인정하면서도, 앞으로 살아남는 모델은 속보/인사이트/성격 기반 미디어의 세 갈래뿐이며, 단순 광고형 미디어는 AI 시대에 점점 더 어렵다고 진단했다.

12. 결국 이 방송의 관통 주제는 “시장은 심심해 보여도 레버리지 청산, 프라이버시 기술, RWA 거래, 기관용 인텔리전스, AI 인프라 전환이 동시에 진행되고 있다”는 것이고, 가격보다 구조를 먼저 읽는 쪽이 유리하다는 메시지다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: AI 주식발 레버리지 청산이 전통시장으로 번지는 동안, BTC는 독립적 가치저장/유동성 선반영 자산으로 재평가될 수 있고, 알트는 여전히 주식 특히 AI 성장주와 높은 상관성을 보일 가능성이 크다.

• 가격/포지셔닝: BTC 상대강도에 주목할 만하고, HYPE는 저변동성 장세에서도 OI·TVL·RWA 거래량이 강해 구조적으로 우상향 서사가 유지된다; 반면 거래소 주식(COIN 등)과 거래량 민감 토큰은 변동성 부재가 실적 리스크다.

• 체크포인트: Zcash Ironwood로 Orchard 잔액이 얼마나 빨리 이동하는지, Hyperliquid의 RWA 거래 점유율과 OKX 추월 여부, Coinbase native yield의 HYPE 바이백 효과, 미국 채권금리와 유동성 재팽창 신호, 그리고 AI 주식 추가 청산이 BTC 디커플링으로 이어지는지 확인해야 한다.

https://youtu.be/-I9z7_uQYo0

Sam Kazemian: The New Frax Bull Thesis For 2026 (Full Breakdown)

The Rollup

크립토의 다음 상승장은 “새로운 코인”이 아니라 “스테이블코인이 비즈니스 뱅킹·카드 네트워크·규제준수 인프라로 들어가는 과정”에서 나온다는 게 Sam Kazemian의 핵심 주장이다.

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스테이블코인이 비자 네트워크가 되는 시나리오

1. Sam Kazemian은 이번 사이클에 Terra/Luna나 FTX급의 “숨겨진 큰 시체”는 안 보인다고 말했고, 남은 핵심 변수는 크립토 내부 붕괴보다 거시경제와 지정학 리스크라고 봤다.

2. 그가 강하게 미는 포인트는 리테일용 크립토 카드 200개가 서로 같은 유저를 두고 싸우는 시장보다, 법인 설립 직후 계좌 개설·급여·차입·DeFi 연결까지 한 번에 붙는 온체인 비즈니스 뱅킹이 훨씬 큰 시장이라는 점이다.

3. 특히 네바다 같은 주에서 법인 설립 프로세스와 스테이블코인 계좌를 결합하면, “회사 설립 → 즉시 가상 은행계좌 지급 → 스테이블코인 급여/결제/운용”으로 이어지는 신유통 채널이 열릴 수 있다는 아이디어는 꽤 크다.

4. Frax는 Erebor와 공식 파트너십을 맺었고, FDIC insured bank인 Erebor에 frxUSD용 FBO reserve account를 열었다고 공개했다; Sam 표현대로라면 이는 “GENIUS compatible” 준비의 일부다.

5. 그는 은행 차터의 가치도 기능별로 나눠 봤다: 직접 준비금을 쥐고 지역 신용창출까지 설계하려면 OCC 차터가 유리하지만, 빠른 제품 배포나 유통만 노리면 강한 은행 파트너와의 제휴만으로도 충분하다는 식이다.

6. Frax가 준비 중인 카드는 단순 체크카드가 아니라 Visa와 direct BIN relationship을 지향하는 하이브리드 구조로, API 파트너를 붙인 범용 크립토 카드와 달리 설계 자유도와 경제성을 확보하려는 그림이다.

7. OpenUSD Alliance에 Frax도 새로 합류했고, Sam은 이 컨소시엄의 본질을 “모두가 같은 스테이블코인을 밀어주는 모임”이 아니라 “적어도 모두가 받아주는 네트워크”라고 해석했다.

8. 여기서 중요한 건 Stripe/Bridge, Visa, BlackRock, 발행사들이 경쟁보다 수용성 확대에 인센티브가 있다는 점이다; 어떤 스테이블코인이 여러 플레이어에게 1:1 mint/redeem, 결제, 정산, 담보 사용이 가능해지면 그 자체로 머니니스가 올라간다.

9. Sam의 큰 그림은 더 흥미롭다: 미래의 “다음 Visa network”는 단일 회사가 아니라 OpenUSD 같은 컨소시엄, clearing house, issuer 네트워크가 서로 연결된 스테이블코인 슈퍼네트워크일 수 있다는 주장이다.

10. 그는 스테이블코인 시장이 2030년까지 최소 2~4조달러, 구조는 80/20으로 수렴할 가능성이 높다고 봤다; 소수 5개 안팎이 전체의 80%를 먹고, 나머지는 롱테일이 된다는 시각이다.

11. GENIUS Act 관련해서는 아직 최종 rulemaking도 안 나왔기 때문에 “compliant”가 아니라 “compatible”이라는 표현을 쓰는 게 맞다고 선을 그었지만, 실제로 기업·주정부·카지노 같은 실수요자는 “탈중앙 스테이블코인”보다 규제 적합성을 더 중시한다고 강조했다.

12. 요약하면 이 인터뷰의 알파는 “스테이블코인은 수익률 상품이 아니라 은행·카드·법인금융 레일”이라는 재평가에 있고, 그 수혜는 단순 TVL보다 규제 적합성, 은행 파트너십, 정산 네트워크 편입 여부에서 갈릴 가능성이 크다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: 스테이블코인 테마가 DeFi 보조수단에서 “온체인 비즈니스 뱅킹 + 카드 정산 + 법인금융 인프라”로 이동 중이며, 다음 국면의 승자는 yield보다 distribution과 compliance를 가진 발행사일 수 있다.

• 가격/포지셔닝: 시장이 아직도 L1/L2/밈코인식 사고에 머물러 있다면, 스테이블코인 인프라·결제 레일·은행 파트너·카드 BIN 직접연결·컨소시엄 편입 프로젝트는 멀티플 재평가 여지가 있다; 반대로 규제 부적합 구조나 “탈중앙”만 강조하는 달러 상품은 실물 채택 국면에서 디스카운트될 수 있다.

• 체크포인트: OCC rulemaking 일정, GENIUS Act 세부 가이드라인, Frax-Erebor 후속 발표, Frax 카드 Q4 출시 여부, OpenUSD의 실제 1:1 mint/redeem 채널 확대, Visa/Mastercard/BlackRock 계열 파트너들의 정산 지원 범위, 네바다 등 주정부와의 실사용 계약 여부를 봐야 한다.

https://youtu.be/xKkp3OyfyBc

AI Trade "Dead Money" For Now - But Macro Overall Is "Pretty Risk-On" For Stocks | Tian Yang

The Monetary Matters Network

AI와 반도체의 ‘스토리’는 아직 안 끝났지만, 가격은 이미 한 사이클을 너무 빨리 먹었고 이제 시장의 핵심은 붕괴가 아니라 순환매와 새 내러티브 탐색이라는 얘기다.

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AI는 죽지 않았지만 당분간 돈은 다른 데 간다

1. Tian Yang의 핵심 뷰는 3~6개월 매크로 기준으로는 여전히 주식에 우호적인 “risk-on” 환경이지만, AI·반도체는 내러티브 피로와 포지셔닝 과열로 당분간 “dead money”가 될 가능성이 높다는 것이다.

2. 그는 최근 반도체 조정을 단순한 펀더멘털 훼손이 아니라 2025년 비트코인, 연초 금처럼 “스토리는 맞는데 가격이 먼저 지쳐버린” 국면으로 해석했고, 자금은 시장 밖으로 나가는 게 아니라 에너지·금융·헬스케어 같은 가치주로 회전 중이라고 봤다.

3. Variant Perception이 쓰는 LPPL(Log Periodic Power Law) 모델은 버블과 바닥의 마지막 가속 구간을 잡는 전술형 시그널인데, 6월 초 반도체·AI 쪽엔 매도 소진 신호가 떴고 중국·인도네시아 등 소외 자산엔 매수 신호가 떴다고 설명했다.

4. 그는 “에이전틱 AI”가 2024년 말~2025년 상반기 반도체 랠리의 핵심 내러티브였지만, Claude Code·에이전트·컴퓨트 병목 같은 얘기가 이미 시장 전체에 퍼졌고 Broadcom, SK하이닉스 등 호재에도 가격 반응이 무뎌진 게 내러티브 종료 신호라고 봤다.

5. 매크로가 아직 risk-on인 이유로는 미국 성장률이 실질 1.5~2% 수준으로 버티고 있고, 인플레는 높지만 2022년식 급격한 긴축 환경은 아니며, 유동성도 평균 주가 흐름과 breadth를 보면 아직 완전히 마르지 않았다는 점을 들었다.

6. 특히 시장 대세 천장을 보려면 “6~9개월의 긴축”과 “지수는 버티는데 시장 폭은 좁아지는 현상”이 같이 와야 하는데, 지금은 오히려 S&P500이 반도체 폭락에도 안 무너지고 breadth도 완전히 꺾이지 않아 아직 generational top 조건은 아니라는 판단이다.

7. 다만 경고등은 있다. 그는 Nvidia가 사실상 생태계 전반의 자금조달을 떠받치는 “순환금융” 구조, Anthropic·OpenAI 같은 초대형 IPO가 시장 유동성을 흡수할 가능성, 그리고 AI 인프라 투자가 결국 cash settlement를 요구하는 순간이 오면 균열이 시작될 수 있다고 봤다.

8. 지역별로는 중국 소비 회복 서사는 여전히 회의적이고, 중국은 가계보다 제조업·기술·수출을 우선하는 “주권의 우선성” 체제라 내수 부양보다 공급 확대와 고용 유지가 핵심이라고 본 반면, 라틴아메리카는 미국과 중국 모두의 전략적 관심을 받는 수혜 지역으로 계속 선호했다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: AI는 끝난 게 아니라 “에이전틱 AI 이후 다음 스토리”를 기다리는 공백기일 수 있고, 다음 점화 포인트는 월드모델·물리 시뮬레이션·로보틱스·강화학습 같은 더 큰 컴퓨트 수요를 만드는 테마가 될 가능성이 있다.

• 가격/포지셔닝: 반도체는 구조적 강세 테마라도 중기적으로는 dead money일 수 있고, 오히려 자금은 에너지·금융·헬스케어 같은 가치/소외 섹터로 이동하는 그림이 더 현실적이며, AI 노출은 완전 청산보다 바벨 전략이 유효하다는 뉘앙스다.

• 체크포인트: Meta·Microsoft capex가 진짜 둔화로 이어지는지, Anthropic·OpenAI IPO 일정이 유동성 빨아들이는 이벤트가 되는지, 일본 금리·엔화 문제와 장기금리 상승이 글로벌 밸류에이션 압박으로 번지는지, 그리고 LPPL 기준으로 반도체 일봉 급의 진짜 바닥 신호가 나오는지를 봐야 한다.

https://youtu.be/Q4eRWt2Zxx8

Why Crypto’s Best Opportunity Looks Like a Bear Market

Bankless

가격은 약하지만, 지금 크립토는 죽은 게 아니라 인프라 과잉 이후 앱과 자본이 붙는 구간으로 넘어가고 있고, 기관이 약세장에서 들어오는 첫 사이클이라는 게 이 대담의 핵심이다.

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약세장처럼 보이지만 사실은 축적 구간

1. Blockchain Capital의 Spencer Bogart, Aleks Larsen은 지금을 “토큰 가격만 약한 베어마켓”으로 보며, 규제 명확화·기관 유입·실사용 확산이 동시에 진행되는 드문 구간이라고 주장했다.

2. 이들이 보는 가장 큰 구조 변화는 fat protocol thesis의 약화다. 2021년엔 유저 수수료의 70% 이상이 인프라로 갔지만, 2025년엔 처음으로 애플리케이션 레이어 수수료가 인프라를 넘어섰고, 값싼 블록스페이스가 가치 포집을 앱 위로 밀어 올렸다는 해석이다.

3. 그래서 오늘의 알파는 “다음 L1/L2”보다 stablecoin 수혜 앱, 대출·거래·파생 프로토콜, 그리고 토큰화 자산을 담을 수 있는 오픈 금융 인프라에 있다는 메시지가 강했다.

4. 가장 인상적인 숫자는 이것이다. Larsen은 “순 신규 stablecoin 10억달러가 1년 동안 약 1,220억달러의 온체인 경제활동과 약 1,900만달러의 다운스트림 프로토콜 수익을 만든다”고 설명했고, 2030년 stablecoin 공급이 3,000억달러에서 2조달러까지 갈 수 있다고 자신했다.

5. 이 프레임에서 stablecoin은 단순 결제 수단이 아니라 온체인 working capital이다. 돈이 체인에 들어왔다가 바로 나가는 게 아니라, Aave·Morpho·Uniswap 같은 프로토콜 안에서 담보·유동성·거래 자본으로 계속 돈을 돌린다는 점이 핵심이다.

6. 시장 심리 측면에선 흥미로운 역설이 나온다. OG들은 “사이퍼펑크 드림이 희석됐다”고 느끼지만, 기관은 오히려 public blockchain의 중립성·개방성·검증 가능성을 원하고 있다. 즉 문화적 실망과 자본의 채택이 동시에 일어나는 중이다.

7. 토큰 바이백·번에 대한 시각도 현실적이다. 둘은 원래 비효율적 자본 배분이 맞지만, 명확한 토큰홀더 권리 부재와 레몬마켓 환경에서 “우린 진짜다”를 증명하는 가장 쉬운 방식이라며, MKR이 연 buy-and-burn 모델이 여전히 살아남았다고 평가했다.

8. 토큰화 주식은 다음 전장이다. 미국 투자자보다 해외 투자자에게 더 큰 기회가 있고, 접근성 개선이 1차 파동, 이후엔 온체인 주식을 담보로 대출·증권대차·포트폴리오 최적화를 하는 composability가 2차 파동이라는 그림이다. 다만 xStocks식 구조는 DeFi 친화적이지만 실제 주식 소유가 아니라는 점에서, 기관 자금이 수조달러 단위로 들어오려면 소유권·컴플라이언스 구조가 더 정교해져야 한다.

9. Aave는 이 변화의 대표 수혜 후보로 언급됐다. V4와 Horizon 구상 덕분에 stablecoin 다음 단계인 tokenized equities, commodities, private credit를 담보로 받는 방향이 보이고, Blockchain Capital은 자사 토큰화 펀드 BCAP를 Aave 스포크 같은 구조에 올려 USDC 대출을 붙이는 그림까지 보고 있다.

10. BCAP 사례 자체도 중요하다. Blockchain Capital은 2017년 Fund III를 이더리움 위 토큰화했고, 당시 1,000만달러 규모 실험이 지금은 약 10억달러 자산으로 성장했다. 이들은 이걸 단순 펀드가 아니라 “기관형 자산이 온체인에서 어떻게 유동성·담보 효율을 얻는지 보여주는 카나리아”로 본다.

트레이더/투자자 관점

• 내러티브: 인프라 희소성 시대가 끝나고, stablecoin 확장과 RWA 유입을 먹는 앱 레이어가 핵심 테마로 이동 중이다.

• 가격/포지셔닝: 시장은 여전히 OG 피로감과 토큰 디스카운트에 묶여 있지만, 펀더멘털은 오히려 좋아지고 있어 Aave, Uniswap 계열, 스테이블코인 수혜 디파이, 토큰화 인프라 쪽은 상대강도 재평가 여지가 있다.

• 체크포인트: stablecoin 순발행 증가율, 온체인 대출/DEX 수수료 성장, Aave V4 실제 배포와 tokenized collateral 채택, 미국 Clarity Act·SEC의 토큰화 증권 가이드, 그리고 기관이 퍼블릭체인 위에서 실제로 어떤 자산을 올리는지 확인해야 한다.

https://youtu.be/lyIKcpa582I

The Fed Can’t Let the AI Bubble Burst | Luke Gromen

What Bitcoin Did

미국의 AI 버블은 이제 단순한 테크 과열이 아니라 재정·금리·국채시장까지 얽힌 시스템 리스크가 됐고, 결국 이 게임의 끝은 달러 가치 절하와 비트코인·금 같은 하드애셋 재평가라는 게 Luke Gromen의 핵심 주장이다.

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AI 버블이 터지면 Fed도 같이 흔들린다

1. Gromen은 비트코인 장기 논리는 그대로지만, 9.5만~9.6만달러 부근에서 대부분 매도한 뒤 아직 재매수하지 않았고, 이유는 비트코인이 올해 들어 사실상 테크주처럼 움직이며 AI 리스크와 동행하고 있다고 보기 때문이다.

2. 그의 핵심 경고는 “AI는 기술 버블이 아니라 기업과 자금조달 구조의 버블”이라는 점으로, OpenAI를 중심으로 한 밸류에이션·부채·벤더파이낸싱 구조가 둔화만 와도 2008년식 크레딧 이벤트로 번질 수 있다는 것이다.

3. 특히 중국 저비용 오픈소스 AI의 부상은 “미국 AI가 무결점일 것”이라는 전제를 깨고 있으며, 기술적으로 당장 우위가 아니더라도 ‘경쟁이 존재한다’는 사실만으로 현재 멀티플을 흔들 수 있다고 본다.

4. 그는 Kevin Warsh가 Powell보다 더 매파적 신뢰를 만들려 할 가능성에 주목하며, 심지어 25bp 인상이나 기대보다 덜 완화적인 스탠스만으로도 AI 투자 심리와 레버리지 구조가 무너질 수 있다고 본다.

5. Gromen의 더 큰 프레임은 미국이 이미 fiscal dominance 상태라는 것인데, 해법은 사실상 둘뿐이다: 짧고 강한 인플레이션으로 부채를 녹이거나, 금 재평가/단기채 제로금리 발행 같은 방식으로 실질적 통화절하를 하는 것.

6. 그는 “Fed의 그림자 3중 책무는 물가·고용이 아니라 Treasury market functioning”이라고 보며, 위기 시 Fed는 언제나 인플레이션보다 국채시장을 구해왔고 앞으로도 그럴 것이라고 단언한다.

7. AI 버블이 꺼지면 순서는 대체로 주가 급락 → 경기침체 → 실업 상승 → 그런데도 장기금리 상승이라는, 미국 투자자들에게 낯선 1970년대/신흥국형 조합이 나올 수 있다는 게 가장 섬뜩한 포인트다.

8. 투자 아이디어로는 장기채 회피를 가장 강하게 강조했고, 금·비트코인·전력 인프라·일본 산업주를 선호했다; 리쇼어링은 가능하지만 “빠르고, 싸고, 잘”은 동시에 불가능하므로 장기적으로는 인플레와 실물투자 수혜가 더 크다는 논리다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: AI를 “닷컴 2.0 성장주”가 아니라 “부채로 굴러가는 부동산형 버블”로 재해석하는 시각이 중요하고, 이 프레임이 퍼지면 AI·메가캡·BTC 상관관계도 다시 읽어야 한다.

• 가격/포지셔닝: 단기적으로는 BTC가 여전히 테크 베타처럼 더 흔들릴 수 있다는 보수적 시각이지만, 중장기적으로는 미국 재정 악화와 통화절하 압력 때문에 금·BTC가 결국 가장 강한 수혜 자산이라는 입장이다.

• 체크포인트: OpenAI의 IPO/자금조달 조건 변화, Microsoft·Oracle CDS와 AI 관련 크레딧 스프레드, Warsh의 실제 금리 스탠스, 10년물 금리 4.7% 부근 반응, 유가 80~85달러 상단, 중국 오픈소스 AI의 성능/채택 속도를 봐야 한다.

https://youtu.be/w-Vopzt_m5g

Vladimir Novakovski: Why Robinhood Chain And Lighter Both Bet On Ethereum (Composability Thesis)

The Rollup

이 인터뷰의 핵심은 Lighter를 단순한 퍼프 DEX가 아니라, Ethereum 위에서 돌아가는 글로벌 온체인 유동성 엔진이자 규제별로 분기 가능한 거래 인프라로 재정의한 데 있다.

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Lighter는 거래소가 아니라 퍼프 유동성 운영체제다

1. Vladimir Novakovski는 Robinhood Chain과 Lighter Core가 둘 다 Ethereum 위에 올라가 있기 때문에, 겉으로는 인스턴스가 나뉘어도 본질적으로는 하나의 글로벌 유동성 레이어처럼 작동할 수 있다고 주장했다.

2. 핵심은 ZK proof 기반 자본 이동성인데, 마켓메이커가 Lighter Core와 Robinhood 인스턴스 사이에서 자본을 현재는 수분 내, 앞으로는 더 빠르게 옮길 수 있어 “유동성 파편화”를 기술적으로 완화하겠다는 그림이다.

3. 이 프레임이 중요한 이유는, 향후 퍼프 시장이 “한 개의 거대한 거래소”가 아니라 Robinhood, Telegram Wallet, 각국 네오뱅크, 규제별 앱에 붙는 화이트라벨형 인프라 시장으로 갈 수 있음을 시사하기 때문이다.

4. 실제로 Lighter는 하루 수억 건 주문과 수십억 달러 거래량을 처리하고 있고, 이를 증명하기 위해 미국 전역의 Mac mini 3,000대로 proof를 생성한다고 설명했으며, Robinhood Chain 공개 데모의 첫 체결도 행사 30분 전에 겨우 살아난 실전 출격이었다는 점이 인상적이다.

5. Robinhood와 Telegram 파트너십 구조도 다르다; Telegram Wallet은 Lighter Core를 쓰고, Robinhood는 별도 인스턴스를 쓰는데, 이는 각 파트너의 유통력, 체인 전략, 자산군, 규제 파라미터가 다르기 때문이라고 본다.

6. 규제 측면에서 Novakovski는 향후 미국 사용자용 Robinhood 인스턴스가 KYC/AML 기반으로 열릴 수 있고, Citadel 같은 대형 마켓메이커는 규제형 인스턴스에만 참여하더라도 글로벌 북 차원에선 상호 연동이 가능하다고 봤다.

7. 제품 확장 포인트는 옵션이다; 특히 pre-IPO stock 자체보다 pre-IPO option이 더 먼저 활발히 거래될 수 있다고 보며, 이는 기관이 현물은 못 만져도 옵션 형태의 토큰화 노출은 선호할 수 있다는 흥미로운 주장이다.

8. AI 관련 서브테마도 중요하다; OpenAI, Anthropic, SpaceX, SK Hynix, 한국 반도체주, 중국 AI 기업 등 비크립토 이벤트가 퍼프 거래량 촉매가 되고 있으며, 장기적으로는 “내 시장 뷰를 자연어로 말하면 AI 에이전트가 거래 실행”하는 인터페이스를 지향한다.

트레이더/투자자 관점

• 내러티브: 퍼프 DEX 경쟁을 프론트엔드 점유율 싸움이 아니라 “누가 규제별 인스턴스를 깔고 Ethereum 상에서 유동성을 재조합하느냐”의 인프라 경쟁으로 봐야 한다는 메시지다.

• 가격/포지셔닝: LIT는 Novakovski 표현대로 “dual structure가 없는 100% equity token”이며, 분기별 buyback과 소각을 통해 가치가 직접 토큰에 귀속된다는 점에서, 단순 거래소 토큰보다 온체인 현금흐름 멀티플 재평가 논리가 붙을 수 있다.

• 체크포인트: Robinhood 인스턴스 거래량/OI 성장, Telegram 유입, 옵션 출시 시점, 미국 규제형 인스턴스 개설 여부, Clarity Act의 온체인 수익분배 허용 범위, 그리고 buyback이 계속 분기별로 프로그램대로 집행되는지를 확인해야 한다.

https://youtu.be/3EqhnsaSVaw

Why Only Issuers Should Be Able to Tokenize Stock, Says Carlos Domingo

Unchained

토큰화 주식의 승자는 “누가 먼저 상장하느냐”가 아니라 “누가 발행자 승인, 규제 적합성, 거래 인프라를 같이 쥐느냐”라는 얘기다.

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토큰화 주식의 진짜 전쟁

1. 카를로스 도밍고는 지금 유행하는 토큰화 주식 붐의 상당수가 사실상 “주식”이 아니라 해외 SPV나 채권형 구조를 얹은 무허가 파생상품이며, 장기적으로는 규제 리스크와 평판 리스크가 폭발할 수 있다고 본다.

2. Securitize는 올해 직접상장에 더해 Cantor Equity Partners와 SPAC을 통해 자사주 약 2.65억달러 이상을 토큰화했고, 핵심 메시지는 “미국 안에서도 발행자 승인 기반의 네이티브 토큰화 주식은 가능하다”는 실증이다.

3. 이 인터뷰의 숨은 알파는 Robinhood나 해외 거래소식 ‘토큰화 주식’ 내러티브보다, 실제로는 transfer agent, broker-dealer, ATS, DTCC 바깥 결제 구조를 누가 제도권에서 먼저 표준화하느냐가 더 큰 투자 포인트라는 점이다.

4. 그는 Figure, Superstate, Bullish와 Securitize를 “실제 equity tokenization” 진영으로 묶고, 반대로 Robinhood·해외 거래소류 모델은 발행자 승인 없이 Coinbase, Robinhood, Bullish 같은 기업 주식의 파생 노출을 만들어 유통하는 구조라고 선을 그었다.

5. 시장 구조상 지금 온체인 주식은 자유시장 가격으로만 굴러가는 게 아니라 SEC Rule 611(Order Protection Rule) 때문에 장중에는 NBBO에 묶여 오프체인 주식 가격과 동일하게 거래돼야 하고, 이게 온체인 증권의 UX를 복잡하게 만든다.

6. 그런데 SEC가 이 Rule 611 폐지를 검토 중이라는 대목이 중요하다. 이게 현실화되면 온체인 증권도 암호화폐처럼 venue별 가격 형성이 가능해지고, 마켓메이커 차익거래가 유동성을 메우는 구조로 진화할 수 있다.

7. Securitize는 SECZ를 Solana와 Avalanche에 발행했는데, Solana는 실제 거래용, Avalanche는 락업 주식용으로 썼고, 이는 “RWA는 무조건 이더리움” 프레임보다 체인별 기능 분화가 빨라지고 있음을 보여준다.

8. 인상적인 사례로, 도밍고는 발행자 승인 없는 구조의 위험을 Netflix 주식 split 때 어떤 토큰화 상품이 split 반영을 못 해 가격이 5배씩 어긋난 사례, 그리고 Bullish CEO Tom Farley가 지적한 “내부자가 해외 무KYC 파생 주식을 실적 발표 직전에 익명 매매할 수 있다”는 내부자거래 리스크로 설명했다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: 토큰화 주식의 핵심 서사는 “온체인 주식이 온다”가 아니라 “무허가 offshore 합성주식에서, issuer-sponsored 규제형 온체인 equity로 중심축이 이동하느냐”다.

• 가격/포지셔닝: 수혜는 단순 거래 앱보다 규제 라이선스, transfer agent 네트워크, ATS, 캡테이블 인프라를 가진 플레이어에 갈 가능성이 높고, 체인 레벨에선 Solana·Avalanche·Arbitrum 계열처럼 실제 증권 인프라 실험을 먹는 곳이 상대강도를 가질 수 있다.

• 체크포인트: SEC의 Rule 611 개정/폐지 여부, NYSE와 Securitize의 Q4 토큰화 거래 개시, DTCC의 entitlement 토큰화 확장, Robinhood가 미국 내 네이티브 발행자 승인 모델로 들어오는지, 그리고 offshore 토큰화 주식에 대한 규제 집행 강도가 앞으로 가장 중요한 확인 포인트다.

https://youtu.be/QuM_Byq4W_E

The AI Selloff Doesn't Match the Data | Top AI Investor Explains

Invest Like The Best

AI 관련 주가 급락은 펀더멘털 붕괴가 아니라, 시장이 보지 못하는 수요와 자금조달 구조를 잘못 해석한 결과라는 주장이다.

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AI 셀오프는 데이터와 안 맞는다

1. Gavin Baker의 핵심 논지는 단순하다: 2026년 7월 AI·반도체 급락은 “2022년 한 해를 한 달에 압축한 것” 같았지만, 현장 데이터상 AI 수요는 둔화가 아니라 오히려 가속 중이라는 것.

2. 시장은 Meta의 컴퓨트 임대, 오픈소스 모델 확산, 중국 DUV 뉴스, 크레딧 스프레드 확대를 한꺼번에 악재로 해석했지만, 그는 이 중 진짜 리스크는 규제와 크레딧뿐이고 나머지는 오독에 가깝다고 본다.

3. 가장 중요한 투자 포인트는 “GPU spot 가격이 아직도 오른다”는 점이다. 2024~25년 누구도 2026년에 구형 GPU까지 가격이 수직 상승할 거라 예상하지 않았고, 장기계약(LTA) 물량이 시세보다 훨씬 싸게 묶여 있어 계약 만기 후 컴퓨트 매출 재가격화가 일어날 수 있다는 주장.

4. 구체적으로 한 스타트업은 수천 개 Blackwell(B200) 클러스터를 7개월 전 GPU hour당 mid-$2에 빌렸는데, 같은 조건 재계약 가격이 $4에 근접했다고 한다. Base10 등 인퍼런스 클라우드도 계약 만기 후 Blackwell 가격이 100% 오를 수 있다고 언급.

5. 이 논리대로면 hyperscaler의 실적 추정이 너무 보수적이다. Microsoft·Meta·Amazon의 영업현금흐름 증가율이 28%→32%, 일회성 제외 시 35%까지 가속됐고, 시장은 향후 Blackwell·Rubin 수익화를 2세대 전 Ampere 수준으로 가정하지만 실제론 훨씬 높게 monetize될 수 있다는 것.

6. 오픈소스는 AI 인프라 약세가 아니라 강세 논리로 해석한다. GLM 5.2, Kimi K3, Nvidia Neotron, Fireworks·Modal·Base10 같은 오픈소스 인퍼런스 클라우드는 frontier 모델의 90% 마진을 깎아 토큰 가격을 낮추고, 그 결과 더 많은 토큰 수요와 더 많은 GPU 사용을 유발한다는 프레임.

7. 시장 구조도 바뀌고 있다. “뉴스를 Claude에 넣고 그대로 매매하는” 플레이북이 퍼지면서 해석의 다양성이 줄었고, 일본 커패시터 주식처럼 3년치 사이클이 6주 만에 끝나는 과민반응이 늘었다는 지적은 지금 AI 버블/조정 국면의 메타 신호로 읽힌다.

8. 메모리 업계의 LTAs도 중요하다. HBM은 토큰당 산출량을 결정하는 핵심 축이라 Amazon·Google·AMD·Nvidia 같은 플레이어가 계약을 깨면 다음 업사이클에서 물량 배정이 끊길 수 있고, 이 때문에 과거 Apple식 가격 협상보다 훨씬 강한 “게임이론적 락인”이 생겼다는 분석.

9. Nvidia는 단순 칩 판매사가 아니라 “크레딧 래퍼 + 로열티형 클라우드 사업자”로 진화 중이다. GPU 구매자를 위한 금융 구조를 설계하고, 필요하면 지분과 매출쉐어까지 가져가며 사실상 AI 인프라 전체의 톨게이트 역할을 강화하고 있다는 해석.

10. 반론도 있다. Continual learning, sample-efficient learning이 실제로 풀리면 학습 수요는 일시적으로 줄 수 있고, Anthropic 성장 둔화가 사실이라면 민간 AI 수요의 선행지표가 꺾였다는 신호일 수 있다. 다만 Gavin은 OpenAI, xAI Grok 4.5, Cursor, 오픈소스 확장을 감안하면 총수요는 여전히 가속 중이라고 본다.

11. 최대 리스크는 규제다. 뉴욕 데이터센터 모라토리엄처럼 “전기료 올리고 물 먹고 일자리 뺏는 시설”이라는 정치 내러티브가 굳어지면, 실제 수요보다 전력 인허가 병목이 더 큰 밸류에이션 할인 요인이 될 수 있다는 경고.

12. 사이드 알파로는 SpaceX가 있다. xAI/Grok 4.5, Cursor 인수, 초저가·초고속 데이터센터 증설 능력까지 감안하면 시장은 SpaceX를 여전히 우주/통신주로 보지만, 실은 거대한 데이터센터 컴퍼니로 재평가될 여지가 있다는 시각이다.


트레이더/투자자 관점

• 내러티브: AI 셀오프의 본질이 “수요 붕괴”가 아니라 “시장 데이터 사각지대 + 크레딧 공포 + 규제 오해”라면, 반도체·메모리·전력·인퍼런스 클라우드 전반이 다시 리레이팅될 수 있다.

• 가격/포지셔닝: Nvidia가 녹화 시점 기준 지난 10년 최저 forward PE 수준이라는 언급은 시장이 “과잉이익”을 강하게 디스카운트 중이란 뜻이고, 만약 GPU 가격·현금흐름 재가격화가 현실화되면 숏 포지션과 언더웨이트가 크게 말릴 수 있다.

• 체크포인트: GPU hour spot/contract 가격, HBM spot 가격과 LTAs, hyperscaler 영업현금흐름 가속 여부, Anthropic·OpenAI·xAI·오픈소스 토큰 성장, 데이터센터 전력 인허가와 주별 규제 변화, SpaceX/xAI의 실제 GW 증설 속도를 봐야 한다.

https://youtu.be/NGsi2PC4y68