₽азочарование

Логика ставки на дальнейшее укрепление рубля была следующая:

1. нет фундаментальных факторов против этого.

2. что более важно - правительство РФ должно было быть заинтересовано в умеренном укреплении, чтобы уменьшить импорт инфляции.

Всего два пункта - и столько возможных вариантов ошибок в логике 🙈

кто виноват и что делать

В произошедшем с рублём заслуживает внимания:

1) падение всех ЕМ валют на фоне резкого падения доходности длинных UST (что, возможно, говорит о дефляционных ожиданиях и дефиците доллара)

2) недостаток предложения валюты на фоне покупок минфином и обмене дивидендов от экспортёров

3) синхронное падение цен на нефть

Кмк первая причина - основная, другие две усугубили.

- Если дефляционная история будет развиваться (мне казалось, это будет в августе), то это не конец ослабления.

- Если с дефляцией пока репетиция (или она вообще не случится), - то можно вяло надеяться на интервенции ЦБ, которые вернут курс назад.

Уверен, скоро (10 августа?) мы увидим статистику со временным снижением "временной" инфляции в США.

я поторопился предположить, что рынки упадут именно на этом событии, посмотрим ближе к делу.

мне немного надоело ошибаться по поводу момента укрепления рубля, но нельзя не признать, что у его поведения есть логика.

завтра очередное заседание ЦБ РФ, многие аналитики (смотря на цифры по инфл.ожиданиям) прогнозируют резкое повышение ставки аж на 100 б.п.

такое решение не будет последовательным:
1) предыдущие 3 повышения только-только начнут действовать в ближайшие месяцы
2) мы уже видим снижение инфляции в некоторых компонентах

я ожидаю повышения на 50 б.п. или ниже и, самое главное, сигнала об окончании/приостановке повышения ставки.

стабилизация ставки + очевидное потепление межд. отношений даст зеленый свет к покупке нашего госдолга, а это, в свою очередь, спрос на рубль.

https://t.me/bitkogan/13612

Мой знаменитый тёзка не так давно перестал поддерживать ЦБ РФ по поводу повышения ставки (Олег укусил, не иначе) и пеняет, что инфляция у нас дескать импортируемая, а не монетарная, а значит ослабление рубля + поднятие ставки = один вред, да и только.

Разделяю его негодование по поводу курса рубля.

Но пеняю не на ЦБ, а на всегда присутствующее желание мега-банков заработать: в марте ВТБ/Сбер торжественно подписались выкупать ОФЗ - не сомневаюсь, что часть потерь они запланировали отбить на других участниках.

Тем не менее, уверен, что в конечном счете курс придёт туда, куда должен - под 70. А в июне-июле или августе - не так уж важно для среднего по году.

Второе, по поводу инфляции.
1) так-то импортируемая инфляция сейчас идёт вниз, цены на сырье и логистику упали или стагнируют.
2) говорить, что ВСЯ инфляция немонетарная довольно самонадеянно даже для уважаемого человека. Как минимум рост цен на жильё вполне монетарный.

Третье, по поводу ущерба экономике - я очень сомневаюсь, что дешевые кредиты - это единственное препятствие для развития нашего бизнеса. Стоит ли раздавать их, если результатом всё равно будет рост потребления импорта? думаю, не время пока.

Пока нет повода думать, что на статистике по инфляции (завтра) будет краш/коррекция рынков.

более вероятна новая волна (или хотя бы импульс) роста на фоне снижения инфляции (а значит ожиданий по "не отмене куе" в августе)

Пробую обобщить всё [на самом деле не всё], что я знаю об американской мечте и сделать из этого выводы. Получилось длинно и почти без смысла.

СНАЧАЛА РЕЗЮМЕ

Обидно приходить к банальному выводу, но:

Похоже, будет еще больше "инфраструктурных планов" [чтобы выиграть выборы], еще больше раздувания расходной части бюджета [а доходы не вырастут], еще больше QE [чтобы удержать низкие ставки и профинансировать дефицит].

ФАКТЫ

1. Нам показывают красивое снижение безработицы, но стоит вспомнить, что в 2020г американские химики спрятали 6 млн. безработных в категорию "не включенные в рабочую силу". Итого по сравнению с 2019г. экономика минусует не 1, а 7 млн рабочих рук.

Параллельно количество открытых вакансий на исторических максимумах.

2. Дефицит бюджета США уже триллион в квартал. в 2020м году казначейство заняло 3 триллиона в коротких трежерях, в этом году им нужно будет перезанять 3 старых и занять еще 3-4 новых.

3. НЕТ реальных оснований говорить, что мы УЖЕ видим какую-то необычно высокую инфляцию в США. Мы видели точно такую же много раз за последние 13 лет. Более того, большой вклад ПОКА идёт от потенциально временных компонент.

4. Мы видим огромный спрос на залоговые инструменты: не только через реверс репо от ФРС, но и через межбанковское репо (банки США высасывают биллы и ноуты из мировой системы).

РАЗМЫШЛЕНИЯ

1) Экономика США НЕ восстанавливается. Отчетности за 2021-22 будут ошеломляюще разочаровывающими.

2) Статистика по снижающейся инфляции, которую нам показали неделю назад [писалось до Джексон-Холла], будет использована для продолжения мягкой монетарной политики. Политика низких ставок НЕИЗБЕЖНО надолго [другой вопрос, удастся ли их удержать?] - хотя бы в целях финансирования дефицита бюджета.

3) Тем не менее, однажды [вероятно, уже в 4 квартале, не могу оценить] инфляция долбанёт повторно, но уже не ценами ресурсов/логистики, а ростом зарплат.

4) Самый сложный вопрос [ответа на который не знает даже ФРС] [и я] - о чем говорит ажиотажный спрос на короткие трежерис со стороны банков? Учитывая другие данныме, можно предположить что:
- банки меняют длинные трежерис на короткие
- кредитование ограничено нехваткой залоговых инструментов [= экономике не на чем расти]
- левередж настолько высок, что бывают дни, когда из-за нехватки залоговых инструментов банкам приходится продавать активы по рынку [например, золото] [= есть риски черного лебедя и массовых продаж всех активов]

5) Небольшая когнитивная ошибка [которую уже многие поняли] - кризис ковида 2020 не был очередным экономическим кризисом. Мы не восстановились после кризиса - мы вернулись на рельсы, которые ведут к кризису, который еще не случился.

6) Новые короткие трежерис нужны всем:
- и казначейству
- и банковской системе
- и демократам, которым надо как-то выиграть выборы 2022 [с учетом невероятных репутационных провалов в этом году] - очевидно, самый простой способ это новые траты.

7) Возможных варианта развития событий, кажется, только два:
- банковский кризис ликвидности и банкротства по цепочке по типу Леман Бразерс
- Экспоненциальный рост дефицита и его финансирования, который [что дальше? закончится банковским кризисом ликвидности?]

Бюрократия реакционна, все действия будут тактическими. 99% ничего не понимает, а 1% никогда не сможет донести понимание до верхов. А даже если донесут, верхи выберут простой и безопасный [для них] путь.

практические выводы из простыни выше:

1) если опять возникнет вопрос "уменьшат ли QE" - ставим на "Нет"

2) готовимся [не лонгуем] к плохим отчетностям американских компаний за 3 или 4 квартал

3) готовимся к статистике по инфляции в конце года - она снова будет расти [или стоять на месте за счет ротации компонент, что равносильно росту в дальнейшем]. В теории на этом доллар вниз, но это не точно.

кажется, в золоте начинается негатив на росте
https://t.me/cbrstocks/27435

для тех кто не очень верит в еще большее укрепление рубля - есть очень наглядный инвертированный график

тайминг добоя до верхней трендовой угадать сложно, но налицо тенденция к ускорению текущего движения

буль буль

К счастью, никогда еще не прогнозировал падение на американском рынке, а вот сегодня - давайте.

- Подоспели слабые отчеты за 3 квартал, из которых, как индикатор американской экономики, мне больше всех нравится Амазон.
- Новых пакетов помощи пока нет.
- ФРС угрожает снизить QE.
- Ковид не уходит
- ЕМ рынки начали коррекцию
- Нефть застряла

Самое время начать коррекцию SP500, которую Пауэллу будет очень приятно остановить пересмотром решения по сокращению QE. На апокалипсис рассчитывать не стоит, а вот 10-15% - самое то.

угадывать коррекцию на сипи - занятие увлекательное, но локально график скорее рисует очередной рост.

важно иметь в виду, что чем больше все разочаровываются в возможности коррекции - тем ниже ликвидность, ведь фиксировать лонги или шортить становится незачем. В пустых стаканах можно рисовать любую цену - 1000, 2000 в тесле, 4800 в sp500 - почему нет?

потепление между рф и сша близко, как никогда с 2014 года.

похоже, что от США переговорами занимаются авторы ядерной сделки с Ираном. с одной стороны можно рассматривать переговоры с Россией как слабость США, а с другой - сделку можно представить:
1) реальным достижением американской дипломатии в плане снижения мировой напряженности
2) успехом Байдена перед выборами осенью (а он нужен)
3) вишенкой в карьере для непосредственных участников переговоров

разумеется, "сделка" подразумевает действия каждой из сторон. что может быть сделано со стороны РФ?
- отвод войск, ввод миротворцев по линии разграничения в донбассе
- откат части ограничений для НКО, СМИ, инагентов, смягчение наказаний для политзаключенных
- дальнейшее продвижение по вопросам ограничения вооружений
- сотрудничество в области кибербезопасности
- из области фантастики, признание каких-то вменяемых рф вредительств и обязательства больше так не делать

очевидно, при прочих равных, это невероятный позитив для нашего рынка, но когда именно он случится - пока непонятно.

перегрев экономики?!

многие эмоционально реагируют на "перегрев экономики и рынка труда" от цб, ну и на повышение ставок до кучи. на самом деле всё правда, просто "перегрев" звучит, как что-то хорошее, а это не так.

в этом и прошлом году в нашей стране денег больше, чем обычно (за счет цен на экспорт), зато кое-чего меньше - людей.
- уехали мигранты
- полтора миллиона человек убыль населения

но деньги не умерли и никуда не уехали, и их хочется куда-то тратить.
- отсюда инфляция в зарплатах в сфере услуг (работать некому)
- отсюда инфляция в товарах (перенос спроса из услуг)

выводы?
- минус для компаний с услугами внутри страны (да, заработают на инфляции, но рынок расти будет медленнее)
- внутренне произведенной инфляции конца пока не видно

с наступающим

статистики

по статистике от Рея Далио, [в среднем за 100500 кризисов] рынки разворачиваются через 6 месяцев после пика ужесточения фискальной политики. в этой логике медвежий рынок по сипе можно ждать во второй половине 22го года [если считать 0.5-0.75% пиком ужесточения], и примерно так же у нас - пик ужесточения в 1кв22, медвежий рынок - 3кв22, после дивидендного лета.

при этом, текущая безумная монетарная ситуация с т.з. логики исследования далио - не является необычной.

а вообще нужно всем взять за правило относиться с недоверием к любой обобщенной статистике, если не видел данные внутри. обобщенная статистика - лишь базис для поиска закономерностей, а не финальная её часть. дам хорошие примеры потом.

Доллар по 65 рублей. Ну когда уже?

За последний год тезис "доллар по 65" успел из сказочного превратиться в мейнстрим и потом снова стать сказкой для дурачков 🤡.

К сожалению, в рубле нет простого грааля, на валюту влияет действительно много факторов в разные стороны, и по многим из них не всё очевидно.

1. Торговый баланс.
Самый простой и не слишком влияющий фактор. Даже если не сбудется прогноз на дефицит энергоресурсов (об этом в отдельном посте), в ближайшие 5 лет торговый баланс будет как минимум положительным. Рублю не нужна нефть по 150, 60 - вполне достаточно. Может начать влиять намного сильнее, если скорректируют бюджетное правило.

2. Внешний спрос на рублёвые инструменты = геополитика + инфляция

2.1 Геополитика
Лично я жду постепенного потепления отношений с сша🙈. В рамках текущих переговоров позитивом будет анонс следующего раунда переговоров. Как я писал раньше, одним из главных аргументов нацеленности на успех в переговорах для меня является выбор действующих лиц с обеих сторон - это авторы/акторы ядерной сделки с Ираном.

2.2 Инфляция
Один из самых важных факторов. Реальное ралли в ОФЗ и рубле не начнется до внятного тренда на снижение или, хотя-бы, стабилизацию инфляции. Почему? потому что снижение инфляции даст мега-возможность заработать на [одних из немногих в мире] положительных реальных ставках в ОФЗ. Инфляция это довольно интересно, я ставлю на снижение инфляции в 1-2кв 22 года и тоже напишу отдельный пост.

3. Доступность доллара.
Хайповый вопрос в мире, где мейнстримом являются разговоры про печатный станок ФРС и гиперинфляцию/девальвацию в долларе. Здесь у меня нет сформированного мнения. Я оставляю риск ситуации дефицита доллара в мире (🤷‍♂️WTF? - да, и такое может быть:)), но россию он не сильно коснётся из-за п.1.

4. Вывод капитала.
Не понимаю, при каких условиях он может стать сильно больше, чем сейчас. Разбушевавшихся физиков с крипто и алибабами наверняка скоро ограничат 💩; чиновники и бизнес и так уже имели достаточно стимулов выводить по-максимуму; олигархов постепенно приучают инвестировать внутри страны.

5. Что кому выгодно?
Считается, что правительству всегда хочется ослабить рубль, чтобы больше зарабатывать на экспорте, но это не совсем так. У правительства достаточно рублей и даже долларов, проблема не в этом. Если немного отвлечься от общепринятого мнения, что чиновники думают только о том, как на нас заработать - правительству сейчас выгодно контролировать импортируемую инфляцию. Единственный способ это делать - через укрепление валюты.

да, дерипаска очень хочет девальвировать свои долги, но битву за слабый рубль он пока проигрывает.

РЕЗЮМЕ🚀🚀🚀

При отсутствии изменений в прочих факторах кажется логичным покупать рубль при признаках снижения инфляции.
Спекулятивная сделка на откат ложного новогоднего движения закончена, аргументов за вход с текущих пока (!) нет.

Аналитики

Уже давно довольно забавно видеть прогнозы разворота рынка США из-за поднятия ставки ФРС. Вообще исторически рынок никогда не падал на начале цикла ужесточения. Интересно, когда вылезут аналитики с графиками, где покажут, что на поднятии ставки рынок всегда рос? 🤓

Надо понимать, что не ФРС управляет рынком, а рынок управляет ФРС. Экономика растёт - ФРС поднимает ставку. Экономика падает - ФРС опускает ставку.

Единственный нюанс - на этот раз быстрее, чем обычно будет понятно, что экономика ни черта не растёт 👻 Может уже через квартал-два.

инфляция в США уменьшится уже в этой или следующей статистике.
по идее, поначалу это даст позитивный импульс sp500.

мейнстрим заблуждение состоит в том, что текущая инфляция в основном вызвана большим количеством напечатанных денег, но это не так
инфляция в штатах вызвана в основном
- энерджи (цена последние месяцы стоит на месте)
- смещением спроса из услуг в товары из-за ковида (скоро это закончится)
- инфляционными ожиданиями и, как следствие, ажиотажными покупками домов и машин (уже закончилось)

был существенный разовый вклад от двух раундов вертолетных выплат физикам, это влияло 3 месяца каждый раз, но больше не влияет (и пока новых выплат не предвидится).

инфляция в РФ пойдёт вниз следом за американской. жду этого для начала покупок рубля.

Пожалуй, у нашего рынка есть возможность показать еще несколько дней роста на фоне состоявшихся переговоров. А потом можно начинать ждать "военно-технический ответ". хотя, может я тороплю события?