미국 제도화 이후, 누가 더 직접적인 수혜주인가: 코인베이스(COIN)와 써클(CRCL) 비교
GENIUS Act와 CLARITY Act는 스테이블코인 발행자와 거래소에 어떤 방식으로 프리미엄을 주는가

미국의 디지털자산 규제는 불확실성의 단계를 지나, 각 관계 부처와 세부 기준을 조정하는 단계에 들어가고 있습니다.

이번 리서치는 이러한 규제 명확화 국면에서 가장 중요한 두 회사를 비교합니다. 바로 코인베이스(Coinbase)와 써클(Circle)입니다.

이번 소재의 출발점은 GENIUS Act, CLARITY Act를 통해 시장 구조와 규제 기준이 구체화될 경우, 코인베이스와 써클 중 어떤 회사의 주식에 더 직접적인 프리미엄이 붙을 것인가라는 질문이었습니다.

물론, 두 회사 모두 미국 규제 명확화의 수혜주이며, 특히나 이 둘은 USDC 연대 파트너로서 USDC의 재정 수익을 쉐어하고 있기도 합니다.

다만, 단순히 '둘 다 좋다' 라는 결론보다, 정책 변화의 수혜가 실제 회사의 재무상 손익과 가치평가에 더 직접적으로 쌓이는 쪽은 어디인가?에 초점을 두었습니다.

현재 시점에서는 코인베이스보다 써클 쪽이 더 직접적이고 더 순도 높은 수혜를 받을 가능성이 높다는 관점입니다.

주요 내용은 다음과 같습니다.

• GENIUS Act가 스테이블코인 발행 사업자의 이익 귀속 구조를 어떻게 다시 짰는지

• CLARITY Act가 코인베이스의 Everything Exchange 로드맵에 왜 중요한지

• 미국 규제 명확화에 따른 양사의 비즈니스 모델과 수익 구조

• 써클의 가이던스 달성에 따른 수익성 시나리오

• 코인베이스의 Base 체인과 써클의 Arc Network가 어떻게 다른지

• 왜 규제 명확화로 인한 프리미엄이 써클에 더 강하게 귀속될 수 있는지

(03.19-25) 매크로/크립토 주간 인사이트
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• 중동발 에너지 리스크가 재부각되며, 이번 주 시장은 다시 유가와 물가 경로에 주목했음. 브렌트유는 이번 달 한때 배럴당 119.5달러까지 올랐고, 3월 25일에는 휴전 기대를 반영하며 98.28달러까지 내려왔지만 여전히 변동성이 큰 구간에 머무름.

• 유가 상승은 단순한 원자재 변수가 아니라, 기대인플레이션과 금리 인하 지연 가능성을 자극하는 요인으로 작동함. 실제로 연준은 기준금리를 3.50~3.75%로 동결했고, 2년물 미 국채금리도 연준 직후 3.77%, 이후에는 3.897% 수준까지 올라가며 시장의 긴축 경계가 다시 강해짐.

• 이에 따라 비트코인 역시 독립 자산이라기보다, 달러·금리·위험선호 변화의 영향을 받는 위험자산 성격이 더 부각됨. 비트코인은 3월 19일 70,407달러 수준으로 밀렸고, 현재도 71,014달러 안팎에서 움직이며 거시 변수에 민감한 흐름을 보이고 있음.

• 다만 단기 가격 흐름과 별개로, 미국 내 크립토 규제 명확화와 토큰화 진전은 구조적 변화로 평가할 만함. SEC는 3월 17일 크립토 자산에 대한 연방 증권법 적용 해석을 내놓으며 디지털 상품, 스테이블코인, 디지털 증권 등 분류 틀을 제시.

• 특히 SEC 분류체계 정리와 전통 금융권의 '토큰화 부문 확대'는 산업 제도화가 신속하게 진행 중임을 나타내는 대목. 나스닥은 러셀1000 편입 종목과 S&P500·나스닥100 추종 ETF 일부를 토큰화된 형태로 거래·결제할 수 있게 되면서, 블록체인이 실제 월가 인프라로 들어오는 흐름이 빈번히 포착됨.

• 스테이블코인 역시 규제 논쟁과 신뢰성 강화 이슈가 동시에 부각되며, 금융 인프라로서의 성격이 더욱 뚜렷해졌음. 다만, 3월 24일 상원 클래리티 최신 수정안에 따라 스테이블코인 잔액에 붙는 보상·리워드를 더 엄격히 제한하는 방향으로 읽히면서 Circle은 장중 18~20%, Coinbase는 8~10% 안팎 급락함.

• 한편 Tether의 경우 빅4 회계법인과 첫 정식 독립 재무제표 감사 계약을 체결했다고 밝혔고, 제도권의 기준을 더 엄격히 준수하며 준비금에 대한 신뢰성을 강화하려는 움직임을 보임.

• 결국 이번 주는 거시 환경은 부담이었지만, 크립토 산업의 제도권 편입 흐름은 오히려 강화된 구간. 실제로 아시아 증시에서는 외국인 자금이 3월 들어 504.5억달러 순유출됐을 정도로 위험회피가 강했지만, 비트코인 ETF에서는 최근 순유입 전환이 나타나며 크립토에 대한 제도권 자금 수요는 완전히 꺾이지는 않은 모습이 연출됨.

토큰화 주식의 승부처: Ondo GM, xStocks, Robinhood 비교
미국 제도권 트랙과 글로벌 온체인 유통이 만나는 지점에서 누가 더 유리한가

토큰화 주식은 겉으로 보면 모두 실제 주식과 연결된 ‘주식 토큰’처럼 보이지만, 실제 구조와 권리 방식은 서로 다릅니다.

이번 리서치는 Ondo GM, xStocks, Robinhood를 중심으로, 각 플랫폼이 어떤 법적 구조 위에 서 있는지, 무엇으로 뒷받침되는지, 어떤 권리를 주는지, 그리고 미국 제도권 인프라 변화 속에서 어디에 위치해 있는지를 비교합니다.

핵심은 TVL이나 온체인 지표, 혹은 누가 더 많은 종목을 제공하느냐 보다,

미국의 규제·제도적 방향성과 얼마나 맞는 구조를 갖추고 있는지, 그리고 그 변화에 얼마나 직접적으로 연결될 수 있는지가 가를 가능성이 큽니다.

특히 이번 리서치는 Nasdaq–DTC 파일럿과 미국의 온쇼어 동일권리형 트랙을 기준으로, 각 플랫폼이 어디까지 제도권 인프라와 연결될 수 있는지에 주목했습니다.

주요 내용은 다음과 같습니다.

• Ondo GM, xStocks, Robinhood의 법적 구조와 권리 방식 차이

• 실물 주식 기반 구조, 담보 구조, 파생계약 구조의 차이

• 각 플랫폼의 수수료 구조와 수익이 쌓이는 방식

• Nasdaq–DTC 파일럿이 의미하는 미국식 토큰화 주식 트랙

• Ondo의 미국 제도권 인프라 준비와 xStocks의 Nasdaq 연결 가능성

• 현재 시점에서 어떤 플랫폼이 더 강한 구조적 수혜 여지를 가지는지

(03.26-04.01) 매크로/크립토 주간 인사이트
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• 전쟁 그 자체가 아닌, 전쟁이 유가를 올리고 그 유가가 다시 인플레 기대와 할인율을 자극. 2026년 브렌트유 평균 전망은 2월 63.85달러에서 3월 말 82.85달러로 약 30% 상향됐고, 실제 브렌트유도 3월 중 115.66달러까지 오르며 시장은 다시 스태그플레이션형 압박을 의식.

• 비트코인 또한 거시 환경에 더 민감한 자산이라는 성격이 두드러 짐. BTC는 주간 기준 66,001~69,170달러 구간에서 흔들렸고, 가격 조정 자체보다도 유가·금리 재해석에 따라 위험자산 전반이 같이 눌리는 흐름에 더 가까웠음.

• 실제로 미국 현물 비트코인 ETF 수급도 거시 충격에 민감하게 반응했음. 3월 24일부터 31일까지 최근 6거래일 누적 기준 약 2억7,660만 달러 순유출이 나왔지만, 마지막 이틀은 다시 순유입으로 돌아서며 기관 자금이 구조적으로 이탈했다기보다 불확실성 확대 구간에서 익스포저를 줄였다가 일부 복귀하는 모습에 가까웠음.

• 한국 시장은 실물과 금융시장의 괴리가 더 극적으로 드러난 구간이었음. 3월 31일 코스피는 하루 4.3% 급락하고 원/달러 환율은 1,500원대를 넘겼지만, 4월 1일에는 전쟁 완화 기대와 강한 수출 지표가 겹치며 코스피가 장중 7.7% 급반등했음. 3월 수출은 861.3억 달러, 반도체 수출은 328.3억 달러로 각각 강하게 나오며 실물은 여전히 버티고 있다는 점도 확인됐음.

• 한국의 가상자산 규제 흐름도 의미 있는 변화였음. 금융위원회는 VASP 등록과 AML 요건을 강화하는 개정안을 내놓으며 대주주 심사 범위 확대, 부채비율 200% 이하, 최근 3년 채무불이행 제한, 임원 적격성 강화 등을 제시했음. 이는 단순한 규제 강화라기보다, 한국이 가상자산 사업자를 점점 ‘플랫폼’보다 금융회사형 인프라로 재분류하고 있다는 신호.

• Web3 업계에서 가장 중요한 변화 중 하나는 스테이블코인이 더 이상 거래소 유동성 토큰이 아니라 국경 간 결제 레일로 평가받기 시작했다는 점. OpenFX는 9,400만 달러를 조달했고, 연환산 결제 규모도 1년 만에 40억 달러에서 450억 달러로 뛰었음. 반면 미국에선 스테이블코인 보상 제한 우려가 부각되며 Circle과 Coinbase 주가 하락이 지속하는 등, 수익 모델과 규제 프레임이 동시에 재조정되는 모습도 나타났음.

• 토큰화 역시 실제 금융 인프라 편입 단계로 이동되는 모습이 빈번히 포착됨. Midas는 5,000만 달러를 조달했고, BMO·CME·Google Cloud의 토큰화 현금 플랫폼 추진, NYSE·Securitize의 디지털 transfer agent 인프라 구축, Nasdaq의 토큰화 증권 거래·결제 승인 사례까지 이어지며 블록체인이 전통 금융의 운영 레일 안으로 들어오고 있음.

• 한편 프로젝트 단위에선 이제 가격보다 재무와 공급 관리, 가치귀속 구조가 더 중요해지고 있음. World Foundation은 6,500만 달러 규모의 WLD OTC 매각을 진행했고, Optimism은 Superchain 수익 일부를 OP 매입에 연결했으며, Lido와 Aave도 각각 treasury 활용과 보수적 확장 구조를 통해 시장의 질문이 “프로토콜이 성장하면 토큰도 오르는가”에서 “그 가치가 실제로 어떻게 토큰에 반영되는가”로 이동하고 있음을 보여줌.

(03.26-04.01) 주요 인사 발언

1. 도널드 트럼프 미국 대통령 (3월 31일)

• 크립토 호재
• “전쟁을 2~3주 안에 끝낼 수 있다”
• 통화정책 성향으로 볼 발언은 아니고, 지정학 리스크 완화 신호. 유가 급등과 안전자산 선호를 누그러뜨릴 수 있다는 점에서 단기적으로는 크립토 호재

2. 리사 쿡 연준 이사 (3월 26일)

• 매파적 / 크립토 악재
• “위험의 균형이 인플레이션 쪽으로 이동했다”
• 전쟁과 유가 충격 이후 연준이 성장보다 물가를 더 무겁게 보기 시작. 금리 인하 기대를 뒤로 미루는 메시지라서 위험자산과 크립토에는 단기 악재.

3. 제프 슈미드 캔자스시티 연은 총재 (3월 31일)

• 강한 매파 / 크립토 악재
• “인플레이션 기대를 당연하게 여겨선 안 된다”
• 유가발 물가 충격이 일시적일 것이라고 쉽게 넘기지 않겠다는 의미. 중앙은행이 다시 기대인플레 관리에 신경 쓰면 금리 경로는 더 보수적으로 해석되고, 그만큼 크립토에는 부담.

4. 요아힘 나겔 분데스방크 총재 (3월 26일)

• 매파 / 크립토 악재
• “4월 금리 인상도 선택지다”
• 유럽도 에너지발 물가를 가볍게 보지 않겠다는 의미. 미국만이 아니라 유럽까지 긴축 재해석이 붙으면 글로벌 유동성에는 부담이어서 크립토에는 악재.

5. 우에다 가즈오 BOJ 총재 (3월 30일)

• 조건부 매파 / 크립토 약악재
• “엔화 움직임이 경제와 물가에 미치는 영향을 면밀히 보겠다”
• 엔화 약세가 수입물가를 밀어 올리면 일본도 추가 인상 쪽으로 갈 수 있다는 신호. BOJ까지 긴축 쪽으로 기울면 글로벌 레버리지와 캐리 자금에는 부담이라 크립토에도 약한 악재.

6. 신현송 한은 총재 후보자 (3월 31일)

• 중립~약비둘기 / 크립토 중립~약호재
• “유연한 통화정책”
• 원화 약세와 중동 리스크에도 불구하고, 당장 강한 긴축으로 대응하겠다는 메시지는 아님. 그래서 시장에는 매파보다 유연 대응으로 읽히고, 크립토에는 중립 또는 약한 호재 정도로 해석.

7. 리처드 블루멘솔·엘리자베스 워런 상원의원 (3월 30일)

• 크립토 악재
• “크립토가 연관된 범죄가 증가했다”
• 핵심은 친크립토냐 반크립토냐가 아니라, SEC 집행의 일관성과 정치적 개입 가능성을 문제 삼았다는 점. '규제 불확실성'을 다시 키우는 메시지라서 단기적으로는 크립토 악재.

8. 파르야르 시르자드 코인베이스 CPO (3월 26일)

• 크립토 호재
• “퍼즐의 핵심 한 조각이 아직 빠져 있다. 바로 세제다”
• 미국의 크립토 제도화가 이제 규제 명확성 다음 단계인 세제 정비로 넘어가고 있다는 뜻. 단기 가격재료보다는 산업 구조 측면에서 호재.

2027년 가상자산 과세는 정말 시행될까
모두가 기정사실처럼 보던 일정이, 왜 지금 다시 흔들리기 시작했는가

2027년 1월 1일 시행이 예정된 '가상자산 과세'는 2026년 3월 국민의힘 송언석 의원의 소득세 폐지 법안 발의를 필두로 정치권발 쟁점이 재점화되고 있습니다.

1️⃣ 왜 다시 흔들리나?

• 주식 대비 형평성 문제: 금투세는 폐지됐는데, 가상자산만 250만원 초과부터 22% 구조로 과세하는 게 맞냐는 주장.

• 해외거래소 유출 우려: 과세 강도가 높아지면 국내 자금이 해외로 빠질 수 있다는 논리.

• 정치적 계산: 청년 투자자·리테일 표심을 겨냥한 이슈화 성격.

2️⃣ 흔들리는 정치권과는 달리, 제도화/인프라 설비는 드라이브

• 국세청은 시행 전제: 가상자산 과세 안내, 거래자료 제출 체계를 이미 운영 중.

• 분석 시스템 개발 착수: 국세청 수요로 ‘가상자산 통합분석시스템 구축 사업’이 공고됐고, 사업금액은 약 29.98억원.

• 즉, 정치권은 흔들지만 행정은 멈추지 않고 예정대로 진행 중.

3️⃣ 그래서, 폐지 or 유예 or 예정대로 진행? -> '수정 시행'

• 시행일은 예정대로 2027년 1월 1일 진행될 가능성이 매우 높음

• 다만, 기본공제 수준을 현행 250만원에서 2,000만원 수준까지 크게 올라갈 가능성

• 또한 국내 거래소 거래부터 먼저 정교하게 과세 체계 구축 후, 해외 거래소 체계는 시행과 동시에 정비

• 이 외, 초기 1~2년은 성실신고와 같은 다소 완만하게 집행하는 방식을 겸하여 데이터/케이스 수집 및 프로세스 고도화에 집중할 가능성

➜ 결론: 완전 폐지보다 2027년은 유지하되, 시장 반발이 큰 부분만 손질해서 들어가는 절충안이 가장 현실적. 민주당 TF 자문위원 측에서도 250만원 → 2,000만원 이상 상향 필요성이 공개적으로 언급된 바 있음.