USDC 이후의 써클
디지털 달러에서 인터넷 금융의 운영체제로

엑시리스트는 Circle의 Gajia Parsons 부사장 겸 글로벌 뱅킹 총괄에게 USDC의 경쟁력, CPN, Arc, StableFX, 아시아 전략에 대해 직접 질의하고 공식 답변을 받았습니다.

1. Circle은 여전히 USDC로 돈을 번다

- 2025년 Circle 매출의 96%가 USDC·EURC 준비자산 수익에서 발생
- 반면 유통·거래 관련 비용은 전체 수익의 약 61%, Coinbase 관련 비용만 약 14억 달러
- USDC가 성장할수록 거래소·지갑·유통 파트너와 수익을 나눠야 하는 구조
- Circle이 단순 발행사를 넘어 결제·정산 인프라로 확장하려는 이유도 여기서 시작

2. Circle이 만들려는 것은 USDC보다 큰 금융 스택

- CCTP와 Gateway로 여러 체인의 USDC 이동을 연결
- CPN으로 은행·PSP의 국경 간 결제와 정산을 연결
- StableFX로 기관 외환 거래를 온체인에서 처리
- Arc를 통해 결제·외환·담보가 실행되는 자체 레이언 1 환경 구축
- ‘인터넷 네이티브 금융을 위한 풀스택 플랫폼’으로의 방향성

3. CPN은 스테이블코인을 보이지 않게 만드는 결제망

- CPN에서는 금융기관이 KYC·AML·현지 통화 환전을 담당하고, USDC와 EURC가 기관 사이의 정산자산으로 사용
- 2026년 3월 말 83억 달러였던 최근 30일 기준 연환산 거래량은 6월 말 147억 달러로 증가
- 전분기 대비 76% 성장
- 최종 사용자는 중간에 스테이블코인이 사용됐다는 사실을 몰라도 되는 구조 설계

4. Arc에는 금융기관이 직접 검증자로 들어온다

- Arc는 애플리케이션 개발·배포는 permissionless지만 검증자 참여는 허가형
- BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, Standard Chartered, SBI Group, ICE 등이 초기 검증자로 참여
- BlackRock의 BUIDL 배포와 DTCC 토큰화 인프라 연계도 추진 중
- 2026년 9월 16일 퍼블릭 메인넷 출시 예정
- Circle은 Arc를 개방형 앱 생태계와 기관급 금융 인프라를 결합한 실행 환경으로 설계

5. 아시아에서는 일본이 먼저, 한국은 준비 단계

- 일본은 SBI VC Trade를 통해 USDC 유통이 이미 시작됐고 JPYC, JCB까지 외환·결제 영역으로 연결되는 중
- 한국에서는 빗썸, 두나무·업비트, 카카오·카카오페이·카카오뱅크, 토스·토스뱅크, BDACS까지 파트너 범위 확대 (다만 대부분 MOU와 기술·사업 검토 단계)
- 실제 기관 시장이 열리려면 원화 입출금, 은행·PSP 기반 B2B 정산망, KRW 스테이블코인과 USDC 사이의 기관 외환시장이 필요

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온도(ONDO): 월스트리트를 온체인으로
토큰화 자산의 다음 단계, 보유에서 운용으로

1. Ondo의 경쟁력은 발행에서 운용으로

• Ondo는 OUSG와 USDY를 통해 미국 국채와 달러 수익률을 온체인으로 가져오며 성장
• 이후 430개 이상의 주식·ETF를 지원하는 Ondo Stocks와 파생상품 시장인 Ondo Perps로 확장
• 중요한 변화는 취급 자산의 증가보다, 발행한 자산을 담보·헤지·거래로 활용을 통한 '수직 통합형 인프라'
• Ondo의 다음 가치는 토큰화 자산의 총량보다 그 자산에서 발생하는 거래와 자본효율에서 결정될 가능성이 높음

2. 토큰화 주식은 발행보다 유동성 활용

• Ondo Stocks는 출시 8개월 만에 회사 발표 기준 TVL 10억 달러를 기록했지만, 자산 수와 TVL만으로 시장의 질을 판단하기는 어려움
• 실제 경쟁력은 투자자가 원하는 규모로 낮은 비용에 사고팔고, 필요할 때 기초자산으로 환매할 수 있는지에 달려 있음
• Ondo Stocks는 독립적인 온체인 유동성 풀만 사용하는 대신 민팅·환매를 통해 Nasdaq·NYSE 등 기초시장의 유동성을 활용
• 토큰화 주식 경쟁은 ‘누가 더 많이 발행했는가’에서 ‘누가 전통시장의 유동성을 온체인에서 가장 잘 호출하는가’로 변화

3. Ondo Perps는 거래량보다 잔존 자본을 봐야 한다

• Ondo Perps는 누적 거래량 100억 달러, 최근 30일 거래량 50억 달러, 미결제약정 약 1억 달러 기록
• 최근 30일 일평균 거래량은 약 1억6,700만 달러로, 미결제약정의 약 1.67배
• 거래 회전은 활발하지만 누적 거래량은 마켓메이커의 반복 거래와 단기 포지션으로 빠르게 증가할 수 있음
• 따라서 100억 달러라는 누적 거래량보다 미결제약정과 예치 담보, 장기 이용자 자본이 함께 증가하는지를 확인해야 함
• 현재 수치는 Ondo Perps가 테스트 단계를 넘어섰다는 증거지만, 깊고 안정적인 파생상품 시장이 완성됐다는 증거는 아님

4. 가장 중요한 지표는 Ondo Stocks의 담보 비중

• 기존 마켓메이커는 주식 Perps를 헤지하기 위한 현물 주식과 파생상품 증거금을 별도로 보유해야 함
• Ondo Perps에서는 토큰화 주식을 현물 헤지자산과 담보로 동시에 활용할 수 있어, 최대 약 2배의 자본효율이 가능
• Ondo에서 확인해야 할 핵심 지표는 스테이블 코인을 포함한 Ondo Perps 내 전체 담보 중 Ondo Stocks가 차지하는 비중
• 이 비중이 지속적으로 상승한다면 Ondo Stocks와 Ondo Perps의 결합이 실제 수요를 만들고 있다는 증거가 됨
• 담보 비중 확대가 시장조성자 유입과 스프레드 축소, 슬리피지 개선으로 이어지는지도 함께 확인해야 함

5. Ondo의 최종 경쟁자는 다른 토큰화 발행사가 아니다

• xStocks와 bStocks는 유통망, Robinhood는 브로커리지, Dinari는 규제 기반 발행, Securitize와 Superstate는 기관 인프라에서 각자의 강점을 보유
• 발행 기술이 표준화될수록 차이는 자산 자체보다 유통망과 유동성, 담보 활용, 파생상품, 거래 실행에서 발생
• Ondo Network는 고속 주문 매칭과 증거금 관리, 청산을 처리하며 이 실행 계층까지 직접 구축하려는 시도
• 결국 Ondo가 경쟁하려는 대상은 개별 토큰화 프로젝트보다 증권사·거래소·프라임 브로커리지가 결합된 기존 자본시장 구조에 가까움
• 향후 Ondo가 증명해야 할 것은 얼마나 많은 자산을 온체인으로 옮겼는지가 아니라, 그 자산이 Ondo 인프라 내에서 얼마나 반복적으로 운용되는가임

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