«По нашему мнению, рост экспортных перевозок связан с основном с ожиданиями стран Евросоюза относительно включения российских удобрений в 16-й пакет санкций, который будет объявлен уже на следующей неделе. С большой вероятностью мы увидим аналогичную динамику год-к-году и за февраль 2025 г., так как европейские импортеры будут стараться нарастить запасы по более приемлемым ценам. В конце января Еврокомиссия уже сообщала о планах введения пошлин на азотные удобрения из России, в связи с чем мы полагаем, что наиболее востребованным со стороны ЕС в январе 2025 года оказалась именно эта группа удобрений. В свою очередь, мы не считаем, что структура продаж российских производителей существенно изменилась: основными рынками по-прежнему остаются Латинская Америка и Азия».

«Это очень зрелое и разумное решение регулятора. Прежнее требование для доступа к облигациям без ограничений – кредитный рейтинг ААА – стало в нынешних условиях излишне консервативным. Новый пороговый уровень расширяет доступ качественных эмитентов к широкой инвесторской базе неквалифицированных инвесторов. При этом интересы этих инвесторов по-прежнему защищены, поскольку историческая дефолтность в рейтингах от ruA+ до ruAA+ крайне мала, а кредитоспособность эмитентов – высокая».

«Цена сделок по покупке просроченных банковских кредитов в значительной степени коррелирует со значением ключевой ставки и её ожидаемой долгосрочной траекторией. Во 2пг2024 ставка выросла с 16% до 21%, также существенно повышена прогнозная траектория на 2025-2026 годы, что повлияло на пересмотр коллекторскими агентствами нормы дисконтирования и, в конечном итоге, на предлагаемую цену за банковские проблемные долги.
🔤 Объёмы уступок прав требования обычно достигают сезонного пика в конце года с последующим резким снижением в первом квартале, поэтому взвешенная цена сделок в январе-феврале не показательна. В то же время цена микрофинансовых долгов гораздо менее чувствительна к ключевой ставке, так как почти полностью определяется не макроэкономикой, а характеристиками соответствующих портфелей. Мы не ожидаем значимого изменения цены микрофинансовых долгов в 2025 году, в то время как дальнейшее ценообразование банковских просроченных портфелей в значительной степени будет определяться дальнейшей траекторией «ключа».

🛍 С 2020 по 2024 год все сегменты розничного кредитования росли такими темпами, что возрастающий процентный поток позволял банкам компенсировать любые потери по просрочкам, а сейчас кредитование охлаждается, процентный поток не будет так уверенно покрывать дефолты заемщиков, и они станут более чувствительны для банков. Очевидно, основной вклад в будущие просрочки внесут наиболее закредитованные заемщики.

🧡 Это формальность - банки ЕС и так не использовали СПФС ввиду всех предшествовавших санкций на работу с российскими контрагентами. Теперь им запретили использование и непосредственной инфраструктуры, но это не окажет никакого дополнительного влияния на финансовые потоки.

Львиную долю комиссий российские банки зарабатывают в корпоративном сегменте (РКО, ВЭД, гарантийный бизнес и т.п.), поэтому перераспределение части розничных доходов между процентными и комиссионными вряд ли оказало значимое влияние на рост комиссий. В то же время высокий спрос в течение года на обслуживание трансграничных расчетов в условиях санкций такое влияние оказал. Доступ к международным расчетным операциям вряд ли станет проще в среднесрочной перспективе, поэтому возможность заработать на расчетных комиссиях для банков в 2025 году сохранится, но сместится еще сильнее в сторону некрупных кредитных организаций.