⚙️⚙️⚙️⚙️ВТБ разместит крупнейший выпуск секьюритизации потребкредитов в истории рынка – на 42,5 млрд руб.

У сделки интересная конфигурация: вместо младшего транша банк выдаст эмитенту бумаг («СФО ВТБ РКС Эталон») субординированный кредит.

Новый выпуск облигаций стал первым траншем зарегистрированной банком программы на 100 млрд руб. Мы писали о ней здесь.

🏦 Для ВТБ это возможность привлечь ликвидность, одновременно разгрузив баланс.
 
📊 Управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Павел Кашицын рассматривает сделку со всех сторон:

«ВТБ проводит последовательную политику по наращиванию объемов выпусков секьюритизации, что позволяет ему в том числе снижать процентный риск, диверсифицировать источники фондирования и предлагать своим клиентам новый класс высоконадежных облигаций для инвестирования.

↗️ В условиях снижения ключевой ставки и наличия на балансах банков высокодоходных кредитов рынок секьюритизации переживает настоящий ренессанс. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года объем многотраншевых выпусков секьюритизации (без учета ИЦБ ДОМ.РФ) может превысить 200 млрд рублей, тогда как по итогам 2024 года составлял около 45 млрд руб.

Основным драйвером на этом рынке остаются выпуски, обеспеченные портфелями потребительских кредитов. Секьюритизация беззалоговых кредитов операционно проще, т.к. не требуется проведение действий, связанных с залогом (регистрация, страхование, взыскание при дефолте заемщика). Кроме того, потребительские кредиты достаточно стандартизированы и имеют высокую доходность, что дает возможность оригинаторам без труда сформировать однородные пулы и выпустить обеспеченные ими облигации с привлекательной доходностью.

Также мы отмечаем относительную стабильность основных параметров секьюритизируемых портфелей потребительских кредитов: как с точки зрения скорости погашения, так и с точки зрения уровня кредитного риска.

🕯 По нашей информации, большая часть многотраншевых выпусков секьюритизации (без учета ИЦБ ДОМ.РФ) размещается в рынок, поскольку доходность по таким инструментам как правило выше, чем у облигаций с сопоставимым уровнем риска, и крупнейшие российские организаторы уже имеют значительный опыт по размещению выпусков секьюритизации».

8️⃣ Всего в течение года секьюритизацию потребкредитов проводили восемь банков на общую сумму почти 120 млрд руб. До конца года выпуски планируют разместить также Сбербанк (24 млрд руб.) и банк «Синара» (7,2 млрд руб.).

#детали
#секьюритизация

⚙️⚙️⚙️⚙️Министерство энергетики подготовило первый драфт долгосрочной программы развития угольной промышленности до 2050 года.

🇦🇺🇮🇩🇷🇺 Ее задача – вывести отрасль, находящуюся сейчас в состоянии глубокого кризиса, на новый уровень эффективности для успешной конкуренции на внешних рынках. Россия здесь является одним из ключевых игроков, занимая третье место по объему экспорта после Австралии и Индонезии.

Сейчас 35% мировой выработки электроэнергии приходится на угольное топливо. И, по прогнозам министерства, спрос на него в ближайшие десятилетия радикально не снизится. Более того – по мнению Минэнерго, «глобальные прогнозы потребления угля в будущем могут быть скорректированы в сторону увеличения».

📊 О проблемах российского угледобывающего сектора и возможных путях их решения с помощью государства - младший директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Олег Емельченков:

«Российский угольный сектор сталкивается с серьезными трудностями: финансовое положение компаний ухудшается из-за падения выручки, растущих убытков, высокой налоговой нагрузки, рекордно низких мировых цен и ограниченной логистической инфраструктуры. Санкции и риск вторичных ограничений вынуждают продавать уголь с дисконтом, однако спрос на российский уголь сохраняется благодаря конкурентной цене и качеству.

Для поддержки отрасли предлагается сократить операционные расходы через мораторий на индексацию железнодорожных тарифов, субсидии на логистику, сохранение экспортных квот и отсрочку уплаты НДПИ и страховых взносов. Долгосрочная стратегия включает консолидацию и закрытие уязвимых производств, переориентацию на углехимию и создание стимулирующего налогового режима с государственным субсидированием процентных ставок».

➕ Угольная промышленность имеет большое значение и для внутреннего рынка России:
·     15% всей электроэнергии страны вырабатывается на этом энергоносителе;
·     В Сибири и на Дальнем Востоке за счет угля производится почти 50% электричества;
·     22% тепла в целом по стране производится на угле;
·     В Сибири и на Дальнем Востоке эта доля составляет около 70%.

#детали
#корпораты

Коллеги из Cbonds открыли сезон подведения итогов года

✔️ А аналитики «Эксперт РА» традиционно приняли участие в формировании повестки свежего номера журнала Cbonds Review.

Главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах – в макроэкономической дискуссии «Российская экономика: охлаждение, баланс и новые ориентиры»:

📊 «Это был год «залезания в холодильник» и бюджетного перелома. Сильное замедление экономики после бурного роста, крепкий рубль и ухудшение бюджетной ситуации, несмотря на повышение налога на прибыль, вывели бюджетные вопросы в топ, и, скорее всего, они останутся ключевой темой 2026 года, в том числе на ставку. Рост неопределенности в мировой экономике «добавил перчика» и повысил глобальную волатильность от Ганы до Японии».

🟠Скачать текст статьи в формате PDF – ЗДЕСЬ  
🟠Превью статьи – ЗДЕСЬ

Директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов и младший директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Татьяна Клюева – в аналитической заметке «Рост кредитных рисков: эффект высоких ставок на фоне охлаждения экономики»:

📊 «Финансовые риски среди предприятий из корпоративного сектора в условиях охлаждения экономического роста и высоких ставок 2024–2025 годов обострились. Это выразилось как в ухудшении качества обслуживания долговых портфелей на рынке банковского кредитования, так и в росте числа дефолтных событий на рынке облигаций. Большинство публичных компаний отчитались за 2024 год о сжатии прибыли на фоне роста процентных затрат».

🟠Скачать текст статьи в формате PDF – ЗДЕСЬ 
🟠Превью статьи – ЗДЕСЬ

📔 Новый номер Cbonds Review целиком – ЗДЕСЬ

#медиа
#макроэкономика
#корпораты

🔴 Рейтинговые действия за 24.11.2025:

⬆️ АО "РФК-БАНК" повышен ruBBB Стабильный 24.11.2025
🆕 Облигации Альфа-Банк серии T2-CR-05 присвоен ruA+ 24.11.2025
🆕 Облигации ПР-Лизинг серии 003Р-01 присвоен ruBBB+ 24.11.2025
❌ ООО ПК "СМАК" отозван 24.11.2025
❌ Облигации РусГидро серии БО-П07 отозван в связи с погашением 24.11.2025
⬆️ КБ "ЭНЕРГОТРАНСБАНК" (АО) повышен ruBBB Стабильный 24.11.2025
✔️ ПАО "РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН" подтвержден A++.gq 24.11.2025
✔️ ПАО "МТС" подтвержден ruAAA Стабильный 24.11.2025

#рейтинги

📊 Главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах – о вызовах, стоящих перед бизнесом в текущих макроэкономических условиях.

🔤 Ставки затормозили инвестиции

Реакция бизнеса на высокие ставки ожидаемая. Мы видим резкое замедление кредитования. Бизнес получил мощный удар с этой стороны, потому что большинство кредитов выдавались по плавающим ставкам. И это отразилось на инвестиционной активности, сейчас выгоднее не развивать производство, а держать деньги на депозитах или в облигациях. Побочный результат высоких ставок – крепкий рубль, и этот фактор в дополнение к другим сильно бьет по некоторым отраслям, в частности, металлургии. Третий блок вызовов связан с бюджетными проблемами - я думаю, что это будет повестка следующего года.

🔤 Многоликий налоговый фактор

Налоговые новации, связанные с НДС, ударят не только по малому и среднему бизнесу, но и замедлят снижение ключевой ставки. Скорее всего, мы увидим в конце этого года ставку на уровне 16%, а именно на этом значении индикатор находился в конце 2023 года. При этом инфляция снижается, хотя, конечно, можно поспорить о точности ее расчета, но в целом рост цен сильно замедлился, а в некоторых секторах даже стал отрицательным. И это для бизнеса становится негативным фактором в условиях растущих заработных плат и налогового прессинга.

▶️◀️ Развилка для ЦБ

Как будет дальше действовать ЦБ? Вероятно, мы увидим паузу в первом квартале 2026 года в части снижения ключевой ставки, потому что нужно будет оценить эффекты от повышения НДС. На наш взгляд, они будут даже чуть выше, чем эффект, который мы видели в начале 2019 года. Потому что не только повышается НДС, но и меняется принцип начисления налогов для малого и среднего бизнеса. Да, менее жестко, с отсрочками, в отличие от первоначальных планов, но все равно, скорее всего, эффект влияния на инфляцию будет где-то в районе 0,7 процентных пункта. И это отдалит наступление цели в 4% по инфляции, соответственно, снизит возможности Центрального Банка по снижению ставки.

✖️ Реальная ставка будет оставаться высокой

Поэтому в течение следующего года мы, наверное, будем наблюдать постепенное снижение ставки, начиная с середины года. Если инфляция будет замедляться, то в конце 2026 года мы сможем увидеть ставку в районе 12%. При благоприятном сценарии – возможно, и в районе 11%. На однозначный уровень ключевой ставки мы, скорее всего, выйдем только в начале 2027 года, и то - при благоприятном стечении обстоятельств. Деньги будут дорогими, и бизнесу придется с этим жить. При планировании важно принимать во внимание не только номинальное значение ставки. Реальная ставка тоже выросла за счет накопления рисков в экономике и жесткого подхода Центрального Банка.

Поэтому даже при низкой инфляции реальная ставка все равно будет оставаться высокой. То есть, надо быть готовыми к тому, что даже при достижении инфляции на уровне цели 4% реальная ставка («ключ» минус текущая инфляция) будет находится в диапазоне 8% – 10%. А между тем, в 2018 году реальная ставка составляла порядка 6%. Такого значения мы, скорее всего, в ближайшее время не увидим.

🔤Но громких дефолтов не ожидается

Высокая стоимость кредита влияет на качество обслуживания долга. В среднем пока кредитное качество в компаниях, имеющих кредитных рейтинг, остается высоким. Дефолты в основном сосредоточены на высокодоходных облигациях без рейтингов. Отдельные кейсы есть, но они не делают погоды на рынке.

Скорее всего, так будет продолжаться - за исключением некоторых секторов и отдельных компаний.

👉 Громких дефолтов, как в предыдущие кризисы, будет немного, потому что к этому компании оказались готовы. Бизнес быстрее приспособился к высокой ставке. Но он оказался куда меньше готов к крепкому рублю.

#актуальный_комментарий
#корпораты

⚙️⚙️⚙️⚙️Переход конфликта между банкирами и ритейлерами из-за скидочных программ маркетплейсов на новый уровень не понравился инвесторам: вчера торги на Московской бирже начались с распродажи акций компании «Озон» (OZON), в ходе которой бумаги за пару часов подешевели более чем на 5%. Так инвесторы отреагировали на новости о возможном запрете условных «зеленых цен» - скидок за платежи через кэптивные банки гигантов e-commerce.

📦 На закрытии торговой сессии в понедельник цена OZON составила 3709 руб. за бумагу. Сегодня распродажа продолжилась. По данным на 16.00 мск, акции торговались в диапазоне 3700 руб-3704 руб./ед.

Ситуацию разбирает директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов:

📊 «Падение стоимости акций действительно связано с новостями об отмене скидок, однако рынок несколько переоценил масштаб проблемы. Пока что речи не идет о полной отмене всех предлагаемых скидок на маркетплейсах, как могло показаться в первом приближении. Мы полагаем, что отмена скидок за использование карт маркетплейсов при покупке может способствовать увеличению расходов на эквайринг на платформе маркетплейсов, однако оцениваем влияние от этого как ограниченное.

Комиссия за эквайринг среди кредитных институтов колеблется в пределах 1-3% от суммы сделки, при этом доля операций по картам банков маркетплейсов на собственных платформах сокращается. У «Озона» доля операций по картам банка вне его торговой площадки уже более 60% по итогам 3 кв. 2025 г. Тенденция к увеличению объемов операций за пределами маркетплейсов и органические темпы роста рынка электронной коммерции в целом позволят компенсировать эффект от роста эквайринговых расходов в случае отмены обозначенных скидок. Однако стоимость сделок для покупателей действительно может оказаться выше».

Фундаментально беспокойство инвесторов ничем не подкреплено. Выручка компании в 3 кв. 2025 г. выросла на 69% год к году, до 258,9 млрд, прибыль составила 2,9 млрд руб. против -0,7 млрд руб. в 3 кв. прошлого года. Прогнозы на итоговые результаты 2025 г. были повышены. В ноябре совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды – впервые за всю историю «Озона».

🕯 На длинном горизонте стоимость OZON все время росла: +12,02% с начала 2025 г., +19% за 5 лет, +38,03% за все время с момента размещения.

#детали
#ритейл

📊 Рейтинговые действия за 25.11.2025:

❌ Облигации Омская область серии 35004 отозван в связи с погашением 25.11.2025
✔️ Облигации ОГК-2 серии 002Р-01 подтвержден ruAAA 25.11.2025
✔️ АО "СОЛИД БАНК" подтвержден ruBB Стабильный 25.11.2025
🆕 Облигации Газпром Капитал серии БО-003Р-07 присвоен ruAAA 25.11.2025
✔️ ТКБ ИНВЕСТМЕНТ ПАРТНЕРС (АО) подтвержден A++ Стабильный 25.11.2025
⬆️ ПАО "РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД" повышен ruAA+ Стабильный 25.11.2025
✔️ АО "ЦЕНТРАЛЬНАЯ ППК" подтвержден ruBBB+ Стабильный 25.11.2025

#рейтинги