Главное преимущество китайского рынка для российских заемщиков — потенциально более низкая стоимость финансирования. Процентные ставки в КНР существенно ниже российских и в номинальном, и в реальном выражении, поэтому даже с учетом дополнительной премии за страновой, кредитный и санкционный риск размещение в юанях может оказаться дешевле.

Наибольший интерес инструмент представляет для компаний, которым юани необходимы для операционной или инвестиционной деятельности. Это прежде всего компании с выручкой в юанях, значительными закупками в КНР или совместными российско-китайскими проектами. Для них привлечение средств в Китае позволяет воспользоваться более низкой стоимостью фондирования без существенного увеличения валютного риска.

Главное ограничение — не емкость китайского рынка, а доступ к нему российских эмитентов. Объем китайского облигационного рынка составляет порядка ¥180 трлн, поэтому даже несколько крупных российских выпусков будут для него незначительны. Гораздо важнее готовность китайских банков, андеррайтеров и инвесторов работать с конкретными заемщиками из РФ.

Это зависит во многом от санкционных рисков. Крупные китайские финансовые институты интегрированы в мировую финансовую систему и вынуждены учитывать угрозу вторичных санкций. Поэтому одного высокого кредитного качества для выхода на рынок недостаточно: значение будут иметь санкционный статус эмитента, структура сделки и связанные с ней риски для китайских участников. На первом этапе это может ограничить круг потенциальных эмитентов крупнейшими российскими компаниями с устойчивым финансовым положением и относительно низкими санкционными рисками.

Первые сделки будут важны прежде всего как проверка работоспособности механизма. Они позволят сформировать ориентир по стоимости российского риска, определить требования инвесторов, регуляторов и накопить практику таких размещений. В случае успеха круг потенциальных заемщиков сможет постепенно расширяться.

В ближайшей перспективе панда-облигации вряд ли станут полноценной альтернативой российскому долговому рынку. Скорее речь будет идти о дополнительном источнике средств для ограниченного круга крупнейших компаний. Но в дальнейшем единичные сделки могут перерасти в устойчивый инструмент финансирования российско-китайских проектов.

Для эмитентов сохраняются процентные, валютные и регуляторные ограничения. К моменту погашения условия на рынке могут ухудшиться, несовпадение валюты выручки и долга создает курсовую уязвимость, а распоряжение привлеченными средствами зависит от требований китайского регулирования. Поэтому привлекательность панда-облигаций определяется не только купонной ставкой, но и всей структурой сделки.

Панда-облигации могут также расширить использование национальных валют в российско-китайских финансовых отношениях. Сегодня юань уже занимает значительное место во взаимных торговых расчетах, но привлечение капитала остается менее развитым направлением. Выход российских компаний на долговой рынок КНР позволит частично закрыть этот разрыв: заемщики смогут привлекать финансирование непосредственно в валюте, в которой получают часть выручки или несут расходы. Это снижает потребность в использовании третьих валют и делает финансовые связи между Россией и Китаем более устойчивыми.