FOMO 4가투

누가 이걸 동맹이라고 하냐 그냥 등쳐먹을라고 하는거지 노골적으로

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JP모건) 일본은행의 딜레마; 보다 빠른 금리인상 예상

1) 일본은행의 차기 금리 인상 예상 시기를 기존 10월에서 9월로 앞당깁니다
2) 또한 12월 인상도 전망하며, 2026년 말 정책금리 전망치를 1.5%로 상향합니다
3) 재정 스탠스에 큰 변화가 없다는 전제 하에, 2027년에는 4월·7월·12월 총 3회의 인상을 예상하며 정책금리는 2027년 말까지 2.25%에 도달할 것으로 전망합니다

일본은행의 차기 금리 인상 시점 전망을 기존 10월에서 9월로 앞당깁니다. 일본은행 집행부는 가능하다면 경제에 미치는 영향을 신중히 확인하면서 단계적으로 금리 인상을 진행하는 방침을 유지하고 싶어 할 것입니다. 그러나 시장은 이미 9월 인상을 대체로 반영하고 있으며, 이 국면에서 인상을 미룰 경우 오히려 시장을 불안정하게 만들 리스크가 큽니다. 이러한 리스크 밸런스를 감안하면, 정책의 조기 조정은 점점 더 불가피해진 것으로 보입니다.

저희는 종래부터 일본은행이 과도하게 비하인드 더 커브에 빠질 리스크를 지적해 왔는데, 이러한 우려는 정부의 재정 확장 움직임으로 한층 높아졌습니다. 정부의 보조금으로 인해 인플레이션 지표는 표면상 낮게 억제되어 있으나, 저희가 기조 인플레이션으로 추적하고 있는 기대 인플레이션 합성지수는 이미 2% 중반에 도달했습니다. 경제 펀더멘털에 비추어 보면 현행 정책금리 수준은 명백히 지나치게 낮습니다. 따라서 금리 인상을 어느 정도 가속해 금융정책을 중립화해 나가는 것은 자연스러운 조치입니다.

그럼에도 9월 회의에서의 인상은 일본은행에게 쉬운 판단은 아닐 것입니다. 6월 인상으로부터 3개월밖에 지나지 않은 시점에 추가 인상에 나설 경우, '경제에 미치는 영향을 신중히 확인하면서 단계적으로 인상한다'는 그간의 일본은행 정책 운영 방침에서 이탈한 것으로 받아들여질 수 있습니다. 또한 6월 인상의 효과를 평가하기에 충분한 데이터가 갖춰지지 않은 상황에서의 9월 인상은, 일본은행이 엔저에 대한 대응으로 금리 인상을 강요당했다는 인상을 시장에 줄 수 있습니다. 비하인드 더 커브 우려가 강하게 의식되고 있는 상황에서 중앙은행이 환율 대응으로 인상을 단행했다는 시각이 확산되면, 시장으로부터의 추가 인상 압력이 9월 이후에도 지속되기 쉬워지며, 인상 시기를 둘러싼 불확실성은 높아지기 쉽습니다.

보다 긴 시각에서 보면, 타국에 유례없는 수준의 정부 채무 잔고를 안고 있는 가운데 정부가 재정 확장으로 방향을 튼다면, 일본은행의 인상 적극화만으로 시장 안정을 실현할 수 있는 여지에는 한계가 있을지 모릅니다. 엔저를 저지하기 위해 일본은행이 인상을 가속할 경우 정부의 이자 지급 비용은 기존 상정 이상으로 증가할 것으로 예상되므로, 국채 시장에서 재정 우려를 한층 높일 리스크가 있습니다. 시장 안정화에는 일본은행의 인상 이상으로 정부 측에서 재정 우려를 불식시키는 메시지가 중요하겠지만, 현시점에서 정부의 메시지에 눈에 띄는 변화는 보이지 않습니다. 이 때문에 그동안 정권에 대한 배려를 강하게 나타내 온 일본은행이 당장의 인상 가속 가능성을 시사한다 하더라도, 국채 시장과 외환 시장 양쪽을 동시에 안정화시킬 수 있을지는 불투명합니다.

이러한 환경은 일본은행의 향후 정책 커뮤니케이션 난도를 높입니다. 중립금리를 둘러싼 불확실성이 여전히 큰 가운데 엔저 대응으로 인상에 방향을 틀 경우, 일본은행이 시장 기대를 앵커링하기는 한층 어려워집니다. 그 결과 당분간은 시장에 떠밀리는 형태로 인상이 반복될 가능성이 높아지며, 인상 시기를 둘러싼 불확실성도 상승하기 쉽습니다.

이상을 감안하여, 엔저가 일본은행의 조기 인상을 촉진할 것이라는 관점에 서서 9월뿐만 아니라 12월 인상도 상정한 뒤, 2026년 말 정책금리 전망치를 1.5%로 상향합니다. 나아가 정부의 재정정책 메시지에 큰 변화가 없을 경우, 2027년에 대해서도 4월·7월·12월 3회의 인상을 예상하며 정책금리는 연말까지 2.25%에 도달할 것으로 전망합니다. 이는 그동안 상정해 온 단계적 정상화가 보다 빠른 페이스로 앞당겨져 진행됨을 의미합니다. 이러한 환경 하에서는 향후 예산 편성에서 이자 지급 비용 부담이 보다 강하게 의식되기 시작할 가능성이 높습니다. 그 결과, 인상에 부정적인 정권과 일본은행 사이의 긴장 관계가 한층 고조될 리스크는 있을 것입니다.

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