오늘 Robinhood가 미국 유저 대상으로 Bitstamp를 통해 Perp를 출시한다는 소식이 나오면서 기존에 Lighter를 사용할 거라고 기대했던 쪽에서는 실망 섞인 반응이 꽤 나오고 있음

다만 애초에 이 기대가 어디서 시작됐는지는 조금 애매한 부분이 있고 Lighter는 현재 미국 규제 구조를 갖추고 있지 않으며 사실 대부분의 Perp DEX도 비슷한 상황

현재 미국에서 Perp를 제공할 수 있는 현실적인 경로는 크게 두 가지로 볼 수 있음
하나는 Kalshi처럼 미국 DCM에 상품을 직접 올리는 방식이고 다른 하나는 Coinbase-Deribit 구조처럼 해외 파생상품을 미국 FCM을 통해 미국 유저에게 제공하는 방식

Robinhood가 Bitstamp를 선택한 것도 이 두 번째 혹은 하이브리드 CEX 경로에 더 가까운 구조이고 Robinhood가 2025년에 Bitstamp를 인수한 만큼 이미 활용 가능한 규제 레일을 먼저 선택한 것으로 볼 수 있음

앞으로는 여기에 세 번째 구조가 추가될 가능성이 있음
규제된 프론트엔드가 미국 고객을 담당하고 DEX가 실제 실행과 결제 엔진으로 들어가는 형태

KYC, 리포팅, 고객 보호 같은 부분은 규제된 브로커나 중개사가 처리하고 그 아래에서 DEX가 주문 실행이나 온체인 결제 인프라 역할을 하는 구조

이 부분에서 Lighter 창업자인 Vladimir Novakovski가 Robinhood CEO Vlad Tenev와 함께 CFTC Innovation Advisory Committee에 참여하고 있다는 점도 눈에 띔
실제로 이 자리에서는 미국에서 compliant DEX가 어떤 형태로 가능할지 논의되고 있고 CFTC도 퍼블릭 블록체인 위에서 규제상 필요한 기록을 보관할 수 있도록 허용하는 등 기존 기술적 장벽을 조금씩 낮추는 방향으로 움직이고 있음

Hyperliquid 역시 미국 시장 진입과 관련된 논의가 이어지고 있고 Kraken도 Payward / Bitnomial 구조와 Hyperliquid HIP-3를 이용해 미국에서 Perp를 제공하기 위한 신청을 진행 중인 것으로 알려져 있음
이런 흐름을 기준으로 보면 첫 번째 미국 접근형 DEX 백엔드 상품이 등장할 수 있는 현실적인 시점은 2027년 상반기~중반 정도로 보고 있고 탈중앙화 프로토콜 자체를 겨냥한 보다 넓은 규제 프레임은 2027~2028년 정도로 보는 내용

이 구조는 Variational에도 적용할 수 있음
오히려 Variational은 규제 측면에서 전통적인 Perp DEX보다 기존 금융 구조에 더 가까운 편
Hyperliquid나 Lighter 같은 전형적인 Perp DEX는 하나의 공유 오더북과 리스크 구조 안에서 다수 참가자의 주문을 매칭하기 때문에 규제기관 입장에서는 다자간 거래소에 가깝게 보일 수 있음

이 경우 시장 감시, 리포팅, 청산, 고객 보호를 누가 책임질지 명확해야 하고 결국 DCM이나 SEF에 가까운 규제 체계와 연결될 가능성이 큼

반면 Variational은 공유 오더북이 아니라 RFQ 구조를 사용함
유저가 가격을 요청하면 특정 상대방인 OLP가 가격을 제시하고 거래는 별도의 온체인 에스크로 안에서 양자간으로 이뤄지는 구조
하나의 거대한 공용 풀에서 모든 사람이 함께 거래하는 형태가 아니기 때문에 특정 풀에서 문제가 발생하더라도 다른 풀 전체에 손실이 자동으로 공유되는 구조도 아님

RFQ 방식 자체도 CFTC 입장에서는 새로운 구조가 아님
규제된 SEF에서도 이미 스왑 거래에 RFQ 방식을 사용하고 있고 가격을 요청한 뒤 딜러가 호가를 제시하고 양자간으로 거래하는 방식은 기존 파생상품 시장에서도 익숙한 구조

Variational은 플랫폼 구조 자체도 거래소보다는 브로커에 가까움
공개 오더북에서 주문을 내부적으로 매칭하는 대신 거래를 특정 딜러나 유동성 공급자에게 전달하고 해당 LP는 CME, CEX, OTC 등에서 다시 헷지할 수 있음
미국 유저가 프로토콜과 직접 상호작용할 필요 없이 미국 유저 → 규제된 FCM 또는 브로커 → OLP / 청산 레이어 / 온체인 인프라 같은 형태로 구성하는 것도 가능함

결국 핵심은 2027년부터 미국 시장과 온체인 Perp 시장이 규제된 중개사를 통해 연결되는 구조가 본격적으로 나타날 수 있다는 내용

그 대상은 Lighter일 수도 있고 Variational일 수도 있고 Hyperliquid일 수도 있지만 DEX 자체가 미국 유저를 직접 받는 것보다 규제된 프론트엔드 아래에서 실행이나 결제 엔진으로 들어가는 방식이 먼저 등장할 가능성이 있다는 이야기

그래서 이번 Robinhood + Bitstamp 소식은 Lighter가 미국 시장에서 배제됐다는 의미라기보다는 Robinhood가 현재 사용할 수 있는 규제 경로를 먼저 선택했다는 쪽에 가까운 내용