1/ James Wynn의 10억 달러 거대 포지션이 청산될 경우 예상되는 상황

2/ 주의사항: 공개 문서를 기반으로 작성했으며, 이런 극단적 시나리오를 위한 기능이 문서에 없거나, JellyJelly 시나리오처럼 검증자들이 하드포크를 통해 극단적 상황을 처리하는 새로운 기능을 추가할 가능성도 있음

3/ BTC는 40배 마진 마켓이므로, 남은 마진이 포지션 마진의 1.25%가 될 때 청산이 발생함.
11억 달러 포지션에서 1.25%는 약 1,400만 달러정도 (1번 사진)

4/ 청산 시 먼저 시스템은 호가창의 기존 유동성을 최대한 활용해 청산을 시도함. (기술적으로는 20% 부분청산이 먼저 이뤄지지만, 규모와 레버리지가 너무 커서 즉시 전체 청산으로 연쇄될 것으로 봄)

5/ 청산 시스템은 포지션이 마이너스 자기자본에 빠지지 않는 선에서 최대한 많은 물량을 시장가로 매도함. 청산 시 자기자본이 1.25%이므로, 이런 방식으로 청산되는 양은 기본적으로 호가창이 1.25% 슬리피지에서 흡수할 수 있는 물량에 의해 제한됨.

6/ 물론 지금과 그때 사이에 호가창 상태는 변할 수 있지만, 현재 유동성 기준으로 보면 BTC 호가창은 약 1-2억 달러 정도의 포지션을 흡수할 수 있을 듯 보임. 그러면 약 8-9억 달러의 흡수되지 못한 물량이 남게됨. (2번 사진)

7/ 다음 단계는 하이퍼리퀴드 퍼프(HLP) 볼트가 나머지를 흡수하는 것. 이는 HLP가 8억 달러의 BTC 롱 포지션을 가져간다는 의미임. (볼트가 전액을 반드시 백스톱해야 하는지, 아니면 ADL로 이어지는 최대 한도가 있는지는 명확하지 않음)

8/ 현재 전체 HLP 볼트는 3억 3,500만 달러의 자본을 보유하고 있음. BTC가 40배 마진이므로 운용자본 측면에서는 이 포지션을 편안하게 흡수할 수 있긴 함. 하지만 청산 서브전략은 750만 달러만 보유하고 있어 8억 달러 포지션 전체를 감당하기에는 마진이 부족함.

9/ 지금은 HLP가 청산 볼트로 더 많은 자본을 자동 순환시켜 전체 포지션을 흡수한다고 가정해 보겠음. (그렇지 않으면 시스템이 ADL로 자동 전환될 것이며, 이에 대해서는 아래에서 설명할 예정) 3억 3,500만 달러의 마진으로는 매우 크고 변동성이 큰 2배 BTC 롱 포지션이 됨.

10/ 하지만 마진/청산 관점에서 HLP는 적어도 단기적으로는 상당히 안전할 것으로 보임. 3억 3,500만 달러의 마진으로 자체 청산가는 약 7만 달러 근처가 될 것이기 때문. 그 훨씬 전에 적극적으로 리스크를 줄이려 할 것으로 가정이 가능.

11/ 일부는 청산 연쇄가 전체 HL 호가창을 뚫고 지나가 가격이 일시적으로 이 수준 이하로 떨어질 것을 우려하지만, 그런 일이 벌어져도 HL의 견고한 가격 지수 때문에 그것만으로는 청산이 촉발되지 않을 것임.

12/ 청산은 시장가를 기준으로 함. 시장가는 HL 특정 유동성 이벤트로부터 보호하도록 설계된 보수적인 중앙값 접근법을 사용함. HL 특정 청산 연쇄에서는 기본적으로 호가창의 가격이 극값이라고 가정할 수 있음. (3번 사진의 2번 방법)

13/ 바이낸스, OKX, 바이비트 등에 연쇄청산이 없다고 가정하면(연쇄청산이 HL에 특정되므로 합리적인 가정), 견고한 가격 지표는 3번 사진의 1번인 오라클 가격 + 베이시스의 EMA를 사용함.

14/ 이 EMA는 결국 조정되어 청산을 촉발하겠지만, 요점은 천천히 조정된다는 것임. 청산 연쇄를 봐야 할 뿐만 아니라, 차익거래자들이 매수에 나서지 않은 채 호가창이 몇 분간 계속 억눌린 상태를 유지해야 함. 이렇게 될 가능성은 낮아 보임.

15/ 하지만 볼트가 청산되지 않더라도 포지션을 청산하면서 한동안 호가창에 지속적인 압력을 가하긴 할 것임. 따라서 한동안 HL의 BTC 가격이 바이낸스 등 대비 지속적인 할인가로 거래될 가능성이 높음.

16/ 펀딩비은 HL 가격과 오라클 가격(즉, 바이낸스 등)의 차이로 계산됨. HLP 매도 압력으로 HL 가격이 계속 억눌린다면, 펀딩비가 꽤 큰 양수로 지속될 것으로 예상함.

17/ HLP 볼트(및 기타 롱들)의 롱 포지션에게는 지속적으로 큰 펀딩비를 받는 것이 순풍이 됨. 반대로 숏들은 높은 비율로 펀딩비를 내게 되어 매도 압력이 증가함.

18/ 이는 차례로 매수 유동성을 증가시켜 볼트가 포지션을 청산하는 속도를 가속화함. 두 가지 모두 좋은 일인데, 더 빨리 청산할 수 있어 리스크를 줄이고 긍정적인 PnL 순풍을 받을 수 있기 때문.

19/ 그렇긴 하지만 여전히 변동성이 큰 자산에 대한 매우 큰 네이키드 롱 포지션이므로, 이런 순풍에도 불구하고 상당한 하락 위험이 있음. 고려해야 할 또 다른 요소는 이것이 HL 외부로 전염되어 다른 거래소에서도 매도를 유발하는지 여부겠음.

20/ 마지막 옵션은 ADL(자동 디레버리징)임. 볼트가 리스크 한계에 도달하거나 청산될 경우, 포지션의 나머지 부분은 반대편의 큰 레버리지 숏들을 선택하여 강제로 그들의 포지션을 청산함으로써 강제 청산하게 됨.

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