🫩 Без государства Kcell, возможно, не выживет

Несмотря на, вроде бы, растущие результаты и плюсовые итоги 2025 года, на 69% государственное АО «Кселл» в этом году будет переживать очередной трудный период.

Да, компания показала более сильную выручку и прибыль, но это было достигнуто за счет резкого роста долга, тяжелого CAPEX и увеличения финансовой нагрузки. На конец 2025 года долгосрочные займы выросли до 78,4 млрд тенге против 47,7 млрд годом ранее. Краткосрочные займы выросли на 20 млрд тенге и составили 63 млрд тенге.

Самая показательная часть – cash flow. Операционный денежный поток после процентов и налогов составил 80,9 млрд тенге против 79,2 млрд в 2024 году, то есть почти не вырос. Зато инвестиционный отток резко увеличился. Всего инвестиционный cash out составил 109,9 млрд тенге против 79,5 млрд годом ранее. Это означает отрицательный свободный денежный поток – примерно минус 29 млрд тенге в 2025 году. Разрыв был закрыт финансовой деятельностью: чистый приток по ней составил 52,7 млрд тенге, тогда как в 2024 году был отток 2,4 млрд. Проще говоря, деньги на инвестиции компания в 2025 году в значительной степени взяла взаймы.

Государство фактически удерживает Kcell на плаву.

Доходы от государственных субсидий выросли с 5,9 млрд до 7,2 млрд тенге, а их остаток на балансе достиг 38,4 млрд против 27 млрд годом ранее. В 2025 году компания получила выгоду от снижения платы за радиочастоты, а также признала субсидию в размере 9,4 млрд тенге благодаря льготному кредиту БРК, выданному по ставке ниже рыночной.

В итоге складывается ситуация, при которой Kcell растет не за счет повышения эффективности бизнеса и рыночных механизмов. Основной сегмент «связь и передача данных» показывает крайне слабую динамику: рост с 182,4 млрд до 186,5 млрд тенге, то есть всего около 2,3%. Это вынуждает компанию все чаще опираться на нерыночные инструменты.

Читайте нашу аналитику