Немного об управлении активами. Для заинтересованных
#ду

В июле 8 лет исполнилось публичному портфелю PRObonds ВДО (он долго назывался PRObonds №1), пятый год ведется публичный портфель PRObonds Акции / Деньги. А управление реальными активами примерно сейчас встречает свой 7-й день рождения.

Управление активами – это долгий путь. Чтобы добиться чего-то заметного, нужно заниматься им хотя бы лет 20. Но что-то можно сказать и теперь.

• Первое. Мы научились неплохо определять тренды. Ошибки бывают, когда мы покупаем перед падением или продаем перед ростом, но они не массовые. Чаще мы попадаем в тенденцию. Недавние покупки валюты и в особенности акций (а до этого продажи акций) – некоторые подтверждения. Вообще, это главная компетенция. Без ее наличия и практического подтверждения рынки не переиграть. Мы всё-таки переигрываем.

• Второе. Россия – спорное место для инвестиций. Идеи выйти за пределы домашней юрисдикции есть, правила управления, в общем-то, универсальны. Но пока эти идеи не материальны. До воплощения в жизнь 5 и более лет. А в России есть очень удобная Московская биржа и масса денег на депозитах. Депозиты – основная база пополнения нас активами. Страхи, которые вокруг них периодически возникают (и вряд ли исчезнут) нам на руку.

• Третье. Ликвидность – проблема первого плана. Наш совокупный портфель только-только преодолел 2 млрд р. (сейчас 2,1 млрд), а ликвидность инвестиционных инструментов уже стала и ограничителем, даже причиной потерь. Основные наши вложения – ВДО, бумаги с предсказуемо низкой ликвидностью. И когда 1% от совокупного портфеля – уже более 20 млн р., приходится всё более дробить вложения по отдельным позициям. Сейчас мы на этом теряем: или с трудом и потерями при необходимости избавляемся от крупных позиций, или недополучаем от прибыльных, но уже малых. Предыдущий кризис модели управления у нас был в 2021 году. Спустя 5 лет имеем новый, но, кажется, мы его уже преодолели, с малыми издержками.

• Четвертое. Чтобы продукт был качественным, он должен зарабатывать. Проблема временная, но пока даже важнее ликвидности. В среднем с портфелей ДУ мы соберем около 0,8% чистой комиссии от активов за год. 17 млн р. в нынешнем масштабе. До покрытия расходов крайне далеко. Для этого портфель должен вырасти ещё хотя бы вчетверо (до 8 млрд, перспектива 2030-31 гг). В первой половине года старались компенсировать прочими комиссиями, участвуя во внешних первичных размещениях. Но, лишь начав, остановились, провалы котировок себя не оправдывают. Сосредоточились на основном доходе, который мы получаем от собственных размещений облигаций и маркет-мейкинга. Сейчас он обеспечивает развитие управления активами.

На рынке нужно жить долго. Накопленные способности преодолевать сложности, становиться эффективнее, не терять, позволяют расти, возможно (искренне надеюсь на это), с ускорением. Пока, глядя на динамику, нам это как будто удается. Дальше должно быть проще.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Обезьяны и змеи. Или нужен ли ИИ в управлении активами?
#ду #правилаигры #колумнистика

Змеи редко нападают на приматов. Но у людей страх ползучих гадов врожденный, надо думать, неспроста.

Змеи глупые и медленные, приматы умные и быстрые. Но змеям хватает их скромных способностей для охоты на куда более продвинутых животных. Даже их естественные пища, грызуны или копытные, не в пример прогрессивнее. Змеи и возникли уже после появления млекопитающих, как специализированные на них хищники.

Сверхспособность змей в этом сравнении – отточенный рефлекс в предсказуемой ситуации. Для выживания среди более талантливых существ и для получения более высокого, чем у них, места в пищевой цепочке достаточно. Пусть экологическая ниша этих существ и очень ограничена.

Примерно с тех же рептилийных позиций я смотрю на управление активами. Биржевая торговля, если совсем упростить – способ получения чужих денег. Если задача – «обыграть рынок».

Обобщенно, есть 2 варианта ее решения. А) Работать со сложностью, т. е. учитывать и взвешивать множество факторов. Здесь любое усиление аналитической мощности, включая искусственный интеллект, в помощь. Б). Использовать только очевидные ситуации и логические закономерности. Например, следовать правилу быть в рыночном меньшинстве (большинство не может выиграть) или покупать после рыночной паники (на панике продажи не считаются с ценами), и ещё сколько-то основополагающих логических приемов. Для этого мощность серьезнее арифметической не требуются.

Я иду по второму варианту и не планирую сворачивать . Результаты – в динамике публичных портфелей, оба из них в среднем лучше рынка.

Сложность усиливает сама себя и поэтому плохо предсказывает долгосрочный результат, если предсказывает, вообще. Обычно тут много предположений, расчетов и действий, но за рядом уникальных исключений сложно сказать, насколько результат отличен от везения.

Простые логические приемы срабатывают редко, однако с относительно высокой точностью, давая предсказуемое положительное мат.ожидание. По крайней мере, на нашем управлении активами подтвержденное статистикой нескольких лет.

На этом пути нужно не апгрейдить интеллект, а просто стремиться к базовой рациональности и дисциплине.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #акции #сделки
Если Индекс МосБиржи пробивает вверх 2 326п., увеличиваем вес корзины акций (формируется в соответствии с Индексом голубых фишек) в портфеле PRObonds Акции / Деньги с фактических примерно 64% до 65% от активов. Параллельно снизится позиция в рублях в РЕПО с ЦК.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

🟢ПАО АПРИ
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB-.ru

ПАО АПРИ – основная компания группы АПРИ, выполняющая функции девелопера при реализации проектов. Группа с 2014 года занимается девелопментом жилой недвижимости в Челябинске, где является одним из лидеров отрасли по объёму возводимого жилья; за время работы в эксплуатацию введено более 950 тыс. кв. м недвижимости.

Оценку бизнес-профиля поддерживают высокие позиции в секторе девелопмента жилой недвижимости в Челябинской области, умеренная диверсификация покупателей и низкая концентрация ключевых активов; ограничивают её волатильность ключевых рынков присутствия, существенная конкуренция и невысокая доля основных средств в активах. На оценку финансового профиля позитивно влияют умеренные показатели ликвидности и высокая рентабельность, при этом НКР отмечает повышенную долговую нагрузку и высокую долю заёмных средств в структуре фондирования. По итогам 2025 года отношение совокупного долга к OIBDA с корректировками НКР составило 5,3 (в 2026 году ожидается рост до 7,2), отношение OIBDA к процентным расходам – 1,9 против 2,9 годом ранее, рентабельность по OIBDA выросла с 26 до 31%.

🔴ООО ЛКХ
НКР снизило кредитный рейтинг с B.ru до CC.ru и изменило прогноз по кредитному рейтингу с неопределённого на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения»

ООО ЛКХ предоставляет полный спектр услуг ландшафтного дизайна и озеленения городских и частных объектов преимущественно для девелоперов премиальной жилой недвижимости в Москве и Московской области.

Снижение рейтинга обусловлено техническим дефолтом, допущенным по купонному платежу на сумму 1,27 млн руб. по выпуску облигаций серии ЛКХ-02 (ISIN RU000A10AT01); по данным компании, дефолт вызван недостаточностью денежных средств в результате задержки поступления оплаты от покупателей.

🔴АО РОЛЬФ
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня А-(RU), прогноз стабильный

АО РОЛЬФ – ведущий российский розничный игрок по продаже автомобилей и крупнейший автодилер страны, занимающий первое место в сегментах сервисного обслуживания, продажи новых машин и реализации финансовых продуктов.

Понижение обусловлено изменением оценки операционного и финансового профилей в связи с применением обновлённой методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям. Операционный профиль оценивается как умеренный и учитывает сильную рыночную позицию, высокую диверсификацию бизнес-сегментов, широкую линейку продаваемых марок автомобилей и узнаваемый бренд; общая оценка корпоративного управления оказывает нейтральное влияние на рейтинг. Финансовый профиль включает средние оценки за ликвидность и рентабельность по свободному денежному потоку (FCF), при этом уровень рейтинга сдерживают количественные оценки за долговую нагрузку и покрытие процентов. Средневзвешенные за 2023–2028 годы отношение общего долга без учёта аренды к FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды и отношение FFO к чистым процентным платежам составляют 3,9х и 1,7х соответственно. АКРА применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК: bbb+) с учётом вероятности поддержки со стороны бенефициара, в результате чего кредитный рейтинг установлен на одну ступень выше ОСК.

⚪️АО СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB-(RU), изменив прогноз на развивающийся

АО СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ – многопрофильный холдинг, основным активом которого является лизинговая компания ООО ПР-Лизинг (кредитный рейтинг АКРА – BBB+(RU), прогноз развивающийся). Помимо ПР-Лизинга и его дочерней компании ООО ПР-Лизинг.ру, в состав холдинга входят факторинговая компания ООО ПР-Факторинг и ряд нефинансовых компаний.

Доля лизингового бизнеса в активах по итогам 2025 года превышает 80%, кредитный рейтинг определяется на базе консолидированной отчётности холдинга. Собственные средства холдинга на 31.12.2025 составляли 928 млн руб., лизинговый портфель – 17,8 млрд руб. при темпах роста 25% за год; в 2025 году холдинг присоединил активы ООО ЮниКредит Лизинг.

Кредитный рейтинг обусловлен удовлетворительными оценками бизнес-профиля, риск-профиля и ликвидности, слабой оценкой достаточности капитала, а также сильной оценкой фондирования. Изменение прогноза на развивающийся связано с рисками ухудшения оценки риск-профиля при дальнейшем росте объёма изъятого лизингового имущества на балансе, а также генерирования дополнительных убытков в случае роста резервов. Показатель достаточности капитала по итогам 2025 года составил 6,9%, концентрация лизингового портфеля оценивается как высокая: доля десяти крупнейших групп клиентов на 31.12.2025 составляла 63%.

🟢ООО Элит Строй
НКР присвоило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru

ООО Элит Строй – материнская компания группы Страна Девелопмент, специализирующейся на строительстве жилья в Тюмени, Москве, Екатеринбурге, Новосибирске и Санкт-Петербурге. Группа реализует проекты совокупной площадью около 1,4 млн кв. м, обладает земельным банком 493 га и входит в топ-10 российских девелоперов по объёму текущего строительства.

Оценку бизнес-профиля поддерживают сильные рыночные позиции группы, умеренно высокая диверсификация портфеля проектов и значительный земельный банк; сдерживают её волатильность выручки, невысокая доля основных средств в активах и высокая зависимость от поставщиков (на долю крупнейшего подрядчика приходилось 67% закупок группы в 2025 году).

Финансовый профиль характеризуется высокой рентабельностью и высоким уровнем ликвидности при повышенной долговой нагрузке и слабых показателях обслуживания долга.

Скорректированный совокупный долг за 2025 год увеличился до 158 млрд руб., долговая нагрузка (скорректированный совокупный долг/OIBDA) снизилась с 6,4 до 5,5 (в 2026 году ожидается 4,9), коэффициент обслуживания долга (OIBDA/процентные расходы) уменьшился с 1,4 до 1,3. Выручка за 2025 год выросла в 1,7 раза, до 95 млрд руб., рентабельность по OIBDA составила 31% против около 36% годом ранее. Акционерные риски оцениваются как низкие при умеренных оценках корпоративного управления.

🟢ООО ЭНЕРГОНИКА
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru

ООО ЭНЕРГОНИКА – энергосервисная компания, внедряющая энергосберегающие технологии преимущественно в рамках контрактов по модернизации уличного освещения и помещений на муниципальных объектах. Создана в 2013 году, работает с государственными и муниципальными заказчиками; собственного производства не имеет, оборудование закупается у нескольких российских производителей по патентам компании.

Положительно на оценку бизнес-профиля влияют обеспеченность ключевыми активами и низкая концентрация факторов производства; финансовый профиль характеризуется умеренно высокими показателями обслуживания долга, ликвидности и рентабельности, при этом его ограничивают повышенная долговая нагрузка и низкая доля собственного капитала в структуре источников финансирования активов. По состоянию на конец 2025 года отношение совокупного долга к OIBDA составило 3,1 против 4,1 годом ранее, отношение чистого долга к OIBDA – 2,6 против 3,0; основной прирост задолженности связан с размещением в 2025 году облигационных выпусков общим объёмом 600 млн руб. Операционная рентабельность очень высокая: отношение OIBDA к выручке достигло 89% против 78% годом ранее, тогда как невысокая доля собственного капитала (20% на конец 2025 года) продолжает ограничивать оценку финансового профиля.

#доходности #вдо
Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.

Снижение. Чем ниже рейтинг, тем более заметное.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin

ВДО-доходности снижаются, несмотря на Евротранс
#доходности #вдо

Публиковал эту же пару графиков 2 месяца назад. С формулировкой «доходности ВДО на экстремальных значениях».

С тех пор ключевая ставка снизилась на 0,5 п.п., с 14,5 до 14%, а сам доходности устремлялись ещё выше. Усиливая экстрим и поднявшись с 32% средней доходности для ВДО на начало июня до пиковых 35% на 22 июля.

С 22 июля идет их спад и восстановление рынка. Соотношение средней доходности ВДО (к ВДО относим облигации с рейтингами от B- до BBB) и актуальной ключевой ставки, хоть и остается выше 2-х, что очень много, тоже стремится вниз.

И это на фоне дефолта Евротранса. Хотя тот в ВДО формально не поучаствовал: сперва имел рейтинги уровня A-, а затем отозвал их вовсе, не дожидаясь снижения. Погрешности статистики. Давление на рынок облигаций, очевидно, есть. Но это рынок, для него естественно, когда падения котировок случаются до кризисных событий, а рост – неожиданно, по их факту.

Можно сравнить с акциями. Экономика и показатели компаний не стали лучше, но Индекс МосБиржи после затяжного обвала вдруг отскочил на 20%. В ВДО, видимо, происходит то же. С каким потенциалом, не знаю. Однако, думаю, тот самый экстрим позади. В обозримом будущем ждал бы снижения ВДО-доходностей к более спокойным уровням.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Визуализация темпа размещения. Если придерживаться августовской тенденции, размещать остается около 3-5 сессий.