#доходности #вдо
Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.

Доходности обновили максимумы июля.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin

Верная ВДО-примета, или чем точно полезны кредитные рейтинги
#вдо #риски #правилаигры #библиотека

Неспокойные для инвесторов дни отметились помимо прочего двумя ВДО-эпизодами с одной характерной чертой.

Группа Продовольствие ушла в техдефолт. Причем у эмитента даже новый выпуск облигаций в процессе размещения. Последовали за ней более одиозные ГК Кириллица и Оил Ресурс.

Из символичного для ВДО было еще падение бумаг Контрол Лизинга, на 300-миллионной блокировке от ФНС. Немного другой смысловой ряд, но тоже коснемся.

Связывает истории Продовольствия и Кириллицы / Оила отзыв кредитного рейтинга.

И там, и там рейтинг был. Но был отозван по инициативе или эмитента, или агентства. Потеря кредитного рейтинга (как и его изначальное отсутствие) – сигнал, что у эмитента сложности. Не гарантия, однако шансы на дефолт в таких случаях стремительно растут. И, по практике, реализуются. Вспомним Евротранс, который тоже остался без действующих рейтингов, ещё до облигационных дефолтов.

Евротранс плавно переводит нас к другому сильному маркеру проблем – к снижению кредитных рейтингов. В отличие от Продовольствия с Кириллицей / Оилом Евротранс шел к утрате кредитных рейтингов через их резкое понижение. Вернемся к Контролу. Его рейтинг в феврале был понижен на 2 ступени. Одну ступень вниз, как и только негативный прогноз достаточным стимулом для продажи я не считаю. 2 и более – уже да. Помимо Контрол Лизинга есть Росинтер Ресторанс, Патриот Групп. -2 ступени и более – дело не безопасное.

Что делать с облигациями, когда столкнулся с такими маркерами? Для меня – продавать. Обычно с потерей. Но чтобы быть эффективнее рынка, достаточно не собирать в портфеле дефолты. Потери части тела этой эффективности не угрожают.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Мани Капитал – разбор отчетов на начало 2026
Напоминаем, что эмитент специализируется на выдаче займов представителям микро-, малого и среднего бизнеса, а также физическим лицам, занятым в торговле и на небольших производственных микропредприятиях. В одну группу с Мани Капиталом входят такие хорошо знакомые нам эмитенты, как МК Лизинг и Делимобиль. И внутригрупповых расчетах - ниже
 
Последний разбор делался по отчетности за 9 месяцев 2025 года. В итоге год закончился в тех же трендах, которые мы видели по предыдущему разбору: сокращение выручки и прибыли, сокращение рабочего портфеля, резкое сокращение долговой нагрузки. Компания в последней коммуникации с рынком подтвердила, что весь год ужесточала скоринг и работала над повышением качества выданных займов и микрозаймов
 
Как результат, мы видим по итогам 2025 года сбор процентных платежей в 96,9% от начисленных. Это радикально больше тех 82-84%, которые мы видели внутри 2025 года. Поэтому еще раз повторим вывод предыдущего разбора: для облигационеров определенное сокращение бизнеса может быть позитивом, если оно ведет к росту финансовой устойчивости
 
Основные финансовые результаты за 1п2026:
🟡 Портфель займов*: 1 933 млн. (🔼 +0,2% к 2025 г.)
🟡 Выручка: 692 млн. (🔻 -2,5% к Iп2025)**
🟢 EBITDA: 198 млн. (🔼 +10%)
🟡 ROIC по EBITDA: 16,2%
🟢 Чистая прибыль: +84 млн. (🔼 +152%)
🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF): +27 млн. (🔻 -92% к АППГ), денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля +31,5 млн.
Остаток кэша (с депозитами): 🔻 50 млн.
🟢 Финансовый долг: 1 018 млн. (🔽 -17%)
* - без учета займа МК Лизингу
** - добавили прочие доходы от пени и штрафов
 
2026 год начался позитивно. Динамика портфеля развернулась – падение прекратилось. Все виды прибыли растут. Денежный поток от операций положителен во всех доступных нам вариантах расчетов. Финансовый долг продолжает активно снижаться – компания гасит свой кредитный портфель из операционных результатов
 
Также 230 млн. руб. было выдано связанному МК Лизингу на фоне избытка ликвидности на стыке 2025 и 2026 гг. Соответственно, займ МК Лизингу мы исключили из расчета рыночного портфеля, как выдачу связанным сторонам, хотя эмитент включает его в расчет портфеля в своей презентации, т.к. он выдан на общих условиях МФК (с процентами и графиком погашения)
 
Соотношение собранных процентов к начисленным за полугодие составляет 100,0%
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х0,8
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х2,6
Портфель займов / чистый долг: 🟢  🔼 х2,0
ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 х2,25
 
Все долговые метрики в приличной для ВДО зоне и продолжают стабильно улучшаться. Портфель выданных займов превышает объем привлеченного долгового финансирования в 2 раза даже без учета займа в пользу МК Лизинга. С ним покрытие долга будет еще выше. Компания работает на весьма приличной доле собственного капитала
 
Ложка дегтя – это текущая ликвидность. По формату отчетности МФО/МФК мы ее формально не видим. Но анализ только портфеля биржевых облигаций показывает, что на ближайшие полгода эмитенту предстоит погашений на 540 млн. А денежных средств вместе с депозитами осталось на 50 млн. Еще 25-30 млн. дал денежный поток от операций за предыдущие полгода
 
А как раз нужные 230 млн выданы связанному МК Лизингу на пике ликвидности, когда шла сушка портфеля выдач. Теперь эти средства нужны на рефинансирование облигационного долга, и компания идет за ними на публичный рынок
 
Кредитный рейтинг:
✅ BB- от Эксперт РА, 02.09.25, негативный
 
Напомним, что негативный прогноз почти год назад был связан в том числе «с ухудшением качества портфеля микрозаймов и сокращением операционной эффективности бизнеса». Мы видим, что за прошедший год ситуация сильно выправлена. Да, бизнес действительно подсократился, но финансовая устойчивость заметно повысилась: вырос собственный капитал, сократилась долговая нагрузка, повысилась собираемость платежей. На этом фоне на очередном пересмотре мы бы рассчитывали как минимум на снятие негативного прогноза
 
Да и рост бизнеса постепенно возобновляется. Ключевой риск сейчас – это рефинансирование предстоящих облигационных погашений. С этой задачей, очевидно, эмитент и выходит сейчас на рынок. На крайний случай есть материнский фонд и какие-то лимиты в банках, но план А на фондовом рынке, что вполне логично в текущей ситуации
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds