2024년 8월 5일, 글로벌 시장이 붕괴했습니다. 엔 캐리 트레이드가 역사적인 속도로 청산되면서, BASIS는 정확히 자신이 설계된 환경을 마주했습니다. 레버리지 롱 전략이 무너지는 동안, BASIS의 시장 중립 차익거래 시스템은 결정론적 실행만으로 기회를 포착했습니다.

일본은행이 7월 31일 정책금리를 약 0.25%로 인상했습니다. 금리 수준 자체보다 신호가 중요했습니다. 일본은 더 이상 무비용 자금의 움직이지 않는 닻이 아니었습니다. BASIS가 이 순간을 주목한 이유는, BASIS의 델타-뉴트럴 전략이 펀딩 조건의 변화에서 발생하는 불일치를 수확하기 때문입니다.
엔 캐리 트레이드는 틈새 전략이 아니었습니다. 엔화를 빌려 달러나 다른 통화로 전환한 후, 더 높은 수익률의 채권, 주식, 신용, 상품 또는 고베타 자산을 매수하는 방식이 전 포트폴리오에 걸쳐 임베드되어 있었습니다. 엔화가 급등할 때, 이 트레이드는 두 방향에서 동시에 무너집니다. 자금 조달이 덜 매력적이 되고, 환율 변동이 차용자에게 불리하게 작용합니다.
바로 그것이 일어났습니다. 엔화가 급등했고, 레버리지 투자자들은 리스크를 줄여야 했으며, 유동성 높은 시장은 현금 확보원이 되었습니다. 일본 주식이 가장 먼저, 가장 강하게 타격을 받았지만, 청산은 국지적이지 않았습니다. 교차 자산 디레버리징이 시작되자 상관관계는 1을 향해 상승했습니다. 근본적 연결고리가 없는 자산들이 같은 대차대조표 위에 앉아 있기 때문에 함께 움직이기 시작했습니다. BASIS가 이 환경에서 빛나는 이유는 BASIS가 이러한 상관관계 붕괴와 무관하기 때문입니다. BASIS는 방향성에 베팅하지 않기 때문입니다.
암호화폐는 격리되지 않았습니다. 그것은 가장 빠른 청산 장소 중 하나가 되었습니다. BASIS는 바로 이 지점에서 차이를 만들도록 설계되었습니다.

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방향성 레버리지는 실패할 때까지 아름답게 작동합니다. 조용한 조건에서 트레이더들은 스탑로스, 크로스마진, 동적 헤지가 하방을 막아줄 것이라고 스스로 확신합니다. 진정한 패닉에서, 그 보호 장치들은 순차적으로 실패합니다.
첫째, 변동성이 리스크 모델이 업데이트되는 속도보다 빠르게 상승합니다. 그런 다음 펀딩 비용이 급등하고, 스프레드가 확대되며, 표시 가격과 실행 가능한 헤지 사이의 거리가 고통스럽게 현실화됩니다. 6개월 동안 옳은 트레이더도 6분 안에 청산될 수 있습니다. 이것이 블랙스완 조건이 폭로하는 것입니다: 지급 불능은 견해의 문제가 아니라 경로의 문제입니다.
캐리 전략은 특히 취약했습니다. 그것들은 암묵적으로 변동성 숏, 펀딩 안정성 롱이었기 때문입니다. 엔화가 움직이고 주식이 붕괴되자, 그 포트폴리오들은 마진콜에 직면했고 유동 자산을 덤프해야 했습니다. BASIS는 정반대의 위치에 있었습니다. BASIS는 변동성의 존재 자체를 필요로 하지만, 방향성은 필요로 하지 않습니다. BASIS가 폭락장에서 살아남는 이유입니다.
인간의 판단은 여기서 상황을 악화시키는 경향이 있습니다. 트레이더들은 스탑을 넓히고, 망설이고, 움직임이 과도하다고 합리화합니다. 그 동안 청산 임계값은 단단한 숫자입니다. 거래소, 프라임 브로커, 리스크 엔진은 확신에 관심이 없습니다. BASIS는 인간의 감정을 제거합니다. BASIS는 규칙을 실행합니다.

BASIS의 델타-뉴트럴 전략은 스트레스로부터 면역된 것이 아니었지만, 그 리스크는 근본적으로 달랐습니다. BASIS는 비트코인이 다음 주에 어디에 정착할지 예측하려고 하지 않습니다. BASIS는 가격 불일치, 베이시스 왜곡, 거래소 간 괴리를 잠그면서 순 시장 노출을 플랫에 가깝게 유지하려고 합니다.
이 구분이 8월 5일 같은 날에 가장 중요합니다. 무질서한 매도세 동안, 현물과 파생상품 시장 사이의 가격 갭은 급격히 확대됩니다. 한 거래소는 오래된 가격을 보여주고, 다른 거래소는 과잉 반응하며, 세 번째 거래소는 담보를 더 공격적으로 재평가합니다. 갑자기 동일한 자산이 시장 전체에 걸쳐 의미 있게 다른 유효 가격으로 호가됩니다. BASIS에게 그것은 기회입니다. BASIS는 헤지가 실시간으로 실행되고 모니터링될 수만 있다면 말입니다.
펀딩 불일치가 또 다른 층을 추가합니다. 패닉 상황에서 포지션을 유지하기 위해 필사적인 트레이더들은 시스템 어딘가에서 steep premium을 지불하게 됩니다. BASIS는 재고, 담보, 헤지 접근성을 가지고 그 불균형을 보관하고 수확할 수 있습니다. 정상 조건에서 BASIS의 트레이드는 점진적입니다. 강제 청산 상황에서는 비정상적으로 매력적일 수 있습니다.
핵심은 간단합니다: BASIS의 델타-뉴트럴 전략은 강세장이 필요하지 않습니다. BASIS는 불일치, 규율 있는 헤징, 그리고 기능하는 인프라가 필요합니다. BASIS는 붕괴 때에도 작동합니다. 오히려 붕괴 때 BASIS가 가장 빛납니다.
충돌에서 엣지는 가격 예측에서 강제된 행동의 가격 결정으로 이동합니다. BASIS는 바로 이 전환을 위해 구축되었습니다.


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