"Совкомфлот": форвардная доходность растет

17 сентября. / ФИНАМ /. Интерес к акциям FLOT постепенно возвращается.

После сильного отчета "Совкомфлота" за 1 квартал, второй оказался еще более сильным!

Ближний Восток продолжает полыхать в прямом и переносном смысле, что приводит к росту ставок на фрахт и дефициту танкеров, позволяя Совкомфлоту хорошо зарабатывать даже в условиях жестких санкций. В общем, по сравнению с прошлым годом, история развернулась на 180 градусов, благодаря действиям Трампа.

По итогам 1 полугодия выручка подскочила на 66% г/г в долларах. Рост операционных расходов (+18,8%) сложно назвать низким. Но когда выручка выстреливает достаточно резко, такие шероховатости нивелируются. Главное, что EBITDA увеличилась более чем вдвое!

Скорректированная чистая прибыль составила 20,1 млрд руб. Сравнивать с 25 годом смысла нет, там прибыль была минимальной. Гораздо интереснее, что она выросла по отношению к 1 кварталу (13,5 против 6,6 млрд). Первый квартал зацепил Иранский конфликт лишь частично, а второй уже полноценно впитал в себя рост ставок.

Есть ощущение, что 3 квартал может получиться еще лучше. Конфликт вышел на новый виток эскалации, а рубль ослаб. Второе для Совкомфлота тоже многое меняет, так как тарифы номинированы в валюте. Получается, что Совкомфлот сейчас двойной бенефициар.

Чтобы не смотреть на ситуацию однобоко, подсвечу и слабые точки. Они есть:

Чистый долг вырос с 359 до 678 млн долларов. Девальвация рубля приведет не только к росту EBITDA, но и удорожанию обслуживания долга. Впрочем, ND/EBITDA = 0,84x — это еще не очень много, ситуация под контролем.

Долг вырос по двум причинам:
🔹Во-первых, уже третий квартал подряд идет огромный капекс на строительство танкеров под "Восток Ойл" и газовозов под "Арктик СПГ-2". По итогам полугодия почти весь операционный денежный поток ушел в инвестиции, FCF был минимальным.
🔹Во-вторых, Совкомфлот выплатил 4,87 рублей дивидендов на акцию по итогам 25 года, несмотря на убыток.

Фактически, дивиденд был распределен авансом уже из 26 года, когда стало понятно, что конъюнктура резко улучшилась. И тут встает интересный вопрос: будет ли эта выплата вычитаться из дивидендной базы 26 года? Или же Совкомфлот просто заплатит 50% от скорректированной прибыли? Я склоняюсь ко второму варианту, так как бюджету нужны деньги, а внешние условия пока располагают к щедрости. Но к следующему году все может измениться, нужно держать руку на пульсе.

Какой может быть дивиденд за 2026 год? Для точной оценки вводных маловато, так как про 4 квартал еще ничего не понятно. Если предположить, что за 3 и 4 кварталы Совкомфлот заработает столько же, как за второй — годовой дивиденд составит примерно 9,9 рублей на акцию (12,3% доходности). Интересно ли это? Сложно сказать, смотря что закладывать на будущее. Если продолжение конфликта в Иране и сохранение курса хотя бы на текущих уровнях — то да. Вопрос упирается в принятие рисков и вероятностей.

Так или иначе, но интерес к акциям Совкомфлота постепенно возвращается. Но идея все еще остается "пиратской". Риски новых санкций, атак на суда и падения цен на фрахт могут реализоваться в любой момент.