아서 헤이즈 새로운 에세이 요약 : 희석의 D

[크립토, 주식 관련 내용]

- 2016년 10월 지캐시 제네시스 블록이 생긴 날, 공급이 0에서 블록마다 찔끔 늘어나는 상황이라 폴로닉스에서 다들 미친 가격에 사들였음. 그때 산 사람 대부분은 아직도 손실 중
- 지캐시 시총은 사상 최고지만 트레이더는 시총이 아니라 토큰당 가격을 거래함. 공급이 빨리 늘면 시총이 올라도 개당 가격은 눌림
- 스페이스X, 앤트로픽, 오픈AI IPO도 똑같음. 공모가에 사면 내부자 물량 해제와 매도로 손실 볼 것
- AI 트레이드 전체는 분위기로 움직이고, 그 분위기를 보여주는 유일한 객관적 지표가 이 회사들 주가임. 주가가 공모가 아래로 빠지면 시장은 CEO들이 거짓말한다고 가정할 것
- 스페이스X : IPO 이후 주가는 횡보, 유통주식은 50% 증가. 2027년 6월까지 약 86억 주가 추가로 풀림(또 약 50% 희석). 대부분 일론 지분 베스팅 물량
- 테슬라 합병 루머가 성사되면 클래스A 주주는 추가로 약 50% 희석. 막대한 잉여현금흐름으로 자사주 매입이나 배당을 하지 않는 이상 들고 있을 이유가 없음
- 앤트로픽 : 순수 프론티어 AI 연구소. 토큰 단위로 파는 일회성 소비 사업이라 SaaS처럼 ARR로 볼 게 아니라 석유·가스 회사처럼 봐야 함
- 내 에이전트로 S-1을 분석한 결과, IPO 투자자는 2027년 6월까지 83% 희석됨. - 배당 계획도 없고 현금은 S-1에 나온 약 9,000억 달러 규모 연산 구매와 데이터센터에 들어감
- 상장 시총이 1.5조 달러라면 주가를 제자리에 유지하는 데만 약 1.245조 달러의 신규 자금이 필요함. 불가능은 아니지만 가능성 낮음
- 오픈AI : 셋 중 최악. 현금 소각, 제품, 고객 집중도 모두 앤트로픽보다 나쁨
- 현재 조달 규모를 300억에서 200억 달러로, 밸류를 1.5조에서 1.25조 달러로 낮춰 투자 유치 중인데 FT 보도로는 난항. 앤트로픽 IPO가 잘되면 나아질 것
- 오픈AI도 전체 주식의 약 5%만 상장하고 6개월 안에 내부자가 대거 파는 구조일 것. 1월 상장이면 2027년 6월까지 앤트로픽과 같은 상황이 펼쳐짐
- IPO 목적은 회사채 시장 접근. 채권 투자자 신뢰를 얻으려면 주가가 올라야 하는데, 물량 때문에 매출이 기대치에 맞아도 주가는 서서히 흘러내릴 것
- 흑형 펀드(마엘 스트롬)는 유동성에 극적인 변화가 없는 한 무포로 관망하며 AI 메가 IPO가 희석에 무너지는 걸 지켜볼 것
- 구제금융은 결국 오고 비트코인과 크립토 홀더에겐 최고의 장이 될 것. 하지만 인내해야 함

[매크로 관련 내용]

- 이 회사들은 비상장이라 대규모 회사채를 못 냈고, 하이퍼스케일러나 반도체 기업의 보증이 필요했음. 상장하면 직접 회사채 발행 가능. 스페이스X는 IPO 후 투자등급을 받아 수백억 달러를 발행함
- 주가 하락 -> 채권 투자자가 더 높은 금리 요구 -> 신용 스프레드 확대 -> 이자 비용 증가 -> 이익 감소. 부정적 재귀성
- 스페이스X는 투자등급 유지가 어렵고, 앤트로픽과 오픈AI는 정크 등급을 피하기 어려움. 채권 약정도 현금 버퍼 의무, 조기 상환 등 가혹해질 것
- 최종 연산 소비자의 자금조달 비용이 드러나면, 상류의 모든 AI 캡엑스 부채가 팔기 어려워짐 -> 등급 강등 시작 -> AI 관련 부채 보유자 전부 타격
- 크립토가 이걸 신경 써야 하는 이유는 AI 신용 스프레드가 벌어지고 발행이 막히면 달러 유동성이 줄어들기 때문
- Fed는 지금 파업 중. 워시와 베센트는 Fed가 아니라 은행이 신용을 창출해야 한다는 입장
- 8월부터 시작된 크립토 미니 펌핑은 은행 대차대조표 확대 덕분이었음. 그런데 지난주 은행 대차대조표가 전주 대비 감소함. 한 번뿐이지만 AI 신용 분위기가 나빠지는 와중이라 걱정됨
- 은행 자산 증가가 AI 버블을 떠받치는 경로는 세 가지
1) AI 및 AI 인접 산업 대출
2) 주식 투기자에게 신용대출
3) 자기자본으로 주식·채권 직접 매수
- 전쟁 수혜주가 아닌 이상 전 세계 어디 투자하든 결국 AI 버블에 베팅하는 것. AI 분위기가 꺾이면 은행 대차대조표는 잘해야 횡보, 최악은 감소. 이게 AI에서 크립토로 전달되는 경로임
- 문제는 이 회사들이 돈을 태운다는 게 아님. 희석으로 떨어지는 실시간 주가가 모두가 보는 메신저가 된다는 것
- AI 버블은 글로벌임. 데이터센터를 짓거나, 그 원자재나 반도체를 수출하거나. AI 건설 없이는 글로벌 경제가 무너지므로 모든 주요 중앙은행과 재정당국이 위기를 막으려 돈을 찍을 것
- 다만 Fed를 움직이려면 금융위기의 조짐이 보여야 함. 시점과 방식은 다음 에세이에서 다룰 예정

[단순 가격 예측]

- 스페이스X : 2027년 6월까지 약 50% 추가 희석, 테슬라 합병 시 추가 약 50%. 주가가 오를 이유 없음
- 앤트로픽 : 2027년 6월까지 83% 희석. 상장부터 2027년 6월까지 주가 상승은 수학적으로 거의 불가능
- 오픈AI : 1월 상장 가정 시 2027년 6월까지 같은 하락 압력
- 크립토 : 단기적으로는 유동성 악화로 관망. 금융위기 조짐 -> 전 세계 중앙은행 돈 찍기 -> 비트코인, 알트코인 크립토 전반 랠리

[초간단 요약]

- 지캐시 초기 매수자처럼, AI 메가 IPO를 공모가에 사면 내부자 물량에 손실을 볼 것
- 2027년 6월까지 스페이스X 약 50%, 앤트로픽 83% 희석. 오픈AI도 같은 구조
- 이 회사들 주가는 AI 분위기의 유일한 객관적 지표. 물량 때문에 주가가 흘러내리면 AI 강세론 붕괴
- 주가 하락 -> 회사채 금리 상승 -> AI 부채 전반 등급 강등 -> 신용시장 경색
- 은행 대차대조표가 지난주 감소. AI 신용이 막히면 은행 신용 창출이 멈추고 달러 유동성 감소함
- 나와 내 펀드는 무포로 관망. 금융위기 조짐 후 구제금융이 오면 비트코인 랠리. 그때까지 인내해야 함
- AI 메가 IPO는 내부자 물량 희석으로 주가가 흘러내릴 것
- 그러면 AI 신용시장이 막히고 은행 유동성 감소 -> 크립토에 악재
- 지금은 무포 관망, 구제금융 나오면 그때 매수

➡원문 읽기

어쩌다보니 또 기가막힌 시기에 ㅌㅌ에 성공한 흑형...

이번 글은 크립토 뿐 아니라 미장까지 포함(AI 버블 붕괴론)해서 단기적으로 좀 부정적인 견해네요

최근에 폼 좋았고 전반적으로 일리는 있으니 한번씩 쓱 읽어보시길

#주식 #비트코인 #알트코인

🔹 오랜만에 이더리움을 자산으로 보는 시선에 대해 입을 연 비탈릭

Link

이더리움을 "가치저장수단"으로 설명하는 비탈릭의 장문의 글이 게시되었네요. 수수료 소각 토큰으로 보는 관점은 지양하라고 언급.

AI 시대에 이더리움의 장점은 "양자 후 및 AI 후"에도 살아남을 자산으로 안전하고 쉬운 보유, 코하쿠 업데이트 이후의 프라이버시 보장. 검열 저항. 낮은 인프라 의존성을 들었네요.

다만 비탈릭도 ETH에서 "할 수 있는" 것들이 커져야 가치저장수단으로서 역할을 더 잘할 수 있을 것으로 보고 있으며 더 많은 RWA와 채택이 이뤄져야 한다고 보고 있네요.

이더리움도 큰폭으로 보면 거의 5년 횡보인데, 코스피처럼 추세 뚫고 가면 먼저 간 만스피처럼 만더리움을 향해 날아갔으면