Пенсионные активы: УИП восстанавливают доходность

Август дал частным управляющим хороший результат. Все пять УИП с полноценной 12-месячной историей показали доходность выше инфляции, которая составила 9,8%.

Но пока в управлении всех УИП находится лишь 0,56% пенсионных накоплений. Из 27,1 трлн теңге пенсионных активов около 151,3 млрд теңге приходится на частных управляющих. Месяцем ранее было 137,5 млрд теңге. За август рынок УИП вырос примерно на 10%, но его масштаб пока остается минимальным относительно ЕНПФ.

▪️Доходность вернулась выше инфляции
Лидер по годовой доходности - «Сентрас Секьюритиз» с 17,05%, что на 7,25 п.п. выше инфляции.

Далее идут Alatau City Invest - 13,91%, Halyk Finance - 11,82%, Halyk Global Markets - 11,30%, BCC Invest - 10,95%.

Доходность ЕНПФ составила 6,17%, отстав от инфляции на 3,63 п.п.

Август здесь важен динамикой. Все пять частных управляющих оказались выше инфляции, причем доходность выросла у каждого. Месяцем ранее BCC Invest и Halyk Finance еще находились ниже инфляционного уровня.

▪️ЕНПФ тянет вниз валютная переоценка
Около 41% портфеля ЕНПФ номинировано в долларах США. С начала года курс изменился с 505,53 до 462,31 теңге за доллар.

Регулярный процентный доход портфеля достиг 1,5 трлн теңге, рыночная переоценка ценных бумаг принесла еще 119,3 млрд теңге. Однако отрицательная валютная переоценка составила 398,1 млрд теңге, а результат активов во внешнем управлении с учетом курсовой переоценки - еще минус 132,1 млрд теңге.

То есть текущая разница в доходности во многом отражает различия в структуре портфелей и валютной экспозиции.

▪️УИП зарабатывают по-разному
У «Сентрас Секьюритиз» 66,1% портфеля номинировано в теңге. На облигации банков приходится 26,9%, корпоративные облигации Казахстана - 16,3%, бумаги квазигосударственного сектора - 12,6%.

У Alatau City Invest конструкция другая: 51,1% портфеля номинировано в долларах, 29,2% приходится на ETF и 14,8% на акции казахстанских компаний.

При этом компания занимает вторую позицию по годовой доходности. Это хорошо показывает, почему смотреть только на валютную структуру недостаточно. Значение имеют сами инструменты и качество управления ими.

Tansar Capital пока рано включать в годовое сравнение: управление началось 8 апреля 2026 года. Портфель достиг 743,7 млн теңге, доходность с начала управления составила 2,43%.

▪️Но где сами УИП?
Вот здесь к хорошим цифрам хочется добавить немного скепсиса. С сентября рынок получил совершенно другой масштаб возможностей: в управление УИП теперь можно передавать до 100% пенсионных накоплений. Для частных управляющих это должно означать переход на новый уровень конкуренции за вкладчика.

Пока этого почти не чувствуется. Наши предыдущие опросы показывали, что 56% участников готовы рассматривать передачу УИП хотя бы части накоплений. При выборе управляющего 55% ставят на первое место доходность выше инфляции. А когда мы спросили, какой информации не хватает перед передачей денег, 51% назвали доходность УИП за несколько лет, 45% - сравнение управляющих, по 41% - структуру портфеля и риски.

Запрос со стороны потенциального клиента есть. Возможность передавать больше средств появилась. Доходность у УИП сейчас дает им сильный аргумент для разговора с рынком.

Но 0,56% пенсионных активов под частным управлением показывают, насколько этот рынок пока далек от своего потенциального масштаба.

Теперь УИП придется работать не только с портфелем. Придется работать с вкладчиком: раскрывать результаты, объяснять стратегию и риски, показывать комиссии, сравнивать себя с конкурентами и зарабатывать доверие на длинном горизонте.

📮С сентября для УИП начинается более серьезный рынок. Возможность управлять до 100% накоплений расширяет потенциальную клиентскую базу, но она сама по себе активы не принесет. Следующий этап конкуренции пройдет уже не только на уровне доходности портфеля, но и способности управляющих превратить хороший инвестиционный результат в доверие вкладчиков и реальные деньги под управлением.

#КартаРынка

🤐 TENGENOMIKA

ВТО: стейблкоины обеспечивают около 3% трансграничных платежей

Всемирная торговая организация опубликовала системный доклад о роли стейблкоинов в международной торговле. Его главный вывод - стейблкоины способны удешевить и ускорить расчеты.

Оборот USDT и USDC в 2025 году составил $33 трлн, объем стейблкоинов в обращении с 2020 года вырос более чем в одиннадцать раз, до свыше $270 млрд. При этом реальные платежи конечных пользователей оцениваются в $390 млрд в год, около 0,02% мирового платежного оборота. Остальное приходится на торговлю криптоактивами и технические операции внутри блокчейнов.

▪️Корпоративный сегмент задает темп
Платежный рынок стейблкоинов
за год увеличился более чем вдвое. Расчеты между компаниями достигли $226 млрд, около 60% всех платежей, и выросли в 2025 году на 733%. В трансграничных операциях доля стейблкоинов оценивается примерно в 3% рынка объемом около $200 трлн.

Концентрация высокая по всем измерениям. USDT и USDC занимают около 90% капитализации, долларовые стейблкоины около 98% рынка по стоимости. Азия обеспечивает около $245 млрд платежей, или 60%, Северная Америка $95 млрд, Европа $50 млрд. Латинская Америка и Африка остаются каждая ниже $1 млрд.

▪️Экономия зависит от входа и выхода
Преимущество стейблкоинов в сокращении цепочки посредников и расчетах в режиме 24/7. По одной из оценок, перевод $500 через стейблкоины обходится в $5-15, или 1-3%, по традиционным каналам в $20-30, или 4-6%. В коридоре США-Мексика комиссия опустилась ниже 1% при среднем уровне выше 6%, и доля стейблкоинов в переводах достигла 5-10%.

Другое исследование на выборке международных коридоров дает более широкий разброс: от 0,3% до почти 9% суммы перевода.

Основная часть издержек приходится на конвертацию фиатных денег в токен и обратно.

▪️Расчет без кредита
ВТО проводит четкую границу между платежом и торговым финансированием. Стейблкоин переводит средства, но не предоставляет оборотный капитал, гарантию оплаты или защиту от риска неисполнения контракта. Эти функции выполняют аккредитивы, документарное инкассо и торговые займы, объем которых BIS оценивал в $9-11 трлн при мировой товарной торговле $19 трлн в 2011 году.

Слабые места традиционной модели доклад тоже фиксирует: по данным Международной торговой палаты, 65-80% документов по аккредитивам отклоняются при первом предъявлении. Смарт-контракты способны автоматизировать выплату по факту поставки, однако их исполнение пока не имеет полноценного юридического признания, а электронные товарораспорядительные документы признаются далеко не везде.

Для экспорта цифровых услуг торговое финансирование практически не требуется, ключевым ограничением остаются стоимость и скорость получения оплаты. Именно здесь, по оценке ВТО, стейблкоины дают наибольший эффект.

▪️Регулирование отстает от рынка
По данным FSB, к 2025 году регулирование стейблкоинов завершили лишь 5 из примерно 29 опрошенных юрисдикций. Подходы расходятся существенно. ЕС ограничивает операции с неевровыми стейблкоинами суммой €200 млн в день. В ОАЭ импортер на материковой части страны не вправе оплачивать инвойс в иностранных стейблкоинах. Американский GENIUS Act остается единственным законом с обязательным мандатом на стандарты совместимости.

Для экономик с формирующимся регулированием доклад описывает двойственный эффект. Долларовые стейблкоины открывают малому бизнесу доступ к стабильному средству расчетов и компенсируют сокращение корреспондентской сети, число отношений в которой за 2011-2022 годы уменьшилось примерно на 30%. При массовом использовании они же повышают риски долларизации, ослабляют трансмиссию денежно-кредитной политики и усиливают зависимость от иностранных эмитентов.

📮Стейблкоины формируют новый платежный слой мировой торговли, и его первыми пользователями становятся экспортеры услуг, цифровые платформы и корпоративные казначейства. Конкурентное преимущество в этом сегменте будет определяться качеством правовой среды: закрепленным правом на погашение по номиналу, доступной конвертацией и совместимостью с банковской инфраструктурой.

#КодЭкономики

🤐 TENGENOMIKA