삼성전자 감익 시나리오 분석, 그리고 부동산 시장

💡의견
- 27-28 컨센 실적 추정치가 상향되고 있지만 아무도 믿지 않고 반도체 이익 정점을 27년으로 보는게 정배로 굳어지고 있음

- 삼전 감익 시나리오 분석을 해봤는데 아래와 같음. 과거 사이클을 고려하면 컨센 +50% 미스가 허다하지만 달라진 체질, LTA 고려하여 그보다 낮은 수준의 컨센 미스를 Base 로 가정.

- 아무도 안 믿는 컨센 숫자가 맞을 경우를 Bull 로 가정. 극단적 Bear 시나리오는 AI 버블이 붕괴되고 LTA 계약이 파기되거나 극적으로 조정되는 상황을 가정

Bull (27-28년 컨센 인라인) 현재 주가 기준 28E PBR 0.8X / 28E 40% / OP 27년 606조, 28년 669조 / EPS growth 27년 60%, 28년 11% / PBR-ROE에 기반한 적정주가 48만원

Base (27년 10%, 28년 40% 컨센 미스) 현재 주가 기준 28E PBR 0.9x / 28E ROE 27% / OP 27년 545조, 28년 401조 / EPS growth 27년 44%, 28년 -26% / PBR-ROE에 기반한 적정주가 28만5천원

Bear (27년 20%, 28년 60% 컨센 미스) 현재 주가 기준 28E PBR 1.0x / 28E ROE 19% / OP 27년 485조, 28년 268조 / EPS growth 27 년 28%, 28년 -44% / PBR-ROE에 기반한 적정주가 21만5천원

극단적 Bear (27년 30%, 28년 80% 컨센 미스) 현재 주가 기준 28E PBR 1.2x / 28E ROE 13% / OP 27년 424조, *28년 167조 (200조 하회시 특별 성과급 없음) / EPS growth 27년 12%, 28년 -60% / PBR-ROE에 기반한 적정주가 16만원

- 극단적 베어 시나리오에서는 16만원도 가능하고 (청산 및 재귀적 매도 고려하면 15만원 밑에도 가능) 이럴 경우 삼성전자 임직원은 28년 특별 보너스를 받지 못함. (영업이익 200조원 하회)

- 매크로 빅호재나 28년 실적 가시성이 획기적으로 개선되지 않는 이상, 당분간 10만원 중후반대~20만원 초중반대 레인지가 아닐까 싶음. 클로드는 시나리오 확률 가중평균한 적정 주가를 약 25만원 제시

- 참고로 이재용 회장 - 홍라희 여사 삼전 주식 증여 발표 시점 당시 삼전 주가는 23만원, 노태문 사장이 최근 물타기 한 평단은 22만원

- 문득 부동산에 대한 생각이 들었음. 지금 서울 외곽, 경기 오른 것 보면 살 만한 사람들은 웬만큼 다 산 것 같은데 삼전닉스 노동자들이 매수세를 받쳐주는 양상.

- 삼전닉스 임직원은 향후 수 년간 현금흐름이 매년 N 억 이상 찍힐 것으로 예상하고 부동산을 질렀거나 계획을 세우는 중

- 그러나 만약 28년부터 이익이 확 꺾이고 보너스를 못 받거나 생각보다 규모가 훨씬 적다면 부동산 시장 역시 침체기에 접어들 수 있겠다는 생각

- 이사 계획이 있거나 부동산 매매가 쉬웠으면 부동산 매도를 고려할 것 같음

MS 메모리 보고서

💡의견
- 29-35 OPM 가정을 60%에서 30% 대로 낮췄다는데. "반토막"이라는 워딩이 공포를 조장할 수 있지만 과거 메모리 적자낸 것을 고려하면 하락 사이클에 이 정도 마진이 유지되면 꿀 아닌가 싶음

- 경영진도 28년 업황을 모르는데 애널리스트 숫자가 맞을리가 없음

- 테크 주식은 당분간 밈주식 처럼 움직일 듯. 27년에 기업들이 가이던스 내고 28년 가시성이 보다 명확해져야 펀더멘털이 다시 의미가 생길 것 같음

- 공급사가 늘어나고 (중국 CXMT & YMTC, 테라팹) 치킨게임이 재개될 수 있다는 논리는 계속해서 밸류에이션을 짓누르는 요인이 될 수 있다고 생각

앤트로픽 IPO 참여하는 빅테크 & 반도체

생각보다 세게 지르는 구글

• Google: $10.0B
• Nvidia: $10.0B
• AMD: $2.5B
• Broadcom: $1.0B
• Micron: $1.0B
• Microsoft: $1.0B
• TSMC: $500M

https://x.com/wallstengine/status/2120119623257575632?a=z8aJp7L8w2sXCAjYekQ&s=46

앤트로픽 10월 매출 14% m/m ANTHROPIC $81B ARR AS OF OCTOBER 31, 2026

소프트웨어 회사가 TSMC 10월 매출 m/m 성장세와 유사. 다만 3분기 대비 m/m 성장률은 좀 더 높아지는듯

밸류에이션 목표치 낮춘 이후 폭락했다가 다시 말아올린 앤트로픽

강한 투자자 수요로 앤트로픽 목표 $1.5T 이상
https://www.ft.com/content/68bcba57-0575-44ee-80f4-2e5ea23a431e

애플의 사례로 본 엔비디아 매수 기회 by 댄 나일스

✍️팩트 및 요약
댄 나일스는 베테랑 투자자로 AI 버블론에 대해 신중한 입장을 취했는데 최근 엔비디아 매수했다고 밝힘
https://www.youtube.com/watch?v=LJasjYHfu8E&t=2s

1. 댄 나일스는 10월 초 중간선거를 앞두고 데이터센터에 대한 초당적 반발을 우려해 부정적 입장을 취했지만, 선거가 끝난 지금은 비관할 때가 아니라고 보고 장중 엔비디아 매수를 시작했음. 엔비디아가 PER 12배에 거래되고 있으며 올해 하락했고 작년에도 SOX보다 부진했다는 점을 근거로 들었음

2. 젠슨 황 스캔들은 잘못이지만, 젠슨 황이 알고 있었다는 증거는 아직 없다고 봄. 2011년 스티브 잡스가 병가를 내고 사망한 해에도 애플 주가가 25% 올랐다는 사례를 들었고, 젠슨 황이 사퇴를 요구받는 등 사실관계가 바뀌면 포지션을 바꾸겠다고 밝혔음

3. 롱숏 전략의 일환으로, 생존하지 못할 것으로 보는 종목 숏과 짝을 이룬 매수라고 설명했음. SOX는 6월 22일 고점 대비 36% 떨어졌고 구성 종목 30개 중 14개가 50% 이상 하락해 비관론이 상당 부분 반영됐다고 보며, 이날 10% 넘게 반등한 일부 반도체주는 다시 숏을 잡았음. 그 종목이 AMD냐는 질문에는 답하지 않았음

💡의견
- 잡스 죽으면 애플망한다고 했는데 팀쿡 체제에서 안정적으로 잘 돌아감.

- 마찬가지로 엔비디아 B2B 기업이고 해자가 강력해서 스캔들로 CEO가 바뀌어도 잘 돌아갈 것 같음

- CEO 유지: 상승, CEO 교체: 하락 후 횡보하다가 상승을 기본 시나리오로 보고 조금씩 매집. AI 버블 끝까지 살아남을 기업

JD 밴스 미 부통령, 종전위해 이란과 대면 협상 고려

트럼프 대통령은 이 아이디어에 열려있음

https://www.wsj.com/world/middle-east/vance-considers-direct-talks-with-iran-hardliner-in-push-to-end-war-0c2e3ea4

전쟁이 끝나야 금리 우려 완화되고 랠리 재개 가능

CEO 퇴진 당일 주가

대략 2-7%. 엔비디아 애프터 -9%

젠슨황 후임이 정해지고 신뢰가 형성되면 21년 애플 스티브잡스 -> 팀 쿡 때와 비슷하다고 봄

1. HP 마크 허드 (2010.8, 경비 허위 보고): −7.4%. 발표 직후인 금요일 시간외에서는 약 −10%였습니다.

2. 닛산 카를로스 곤 (2018.11, 체포): −5.45%. 장중 저점은 −6.5%였습니다.

3. 네슬레 로랑 프렉스 (2025.9, 부하와 관계를 숨김): 장중 최대 −3.6%였다가 일부 만회했습니다.

4. 맥도날드 스티브 이스터브룩 (2019.11, 직원과의 관계): 약 −3% (오후 장중). 시초가는 −1.9%였습니다.

5. 인텔 브라이언 크르자니치 (2018.6, 직원과의 관계): −2.4%.

6. 애플 스티브 잡스 (1985.9.17 회장직 사임, 창업자): 다음 날 $1 올라 $16.25 (약 +6.6%)

7. 애플 스티브 잡스 (2011.11 잡스 퇴임 후 팀쿡 취임): 시간 외 -5~6% 빠지다가 -0.65%

엔비디아 CEO 퇴진 이슈에 삼전주가가 좋은 이유

“TSMC 버리고 삼성?” AMD ‘전격 결정’ 이유는?
https://www.mk.co.kr/news/stock/12196015

AMD와 깐부. TSMC 종속 우려 완화에 따른 파운드리 기대

비전문가가 생각하는 AI by 하워드 막스

✍️팩트 및 요약
https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/a-layman-thinks-about-ai

1. AI 투자가 어려운 이유
- AI 투자자는 기술 진화, 컴퓨트 수요, 경쟁 구조, 수혜자, 자금 조달, 타이밍을 모두 맞혀야 합니다. 변수 4개를 각각 60% 확률로 맞혀도 모두 맞힐 확률은 13%입니다.
- Claude는 AI의 예측 가능성을 10점 중 3점으로 평가했습니다. 프런티어 랩은 2점, 하이퍼스케일러 5점, 장기 임대 데이터센터 5~6점, 규제 유틸리티 6점입니다.
- 모델 범용화로 이익이 사용자에게 갈 수도, 독점이 생길 수도 있습니다. 리더 교체 가능성, 칩 수명·감가상각, AI 과세도 불확실성으로 듭니다.

2. 경제·금융의 AI 쏠림
- JP모건에 따르면 AI 관련 42개 종목이 2024년 1월 이후 S&P500 상승분의 약 3분의 2를 차지했습니다. 2분기 알파벳과 아마존의 지분투자 이익은 1,510억달러였습니다.
- 골드만삭스에 따르면 올해 AI 관련 부채 발행은 약 6,000억달러이고, 미국 IG 지수 내 비중은 약 12%입니다. 앞으로 연평균 약 1조달러의 신규 자본이 필요할 전망입니다.
- 하이퍼스케일러 차입이 금리를 끌어올리는 구축효과, 신용등급 변화, 칩 담보 수명, 순환거래, SPV 부외부채를 리스크로 꼽습니다.

3. 버블 판단과 투자 접근법
- 2월 메모 이후 판단은 그대로입니다. 기술은 실재하지만, 투자 수조 달러를 회수할 컴퓨트 가격과 물량이 나올지는 현재로선 '믿음'의 문제라고 봅니다.
- 해법은 마비가 아니라 포지션 규모와 리스크에서의 겸손입니다. 결국 핵심은 가격이며, 예측성이 낮은 섹터도 충분히 싸면 더 나은 투자일 수 있습니다.
- AI를 한 세대 만에 가장 중대하면서도 가장 예측하기 어려운 사안으로 봅니다. 해법은 마비가 아니라 전략 선택·포지션 규모·리스크 감수에서의 겸손, 그리고 불확실성 속에서도 행동할 의지입니다
- 점검 질문 5개를 제시합니다. 1) 수익을 내려면 몇 가지가 맞아야 하는지, 2) 틀리면 얼마를 잃는지, 3) 어떤 리스크에 보상받는지, 4) 가격에 낙관이 얼마나 반영됐는지, 5) 포트폴리오 리스크를 키우는지 분산하는지입니다.

💡의견
- AI 를 인터넷보다 더 큰 불확실성으로 규정.

- "믿음"이 중요한데. 이번 앤트로픽 IPO 로드쇼에서 다리오가 암을 치료할 수 있다고 말한 것이 인상적. 바이오테크가 잘 가는 이유