🎰 КАЗИНО ВСЕГДА В ПЛЮСЕ? ДА, НО НЕТ

🏦 Про Мосбиржу часто говорят, что «казино всегда в плюсе», но так ли это на самом деле?

Сегодня площадка опубликовала финансовые результаты по МСФО за I квартал. Чтобы быстро разобраться в них, напомним, что у биржи два источника прибыли: комиссионные и процентные доходы. С комиссионными доходами в I квартале всё в полном порядке — так как инвесторы теперь торгуют почти 24/7, они прибавили 27,3%, до 18,5 млрд руб. год к году. С процентными доходами ситуация сложнее — они рухнули на 48,15%, до 10,06 млрд руб.

🤔 Но почему так? Ведь ключевая ставка держится на рекордно высоком уровне!

Напомним, что процентные доходы складываются из остатков на клиентских счетах, на которых Мосбиржа зарабатывает, и чем выше ключевая ставка, тем больше. Но проблема в том, что остатки на клиентских счетах упали. Инвесторы предпочитают хранить заначку в набравших в последний год популярность фондах ликвидности.

В дополнение к этому наложились возросшие на треть операционные расходы. Плюс рост налога на прибыль с 20% до 25%.

📉 В итоге чистая прибыль снизилась на 33%.

⁉️ Теперь главный вопрос — что будет, когда ставка пойдет вниз и процентные доходы начнут падать еще сильнее?

👉 По нашему мнению, не лучшая акция в портфеле под предстоящее снижение ключевой ставки.

@twostocks

📕 Межрыночные взаимосвязи, коллеги, это метод анализа рынков путем изучения корреляций между различными активами и показателями. Анализ динамики сводится к:

🥇Поиску закономерностей
🥈Анализу спредов
🥉Определению экстремумов

Предлагаем посмотреть на несколько фундаментальных (финансовых/макроэкономических) показателей в сравнение с динамикой IMOEX или отдельных секторальных индексов. Наша цель — определить перекупленность/перепроданность по индексам или прийти к мнению, что ценовой уровень сбалансирован.

📈 Фондовый рынок — сложный механизм, и его анализ не может быть однофакторным. Поэтому мы будем сравнивать динамику индексов с несколькими показателями в течение одного цикла — месяца, а по итогам формировать консенсус — мнение.

🗓️Новый обзор каждую среду

@twostocks

🔮 МЕЖРЫНОЧНЫЕ СВЯЗИ, УРОК 1: ИНДЕКС МОСБИРЖИ vs ОБЪЕМ КРЕДИТОВАНИЯ

Откуда взаимосвязь между IMOEX и объемами кредитования розницы?

✅ Прямая связь с финансовым сектором. Чем больше объем кредитования, тем выше процентный доход банков. Рост доходов = рост капитализации на продолжительном участке времени. Финансовый сектор — это 37% всей капитализации индекса Московской биржи сейчас.

✅ Косвенная связь с компаниями потребительского сектора. Доля заемных средств в расходах домохозяйств в России составляет до 25%. Это значит, что объемы кредитования указывают на уровень потребления товаров и услуг, то есть на доходы компаний потребительского сектора.

Корреляция между рядами данных в 2024 году составляла 51%. За последние пять лет сила связи колеблется в среднем диапазоне 40-70%, что говорит о выраженной корреляции между динамикой индекса и объемом розничного кредитования.

Моменты расширения спреда (как в январе — феврале) между кривыми или раскорреляцию можно трактовать как перекупленность или перепроданность IMOEX относительно «фундаментального» показателя. Так, если за базовую точку взять начало прошлого года, в январе разница между кривыми в относительном выражении составляла 39%. Экстраполяция этого спреда на текущий рынок говорит нам условно, что значения индекс Мосбиржи выше 3650 считаются перекупленными.

На данный момент спред минимальный, а объемы кредитования демонстрируют первые признаки оживления после длительного спада. После снижения восемь месяцев подряд в марте объем выданных кредитов физическим лицам вырос на 12,5% месяц к месяцу, в апреле — на 0,96% к марту.

Исходя из исторической динамики предполагаем, что уровни ниже 2700 пунктов по индексу Мосбиржи смотрятся привлекательно для формирования аллокации в акциях широким фронтом.

PS. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@twostocks

📉ИНДЕКС МОСБИРЖИ НИЖЕ 2800 ПУНКТОВ. ПОДХОДИМ К УРОВНЮ, КОТОРЫЙ ЛУЧШЕ НЕ ПРОБИВАТЬ...

📊Сегодня утром индекс Мосбиржи опустился ниже 2800 пунктов впервые с 16 мая. Это не радует, но с другой стороны пока не критично. Напомним о важной поддержке в районе 2790 пунктов, ниже которой индексу закрывать день нежелательно. По состоянию на 09:15 мск индекс IMOEX2, отражающий динамику основной и дополнительной сессий, теряет 0,5% и находится на уровне 2798,78 пункта.

📊Данные по недельной инфляции показали, что она перешагнула вниз отметку в 10% год к году, составив 9,9% г/г. С начала года цены выросли на 3,27%. Есть все шансы уложиться в 7% к концу года. При таком раскладе ставка в 21% уже мало чем оправдана.

⛽️Вчера совет директоров «Газпрома» должен был дать рекомендацию по поводу дивидендов за 2024 год. Но к данному часу информации по-прежнему нет. Напомним, что на раскрытие дается 3 дня, т.е. раскрытия может не быть вплоть до субботы.

🟡Рубль в среду продолжил укрепляться к доллару и опустился ниже 80 рублей за доллар, достигнув минимального значения с мая 2023 года. По мнению ряда экспертов, рубль в долгосрочной перспективе переоценен. Другие же, напротив, указывают на изменения в движении денежных потоков, которые могут закрепить равновесие на нынешнем уровне.

🔅Золото вновь растет, а биткоин обновил исторический максимум. Инвесторы продолжают опасаться за судьбу доллара на фоне новых предложений президента США по снижению налогов. Это еще сильнее увеличит дефицит американского бюджета, который сейчас и так выше 6% от ВВП.

@twostocks

⛽️ВАШИ ОЖИДАНИЯ — ВАШИ ПРОБЛЕМЫ

Совет директоров «Газпрома» ожидаемо (а для кого-то неожиданно) рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год.

🙄 Удивительно, но, судя по реакции котировок (в моменте минус 4,6%), немало инвесторов ставили на дивиденды. Ранее мы отмечали, что у «Газпрома» нет средств на выплату, несмотря на формальное наличие чистой прибыли.

☝️Это не значит, что можно «хоронить» компанию. Будем следить за свободным денежным потоком (FCF) в ближайшие кварталы. По нашему мнению, только при его достаточном наличии эмитент будет платить дивиденды в следующем году.

@twostocks

🏦 Т-БАНК ПЛАНИРУЕТ НАРАСТИТЬ ЧИСТУЮ ПРИБЫЛЬ НА 40% — ЭТО ВООБЩЕ РЕАЛЬНО?!

Сегодня «Т-Технологии» раскрыли финансовые результаты за I квартал 2025 года. Главное — компания подтверждает планы по росту чистой прибыли (>40%) и восстановление отдачи от капитала (ROE>30%) после присоединения Росбанка.

⏺Еще раз, коллеги, гайденс по росту прибыли на 2025 год: +40% (безумие🤯)

По итогам прошлого года «Т-Технологии» заработали чистую прибыль на уровне 122 млрд рублей. +40% от этой величины — это 170,8 млрд руб. Объясняем, почему это вполне реально:

😳 Отчет за I квартал показывает, что, несмотря на высокую ключевую ставку, кажется, все идет по плану. Чистая прибыль увеличилась на 50% — до 33,5 млрд руб.

☝️Но есть один нюанс: в I квартале прошлого года еще не было эффекта Росбанка. Если сравнить с прошлым кварталом, то процентные доходы пошли на спад.

👉 У Т-Банка единственный шанс выполнить гайденс — увеличить ROE до обещанных 30%. Сейчас — 24,6%. Без снижения ключевой ставки, как и всем, будет сложно. Кстати, сам Т-банк ждет первого снижения уже через две недели.

📊 Сейчас банк торгуется LTM P/E ~6x. Если верить в гайденс и разворот денежно-кредитной политики ЦБ, то брать его в портфель на пару лет — очень интересно. Форвардные мультипликаторы резко снижаются при обещанных темпах роста прибыли. В целом банковский сектор исторически приносит хорошую доходность, если покупать акции банков на пике жесткой денежно-кредитной политики.

🏦 Краткосрочно отдаем предпочтение ВТБ, где рынок, похоже, не очень верит в дивиденды. Потенциальная дивдоходность уже почти 27%! Бумаги банка занимают просто сумасшедшую долю в нашем инвестпортфеле — почти 40%.

💼 Публичный портфель 2Stocks в «Пульсе»

@twostocks

ДИВИДЕНДНЫЙ СЮРПРИЗ УДАЛСЯ

💸На российском рынке состоялся парад компаний, отказавшихся от дивидендов. Среди них «Газпром», «Норникель», «Магнит» и НЛМК. Тем не менее, рынок в целом довольно спокойно отказ от выплат. Смотрим за закрытием недели. Важно закрыться выше 2790 пунктов. По состоянию на 09:00 мск индекс IMOEX2, отражающий динамику основной и дополнительной сессий, теряет 0,33% и находится на уровне 2769,67 пункта.

🛢На нефтяные котировки давят слухи о том, что ОПЕК+ может увеличить добычу в июле, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру. Нефть за три дня потеряла более 3%.

🟡Рубль вышел из-под контроля и уже приближается к 78 рублей за доллар. Аналитики продолжают ожидать его ослабление хотя бы к 90 рублей за доллар. Продавцы говорят о снижении цен на импортные товары на 10-20%, что может простимулировать спрос и импорт, таким образом, оживив спрос на валюту.

@twostocks

⚓️ «СОВКОМФЛОТ» СИЛЬНО ПОСТРАДАЛ ОТ САНКЦИЙ. ЧТО ДЕЛАТЬ С АКЦИЯМИ?

В начале этого года западные страны существенно расширили санкции против российского флота, перевозящего нефть. Под них подпала и значительная часть танкерного флота «Совкомфлота». Из-за этого многие суда простаивали, что не могло не сказаться на результатах.

По итогам I квартала выручка упала почти в два раза. А чистый убыток только за квартал стал сопоставим с прибылью всего прошлого года: $393 млн убытка против прибыли $425 млн.

Существенную часть убытка составило обесценивание флота ($322 млн) и курсовых разниц ($60 млн), так что в следующие кварталы будет полегче. Но все равно о существенной прибыли говорить не приходится. Компания, возможно, будет работать в ноль или около того.

Единственное, что радует — отсутствие долгов. Но это слабое утешение.

⁉️Что может помочь?

Только снятие санкций, что без существенного прогресса в мирных переговорах маловероятно, а они, как можно заметить, буксуют... Так что если у вас нет акций «Совкомфлота», то и не надо спешить. А если есть, лучше покинуть корабль🚢

@twostocks

🗣 IN CBR WE TRUST

Российский рынок завершил неделю на минорной ноте. Индекс Мосбиржи по итогам недели потерял почти 4%, снизившись до 2770,1 пункта. Что особенно неприятно — в зоне 2720–2790 пунктов, где мы сейчас находимся и откуда раньше шли активные покупки, сейчас этих покупок нет.

📉Основные факторы, которые заставляют инвесторов впасть в депрессию:

1. Многие компании на этой неделе официально отказались от дивидендов, а для инвесторов это был стимул держать акции, особенно когда в фондах ликвидности доходность больше 20% годовых.

2. Крепкий рубль бьет по экспортерам, а они занимают больше половины веса в индексе Мосбиржи.

3. Подавляющие большинство аналитиков не верит в снижение ставки через 2 недели. Пока допускают снижение до 19% только Т-Банк и Bloomberg.

🏦 На третьем пункте остановимся поподробнее. Как видим, снижение ставки действительно взбодрит рынок, так как мало кто его ждет. А до этого момента нас может ждать довольно скучный рынок, конечно, если геополитика внезапно не добавит волатильности.

@twostocks

🗣РЫНОК ВНИЗ. ТРАМП СНОВА ГРОЗИТ САНКЦИЯМИ

📉По состоянию на 09:00 мск индекс IMOEX2, отражающий динамику основной и дополнительной сессий, теряет 1,4% и находится на уровне 2736,32 пункта. Причина — заявление президента США Дональда Трампа, где он остался недоволен недавней эскалацией конфликта и заявил, что «абсолютно точно» рассматривает возможность ужесточения санкций против России.

🟡Крепкий рубль способствует снижению инфляции за счет удешевления импорта, к которому относится значительная часть непродовольственных товаров, считают опрошенные «Ведомостями» эксперты. Это добавляет причин для снижения ставки на предстоящем заседании 6 июня. Но в то же время крепкий рубль сильно бьет по доходам экспортеров. Так что лучше присмотреться к акциям банков.

💸Публичные российские компании массово не хотят платить дивиденды: весной советы директоров как минимум двух десятков эмитентов рекомендовали акционерам не распределять прибыль. Дивиденды — важный для многих фактор для покупки российских акций.

@twostocks

⁉️ НА НЕФТЬ БОЛЬШЕ НЕТ НАДЕЖД. ЧТО НЕ ТАК С ДИВИДЕНДАМИ НЕФТЯНИКОВ?

Буквально через неделю состоится дивотсечка «Лукойла» (541 руб. на акцию), а сегодня совдир «Газпром нефти» рекомендовал дивиденды за второе полугодие прошлого года в размере 27,21 руб.

☝️Кажется, что нефтяники дают отличную годовую дивдоходность:

🟠«Лукойл» — 16,4%
🟠«Газпром нефть» — 15,6%

Но это результаты за полный 2024 год!

Откроем для примера отчет «Газпром нефти» за I квартал этого года. Год к году операционная прибыль уполовинилась. При этом и цены на нефть, и рубль были еще на приемлемых уровнях. Для справки, средняя цена нефти в рублях в I квартале составляла 6075 руб.

‼️Самые большие проблемы начнутся во II квартале, так как уже в апреле «рублебочка» стоила 4562 руб. Конечно, даже пара месяцев — это не показатель, но уже неприятно. По крайней мере, за первое полугодие ждать хороших дивидендов от нефтянки не приходится. А дивгэпы могут закрываться долго.

🛢 На нефть особой надежды нет, так как ОПЕК+ наращивает добычу, а спрос находится под давлением то и дело вспыхивающих торговых войн.

🟡По рублю тоже ничего не поменялось. Серьезного спроса на валюту не наблюдается.

Мы не любили нефтянку с начала этого года. Сейчас, как видите, причин изменить мнение тоже не прибавилось. Ситуация может исправить ставка, но ее логичнее отыграть через банковский сектор.

@twostocks

📉ИНДЕКС НИЖЕ 2700. ИСХОД ПРОДОЛЖАЕТСЯ

🗣На утренней сессии российский рынок продолжает снижение на фоне новостей в СМИ, что президент США Дональд Трамп может ввести санкции уже на этой неделе. По состоянию на 09:01 мск индекс IMOEX2, отражающий динамику основной и дополнительной сессий, теряет 0,4% и находится на уровне 2698,29 пункта.

В целом, мы наблюдаем окончательный исход тех, кто верил в быстрое завершение конфликта. Так как введение любых существенных санкций осложнит дальнейшее ведение переговоров.

🏦Минэкономразвития словами министра Максима Решетникова сообщает, что видит риски переохлаждения российской экономики, если ЦБ своевременно не начнет снижать ставку. Таким образом, давление на ЦБ со стороны правительства нарастает.

🔆Также ряд компаний продолжает отказываться от дивидендов. А предстоящие выплаты нефтяников не особо интересны инвесторам, так как все понимают, что их ждет тяжелое полугодие и долгое закрытие гэпов.

@twostocks

📉 ТРИ МЕСЯЦА ПАДЕНИЯ. ЕСТЬ ЛИ СВЕТ В КОНЦЕ ТУННЕЛЯ?!

До конца мая осталось 3 торговых сессии, поэтому можно подвести предварительные итоги. Пока они неутешительные — индекс Мосбиржи падает третий месяц подряд.

Еще раз напомним, что первые два месяца этого года рынок рос на ожиданиях быстрого урегулирования конфликта, которые сменились разочарованием, плюс в моменте было падение на фоне торговых войн, горячая фаза которых быстро прошла.

В мае было несколько подскоков на фоне того, что стороны все еще могут заключить быструю сделку. Но эйфория быстро сменялась разочарованием. Дополнительно на индекс, вес в котором на 60% составляют экспортеры, давит укрепляющийся рубль.

Ожидания по ставке тоже не блещут оптимизмом. Пока не так много инвестдомов ждут снижения на предстоящем заседании 6 июня (всего три прогноза в пользу этого). Надеемся, что ЦБ все же преподнесёт приятный сюрприз. В конце концов, рыночный консенсус-прогноз еще не так давно, в декабре, сильно ошибался.

☝️Так что в целом в текущих реалиях оценка индекса кажется справедливой. Мы просто вернулись в начало года, где повышения ставки уже не ждали, но и оптимизма по поводу переговоров еще не было. Как итог: сильно ниже рынок не ждем, но при ставке в 21% устойчиво расти нереально. Отчеты за II квартал будут разгромными. Нужно снижение ставки, чтобы нивелировать этот эффект.

@twostocks

👑 НА ФУНДАМЕНТАЛ НИКТО НЕ СМОТРИТ. НОВОСТНОЙ ПОТОК — НАСТОЯЩИЙ КОРОЛЬ РЫНКА

📰 Российский рынок продолжает ходить за публикациями в СМИ по поводу санкций. Еще вчера ночью WSJ писала, что Дональд Трамп может ввести новые санкции против России уже на этой неделе. Теперь ситуация развернулась на 180 градусов — в Госдепе говорят, что последние слова Трампа о России не стоит рассматривать как его разочарование. На этом фоне индекс Мосбиржи, вероятно, продолжит отыгрывать потери предыдущих дней. По состоянию на 09:35 мск IMOEX2, отражающий динамику основной и дополнительной сессий, прибавляет 0,55% и находится на уровне 2751,85 пункта.

⛔️Что касается опасений по поводу санкций, то немецкая Bild считает, что по крайней мере новые европейские санкции не окажут существенного влияния.

📊Сегодня выходят данные по недельной инфляции. Если тенденция снижения год к году продолжится, то это станет веским аргументом для ЦБ, а часть аналитиков инвестдомов могут поменять свое мнение по поводу снижения перед заседанием.

@twostocks

🔮 МЕЖРЫНОЧНЫЕ СВЯЗИ, УРОК 2: НЕДЕЛЬНЫЕ РАСХОДЫ ДОМОХОЗЯЙСТВ vs. ИНДЕКС ПОТРЕБСЕКТОРА MOEXCN

Продолжаем анализировать российский рынок через призму межрыночных взаимосвязей.

Не секрет, что расходы домохозяйств — это доходы ретейлеров, за вычетом части затрат, например, на оплату ЖКХ, медицинских услуг и т.д. Поэтому логично, что индекс Потребительского сектора (MOEXCN) имеет заметную связь с динамикой расходов домохозяйств (назовем их коротко ДХ).

С начала года корреляция между динамикой индекса MOEXCN и недельными расходами ДХ составила 47%. Фактически связь сильнее, если расходы ДХ очистить от шумов. Шум – это, например, резкое сокращение недельных затрат на 17-ой неделе года (с 21 по 27 апреля) до 6938 руб. Эта «просадка» была связана с аномально жаркой погодой в Центральной части России, когда семьи уехали из крупных городов на дачи и пикники. В результате из точек сбора данных (крупных сетевых магазинов) статистика не поступала, а продажи в сельских магазинах не регистрировались.

☝️Итак, что мы видим сейчас. Недельные расходы ДХ за последнюю неделю (с 19 по 25 мая) сократились на 829 рублей к прошлой неделе и на 7,7% ниже расходов первой недели года (ПЕРВОЙ НЕДЕЛИ ГОДА – когда большинство в отключке). Недельные расходы ДХ даже ниже объемов аналогичной недели прошлого года на 1,7%. В начале недели глава Минэкономразвития Решетников предупредил о рисках переохлаждения экономики. Падающие расходы ДХ показывают не переохлаждение, а выраженное замерзание🥶.

Возможно, с одной стороны, падающая динамика ДХ — одна из причин снизить ставку на заседании ЦБ 6 июня и порадовать рынок. С другой — если динамика продолжится летом, байзедипить ритейлеров (X5, LENT, MGNT) рано.

📚 Подробнее о нашей рубрике «Межрыночные взаимосвязи»
👉 Первый пост: «IMOEX vs. Объем кредитования»

@twostocks

📈ИНДЕКС МОСБИРЖИ ВЕРНУЛСЯ ВЫШЕ 2800 ПУНКТОВ — КАЧЕЛИ РЫНКА РАСКРУЧИВАЮТСЯ И ЖДУТ 2 ИЮНЯ

📊Рынок практически восстановился после потерь понедельника. Драйверами стали отсутствие подвижек по санкциям, которые некоторые СМИ обещали уже на этой неделе, и данные по инфляции, увеличивающие шанс на снижение ставки. По состоянию на 09:05 мск индекс IMOEX2, отражающий динамику основной и дополнительной сессий, теряет 0,25% и находится на уровне 2816,11 пункта.

📊Вчера вышли позитивные данные по инфляции — рост цен в годовом выражении замедлился до 9,78%. Аналитики все больше склоняются к тому, что регулятор если и не снизит ставку на заседании 6 июня, то даст четкий сигнал о ее скором снижении.

⛽️Чиновники обсуждают индексацию цен на газ на 10% дважды в год для промышленных потребителей, сообщил «Интерфакс». Но маловероятно, что такое предложение будет принято, так как окажет существенное инфляционное давление на длинной дистанции.

🤝Второй раунд прямых переговоров России и Украины пройдет в Стамбуле 2 июня, заявил глава МИД Сергей Лавров. Стороны обсудят меморандум по будущему мирному договору.

@twostocks

🗣 ДО РЕШЕНИЯ ЦБ ПО СТАВКЕ ЧУТЬ БОЛЬШЕ НЕДЕЛИ, САМОЕ ВРЕМЯ ПРИКИНУТЬ РАСКЛАДЫ

📊 Немного «макры» перед заседанием ЦБ. Напомним, что регулятор, принимая решение по ставке, оценивает три ключевых параметра: безработицу, текущую динамику инфляции и инфляционные ожидания.

И если с первыми двумя все более-менее неплохо (рынок труда стабилизируется, инфляция год к году медленно, но снижается), то инфляционными ожиданиями в последнее время принято пугать инвесторов.

В мае медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте повысилась до 13,4% против 13,1% месяцем ранее.

Но тот, кто внимательнее читал материалы Банка России, обнаружит интересное расхождение. ЦБ в своем обзоре дает разбивку по ожиданиям среди респондентов со сбережениями и без. Так вот, если инфляционные ожидания респондентов без сбережений растут, то у людей со сбережениями наоборот падают.

🤔Как так получается?

Вероятно, дело в том, что у респондентов без сбережений (назовем их не очень богатыми) пресловутая картошка и ЖКХ занимают высокую долю в структуре расходов, и им тяжело оценить снижение цен на автомобили на фоне затоваривания рынка и укрепления рубля или торможение роста цен в секторе услуг.

Конечно, ЦБ учитывает это в своем планировании, так как цены на продукты питания и ЖКХ не особо поддаются контролю путем ставки. В первом случае многое зависит от погодных условий, и вряд ли высокая ставка ускорит рост овощей, а люди начнут их меньше покупать, во втором — решение по тарифам принимается на уровне государства.

👉 Так что не ждем, что в данном конкретном случае рост инфляционных ожиданий как-то скажется на решении по ставке.

🏦 Кстати, ЦБ уже заявил, что рассматривает «более разнообразные варианты» решения по ставке 6 июня, что бы это не значило. Но, учитывая, что в прошлый раз было только «повышение» и «без изменений», то снижение, очевидно, теперь тоже будет рассматриваться.

А как себя ощущают наши читатели, заметили стабилизацию цен? И главное, что думаете по ставке? Пишите в комментах👇

@twostocks