캬오의 공부방

[8/19, 장 시작 전 생각: 또 다시 금리, 키움 한지영]

- 다우 -0.2%, S&P500 -0.7%, 나스닥 -1.3%
- 마이크론 -6.9%, 샌디스크 -9.0%, 엔비디아 -2.3%
- 미 10년물 금리 4.70%, 미 30년물 국채 금리 5.28%, WTI 84.4달러

1.

미국 증시는 금리 이슈로 약세를 보였네요.

미-이란 휴전 협상 기대감 후퇴, 미 30년물 국채금리, 일본 10년물 국채금리 등 시장금리 급등 부담이 발생함에 따라,

최근 단기 랠리를 연출한 마이크론(-6.9%), 샌디스크(-9.0%) 등 반도체주를 중심으로 차익실현 압력을 가했던 하루였습니다.

7월말 이후 지난주까지 주요국 증시는 예상보다 선방했던 2분기 실적 시즌을 치르면서 신고가(미국), 회복(한국) 모멘텀을 만들었으나, 이번 주 들어서는 매크로 불확실성에 노출됐네요.

고용, CPI 등 지표를 통해 연준의 9월 금리 동결 기대감을 확보하기는 했습니다(FedWatch 9월 동결 확률 65%).

하지만 미-이란 협상 불안으로 인한 인플레이션 경계심리가 잔존한 가운데,

미국 30년물 국채 금리(지난 18일 장중 5.33%대를 돌파하며 2007년 이후 최고치 기록) 등 선진국 장기 금리 상승에 증시가 발목을 붙잡혔네요.

2.

최근 선진국 장기금리 급등은 장기채 공급 증가에 따른 듀레이션 부담 확대와 기간 프리미엄 상승도 상당 부분 영향을 미치고 있는 상황입니다.

(ex: 기간 프리미엄은 장기채 보유 과정에서 감수하는 금리 변동 위험에 대한 추가 보상. 듀레이션 부담 확대는 시장이 떠안아야 할 장기 금리 위험의 총량이 늘어나는 것을 의미)

달리 말해, 1) 주요국 정부의 재정적자 충당 목적용 국채 발행, 2) 빅테크 업체들의 AI 투자 목적용 회사채 조달은 증가하는 반면,

3) 중앙은행, 보험사 등 장기 자금 수요가 공급 증가 속도를 따라가지 못함에 따라, 시장이 더 높은 금리를 요구하고 있네요.

실제로 S&P Global에 의하면, 미국 하이퍼스케일러 등 빅테크 기업의 올 상반기 회사채 발행액은 2,250억달러로 약 970%(YoY)이상 증가한 것으로 집계됐습니다(올해 총 4,000억 달러 예상)

3.

AI 수익성 불안, 레버리지 청산 등 7월 폭락 국면에서 벗어난 지 얼마 지나지 않은 시점에 매크로 불확실성에 직면한 것이기에, 시장의 피로도가 커지고 있는 것은 사실입니다.

일단 다우, S&P500 등 전반적인 증시 조정 강도가 제한적이었다는 점은 펀더멘털 훼손이 일어나지 않은 것으로 볼 수 있겠으나,

미국 10년물, 30년물 금리, 테크업체 회사채 스프레드 등 관련 지표에 대한 민감도(=변동성)가 일시적으로 높아질 수 있다는 점에는 대비해야겠습니다.

4.

오늘 국내 증시는 주요국 장기 금리 상승, 미국 반도체주 약세, 코스피200 야간선물 4%대 급락 여파 등으로 하락 출발할 듯합니다.

다만, 금리발 증시 조정 압력은 전일 급락을 통해 기반영했던 측면이 있는 만큼, 장 중 낙폭을 만회해가는 흐름을 보일 것으로 생각합니다.

동시에 금일 포함 추후 매크로 불확실성을 마주하는 과정에서 증시 변동성이 높아질 수 있겠으나, 7월과 같은 비정상적인 수급 악화 및 증시 폭락 사태가 재발할 가능성은 낮게 가져갈 필요가 있습니다.

당시에 비해 변동성의 절대 레벨이 낮아진 환경이기 때문인데,

단일종목 레버리지 거래대금 비중이 7월 30%대에서 현재 5%대 미만으로 감소했다는 점이나, 80~90pt를 넘나들었던 VKOSPI가 50pt대로 급락했다는 점이 이를 뒷받침하는 근거입니다.

5.

올 상반기 4~6월 중 미국 30년물 금리가 5.0%대를 상회하는 급등세를 보였을 당시에는 코스피 선행 PER이 7배 초~중반을 기록했던 반면, 현재는 5.6배 내외에 불과하다는 점도 눈 여겨볼 부분입니다.

이전 금리 급등기에 비해 상대적으로 밸류에이션 부담이 크지 않은 만큼, 금리 상승에 대한 밸류에이션 민감도는 상반기보다 낮아진 것으로 볼 수 있습니다.

빅테크 업체들의 회사채 발행이 미래 수익을 확보하기 위한 CAPEX 투자 용도였으며, 이들의 2분기 호실적을 통해 투자의 정당성을 상당 부분 입증한 점도 펀더멘털상 증시에 하방 경직성을 부여하지 않을까 싶네요.

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날씨만 보면 비가 올 것 같은데, 서울권은 비소식이 없다고 하네요.

그래도 습하고 더운 날씨라고 하니, 다들 건강과 컨디션 잘 챙기셨으면 좋겠습니다.

그럼 분주할 것으로 예상되는 오늘 장도 힘내시길 바랍니다.

키움 한지영

https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7160

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