PDCA для дивидендного инвестора: как слышать рынок, а не шум.
Обратная связь рынка — единственный способ понять, попадаешь ли ты в цель. Не «приятно», не «полезно», а критически важно. Ошибка стоит не самооценки, а денег, причём своих.
Ключевой момент в том, чтобы понимать, что вообще считать правильной обратной связью.
Если у нас дивидендная стратегия или облигационная стратегия, то это точно не цена акции/облигации в моменте. Цена в нашем случае — это шум. Рынок может неделями сходить с ума, но сути это не меняет, волатильность не платит по счетам.
И уж точно обратная связь — это не комментарии под тикером в приложении брокера и не поток уверенных «экспертов» из уютных телеграм-каналов. Это вообще шум внутри шума.
В нашей стратегии правильная обратная связь — это денежный поток, который будет изменяться в тех рамках, которые мы ожидали. Т.е. поступающие дивиденды и купоны.
• Как работать с этой обратной связью?
Возьмём классический циклю Деминга–Шухарта — PDCA. Если совсем коротко, PDCA — это цикл постоянных улучшений, который заставляет мыслить гипотезами, а не эмоциями.
Изначально это история из управления качеством на производстве, но для инвестора суть простая: действуй через проверяемые идеи о рынке.
PDCA простыми словами:
— Plan (Планируй) — сформировал идею: почему беру бумагу, что жду от отчётности и ставок, где риски, в каких сценариях я окажусь прав/неправ.
—Do (Делай) — реализовал: купил, распределил доли, задал рамки для максимальной доли (максимальную долю тоже придётся прогнать через PDCA), а не «на все плечо и поехали».
— Check (Проверяй) — прошло n-е количество времени, допустим год. Сверяешь ожидания с реальностью: отчёты, дивиденды, купоны, погашения и т.д. Наша логика держится или трещит по швам?
— Act (Корректируй) — корректируешь: уменьшаешь максимальную долю на одну позицию, если закотлетил эмитента, а он выкатил очередную допэмиссию или ещё какой «сюрприз» и всему портфелю, из-за большого веса, больно.
Или принимаешь решение работать в облигациях преимущественно с эмитентами уровня АА и выше, чтобы не ловить дефолты. Или хотя бы ловить их настолько редко, чтобы это было статистической погрешностью, которой особо не видно из-за правильной диверсификации.
Или пересматриваешь подход к рискам: понимаешь, что нельзя верить в дивиденды компании, которая химичит с отчётностью и платит дивиденды в долг с тезисом «как-нибудь выкрутятся».
И т.д.
Ключевое в этой схеме — этап Act (Корректируй). Именно он заставляет стратегию не просто эволюционировать, а подстраиваться под конкретного инвестора.
Нет универсальных рецептов — у каждого свой уровень терпимости, дисциплины и вовлечённости. Кому-то держать в портфеле 50 компаний покажется безумием, а для другого это минимально комфортный уровень диверсификации. Один инвестор спокойно переживает просадку в 30%, другой начинает нервно проверять портфель, когда бумага падает на 10%. И это нормально. Все мы разные.
Act — это не про то, чтобы менять стратегию каждый раз, когда что-то идёт не так.
Act — это про то, чтобы менять её тогда, когда она перестала делать ближе достижение нашей цели.
И в этом весь смысл PDCA в инвестициях:
Не угадывать будущее, а работать с обратной связью — проверять свои идеи и корректировать курс там, где это действительно нужно. И так, шаг за шагом, итерация за итерацией, стратегию превращаешь в рабочий инструмент, а не в набор надежд со случайными действиями.
Если у нас дивидендная или облигационная стратегия, то после каждой итерации всё сводится к одному простому вопросу: дивиденды, купоны и погашения пришли в тех объёмах и сроках, которые мы планировали?
Если нет — значит, реальность дала по щекам. Но это не повод бегать в истерике по потолку: это не «не повезло», это обратная связь. Просто пора переходить к Act и наводить порядок.
А если да — значит, стратегия выполняет свою задачу, и мы движемся к цели ровно тем курсом, который и планировали.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Обратная связь рынка — единственный способ понять, попадаешь ли ты в цель. Не «приятно», не «полезно», а критически важно. Ошибка стоит не самооценки, а денег, причём своих.
Ключевой момент в том, чтобы понимать, что вообще считать правильной обратной связью.
Если у нас дивидендная стратегия или облигационная стратегия, то это точно не цена акции/облигации в моменте. Цена в нашем случае — это шум. Рынок может неделями сходить с ума, но сути это не меняет, волатильность не платит по счетам.
И уж точно обратная связь — это не комментарии под тикером в приложении брокера и не поток уверенных «экспертов» из уютных телеграм-каналов. Это вообще шум внутри шума.
В нашей стратегии правильная обратная связь — это денежный поток, который будет изменяться в тех рамках, которые мы ожидали. Т.е. поступающие дивиденды и купоны.
• Как работать с этой обратной связью?
Возьмём классический циклю Деминга–Шухарта — PDCA. Если совсем коротко, PDCA — это цикл постоянных улучшений, который заставляет мыслить гипотезами, а не эмоциями.
Изначально это история из управления качеством на производстве, но для инвестора суть простая: действуй через проверяемые идеи о рынке.
PDCA простыми словами:
— Plan (Планируй) — сформировал идею: почему беру бумагу, что жду от отчётности и ставок, где риски, в каких сценариях я окажусь прав/неправ.
—Do (Делай) — реализовал: купил, распределил доли, задал рамки для максимальной доли (максимальную долю тоже придётся прогнать через PDCA), а не «на все плечо и поехали».
— Check (Проверяй) — прошло n-е количество времени, допустим год. Сверяешь ожидания с реальностью: отчёты, дивиденды, купоны, погашения и т.д. Наша логика держится или трещит по швам?
— Act (Корректируй) — корректируешь: уменьшаешь максимальную долю на одну позицию, если закотлетил эмитента, а он выкатил очередную допэмиссию или ещё какой «сюрприз» и всему портфелю, из-за большого веса, больно.
Или принимаешь решение работать в облигациях преимущественно с эмитентами уровня АА и выше, чтобы не ловить дефолты. Или хотя бы ловить их настолько редко, чтобы это было статистической погрешностью, которой особо не видно из-за правильной диверсификации.
Или пересматриваешь подход к рискам: понимаешь, что нельзя верить в дивиденды компании, которая химичит с отчётностью и платит дивиденды в долг с тезисом «как-нибудь выкрутятся».
И т.д.
Ключевое в этой схеме — этап Act (Корректируй). Именно он заставляет стратегию не просто эволюционировать, а подстраиваться под конкретного инвестора.
Нет универсальных рецептов — у каждого свой уровень терпимости, дисциплины и вовлечённости. Кому-то держать в портфеле 50 компаний покажется безумием, а для другого это минимально комфортный уровень диверсификации. Один инвестор спокойно переживает просадку в 30%, другой начинает нервно проверять портфель, когда бумага падает на 10%. И это нормально. Все мы разные.
Act — это не про то, чтобы менять стратегию каждый раз, когда что-то идёт не так.
Act — это про то, чтобы менять её тогда, когда она перестала делать ближе достижение нашей цели.
И в этом весь смысл PDCA в инвестициях:
Не угадывать будущее, а работать с обратной связью — проверять свои идеи и корректировать курс там, где это действительно нужно. И так, шаг за шагом, итерация за итерацией, стратегию превращаешь в рабочий инструмент, а не в набор надежд со случайными действиями.
Если у нас дивидендная или облигационная стратегия, то после каждой итерации всё сводится к одному простому вопросу: дивиденды, купоны и погашения пришли в тех объёмах и сроках, которые мы планировали?
Если нет — значит, реальность дала по щекам. Но это не повод бегать в истерике по потолку: это не «не повезло», это обратная связь. Просто пора переходить к Act и наводить порядок.
А если да — значит, стратегия выполняет свою задачу, и мы движемся к цели ровно тем курсом, который и планировали.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20❤8✍3🔥3🥴2
Интерфакс. Рынки
SFI (ПАО "ЭсЭфАй") продает свой пакет лизинговой компании "Европлан" в размере 105 млн акций (87,5%) Альфа-банку
Покупка «Европлана» Альфой — в целом нормальная история.
Для миноров это не выглядит угрозой, пока компания остаётся самостоятельной, как чётко заявлено в пресс-релизе. Альфа — старый кредитор Европлана, финансовая история крепкая, рейтинг выше, фондирование дешевле — всё это скорее плюс, чем минус.
Ключевой риск один: чтобы после сделки никто не начал «оптимизировать» бизнес под себя. Если самостоятельность сохранится, как обещано, — синергия может быть реально рабочей.
У меня доля в компании значимая, активно наращивал последнее время. Поэтому слежу за процессом особенно внимательно.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Для миноров это не выглядит угрозой, пока компания остаётся самостоятельной, как чётко заявлено в пресс-релизе. Альфа — старый кредитор Европлана, финансовая история крепкая, рейтинг выше, фондирование дешевле — всё это скорее плюс, чем минус.
Ключевой риск один: чтобы после сделки никто не начал «оптимизировать» бизнес под себя. Если самостоятельность сохранится, как обещано, — синергия может быть реально рабочей.
У меня доля в компании значимая, активно наращивал последнее время. Поэтому слежу за процессом особенно внимательно.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍22🐳5❤3😁2🥴1
Инфляционные ожидания предприятий показывают максимум года. Прощай быстрое снижение ставки?
ЦБ предоставил отчёт «Мониторинг предприятий» за ноябрь. В отчёте видно, как бизнес одновременно радуется росту спроса и нервно поглядывает на приближающуюся налоговую реформу.
Главное из отчёта: ценовые ожидания снова на максимумах этого года (рис 1)
ЦБ отмечает:
И далее в цифрах:
То есть рост — резкий, системный и точно не случайный.
Инфляционные ожидания разгоняет именно грядущее повышение налоговой нагрузки. Повышение НДС и прочие фискальные сюрпризы начинают работать ещё до того, как вступят в силу: компании заранее пересматривают экономику своих товаров и услуг.
Логика бизнеса простая: новые налоги → выше издержки → выше отпускные цены.
Это классическая фискальная инфляция, и ЦБ её прекрасно считывает в своих опросах.
📌 Как это давит на решение по ключевой ставке?
Для ЦБ инфляционные ожидания предприятий — не фоновые шумы, а один из ключевых маркеров, на который он опирается при выборе курса ДКП.
На прошлой неделе разбирал октябрьский #отчётЦБ «ДКУ и трансмиссионный механизм ДКП». Там ЦБ прямым текстом обозначил, что будущие решения по ставке будут зависеть от трёх вещей:
— от (1) устойчивости замедления инфляции
— (2) динамики инфляционных ожиданий предприятий и населения.
— и (3) параметров бюджетной политики.
Первый пункт разобрали на выходных. По второму пункту уже видно: инфляционные ожидания бизнеса ускоряются, и это абсолютно точно не сигнал к снижению ставки. В четверг ещё выйдут данные по ожиданиям населения. Если там обойдётся без рывка вверх — можно немного выдохнуть. Но если рост окажется аналогичным, то это будет серпом по всем надеждам на скорое снижение ключевой ставки. ЦБ такие истории игнорировать будет сложно. Даже под политическим давлением.
Остаётся ещё третий пункт — бюджетная политика. Данные за октябрь, мягко говоря, не впечатлили.
Если и в ноябре увидим тот же расклад — быстрый рост расходов при вялом росте доходов — то картинка получится откровенно грустная. Аргументов за снижение ставки это точно не добавит.
Кроме взлетевших инфляционных ожиданий стоит отметить и другое: бизнес-климат улучшается, деловая активность растёт.
Данные по ускорению роста кредитования у Сбера $SBER это, кстати, хорошо подтверждают — бизнес оживает, деньги снова идут в оборот.
И всё это усложняет ЦБ задачу по снижению ставки. Экономика явно разогревается, а значит, любое преждевременное снижение ставки превращается в прямой риск ускорить инфляцию вместо того, чтобы её остудить.
С практической точки зрения это означает, что наращивание ОФЗ в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги временно ставим на паузу. За последнее время нарастили позицию с 0% до примерно на 10% портфеля. Это пять выпусков ОФЗ: 26239, 26246, 26247, 26249, 26250
Дальше будем ждать свежих данных, основные из которых это инфляционные ожидания населения — 20-го, и статистику по развитию банковского сектора — 26-го.
• И что в итоге?
В целом — ничего критичного не происходит.
Да, инфляционные ожидания подскочили, да, экономика разогревается, да, бюджет может подкинуть вводных.
Но это всё рабочие турбулентности внутри большого процесса. Мы всё ещё находимся в рамках начатого ЦБ цикла снижения ставки.
Просто путь будет длиннее и извилистее, чем хотелось бы. Наша задача — спокойно читать данные, не нервничать и корректировать стратегию по мере поступления фактов.
А пока #игравставку продолжается.
#облигации #ОФЗ #отчётЦБ
---
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ЦБ предоставил отчёт «Мониторинг предприятий» за ноябрь. В отчёте видно, как бизнес одновременно радуется росту спроса и нервно поглядывает на приближающуюся налоговую реформу.
Главное из отчёта: ценовые ожидания снова на максимумах этого года (рис 1)
ЦБ отмечает:
«Ценовые ожидания бизнеса увеличились второй месяц подряд и вернулись к средним значениям 1к25, достигнув максимума с января 2025 года»
И далее в цифрах:
«Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие 3 месяца… составил 6,3% после 4,2% в октябре»
То есть рост — резкий, системный и точно не случайный.
Инфляционные ожидания разгоняет именно грядущее повышение налоговой нагрузки. Повышение НДС и прочие фискальные сюрпризы начинают работать ещё до того, как вступят в силу: компании заранее пересматривают экономику своих товаров и услуг.
Логика бизнеса простая: новые налоги → выше издержки → выше отпускные цены.
Это классическая фискальная инфляция, и ЦБ её прекрасно считывает в своих опросах.
📌 Как это давит на решение по ключевой ставке?
Для ЦБ инфляционные ожидания предприятий — не фоновые шумы, а один из ключевых маркеров, на который он опирается при выборе курса ДКП.
На прошлой неделе разбирал октябрьский #отчётЦБ «ДКУ и трансмиссионный механизм ДКП». Там ЦБ прямым текстом обозначил, что будущие решения по ставке будут зависеть от трёх вещей:
— от (1) устойчивости замедления инфляции
— (2) динамики инфляционных ожиданий предприятий и населения.
— и (3) параметров бюджетной политики.
Первый пункт разобрали на выходных. По второму пункту уже видно: инфляционные ожидания бизнеса ускоряются, и это абсолютно точно не сигнал к снижению ставки. В четверг ещё выйдут данные по ожиданиям населения. Если там обойдётся без рывка вверх — можно немного выдохнуть. Но если рост окажется аналогичным, то это будет серпом по всем надеждам на скорое снижение ключевой ставки. ЦБ такие истории игнорировать будет сложно. Даже под политическим давлением.
Остаётся ещё третий пункт — бюджетная политика. Данные за октябрь, мягко говоря, не впечатлили.
Если и в ноябре увидим тот же расклад — быстрый рост расходов при вялом росте доходов — то картинка получится откровенно грустная. Аргументов за снижение ставки это точно не добавит.
Кроме взлетевших инфляционных ожиданий стоит отметить и другое: бизнес-климат улучшается, деловая активность растёт.
«ИБК Банка России в ноябре составил 3,4 п. (октябрь: 2,3 п.) – максимум за последние полгода» (рис 2)
Данные по ускорению роста кредитования у Сбера $SBER это, кстати, хорошо подтверждают — бизнес оживает, деньги снова идут в оборот.
И всё это усложняет ЦБ задачу по снижению ставки. Экономика явно разогревается, а значит, любое преждевременное снижение ставки превращается в прямой риск ускорить инфляцию вместо того, чтобы её остудить.
С практической точки зрения это означает, что наращивание ОФЗ в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги временно ставим на паузу. За последнее время нарастили позицию с 0% до примерно на 10% портфеля. Это пять выпусков ОФЗ: 26239, 26246, 26247, 26249, 26250
Дальше будем ждать свежих данных, основные из которых это инфляционные ожидания населения — 20-го, и статистику по развитию банковского сектора — 26-го.
• И что в итоге?
В целом — ничего критичного не происходит.
Да, инфляционные ожидания подскочили, да, экономика разогревается, да, бюджет может подкинуть вводных.
Но это всё рабочие турбулентности внутри большого процесса. Мы всё ещё находимся в рамках начатого ЦБ цикла снижения ставки.
Просто путь будет длиннее и извилистее, чем хотелось бы. Наша задача — спокойно читать данные, не нервничать и корректировать стратегию по мере поступления фактов.
А пока #игравставку продолжается.
#облигации #ОФЗ #отчётЦБ
---
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17❤7🫡5🥴1
Рынок в тени слухов.
Дисклеймер.
Сегодня всё, конечно, затмила геополитика — слухи о «близком перемирии» снова гонят рынок вверх, хотя источники те ещё... таблоиды. Не теряем голову: это конечно важно, но пусть сюжет живёт своей жизнью, а нам надо не забывать смотреть и на рутину рынка.
Кратко:
Давления на кривую из-за аукционов Минфина до конца года будет минимальное. ЦБ в свежем обзоре фиксирует дальнейшее замедление инфляции, риски остаются точечными, тон регулятора спокойный. Недельная инфляция мягкая: +0,11%, бензин снова в минусе. Наибольший риск сейчас — скачок инфляционных ожиданий бизнеса; ожидания населения узнаем завтра. А 26-го ждём статистику по банковскому сектору, чтобы понять, ускоряется ли кредитный цикл и где он может добавить давление на цены.
Подробно:
Минфин вернулся к рабочей рутине. После прошлонедельного рекордного размещения почти на 2 трлн руб. за один день, сегодняшние аукционы прошли спокойно и без особых сюрпризов. По итогам размещений привлекли чуть более 150 млрд руб.:
— ОФЗ 26249 — 131,4 млрд руб.
— ОФЗ 26253 — 20,4 млрд руб.
До конца года осталось ещё пять аукционных дней, и заметного давления на кривую сейчас не ожидается. Для долгового рынка это небольшой, но всё же позитивный фактор — лишнего стресса на доходности никто не ждёт. Текущих темпов более чем достаточно, чтобы закрыть квартальный план по заимствованиям — 3,8 трлн руб., из которых около 3 трлн уже привлечены.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» говорит нам, что с инфляцией всё ок — динамика остаётся нисходящей.
Между строк читается спокойный тон: инфляционное давление постепенно ослабевает. Регулятор прямо отмечает, что «месячные темпы роста цен снижаются и возвращаются к траектории, совместимой с целевым уровнем». На фоне прошлогодней турбулентности — звучит как музыка.
При этом набор рисков никуда не делся. ЦБ продолжает выделять «устойчивый рост потребительского спроса при ограниченных свободных мощностях», а также «потенциал дальнейшего удорожания импорта вслед за ослаблением рубля». Отдельно подсвечивается рынок труда: «структурный дефицит кадров создаёт условия для ускорения зарплат быстрее производительности». Всё это может разгонять цены, если оставить без внимания.
Ценовые ожидания предприятия вчера подробно разобрали, повторяться не будем.
С другой стороны есть стабилизация импорта и постепенный переход бюджета к более нейтральной траектории, что в сумме формирует понятный вектор.
• Недельная инфляция: всё тоже спокойно, без тревожных сигналов.
С 11–17 ноября потребительские цены выросли на 0,11%, а с начала месяца — всего 0,26%. Это заметно мягче, чем год назад, и скорее подтверждает: инфляционный фон остаётся стабильным.
Бензин, который был фактором риска несколько месяцев, подешевел на 0,2%, дизель подрос на 0,3%. После санкций на Роснефть $ROSN и Лукойл $LKOH давление от топливного рынка на инфляцию остаётся минимальным.
Итого.
На сегодняшний день главный инфляционный риск — это не сами цены, а скачок инфляционных ожиданий. У бизнеса они заметно выросли, и именно через этот канал может возникнуть новое давление на цены. Ожидания населения мы увидим завтра: вряд ли стоит ждать чего-то необычного — повышение налогов большинством воспринимается как история «про компании», а не про собственные расходы. Но всё же лучше опираться на фактические данные, а не на предположения.
Дополнительно ждём статистику по банковскому сектору — 26-го числа. Она покажет динамику кредитования по всему рынку, а не только по Сберу $SBER (разбирали РСБУ ну прошлой неделе), и позволит понять, ускоряется ли кредитный цикл и насколько он может усиливать давление на цены.
#инфляция #ОФЗ #облигации #Минфин
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Дисклеймер.
Сегодня всё, конечно, затмила геополитика — слухи о «близком перемирии» снова гонят рынок вверх, хотя источники те ещё... таблоиды. Не теряем голову: это конечно важно, но пусть сюжет живёт своей жизнью, а нам надо не забывать смотреть и на рутину рынка.
Кратко:
Давления на кривую из-за аукционов Минфина до конца года будет минимальное. ЦБ в свежем обзоре фиксирует дальнейшее замедление инфляции, риски остаются точечными, тон регулятора спокойный. Недельная инфляция мягкая: +0,11%, бензин снова в минусе. Наибольший риск сейчас — скачок инфляционных ожиданий бизнеса; ожидания населения узнаем завтра. А 26-го ждём статистику по банковскому сектору, чтобы понять, ускоряется ли кредитный цикл и где он может добавить давление на цены.
Подробно:
Минфин вернулся к рабочей рутине. После прошлонедельного рекордного размещения почти на 2 трлн руб. за один день, сегодняшние аукционы прошли спокойно и без особых сюрпризов. По итогам размещений привлекли чуть более 150 млрд руб.:
— ОФЗ 26249 — 131,4 млрд руб.
— ОФЗ 26253 — 20,4 млрд руб.
До конца года осталось ещё пять аукционных дней, и заметного давления на кривую сейчас не ожидается. Для долгового рынка это небольшой, но всё же позитивный фактор — лишнего стресса на доходности никто не ждёт. Текущих темпов более чем достаточно, чтобы закрыть квартальный план по заимствованиям — 3,8 трлн руб., из которых около 3 трлн уже привлечены.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» говорит нам, что с инфляцией всё ок — динамика остаётся нисходящей.
Между строк читается спокойный тон: инфляционное давление постепенно ослабевает. Регулятор прямо отмечает, что «месячные темпы роста цен снижаются и возвращаются к траектории, совместимой с целевым уровнем». На фоне прошлогодней турбулентности — звучит как музыка.
При этом набор рисков никуда не делся. ЦБ продолжает выделять «устойчивый рост потребительского спроса при ограниченных свободных мощностях», а также «потенциал дальнейшего удорожания импорта вслед за ослаблением рубля». Отдельно подсвечивается рынок труда: «структурный дефицит кадров создаёт условия для ускорения зарплат быстрее производительности». Всё это может разгонять цены, если оставить без внимания.
Ценовые ожидания предприятия вчера подробно разобрали, повторяться не будем.
С другой стороны есть стабилизация импорта и постепенный переход бюджета к более нейтральной траектории, что в сумме формирует понятный вектор.
• Недельная инфляция: всё тоже спокойно, без тревожных сигналов.
С 11–17 ноября потребительские цены выросли на 0,11%, а с начала месяца — всего 0,26%. Это заметно мягче, чем год назад, и скорее подтверждает: инфляционный фон остаётся стабильным.
Бензин, который был фактором риска несколько месяцев, подешевел на 0,2%, дизель подрос на 0,3%. После санкций на Роснефть $ROSN и Лукойл $LKOH давление от топливного рынка на инфляцию остаётся минимальным.
Итого.
На сегодняшний день главный инфляционный риск — это не сами цены, а скачок инфляционных ожиданий. У бизнеса они заметно выросли, и именно через этот канал может возникнуть новое давление на цены. Ожидания населения мы увидим завтра: вряд ли стоит ждать чего-то необычного — повышение налогов большинством воспринимается как история «про компании», а не про собственные расходы. Но всё же лучше опираться на фактические данные, а не на предположения.
Дополнительно ждём статистику по банковскому сектору — 26-го числа. Она покажет динамику кредитования по всему рынку, а не только по Сберу $SBER (разбирали РСБУ ну прошлой неделе), и позволит понять, ускоряется ли кредитный цикл и насколько он может усиливать давление на цены.
#инфляция #ОФЗ #облигации #Минфин
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍16🐳4❤3🙈1
Т-Технологии: МСФО 9М/3К 2025 — рост есть 🫡
#разборМСФО
Кратко:
Т-Т демонстрирует сильный квартал. Темпы высокие, однако структура результатов важнее: бизнес уже крупный, и рост начинает всё сильнее зависеть от эффективности, а не просто от расширения портфеля.
Подробно:
Выручка: масштаб сделал своё дело
Из пресс-релиза:
«По итогам 9 месяцев 2025 г. выручка Т превысила 1 трлн руб., рост 69% год к году»
Это очень быстро, но рост объясним: кредитный портфель прибавил 13% YoY, а процентные доходы по МСФО выросли практически пропорционально:
«Процентные доходы 779 млрд руб. за 9 месяцев 2025 г. против 438 млрд руб. годом ранее»
Средняя ставка 2024–2025 гг. повышала доходность портфеля, и Т этим закономерно воспользовался.
Прибыль: растёт хорошо
МСФО фиксирует:
«Прибыль за период 120 млрд руб. против 83,5 млрд руб. годом ранее»
Рост +44% — тут комментировать, только портить.
Из пресс-релиза:
«Операционная чистая прибыль за 9 месяцев — 120 млрд руб., рост 43%»
Т.е. рост прибыли почти вдвое медленнее роста выручки — признак того, что маржинальность перестаёт расширяться.
Качество портфеля: риски под контролем, но давление растёт
Снижение стоимости риска с 8,2% до 6,1% YoY выглядит позитивно, однако NPL ухудшился:
«Доля неработающих кредитов — 7,2% против 5,3% годом ранее»
NPL (non-performing loans) — это проблемные кредиты, то есть те, по которым заемщик перестал платить.
Рост NPL закономерен при быстром расширении MFI- и POS-продуктов, но требует внимания, особенно на фоне высоких ставок.
Капитал и масштаб: сила в размере.
Баланс по МСФО:
«Итого активы: 5,7 трлн руб. против 5,1 трлн руб. на начало года»
Умеренные темпы: «Активы выросли на 15%»
Капитал растёт быстрее — +48% YoY, что усиливает устойчивость, но также отражает продолжающиеся корпоративные движения внутри группы и консолидацию новых активов.
ROE остаётся высокой: «Рентабельность капитала — 29,2%»
Однако это уже не экстремальные значения прошлого года, что говорит о нормализации.
Что в итоге?
Т-Т показывают крепкую динамику по ключевым статьям: выручка растёт быстро, прибыль — умеренно, капитал — стабильно. Структура отчёта показывает переход к устойчивому росту при увеличении масштаба и операционных затрат.
Главные риски — повышение доли проблемных кредитов и давление на маржу из-за стоимости фондирования. Но пока цифры укладываются в нормальный цикл крупного кредитно-технологического бизнеса.
Т-Т не докупаю только потому что и так максимально допустимая доля в портфеле
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#разборМСФО
Кратко:
Т-Т демонстрирует сильный квартал. Темпы высокие, однако структура результатов важнее: бизнес уже крупный, и рост начинает всё сильнее зависеть от эффективности, а не просто от расширения портфеля.
Подробно:
Выручка: масштаб сделал своё дело
Из пресс-релиза:
«По итогам 9 месяцев 2025 г. выручка Т превысила 1 трлн руб., рост 69% год к году»
Это очень быстро, но рост объясним: кредитный портфель прибавил 13% YoY, а процентные доходы по МСФО выросли практически пропорционально:
«Процентные доходы 779 млрд руб. за 9 месяцев 2025 г. против 438 млрд руб. годом ранее»
Средняя ставка 2024–2025 гг. повышала доходность портфеля, и Т этим закономерно воспользовался.
Прибыль: растёт хорошо
МСФО фиксирует:
«Прибыль за период 120 млрд руб. против 83,5 млрд руб. годом ранее»
Рост +44% — тут комментировать, только портить.
Из пресс-релиза:
«Операционная чистая прибыль за 9 месяцев — 120 млрд руб., рост 43%»
Т.е. рост прибыли почти вдвое медленнее роста выручки — признак того, что маржинальность перестаёт расширяться.
Качество портфеля: риски под контролем, но давление растёт
Снижение стоимости риска с 8,2% до 6,1% YoY выглядит позитивно, однако NPL ухудшился:
«Доля неработающих кредитов — 7,2% против 5,3% годом ранее»
NPL (non-performing loans) — это проблемные кредиты, то есть те, по которым заемщик перестал платить.
Рост NPL закономерен при быстром расширении MFI- и POS-продуктов, но требует внимания, особенно на фоне высоких ставок.
Капитал и масштаб: сила в размере.
Баланс по МСФО:
«Итого активы: 5,7 трлн руб. против 5,1 трлн руб. на начало года»
Умеренные темпы: «Активы выросли на 15%»
Капитал растёт быстрее — +48% YoY, что усиливает устойчивость, но также отражает продолжающиеся корпоративные движения внутри группы и консолидацию новых активов.
ROE остаётся высокой: «Рентабельность капитала — 29,2%»
Однако это уже не экстремальные значения прошлого года, что говорит о нормализации.
Что в итоге?
Т-Т показывают крепкую динамику по ключевым статьям: выручка растёт быстро, прибыль — умеренно, капитал — стабильно. Структура отчёта показывает переход к устойчивому росту при увеличении масштаба и операционных затрат.
Главные риски — повышение доли проблемных кредитов и давление на маржу из-за стоимости фондирования. Но пока цифры укладываются в нормальный цикл крупного кредитно-технологического бизнеса.
Т-Т не докупаю только потому что и так максимально допустимая доля в портфеле
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🔥11👍4✍3🐳3❤1
Инфляционные ожидания населения вверх - поводов снижать ставку поубавилось
Инфляционные ожидания подросли (рис 1) — и это явно не то, что хотел бы видеть рынок.
Картина по группам тоже неоднозначная: у тех, кто живёт без сбережений снижение четвертый месяц, у тех кто с деньгами обращается лучше - ускорение второй месяц подряд (рис 2).
Добавим к этому рост инфляционных ожиданий бизнеса которые обсуждали во вторник и получим, что для ЦБ это означает одно: спешить со снижением ставки поводов не прибавилось. Напротив, новые данные добавляют аргументов за осторожность.
Что же. Подождём ещё данных по банковскому сектору, оценим темпы кредитования.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Инфляционные ожидания подросли (рис 1) — и это явно не то, что хотел бы видеть рынок.
Картина по группам тоже неоднозначная: у тех, кто живёт без сбережений снижение четвертый месяц, у тех кто с деньгами обращается лучше - ускорение второй месяц подряд (рис 2).
Добавим к этому рост инфляционных ожиданий бизнеса которые обсуждали во вторник и получим, что для ЦБ это означает одно: спешить со снижением ставки поводов не прибавилось. Напротив, новые данные добавляют аргументов за осторожность.
Что же. Подождём ещё данных по банковскому сектору, оценим темпы кредитования.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🙈4😢2🫡2
ФосАгро: +48% чистой прибыли, –60 млрд долга.»
Кратко:
МСФО за 9М 2025 у ФосАгро показывает сильные результаты. Рост не остановился ни по выручке, ни по прибыли. По капитальным затратам кстати тоже не остановился. А вот долг сокращается.
И всё это несмотря на то, что рынок удобрений штормит (цена упала от летних максимумов почти на 20% (рис 1)), геополитика подбрасывает новые «сюрпризы» (пошлины в ЕС). А рубль всё ещё крепкий.
Подробно:
1. Выручка за 9М 2025 +19% г/г (год-к-году ) 441,7 млрд руб. против 371 млрд руб. годом ранее.
Основу продолжает формировать фосфорная и азотная продукция — 421,3 млрд руб. (+17% г/г). Растёт и «прочая выручка», которая удвоилась до 20,4 млрд руб.
2. Валовая прибыль +27% 182,1 млрд руб. против 143,6 млрд руб. годом ранее (+27%).
Прибыль показала рост больше выручки — маржа расширяется. Компания успешно перекладывает рост затрат в цену.
3. Операционная прибыль 115,3 млрд руб. против 95,6 млрд руб. годом ранее (+21%)
Производственный костяк компании остаётся высокомаржинальным. Т.е. зарабатывает компании на основной деятельности хорошо.
4. Чистая прибыль +48% — 95,7 млрд руб. против 64,8 млрд руб. годом ранее (+48%).
Рост почти на 50% — не шутка, особенно на фоне роста налоговой ставки на прибыль до 25%, новых пошлин ЕС и высокой ключевой ставки.
// Заметки на полях.
Доблестные IT-компании с огромными мультипликаторами, умудряются за квартал уронить выручку почти вдвое. А тут олдскульная производственная компания показывает рост прибыли в полтора раза.
И всё это — под санкциями, с повышенными налогами, новыми пошлинами и дорогими деньгами.
И при этом её оценка по мультипликаторам остаётся недорогой.
Просто покрутите эту мысль в голове.
// Конец заметок на полях.
5. Долговая нагрузка снижается 271,9 млрд руб. против 331,6 млрд руб. на конец 2024 года (-60 млрд). При ставках 16–21% на рынке — это критически важное движение. Это повышает финансовую устойчивость и увеличивает чистую прибыль.
6. Инвестиции в мощности выросли с 357,6 млрд до 382,3 млрд руб. (+25 млрд за девять месяцев).
Идут инвестиции в рудники, сернокислотные мощности, ЭФК, аммиак, апатитовые фабрики, шламонакопители — десятки проектов.
То есть компания генерирует достаточно кэша, чтобы одновременно финансировать капитальные затраты и сокращать долги.
• Что в итоге?
Бизнес растёт — и это видно по всем ключевым метрикам. Растёт как в объёмах, так и в доходах.
Кто-то может написать, что-то вроде "ФосАгро дивпоток выключил" (рис 2). Коллеги, обсуждали ещё летом что да отмененные дивиденды это не всегда приятно.
Но на ПМЭФ Рябников объяснял, что приоритет сейчас снижение долговой нагрузки:
«Предел, до которого нам стоит по-прежнему отдавать приоритет погашению перед рефинансированием - соотношение чистого долга к EBITDA в районе единицы. Если мы достигаем единицы, наверное, можно притормозить погашение и вернуться к более щедрым выплатам»
И по отчёту мы это видим, долг быстро сокращается.
Что это значит для инвестора
— ФосАгро остаётся одним из самых сильных производственных бизнесов РФ с мощным кэшем, высокой глобальной востребованностью продукта и устойчивыми ценовыми преимуществами.
— Цифры показывают, что рост — не случайность, а результат системных инвестиций и вертикальной интеграции.
— Даже при повышении налогов и изменениях НДПИ операционная модель компании работает как часы.
На ФосАгро у меня также максимальная доля в портфеле и это единственная причина, почему не докупаю.
#разборМСФО
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
МСФО за 9М 2025 у ФосАгро показывает сильные результаты. Рост не остановился ни по выручке, ни по прибыли. По капитальным затратам кстати тоже не остановился. А вот долг сокращается.
И всё это несмотря на то, что рынок удобрений штормит (цена упала от летних максимумов почти на 20% (рис 1)), геополитика подбрасывает новые «сюрпризы» (пошлины в ЕС). А рубль всё ещё крепкий.
Подробно:
1. Выручка за 9М 2025 +19% г/г (год-к-году ) 441,7 млрд руб. против 371 млрд руб. годом ранее.
Основу продолжает формировать фосфорная и азотная продукция — 421,3 млрд руб. (+17% г/г). Растёт и «прочая выручка», которая удвоилась до 20,4 млрд руб.
2. Валовая прибыль +27% 182,1 млрд руб. против 143,6 млрд руб. годом ранее (+27%).
Прибыль показала рост больше выручки — маржа расширяется. Компания успешно перекладывает рост затрат в цену.
3. Операционная прибыль 115,3 млрд руб. против 95,6 млрд руб. годом ранее (+21%)
Производственный костяк компании остаётся высокомаржинальным. Т.е. зарабатывает компании на основной деятельности хорошо.
4. Чистая прибыль +48% — 95,7 млрд руб. против 64,8 млрд руб. годом ранее (+48%).
Рост почти на 50% — не шутка, особенно на фоне роста налоговой ставки на прибыль до 25%, новых пошлин ЕС и высокой ключевой ставки.
// Заметки на полях.
Доблестные IT-компании с огромными мультипликаторами, умудряются за квартал уронить выручку почти вдвое. А тут олдскульная производственная компания показывает рост прибыли в полтора раза.
И всё это — под санкциями, с повышенными налогами, новыми пошлинами и дорогими деньгами.
И при этом её оценка по мультипликаторам остаётся недорогой.
Просто покрутите эту мысль в голове.
// Конец заметок на полях.
5. Долговая нагрузка снижается 271,9 млрд руб. против 331,6 млрд руб. на конец 2024 года (-60 млрд). При ставках 16–21% на рынке — это критически важное движение. Это повышает финансовую устойчивость и увеличивает чистую прибыль.
6. Инвестиции в мощности выросли с 357,6 млрд до 382,3 млрд руб. (+25 млрд за девять месяцев).
Идут инвестиции в рудники, сернокислотные мощности, ЭФК, аммиак, апатитовые фабрики, шламонакопители — десятки проектов.
То есть компания генерирует достаточно кэша, чтобы одновременно финансировать капитальные затраты и сокращать долги.
• Что в итоге?
Бизнес растёт — и это видно по всем ключевым метрикам. Растёт как в объёмах, так и в доходах.
Кто-то может написать, что-то вроде "ФосАгро дивпоток выключил" (рис 2). Коллеги, обсуждали ещё летом что да отмененные дивиденды это не всегда приятно.
Но на ПМЭФ Рябников объяснял, что приоритет сейчас снижение долговой нагрузки:
«Предел, до которого нам стоит по-прежнему отдавать приоритет погашению перед рефинансированием - соотношение чистого долга к EBITDA в районе единицы. Если мы достигаем единицы, наверное, можно притормозить погашение и вернуться к более щедрым выплатам»
И по отчёту мы это видим, долг быстро сокращается.
Что это значит для инвестора
— ФосАгро остаётся одним из самых сильных производственных бизнесов РФ с мощным кэшем, высокой глобальной востребованностью продукта и устойчивыми ценовыми преимуществами.
— Цифры показывают, что рост — не случайность, а результат системных инвестиций и вертикальной интеграции.
— Даже при повышении налогов и изменениях НДПИ операционная модель компании работает как часы.
На ФосАгро у меня также максимальная доля в портфеле и это единственная причина, почему не докупаю.
#разборМСФО
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍22💯11❤6🐳3🔥2👎1
Процесс идёт. Цели достигаются.
Все обсуждают план из 28 пунктов.
Кто-то говорит про то, что Украина хочет амнистию и очень не хочет расследования как были потрачены миллиарды.
Кто-то пишет, что Зеленский и Трамп проведут переговоры на следующей неделе.
Наш МИД говорит, что официально Россия никаких планов от США по урегулированию конфликта на Украине не получала. А может просто МИДу не сказали?
Много других слухов, заявлений и опровержений. Это все не так важно коллеги. Общее движение понятно. Коррупционная тема понятна, а успехи нашего МО наглядны.
Так что можно не всматриваться в каждую утечку и не ловить смысл в каждом вздохе очередного «эксперта».
Лучше просто гляньте #пятничный_мем
Он куда точнее передаёт, как идут сейчас переговоры 😄
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Все обсуждают план из 28 пунктов.
Кто-то говорит про то, что Украина хочет амнистию и очень не хочет расследования как были потрачены миллиарды.
Кто-то пишет, что Зеленский и Трамп проведут переговоры на следующей неделе.
Наш МИД говорит, что официально Россия никаких планов от США по урегулированию конфликта на Украине не получала. А может просто МИДу не сказали?
Много других слухов, заявлений и опровержений. Это все не так важно коллеги. Общее движение понятно. Коррупционная тема понятна, а успехи нашего МО наглядны.
Так что можно не всматриваться в каждую утечку и не ловить смысл в каждом вздохе очередного «эксперта».
Лучше просто гляньте #пятничный_мем
Он куда точнее передаёт, как идут сейчас переговоры 😄
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
😁25💯7🔥3👍2👾2❤1🤡1
Большая распаковка: 28 пунктов Трампа — почему воет ЕС, что получает Россия и как обнуляются перспективы Украины.
В рамках блога много раз подчёркивал, что «проект Украина» нужно рассматривать именно как финансовый актив, а не как военно-политический. В такой рамке предсказывать развитие событий проще — и именно так и делал.
Ниже — краткая хронология ключевых фаз проекта, о которых писал ранее:
— Март 2024 — начало закрытия «проекта Украина».
Резкие кадровые перестановки в Вашингтоне были тем самым корпоративным сигналом: акционеры недовольны, проект провален, дальше — только сворачивание.
— Январь 2025 — включение ликвидационной комиссии.
Речь уже шла не о победах, а о банальном резании костов. Попытки «отбить хоть что-то» через ресурсы и инфраструктуру Украины — классическая ликвидационная логика.
— Март 2025 — провал коалиции.
Европейцы и украинские лоббисты пытались добиться новых вливаний, но Зеленский устроил истерику в Белом доме вместо презентации. Итог предсказуем: финансирование закрыто, отношения с главным инвестором испорчены.
— Август 2025 — саммит на Аляске.
Путин встречен как равный партнёр: личный приезд Трампа в аэропорт, совместный кортеж, уважительная атмосфера. На фоне того, как в марте вышвырнули украинскую делегацию из Белого дома, контраст очевиден. «Украинский проект» списан, игра перешла в новую плоскость.
Тогда писал:
«Мы в реальном времени наблюдаем, как США сворачивают поддержку Украины и выходят на прямые договорённости с Россией».
Теперь это подтверждено официально — список из 28 пунктов и есть результат этих прямых договорённостей.
— Ноябрь 2025 — публикация мирного плана (мы сейчас тут).
Сейчас США уже завершили все необходимые внутренние процессы: списали украинский проект, развернули новую архитектуру давления и работают по сформированному «плану выхода» для всех сторон.
Подробно разобрали этот документ. Прошлись по каждому пункту, получился какой-то огромный текст, хотя пытался его сократить как мог.
Внутри поста:
— Какие пункты для Вашингтона являются ключевыми и почему эти пункты ускоряют для нас процесс;
— Какие элементы плана критичны для России и почему то что они в договоре сильно повышает наш политический вес;
— С чем выходит Украина из всей истории? Спойлер без перспектив, без ресурсов и без возможности восстановить субъектность.
— Почему так сильно грустит ЕС из-за этого мирного плана.
В целом, это только на поверхности — «мирный план». Пару пунктов для отвода глаз. А по факту внутри — деньги, контроль, новые правила и юридическое оформление закрытия «проекта Украина», который больше не нужен.
Полный разбор на Бусти и в Т-Инвестициях
Приятного чтения🤝
---
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В рамках блога много раз подчёркивал, что «проект Украина» нужно рассматривать именно как финансовый актив, а не как военно-политический. В такой рамке предсказывать развитие событий проще — и именно так и делал.
Ниже — краткая хронология ключевых фаз проекта, о которых писал ранее:
— Март 2024 — начало закрытия «проекта Украина».
Резкие кадровые перестановки в Вашингтоне были тем самым корпоративным сигналом: акционеры недовольны, проект провален, дальше — только сворачивание.
— Январь 2025 — включение ликвидационной комиссии.
Речь уже шла не о победах, а о банальном резании костов. Попытки «отбить хоть что-то» через ресурсы и инфраструктуру Украины — классическая ликвидационная логика.
— Март 2025 — провал коалиции.
Европейцы и украинские лоббисты пытались добиться новых вливаний, но Зеленский устроил истерику в Белом доме вместо презентации. Итог предсказуем: финансирование закрыто, отношения с главным инвестором испорчены.
— Август 2025 — саммит на Аляске.
Путин встречен как равный партнёр: личный приезд Трампа в аэропорт, совместный кортеж, уважительная атмосфера. На фоне того, как в марте вышвырнули украинскую делегацию из Белого дома, контраст очевиден. «Украинский проект» списан, игра перешла в новую плоскость.
Тогда писал:
«Мы в реальном времени наблюдаем, как США сворачивают поддержку Украины и выходят на прямые договорённости с Россией».
Теперь это подтверждено официально — список из 28 пунктов и есть результат этих прямых договорённостей.
— Ноябрь 2025 — публикация мирного плана (мы сейчас тут).
Сейчас США уже завершили все необходимые внутренние процессы: списали украинский проект, развернули новую архитектуру давления и работают по сформированному «плану выхода» для всех сторон.
Подробно разобрали этот документ. Прошлись по каждому пункту, получился какой-то огромный текст, хотя пытался его сократить как мог.
Внутри поста:
— Какие пункты для Вашингтона являются ключевыми и почему эти пункты ускоряют для нас процесс;
— Какие элементы плана критичны для России и почему то что они в договоре сильно повышает наш политический вес;
— С чем выходит Украина из всей истории? Спойлер без перспектив, без ресурсов и без возможности восстановить субъектность.
— Почему так сильно грустит ЕС из-за этого мирного плана.
В целом, это только на поверхности — «мирный план». Пару пунктов для отвода глаз. А по факту внутри — деньги, контроль, новые правила и юридическое оформление закрытия «проекта Украина», который больше не нужен.
Полный разбор на Бусти и в Т-Инвестициях
Приятного чтения🤝
---
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍16😁6🤔3🤡3❤2🤮2🔥1🥴1
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
😁15🫡6🐳4👍2💯2🤡1
#разборМСФО Черкизово — 3К25: зерно дешевеет, а ставка душит
Кратко:
Черкизово показали отличный квартал. Пресс-релиз местами звучит как из методички по вертикальной интеграции: зерно подешевело, маржа выросла, а еще и экспорт на подъёме. Но дьявол в деталях процентные расходы взлетают, а срезаный CapEx вернётся бумерангом в будущий рост.
Подробно:
Выручка: рост на ценах
В 3К25 выручка выросла на 14% и почти весь рост — это рост цены, которая поднялась в среднем на 13%. Т.е.объёмы подросли скромно и это не сказать что очень хорошо, но ассортимент идёт в сторону более маржинальных товаров — это хорошо. Курица +12,9%, свинина +18,8% — рынок помог, компания монетизировала.
Если смотреть за 9 месяцев — +11,2% выручки, из них 3,6% - это объёмы. Всё остальное — цена.
Маржинальность: всё дело в зерне
На стороне Черкизово играют сейчас три вещи: (1)дешёвое зерно нового урожая, (2)высокие цены на мясо и (3)«чистый» ассортимент.
Результат:
Скорректированная валовая прибыль +33%,
Маржа — 27,4% (лучшие уровни года).
Когда вертикально интегрирован от поля до упаковки, дешёвое зерно быстро дает рост маржи.
EBITDA: мощный рывок
20 млрд руб. EBITDA, +47% г/г, маржа 27,1%.
Дело не только в зерне, компания сильно ужалась по коммерческим и админ-расходам, автоматизировала процессы, подтянула эффективность по всем сегментам. То есть не только рынок помог, но и домашняя работа выполнена.
Чистая прибыль: квартал — огонь, год — так себе.
За квартал цифры отличные.
- Чистая прибыль +160%
- Скорректированная чистая +24%
Но за 9 месяцев картина хуже:
-Скорректированная чистая прибыль рухнула с 19,9 до 10,2 млрд руб. Высокие ставки на финансовом рынке и урезание льготных кредитов делают свое дело.
Денежный поток и CapEx
FCF стал положительным: +8 млрд руб в квартале.
CapEx резко сокращён -32%.
Причины обсудили выше: субсидий меньше, деньги дорогие, инвестпрограмма лезет под нож.
В краткосроке это делает отчёты красивее. В долгосроке — ограничивает рост. Т.е. то что обсудили в начале: объёмы особо не растут.
Долг: большой, но контролируемый, но большой.
Чистый долг — 142 млрд руб, +23% г/г.
При этом отношение NetDebt/EBITDA снизилось с 3,4x (на 30 июня) до 2,8x (за счет роста EBITDA)
Это пока ок, но нагрузка остаётся высокой для отрасли. Маржинальность если упадет, то долг рванет вверх.
Процентные расходы выросли:
- за квартал — с 2,9 до 5 млрд руб 🙈
- за девять месяцев — с 7,3 до 15,3 млрд руб 🙈
Это не временная история. Это системный риск.
При высокой ключевой высокие расходы. Снижение ставки конечно в плюс, но это совсем не те ставки что были по льготным кредитам (которые сократили).
Да, компания улучшила операционку, да, FCF вернулся в плюс. Но ставка продолжает давить на чистую прибыль — и будет давить дальше.
Перспективы
Фокус смещается в сторону продуктов с высокой маржой (индейка, свинина, халяль), расширения Фудсервиса и экспорта. Интеграция, бренды и рекордный урожай дают хороший запас прочности.
Но инвестиционная программа останется урезанной — ставка того требует. Возможно в 2026 на снижении ставки увидим рост капитальных затрат (в этом их сильно сократили) на чём дивиденды порежут.
• Что в итоге?
Черкизово показало отличный квартал:
* мощная маржа,
* рекордная EBITDA,
* позитивный FCF.
Но годовой тренд портит дорогой долг. А когда ключевая уйдёт ниже 15%, компания может начать активно восстанавливать инвест программу.
А пока что: сильный бизнес в непростой денежной среде.
У меня есть в портфеле. По чуть добираю
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Черкизово показали отличный квартал. Пресс-релиз местами звучит как из методички по вертикальной интеграции: зерно подешевело, маржа выросла, а еще и экспорт на подъёме. Но дьявол в деталях процентные расходы взлетают, а срезаный CapEx вернётся бумерангом в будущий рост.
Подробно:
Выручка: рост на ценах
В 3К25 выручка выросла на 14% и почти весь рост — это рост цены, которая поднялась в среднем на 13%. Т.е.объёмы подросли скромно и это не сказать что очень хорошо, но ассортимент идёт в сторону более маржинальных товаров — это хорошо. Курица +12,9%, свинина +18,8% — рынок помог, компания монетизировала.
Если смотреть за 9 месяцев — +11,2% выручки, из них 3,6% - это объёмы. Всё остальное — цена.
Маржинальность: всё дело в зерне
На стороне Черкизово играют сейчас три вещи: (1)дешёвое зерно нового урожая, (2)высокие цены на мясо и (3)«чистый» ассортимент.
Результат:
Скорректированная валовая прибыль +33%,
Маржа — 27,4% (лучшие уровни года).
Когда вертикально интегрирован от поля до упаковки, дешёвое зерно быстро дает рост маржи.
EBITDA: мощный рывок
20 млрд руб. EBITDA, +47% г/г, маржа 27,1%.
Дело не только в зерне, компания сильно ужалась по коммерческим и админ-расходам, автоматизировала процессы, подтянула эффективность по всем сегментам. То есть не только рынок помог, но и домашняя работа выполнена.
Чистая прибыль: квартал — огонь, год — так себе.
За квартал цифры отличные.
- Чистая прибыль +160%
- Скорректированная чистая +24%
Но за 9 месяцев картина хуже:
-Скорректированная чистая прибыль рухнула с 19,9 до 10,2 млрд руб. Высокие ставки на финансовом рынке и урезание льготных кредитов делают свое дело.
Денежный поток и CapEx
FCF стал положительным: +8 млрд руб в квартале.
CapEx резко сокращён -32%.
Причины обсудили выше: субсидий меньше, деньги дорогие, инвестпрограмма лезет под нож.
В краткосроке это делает отчёты красивее. В долгосроке — ограничивает рост. Т.е. то что обсудили в начале: объёмы особо не растут.
Долг: большой, но контролируемый, но большой.
Чистый долг — 142 млрд руб, +23% г/г.
При этом отношение NetDebt/EBITDA снизилось с 3,4x (на 30 июня) до 2,8x (за счет роста EBITDA)
Это пока ок, но нагрузка остаётся высокой для отрасли. Маржинальность если упадет, то долг рванет вверх.
Процентные расходы выросли:
- за квартал — с 2,9 до 5 млрд руб 🙈
- за девять месяцев — с 7,3 до 15,3 млрд руб 🙈
Это не временная история. Это системный риск.
При высокой ключевой высокие расходы. Снижение ставки конечно в плюс, но это совсем не те ставки что были по льготным кредитам (которые сократили).
Да, компания улучшила операционку, да, FCF вернулся в плюс. Но ставка продолжает давить на чистую прибыль — и будет давить дальше.
Перспективы
Фокус смещается в сторону продуктов с высокой маржой (индейка, свинина, халяль), расширения Фудсервиса и экспорта. Интеграция, бренды и рекордный урожай дают хороший запас прочности.
Но инвестиционная программа останется урезанной — ставка того требует. Возможно в 2026 на снижении ставки увидим рост капитальных затрат (в этом их сильно сократили) на чём дивиденды порежут.
• Что в итоге?
Черкизово показало отличный квартал:
* мощная маржа,
* рекордная EBITDA,
* позитивный FCF.
Но годовой тренд портит дорогой долг. А когда ключевая уйдёт ниже 15%, компания может начать активно восстанавливать инвест программу.
А пока что: сильный бизнес в непростой денежной среде.
У меня есть в портфеле. По чуть добираю
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍15✍5❤4🐳4
Мода на сожаления.
Дисклеймер: Считайте, что дед забыл принять таблетки — и его понесло.
Помню, где-то через год после ковида в разговорах поднялась волна ностальгии:
«эх, вот бы сейчас цены, как в 2020, я бы тогда всё скупил».
Ведь можно было брать всё что угодно, ожидаемая дивидендная доходность была отличная. Практически — 90% людей сидели дома в полуобмороке, с валерьянкой в одной руке и лентой новостей в другой, и убеждали себя: «Это же только начало конца!».
Ну, собственно, именно поэтому всё и падало так сильно и так красиво.
Прошло пару лет — и история повторилась. Спустя год с небольшим после событий 2022-го снова началась ностальгическая мантра: «вот бы сейчас купить по ценам лета 2022-го, вот тогда я бы точно не упустил шанс!»
И что характерно — половина людей, с которыми я это обсуждал [а со знакомыми сам не поднимаю тему инвестиций, зачем-то мне начинают это всё рассказывать всегда], оказались теми же, кто в ковид не купил ничего. Некоторые — наоборот, продали летом/осенью 2022, т.е. в самый разгар паники.
Но время шло, и мода на сожаления тоже эволюционировала. В начале 2025-го стало особенно популярно вздыхать о том, что «ах, надо было покупать в последние месяцы 2024 года». Ведь всё же было очевидно!
Если вдруг узнали себя — не расстраивайтесь. Даже если рынок завтра рухнет к минимумам 2024-го, или вернётся в уровни 2020-го, или, кто знает, подарит (не хотелось бы таких подарков, но вдруг) дно а ля 2022-й — вы, скорее всего, всё равно ничего опять не купите.
Почему? Всё очень просто: потому что в моменте опять будет страшно.
Те, кто сейчас мечтают: «вот бы переговоры сорвались, МосБиржа минус 30%, а Сбер вообще по 200 — я бы там затарился!», — в реальности в момент падения начнут бегать по потолку и кричать:
«А-а-а-а, всё пропало! Какие акции, дурень, золото только спасёт!»
Те, кто стонал когда доллар был по 110 «вот бы доллар по 90 — купил бы не глядя», почему-то не спешат покупать его даже сейчас, когда он ниже 80. Потому что в моменте всегда что-то мешает: неудобно, страшно, «надо подождать нормализации», «непонятно, что будет дальше».
История с золотом — классика. Годы давало отличные точки входа, но покупали единицы. Когда золото сделало х2 — все вдруг вспомнили, что «надо было брать». Теперь новая песня: «вот бы упало ниже 3000 — купил бы на всё!»
Нет, не купите. Потому что к тому моменту появятся новые «ракеты» — акции, недвижимость, валюта, что угодно — и начнётся новое хоровое сожаление: «Вот бы год назад купить…»
Но есть и другой тип людей — те, кто покупали недвижимость и акции в 2022-м, пока тревожные продавали их за бесценок.
Те, кто спокойно набирали золотодобытчиков, пока большинство рассуждало, что золото «что-то неинтересное» и «надо бы подождать».
И когда придут новые распродажи, именно эти люди снова будут ходить по рынку и подбирать то, что отдают за копейки.
У них нет времени нервничать или биться головой о монитор со словами: «какой же я несчастный, что не успел купить пониже». Зато у них есть калькулятор, здравый смысл и чёткое понимание, что такое рыночный цикл.
Коллеги, если вы сегодня сидите и ждёте «следующий большой обвал», то, скорее всего, зря ждёте. И не потому, что обвала не будет — рынок у нас в этом смысле щедрый, каждый своё падение получит, и не раз, и не два )
Ключевой момент — оказаться на правильной стороне. Не среди тех, кто в момент обвала в панике распродаёт хорошие активы за копейки, а среди тех, кто за эти копейки хорошие активы спокойно подбирает.
Чтобы быть на правильной стороне, нужны три вещи: заранее сделанная домашняя работа по выбору активов, кэш для их покупки и способность не слушать всепропальщиков. Всё остальное приложится.
Что там сейчас говорите? Рыночек падает? Переговоры отменяются? Конца края не видно? А если мир, то экономике точно хана? Ага. Ну так и запишем.
#донтпаник
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Дисклеймер: Считайте, что дед забыл принять таблетки — и его понесло.
Помню, где-то через год после ковида в разговорах поднялась волна ностальгии:
«эх, вот бы сейчас цены, как в 2020, я бы тогда всё скупил».
Ведь можно было брать всё что угодно, ожидаемая дивидендная доходность была отличная. Практически — 90% людей сидели дома в полуобмороке, с валерьянкой в одной руке и лентой новостей в другой, и убеждали себя: «Это же только начало конца!».
Ну, собственно, именно поэтому всё и падало так сильно и так красиво.
Прошло пару лет — и история повторилась. Спустя год с небольшим после событий 2022-го снова началась ностальгическая мантра: «вот бы сейчас купить по ценам лета 2022-го, вот тогда я бы точно не упустил шанс!»
И что характерно — половина людей, с которыми я это обсуждал [а со знакомыми сам не поднимаю тему инвестиций, зачем-то мне начинают это всё рассказывать всегда], оказались теми же, кто в ковид не купил ничего. Некоторые — наоборот, продали летом/осенью 2022, т.е. в самый разгар паники.
Но время шло, и мода на сожаления тоже эволюционировала. В начале 2025-го стало особенно популярно вздыхать о том, что «ах, надо было покупать в последние месяцы 2024 года». Ведь всё же было очевидно!
Если вдруг узнали себя — не расстраивайтесь. Даже если рынок завтра рухнет к минимумам 2024-го, или вернётся в уровни 2020-го, или, кто знает, подарит (не хотелось бы таких подарков, но вдруг) дно а ля 2022-й — вы, скорее всего, всё равно ничего опять не купите.
Почему? Всё очень просто: потому что в моменте опять будет страшно.
Те, кто сейчас мечтают: «вот бы переговоры сорвались, МосБиржа минус 30%, а Сбер вообще по 200 — я бы там затарился!», — в реальности в момент падения начнут бегать по потолку и кричать:
«А-а-а-а, всё пропало! Какие акции, дурень, золото только спасёт!»
Те, кто стонал когда доллар был по 110 «вот бы доллар по 90 — купил бы не глядя», почему-то не спешат покупать его даже сейчас, когда он ниже 80. Потому что в моменте всегда что-то мешает: неудобно, страшно, «надо подождать нормализации», «непонятно, что будет дальше».
История с золотом — классика. Годы давало отличные точки входа, но покупали единицы. Когда золото сделало х2 — все вдруг вспомнили, что «надо было брать». Теперь новая песня: «вот бы упало ниже 3000 — купил бы на всё!»
Нет, не купите. Потому что к тому моменту появятся новые «ракеты» — акции, недвижимость, валюта, что угодно — и начнётся новое хоровое сожаление: «Вот бы год назад купить…»
Но есть и другой тип людей — те, кто покупали недвижимость и акции в 2022-м, пока тревожные продавали их за бесценок.
Те, кто спокойно набирали золотодобытчиков, пока большинство рассуждало, что золото «что-то неинтересное» и «надо бы подождать».
И когда придут новые распродажи, именно эти люди снова будут ходить по рынку и подбирать то, что отдают за копейки.
У них нет времени нервничать или биться головой о монитор со словами: «какой же я несчастный, что не успел купить пониже». Зато у них есть калькулятор, здравый смысл и чёткое понимание, что такое рыночный цикл.
Коллеги, если вы сегодня сидите и ждёте «следующий большой обвал», то, скорее всего, зря ждёте. И не потому, что обвала не будет — рынок у нас в этом смысле щедрый, каждый своё падение получит, и не раз, и не два )
Ключевой момент — оказаться на правильной стороне. Не среди тех, кто в момент обвала в панике распродаёт хорошие активы за копейки, а среди тех, кто за эти копейки хорошие активы спокойно подбирает.
Чтобы быть на правильной стороне, нужны три вещи: заранее сделанная домашняя работа по выбору активов, кэш для их покупки и способность не слушать всепропальщиков. Всё остальное приложится.
Что там сейчас говорите? Рыночек падает? Переговоры отменяются? Конца края не видно? А если мир, то экономике точно хана? Ага. Ну так и запишем.
#донтпаник
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍42❤7💯7😁6🥴2🤡1
Отчёт за 9 месяцев ВУШ: минус по прибыли, плюс по долгам
Кратко:
У компании резкое ухудшение финансового результата: выручка снизилась до 10,77 млрд руб., валовая прибыль просела более чем вдвое, а чистый итог ушёл в убыток -1,16 млрд руб. по сравнению с прибылью год назад. И пока этот тренд, скорей всего, сохранится.
Подробно:
Слабые результаты за 9М - это не результат разового фактора, а скорее изъян модели шеринга, которая обострилась из-за высокой конкуренции.
Основное давление идёт изнутри операционной деятельности. Себестоимость растёт быстрее выручки: ремонт, перевозка и обслуживание самокатов заметно подорожали, а фонд оплаты труда вырос вместе с масштабом инфраструктуры.
Всё это съело большую часть маржинальности, и операционная прибыль схлопнулась практически до нуля относительно прошлогоднего уровня. Рост прочих расходов — особенно убытки от выбытия парка, что прямо говорит о физическом износе и необходимости постоянных вложений.
Ситуацию усугубляет долговая нагрузка. Финансовые расходы подскочили почти вдвое, и при высокой ставке это становится хроническим источником давления на отчетность. Денежный поток от операционной деятельности остаётся положительным, но он уже не покрывает инвестиционные потребности — парк требует обновления, а бизнес-модель не генерирует достаточного свободного кэша. Отток денежных средств за период превысил 2,6 млрд руб., а запас ликвидности сократился почти в четыре раза. 😔
• Двойная утечка кэша: парк требует CAPEX, банки требуют проценты
Инвестиционный поток остаётся провальным не потому, что «менеджмент любит тратить», а потому что сама модель шеринга требует регулярного обновления парка, и это видно в отчёте: за период вложения в основные средства и нематериальные активы утащили кэш более чем на 5 млрд руб.
Пока физический износ остаётся высоким, CAPEX — не переменная, а обязательный платеж за право продолжать работать. Свободный денежный поток в таких условиях не может стать положительным, даже если операционный остаётся в плюсе.
Разворот наступает только тогда, когда парк становится зрелым, амортизация выравнивается, а вложения в обновление и расширение падают минимум в полтора раза — без этого бизнес продолжит «есть» будущие деньги ради поддержания текущих.
Но даже снижение CAPEX не спасает, если вторая «дыра» продолжает сжигать кэш — расходы по кредитам. В отчёте видно, что процентные платежи превышают 1,8 млрд руб., и это на фоне сокращения операционного потока более чем вдвое.
Эти расходы не абстрактны — они оплачиваются живыми деньгами, независимо от прибыли или убытка на бумаге. Поэтому устойчивость не достигается одним движением — она возникает только при двойном изменении: CAPEX должен снижаться относительно денежных потоков, а стоимость долга — падать вместе с долговой нагрузкой.
Если уменьшается только обновление парка, компания теряет выручку; если снижаются только проценты, парк всё равно требует денег. И лишь когда оба фактора сходятся, модель перестаёт быть «колесом, вращающимся за счёт заемных денег» и начинает генерировать свободный кэш, который можно не стыдно показать инвестору.
Но такой вариант возможен при существенном росте маржи, а сильная конкуренция с одной стороны и нормативные ограничения где и как быстро можно передвигаться с другой это вряд ли позволят сделать.
• Что в итоге?
Собственный капитал уменьшается, долги растут, а маржа падает с прежних комфортных уровней. Это означает, что даже при стабилизации спроса бизнес продолжит чувствовать нехватку свободных ресурсов, а стоимость финансирования — давление на результат. В таких условиях говорить о дивидендах не приходится — компания будет занята выживанием, а не распределением прибыли. И уже высокий долг/EBITDA в 3,6 может стать только больше в будущих отчетах.
#разборМСФО
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
У компании резкое ухудшение финансового результата: выручка снизилась до 10,77 млрд руб., валовая прибыль просела более чем вдвое, а чистый итог ушёл в убыток -1,16 млрд руб. по сравнению с прибылью год назад. И пока этот тренд, скорей всего, сохранится.
Подробно:
Слабые результаты за 9М - это не результат разового фактора, а скорее изъян модели шеринга, которая обострилась из-за высокой конкуренции.
Основное давление идёт изнутри операционной деятельности. Себестоимость растёт быстрее выручки: ремонт, перевозка и обслуживание самокатов заметно подорожали, а фонд оплаты труда вырос вместе с масштабом инфраструктуры.
Всё это съело большую часть маржинальности, и операционная прибыль схлопнулась практически до нуля относительно прошлогоднего уровня. Рост прочих расходов — особенно убытки от выбытия парка, что прямо говорит о физическом износе и необходимости постоянных вложений.
Ситуацию усугубляет долговая нагрузка. Финансовые расходы подскочили почти вдвое, и при высокой ставке это становится хроническим источником давления на отчетность. Денежный поток от операционной деятельности остаётся положительным, но он уже не покрывает инвестиционные потребности — парк требует обновления, а бизнес-модель не генерирует достаточного свободного кэша. Отток денежных средств за период превысил 2,6 млрд руб., а запас ликвидности сократился почти в четыре раза. 😔
• Двойная утечка кэша: парк требует CAPEX, банки требуют проценты
Инвестиционный поток остаётся провальным не потому, что «менеджмент любит тратить», а потому что сама модель шеринга требует регулярного обновления парка, и это видно в отчёте: за период вложения в основные средства и нематериальные активы утащили кэш более чем на 5 млрд руб.
Пока физический износ остаётся высоким, CAPEX — не переменная, а обязательный платеж за право продолжать работать. Свободный денежный поток в таких условиях не может стать положительным, даже если операционный остаётся в плюсе.
Разворот наступает только тогда, когда парк становится зрелым, амортизация выравнивается, а вложения в обновление и расширение падают минимум в полтора раза — без этого бизнес продолжит «есть» будущие деньги ради поддержания текущих.
Но даже снижение CAPEX не спасает, если вторая «дыра» продолжает сжигать кэш — расходы по кредитам. В отчёте видно, что процентные платежи превышают 1,8 млрд руб., и это на фоне сокращения операционного потока более чем вдвое.
Эти расходы не абстрактны — они оплачиваются живыми деньгами, независимо от прибыли или убытка на бумаге. Поэтому устойчивость не достигается одним движением — она возникает только при двойном изменении: CAPEX должен снижаться относительно денежных потоков, а стоимость долга — падать вместе с долговой нагрузкой.
Если уменьшается только обновление парка, компания теряет выручку; если снижаются только проценты, парк всё равно требует денег. И лишь когда оба фактора сходятся, модель перестаёт быть «колесом, вращающимся за счёт заемных денег» и начинает генерировать свободный кэш, который можно не стыдно показать инвестору.
Но такой вариант возможен при существенном росте маржи, а сильная конкуренция с одной стороны и нормативные ограничения где и как быстро можно передвигаться с другой это вряд ли позволят сделать.
• Что в итоге?
Собственный капитал уменьшается, долги растут, а маржа падает с прежних комфортных уровней. Это означает, что даже при стабилизации спроса бизнес продолжит чувствовать нехватку свободных ресурсов, а стоимость финансирования — давление на результат. В таких условиях говорить о дивидендах не приходится — компания будет занята выживанием, а не распределением прибыли. И уже высокий долг/EBITDA в 3,6 может стать только больше в будущих отчетах.
#разборМСФО
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17❤8🐳6😢3
Снижение ставки — это праздник не для всех.
Поговорим немного о базе, о том как можно на коленке прикинуть перспективы разных банков, в целом до выхода отчёта. И поговорим сегодня о том, почему снижение ставки — это праздник не для всех.
Вы спросите, вау-вау, как это снижение ставки не праздник для банков? Там же кредиты в рост сразу. Верно. Но дело не только в кредитах.
— Процентный риск асимметричен.
Большая часть корпоративных кредитов — с плавающей ставкой. Поэтому когда ключевая ставка идет вниз, процентные доходы банка снижаются очень быстро.
А что с кредитами «фиксами»? Там же будет супер доход! На бумаге они фиксированные, но в реальности — нет. Как только ставка падает, любой адекватный финдиректор корпората постарается либо пересмотреть условия, либо досрочно закрыть старый дорогой кредит и перезанять дешевле в другом банке. В итоге часть портфеля «фиксированных» кредитов тоже начинает вести себя как плавающая.
То есть доходность активов падает почти сразу следом за ставкой.
В такой ситуации мелкие банки от этого страдают сильнее, потому что не успевают перестроить пассивы.
Что за Пассивы?
Об этом дальше.
— Пассивы — ключ.
Инструментов для управления маржой у наших банков немного: рынок свопов узкий, хеджей мало, финансовая система всё ещё в стадии развития (да, быстро развивается, но всё же путь ещё большой). Поэтому главный рычаг — стоимость депозитов.
Депозиты при этом в массе своей фиксированные и короче по сроку, чем кредиты. Значит, чтобы не схлопнуть маржу, банку нужно как можно быстрее удешевлять пассивы. И вот тут появляется асимметрия возможностей:
✅ Крупные банки могут снижать депозитные ставки первыми.
В Сбер $SBER, ВТБ $VTBR или другие топ-игроки деньги несут просто по факту бренда: узнаваемость, привычка, «там безопаснее». Им не нужно доплачивать клиенту, чтобы тот занёс рубли.
❌ Маленькие банки вынуждены держать ставки выше дольше.
Такому банку ещё нужно сообщить вкладчику: «мы существуем». А чтобы вкладчик выбрал не Сбер, а тебя — надо дать премию. И когда ставка снижается, эта премия давит на маржу. Кредиты то приносят меньше, а по депозитам открытым надо продолжать платить.
— Трансмиссия денежно-кредитной политики (ДКП) асимметрична.
Трансмиссия ДКП — это то, как решение ЦБ по ключевой ставке доезжает до реальной экономики.
То есть — как и с какой скоростью изменение ставки превращается в: (1) новые ставки по кредитам, (2) ставки по депозитам, (3) стоимость денег для бизнеса и населения
Простыми словами вниз едем быстрее, чем вверх.
В рост ставок кредиты «висят» на старых уровнях до погашения, а в снижении — пересматриваются быстро. Чем крупнее банк, тем легче пережить этот быстрый съезд вниз без обвала чистого процентного дохода.
— Субсидированная ипотека добавляет перекос.
Более половины ипотеки — фактически плавающая ставка.
Итог: маржа всё равно просядет, но у крупных банков — мягче и процесс более управляемый. У мелких — меньше манёвра, дороже пассивы, выше риск сжатия ЧПД (чистый процентный доход). Именно поэтому в цикле снижения ставки банковская система становится ещё более «иерархичной». А основное снижение
Так что аккуратнее с мелкими банками.
В период снижения ставки у них может перекосить доходы и расходы, выше зависимость от дорогих вкладов и сильнее давление на прибыль. Если где-то и могут пойти неприятные сюрпризы — то скорее там, а не в «тяжёлом крупняке». А сам цикл снижения ставки у нас идёт менее полугода (рис 1) — основные последствия для слабых игроков ещё впереди.
#этобаза
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поговорим немного о базе, о том как можно на коленке прикинуть перспективы разных банков, в целом до выхода отчёта. И поговорим сегодня о том, почему снижение ставки — это праздник не для всех.
Вы спросите, вау-вау, как это снижение ставки не праздник для банков? Там же кредиты в рост сразу. Верно. Но дело не только в кредитах.
— Процентный риск асимметричен.
Большая часть корпоративных кредитов — с плавающей ставкой. Поэтому когда ключевая ставка идет вниз, процентные доходы банка снижаются очень быстро.
А что с кредитами «фиксами»? Там же будет супер доход! На бумаге они фиксированные, но в реальности — нет. Как только ставка падает, любой адекватный финдиректор корпората постарается либо пересмотреть условия, либо досрочно закрыть старый дорогой кредит и перезанять дешевле в другом банке. В итоге часть портфеля «фиксированных» кредитов тоже начинает вести себя как плавающая.
То есть доходность активов падает почти сразу следом за ставкой.
В такой ситуации мелкие банки от этого страдают сильнее, потому что не успевают перестроить пассивы.
Что за Пассивы?
Об этом дальше.
— Пассивы — ключ.
Инструментов для управления маржой у наших банков немного: рынок свопов узкий, хеджей мало, финансовая система всё ещё в стадии развития (да, быстро развивается, но всё же путь ещё большой). Поэтому главный рычаг — стоимость депозитов.
Депозиты при этом в массе своей фиксированные и короче по сроку, чем кредиты. Значит, чтобы не схлопнуть маржу, банку нужно как можно быстрее удешевлять пассивы. И вот тут появляется асимметрия возможностей:
✅ Крупные банки могут снижать депозитные ставки первыми.
В Сбер $SBER, ВТБ $VTBR или другие топ-игроки деньги несут просто по факту бренда: узнаваемость, привычка, «там безопаснее». Им не нужно доплачивать клиенту, чтобы тот занёс рубли.
❌ Маленькие банки вынуждены держать ставки выше дольше.
Такому банку ещё нужно сообщить вкладчику: «мы существуем». А чтобы вкладчик выбрал не Сбер, а тебя — надо дать премию. И когда ставка снижается, эта премия давит на маржу. Кредиты то приносят меньше, а по депозитам открытым надо продолжать платить.
— Трансмиссия денежно-кредитной политики (ДКП) асимметрична.
Трансмиссия ДКП — это то, как решение ЦБ по ключевой ставке доезжает до реальной экономики.
То есть — как и с какой скоростью изменение ставки превращается в: (1) новые ставки по кредитам, (2) ставки по депозитам, (3) стоимость денег для бизнеса и населения
Простыми словами вниз едем быстрее, чем вверх.
В рост ставок кредиты «висят» на старых уровнях до погашения, а в снижении — пересматриваются быстро. Чем крупнее банк, тем легче пережить этот быстрый съезд вниз без обвала чистого процентного дохода.
— Субсидированная ипотека добавляет перекос.
Более половины ипотеки — фактически плавающая ставка.
Итог: маржа всё равно просядет, но у крупных банков — мягче и процесс более управляемый. У мелких — меньше манёвра, дороже пассивы, выше риск сжатия ЧПД (чистый процентный доход). Именно поэтому в цикле снижения ставки банковская система становится ещё более «иерархичной». А основное снижение
Так что аккуратнее с мелкими банками.
В период снижения ставки у них может перекосить доходы и расходы, выше зависимость от дорогих вкладов и сильнее давление на прибыль. Если где-то и могут пойти неприятные сюрпризы — то скорее там, а не в «тяжёлом крупняке». А сам цикл снижения ставки у нас идёт менее полугода (рис 1) — основные последствия для слабых игроков ещё впереди.
#этобаза
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍31✍5❤4🤔4