Рынок долга: Минфин на паузе, а корпораты под давлением

Пост из двух частей: сначала — что сейчас происходит на рынке долга, затем — немного практики на примере портфеля.

•Часть 1. Что происходит на рынке
Минфин по-прежнему на паузе: 26 августа был уже четвёртый плановый аукционный день месяца, но размещения ОФЗ не возобновлены с 20 июля. В целом можно не спешить, даже если не брать доСВОшную реальность, то в 2023–2025 гг. август закрывался с месячным профицитом бюджета, плюс в август сезонно невысокий уровень расходов. Так что можно и подождать ещё. RGBI тем временем вторую неделю топчется примерно в районе 113,5–114 п. Но бесконечной пауза не будет. А с новым предложением проще будет идти вниз. Чем вверх.

Вышел #ОтчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения», но новой информации немного: бизнес уже разбирали в «Мониторинге предприятий», население — в оперативной справке.

Ключевое: ожидания населения на год чуть вниз — 13,7% (−1 п.п. м/м), ). Ценовые ожидания бизнеса чуть вверх — до 6,2% в годовом выражении (рис 1)

ЦБ пишет: «Инфляционные ожидания остаются повышенными», но одновременно «слабая динамика спроса ограничивает возможности повышения цен». То есть картинка всё ещё смешанная (тревожные тревожатся зря).

Недельная инфляция — всего +0,01%. Сильнее всего дешевеют поездки на Черноморское побережье (−6,2%) и овощи: капуста −4,6%, картофель −4,2%. Всё это сезонная история. А вот бензин +0,9%.

•Часть 2. Теперь к практике
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доходность в последние недели по сути перестала расти. Купоны приходят, но переоценка тела облигаций это съедает.

На рынке во всю идёт волна дефолтов и техдефолтов: качаются и крупные игроки. Понятно что это в основном истории с рейтингами ниже BBB+. Но это как круги по воде расходится всё шире и шире, заставляет инвесторов требовать большую премию за риск.

Например, в портфеле есть Балтийский лизинг БО-П15 (RU000A10ATW2) и БО-П18 (RU000A10BZJ4). После слабой отчётности и паники доходности по отдельным выпускам улетели в район 30–40%+, а цены, соответственно, вниз. Страх возможного дефолта считаю преувеличенным, хотя риск, конечно, не нулевой.

Здесь нам помогает амортизация. По П18 в июле вернули 33% номинала, по П15 в августе — 12,5%, ещё столько же должны вернуть в ноябре. То есть часть капитала постепенно выходит из риска.

Есть в портфеле и облигации АФК «Система» $AFKS 002Р-02 и 03, а также «Эталон» 002Р-05. На нервозности вокруг истории со складами $OZON их тоже немного поддавило.

По «Системе» мой базовый сценарий прежний: это слишком большой шкаф, чтобы его сочли допустимым уронить. Безрисковой компанию конечно не назову, но дефолт базовым сценарием не считаю. Поэтому на пике распродажи даже немного увеличил долю в её выпусках.

В целом всё под контролем. Рынок просто стал заметно нервнее. Но именно для таких периодов и нужны диверсификация, амортизация по части выпусков, короткие бумаги и баланс между компаниями из разных секторов. Всё это позволяет спокойно переживать такие моменты.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#РазборМСФО: МосБиржа — обороты превращаются в прибыль

Ключевые показатели в МСФО отчёте за полугодие показывают приятное:

Комиссионные доходы — +20,5% (43,8 млрд руб)
Операционные доходы — +14,4% (65,7 млрд руб)
Чистая прибыль — +17,8% (32,9 млрд руб)
Прибыль на акцию — +17,7% (14,50 руб)

Часть этой картины мы уже видели 4 августа, когда разбирали обороты. Теперь МСФО подтверждает главное: рост торгов превращается в рост комиссий. Особенно хорошо выглядят срочный рынок (+58,8%), облигации (+33,9%), денежный рынок (+22,7%) и депозитарные услуги (+21,8%).

Ещё один плюс — качество роста. Доходы прибавили 14,4%, а операционные расходы до резервов — всего около 1%. При этом прибыль сегмента «Рынки» до налога выросла на 32,8%, компенсируя снижение результата казначейства (процентных доходов которые под давлением из-за снижения ставки)

Минусы правда тоже есть, самый яркий слабость торгов акциями: комиссионные доходы здесь упали на 35,8%, до 3,5 млрд руб. Хотя по июльским оборотам есть некоторое оживление.

С дивидендами база тоже складывается хорошо. За 2025 год МосБиржа выплатила 75% прибыли, или 19,57 руб на акцию, при минимуме по дивполитике в 50%.

Повторение результата или даже его увеличение вариант рабочий, но сильно зависит от того, какой процент от прибыли направят на выплаты.

В целом пока всё идёт по хорошему сценарию: обороты растут, комиссионный бизнес усиливается, прибыль растёт. Думаю $MOEX по-прежнему интересна.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#РазборРСБУ: Сегежа — канарейка для всей группы

За Сегежей продолжаю следить как за канарейкой в шахте ).

Раньше шахтёры брали птиц под землю: если канарейке становилось плохо, это был сигнал — пора уходить. Здесь логика похожая.

Пока просвета у Сегежи не видно. Поддержка материнской АФК «Система» остаётся для меня одним из ключевых факторов, снижающих кредитный риск. Поэтому если проблемы Сегежи когда-нибудь дойдут до дефолта, воспринимать это надо не как локальную историю, а скорее это будет повод пересматривать риски и сокращать долю в облигациях всей группы.

Теперь к РСБУ за I полугодие 2026 года. Напомню: это отчётность головного ПАО, а не консолидированные результаты лесного бизнеса. Но общий вайб чувствуется хорошо.

Убыток никуда не делся.
Чистый убыток — 1,93 млрд руб. против 12,41 млрд руб. год назад. Улучшение большое, но прибыль компания всё ещё не генерирует. Причём значительная часть улучшения связана не с восстановлением бизнеса, а со снижением процентных и прочих расходов. Здесь уже заметен эффект прошлогодней масштабной допэмиссии и последовавшего сокращения долговой нагрузки.

Главная проблема — долг и сроки его погашения.

Заёмные средства выросли с 69,0 до 77,2 млрд руб. с начала года, то есть примерно на 12%. При этом краткосрочные обязательства резко увеличились: краткосрочные займы — 62,5 млрд руб. против 28,6 млрд руб. на конец 2025-го. По графику погашений около 60,4 млрд руб. основного долга приходится на ближайший год. Это огромная зависимость от рефинансирования. Интересно посмотреть как это будет происходить.

Собственных денег практически нет.
На счетах осталось около 115 млн руб. против 1,2 млрд руб. в конце года. Операционный денежный поток за полугодие снова отрицательный — почти −7 млрд руб. Финансировать этот разрыв приходится за счёт привлечения денег и движения внутри группы. Что увеличивает долг. В общем какой-то замкнутый круг.

Есть ли плюсы? Можно найти. Например, процентные расходы сократились почти вдвое — с 12,3 до 6,4 млрд руб., а чистый убыток уменьшился более чем на 80%. Это действительно немного облегчает положение компании. Ставки пошли вниз, а масштабное погашение долга после прошлогодней допэмиссии снизило процентную нагрузку. Всё это давление сняло. Но не убрало.

В целом пока вывод прежний: Сегежа всё ещё живёт в режиме долгового восстановления, а не нормального инвестиционного кейса. И для держателей облигаций всей группы это очень полезная канарейка, за которой стоит следить внимательно. Но саму её в портфель лучше не брать.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#РазборМСФО: МГКЛ — растёт быстро

Выручка: ×2,7 г/г (27 млрд руб.)
EBITDA: +63% (1,81 млрд руб.)
Чистая прибыль: +34% (553 млн руб.)

$MGKL завершил первое полугодие сильно: бизнес продолжает масштабироваться, а вместе с ним растут EBITDA и прибыль.

Основой результата остаются ломбарды и ресейл — 94% чистой прибыли и 95% EBITDA группы. Выручка этого направления выросла в 1,7 раза. Параллельно более чем втрое вырос оптовый бизнес, в том числе за счёт поставок золотых слитков банкам.

Есть и важный плюс по балансу: Debt/EBITDA снизился до 1,7х. Хороший знак. Компания растёт без резкого раздувания долговой нагрузки.

Правда выручка выросла гораздо быстрее EBITDA и прибыли. То есть значительная часть масштабирования сейчас приходится на менее маржинальные направления. Но история частая при быстром росте. Выстраивания процессов требует времени.

Следующий потенциальный драйвер — включение банка в периметр группы и развитие направления инвестиционных драгметаллов. А учитывая рост цен на золото и повышенный к нему интерес получится может очень интересно.

В общем $MGKL остаётся небольшой, но быстро растущей компанией с соответствующими рисками и возможностями. А свежий отчёт инвестиционный кейс скорее усиливает ее позиции на рынке и показывает масштаб и стабильность роста.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги недели: полгода Спец операции Трампа и 290 млн баррелей из резервов

Очередная отличная неделя, к сожалению, прошла. Индекс МосБиржи заканчивает пятницу около 2110 пунктов — примерно −1,5% за неделю. RGBI — около 113,4 пункта, ещё −0,45%.

Рубль порадовал: официальный доллар вырос с 82,92 до 85,95 руб., или на 3,7%. Причём это налоговая неделя, когда продажи валюты экспортёрами обычно дают рублю дополнительную поддержку. Экспортёрам становится лучше на глазах.

Золото осталось около $4600 за унцию, почти без изменений за неделю. А Brent потеряла более 5%, откатившись к $88. Думаю это не надолго.

Ведь главное — сегодня ровно полгода войне США и Израиля против Ирана. 28 февраля всё начиналось как "Тегеран за 3 дня". А сейчас прошло шесть месяцев: Иран не капитулировал, а Ормуз остаётся главным рычагом давления. Инфляция и взлетает. Резервы тают.

Кстати о резервах. В марте страны МЭА согласовали рекордный выпуск 400 млн баррелей из стратегических резервов. К июлю на рынок уже вышло около 290 млн — почти три четверти пакета. А мировые наблюдаемые запасы нефти с начала войны сократились примерно на 410 млн баррелей.

А американский SPR с начала конфликта сократился с 415,4 до 289,7 млн баррелей. То есть за полгода из резервов ушло 125,7 млн баррелей — более 30% от запасов, с которыми США входили в конфликт. Смогут ли они ещё полгода лить с той же скоростью? С интересом наблюдаем дальше. Держим кулачки за аятоллу )
#пятничный_мем про Трампова сегодня )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок РФ: 14 компаний после сезона МСФО — ноль сделок и план на осень

В августе в стратегии не было ни одной сделки с акциями. При этом к 29 августа портфель стратегии «Рынок РФ» снизился на 4,11% против 5,46% у Индекса МосБиржи — примерно на 1,35 п.п. лучше рынка.

С этого месяца немного меняю техническую часть ежемесячных обзоров. Результат стратегии буду брать из БКС: там можно отдельно увидеть доходность без издержек и сравнить её с индексом.

Т-Инвестиции теперь не показывают отдельно результат стратегии до издержек — отображается доходность уже за вычетом комиссии. Почему нельзя, как в БКС, вывести на одном графике доходность до и после издержек вместе с индексом МосБиржи — загадка.

Впрочем, суть не в комиссии. Для меня автоследование — прежде всего публичный инструмент: здесь нельзя задним числом удалить неудачную покупку, дорисовать удачную или внести свежие деньги на просадке.

Стратегия нужна, чтобы на длинной дистанции показать: фундаментальный выбор компаний, редкие сделки и отсутствие плечей работают хорошо. И любой может повторить такой подход сам используя фундаментальный показатель.

В новом большом разборе прошёлся по 14 компаниям портфеля после сезона МСФО: где инвестиционная история стала сильнее, где вопросов прибавилось, а где пока просто ждём нормальную отчётность.

Отдельно собрал риск-радар портфеля и план на осень: что должно произойти, чтобы начать покупать, а что заставит пересматривать инвестиционный тезис.

Какие компании сейчас выглядят сильнее остальных и куда в первую очередь могут пойти новые деньги при коррекции — уже внутри.

Полный разбор — в платном блоге → на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.

Приятного чтения 🤝

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#РазборМСФО: Полюс — слабый отчёт, сильный фон

Кратко:
Отчёт за I полугодие слабее, чем хотелось бы: выручка растёт, но чистая прибыль рухнула на 64,5%, а урезанное раскрытие не позволяет нормально понять причины. Долг вырос, хотя ближайшие погашения небольшие. Зато во II полугодии фон для Полюса заметно улучшился: золото ещё подорожало, рубль ослаб. Поэтому текущие результаты смотрятся хуже перспектив. Главная развилка — капзатраты на Сухой Лог и возврат к дивидендам после инвестиционного цикла.

Подробно:
Ключевые показатели:
Выручка +13,8% (352,7 млрд руб.)
Выручка от золота +14,7% (344,7 млрд руб.)
Прибыль до налога −59,4% (93,3 млрд руб.)
Чистая прибыль −64,5% (61,2 млрд руб.)

Средняя цена золота по LBMA в I полугодии составила около $4 696 за унцию против $3 071 годом ранее: +52,9%. Даже крепкий рубль не помешал Полюсу увеличить рублёвую выручку от золота почти на 15%.

Вот только прибыль рухнула. Совокупная строка «операционные расходы и прочие доходы/расходы» ухудшилась с −79,7 до −259,3 млрд руб. Причём Полюс сложил туда себестоимость, финансовые расходы, курсовые разницы, переоценки и другие статьи. Поэтому мы видим, где потерялась прибыль, но понять из этого отчёта, что именно стало главной причиной, невозможно. Раскрытие не только задержали, но оно ещё и максимально урезанное — неприятный момент.

А ещё и долг растёт: кредиты и займы увеличились примерно на 16%, до 912,9 млрд руб. А отчёта о движении денежных средств вообще нет, поэтому нормально проверить FCF мы тоже не можем.

Справедливости ради, по срокам долговой профиль комфортный: из 912,9 млрд руб. лишь 9,1 млрд приходится на краткосрочные кредиты и займы. Руководство пишет, что группа «обладает достаточными ресурсами» минимум на ближайшие 12 месяцев. Так что вопрос здесь скорее в стоимости долга и размере инвестпрограммы, а не в риске ближайших погашений.

На что бы обратил внимание — это отчёт за I полугодие. А во втором сейчас картина значимо меняется. С 30 июня доллар вырос с 77,75 до 85,60 руб., а на 1 сентября ЦБ установил уже 86,38 руб. Средний курс за август (83,17) оказался самый высокий с апреля 2025 (83,43). Золото за это время прибавило около 10% — с 4026 до 4 440 за унцию (рис 1)

Получается, условная рублёвая цена золота с конца июня выросла примерно на 21%. Для Полюса фон во II полугодии уже заметно приятнее.

Дивиденды?
Менеджмент предложил приостановить выплаты до 2030 года, а Совет директоров эту рекомендацию принял к сведению. Если всё-таки передумают, ориентир действующей политики — 30% EBITDA.

Сам Полюс EBITDA за полугодие в этом отчёте не раскрыл. Если считать на коленке по 30% EBITDA, получаем около 57–65 руб. на акцию за первое полугодие. За I квартал уже выплатили 29,05 руб., поэтому при условии зачёта этой выплаты потенциальный остаток мог бы составить ещё примерно 28–36 руб. на акцию.

При цене акции около 1 040–1 050 руб. это примерно 2,7–3,5%. Если совсем механически перевести такой квартальный темп в годовой — около 11–14%. Учитывая активную фазу капзатрат, совсем неплохо. Но это именно расчёт на коленке, коллеги: сейчас базовый сценарий самой компании — пауза в дивидендах.

Инвестировать ли в таких условиях со ставкой на Сухой лог и возврат к дивидендам года через 3? Вопрос открытый. Я докупаю, экспозиция на золото в портфеле не помешает.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Если Вася говорит, что Петя Алкаш, стоит проверить не только Петю.

На рынке облигаций сейчас много интересных историй. Этот пост с ними никак не связан. Если вдруг увидите какие-то совпадения — вам показалось.

Продолжим инвестиционный анализ на историях о Пете Алкаше.

Завязка фильма.
Петя иногда пьёт, выглядит неважно, но врач его осмотрел и написал: «В целом нормально».

Тут в кадре появляется Вася Правдоруб. Он приносит фотографии Пети из бара, чеки из магазина, результаты анализов и заявляет: «Да Петя же конченый алкаш!» А заодно начинает доказывать, что врач либо ничего не заметил, либо почему-то не захотел замечать очевидное. Рассылает свои материалы знакомым, пишет письма на работу Пети — в общем, активно пытается привлечь внимание к проблеме.

Закадровый голос: аргументы убедительные. Значит, Вася прав?

И тут главный герой смотрит прямо на зрителя и отвечает:
Возможно. Но хороший аналитик должен задать ещё один вопрос: а почему Вася вообще так увлечён Петей?

Может, он принципиально борется за трезвость. Может, у Васи и Пети есть какая-то своя история или свой экономический интерес. А может, никакого скрытого мотива вообще нет — просто Вася такой активный гражданин. Он даже канал ведёт. Подписывайтесь. Там говорят правду!

И что же делать нам, простым мелким инвесторам?

Для начала не включать профессиональный скептицизм только в одну сторону. Он должен быть включен ко всем участникам по умолчанию и всегда.

Если кто-то убеждает меня, что компания прекрасна, мне интересно, есть ли у него её акции или облигации. Если убеждает, что всё ужасно, меня интересует ровно то же самое: есть ли короткая позиция, экономический интерес, да и вообще на чём построена экономика деятельности этого персонажа? Потому что бесплатно на рынке ни кто не работает.

Только поймите правильно: я здесь не защищаю ни Петю Алкаша, ни Васю Правдоруба.
Наличие интереса не делает аргументы ложными. Но и хорошие аргументы не доказывают отсутствия интереса.

Так что ответ довольно простой: проверяем Петю, проверяем врача и проверяем Васю. Потом делаем выводы. Тогда мы будем принимать решения сами, а не просто выбирать, кому поверить.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок долга: ЦБ становится жёстче — что делать с облигациями.

Минфин после длинной паузы вернулся на рынок долга — и сразу занял 1 трлн руб. по номиналу через флоатер ОФЗ 29031. Спрос составил 1,4 трлн. В итоге лёгким движемием руки план на III квартал выполнен два трети.
Практически одним аукционом закрыли большую часть квартальной задачи.

По недельной инфляции относительно спокойно: с 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%, с начала года рост составляет 4,67%. Бензин, правда, снова прибавил 0,9%, но к этому мы уже почти привыкли. Летний сезон дезинфляции заканчивается, поэтому осенью недельные темпы пойдут сильно выше. Тем более что в октябре добавится отложенная индексация регулируемых тарифов.

Рубль уже подошёл к 87 за доллар. Ослабление идёт довольно быстро (рис 1): ещё в начале августа официальный курс был около 80 руб. Такое движение вряд ли поможет снижению инфляционных ожиданий, не говоря о ценах на импортные товары.

Но самое интересное — свежий #ОтчётЦБ «О чем говорят тренды». Тон заметно ужесточился. В июле сезонно сглаженный рост цен составил 11,6% SAAR, базовая инфляция ускорилась до 7,0% SAAR. Для ЦБ это уже неприятная комбинация: временные проинфляционные факторы никуда не делись, а устойчивые компоненты инфляции тоже начали ускоряться.

Одновременно оживает кредитование: кредитный импульс вернулся в положительную область, а требования к экономике за январь–июль выросли на 5,0%. Добавляем сюда сохраняющийся сильный бюджетный импульс — и получаем повышенные темпы роста денежной массы: М2 +13,0% г/г, широкая денежная масса +12,6%. ЦБ прямо пишет об ослаблении жёсткости денежно-кредитных условий и значимых проинфляционных рисках. Проще говоря, несмотря на ключевую ставку 14%, условия в экономике фактически становятся мягче. Зачем их ещё смягчать?

Поэтому базовый сценарий на ближайшее заседание для меня — пауза. А повышение ставки будет в обсуждаемых вариантов. Т.е. на пресс конференции мы, скорей всего, услышим что глава ЦБ скажет «рассматривали паузу и повышение», а длинный долг такой сигнал явно не порадует.

Практический вывод: в корпоративной части мне по-прежнему интереснее короткий долг. Длинные ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3, 26254 $SU26254RMFS1 и 26248 $SU26248RMFS3 тоже держу, но в ОФЗ в середине августа долю сокращали. Оставили только выпуски где купоны и так высокие и долю небольшую, поэтому спокойно получаю денежный поток выше ключевой и жду более понятной траектории ставки.

В корпоратах приоритет остаётся прежним: короткий срок и нормальное кредитное качество. Ближайшее время дефолтов меньше не станет.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В целом, если компания уверена, что погасит долг, выкуп собственных облигаций с дисконтом к номиналу позволяет отлично заработать.

Понаблюдаем чем эта история закончится.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Нефть дорогая, а рубль слабый. Почему нефтегазовые доходы всё равно просели?

Минфин отчитался за август: нефтегазовые доходы бюджета составили 424 млрд руб. — на 55% меньше июля и на 16% г/г. И хотя отдельные СМИ и блогеры растиражировали новость о падении доходов в два раза падение не такое страшное как кажется на первый взгляд.

Главная причина — календарь налогов. В июле бюджет получил НДД, который платится поквартально, т.е. в августе такого платежа не было. При этом НДПИ, наоборот, вырос с 692,2 до 702,7 млрд руб.

Второй фактор — выплаты нефтяникам. Демпфер вырос со 113 до 197,3 млрд руб., расходы бюджета по обратному акцизу — с 79,8 до 106,8 млрд.

Если совсем просто, демпфер — компенсация НПЗ за продажу топлива внутри России, когда экспортная альтернатива выгоднее. Государство фактически доплачивает за то, чтобы бензин и дизель оставались на внутреннем рынке. Обратный акциз — налоговый вычет для переработчиков нефти: сначала на нефтяное сырьё начисляется акциз, а затем при выполнении условий значительная его часть возвращается через вычет.

То есть для бюджета эти механизмы сейчас минус (вот мы и видим падение доходов), а для нефтяных компаний — наоборот, поддержка экономики переработки. Плюс дорогая нефть и ослабление рубля должны улучшать рублёвую выручку экспортёров. Если текущие цены и курс сохранятся, в отчётности нефтяников за III квартал эффект уже должен быть заметен — конечно, с поправкой на объёмы экспорта, дисконты и санкционные издержки. $ROSN, $LKOH, $SIBN, $TATN

Но нефть же дорогая, а рубль уже слабее? Здесь работает временной лаг. В августе платили НДПИ за июль, когда расчётная цена Urals была всего $59,02 за баррель, а доллар большую часть месяца стоил 76–79 руб. Уже в августе Urals подорожала до $67,11, а доллар доходил до 85–86 руб. Этот эффект проявится уже в сентябрьских поступлениях. Так что ждём.

Но накопленный результат всё равно слабый: за январь–август нефтегазовые доходы составили 5,02 трлн руб., −16,7% г/г. Но ситуация, по сравнению с началом года, выправляется.

Что это значит для ОФЗ?
Если слабые доходы сохранятся, при прочих равных Минфину придётся больше занимать. А рост предложения — не лучший фон для длинных ОФЗ с фиксированным купоном.

Вчера Минфин спокойно разместил триллионный флоатер при спросе почти 1,4 трлн руб. Но постоянно закрывать потребности флоатерами Минфин не хочет: не раз подчёркиваая, что приоритетом остаются бумаги с фиксированной ставкой. Поэтому часть новых заимствований всё равно придётся нести в рынок через фиксы.

А если участники рынка не захотят брать их по текущим ценам, то ̷о̷т̷к̷л̷ю̷ч̷и̷м̷ ̷г̷а̷з̷ придётся давать большую премию по доходности. Для длинных ОФЗ это дополнительный риск.

При этом главным драйвером их цены всё равно остаётся траектория ключевой ставки. А тут нас ждёт скорее пауза на ближайшем заседании.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#вопросответ: когда я последний раз угадывал ставку? (рис. 1)

Хороший вопрос. Обычные блогеры такие не любят 😁но я зарабатываю не на блогинге и мне норм.

Решения ЦБ в этом году были такими: февраль −0,5 п.п., март −0,5, апрель −0,5, июнь −0,25, июль −0,25.

В трёх случаях из пяти правильно определил базовый сценарий или направление решения.

Лучшее попадание было в июне. Рынок в основном ждал очередного снижения на 0,5 п.п., а я писал: «логика отчёта скорее за очень аккуратный шаг в 0,25 п.п. или паузу». ЦБ в итоге выбрал именно −0,25 п.п.

В двух остальных случаях — феврале и июле — оказался осторожнее регулятора: ждал паузу, а ставку всё-таки снизили. На тот момент данные давали достаточно аргументов не спешить. Часть рисков впоследствии реализовалась: инфляция ускорилась, начали меняться и сберегательные настроения.

Как и сейчас из-за выходящих данных на ближайшем заседании базово жду паузу.

И для меня более осторожный подход — скорее плюс. Потому что задача этих разборов — не выиграть конкурс «угадай решение ЦБ».

Смотрю на ставку как на руководство к управлению, в том числе стратегией &ОФЗ/Корпораты/Деньги: сколько держать в длинных ОФЗ, когда наращивать дюрацию, когда оставаться в коротких корпоратах, а когда держать часть денег в ликвидности.

Лучше иногда недозаработать на росте ОФЗ, чем агрессивно поставить деньги на один сценарий и получить просадку, если он не реализуется. Всё-таки облигации это про припарковать кэш. Тут лучше быть осторожней.

Как там, кстати, чувствуют себя ребята, которые последние полгода агрессивно лонговали длинный конец кривой ОФЗ? Вот то-то и оно 😁

Так что, KUKUXA, ставку я не угадываю. Я оцениваю сценарии и управляю под них деньгами.

Ричард Хэппи в [Telegram] | [MAX]
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги недели: рынок снова поверил в переговоры

Очередная классная неделя. Индекс МосБиржи прибавил около 6,5%, поднявшись до 2253 пунктов. RGBI тоже пытался расти, но получилось символически: около +0,2%, до 113,8. Доллар за неделю подорожал примерно с 85,60 до 86,59 руб.

Нефть продолжает расти. Brent за неделю прибавила около 6%, до $95,4: США снова нанесли удары по Ирану. Золото потеряло около 3%. В пятницу металл резко придавили сильные данные по рынку труда США: вероятность повышения ставки ФРС выросла. Но для золота это скорее краткосрочное давление. Огромные государственные долги, бюджетные дефициты и продолжающаяся фрагментация мировой финансовой системы никуда не делись. Альтернатив золоту как резервному активу по-прежнему немного.

Из отдельных бумаг особенно отличились $OZON — около +28% и $PHOR — около +16% за неделю. Ozon мощно отскакивал после предыдущего обвала, а дополнительным топливом стали заявления о запуске госзакупок через маркетплейсы. ФосАгро росла вместе с рынком, плюс помогают дорогие удобрения и ослабление рубля.

Но главное событие недели ещё впереди — новый визит Уиткоффа и Кушнера. Для Уиткоффа это будет уже восьмая поездка в Россию. В 2025 году он приезжал 11.02, 13.03, 11.04, 25.04, 06.08 и 02.12, в 2026-м — 22.01. Кушнер участвовал в двух последних визитах, так что совместно это будет уже третий заход.

По данным Axios, в Москве их ждут 5 сентября, хотя Кремль официально дату пока не подтверждает. Так что даже сам визит пока стоит считать ожидаемым, а не состоявшимся фактом.

Шансов, что именно этот заход внезапно окажется решающим, немного. Но они есть! Унывать точно не надо: все конфликты когда-нибудь заканчиваются. Этот исключением не будет. И закончится он на наших условиях.

Ну а потом все, кто закупал на дне, конечно же, будут рассказывать, что «всё было очевидно» 😁 Правда, это «потом» пока очень неопределённое. Ничего. Подождём )

#пятничный_мем сегодня про автора. Всем отличных выходных!

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

У канала в MAX наконец-то появился нормальный публичный адрес:
https://max.ru/channel_RH_Stocks
🥳🎉

Правда, есть нюанс: все старые ссылки после этого перестали работать. Видимо без небольшой миграционной боли пользователей было бы слишком просто )

Ну ничего. Не в первый раз что-нибудь переносим, меняем и начинаем заново.

Кто ещё не подписан — подписывайтесь. Нас там уже 423 человека. До 500 — осталось немного добить )

https://max.ru/channel_RH_Stocks
Скиньте тем, кому канал может быть полезен. С меня лучи благодарности в вашу сторону 🤗
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

А если рынок ещё четыре года не вырастет?

Итак, Уиткофф и Кушнер отобедали. Оптимизм понимаю и разделяю: если стороны действительно придут к устойчивому соглашению, российский рынок может получить мощный импульс. Снижение геополитической премии способно переоценить акции гораздо быстрее, чем изменится прибыль компаний.

Но предлагаю сценарий похуже: а что, если ничего быстро не решится и рынок ещё четыре года почти никуда не пойдёт?

Тем более мы уже это видели. С 5 сентября 2022 года ценовой индекс МосБиржи не вырос, а снизился примерно на 9%.

Только вот «рынок не растёт» и «инвестор ничего не зарабатывает» — совсем не одно и то же.

Вчера, в большом платном посте посчитал, что дают 10–12% дивидендов за четыре года боковика, откуда ещё появляется доходность без роста котировок и зачем вообще покупать акции, когда рядом лежат ОФЗ.

И 10–12% — это не какая-то заоблачная цифра. Сейчас на российском рынке хватает компаний с ожидаемой дивидендной доходностью выше 12% — в посте кратко по ним прошлись. Но главное не сам список, а то, какие бизнесы способны хорошо пережить долгий боковик и почему нынешние цены на качественные российские акции мне нравятся.

Полный пост уже доступен подписчикам → на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.

Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Вполне ожидаемый финал истории. После серии техдефолтов и хронической «временной нехватки денежных средств» переход всего публичного долга в фактический дефолт уже мало кого должен удивлять.

Теперь жду традиционную вторую серию: слёзные письма в ЦБ и истории в стиле «Нас обманули, тысяча чертей!»

Хотя все красные флаги рынок показывал уже довольно давно. И мы их тут обсуждали не раз и не два.

#не_ложись_под_купон

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией