#отчётЦБ: Инфляция снизилась, риски выросли
Свежий отчёт «Инфляция в России» говорит нам о том, что в июле цены выросли на 0,54% м/м, а годовая инфляция чуть снизилась — с 6,02% до 5,98%. Но радоваться рано: с сезонной корректировкой рост цен составил 11,6% в пересчёте на год (SAAR) против 11,4% в июне.
Причём снижение годовой инфляции во многом техническое. Перенос индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь убрал из расчёта прошлогоднее повышение и снизил показатель сразу на 0,77 п.п.
Главная проблема — инфляционное давление начало расползаться шире. ЦБ прямо пишет: «Удорожание топлива начало распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг». Базовый ИПЦ ускорился до 7,0% (saar) с 5,3% — заметно выше темпа, совместимого с целью по инфляции в 4%.
Второй фактор — рубль. В июле он ослаб к доллару и юаню на 5,8%. ЦБ: «дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса». Цены на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ускорились до 5,3% (saar) с 2,1%.
И это отчёт ещё за июль. Сейчас уже август, и курс пока не помогает. Сегодня юань на Мосбирже доходил до 12,689 руб. — максимума с февраля 2025 года, а официальный курс доллара на завтра уже выше 85 руб.
Да, мгновенного скачка ИПЦ это не означает, но на ценовых и инфляционных ожиданиях такое движение, с высокой вероятностью, отразится. Тем более ожидания розницы по росту отпускных цен и так на максимумах
В общем, июльские 5,98% выглядят приятнее, чем содержание самого отчёта. ЦБ сохраняет прогноз инфляции 6–7% на 2026 год, но пространство для дальнейшего снижения ставки испаряется. Если нынешняя динамика сохранится, вероятность паузы в сентябре будет расти и повышение будет на столе. Т.е. продолжение быстрого ослабления рубля скорей всего сделает риторику ЦБ ещё жёстче.
В практическом плане решил немного сократить длинный долг. Риски от разворота рубля обсуждали ещё недели полторы назад в посте «Рубль разворачивается. Кто выиграет, а кто проиграет?». Тогда 85 руб./$ казались скорее психологической отметкой. Но дошли до неё быстро.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продал ОФЗ 26225, 26233 и 26240, переложив в корпоративные облигации со сроком 1,5–2,5 года. Из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки.
Понаблюдаем за рублём. Пока ослабление идёт очень быстро (рис. 1). Если движение продолжится такими же темпами, длинную часть сокращу ещё.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Свежий отчёт «Инфляция в России» говорит нам о том, что в июле цены выросли на 0,54% м/м, а годовая инфляция чуть снизилась — с 6,02% до 5,98%. Но радоваться рано: с сезонной корректировкой рост цен составил 11,6% в пересчёте на год (SAAR) против 11,4% в июне.
Причём снижение годовой инфляции во многом техническое. Перенос индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь убрал из расчёта прошлогоднее повышение и снизил показатель сразу на 0,77 п.п.
Главная проблема — инфляционное давление начало расползаться шире. ЦБ прямо пишет: «Удорожание топлива начало распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг». Базовый ИПЦ ускорился до 7,0% (saar) с 5,3% — заметно выше темпа, совместимого с целью по инфляции в 4%.
Второй фактор — рубль. В июле он ослаб к доллару и юаню на 5,8%. ЦБ: «дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса». Цены на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ускорились до 5,3% (saar) с 2,1%.
И это отчёт ещё за июль. Сейчас уже август, и курс пока не помогает. Сегодня юань на Мосбирже доходил до 12,689 руб. — максимума с февраля 2025 года, а официальный курс доллара на завтра уже выше 85 руб.
Да, мгновенного скачка ИПЦ это не означает, но на ценовых и инфляционных ожиданиях такое движение, с высокой вероятностью, отразится. Тем более ожидания розницы по росту отпускных цен и так на максимумах
В общем, июльские 5,98% выглядят приятнее, чем содержание самого отчёта. ЦБ сохраняет прогноз инфляции 6–7% на 2026 год, но пространство для дальнейшего снижения ставки испаряется. Если нынешняя динамика сохранится, вероятность паузы в сентябре будет расти и повышение будет на столе. Т.е. продолжение быстрого ослабления рубля скорей всего сделает риторику ЦБ ещё жёстче.
В практическом плане решил немного сократить длинный долг. Риски от разворота рубля обсуждали ещё недели полторы назад в посте «Рубль разворачивается. Кто выиграет, а кто проиграет?». Тогда 85 руб./$ казались скорее психологической отметкой. Но дошли до неё быстро.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продал ОФЗ 26225, 26233 и 26240, переложив в корпоративные облигации со сроком 1,5–2,5 года. Из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки.
Понаблюдаем за рублём. Пока ослабление идёт очень быстро (рис. 1). Если движение продолжится такими же темпами, длинную часть сокращу ещё.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍11❤2😁2🐳2
Рубль: важен не только уровень, но и путь
На 2 февраля доллар стоил 75,7 ₽. К 20 марта — уже 84,8 ₽ (+12,0%). Затем 28 мая — 70,9 ₽ (−16,4%). А 18 августа — снова 85,0 ₽ (+19,9%).
То есть такое путешествие 75 → 85 → 71 → 85 всего за полгода.
С юанем та же картина: 10,87 → 12,38 (+13,9%) → 10,46 (−15,6%) → 12,63 ₽ (+20,8%).
Для ценовой стабильности такие качели — отдельный риск. Бизнес закладывает валютную неопределённость в цены и чем сильней амплитуда, тем больше закладывают, при этом ослабление рубля в краткосрочном периоде переносится в них сильнее, чем последующее укрепление.
И нынешнее ослабление выглядит особенно резким именно после весеннего укрепления рубля почти до 70 ₽/$. Если бы курс оставался условно в районе 80–85 ₽/$, сейчас не было бы скачка почти на 20% за три месяца — а давление на цены и инфляционные ожидания было бы слабее.
Тем более что и бюджету рубль нужен скорее послабее: при прочих равных это означает больше рублёвых нефтегазовых доходов и снижает потребность в дополнительных источниках поступлений — от новых налогов до «добровольных» взносов.
В идеале — рубль послабее и без таких качелей. Получится ли? Тут только наблюдать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На 2 февраля доллар стоил 75,7 ₽. К 20 марта — уже 84,8 ₽ (+12,0%). Затем 28 мая — 70,9 ₽ (−16,4%). А 18 августа — снова 85,0 ₽ (+19,9%).
То есть такое путешествие 75 → 85 → 71 → 85 всего за полгода.
С юанем та же картина: 10,87 → 12,38 (+13,9%) → 10,46 (−15,6%) → 12,63 ₽ (+20,8%).
Для ценовой стабильности такие качели — отдельный риск. Бизнес закладывает валютную неопределённость в цены и чем сильней амплитуда, тем больше закладывают, при этом ослабление рубля в краткосрочном периоде переносится в них сильнее, чем последующее укрепление.
И нынешнее ослабление выглядит особенно резким именно после весеннего укрепления рубля почти до 70 ₽/$. Если бы курс оставался условно в районе 80–85 ₽/$, сейчас не было бы скачка почти на 20% за три месяца — а давление на цены и инфляционные ожидания было бы слабее.
Тем более что и бюджету рубль нужен скорее послабее: при прочих равных это означает больше рублёвых нефтегазовых доходов и снижает потребность в дополнительных источниках поступлений — от новых налогов до «добровольных» взносов.
В идеале — рубль послабее и без таких качелей. Получится ли? Тут только наблюдать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8
#отчётЦБ: экономика остывает, а ценовые ожидания снова растут
Августовский «Мониторинг предприятий» получился неоднозначным.
Индикатор бизнес-климата ЦБ восстановился до −2,4 п. после −3,5 п. в июле (рис. 1). Ожидания бизнеса по производству и спросу на ближайшие 3 месяца выросли до +5,4 п., хотя текущие оценки деловой активности ухудшились до −10,0 п. То есть текущую ситуацию бизнес оценивает слабо, но на ближайшие месяцы смотрит чуть оптимистичнее: компании ждут некоторого улучшения производства и спроса. При этом этого пока недостаточно, чтобы вывести общий ИБК в положительную зону.
При этом спрос продолжает охлаждаться: оценки компаний снижаются второй месяц подряд и вернулись к уровням II квартала 2022 года. В строительстве оценки производства вообще стали минимальными с апреля 2022-го. Текущий спрос остаётся слабым, особенно в строительстве. Жёсткие денежно-кредитные условия продолжают охлаждать экономику.
Но главная неприятность — инфляционные ожидания бизнеса. Их баланс вырос с 20,4 до 21,0 п. (рис. 2), а ожидаемый рост отпускных цен на ближайшие 3 месяца — с 5,8% до 6,2% годовых. Наиболее заметно ожидания выросли в электроэнергетике и водоснабжении перед октябрьской индексацией ЖКХ.
Рынок труда при этом постепенно охлаждается: обеспеченность кадрами улучшилась, а планы по найму стали самыми сдержанными за 6 лет.
Кредитование тоже остаётся фактором торможения роста цен. Формулировка ЦБ: условия «несколько улучшились… но остаются жесткими». Т.е. дополнительно тормозить кредитование пока необходимости нет.
Если всё сложить, картина такая: признаки охлаждения экономики усиливаются, но выросшие ценовые ожидания бизнеса пока не дают ЦБ расслабиться. Аргументы за дальнейшее снижение ставки остаются, несмотря на текущий проинфляционный фон. Но продолжать снижать её нынешним темпом или взять паузу — вопрос открытый. Сам по себе свежий «Мониторинг предприятий» скорее не выглядит аргументом за повышение ставки.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Августовский «Мониторинг предприятий» получился неоднозначным.
Индикатор бизнес-климата ЦБ восстановился до −2,4 п. после −3,5 п. в июле (рис. 1). Ожидания бизнеса по производству и спросу на ближайшие 3 месяца выросли до +5,4 п., хотя текущие оценки деловой активности ухудшились до −10,0 п. То есть текущую ситуацию бизнес оценивает слабо, но на ближайшие месяцы смотрит чуть оптимистичнее: компании ждут некоторого улучшения производства и спроса. При этом этого пока недостаточно, чтобы вывести общий ИБК в положительную зону.
При этом спрос продолжает охлаждаться: оценки компаний снижаются второй месяц подряд и вернулись к уровням II квартала 2022 года. В строительстве оценки производства вообще стали минимальными с апреля 2022-го. Текущий спрос остаётся слабым, особенно в строительстве. Жёсткие денежно-кредитные условия продолжают охлаждать экономику.
Но главная неприятность — инфляционные ожидания бизнеса. Их баланс вырос с 20,4 до 21,0 п. (рис. 2), а ожидаемый рост отпускных цен на ближайшие 3 месяца — с 5,8% до 6,2% годовых. Наиболее заметно ожидания выросли в электроэнергетике и водоснабжении перед октябрьской индексацией ЖКХ.
Рынок труда при этом постепенно охлаждается: обеспеченность кадрами улучшилась, а планы по найму стали самыми сдержанными за 6 лет.
Кредитование тоже остаётся фактором торможения роста цен. Формулировка ЦБ: условия «несколько улучшились… но остаются жесткими». Т.е. дополнительно тормозить кредитование пока необходимости нет.
Если всё сложить, картина такая: признаки охлаждения экономики усиливаются, но выросшие ценовые ожидания бизнеса пока не дают ЦБ расслабиться. Аргументы за дальнейшее снижение ставки остаются, несмотря на текущий проинфляционный фон. Но продолжать снижать её нынешним темпом или взять паузу — вопрос открытый. Сам по себе свежий «Мониторинг предприятий» скорее не выглядит аргументом за повышение ставки.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍6🥴5
ОФЗ: пауза — не конец цикла
Сегодня прошёл уже пятый плановый аукционный день после объявления паузы без размещений ОФЗ. Минфин приостановил аукционы 20 июля — то есть пауза длится уже 4 недели и 2 дня. В III квартале ведомство планировало привлечь 1,5 трлн руб, но с 20 июля первичный рынок фактически выключен. Для вторички это плюс: нет необходимости давать премию на новых размещениях, которая затем тянет вниз цены уже обращающихся бумаг, как это регулярно происходило в 2024-м.
Свежие инфляционные ожидания немного улучшились. Ожидаемая населением инфляция на год снизилась с 14,7% до 13,7%, наблюдаемая — с 15,1% до 14,3% (рис. 1). Но уровни всё равно очень высокие. Для сравнения: в январе 2022 года при тех же 13,7% ЦБ писал, что ожидания остаются вблизи многолетних максимумов. А сейчас мы на них опустились сверху вниз.
Поэтому для ставки сигнал скорее нейтральный. Июльский всплеск частично откатили, но инфляционные ожидания остаются высокими. На заседании 11 сентября это скорее аргумент за осторожность, чем за очередной шаг вниз.
Недельная инфляция снова отрицательная: −0,02% за 11–17 августа, с начала месяца −0,08%. Сильнее всего дешевеют овощи: капуста −5,4%, картофель −5,3%, морковь −3,7%. В основном сезонная история.
Немного успокоился и рубль. После быстрого ослабления официальный курс доллара последние дни практически стоит около 85: 85,01 → 85,16 → 85,13. С-Стабильность.
В общем, картина остаётся смешанной. Поэтому на заседании 11 сентября базовым сценарием считал паузу в снижении ставки. Для длинных ОФЗ это не лучший вариант, но и драматизировать здесь не надо.
Паузы в цикле снижения ставки уже бывали, причём довольно длинные. Например, после снижения ставки до 11% в июле 2015 года ЦБ держал её без изменений больше 10 месяцев — до июня 2016-го (рис. 2). Так что одна пауза сама по себе ещё не означает окончания цикла снижения. Поэтому В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки. Можно и подождать развития событий.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегодня прошёл уже пятый плановый аукционный день после объявления паузы без размещений ОФЗ. Минфин приостановил аукционы 20 июля — то есть пауза длится уже 4 недели и 2 дня. В III квартале ведомство планировало привлечь 1,5 трлн руб, но с 20 июля первичный рынок фактически выключен. Для вторички это плюс: нет необходимости давать премию на новых размещениях, которая затем тянет вниз цены уже обращающихся бумаг, как это регулярно происходило в 2024-м.
Свежие инфляционные ожидания немного улучшились. Ожидаемая населением инфляция на год снизилась с 14,7% до 13,7%, наблюдаемая — с 15,1% до 14,3% (рис. 1). Но уровни всё равно очень высокие. Для сравнения: в январе 2022 года при тех же 13,7% ЦБ писал, что ожидания остаются вблизи многолетних максимумов. А сейчас мы на них опустились сверху вниз.
Поэтому для ставки сигнал скорее нейтральный. Июльский всплеск частично откатили, но инфляционные ожидания остаются высокими. На заседании 11 сентября это скорее аргумент за осторожность, чем за очередной шаг вниз.
Недельная инфляция снова отрицательная: −0,02% за 11–17 августа, с начала месяца −0,08%. Сильнее всего дешевеют овощи: капуста −5,4%, картофель −5,3%, морковь −3,7%. В основном сезонная история.
Немного успокоился и рубль. После быстрого ослабления официальный курс доллара последние дни практически стоит около 85: 85,01 → 85,16 → 85,13. С-Стабильность.
В общем, картина остаётся смешанной. Поэтому на заседании 11 сентября базовым сценарием считал паузу в снижении ставки. Для длинных ОФЗ это не лучший вариант, но и драматизировать здесь не надо.
Паузы в цикле снижения ставки уже бывали, причём довольно длинные. Например, после снижения ставки до 11% в июле 2015 года ЦБ держал её без изменений больше 10 месяцев — до июня 2016-го (рис. 2). Так что одна пауза сама по себе ещё не означает окончания цикла снижения. Поэтому В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги из длинных ОФЗ оставил 26247, 26248, 26253 и 26254 — у них текущая купонная доходность сейчас около 15%, то есть выше ключевой ставки. Можно и подождать развития событий.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🥴3💯2❤1🐳1
А вы вообще долг США видели?
Уровень боли в американском госдолге, похоже, стал достаточно высоким, чтобы начать действовать активнее.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США во дошла до 5,34% — максимума с 2007 года. И уже на следующий день Минфин объявил, что минимум вдвое увеличит объём обратного выкупа длинных бумаг: с $2 до $4 млрд за операцию в сегментах 10–20 и 20–30 лет. Формально — для поддержки ликвидности рынка. Но место, где стало больно, показали довольно наглядно.
Доходности на новостях отъехали, но остались высокими: 30-леток упала до 5,19%, 10-леток — примерно до 4,65%, индекс доллара потерял около 0,8%, а золото прибавило более 3,5%.
Тут надо не путать, сам обратный выкуп — это ещё (пока) не печатный станок. Минфин выкупает старые бумаги и занимает деньги обратно на рынке. Но объёмы обычных размещений он пока увеличивать не собирается, а колебания потребности в деньгах прямо предлагает закрывать краткосрочными казначейскими векселями. То есть на марже получается маленькая операция по укорачиванию долга: длинный риск с рынка снимаем, а короткого финансирования становится больше.
И процесс этот идёт давно. В конце 2021 года казначейских векселей со сроком до года было $3,77 трлн, сейчас — уже $7,0 трлн. Рост почти на 86%. А их доля в рыночном госдолге выросла с 16,7% до 22,2%.
Сама доля пока не выглядит экстремальной — но тут проблема в масштабе. При общем госдолге в $40 трлн $7 триллионов приходится постоянно перекатывать в течение года. Чем короче долг, тем быстрее текущие ставки превращаются в расходы бюджета и тем сильнее Минфин зависит от постоянного спроса покупателей.
Причём и ФРС уже перестала высасывать ликвидность из системы: сокращение баланса завершили в декабре 2025-го, а с начала 2026 года до июля активы ФРС выросли примерно на $151 млрд, в том числе за счёт покупок краткосрочных казначейских бумаг для управления резервами. Это тоже не количественное смягчение, но направление движения уже другое.
Что всё это значит для нас? Давайте на примере золота. Его нельзя выпустить дополнительным тиражом вслед за ростом госдолга. Если проблему дорогого долга начинают лечить более короткими заимствованиями, снижением доходностей и дополнительной ликвидностью, то денежных единиц и долговых обязательств становится больше, а физического золота от этого больше не становится. При прочих равных это поддерживает его цену в долларах. Проблему с долгом США видят все. А альтернатив не сказать что много.
С нефтью связь слабее, но принцип похожий: доллары создать можно быстро, дополнительные миллионы баррелей — нет. Поэтому слабый доллар и избыток ликвидности поддерживают номинальные цены сырья, особенно когда физическое предложение ограничено. Хотя здесь уже спрос, ОПЕК+, Иран (который тоже видит проблемы с долгом США) и мировая экономика легко могут перебить денежный фактор.
В общем, «напечатать» выход из долговой проблемы можно попробовать. Напечатать золото, нефть и другие дефицитные реальные активы — заметно сложнее.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Уровень боли в американском госдолге, похоже, стал достаточно высоким, чтобы начать действовать активнее.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США во дошла до 5,34% — максимума с 2007 года. И уже на следующий день Минфин объявил, что минимум вдвое увеличит объём обратного выкупа длинных бумаг: с $2 до $4 млрд за операцию в сегментах 10–20 и 20–30 лет. Формально — для поддержки ликвидности рынка. Но место, где стало больно, показали довольно наглядно.
Доходности на новостях отъехали, но остались высокими: 30-леток упала до 5,19%, 10-леток — примерно до 4,65%, индекс доллара потерял около 0,8%, а золото прибавило более 3,5%.
Тут надо не путать, сам обратный выкуп — это ещё (пока) не печатный станок. Минфин выкупает старые бумаги и занимает деньги обратно на рынке. Но объёмы обычных размещений он пока увеличивать не собирается, а колебания потребности в деньгах прямо предлагает закрывать краткосрочными казначейскими векселями. То есть на марже получается маленькая операция по укорачиванию долга: длинный риск с рынка снимаем, а короткого финансирования становится больше.
И процесс этот идёт давно. В конце 2021 года казначейских векселей со сроком до года было $3,77 трлн, сейчас — уже $7,0 трлн. Рост почти на 86%. А их доля в рыночном госдолге выросла с 16,7% до 22,2%.
Сама доля пока не выглядит экстремальной — но тут проблема в масштабе. При общем госдолге в $40 трлн $7 триллионов приходится постоянно перекатывать в течение года. Чем короче долг, тем быстрее текущие ставки превращаются в расходы бюджета и тем сильнее Минфин зависит от постоянного спроса покупателей.
Причём и ФРС уже перестала высасывать ликвидность из системы: сокращение баланса завершили в декабре 2025-го, а с начала 2026 года до июля активы ФРС выросли примерно на $151 млрд, в том числе за счёт покупок краткосрочных казначейских бумаг для управления резервами. Это тоже не количественное смягчение, но направление движения уже другое.
Что всё это значит для нас? Давайте на примере золота. Его нельзя выпустить дополнительным тиражом вслед за ростом госдолга. Если проблему дорогого долга начинают лечить более короткими заимствованиями, снижением доходностей и дополнительной ликвидностью, то денежных единиц и долговых обязательств становится больше, а физического золота от этого больше не становится. При прочих равных это поддерживает его цену в долларах. Проблему с долгом США видят все. А альтернатив не сказать что много.
С нефтью связь слабее, но принцип похожий: доллары создать можно быстро, дополнительные миллионы баррелей — нет. Поэтому слабый доллар и избыток ликвидности поддерживают номинальные цены сырья, особенно когда физическое предложение ограничено. Хотя здесь уже спрос, ОПЕК+, Иран (который тоже видит проблемы с долгом США) и мировая экономика легко могут перебить денежный фактор.
В общем, «напечатать» выход из долговой проблемы можно попробовать. Напечатать золото, нефть и другие дефицитные реальные активы — заметно сложнее.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9
#РазборМСФО $CNRU за 1П2026 — крепкий отчёт 💪
Самое приятное: прибыль растёт заметно быстрее выручки. Выручка прибавила 20,5% до 8,32 млрд руб, операционная прибыль — более чем вдвое до 2,40 млрд руб, чистая прибыль — на 103% до 2,05 млрд руб. Скорр. EBITDA выросла на 68% до 2,72 млрд руб, а маржа — с 23,4% до 32,7%. Хорошо работает операционный рычаг.
С кэшем тоже всё хорошо. На счетах 4,1 млрд руб, существенной долговой нагрузки нет. Это оставляет пространство и для развития, и для выплат акционерам.
Правда динамика денежного потока настораживает. Операционный поток вырос всего на 3,5% до 2,45 млрд руб при удвоении прибыли. Компания объясняет это высокой базой прошлого года и ростом налоговых платежей. При этом сам поток остаётся выше чистой прибыли, поэтому пока скорее нюанс, чем проблема.
Дивиденды радуют. Политика предполагает выплату 60–100% скорректированной чистой прибыли по МСФО. В июне уже выплатили 53 руб на акцию (29,3 руб базового и 23,7 руб спецдивиденда). До конца года компания планирует ещё минимум 30 руб. Если план будет выполнен, суммарные выплаты в 2026 году составят ~83 руб на акцию.
В целом Циан — вполне нормальная качественная компания: бизнес растёт, маржинальность улучшается, баланс крепкий, возврат капитала акционерам понятный. Пока выглядит не плохо. Дорогая по оценке правда. Но тут в целом понятно почему. На коррекциях можно подбирать по чуть-чуть. И смотреть как компания адаптируется к новым условиям.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Самое приятное: прибыль растёт заметно быстрее выручки. Выручка прибавила 20,5% до 8,32 млрд руб, операционная прибыль — более чем вдвое до 2,40 млрд руб, чистая прибыль — на 103% до 2,05 млрд руб. Скорр. EBITDA выросла на 68% до 2,72 млрд руб, а маржа — с 23,4% до 32,7%. Хорошо работает операционный рычаг.
С кэшем тоже всё хорошо. На счетах 4,1 млрд руб, существенной долговой нагрузки нет. Это оставляет пространство и для развития, и для выплат акционерам.
Правда динамика денежного потока настораживает. Операционный поток вырос всего на 3,5% до 2,45 млрд руб при удвоении прибыли. Компания объясняет это высокой базой прошлого года и ростом налоговых платежей. При этом сам поток остаётся выше чистой прибыли, поэтому пока скорее нюанс, чем проблема.
Дивиденды радуют. Политика предполагает выплату 60–100% скорректированной чистой прибыли по МСФО. В июне уже выплатили 53 руб на акцию (29,3 руб базового и 23,7 руб спецдивиденда). До конца года компания планирует ещё минимум 30 руб. Если план будет выполнен, суммарные выплаты в 2026 году составят ~83 руб на акцию.
В целом Циан — вполне нормальная качественная компания: бизнес растёт, маржинальность улучшается, баланс крепкий, возврат капитала акционерам понятный. Пока выглядит не плохо. Дорогая по оценке правда. Но тут в целом понятно почему. На коррекциях можно подбирать по чуть-чуть. И смотреть как компания адаптируется к новым условиям.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9🐳3❤2🌭1
Банк России
В России появился экзамен на статус квалинвестора
Расширен перечень документов для признания инвестора квалифицированным по образовательным критериям.
Расширен перечень документов для признания инвестора квалифицированным по образовательным критериям.
Новость отличная.
Экзамен, на мой взгляд, сильно логичнее имущественного ценза.
Большой счёт ещё не означает, что человек понимает риски. А знания хотя бы можно проверить.
Экзамен, на мой взгляд, сильно логичнее имущественного ценза.
Большой счёт ещё не означает, что человек понимает риски. А знания хотя бы можно проверить.
👍11🥴4💯2👎1
Freedom is not Free
Мне нравится выражение Freedom is not Free. По-русски — «свобода не бесплатна», но забавная игра слов уже теряется.
Недавно снова спорили в чате. Как обычно, пытался объяснял, что цены отличные — чего грустить? В ответ: #изчата «Цены отличные, кто в кэше на всю катушку. Мы же с вами в позиции. Не знаю, в чём ваше БДСМ, но для меня цены отличные будут при индексе за 4000, когда продаёшь» (рис. 1).
Но если задача — кэшфлоу, а не спекуляция, падение котировок хорошего работающего бизнеса — не повод грустить. Если бизнес продолжает работать, зарабатывать и делиться прибылью, то всё отлично.
Допустим, перед дивотсечкой Сбер стоил бы 550 руб. Что дальше? При дивиденде 37,64 руб. доходность — всего 6,8%. Докупать уже грустно. Продать? А дальше? Купить крутое авто? Потусить на всё? А что потом?
Если задача — создать кэшфлоу или, пафосно говоря, купить себе свободу, нужна не большая цифра в брокерском приложении, а денежный поток. Кому-то хватит 100 тыс. руб. в месяц, кому-то и миллиона мало. Суть не в этом. Проданный Сбер, даже если он дал икс или два, сам эту задачу не решает. Капитал довольно легко проесть.
«Хорошо, продавать не буду. Но пусть вырастет — мне будет приятно».
Ок. Только математика остаётся математикой. При 550 руб. дивдоходность — 6,8%. Если дивиденд вырастет на 20%, будет около 8,2% на цену покупки. А при нынешних ~271 руб. те же 37,64 руб. дают уже 13,9%, а при таком же росте дивиденда — около 16,7%. #это_база уровня начальной школы.
Для одинакового кэшфлоу в первом случае потребуется примерно вдвое больше капитала.
Давайте добавим ещё сложных вычислений: «А сколько потребуется времени, чтобы на работе заработать вдвое больше капитала, вложить его и жить на пассивный доход?»
<сцена из научного фильма, идут сложные вычисления, учёные бегают в кабинете и что-то считают и тут молодой аспирант подбегает и ошарашено вам говорит>
При одинаковом темпе накопления — примерно вдвое больше времени, сэр.
Ладно, как обычно, набегут в комментарии и скажут что-нибудь вроде: «А! О! Сбер! Ха! А что там с Газпромом?!»
Ну так для этого и нужна диверсификация. Портфель из 15–20 компаний на нашем рынке собрать не проблема.
Сбером выбор не заканчивается. Есть ДОМ.РФ, МосБиржа, Т-Технологии. Последний сейчас, кстати, стоит чуть больше трёх ожидаемых прибылей 2026 года, продолжают растить бизнес, а на дивиденды направляют до 30% операционной чистой прибыли (не 50%, не всю, всего треть). И правильно делают: пока оценка бизнеса низкая, капитал можно направлять на дальнейший рост, выкуп акций и сделки M&A. И это мы только финансовый сектор прошли. Можно поискать и в других. Возможностей хватает.
Так что нет тут никакого БДСМ. БДСМ это как раз будет на 4000 пытаться собрать дивидендный портфель, чтобы жить на пассивный доход. Freedom is not Free.
Цена свободы — капитал. И при прочих равных, когда индекс около 2000, покупать будущий денежный поток примерно вдвое дешевле, чем если бы тот же рынок стоил 4000.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Мне нравится выражение Freedom is not Free. По-русски — «свобода не бесплатна», но забавная игра слов уже теряется.
Недавно снова спорили в чате. Как обычно, пытался объяснял, что цены отличные — чего грустить? В ответ: #изчата «Цены отличные, кто в кэше на всю катушку. Мы же с вами в позиции. Не знаю, в чём ваше БДСМ, но для меня цены отличные будут при индексе за 4000, когда продаёшь» (рис. 1).
Но если задача — кэшфлоу, а не спекуляция, падение котировок хорошего работающего бизнеса — не повод грустить. Если бизнес продолжает работать, зарабатывать и делиться прибылью, то всё отлично.
Допустим, перед дивотсечкой Сбер стоил бы 550 руб. Что дальше? При дивиденде 37,64 руб. доходность — всего 6,8%. Докупать уже грустно. Продать? А дальше? Купить крутое авто? Потусить на всё? А что потом?
Если задача — создать кэшфлоу или, пафосно говоря, купить себе свободу, нужна не большая цифра в брокерском приложении, а денежный поток. Кому-то хватит 100 тыс. руб. в месяц, кому-то и миллиона мало. Суть не в этом. Проданный Сбер, даже если он дал икс или два, сам эту задачу не решает. Капитал довольно легко проесть.
«Хорошо, продавать не буду. Но пусть вырастет — мне будет приятно».
Ок. Только математика остаётся математикой. При 550 руб. дивдоходность — 6,8%. Если дивиденд вырастет на 20%, будет около 8,2% на цену покупки. А при нынешних ~271 руб. те же 37,64 руб. дают уже 13,9%, а при таком же росте дивиденда — около 16,7%. #это_база уровня начальной школы.
Для одинакового кэшфлоу в первом случае потребуется примерно вдвое больше капитала.
Давайте добавим ещё сложных вычислений: «А сколько потребуется времени, чтобы на работе заработать вдвое больше капитала, вложить его и жить на пассивный доход?»
<сцена из научного фильма, идут сложные вычисления, учёные бегают в кабинете и что-то считают и тут молодой аспирант подбегает и ошарашено вам говорит>
При одинаковом темпе накопления — примерно вдвое больше времени, сэр.
Ладно, как обычно, набегут в комментарии и скажут что-нибудь вроде: «А! О! Сбер! Ха! А что там с Газпромом?!»
Ну так для этого и нужна диверсификация. Портфель из 15–20 компаний на нашем рынке собрать не проблема.
Сбером выбор не заканчивается. Есть ДОМ.РФ, МосБиржа, Т-Технологии. Последний сейчас, кстати, стоит чуть больше трёх ожидаемых прибылей 2026 года, продолжают растить бизнес, а на дивиденды направляют до 30% операционной чистой прибыли (не 50%, не всю, всего треть). И правильно делают: пока оценка бизнеса низкая, капитал можно направлять на дальнейший рост, выкуп акций и сделки M&A. И это мы только финансовый сектор прошли. Можно поискать и в других. Возможностей хватает.
Так что нет тут никакого БДСМ. БДСМ это как раз будет на 4000 пытаться собрать дивидендный портфель, чтобы жить на пассивный доход. Freedom is not Free.
Цена свободы — капитал. И при прочих равных, когда индекс около 2000, покупать будущий денежный поток примерно вдвое дешевле, чем если бы тот же рынок стоил 4000.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍22🔥6💯3❤2🥴2🤡1
Итоги недели: Маленькая, но победа
Неделя была классная. По акциям индекс успел сходить ниже 2100 пунктов, восстановиться и снова откатить. Но вечер пятницы заканчиваем в районе 2140 пунктов, а это +~0,2% за неделю. #пятничный_мем для тех, кто хотел роста, вы победили )
С ОФЗ картинка другая: RGBI около 113,4 пункта, −~0,7% за неделю. Всю неделю данные выходили неоднозначные: недельная дефляция сохраняется, инфляционные ожидания населения снизились, но всё ещё остаются очень высокими, а ценовые ожидания бизнеса выросли. Поэтому пока базовым сценарием на сентябрь для меня становится пауза.
Рубль последние дни укрепляется. Доллар по курсу ЦБ снизился с 85,16 руб. 19 августа до 82,92 руб. на 22 августа. Входим в пик налогового периода, поэтому на следующей неделе рубль ещё может немного укрепиться.
Сырьё радует: Brent уже около $94, +~6% за неделю, золото — чуть выше $4600 за унцию, +~5%.
Теперь можно и на выходные. Предпоследние выходные лета, коллеги. Пользуйтесь с умом — нечего на рынке зависать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Неделя была классная. По акциям индекс успел сходить ниже 2100 пунктов, восстановиться и снова откатить. Но вечер пятницы заканчиваем в районе 2140 пунктов, а это +~0,2% за неделю. #пятничный_мем для тех, кто хотел роста, вы победили )
С ОФЗ картинка другая: RGBI около 113,4 пункта, −~0,7% за неделю. Всю неделю данные выходили неоднозначные: недельная дефляция сохраняется, инфляционные ожидания населения снизились, но всё ещё остаются очень высокими, а ценовые ожидания бизнеса выросли. Поэтому пока базовым сценарием на сентябрь для меня становится пауза.
Рубль последние дни укрепляется. Доллар по курсу ЦБ снизился с 85,16 руб. 19 августа до 82,92 руб. на 22 августа. Входим в пик налогового периода, поэтому на следующей неделе рубль ещё может немного укрепиться.
Сырьё радует: Brent уже около $94, +~6% за неделю, золото — чуть выше $4600 за унцию, +~5%.
Теперь можно и на выходные. Предпоследние выходные лета, коллеги. Пользуйтесь с умом — нечего на рынке зависать.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍10😁8❤2🥴1
☔️ Дело не в погоде, а в её восприятии.
Питерский вайб. Летнее утро, +13 и дождь, который начался ещё вчера и зарядил на весь день. Вокруг ходят грустные собачники, которым пришлось выйти гулять, и весёлый я, который добровольно бежит под тем же дождём 😄
Так как на бег время есть только по выходным, пропускать тренировку не хотелось.
В целом дождь сам по себе вообще не проблема. Главное, чтобы не было грозы и молний, нормально подобрать одежду и быть аккуратнее на скользких поверхностях.
В планах через несколько лет есть поучаствовать в трейл-марафоне. А там идеальную погоду никто не обещает. Так что пробежка под дождём — отличная возможность в лайтовом режиме проверить, насколько мне вообще зайдёт бег, когда условия далеки от идеальных. Такой небольшой тест-драйв будущей затеи. Ну как тут отказаться ¯\_(ツ)_/¯
Так, кстати, во всём. Одна и та же ситуация для одних — проблема, а для других — возможность. И решает не погода за окном и не падающий рынок на экране, а то, как мы воспринимаем текущую ситуацию и что делаем.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Питерский вайб. Летнее утро, +13 и дождь, который начался ещё вчера и зарядил на весь день. Вокруг ходят грустные собачники, которым пришлось выйти гулять, и весёлый я, который добровольно бежит под тем же дождём 😄
Так как на бег время есть только по выходным, пропускать тренировку не хотелось.
В целом дождь сам по себе вообще не проблема. Главное, чтобы не было грозы и молний, нормально подобрать одежду и быть аккуратнее на скользких поверхностях.
В планах через несколько лет есть поучаствовать в трейл-марафоне. А там идеальную погоду никто не обещает. Так что пробежка под дождём — отличная возможность в лайтовом режиме проверить, насколько мне вообще зайдёт бег, когда условия далеки от идеальных. Такой небольшой тест-драйв будущей затеи. Ну как тут отказаться ¯\_(ツ)_/¯
Так, кстати, во всём. Одна и та же ситуация для одних — проблема, а для других — возможность. И решает не погода за окном и не падающий рынок на экране, а то, как мы воспринимаем текущую ситуацию и что делаем.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🔥3💯3❤2🥴2
[Практикум] Прибыль есть, а денег нет: как читать отчёт компании за 15 минут
Коллеги, на прошлой неделе разбирали облигации. Теперь — акции. На мой вкус, получилось неплохое комбо для самостоятельного инвестора.
В прошлом Практикуме учились быстро понимать, за что облигация платит повышенную доходность и где за красивым купоном прячется кредитный риск.
А в этот раз идём на другую сторону рынка.
Компания пишет: выручка +20%, EBITDA +40%, прибыль +60%. Отличный отчёт? Не факт. Прибыль может быть, а реальных денег — почти нет. Или наоборот: денежный поток просел, потому что компания сейчас инвестирует в будущий рост — и это как раз может быть интересно.
В новом платном [Практикуме] показываю, как примерно за 15 минут провести первичную проверку отчётности и пройти весь путь от выручки до денег, которые в итоге достаются владельцу одной акции.
На свежих примерах отчётов X5, Циана, Интер РАО, Яндекса и Т-Технологий разбираем:
🔸 почему прибыль и денежный поток расходятся;
🔸 когда высокий CAPEX — проблема, а когда возможность;
🔸 как смотреть на долг и проценты;
🔸 что на самом деле стоит за словом «скорректированный»;
🔸 почему даже байбэк не всегда означает уменьшение числа акций;
🔸 и куда менеджмент вообще девает заработанные деньги.
А в конце — готовый чек-лист и таблица-шпаргалка для следующих отчётов.
Если на прошлой неделе причин подписаться не хватило, то теперь их стало в два раза больше: сразу два больших практикума — по облигациям и акциям :)
Новый разбор уже доступен подписчикам на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Коллеги, на прошлой неделе разбирали облигации. Теперь — акции. На мой вкус, получилось неплохое комбо для самостоятельного инвестора.
В прошлом Практикуме учились быстро понимать, за что облигация платит повышенную доходность и где за красивым купоном прячется кредитный риск.
А в этот раз идём на другую сторону рынка.
Компания пишет: выручка +20%, EBITDA +40%, прибыль +60%. Отличный отчёт? Не факт. Прибыль может быть, а реальных денег — почти нет. Или наоборот: денежный поток просел, потому что компания сейчас инвестирует в будущий рост — и это как раз может быть интересно.
В новом платном [Практикуме] показываю, как примерно за 15 минут провести первичную проверку отчётности и пройти весь путь от выручки до денег, которые в итоге достаются владельцу одной акции.
На свежих примерах отчётов X5, Циана, Интер РАО, Яндекса и Т-Технологий разбираем:
🔸 почему прибыль и денежный поток расходятся;
🔸 когда высокий CAPEX — проблема, а когда возможность;
🔸 как смотреть на долг и проценты;
🔸 что на самом деле стоит за словом «скорректированный»;
🔸 почему даже байбэк не всегда означает уменьшение числа акций;
🔸 и куда менеджмент вообще девает заработанные деньги.
А в конце — готовый чек-лист и таблица-шпаргалка для следующих отчётов.
Если на прошлой неделе причин подписаться не хватило, то теперь их стало в два раза больше: сразу два больших практикума — по облигациям и акциям :)
Новый разбор уже доступен подписчикам на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8❤2🥴2🌭2
#отчётЦБ: кредитование растёт — что это значит для банков и ЦБ
Ежемесячный «О развитии банковского сектора РФ» Наверное, это один из моих любимых отчётов ЦБ. Он максимально прикладной, быстро показывает, что происходит сразу во всём банковском секторе: какие направления растут, какие тормозят и где появляются риски.
Падает розничное кредитование — банкам с большой долей такого бизнеса сложнее наращивать доходы. Растёт ипотека — больше объёма получают игроки с сильным ипотечным направлением. Даже динамика средств населения кое-что говорит о сбережениях.
Условная Маша при ожидаемой инфляции 14–16% вряд ли понесёт деньги на вклад под 12%, а при ожиданиях 8–10% он уже выглядит интереснее. Конечно, влияют ещё доходы и потребление, но определённый баланс по динамике уже виден.
Так а что показывает июль?
• Корпоративное кредитование ускорилось. Требования банков к компаниям (в основном кредиты плюс вложения в корпоративные облигации) выросли на 1,5% м/м против 0,4% в июне. Годовой рост — 13,8% (рис 1). Около 30% прироста обеспечили крупнейшие госкомпании.
Для банков это плюс: растёт база для процентных доходов. Для ЦБ — уже менее приятный сигнал: текущий годовой темп существенно выше прогнозного диапазона роста требований к организациям на конец года (7-11%). Если такая динамика сохранится, это будет дополнительным аргументом не спешить со снижением ставки.
• Ипотека остыла после июньского рывка.
Задолженность выросла на 0,4% против 1,0%, а выдачи снизились с 483 до 363 млрд руб. При этом рыночная ипотека даже при ставках около 18% выросла со 162 до 175 млрд руб.
Можно ли считать текущие рыночные ставки дорогими? 175 млрд руб. в июле говорят, что нет — это максимум за последние 12 месяцев (рис 2). Можно аккуратно смотреть в сторону застройщиков, но не в акции. На мой вкус здесь пока интереснее облигации: долговая нагрузка и зависимость продаж от ставок никуда не исчезли, а в долге проще подобрать срок и премию за риск. $PIKK, $SMLT, $LSRG, $ETLN, $GLRX
• Потребительское кредитование растёт.
Необеспеченные ссуды прибавили 1,1% после +1,3% в июне, автокредиты — 0,9%. Для банков с сильной розницей это поддержка бизнеса. Но есть и обратная сторона: доля проблемных НПС (необеспеченных потребительских ссуд) остаётся высокой — 13,1%.
• Средства клиентов выросли на 0,5%.
Население — на 0,3%, компании — на 0,6% (рис 3). ЦБ связывает сдержанный рост средств физлиц в том числе с оживлением потребления и высоким спросом на наличные. Или можно перефразировать и сказать, что вклады при текущих ставках не очень интересны.
• Прибыль — 443 млрд ₽, +18% м/м. Самое интересное. ROE вырос до 23,6%. Но здесь важна причина: расходы на резервы снизились с 282 до 168 млрд руб., а в корпоративном сегменте — сразу на 77%.
То есть результат сильный, но часть улучшения связана не с ростом самого бизнеса, а со снижением стоимости риска. В целом весь сектор чувствует себя хорошо (рис 4)
• Что в итоге?
Банковский сектор для меня по-прежнему один из самых интересных. Кредитование растёт сразу в нескольких сегментах, клиентское фондирование увеличивается, рентабельность остаётся высокой, а кредитные риски ЦБ пока оценивает как управляемые.
Из отдельных историй мне по-прежнему интересны Сбер $SBER и Т-Технологии $T
С ВТБ $VTBR всё, как обычно, сложно: результаты слабее лидеров сектора, а теперь добавилась ещё и история с акциями $OZON в залоге. Насколько она существенна для банка, пока оценить сложно. размер пакета мы не знаем, но что оценка сильно упала факт.
Совкомбанк $SVCB уже отчитался и показал сильное полугодие, но пока понаблюдаем. А по МТС Банку $MBNK дождёмся отчётности 25 августа. Ранее отчёты были слабоваты.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ежемесячный «О развитии банковского сектора РФ» Наверное, это один из моих любимых отчётов ЦБ. Он максимально прикладной, быстро показывает, что происходит сразу во всём банковском секторе: какие направления растут, какие тормозят и где появляются риски.
Падает розничное кредитование — банкам с большой долей такого бизнеса сложнее наращивать доходы. Растёт ипотека — больше объёма получают игроки с сильным ипотечным направлением. Даже динамика средств населения кое-что говорит о сбережениях.
Условная Маша при ожидаемой инфляции 14–16% вряд ли понесёт деньги на вклад под 12%, а при ожиданиях 8–10% он уже выглядит интереснее. Конечно, влияют ещё доходы и потребление, но определённый баланс по динамике уже виден.
Так а что показывает июль?
• Корпоративное кредитование ускорилось. Требования банков к компаниям (в основном кредиты плюс вложения в корпоративные облигации) выросли на 1,5% м/м против 0,4% в июне. Годовой рост — 13,8% (рис 1). Около 30% прироста обеспечили крупнейшие госкомпании.
Для банков это плюс: растёт база для процентных доходов. Для ЦБ — уже менее приятный сигнал: текущий годовой темп существенно выше прогнозного диапазона роста требований к организациям на конец года (7-11%). Если такая динамика сохранится, это будет дополнительным аргументом не спешить со снижением ставки.
• Ипотека остыла после июньского рывка.
Задолженность выросла на 0,4% против 1,0%, а выдачи снизились с 483 до 363 млрд руб. При этом рыночная ипотека даже при ставках около 18% выросла со 162 до 175 млрд руб.
Можно ли считать текущие рыночные ставки дорогими? 175 млрд руб. в июле говорят, что нет — это максимум за последние 12 месяцев (рис 2). Можно аккуратно смотреть в сторону застройщиков, но не в акции. На мой вкус здесь пока интереснее облигации: долговая нагрузка и зависимость продаж от ставок никуда не исчезли, а в долге проще подобрать срок и премию за риск. $PIKK, $SMLT, $LSRG, $ETLN, $GLRX
• Потребительское кредитование растёт.
Необеспеченные ссуды прибавили 1,1% после +1,3% в июне, автокредиты — 0,9%. Для банков с сильной розницей это поддержка бизнеса. Но есть и обратная сторона: доля проблемных НПС (необеспеченных потребительских ссуд) остаётся высокой — 13,1%.
• Средства клиентов выросли на 0,5%.
Население — на 0,3%, компании — на 0,6% (рис 3). ЦБ связывает сдержанный рост средств физлиц в том числе с оживлением потребления и высоким спросом на наличные. Или можно перефразировать и сказать, что вклады при текущих ставках не очень интересны.
• Прибыль — 443 млрд ₽, +18% м/м. Самое интересное. ROE вырос до 23,6%. Но здесь важна причина: расходы на резервы снизились с 282 до 168 млрд руб., а в корпоративном сегменте — сразу на 77%.
То есть результат сильный, но часть улучшения связана не с ростом самого бизнеса, а со снижением стоимости риска. В целом весь сектор чувствует себя хорошо (рис 4)
• Что в итоге?
Банковский сектор для меня по-прежнему один из самых интересных. Кредитование растёт сразу в нескольких сегментах, клиентское фондирование увеличивается, рентабельность остаётся высокой, а кредитные риски ЦБ пока оценивает как управляемые.
Из отдельных историй мне по-прежнему интересны Сбер $SBER и Т-Технологии $T
С ВТБ $VTBR всё, как обычно, сложно: результаты слабее лидеров сектора, а теперь добавилась ещё и история с акциями $OZON в залоге. Насколько она существенна для банка, пока оценить сложно. размер пакета мы не знаем, но что оценка сильно упала факт.
Совкомбанк $SVCB уже отчитался и показал сильное полугодие, но пока понаблюдаем. А по МТС Банку $MBNK дождёмся отчётности 25 августа. Ранее отчёты были слабоваты.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍8❤3
#разборМСФО: ФосАгро — II квартал уже лучше
Выручка: −5,8% г/г (281,4 млрд ₽)
EBITDA: −35,6% (60,9 млрд ₽)
Чистая прибыль: −75,3% (18,7 млрд ₽)
FCF: около −70% (~17 млрд ₽)
Объективно полугодие слабое, но внутри него есть улучшение. Во II квартале выручка выросла на 7,7% г/г и на 14% кв/кв, EBITDA — примерно на 23% кв/кв. Всё это происходило на фоне заметного роста мировых цен на фосфорные удобрения.
Так что внешняя конъюнктура в плюс. Добавим, что после 30 июня рубль заметно ослаб. Для экспортёра это поддержка рублёвой выручки во II полугодии. Правда есть и обратная сторона — отрицательная переоценка валютного долга.
Слабое место отчета — это себестоимость. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,3 раза, до 41,8 млрд ₽. CAPEX тоже вырос примерно на 20%, до 38,3 млрд ₽. С капитальными затратами история рабочая.
С серой (пятая часть всех расходов) вопрос решается — подписано пятилетнее соглашение с «Газпромом» по сере. Из-за проблем с поставками через Ормуз мировые цены на серу резко выросли. Новый договор не гарантирует дешёвого сырья, но снижает риск дефицита и закупок на пике.
Денежный поток тоже слабоват. Чистый долг около 309 млрд ₽, ЧД/EBITDA — ~2,2х. При такой нагрузке и слабом FCF дивидендов за полугодие я бы не ждал. Но если цены на удобрения останутся высокими, рубль слабым, а давление серы снизится, FCF восстановится — вместе с ним вернутся и хорошие дивиденды. Подождём.
При этом общий долг почти не вырос: 326,1 млрд ₽ против 328,8 млрд ₽ на конец 2025 года.
Что в итоге? Для меня ФосАгро остаётся интересной. Сильные позиции на мировом рынке и вертикальная интеграция никуда не делись. Сейчас проблема в дорогом сырье и слабом денежном потоке, а не в самом бизнесе. Так что я по чуть добавляю когда падает. Аккуратно до 5% портфеля.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Выручка: −5,8% г/г (281,4 млрд ₽)
EBITDA: −35,6% (60,9 млрд ₽)
Чистая прибыль: −75,3% (18,7 млрд ₽)
FCF: около −70% (~17 млрд ₽)
Объективно полугодие слабое, но внутри него есть улучшение. Во II квартале выручка выросла на 7,7% г/г и на 14% кв/кв, EBITDA — примерно на 23% кв/кв. Всё это происходило на фоне заметного роста мировых цен на фосфорные удобрения.
Так что внешняя конъюнктура в плюс. Добавим, что после 30 июня рубль заметно ослаб. Для экспортёра это поддержка рублёвой выручки во II полугодии. Правда есть и обратная сторона — отрицательная переоценка валютного долга.
Слабое место отчета — это себестоимость. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,3 раза, до 41,8 млрд ₽. CAPEX тоже вырос примерно на 20%, до 38,3 млрд ₽. С капитальными затратами история рабочая.
С серой (пятая часть всех расходов) вопрос решается — подписано пятилетнее соглашение с «Газпромом» по сере. Из-за проблем с поставками через Ормуз мировые цены на серу резко выросли. Новый договор не гарантирует дешёвого сырья, но снижает риск дефицита и закупок на пике.
Денежный поток тоже слабоват. Чистый долг около 309 млрд ₽, ЧД/EBITDA — ~2,2х. При такой нагрузке и слабом FCF дивидендов за полугодие я бы не ждал. Но если цены на удобрения останутся высокими, рубль слабым, а давление серы снизится, FCF восстановится — вместе с ним вернутся и хорошие дивиденды. Подождём.
При этом общий долг почти не вырос: 326,1 млрд ₽ против 328,8 млрд ₽ на конец 2025 года.
Что в итоге? Для меня ФосАгро остаётся интересной. Сильные позиции на мировом рынке и вертикальная интеграция никуда не делись. Сейчас проблема в дорогом сырье и слабом денежном потоке, а не в самом бизнесе. Так что я по чуть добавляю когда падает. Аккуратно до 5% портфеля.
Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9😁2🐳2🥴1