ЦБ смягчил ставку, но не политику.

ЦБ представил свежий отчёт «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» за октябрь.

Кратко:
Жёсткость денежно-кредитной политики (далее ДКП) сохраняется, риски инфляции есть, но под контролем. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от (1) устойчивости замедления инфляции, (2) динамики инфляционных ожиданий и (3) параметров бюджетной политики.

Подробно:
Несмотря на то, что ЦБ в октябре снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%, ДКП остаётся жёсткой. То есть курс на снижение инфляции сохраняется, хотя давление остаётся высоким.

ЦБ в отчёте говорит: «Текущее инфляционное давление временно усилилось под действием ряда разовых факторов, в том числе роста стоимости моторного топлива».

Что происходит с рынком:
— RUONIA опустилась до 16,5% (–70 б.п.), ставки денежного рынка формировались «с небольшим отрицательным спредом к ключевой» — т.е. ликвидности достаточно. (рис 1)

RUONIA — это ставка, по которой банки дают друг другу деньги «на ночь». Когда она ниже ключевой, значит, свободных денег в системе больше, чем спроса на них.

— Доходности ОФЗ выросли на 86 б.п., до 14,96% — т.е. рынок закладывает инфляционные риски и опасается «разгона» бюджета.

— Корпоративные облигации поднялись до 17,2%, спред к ОФЗ расширился до 271 б.п.

— Широкая денежная масса (М2Х) ускорилась с 12,2% до 13,3% г/г. ЦБ отмечает:
«Годовой прирост денежной массы несколько возрос за счёт ускорения роста требований к экономике».

• Где риски?
1. Бюджет — главный источник новых рублей. В отчёте прямо говорится:
«Динамика доходностей ОФЗ связана с опасениями реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета после публикации уточнённых параметров».

2. Кредит снова растёт. ЦБ отмечает «ускорение роста требований к экономике» — корпоративный сектор снова занимает, а ипотека оживает. При этом «в сегменте долгосрочных кредитов увеличилась доля сделок на рыночных условиях» — значит, спрос устойчив даже при высоких ставках.

3. Инфляционные ожидания остаются выше цели: население видит 12,6%, предприятия — 17,5%.

• Но паниковать не стоит.
ЦБ держит политику жёсткой: реальные ставки остаются положительными и на высоком уровне, ликвидность контролируется. А риски свалиться в рецессию пока контролируемые.

К тому же рубль немного укрепился к доллару — валютный канал работает на дезинфляцию. (след год для рубля будет посложней, продаж из ФНБ будет сильно меньше)

Что в итоге?
Инфляционные риски есть — прежде всего со стороны бюджета и кредитного импульса, — но пока они локализованы. Денежно-кредитные условия остаются жёсткими. Но будут смягчаться, если мы увидим (1) устойчивое замедления инфляции и (2) инфляционных ожиданий, а также соблюдение (3) озвученных параметров бюджетной политики.

#игравставку #инфляция #облигации #ДКП #отчётЦБ
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборРСБУ
Сбер: прибыль стабильна, рост кредитования ускоряется

По итогам 10 месяцев 2025 Сбер отчитался о чистой прибыли 1,42 трлн руб., и подчёркивает стабильную динамику доходов и сбалансированный рост активов.

«Финансовые результаты демонстрируют стабильную прибыльность на фоне роста основных направлений бизнеса».

📈 Кредитование — ускорение на глазах.
После паузы летом кредитование пошло в рост.

- Корпоративный портфель за 10 мес. +8,2 % г/г (в сентябре +7,2 %).
- Розничный портфель +4,7 % (в сентябре +4,1 %).

То есть рост ускорился примерно на процентный пункт всего за месяц — для банковского сектора это заметный рывок.

«Рост кредитного портфеля продолжился как в корпоративном, так и в розничном сегменте».

Особенно активна ипотека и крупные корпораты. По сути, кредитный двигатель снова завёлся, и Сбер использует высокую ставку не как тормоз, а как фильтр для качественного спроса.

ЦБ такое не понравится (кредитование быстро растёт), хотя надо подождать оценку по всему банковскому сектору. В среднем картинка может быть не такая радужная. Все-таки Сбер это не просто половина. Это лучшая половина банковского сектора.

Что это значит?

Сбер остаётся в форме: прибыль растёт, кредиты разгоняются, риски под контролем. Баланс устойчив, фондирование комфортное, ликвидность в норме.

Кредитный рост драйвер прибыли. Рынок быстро ожил на снижении ставки — и видно что Сбер поймал эту волну. (Т-Т скорей всего тоже)

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Забавные итоги эксперимента.

Вывод: «Современные модели могут жертвовать этикой ради достижения цели».

Ну так и многие люди во всю этим занимаются. Если машины, допустим, делают это в 10 раз реже, то уже не плохо.

#разборМСФО: МТС vs Ростелеком: телекомы разогрелись, но интересней всё равно Ростелеком

Телекомы — это про большие долги и медленные стратегические сдвиги. Обе компании предоставили результаты за III квартал 2025 по МСФО, посмотрим на этом разницу между гигантами.

Коротко:
И МТС, и Ростелеком показали хороший квартал. Оба бизнеса проходят фазу восстановления. МТС к тому же остаётся «дивидендной коровой» для материнской компании. Но если смотреть не только на цифры, а на то, куда движутся компании, то Ростелеком получается интереснее.

Подробно:
1. Финансовые результаты: рост у обоих, но по разным причинам.

• МТС
— Выручка: 213,8 млрд руб. (+18,5% г/г).
— OIBDA: 71,8 млрд руб. (+16,7% г/г).
— Чистая прибыль: 6,0 млрд руб. (+4,9% г/г).
— CAPEX: 31,8 млрд руб. (–5,3% г/г).
— Net Debt / OIBDA: 1,59× (LTM).

Рост МТС связан преимущественно с потребительским сегментом и расширением экосистемных сервисов. Сокращение CAPEX впервые за несколько периодов снизило нагрузку на денежный поток, но это снижение пока ограниченное.

• Ростелеком
— Выручка: 208,7 млрд руб. (+8% г/г).
— OIBDA: 36,3 млрд руб. (+8% г/г).
— Чистая прибыль: 5,6 млрд руб. (разворот из убытка год назад).
— CAPEX: 31,8 млрд руб. (–19% г/г).
— Net Debt / OIBDA: ~1,86× (LTM).

У Ростелекома продолжается стабильный рост в базовых сегментах, а ключевые драйверы — облачные услуги, кибербезопасность, цифровые платформы и госконтракты. Существенное сокращение CAPEX при сохранении темпов OIBDA — структурно важный фактор для будущего свободного денежного потока.

2. Маржинальность и эффективность.
МТС демонстрирует более высокую абсолютную OIBDA за счёт масштаба мобильного сегмента, однако динамика чистой прибыли остаётся умеренной. Рост выручки выше, чем у Ростелекома, но увеличение операционных расходов внутри экосистемы ограничивает улучшение рентабельности.

Ростелеком, несмотря на более скромный рост доходов, показывает заметное улучшение качества прибыли: переход от убытка к прибыли, оптимизация затрат и снижение инвестиционной программы без снижения операционного результата.

3. Долговая нагрузка
— МТС: чистый долг ~426 млрд руб., Net Debt/OIBDA = 1,59×
— Ростелеком: чистый долг ~598 млрд руб., Net Debt/OIBDA ≈ 1,86×

Долговая нагрузка МТС чуть ниже, но динамика процентных расходов и обязательства по поддержанию дивидендных выплат создают дополнительные требования к денежному потоку.

Ростелеком, несмотря на более высокий чистый долг, улучшает инвестиционную эффективность, что снижает риски перегрузки капитала на горизонте. А более скромные дивиденды на обыкновенные акции позволяют не наращивать долг

4. Качество и структура роста (ключевой момент)
— у МТС рост обеспечивается потребительским сегментом, и финансовыми сервисами и экосистемой. Т.е. он пытается выйти за границы телекома. А в финансовом секторе ему жёстко конкурировать с огромным количеством финтехов.

— у Ростелеком рост обеспечивается B2B и B2G-сегментами, облачными услугами, безопасностью, государственными цифровыми проектами.

Эти направления:
обладают более предсказуемыми денежными потоками, менее подвержены конкурентному давлению и в целом обеспечиваются политическим весом компании [вы же помните кто председатель совета директоров у РТ].

• Что в итоге?
Обе компании показывают восстановление, но направления движения различаются.

МТС остаётся стабильным потребительским телекомом с выраженной дивидендной политикой, однако его рост ограничен структурными факторами и давлением операционных расходов.

Ростелеком, напротив, демонстрирует улучшение качества бизнеса: рост прибыльности, снижение CAPEX и расширение высокомаржинальных цифровых направлений. Несмотря на более высокий долг, компания структурно укрепляет финансовый профиль.

Поэтому на мой вкус Ростелеком выглядит более интересным с точки зрения комбинации R/R (Risk/Reward)

#ростелеком #мтс #дивиденды
---
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

IPO ДОМ РФ: нормальный ценник для «полуоблигации»

Постов про IPO ДОМ РФ вы уже, наверное, видели много. Сам ждал одно — цену. И теперь она есть, и она… нормальная. По крайней мере, такая, при которой можно рассмотреть участие.

Ценовой диапазон: 1 650–1 750 за акцию.

- Ключевые моменты:
ДОМ РФ — крупный и специфический игрок на рынке: ипотека, инфраструктура, льготные программы.
Оценка получилась умеренной. Не дешёво, не дорого — в духе госкомпаний перед первым размещением.
Дальше всё будет зависеть от спроса на размещении и будущих обещаний по доходности/дивидендам.

На таких уровнях бумагу можно рассмотреть, если есть интерес к госинфраструктурным историям.

Ключевые риски:
1. Госкомпания → цели могут быть не рыночные

ДОМ РФ — институт развития. Это значит: иногда приоритет — реализация госпрограмм, а не максимизация прибыли миноритариев.
Пример: допки для важных проектов или могут расширять льготные направления или кредитовать по ставкам ниже рыночных.

2. Регуляторные риски.
Любые изменения в правилах ипотеки, субсидий или девелоперского финансирования напрямую бьют по модели ДОМ РФ.
Это история, где государство → регулятор → владелец → исполнитель — всё в одном лице.
С другой стороны тут же и возможности, но не забываем про пункт первый.

Драйверы роста:
- развитие ипотеки и секьюритизации;
- рост инфраструктурных проектов;
- возможное расширение платных сервисов и цифровых платформ;
- эффект масштаба после IPO.

Что в итоге?
В общем такая «полуоблигация».
Волатильность умеренная, драйверы роста ограничены, зато меньше вероятность провала.

Можно рассматривать как инструмент с балансом стабильности и ограниченного апсайда. Это не история про х2, но и не про минус 50%

Ближе к «рабочему инструменту», который при аккуратной оценке может занять место в портфеле. Ну а репутацию компании по отношению к минорам нам ещё предстоит оценить 😁

#IPO
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ДОМ РФ красиво зашли —  книга переподписана в первый же день.

Розница плюс фонды, спрос по верхней границе — всё как положено. Я, честно, надеюсь: в этот раз всё будет хорошо. А не так как было последние пару лет, где IPO часто превращались в триллер с элементами хоррора и финальной сценой «где инвестор смотрит на допку и минус, а потом делает глубокий вдох».

Так что держу за ДОМ РФ кулачки — пусть у этой «полуоблигации» всё получится.

Ну а пока, какие были размещения, такой и — #пятничный_мем

PS
Не проходи мимо, жмякни лайк, поддержи котейку )

#IPO 
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Я в целом не знаю какие нужны еще аргументы чтобы системно инвестировать и создавать пассивные источники дохода (недвижимость, акции, облигации и т.п.).

PDCA для дивидендного инвестора: как слышать рынок, а не шум.

Обратная связь рынка — единственный способ понять, попадаешь ли ты в цель. Не «приятно», не «полезно», а критически важно. Ошибка стоит не самооценки, а денег, причём своих.

Ключевой момент в том, чтобы понимать, что вообще считать правильной обратной связью.

Если у нас дивидендная стратегия или облигационная стратегия, то это точно не цена акции/облигации в моменте. Цена в нашем случае — это шум. Рынок может неделями сходить с ума, но сути это не меняет, волатильность не платит по счетам.

И уж точно обратная связь — это не комментарии под тикером в приложении брокера и не поток уверенных «экспертов» из уютных телеграм-каналов. Это вообще шум внутри шума.

В нашей стратегии правильная обратная связь — это денежный поток, который будет изменяться в тех рамках, которые мы ожидали. Т.е. поступающие дивиденды и купоны.

• Как работать с этой обратной связью?

Возьмём классический циклю Деминга–Шухарта — PDCA. Если совсем коротко, PDCA — это цикл постоянных улучшений, который заставляет мыслить гипотезами, а не эмоциями.

Изначально это история из управления качеством на производстве, но для инвестора суть простая: действуй через проверяемые идеи о рынке.

PDCA простыми словами:
— Plan (Планируй) — сформировал идею: почему беру бумагу, что жду от отчётности и ставок, где риски, в каких сценариях я окажусь прав/неправ.

—Do (Делай) — реализовал: купил, распределил доли, задал рамки для максимальной доли (максимальную долю тоже придётся прогнать через PDCA), а не «на все плечо и поехали».

— Check (Проверяй) — прошло n-е количество времени, допустим год. Сверяешь ожидания с реальностью: отчёты, дивиденды, купоны, погашения и т.д. Наша логика держится или трещит по швам?

— Act (Корректируй) — корректируешь: уменьшаешь максимальную долю на одну позицию, если закотлетил эмитента, а он выкатил очередную допэмиссию или ещё какой «сюрприз» и всему портфелю, из-за большого веса, больно.

Или принимаешь решение работать в облигациях преимущественно с эмитентами уровня АА и выше, чтобы не ловить дефолты. Или хотя бы ловить их настолько редко, чтобы это было статистической погрешностью, которой особо не видно из-за правильной диверсификации.

Или пересматриваешь подход к рискам: понимаешь, что нельзя верить в дивиденды компании, которая химичит с отчётностью и платит дивиденды в долг с тезисом «как-нибудь выкрутятся».

И т.д.

Ключевое в этой схеме — этап Act (Корректируй). Именно он заставляет стратегию не просто эволюционировать, а подстраиваться под конкретного инвестора.

Нет универсальных рецептов — у каждого свой уровень терпимости, дисциплины и вовлечённости. Кому-то держать в портфеле 50 компаний покажется безумием, а для другого это минимально комфортный уровень диверсификации. Один инвестор спокойно переживает просадку в 30%, другой начинает нервно проверять портфель, когда бумага падает на 10%. И это нормально. Все мы разные.

Act — это не про то, чтобы менять стратегию каждый раз, когда что-то идёт не так.
Act — это про то, чтобы менять её тогда, когда она перестала делать ближе достижение нашей цели.

И в этом весь смысл PDCA в инвестициях:
Не угадывать будущее, а работать с обратной связью — проверять свои идеи и корректировать курс там, где это действительно нужно. И так, шаг за шагом, итерация за итерацией, стратегию превращаешь в рабочий инструмент, а не в набор надежд со случайными действиями.

Если у нас дивидендная или облигационная стратегия, то после каждой итерации всё сводится к одному простому вопросу: дивиденды, купоны и погашения пришли в тех объёмах и сроках, которые мы планировали?

Если нет — значит, реальность дала по щекам. Но это не повод бегать в истерике по потолку: это не «не повезло», это обратная связь. Просто пора переходить к Act и наводить порядок.

А если да — значит, стратегия выполняет свою задачу, и мы движемся к цели ровно тем курсом, который и планировали.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Покупка «Европлана» Альфой — в целом нормальная история.

Для миноров это не выглядит угрозой, пока компания остаётся самостоятельной, как чётко заявлено в пресс-релизе. Альфа — старый кредитор Европлана, финансовая история крепкая, рейтинг выше, фондирование дешевле — всё это скорее плюс, чем минус.

Ключевой риск один: чтобы после сделки никто не начал «оптимизировать» бизнес под себя. Если самостоятельность сохранится, как обещано, — синергия может быть реально рабочей.

У меня доля в компании значимая, активно наращивал последнее время. Поэтому слежу за процессом особенно внимательно.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Зеленский фигурирует в обвинительном заключении по делу Миндича

Это просто отличные новости. Клянчить денег нашим оппонентам будет совсем сложно.

Рынок в тени слухов.

Дисклеймер.
Сегодня всё, конечно, затмила геополитика — слухи о «близком перемирии» снова гонят рынок вверх, хотя источники те ещё... таблоиды. Не теряем голову: это конечно важно, но пусть сюжет живёт своей жизнью, а нам надо не забывать смотреть и на рутину рынка.

Кратко:
Давления на кривую из-за аукционов Минфина до конца года будет минимальное. ЦБ в свежем обзоре фиксирует дальнейшее замедление инфляции, риски остаются точечными, тон регулятора спокойный. Недельная инфляция мягкая: +0,11%, бензин снова в минусе. Наибольший риск сейчас — скачок инфляционных ожиданий бизнеса; ожидания населения узнаем завтра. А 26-го ждём статистику по банковскому сектору, чтобы понять, ускоряется ли кредитный цикл и где он может добавить давление на цены.

Подробно:
Минфин вернулся к рабочей рутине. После прошлонедельного рекордного размещения почти на 2 трлн руб. за один день, сегодняшние аукционы прошли спокойно и без особых сюрпризов. По итогам размещений привлекли чуть более 150 млрд руб.:
— ОФЗ 26249 — 131,4 млрд руб.
— ОФЗ 26253 — 20,4 млрд руб.

До конца года осталось ещё пять аукционных дней, и заметного давления на кривую сейчас не ожидается. Для долгового рынка это небольшой, но всё же позитивный фактор — лишнего стресса на доходности никто не ждёт. Текущих темпов более чем достаточно, чтобы закрыть квартальный план по заимствованиям — 3,8 трлн руб., из которых около 3 трлн уже привлечены.

• #отчётЦБ «Инфляция в России» говорит нам, что с инфляцией всё ок — динамика остаётся нисходящей.

Между строк читается спокойный тон: инфляционное давление постепенно ослабевает. Регулятор прямо отмечает, что «месячные темпы роста цен снижаются и возвращаются к траектории, совместимой с целевым уровнем». На фоне прошлогодней турбулентности — звучит как музыка.

При этом набор рисков никуда не делся. ЦБ продолжает выделять «устойчивый рост потребительского спроса при ограниченных свободных мощностях», а также «потенциал дальнейшего удорожания импорта вслед за ослаблением рубля». Отдельно подсвечивается рынок труда: «структурный дефицит кадров создаёт условия для ускорения зарплат быстрее производительности». Всё это может разгонять цены, если оставить без внимания.

Ценовые ожидания предприятия вчера подробно разобрали, повторяться не будем.

С другой стороны есть стабилизация импорта и постепенный переход бюджета к более нейтральной траектории, что в сумме формирует понятный вектор.

• Недельная инфляция: всё тоже спокойно, без тревожных сигналов.
С 11–17 ноября потребительские цены выросли на 0,11%, а с начала месяца — всего 0,26%. Это заметно мягче, чем год назад, и скорее подтверждает: инфляционный фон остаётся стабильным.

Бензин, который был фактором риска несколько месяцев, подешевел на 0,2%, дизель подрос на 0,3%. После санкций на Роснефть $ROSN и Лукойл $LKOH давление от топливного рынка на инфляцию остаётся минимальным.

Итого.
На сегодняшний день главный инфляционный риск — это не сами цены, а скачок инфляционных ожиданий. У бизнеса они заметно выросли, и именно через этот канал может возникнуть новое давление на цены. Ожидания населения мы увидим завтра: вряд ли стоит ждать чего-то необычного — повышение налогов большинством воспринимается как история «про компании», а не про собственные расходы. Но всё же лучше опираться на фактические данные, а не на предположения.

Дополнительно ждём статистику по банковскому сектору — 26-го числа. Она покажет динамику кредитования по всему рынку, а не только по Сберу $SBER (разбирали РСБУ ну прошлой неделе), и позволит понять, ускоряется ли кредитный цикл и насколько он может усиливать давление на цены.

#инфляция #ОФЗ #облигации #Минфин
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Т-Технологии: МСФО 9М/3К 2025 — рост есть 🫡

#разборМСФО

Кратко:
Т-Т демонстрирует сильный квартал. Темпы высокие, однако структура результатов важнее: бизнес уже крупный, и рост начинает всё сильнее зависеть от эффективности, а не просто от расширения портфеля.

Подробно:
Выручка: масштаб сделал своё дело

Из пресс-релиза:
«По итогам 9 месяцев 2025 г. выручка Т превысила 1 трлн руб., рост 69% год к году»

Это очень быстро, но рост объясним: кредитный портфель прибавил 13% YoY, а процентные доходы по МСФО выросли практически пропорционально:

«Процентные доходы 779 млрд руб. за 9 месяцев 2025 г. против 438 млрд руб. годом ранее»

Средняя ставка 2024–2025 гг. повышала доходность портфеля, и Т этим закономерно воспользовался.

Прибыль: растёт хорошо

МСФО фиксирует:

«Прибыль за период 120 млрд руб. против 83,5 млрд руб. годом ранее»

Рост +44% — тут комментировать, только портить.

Из пресс-релиза:
«Операционная чистая прибыль за 9 месяцев — 120 млрд руб., рост 43%»

Т.е. рост прибыли почти вдвое медленнее роста выручки — признак того, что маржинальность перестаёт расширяться.

Качество портфеля: риски под контролем, но давление растёт

Снижение стоимости риска с 8,2% до 6,1% YoY выглядит позитивно, однако NPL ухудшился:
«Доля неработающих кредитов — 7,2% против 5,3% годом ранее»

NPL (non-performing loans) — это проблемные кредиты, то есть те, по которым заемщик перестал платить.

Рост NPL закономерен при быстром расширении MFI- и POS-продуктов, но требует внимания, особенно на фоне высоких ставок.

Капитал и масштаб: сила в размере.

Баланс по МСФО:
«Итого активы: 5,7 трлн руб. против 5,1 трлн руб. на начало года»

Умеренные темпы: «Активы выросли на 15%»

Капитал растёт быстрее — +48% YoY, что усиливает устойчивость, но также отражает продолжающиеся корпоративные движения внутри группы и консолидацию новых активов.

ROE остаётся высокой: «Рентабельность капитала — 29,2%»

Однако это уже не экстремальные значения прошлого года, что говорит о нормализации.

Что в итоге?

Т-Т показывают крепкую динамику по ключевым статьям: выручка растёт быстро, прибыль — умеренно, капитал — стабильно. Структура отчёта показывает переход к устойчивому росту при увеличении масштаба и операционных затрат.

Главные риски — повышение доли проблемных кредитов и давление на маржу из-за стоимости фондирования. Но пока цифры укладываются в нормальный цикл крупного кредитно-технологического бизнеса.

Т-Т не докупаю только потому что и так максимально допустимая доля в портфеле
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией